建筑装饰行业25年建筑三季报综述：行业阶段承压关注四季度资金与开工节奏

图表目录图表1：2021Q1-3-2025Q1-3建筑行业营收及同比增长率 5图表2：2021Q1-3-2025Q1-3建筑行业归母净利润及同比增长率 5图表3：2021Q1-2025Q3建筑行业单季度收入及同比增速 6图表4：2021Q1-2025Q3建筑行业单季度归母净利润及同比增速 6图表5：2021Q1-3-2025Q1-3建筑行业毛利率和净利率 7图表6：建筑板块单季度毛利率与净利率 7图表7：2021Q1-3-2025Q1-3建筑行业摊薄ROE走势 7图表8：2021Q1-2025Q3单季度建筑行业摊薄ROE走势 7图表9：2021Q1-3-2025Q1-3建筑行业三项营运指标 8图表10：2021Q3末-2025Q3末建筑板块四项财务数据的同比增速 8图表11：2021Q3末-2025Q3末建筑行业资产负债率 8图表12：2021Q1-3-2025Q1-3建筑行业费用率变化 9图表13：2021Q1-3-2025Q1-3建筑行业减值损失占收入比重 9图表14：2021Q1-3-2025Q1-3建筑行业现金流量净额变动趋势 10图表15：2021Q1-3-2025Q1-3申万建筑行业收现比与付现比 10图表16：25Q1-3建筑行业各子板块营收增速 11图表17：25Q1-3建筑行业各子板块归母净利增速 11图表18：21Q1-25Q3建筑行业各子板块营收增速(1) 12图表19：21Q1-25Q3建筑行业各子板块营收增速(2) 12图表20：21Q1-25Q3建筑行业各子板块归母净利增速（1） 12图表21：21Q1-25Q3建筑行业各子板块归母净利增速（2） 12图表22：2024Q1-3、2025Q1-3建筑行业各子板块毛利率 13图表23：2024Q1-3、2025Q1-3建筑行业各子板块净利率 13图表24：2024Q1-3、2025Q1-3建筑行业各子板块期间费用率 13图表25：2024Q1-3、2025Q1-3建筑行业资产及信用减值损失占收入比重 13图表26：2024Q1-3、2025Q1-3建筑行业各子板块研发费用率 14图表27：2024Q1-3、2025Q1-3建筑行业各子板块管理（不含研发）费用率 14图表28：2024Q1-3、2025Q1-3建筑行业各子板块销售费用率 14图表29：2024Q1-3、2025Q1-3建筑行业各子板块财务费用率 14图表30：2024Q1-3、2025Q1-3建筑行业各子板块应收账款及应收票据周转率 15图表31：2024Q1-3、2025Q1-3建筑行业各子板块总资产周转率 15图表32：2024Q3末、2025Q3末建筑行业各子板块资产负债率 16图表33：2024Q3末、2025Q3末建筑行业各子板块流动比率 16图表34：2024Q1-3、2025Q1-3建筑行业各子板块经营净现金/营业收入 16图表35：2024Q1-3、2025Q1-3建筑行业各子板块投资净现金/营业收入 16图表36：2021Q1-3-2025Q1-3剔除建筑央企前后营收增速 17图表37：2021Q1-3-2025Q1-3剔除建筑央企前后归母净利润增速 17图表38：重点建筑公司分红及股息率 18行业概述：行业基本面承压，政策与资金共振或支撑四季度回暖营收利润阶段承压，四季度有望迎来修复窗口整体盈利有所下滑，四季度有望迎来回暖。2025Q1-3申万建筑板块实现营业收入585551%12391006%2024年同期下滑068pct，而归母净利润增速较上年同期降幅收窄120pct。盈利能力方面，2025年前三季度归母净利润与营收增速差值为455pct2024年同期的642pct101077109587资规模约3323.8亿元；湖北在10月召开四季度重大项目建设推进会，提出持续扩大有效投928国新增专项债发行规模达366万亿元，国家发改委正推进5000亿元新型政策性金融工具补充项目资本金。