机构研究报告-有色金属行业市场前景及投资研究报告：澳洲锂矿降本减产

澳洲锂矿，降本减产中求生存AustralianLithiumMines:

Surviving

Through

CostReductionandProduction

Cuts16

Dec2024投资要点•澳洲锂矿，降本减产中求生存。澳大利亚作为传统的锂资源供给大国，其运营成本是锂盐价格的重要成本支撑位。我们梳理了澳洲主要在产矿山的24财年运营成本以及25财年成本指引，据此推算，在锂盐价格跌破8万元后，澳洲矿企将感受到经营压力。我们认为当前锂价下，澳洲锂资源将持续面临出清压力。•工业金属：中央经济工作会议释放利好信号。12月6日-12月13日，LME铜、铝、锌、锡价涨跌幅分别为-0.4%、+0.3%、+0.6%、-0.2%，SHFE铜、铝、锌、锡价周涨跌幅分别为+0.1%、+0.2%、+1.4%、+2.0%；12月13日LME铜、铝、锌、锡价格分别为9057美元/吨、2615美元/吨、3090美元/吨、2.90万美元/吨。宏观方面，中央经济工作会议提出，明年要保增长，保就业，实施更积极的财政政策，适度宽松的货币政策，要抓好大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求等九大重点任务。铜基本面方面，沪铜周度社库保持降库格局，相对前一周社库减少13.5%至8.5万吨，创下逾10个月最低位，继续为铜价提供价格而底部支撑。铝基本面方面，据SMM，12月12日中国铝锭社会库存55.7万吨，较上周四累库1万吨，铝锭虽然受消费低迷影响开始累库，但仍在相对低位。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、中国铝业、天山铝业、云铝股份、中国有色矿业、金诚信、铜陵有色等公司。••能源金属：储能招标陆续发布，锂盐需求增速可期。

12月6日-12月13日，电池级碳酸锂、氢氧化锂、LME镍、长江钴价涨跌幅分别为-0.1%、+0.5%、-0.9%、0.0%。据电池网报道，近期中核汇能、中国能建、中国华能、中国电建、中广核等央企发布了储能领域招标公告，招标规模总计48.5GWh。我们认为储能领域将为锂电池需求增长提供持续动力，促使锂盐需求保持中高速增长。建议关注：赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料、江特电机、中矿资源；华友钴业、格林美等公司。黄金白银：美联储议息会议在即。12月13日伦敦现货黄金、白银价格分别为2659.05美元/盎司和30.74美元/盎司，周涨跌幅为0.82%和-1.21%；上海金交所黄金、白银价格分别为622.43元/克和7.76元/克，周涨跌幅分别为1.36%和-0.50%。经济数据方面，美国11月CPI年率2.7%，高于前值2.6%；核心CPI年率3.3%，与前值持平。重点关注：山金国际、山东黄金、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、盛达资源和湖南黄金；建议关注：四川黄金、玉龙股份等。••稀土和锑、锗、铀等小金属、新材料：氧化镨钕价格环比-0.5%。12月6日-12月13日，氧化镨钕价格涨跌幅为-0.5%，锑价格涨跌幅为0.0%。建议关注：北方稀土、中国稀土、金力永磁、湖南黄金、金钼股份等公司。风险提示：经济复苏不及预期；新能源车、地产需求不及预期；主要经济体货币政策收紧过度；国际地缘政治风险；项目建设不及预期。2目录1.

澳洲锂矿，降本减产中求生存2.

申万有色指数12/6-12/13下跌0.8%，铝领涨3.

主要子板块跟踪（12/6-12/13）3.1

工业金属：LME铜价下跌0.4%3.2

能源金属：电池级碳酸锂价格下跌0.1%3.3

黄金白银：伦敦现货黄金价上涨0.8%3.4

稀土和锑、锗、铀等小金属：镨钕氧化物价格下跌0.5%4.

重要事件：南山铝业拟回购股份3-6亿元5.

风险提示3澳洲锂矿企业成本梳理澳大利亚作为传统的锂资源供给大国，其运营成本是锂盐价格的重要成本支撑位。我们梳理了澳洲主要在产矿山的24财年运营成本以及25财年成本指引，据此推算，在锂盐价格跌破8万元后，澳洲矿企将感受到经营压力。我们认为当前锂价下，澳洲锂资源将持续面临出清压力。表：澳洲锂矿山成本梳理24财年锂精矿运营成本（FOB，美元/吨）24财年锂精矿对应中国碳酸锂成本（万元/吨）25财年锂精矿运营成本指引中值（FOB，美元/吨）25财年锂精矿对应中国碳酸锂成本（万元/吨）矿山GreenbushesPilbara2614294986428515364.855.946.397.338.696.64274403.55894.935.786.986.676.696.21MtMarionWodginaBaldhill平均541544470备注：Greenbushes锂精矿运营成本中折旧等期间费用假设为50美元/吨，所有矿山锂精矿运输至中国的海运费、清关费、仓储费等合计假设为100美元/吨，碳酸锂加工成本假设为2.5万元/吨备注：澳元兑美元汇率为0.64:1。资料：

