交运行业红利资产2026年度稳健之外弹性可期红利续航与周期修复的双重机遇

目 录一、公路：预计2026年韧性延续，高股息置选方向 6（一）估+股公路现段健资配置选 6（二）望2026：计量坚，本用降空大业增韧强 7二、港口：预计2026年量价稳定为主，具备持续分红提升空间，或迎来战略价值时代 12（一）口略值来临 12（二）望2026：吐量费稳为，红仍较潜力 13三、铁路：2026年客运预计稳中有升，货边好转 16（一）运客量有升价机灵活 16（二）运运量改善煤等种际转 18四、大宗供应链：装阵，2026年开启增长新篇 19（一）装阵续型逻辑 19（二）门屿一权激落，启长篇 20（三）营境续，业拐已现 21五、投资建议 22六、风险提示 24图表目录图表1 2019年今涨幅路先他利产 6图表2 2025年今受市风影回较大 6图表3 2025年今业绩于他利产 6图表4 A高公的股率况 7图表5 H高公的股率况 7图表6 三国假全国区人流情况 8图表7 三五假全国区人流情况 8图表8 国速路车通量 8图表9 2015-2024公货运量 8图表10 部省高路新建改建费整障机制 9图表高公板要上公近年三度财费情（元） 10图表12 中贷市价利（5年期LPR） 10图表13 2024年速路行上公分比例 图表14 港货吞（万） 13图表15 港集箱量万TEU） 13图表16 重港货种25Q1-3吐增速 14图表17 A股口市司经性金优净润 15图表18 港行上司历资开支 15图表19 港行上司2019-24年红例 16图表20 全铁月客发量亿次） 17图表21 全铁月客周量亿公） 17图表22 京高浮价制的化整 17图表23 高铁/车价权整理不全计） 18图表24 全铁月运总送（吨） 18图表25 全铁月运总转（吨里） 18图表26 全铁煤运量 19图表27 大线度量（吨） 19图表28 大供链回顾——于2020转级逻辑 20图表29 厦象股励考指标 20图表30 厦象单营收增速 21图表31 厦象单归母利及速 21图表32 厦国单营收增速 22图表33 厦国单归母利及速 22图表34 厦象、国贸ROE水平 22图表35 红资主市公股率览股率>3%，至25/11/17盘价） 23一、公路：预计2026年韧性延续，高股息配置优选方向（一）低估值+高股息，公路为现阶段稳健类资产配置优选2019300751.33%39%37%分别为6.08%4.88%4.69%图表1 2019年至今累涨幅公路领先其他利产2025年股价承压，但业绩向上，股息率抬升，公路为现阶段稳健类资产配置优选方向。202525Q22025/1162%3002025年Q1-3图表2 2025年至今公受市场风格影响回较大 图表3 2025年至今公业绩优于其他红利产我们以206（假设维持224年分红比例（20251公司2026年预期股息率：大于5：5.）（5.05.0；4%-5%：招商公路（4.5%）>中原高速（4.4%）>粤高速A（4.4%）>东莞控股（4.2%）>4.0；3%-4%：深高速（3.5%）>赣粤高速（3.5%）>五洲交通（3.0%）;H7.1>65.9。AH股图表4 A股高速公路的股息率情况公司股价对应股息率市值年内涨跌幅归母净利（亿元）分红比例(%)分红金额11月17日当前股息率2025E2026E亿元20242025E同比2026E同比20232024（元/股）四川成渝6.124.7%5.3%5.6%18721.9%14.5916.3012%17.286%61.860.80.29山东高速9.305.0%450-4.8%32.033.555%35.215%61.763.50.42皖通高5.0%256-9.8%16.6919.2515%20.627%60.161.80.60招商公路9.994.2%4.3%4.5%679-25.8%53.254.863%57.936%53.553.30.42中原高速4.673.6%4.1%4.4%10514.3%8.89.8312%10.598%40.443.40.17粤高速A12.184.3%4.9%4.4%255-12.7%15.617.9715%15.84-12%70.070.00.52东莞控股11.624.