多地项目加速与资金支持共振，有望带动建筑板块盈利水平与行业景气度在四季度逐步修复。图表1：2021Q1-3-2025Q1-3建筑行业营收及同比增长率 图表2：2021Q1-3-2025Q1-3建筑行业归母净利润及同比增长率所 所25Q325Q32025Q1Q3635%、571%、461%，降幅持续收窄，显示行业营收边际改善；同期归母净利润同比增速分别为840%、437%、18.73%，三季度单季下滑幅度扩大，反映在行业整体景气偏弱、资金面趋紧背景下，利润端仍承压。前三季度房地产新开189%94%和153%筑底阶段。同期狭义与广义基建投资分别同比增长110%和334%，其中铁路运输业、水电420%1530%300%图表3：2021Q1-2025Q3建筑行业单季度收入及同比增速 图表4：2021Q1-2025Q3建筑行业单季度归母净利润及同比增速所 所Q3ROE253RO2025Q1-3申万建筑板块毛利率为991%，同比微降009pct261%014pcROE为457%078pct，Q3毛利率为968%005pct，但净利率下滑至207%035pctQ3摊薄ROE较上年同期下降035pct至120%。Q3图表5：2021Q1-3-2025Q1-3建筑行业毛利率和净利率 图表6：建筑板块单季度毛利率与净利率所 所图表7：2021Q1-3-2025Q1-3建筑行业摊薄ROE走势 图表8：2021Q1-2025Q3单季度建筑行业摊薄ROE走势所 所资产扩张快于收入增长，行业周转效率承压。2025Q1-3建筑板块总资产周转率为036006246044113017期板块总资产同比增长782%，而营收同比下降551%。分结构看，25Q3末流动资产同比增长749%，非流动资产同比增长834%，较2024Q3末的928%和10.42%均有所回落。收入下滑叠加应收账款周转放缓，反映经营性回款压力仍存；非流动资产增速虽有放缓，但仍快于流动资产，反映投资类项目支出仍处较高水平。图表9：2021Q1-3-2025Q1-3建筑行业三项营运指标 图表10：2021Q3末-2025Q3末建筑板块四项财务数据的同比增速所 所资产负债率延续上行，行业资金周转压力仍存。2025Q1-3末申万建筑板块整体资产负债率为77.47%，同比上升074pct，延续自2021年同期以来的上行趋势，显示在营收增长放缓与回款周期延长的背景下，行业总体杠杆水平进一步抬升。资金面趋紧叠加部分企业在建项目支出持续，导致负债端扩张快于资产端。为保障项目施工进度与经营现金流，不少企业加大了短期借款与票据融资力度，推高整体负债率。整体来看，板块仍处高杠杆区间，虽短期有助于维持项目周转与生产稳定，但融资成本上升与资金占用加大，或将对后续盈利修复形成一定约束。图表11：2021Q3末-2025Q3末建筑行业资产负债率所减值损失收窄，现金流表现改善期间费用率小幅上升，财务费用抬升成主要推力。2025Q1-3申万建筑板块整体期间费用率为596%001pct98%007pct047%001pct；管理费用率为226%，基本持平；研发费用率为224%，同比下降007pct。图表12：2021Q1-3-2025Q1-3建筑行业费用率变化所减值损失下降，利润压力有所缓解。2025Q1-3申万建筑板块资产及信用减值损失合计33615亿元，同比下降658%，占营业收入比重057%，同比减少001pct。分项来看，信用减值损失为25326亿元，同比基本持平（023%），占收入比重为043%，较上年同期微增002pct；资产减值损失为8289亿元，同比下降2179%，对应收入比重为014%，较上年同期下降003pct图表13：2021Q1-3-2025Q1-3建筑行业减值损失占收入比重所经营性现金流显著改善，融资活跃度有所下降。