IGO25财年一季报，

Pilbara2025财年一季报，

4MIN2025财年一季报，HTIGreenbushes：CGP3投产时间推迟至26年据IGO援引Benchmark数据，格林布什项目是全球现金成本最低的锂精矿矿山。2024年Q3，项目生产锂精矿40.6万吨，环比增长22%；销售39.2万吨，环比减少26%。项目三季度现金成本为177美元/吨，环比减少18%。IGO对2025财年项目的锂精矿产量指引为135-155万吨，现金成本指引为205-243美元/吨。表：Greenbushes产销量及成本情况项目2024Q23322024Q3406季度环比22%2024财年13832025财年指引1350-1550-锂精矿产量（千吨）锂精矿销量（千吨）530392-26%1380现金成本（美元/吨）216177-18%211205-243备注：澳元兑美元汇率为0.64:1。资料HTI：IGO25财年一季报，IGO投资者交流日材料，5Pilbara：下修25财年产量指引2024年Q3，Pilbara生产锂精矿22.0万吨，环比下降3%；销售21.5万吨，环比减少9%。项目三季度锂精矿FOB运营成本为406美元/吨，环比增长4%。Pilbara对2025财年项目的锂精矿产量指引为70-74万吨，锂精矿FOB运营成本指引为397-410美元/吨。表：Pilbara产销量及成本情况项目2024Q22262024Q3220季度环比-3%2024财年7252025财年指引700-740-锂精矿产量（千吨）锂精矿销量（千吨）236215-9%707运营成本（FOB，美元/吨）3904064%429397-410备注：澳元兑美元汇率为0.64:1。资料

：

Pilbara2025财年一季报，HTI6MtMarion：25财年产量指引同比下滑2024年Q3，Mt

Marion生产锂精矿13.6万吨，环比下降24%；销售22.2万吨，环比增长46%。项目2024财年锂精矿运营成本为480美元/吨，MIN预计2025财年项目锂精矿运营成本为557-621美元/吨。表：

Mt

Marion产销量及成本情况项目2024Q2178152-2024Q3136222-季度环比-24%46%-2024财年2025财年指引锂精矿产量（千吨）--锂精矿销量（千吨）436480300-340557-621运营成本（FOB，美元/吨）备注：澳元兑美元汇率为0.64:1。资料

：

MIN2025财年一季报，HTI7Wodgina:25财年项目将持续推动降本2024年Q3，Wodgina生产锂精矿10.2万吨，环比下降19%；销售9.2万吨，环比下降40%。项目2024财年锂精矿运营成本为642美元/吨，MIN预计2025财年项目锂精矿运营成本为512-570美元/吨。表：Wodgina产销量及成本情况项目2024Q2126154-2024Q3季度环比-19%-40%-2024财年2025财年指引锂精矿产量（千吨）10292---锂精矿销量（千吨）402642420-460512-570运营成本（FOB，美元/吨）备注：澳元兑美元汇率为0.64:1。资料

：

MIN2025财年一季报，HTI8BaldHill：项目已于24年Q4停产2024年Q3，Bald

Hill生产锂精矿3.8万吨，环比增长9%；销售4.3万吨，环比增长34%。项目2024财年锂精矿运营成本为851美元/吨，MIN预计2025财年项目锂精矿运营成本为512-576美元/吨。表：BaldHill产销量及成本情况项目2024Q22024Q3季度环比2024财年2025财年指引锂精矿产量（千吨）3532-3843-9%34%--00锂精矿发运量（千吨）67运营成本（FOB，美元/吨）851512-576备注：澳元兑美元汇率为0.64:1。资料

：MIN2025财年一季报，HTI9有色金属价格、库存数据一览2024/12/6

2024/12/132024/12/6

2024/12/13价格数据产品LME铜单位美元/吨美元/吨美元/吨美元/吨万美元/吨万元/吨万元/吨万元/吨万元/吨万元/吨万元/吨元/吨期初价格

期末价格

涨跌幅价格数据产品镨钕氧化物钼精矿:45%-50%锑单位期初价格41.183605.0014.000.16期末价格

涨跌幅40.99

-0.5%3595.00

-0.3%90932608307220672.9190572615309020142.90-0.4%0.3%0.6%-2.6%-0.2%0.1%0.2%1.4%-2.2%2.0%-0.2%1.1%-0.1%-0.1%0.5%-0.9%2.2%0.0%0.0%0.0%0.0%-1.0%0.8%-1.2%0.4%-1.5%万元/吨元/吨度万元/吨万元/千克万元/千克万元/吨元/千克LME铝LME锌14.000.170.0%4.4%-1.2%0.0%LME铅氧化镝LME锡氧化铽0.570.56SHFE铜SHFE铝SHFE锌SHFE铅SHFE锡A00铝7.477.48稀土和锑、锗、铀等小金属、新材料黑钨精矿:≥55%锗锭:≥50Ω14.0914.09工业金属2.032.0418450.00