1%4.3%4.2%12112.8%9.610.075%9.73-3%50.751.70.48宁沪高速13.513.6%3.8%4.0%681-9.1%49.4751.945%54.545%53.749.90.49深高速10.072.4%3.0%3.5%256-23.9%11.514.1724%16.7318%51.554.10.24赣粤高速5.473.1%4.2%3.5%128-0.2%12.817.1934%14.35-17%31.731.00.17五洲交通4.373.0%2.9%3.0%70-6.6%7.06.70-4%7.055%20.130.20.13注：四川成渝、山东高速、皖通高速、招商公路、宁沪高速、深高速、赣粤高速2025、2026归母净利为华创证券预测，其余公司取一致预期图表5 H股高速公路的股息率情况公司股价对应股息率市值年内涨跌幅归母净利（亿元）11月17日当前股息率2025E2026E亿元20242025E同比2026E同比四川成渝高速公路5.306.0%6.7%7.1%19360.1%14.516.3012%17.286%安徽皖通高速公路13.433.4%5.7%6.1%26531.6%16.719.2515%20.627%江苏宁沪5.6%5.9%68822.4%49.551.945%54.545%注：上述三家公司A、H股资产一致，故各公司2025、2026归母净利取A股华创证券预测值（二）展望2026年：预计量价坚挺，成本费用下降空间大，业绩增长韧性强1、客车为“性价比”出行方式，预计流量稳健增长公路出行“性价比”突出，我们预计2026年客车流量保持稳健增长，支撑公路车流量大盘稳定。根据交通运输部数据，2025年国庆中秋假期累计全社会跨区域人员流动量达24.32亿人3.042024201930.8%202522.482.816.5%201931.3%。（20252.4图表6近三年国庆假全国跨区域人员流动情况 图表7近三年五一假全国跨区域人员流情况通运输 通运输2、货车流量仍有较大向上弹性若宏观经济更好恢复，货车流量恢复将为2026年公路行业带来较大向上弹性。近年我国公路货运市场整体呈现增速放缓的态势，货车流量恢复相对缓慢。若宏观经济进入修复上行阶段，高速公路货车通行量将显著改善，叠加货车单车通行费显著高于客车，通行费收入与利润的“量—利”传导弹性将能较好提高公路行业的盈利状态，货车流量边际改善与结构回归或将成为板块利润与分红再上台阶的关键增量来源。图表8 全国高速公路车通行量 图表9 2015-2024年公路货运量3、市场关注未来公路收费政策优化方向，或为行业催化剂20255142025收20252023-25/---图表10 部分省份高速路新建改扩建收费调整障机制地区地区政策文件发布时间 收费标准2018年后新建和改扩建的高速公路，1类客山东省《山东省高速公路车辆通行费收费标准》 2020年元/车公里提升至0.5元/车公里相应有所提升。四川省《四川省高速公路车辆通行费定东发布公众号，四川省交通运输3、利率下行，财务费用节约释放利润空间利率下行环境对公路这类重负债商业模式而言是重要利好催化因素，将在2026提升资产价值。202530%（68（44372全15%。更关键的是，利息支出的直接减少能有效增厚企业利润，进而增加股东分红、改善业绩表现，充分彰显其稳定回报的红利资产属性。此外，节省的资金还能让企业将更多现金流投入新项目拓展，稳定的现金流与更低的融资成本也能提升企业信用评级，进一步拓宽融资渠道、降低后续融资难度。图表高速公路板块要上市公司近三年三度财务费用情况（元）公司2023Q1-32024Q1-3YOY2025Q1-3YOY山东高速13.8311.91-14%12.233%招商公路8.1213.1762%10.97-17%宁沪高速8.787.21-18%6.43-11%深高速9.557.57-21%5.69-25%中原高速8.226.80-17%5.54-19%四川成渝6.316.290%4.28-32%赣粤高速2.991.65-37%皖通高速0.770.52-33%1.59207%楚天高速1.671.680%1.43-14%山西高速1.791.53-14%1.13-26%五洲交通1.120.74-34%0.59-21%粤高速A1.320.85-36%0.48-44%重庆路桥0.100.24134%0.19-21%福建高速0.340.25-24%0.08-68%合计64.9261.38-5%52.28-15%图表12 中国贷款市场价利率（5年期LPR）4、无人机等新质生产力助力降本增效无人机等新质生产力运用，将为2026年及之后的公路行业运营养护成本带来节约空间。