2025Q1-3申万建筑板块经营活动现金净流出4206.8780285同期2027.9825447资活动方面，净流入4585.04亿元，同比减少1246.86亿元，显示行业融资活跃度下行，或受融资政策趋紧与经营环境承压影响。图表14：2021Q1-3-2025Q1-3建筑行业现金流量净额变动趋势所收付现比双升，回款管理强化助力现金流改善。2025Q1-3申万建筑板块收现比为99.15%、付现比为106.04%，同比分别提升3.82pct和3.30pct，整体呈现“双升”态势。收现比上升主要与行业景气偏弱背景下企业强化应收管理与催收力度有关。展望后续，随着图表15：2021Q1-3-2025Q1-3申万建筑行业收现比与付现比所子板块表现分化，园林工程有所修复2.1.25Q1-325Q1-32025Q1-3申万建筑板块除钢结构外，其余子板块营收均出现下滑。其中，钢结构板块表现亮眼，精工钢构营收同比增长2085%（19.31%16.56%）及地方建企（13.18%）收入降幅较大。我们判断，装修装饰板块受房地产市场持续下行拖累，订单与收入同步承压；地方建企则受地方债务化解影响，基建项目开工节奏放缓导致营收下滑。盈利方面，2025Q1-3仅装修装饰（51.67%）、园林工程（46.53%）及化学工（307%T公司后归母净利润同比下降4243%，实际修复有限；园林工程高增主要受去年低基数效应驱动；化学工程增速则得益于新疆煤化工项目拉动。图表16：25Q1-3建筑行业各子板块营收增速 图表17：25Q1-3建筑行业各子板块归母净利增速所 所Q32025Q332%43%453%10.4%、90%、11.4%、14.67%、1661%、1808%，反映房地产与地方投资链条相关领域仍承压。图表18：21Q1-25Q3建筑行业各子板块营收增速(1) 图表19：21Q1-25Q3建筑行业各子板块营收增速(2)所 所盈利修复节奏不一，Q3单季钢结构降幅收窄。2025Q3申万建筑板块内部呈现结构性差异，其中钢结构板块归母净利润同比下降176%，降幅较Q2的330%明显收窄，呈现出一定边际改善；工程咨询与国际工程板块亦延续修复态势，单季归母净利润同比降幅分别收窄至638%和10.55%。相较之下，建筑央企与地方建企承压加重，建筑央企Q3归母净利润同比下降1940%2764%20：21Q1-25Q3（1）图表21：21Q1-25Q3（2）所 所子板块毛利率普遍回升，园林板块修复幅度居前多数子板块毛利率改善，园林板块净利率修复最为明显。2025Q1-3建筑子板块中，除建筑央企外，其余板块毛利率同比均有所提升，其中园林工程、其他专业工程和装修装饰改善最为显著，分别上升280pct、078pct和078pct至957%、1160%和12.89%。净利率方面，建筑央企、地方建企、钢结构、其他专业工程及工程咨询板块同比下滑，其余子板块则实现提升，其中园林工程涨幅居前，同比上升14.42pct。园林与装修装饰板块毛利率、净利率的同步改善，一方面或得益于行业出清后竞争格局趋稳，另一方面或受到去年低基数效应的影响。图表22：2024Q1-3、2025Q1-3建筑行业各子板块毛利率 图表23：2024Q1-3、2025Q1-3建筑行业各子板块净利率所 所园林/化工/钢构/央企费用管控显著，化学工程减值回冲或推动利润提升费用控制分化，化学工程受信用减值冲回带动利润改善。2025Q1-3建筑央企、地方建企、钢结构、国际工程、化学工程、其他专业工程、园林工程、装修装饰及工程咨询的期间费用率分别为545%714%812%891%724%947%2855%1152%和1417%，同比分别变动002pct、043pct、023pct、031pct、026pct、037pct、601pct、070pct和067pct186亿元，带动利润端修复。24：2024Q1-3、2025Q1-3