18150.00

-1.6%13750.00

13450.00

-2.2%2.552.59二氧化锗:≥99.999%

元/千克1.781.74海绵钛≥99.6%镁锭元/千克万元/吨万元/吨元/千克42.501.7942.501.797.200.0%-0.1%-3.4%24.392.0324.892.03精铋:≥99.99%精铟:≥99.995%7.45氧化铝4847.007.704902.007.692525.002475.00

-2.0%电池级碳酸锂工业级碳酸锂氢氧化锂LME镍万元/吨万元/吨万元/吨万美元/吨万元/吨万元/吨元/镍2024/12/6

2024/12/13期初库存

期末库存

涨跌幅7.357.34库存数据能源金属产品LME镍SHFE镍LME铜单位万吨万吨万吨万吨万吨万吨万吨万吨万吨万吨万吨吨6.876.9016.533.4126.989.7816.453.47-0.5%1.7%1.601.59SHFE镍硫酸镍12.632.9412.912.9427.288.461.8567.5021.4526.855.0726.085.231.1%能源金属SHFE阴极铜SHFE国际铜LME铝-13.5%21.8%-1.4%-4.4%-3.7%-4.4%-3.9%8.3%高镍铁945.0017.6011.0514.35945.0017.6011.0514.202659.0530.742665.9031.001.5268.4622.4427.895.3027.144.83长江钴万元/吨SHFE铝LME锌SHFE锌LME铅SHFE铅LME锡SHFE锡MB钴：标准级

美元/磅MB钴：合金级

美元/磅工业金属伦敦现货黄金

美元/盎司

2637.30伦敦现货白银

美元/盎司

31.11COMEX黄金

美元/盎司

2654.90COMEX银

美元/盎司

31.49贵金属4710692046606989-1.1%1.0%吨资料：Wind，HTI10目录1.

澳洲锂矿，降本减产中求生存2.

申万有色指数12/6-12/13下跌0.8%，铝领涨3.

主要子板块跟踪（12/6-12/13）3.1

工业金属：LME铜价下跌0.4%3.2

能源金属：电池级碳酸锂价格下跌0.1%3.3

黄金白银：伦敦现货黄金价上涨0.8%3.4

稀土和锑、锗、铀等小金属：镨钕氧化物价格下跌0.5%4.

重要事件：南山铝业拟回购股份3-6亿元5.

风险提示11申万有色指数12/6-12/13下跌0.8%，铝领涨图：申万一级行业周涨跌幅（2024.12.6-2024.12.13）8%6%4%2%0%-0.20%-0.84%-2%-4%商贸零售纺织服饰传媒社会服务轻工制造美容护理食品饮料农林牧渔通信建筑材料家用电器汽车综合电子交通运输基础化工公用事业万得全银行石油石化机械设备钢铁有色金属医药生物建筑装饰煤炭环保计算机房地产电力设备非银金融图：申万有色二级行业周涨跌幅（2024.12.6-2024.12.13）

图：部分申万有色三级行业和锂矿指数、稀土指数周涨跌幅（2024.12.6-2024.12.13）2%2%0%0%-2%-4%-6%-2%-4%贵金属工业金属小金属金属新材料能源金属铝黄金铜锂矿指数稀土指数磁性材料资料：Wind，HTI12有色金属板块12/6-12/13屹通新材领涨14.8%图：申万有色行业周涨幅前十个股（2024.12.6-2024.12.13）

图：申万有色行业周涨幅后十个股（2024.12.6-2024.12.13）深圳新星金力永磁天华新能华锋股份云南锗业豪美新材银河磁体15%10%5%英洛华大地熊新威凌0%-5%-10%0%屹通新材国城矿业金田股份图南股份和胜股份海亮股份华峰铝业悦安新材雅化集团永杉锂业-15%图：有色金属行业海外重点上市公司股价周涨跌幅（2024.12.6-2024.12.13）6%4%2%0%-2%-4%-6%必和必拓力拓伊格尔矿业巴里克黄金南方铜业淡水河谷自由港嘉能可雅保资料：Wind，HTI13目录1.