|24248180.64%5、关注多省国资重视市值管理，仍有部分个股有高分红潜力在2026（2025-2027年20254《意见》围绕建立健全市值管理制度、推动优质资源向上市公司集中、强化外部关系管理、运用有效措施等方面，支持监管企业和上市公司依法合规用好用足市值管理政策和工具。指导监管企业、上市公司树立科学市场价值观，制定务实管用的市值管理制度和工作方案，明确责任落实机制。推动上市公司聚焦优势产业、战略性新兴产业并购重组优质标的，引导更多资源要素向新质生产力集聚，做强做大上市公司。支持监管企业和上市公司运用增持、回购及分红促进价值实现，鼓励有条件的上市公司增加分红频次、优化分红节奏、提高现金分红比重。督促监管企业、上市公司与投资者、行业分析师积极开展互动，采取多种形式主动发声，有效传递上市公司投资价值。将市值管理纳入监管企业负责人经营业绩考核，指导监管企业建立健全上市公司绩效评价体系。图表132024年高速公路行业上市公司分红比例二、港口：预计2026年量价稳定为主，具备持续分红提升空间，或迎来战略价值时代（一）港口战略价值时代来临1、港口是全球战略安全资产20252026不再局限于短期吞吐量与费率波动，而是聚焦三大核心能力：全球网络中的不可替代性（抗风险韧性、航线重构中的主动定价权（议价能力资产控制权（战略安全价值+略价值将在全球供应链重构中持续凸显，或成为行业估值重估的核心标的。2024202520253该维度下，我们重点推荐招商港口，海外资产布局正是招商港口的特色之一。2651项目：非洲之角，东非地区的战略门户。2、福建省港口在两岸融合发展中地理位置具备优势、有战略价值潜力的重要选项。20239提出建设台胞台企登陆第一家园、促进闽台经贸深度融合、促进福建全域融合发展、深化闽台社会人文交流等要求。202414001720237982112.55155100万件。20259（000905）（二）展望2026年：吞吐量、费率稳健为主，分红仍有较大潜力1、吞吐量由“集装箱稳增长+散杂货复苏”双轮驱动2025205全国港口总货物吞吐量实现135.67亿吨，同比增长4.6%，集装箱吞吐量实现26424万TEU，同比增长6.3%。图表14 港口货物吞吐（万吨） 图表15 港口集装箱吞量（万TEU）通运输 通运输2025年前三季度，港口主要货种增速分化较大，下半年散杂货有所回暖。集装箱、铁矿石2025年前三季度增速最快：集装箱（+6.8%）>铁矿石（+5.0%）>原油（.0）煤炭（2.20255%7铁矿石：Q2以来持续高增。5.0%9Q120256一致。6-86图表16重点港口货种25Q1-3吞吐量增速煤炭煤炭9月8月7月6月集装箱4月 5月原油 铁矿石3月2月1月18.0%13.0%8.0%3.0%-2.0%-7.0%-12.0%-17.0%-2.6%0.0%5.0%6.8%-1.3%6.1%11.4%6.4%-0.3%3.2%6.7%6.7%-0.6%9.8%4.3%2.9%0.2%5.0%5.7%5.2%-3.6%-0.5%5.4%5.9%1.6%-4.8%8.6%8.2%-0.1%-6.7%-2.8%9.5%-6.7%-7.5%-4.7%10.4%-12.5%-7.7%9.8%7.4%煤炭原油铁矿石集装箱2025Q1-39月8月7月6月5月4月3月2月1月吞吐量增速国港口协2026年展望：从单轮驱动到双轮共振，韧性与弹性并重。2026年港口行业将迎来从集装箱单轮驱动转向“集装箱稳增长+散杂货复苏”的双轮格局。RCEP2%-5%2、价格：2026年费率有望保持稳定20263、分红仍有较大潜力，将是2026年及之后港口估值提升的重要催化剂我们在《风起大国央企——中国特色估值体系视角看交运（红利资产篇之港口港口行业属于大型基础设施行业，资本密集，投资规模大、投资回报周期较长，但因固定资产折旧成本占比相对较高，具备规模经济效益特征及价格弹性。