图表25：2024Q1-3、2025Q1-3建筑行业资产及信用减值损失占收入比重 所 所国际工程/工程咨询/装修装饰/其他专业工程研发持续加码创新，园林与化学工程管理较有成效。2025Q1-3费用率同比上升，分别增加036pct、016pct、015pct和007pct；园林工程和钢结构降幅较037pct和015pct（不含研发068pct053pct、033pct032pct和014pct085pct和031pct，显示费控有所成效。26：2024Q1-3、2025Q1-3

27：2024Q1-32025Q1-3（不含研发）费用率 所 所销售费用率整体平稳，园林板块财务费用率显著下降。2025Q1-3申万建筑板块中，销售费用率方面，装修装饰、园林工程及工程咨询分别同比下降016pct、009pct和008pct，国际工程则上升015pct，其余子板块变动不大。财务费用率大多上升，园林工程同比下降470pct至1024%，或受行业出清后负债规模收缩带动。28：2024Q1-3、2025Q1-3

图表29：2024Q1-3、2025Q1-3建筑行业各子板块财务费用率 所 所化学与园林板块回款改善，其他专业工程与国际工程资产周转阶段承压。2025Q1-3申万建筑板块中，应收账款及票据周转率方面，化学工程和园林工程分别同比提升061004次，回款能力有所改善；建筑央企和地方建企则分别下降060次和029次，或受地方（001次，其余板块普遍下滑，其中其他专业工程和国际工程降幅较大，分别下降011次和008次，反映资产利用效率阶段性承压。30：2024Q1-3、2025Q1-3

图表31：2024Q1-3、2025Q1-3建筑行业各子板块总资产周转率所 所2025Q3平稳。相较2024Q3末，2025Q3末建筑子板块中，建筑央企、钢结构及工程咨询资产负债率分别上升104pct082pct和062pct288pct190pct和077pct32：2024Q32025Q3

33：2024Q32025Q3 所 所经营性现金流短暂承压，投资性现金流趋于审慎。受行业工程款结算周期影响，建筑企业回款多集中在四季度，2025CFO（CI34：2024Q1-3、2025Q1-3

图表35：2024Q1-3、2025Q1-3建筑行业各子板块投资净现金/营业收入所 所央企订单延续增长，高分红彰显投资吸引力建筑央企利润短期承压，订单优势凸显未来修复潜力央企支撑板块营收，但利润下滑幅度高于中小企业。2025Q1-3，九大建筑央企合计实现营业收入和归母净利润分别占申万建筑板块的8345%和83.99%除央企后，板块收入与归母净利润同比增速分别为1237%和548%，相比剔除前的551%和10.06%686pct458pct利承压更为明显。进一步对比2025Q1-3数据，剔除央企后板块收入增速较上年同期下降336pct1389pc（2024Q1-3分别为902%19.37%反映出非央企盈利端边际修复，而板块分化趋势持续加深。图表36：2021Q1-3-2025Q1-3剔除建筑央企前后营收增速

图表37：2021Q1-3-2025Q1-3剔除建筑央企前后归母净利润增速所 所央企营收整体稳健，单三季度业绩有所承压。2025Q1-3九大建筑央企整体运行保持相（115%）、中国电建（299%）与中国能建（962%）收入实现正增长，能源与化工工程领域延续较好景气。归母净利润方面，25Q1-3（10.28%（41.88%（23.96%）（432%、（384%（10.48%（1425%）与核建（15.78%）降幅相对较多。归母净利润仅中国化学（13.21%）与中（834%56.92%（67.52%38.25%）单季波动较大。整体来看，央企凭借规模与订单优势整体营收保持平稳，但利润端分化有所加剧，能源与化工工程类企业表现相对稳健。新签订单稳中有升，海外业务保持较高景气。2025Q1-3九大建筑央企合计新签订单规模约10.53（131%17%)、中国中铁