澳洲锂矿，降本减产中求生存2.

申万有色指数12/6-12/13下跌0.8%，铝领涨3.

主要子板块跟踪（12/6-12/13）3.1

工业金属：LME铜价下跌0.4%3.2

能源金属：电池级碳酸锂价格下跌0.1%3.3

黄金白银：伦敦现货黄金价上涨0.8%3.4

稀土和锑、锗、铀等小金属：镨钕氧化物价格下跌0.5%4.

重要事件：南山铝业拟回购股份3-6亿元5.

风险提示14LME铜价下跌0.4%，SHFE铜库存下跌13.5%图：LME、SHFE铜价图：全球铜库存（万吨）LME铜SHFE阴极铜SHFE国际铜COMEX铜LME铜（美元/吨；左轴）SHFE阴极铜（万元/吨；右轴）8060402001200098765100008000600022/1123/0523/1124/0524/1122/1123/0523/1124/0524/11图：上期所铜期货收盘价（万元/吨）2024/12/062024/12/137.547.527.57.487.467.44MM+1M+2M+3M+4M+5M+6M+7M+8M+9资料：Wind，HTI15LME铝价上涨0.3%，

LME铝库存下跌1.4%图：LME、SHFE铝价图：全球铝库存（万吨）LME铝（美元/吨；左轴）SHFE铝（万元/吨；右轴）LMESHFECOMEX铝铝铝35002.62.21.81.4160120802500401500022/1123/0523/1124/0524/1122/1123/0523/1124/0524/11图：A00铝和氧化铝价格图：上期所铝期货收盘价（万元/吨）A00铝（万元/吨；左轴）氧化铝（元/吨；右轴）2024/12/062024/12/13360002.052.052.042.042.032.032.022.0250004000300020002122/1123/0523/1124/0524/11MM+1M+2M+3M+4M+5M+6M+7M+8资料：Wind，HTI16LME锌价上涨0.6%，LME铅价下跌2.6%图：LME、SHFE锌价图：LME、SHFE铅价LME锌（美元/吨；左轴）SHFE锌（万元/吨；右轴）LME铅（美元/吨；左轴）SHFE铅（万元/吨；右轴）40003.52.51.524002.22.01.81.61.4300020001600200022/1123/0523/1124/0524/1122/1123/0523/1124/0524/11图：全球主要交易所锌库存（万吨）图：全球主要交易所铅库存（万吨）LME锌SHFE锌LME铅SHFE铅604020040302010022/1123/0523/1124/0524/1122/1123/0523/1124/0524/11资料：Wind，HTI17LME锡价下跌0.2%图：LME、SHFE锡价图：全球主要交易所锡库存（吨）LME锡（万美元/吨；左轴）SHFE锡（万元/吨；右轴）LME锡SHFE锡24000200001600012000800040000432130201022/1123/0523/1124/0524/1122/1123/0523/1124/0524/11图：上期所锡期货收盘价（万元/吨）2024/12/062024/12/1325.0024.5024.00MM+1M+2M+3M+4资料：Wind，HTI18目录1.

澳洲锂矿，降本减产中求生存2.

申万有色指数12/6-12/13下跌0.8%，铝领涨3.

主要子板块跟踪（12/6-12/13）3.1

工业金属：LME铜价下跌0.4%3.2

能源金属：电池级碳酸锂价格下跌0.1%3.3

黄金白银：伦敦现货黄金价上涨0.8%3.4

稀土和锑、锗、铀等小金属：镨钕氧化物价格下跌0.5%4.

重要事件：南山铝业拟回购股份3-6亿元5.

风险提示19电池级碳酸锂价格下跌0.1%图：锂盐价格（万元/吨）图：广期所碳酸锂期货收盘价（万元/吨）图：广期所碳酸锂库存（万吨）6.05.04.03.02.01.00.0电池级碳酸锂工业级碳酸锂氢氧化锂碳酸锂广期所库存（万吨）60504030201002024/12/132024/12/078.28.18.07.97.87.77.67.57.47.324/0224/0424/0624/0824/10MM+1

M+2

M+3

M+4

M+5

M+6

M+7

M+822/1123/0523/1124/0524/11图：三元前驱体价格（万元/吨）图：锂电池正极材料价格（万元/吨）NCM111NCM523NCM622NCM811161412108NCM111（左轴）NCM811（左轴）NCM523（左轴）NCM622（左轴）3530252015105磷酸铁锂（右轴）1210866442200022/1123/0523/1124/0524/1123/0523/0723/0923/1124/0124/0324/0524/0724/0924/11资料：Wind，HTI20LME镍价价格下跌0.9%图：LME、SHFE镍价图：全球镍库存（万吨）LME镍库存SHFE镍库存LME镍（万美元/吨；左轴）SHFE镍（万元/吨；右轴）2520151053.53.02.52.01.51.00.50.03020100022/09