基于折旧占比高的特征，图表17 A股港口上市司经营性现金流优净润2021-2023202423.5%。合图表18 港口行业上市司历年资本开支合资本开支：亿元201820192020202120222023202418-24年CAGR2024YO重庆港0.93.83.85.03.43.38.746.6%唐山港11.76.73.67.75.73.46.3南京港1.10.90.70.51.02.33.3招商港口24.435.227.322.421.319.3秦港股份4.59.912.113.37.110.6天津港5.17.86.59.411.5盐田港9.76.27.120.01日照港13.919.019.714.5上港集团14.325.8青岛港29.523.2广州港25.928.0北部湾港4.1宁波港22厦门港务连云港随着资本开支回落，行业自由现金流有望继续上行，进一步提升分红比例具备可持续性2019-2230%202415.13pct，4.98pct公司 年分红比例%年分红比例%公司 年分红比例%年分红比例%年分红比例%年分红比例%年分红比例%年分红比例% 变化%唐山港30.0064.3299.3070.1461.5759.89盐田港8.1110.3314.6222.4970.38辽港股份37.7083.5233.8032.6134.11宁波港38.1137.7832.8440.1137.92招商港口30.5135.3730.7833.70日照港12.1816.8316.6919.50厦门港务10.958.3914.36连云港31.7858.4634.15青岛港34.3044.3041.9北部湾港29.2328.10广州港30.5930.51上港集团37.08秦港股份54.00天津港30.南京港重庆港三、铁路：2026年客运预计稳中有升，货运边际好转（一）客运：客运量稳中有升，价格机制灵活1、展望2026年客运量，预计稳中有升202520251-1039.476.4%14329.68亿人公里，同比增长3.4%。2025（718319.66.6%（101108日1.541924+2.6%，12313.2月814196图表20 全国铁路月度客发送量（亿人次） 图表21 全国铁路月度客周转量（亿人公）通运输 通运输2、价格机制灵活在我国现行的铁路价格体系中，普通旅客列车硬座、硬卧票价实行政府定价；高铁动车组列车票价、普通旅客列车的软席票价由铁路运输企业依法自主制定。我们认为灵活的价格机制202010票价有553662动票价机制。又如24年6月15日起，京广高铁武广段、杭深铁路杭甬段和沪昆高铁沪杭段、杭长段4条高铁上运行的时速300公里及以上动车组列车，实行灵活折扣、有升有降的市场化票价机制。市场化定价最终会由供需结构实现有效ROE图表22 京沪高铁浮动价制下的优化调整告、12306、华创证券图表23 高铁动车组价权调整梳理（不全计）时间调价路段上调幅度2017年1月83.510099.5160元19.8%~60.8%2017年4月东南沿海高铁时速200-250公里动车组列车票价进行上调25%~70%2018年5月调整京津城际铁路将对高等级席别与二等座的比价，北京南站到天津站一65.58893.599元6~34%2020年12月京沪高铁对时速300至350公里的高铁动车组列车实施浮动票价，价格有升有降最高上浮8.1%2021年6月京沪高铁二等座最高票价由598元提升至662元10.7%2023年5月对沪宁、宁杭、胶济、南广、柳南高铁上运行的动车组列车公布票价进行优化调整10%~20%2024年6月对京广高铁武广段、沪昆高铁沪杭段、沪昆高铁杭长段、杭深铁路杭甬段上运行的时速300公里及以上动车组列车公布票价进行优化调整最高涨幅20%道网，人民网江苏，南方日报，澎湃新闻公众号，人民日报数字传播公众号，央视（二）货运：运输量稳步改善，煤炭等货种边际好转20251-1043.72.6%30274.493.1%。