22/11

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24/10

24/12图：长江钴及MB钴价图：硫酸镍和高镍铁价格图：上期所镍期货收盘价（万元/吨）硫酸镍（万元/吨；左轴）高镍铁（元/镍；右轴）2024/12/072024/12/13长江钴（万元/吨；左轴）5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.016001400120010008006004002000MB钴：标准级（美元/磅；右轴）MB钴：合金级（美元/磅；右轴）353025201510525201510513.213.113.012.912.812.712.612.512.412.312.20022/11

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24/11MM+1

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M+923/01

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24/10资料：Wind，HTI21目录1.

澳洲锂矿，降本减产中求生存2.

申万有色指数12/6-12/13下跌0.8%，铝领涨3.

主要子板块跟踪（12/6-12/13）3.1

工业金属：LME铜价下跌0.4%3.2

能源金属：电池级碳酸锂价格下跌0.1%3.3

黄金白银：伦敦现货黄金价上涨0.8%3.4

稀土和锑、锗、铀等小金属：镨钕氧化物价格下跌0.5%4.

重要事件：南山铝业拟回购股份3-6亿元5.

风险提示22伦敦现货黄金价上涨0.82%图：COMEX与SHFE黄金价格图：伦敦现货黄金价格与美元指数COMEX黄金（美元/盎司；左轴）SHFE黄金（元/克；右轴）700伦敦现货黄金（美元/盎司；左轴）美元指数（右轴）29002700250023002100190017001500290028002700260025002400230022002100200019001800170016001201101009065060055050045040035022/1123/02

23/0523/0823/1124/0224/0524/0824/118022/1123/0523/1124/0524/11图：白银价格图：美国CPI当月同比与联邦基金利率（%）美国CPI：当月同比（左轴）美国联邦基金利率（右轴）COMEX银（美元/盎司；左轴）SHFE白银（元/千克；右轴）864206543210403530252015950085007500650055004500350022/1123/0223/0523/0823/1124/0224/0524/0824/1122/1223/0623/1224/06资料：Wind，HTI23金银比上行至86.00图：美国国债长短期利差（%）图：金银比和铜金比美国国债收益率：10Y-2Y美国国债收益率：10Y-3M金银比（金价/银价；左轴）铜金比（铜价/金价；右轴）10100906543-1-2-380706022/1122/1123/0523/1124/0524/1123/0523/1124/0524/11图：全球主要经济体央行总资产图：SPDR、iShares黄金ETF持有量（吨）美国:所有联储银行:总资产（万亿美元；左轴）欧洲央行:资产:总额（万亿欧元；左轴）日本央行:资产:总额（万亿日元；右轴）SPDR黄金ETF（左轴）iShares黄金ETF（右轴）96094092090088086084082080050045040035030025020015010050109876543210900800700600500400300200100002002200720122017202222/1223/0623/1224/06资料：Wind，HTI24目录1.

澳洲锂矿，降本减产中求生存2.

申万有色指数12/6-12/13下跌0.8%，铝领涨3.

主要子板块跟踪（12/6-12/13）3.1

工业金属：LME铜价下跌0.4%3.2

能源金属：电池级碳酸锂价格下跌0.1%3.3

黄金白银：伦敦现货黄金价上涨0.8%3.4

稀土和锑、锗、铀等小金属：镨钕氧化物价格下跌0.5%4.

重要事件：南山铝业拟回购股份3-6亿元5.

风险提示25镨钕氧化物价格下跌0.5%图：主要稀土价格图：钼精矿和锑价格图：锗锭和钨精矿价格氧化镝（万元/千克；左轴）氧化铽（万元/千克；左轴）镨钕氧化物（万元/吨；右轴）钼精矿:45%-50%（元/吨度；左轴）锑（万元/吨，右轴）锗锭:≥50Ω（元/千克；左轴）黑钨精矿:≥55%（万元/吨；右轴）1.61.41.21.00.80.60.40.20.09575553560005000400030002000100017151311920000161514131211109180001600014000120001000080007522/1123/0523/1124/0524/1122/1123/0523/1124/0524/1122/1123/0523/1124/0524/11图：海绵钛和钛精矿价格/图：精铋和精铟价格图：电解锰和镁锭价格（万元

吨）精铋:≥99.99%（万元/吨；左轴）精铟:≥99.995%（元/千克；右轴）海绵钛≥99.6%（元/千克；左轴）钛精矿（元/吨；右轴）电解锰（左轴）镁锭（右轴）111093400300026002200180014001000210420908070605040240022002000180087654322/1123/0523/1124/0524/1122/1123/0523/1124/0524/1122/1123/0523/1124/0524/11资料：Wind，HTI26目录1.

澳洲锂矿，降本减产中求生存2.

申万有色指数12/6-12/13下跌0.8%，铝领涨3.

主要子板块跟踪（12/6-12/13）3.1

工业金属：LME铜价下跌0.4%3.2

能源金属：电池级碳酸锂价格下跌0.1%3.3

黄金白银：伦敦现货黄金价上涨0.8%3.4

稀土和锑、锗、铀等小金属：镨钕氧化物价格下跌0.5%4.

重要事件：南山铝业拟回购股份3-6亿元5.

风险提示27重要事件：南山铝业拟回购股份3-6亿元表：重要公司跟踪公司公告日期主要内容公司成功向特定对象发行A股股票，本次向特定对象发行人民币普通股股票1.70亿股，每股发行价格为人民币20.80元，实际募集资金净额为人民币35.16亿元。厦门钨业2024-12-7公司与澳大利亚TERRA

MINING及其股东DAI

RUI签署《股权合作协议书》，公司或公司指定的子公司将以1澳元收购TERRA

MINING之51%股权。金诚信2024-12-112024-12-12公司拟以集中竞价交易方式回购股份。回购股份金额不低于人民币3亿元（含），不超过人民币6亿元（含），本次回购股份的最高价不超过人民币6.24元/股。南山铝业资料：《厦门钨业:向特定对象发行A股股票发行情况报告书》、《金诚信:关于收购澳大利亚TerraMining

PtyLtd51%股权的公告》

、

《南山铝业:关于以集中竞价交易方式回购股份方案公告》，HTI。28目录1.

澳洲锂矿，降本减产中求生存2.

申万有色指数12/6-12/13下跌0.8%，铝领涨3.

主要子板块跟踪（12/6-12/13）3.1

工业金属：LME铜价下跌0.4%3.2

能源金属：电池级碳酸锂价格下跌0.1%3.3

黄金白银：伦敦现货黄金价上涨0.8%3.4

稀土和锑、锗、铀等小金属：镨钕氧化物价格下跌0.5%4.

重要事件：南山铝业拟回购股份3-6亿元5.

风险提示29风险提示

经济复苏不及预期，新能源车、地产需求不及预期。若新能源车、地产等下游行业需求不及预期，或将造成金属价格下行。

主要经济体货币政策收紧过度，或将造成市场流动性短缺，抑制实体经济需求。

国际地缘政治风险。随着国外愈发重视本土产业链建设和战略资源保护，中企在海外投资矿产资源或将面临外资审查趋严，当地政策不确定性提升等风险。

项目建设不及预期。公司项目建设推迟，或将造成产销量不及预期。30APPENDIX

2重要信息披露本研究报告由(HTISCL)的证券研究团队所组成的全球品牌，国际分销，国际是由国际研究有限公司(HTIRL)，Haitong

Securities

India

Private

Limited

(HSIPL)，Haitong

International

Japan

K.K.

(HTIJKK)和国际证券集团(HTISG)各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。国际证券有限公司IMPORTANT

DISCLOSURESThis

research

report

is

distributed

by

Haitong

International,

a

global

brand

name

for

the

equity

research

teams

of

Haitong

International

Research

Limited

(“HTIRL”),

Haitong

Securities

India

Private

Limited(“HSIPL”),

Haitong

International

Japan

K.K.

(“HTIJKK”),

Haitong

International

Securities

Company

Limited

(“HTISCL”),

and

any

other

members

within

the

Haitong

International

Securities

Group

of

Companies(“HTISG”),

each

authorized

to

engage

in

securities

activities

in

its

respective

jurisdiction.HTIRL分析师认证Analyst

Certification:我，

陈先龙，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研究报告发布后的3个工作日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。I,

Xianlong

Chen,

certify

that

(i)

the

views

expressed

in

this

research

report

accurately

reflect

my

personal

views

about

any

or

all

of

the

subjectcompanies

or

issuers

referred

to

in

this

research

and

(ii)

no

part

of

my

compensation

was,

is

or

will

be

directly

or

indirectly

related

to

the

specific

recommendations

or

views

expressed

in

this

researchreport;

and

that

I

(including

members

of

my

household)

have

no

financial

interest

in

the

security

or

securities

of

the

subject

companies

discussed.