图表24 全国铁路月度运总发送量（亿吨） 图表25 全国铁路月度运总周转量（亿吨里）通运输 通运输2025202564煤炭链条与重载通道环比修复趋势继续延续，2025年初期货运量稳承压将在客观上为2026图表26 全国铁路煤炭运量 图表27 大秦线月度货量（万吨）四、大宗供应链：轻装上阵，2026年开启增长新篇（一）轻装上阵，续写转型逻辑2020年，厦门象屿率先提出商业模式转型逻辑，追求更稳健的净利率提升、重视投资者回报，伴随业绩快速增长，估值水平不断修复，成为大宗供应链企业转型的典范。2020年1月至2022年12月初，一度涨幅接近200%。2023-2024年9月，宏观经济承压导致下游制造业需求疲弱，大宗商品价格波动下行，直接拖累厦门象屿营收与净利润，2024年前三季度营收和归母净利润分别同比下降19.24%、24.67%；叠加行业竞争加剧、客商资信管理难度上升，进一步影响业务扩张预期。期间德龙系企业破产重整引发市场担忧。20249厦门国贸2023-2024（+（，图表28 大宗供应链股回顾——始于2020转型升级逻辑理（二）厦门象屿新一轮股权激励落地，共启增长新篇厦门象屿近期完成2025年限制性股票激励计划授予，将核心团队利益与公司长期发展深度绑定。考核解锁条件通过明确量化指标锚定增长路径，有效强化公司增长预期，向市场传递了坚定的发展信心：净利润增长方面，20242025-20276%、、20%，15%30%0（）2025-20278.5%、9.0%、9.5%75图表29 厦门象屿股权励考核指标业绩考核指标第一个解除限售期（考核年度2025年）第二个解除限售期（考核年度2026年）第三个解除限售期（考核年度2027年）以2024年为基数，净利润增长率（A）目标值（A1）15%30%50%触发值（A0）20%净资产收益率（B）目标值B18.50%9.00%9.50%且不低于同行业均值或对标企业75分位值水平主营业务收入占营业收入比例（C）目标值C195%95%95%前提约束以2024年为基数，各考核年度净利润增长率（A）大于0的前提下，才可解除考核年度对应的限制性股票（三）经营环境持续复苏，业绩拐点已现厦门象屿：20253168.656.44%16.3383.57%1129.1619.85%6.01443.17%。25二是险管控措施优化，实现减值损失同比下降；三是2025101（含税284含税025年1922.47%。图表30 厦门象屿单季营收及增速 图表31 厦门象屿单季归母净利润及增速厦门国贸：20252403.525.7718.94%2025Q3886.942.66%0.542025Q3公司经营状况同比有所改善所致。图表32 厦门国贸单季营收及增速 图表33 厦门国贸单季归母净利润及增速图表34 厦门象屿、厦国贸ROE水平注：为和年度数据可比，2025Q3数据已做年化处理我们认为2026年，处于低位&重视分红&重回增长预期的大宗供应链龙头标的，存战略性布局机遇。五、投资建议1、公路：继续首推A/H股息率最高的四川成渝/四川成渝高速公路，我们认为公司具备业绩增长稳定性，结合高分红及“大集团、小公司”逻辑，公司为少有的具备成长潜力的优质高速资产；继续重点推荐高速公路行业市值管理典范、ROE水平领先的皖通高速，位于交通强省、分红领先的山东高速、宁沪高速，可视为行业ETF增强的招商公路，以及低估值、存在通过企业改革经营释放活力潜力的赣粤高速。推荐青岛港3、铁路：长久期+改革红利，重视铁路行业投资机会长久期+持续推荐京沪高铁：大秦铁路建议关注广深铁路空间。4附：公路港口铁路股息率一览我们以206（假设维持224年分红比例（20251公司2026年预期股息率：大于5%：四川成渝（5.6%）>唐山港（5.5%）>大秦铁路（5.2%）>山东高速（5.0%）>5.0；4%-5%：招商公路（4.5%）>中原高速（4.4%）>粤高速A（4.4%）>东莞控股（4.2%）>4.0）4.0；3%-4%：招商港口（3.9%）>上港集团（3.6%）>深高速（3.5%）>赣粤高速（3.5%）>五洲交通（3.0%）;（H股10.1%，4.5%。图表35 红利资产主要市公司股息率一览股率>3%，截至收盘价）公司股价对应股息率市值年内涨跌幅归母净利（亿元）分红比例(%)分红金额11月17日当前股息率2025E2026E亿元20242025E同比2