I

and

my

household,

whom

I

have

already

notified

of

this,will

not

deal

in

or

trade

any

securities

in

respect

of

the

issuer

that

I

review

within

3

business

days

after

the

research

report

is

published.我，

甘嘉尧，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研究报告发布后的3个工作日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。I,

Jiayao

Gan,

certify

that

(i)

the

views

expressed

in

this

research

report

accurately

reflect

my

personal

views

about

any

or

all

of

the

subjectcompanies

or

issuers

referred

to

in

this

research

and

(ii)

no

part

of

my

compensation

was,

is

or

will

be

directly

or

indirectly

related

to

the

specific

recommendations

or

views

expressed

in

this

researchreport;

and

that

I

(including

members

of

my

household)

have

no

financial

interest

in

the

security

or

securities

of

the

subject

companies

discussed.

I

and

my

household,

whom

I

have

already

notified

of

this,will

not

deal

in

or

trade

any

securities

in

respect

of

the

issuer

that

I

review

within

3

business

days

after

the

research

report

is

published.我，

吴旖婕，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研究报告发布后的3个工作日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。I,

Yijie

Wu,

certify

that

(i)

the

views

expressed

in

this

research

report

accurately

reflect

my

personal

views

about

any

or

all

of

the

subjectcompanies

or

issuers

referred

to

in

this

research

and

(ii)

no

part

of

my

compensation

was,

is

or

will

be

directly

or

indirectly

related

to

the

specific

recommendations

or

views

expressed

in

this

researchreport;

and

that

I

(including

members

of

my

household)

have

no

financial

interest

in

the

security

or

securities

of

the

subject

companies

discussed.

I

and

my

household,

whom

I

have

already

notified

of

this,will

not

deal

in

or

trade

any

securities

in

respect

of

the

issuer

that

I

review

within

3

business

days

after

the

research

report

is

published.我，

王曼琪，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研究报告发布后的3个工作日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。I,

Manqi

Wang,

certify

that

(i)

the

views

expressed

in

this

research

report

accurately

reflect

my

personal

views

about

any

or

all

of

the

subjectcompanies

or

issuers

referred

to

in

this

research

and

(ii)

no

part

of

my

compensation

was,

is

or

will

be

directly

or

indirectly

related

to

the

specific

recommendations

or

views

expressed

in

this

researchreport;

and

that

I

(including

members

of

my

household)

have

no

financial

interest

in

the

security

or

securities

of

the

subject

companies

discussed.

I

and

my

household,

whom

I

have

already

notified

of

this,will

not

deal

in

or

trade

any

securities

in

respect

of

the

issuer

that

I

review

within

3

business

days

after

the

research

report

is

published.2APPENDIX

2利益冲突披露Conflict

ofInterestDisclosures国际及其某些关联公司可从事投资银行业务和/或对本研究中的特定股票或公司进行做市或持有自营头寸。就本研究报告而言，以下是有关该等关系的披露事项（以下披露不能保证及时无遗漏，如需了解及时全面信息，请发邮件至ERD-Disclosure@）HTI

and

some

of

its

affiliates

may

engage

in

investment

banking

and

/

or

serve

as

a

market

maker

or

hold

proprietary

trading

positions

of

certain

stocks

or

companies

in

this

research

report.

As

far

as

this

research

report

is

concerned,

the

following

are

the

disclosure

matters

related

to

suchrelationship

(As

the

following

disclosure

does

not

ensure

timeliness

and

completeness,

please

send

an

email

to

ERD-Disclosure@

if

timely

and

comprehensive

information

is

needed).证券股份有限公司和/或其子公司（统称“”）在过去12个月内参与了601600.CH

and

300748.CH的投资银行项目。投资银行项目包括：1、担任上市前辅导机构、保荐人或主承销商的首次公开发行项目；2、作为保荐人、主承销商或财务顾问的股权或债务再融资项目；3、作为主经纪商的新三板上市、目标配售和并购项目。Haitong

Securities

Co.,

Ltd.

and/or

its

subsidiaries

(collectively,

the

"Haitong")

have

a

role

in

investment

banking

projects

of

601600.CH

and

300748.CH

within

the

past

12

months.

The

investment

banking

projects

include

1.

IPO

projects

in

which

Haitong

acted

as

pre-listing

tutor,

sponsor,

or

lead-underwriter;

2.

equity

or

debt

refinancing

projects

of

601600.CH

and

300748.CH

for

which

Haitong

acted

as

sponsor,

lead-underwriter

or

financial

advisor;

3.

listing

by

introduction

in

the

new

three

board,

target

placement,

M&A

projects

in

which

Haitong

acted

as

lead-brokerage

firm.601600.CH

及

300748.CH目前或过去12个月内是的投资银行业务客户。601600.CH

and

300748.CH

are/were

an

investment

bank

clients

of

Haitong

currently

or

within

the

past

12

months.603993.CH,

601600.CH,

000630.CH,

600988.CH

及

000603.CH目前或过去12个月内是的客户。向客户提供非投资银行业务的证券相关业务服务。603993.CH,

601600.CH,

000630.CH,

600988.CH

and

000603.CH

are/were

a

client

of

Haitong

currently

or

within

the

past

12

months.

The

client

has

been

provided

for

non-investment-banking

securities-related

services.在过去的12个月中从601600.CH

及

000630.CH获得除投资银行服务以外之产品或服务的报酬。Haitong

has

received

compensation

in

the

past

12

months

for

products

or

services

other

than

investment

banking

from

601600.CH

and

000630.CH.3APPENDIX

2评级定义（从2020年7月1日开始执行）：国际（以下简称“HTI”）采用相对评级系统来为投资者推荐我们覆盖的公司：优于大市、中性或弱于大市。投资者应仔细阅读HTI的评级定义。并且HTI发布分析师观点的完整信息，投资者应仔细阅读全文而非仅看评级。在任何情况下，分析师的评级和研究都不能作为投资建议。投资者的买卖股票的决策应基于各自情况（比如投资者的现有持仓）以及其他因素。分析师股票评级优于大市，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下中性，未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。弱于大市，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上，基准定义如下各地股票基准指数：日本

–

TOPIX,

韩国

–

KOSPI,台湾

–

TAIEX,

印度

–

Nifty100,

美国

–

SP500;其他所有中国概念股

–

MSCI

China.RatingsDefinitions(from

1

Jul

2020):Haitong

International

uses

a

relative

rating

system

using

Outperform,

Neutral,

or

Underperform

for

recommending

the

stocks

we

cover

to

investors.Investors

should

carefully

read

the

definitions

of

all

ratings

used

in

Haitong

International

Research.

In

addition,

since

Haitong

International

Researchcontains

more

complete

information

concerning

the

analyst's

views,

investors

should

carefully

read

Haitong

International

Research,

in

its

entirety,

andnot

infer

the

contents

from

the

rating

alone.

In

any

case,

ratings

(or

research)

should

not

be

used

or

relied

upon

as

investment

advice.

An

investor'sdecision

to

buy

or

sell

a

stock

should

depend

on

individual

circumstances

(such

as

the

investor's

existing

holdings)

and

other

considerations.Analyst

StockRatingsOutperform:

The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expected

to

exceed

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

as

indicatedbelow.Neutral:

The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expected

to

be

in

line

with

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

asindicated

below.

For

purposes

only

of

FINRA/NYSE

ratings

distribution

rules,

our

Neutral

rating

falls

into

a

hold

rating

category.Underperform:

The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expected

to

be

below

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

asindicated

below.Benchmarks

for

each

stock’s

listed

region

are

as

follows:

Japan

–

TOPIX,

Korea

–

KOSPI,

Taiwan

–

TAIEX,

India

–

Nifty100,

US

–

SP500;

for

all

otherChina-conceptstocks

–

MSCIChina.4APPENDIX

2评级分布Rating

Distribution5APPENDIX

2截至2024年9月30日国际股票研究评级分布优于大市中性弱于大市(持有)国际股票研究覆盖率投资银行客户*91.8%7.8%0.4%3.5%4.4%0.0%*在每个评级类别里投资银行客户所占的百分比。上述分布中的买入，中性和卖出分别对应我们当前优于大市，中性和落后大市评级。只有根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们才将中性评级划入持有这一类别。请注意在上表中不包含非评级的股票。此前的评级系统定义（直至2020年6月30日）：买入，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下中性，未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。卖出，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上，基准定义如下各地股票基准指数：日本

–

TOPIX,

韩国

–

KOSPI,台湾

–

TAIEX,

印度

–

Nifty100;

其他所有中国概念股

–

MSCI

China.Haitong

International

EquityResearch

RatingsDistribution,

asofSeptember30,2024OutperformNeutral(hold)7.8%4.4%UnderperformHTI

Equity

Research

Coverage

91.8%IB

clients*

3.5%0.4%0.0%*Percentage

of

investment

banking

clients

in

each

rating

category.BUY,

Neutral,

and

SELL

in

the

above

distribution

correspond

to

our

current

ratings

of

Outperform,

Neutral,

and

Underperform.For

purposes

only

of

FINRA/NYSE

ratings

distribution

rules,

our

Neutral

rating

falls

into

a

hold

rating

category.

Please

note

that

stocks

with

an

NRdesignation

are

not

included

in

the

table

above.Previous

ratingsystem

definitions

(until30Jun2020):BUY:

The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expected

to

exceed

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

as

indicated

below.NEUTRAL:

The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expected

to

be

in

line

with

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

asindicated

below.

For

purposes

only

of

FINRA/NYSE

ratings

distribution

rules,

our

Neutral

rating

falls