聚焦“大而强”与“小而美”以改革促高质量发展

正文目录证券行业与本回顾 5资本市整复行业气回暖 5业绩显改，ROE同比行 7各业务全开头部导位固 9公募基改持进，望速商买投顾型 14市场前：高量展畅经良循环 16“十五”略位财蓄池与费放器” 16海外及史本验证本潜释空广阔 17实现路：化次市改，实性环制基础 19行业前：元化局下高量展径 21格局重：向部做、小异新段 21头部券：模，能为，造航级”行 21规模跃：购领与本动的部张 22模式重：资配置数化型质效 23边界拓：辟球化创业新长极 25中小券：焦，构“而”特壁垒 26区域深：力方国实差化围 26精品突：焦分赛构专壁垒 27数字赋：准入构科竞力 28盈利预与资议 29风险提示 31图表目录图表1：股融规模2025Q1-3著暖亿） 6图表2：Q3均基易额年新（元） 6图表3：2025Q1-3权市场体现势 6图表4：2025Q1-3债市场现幅荡走势 6图表5：证（财数涨幅超额 7图表6：上券营入及比速 7图表7：上券归利润同增速 7图表8：上券单营业入同增速 8图表9：上券单归母利及比速 8图表10：市商ROE比行 8图表上券杠率显走高 8图表12：商块配置况 9图表13：市商业务比速 10图表14：市商结构 10图表15：市商业务模 10图表16：市商收益（化） 10图表17：场资规模增速 10图表18：场票业务模增速 10图表19：市商融券务模增速 图表20：资券务:平均持保例 图表21：市商信用值增速 图表22：市商减值总产例 图表23：商管规模增速 图表24：商管中的合划比 图表25：募金和同增速 12图表26：募金结构万元） 12图表27：场权规模同增（计） 12图表28：场券规模同增（计） 12图表29：市商融券总产例 12图表30：市商质押总产例 12图表31：市商2025Q1-3母利及比速 13图表32：市商同比速分） 13图表33：市商净利同增（组） 13图表34：市商占比分） 14图表35：市商净利占（组） 14图表36：募金三阶改主内容 15图表37：券业业务均佣率于行通道 15图表38：几我地产售占GDP比呈下趋势 16图表39：国美票总占GDP比对比 16图表40：国美产性入可配入重对（%） 17图表41：国美接融占对比 17图表42：2018年来国个可配入消支出美走对（亿美元） 18图表43：2018年来国制业增单美走势比 18图表44：2018年来国私部投总与股走对比 18图表45：2018）18图表46：2000年来三轮市的费势 19图表47......................................................................................................................19图表48：募金类规及比万元） 20图表49：身公益类资况万元） 20图表50：国种代表商2018业构 21图表51：内市商2025Q1-3入构组） 21图表52：市商规模比速分） 22图表53：市商产占（组） 22图表54：期国并购例 23图表55：央金证券司 23图表56：市商业务入比 24图表57：市商业务比速分） 24图表58：市商业务构 24图表59：2025年9月券类用App跃度单 25图表60：2025H1部头部商际务业体战布及绩况 26图表61：部券位支陕省方济展 27图表62：主办券商持续督导新三板类项目数量排名前十情况（截至2025/11/6）......................................................................................................................28图表63：2026年券业核变情假设 29图表64：2026年券业业情假设 30图表65：商块至2025年月13日PB值1.43倍位近年历史39%分位 30图表66：业点公司览表 30证券行业业绩与基本面回顾资本市场整体复苏，行业景气度回暖2025+5.2%二/三产业增加值分别同比+3.8%/+4.9%/+5.4%。分季度看，2025Q1/Q2/Q3的GDP+5.4%/+5.2%/+4.8%，2025Q3环比+1.1%CPI10PMI49.0%-0.8pctPMI50.5%50.2%和50.1%2025Q1-320252025年410216月2025Q1-310100IPO769+407%2）2025Q1-3353Q37月/8月/9+149%/+280%/+204%+23%/+39%/+6%，9A图表股权融资规模2025Q1-3显著回（亿元） 图表2：Q3日均股基交易创年新高（亿元）6000500040003000200010002021-122022-032021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-09

50002021-122022-032021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-09IPO 再融资资料源：Choice股专，方富证研所 资料源：Choice股专，方富证研所2025Q1-32025Q1-3市场整体表现强势，沪深300指数+16.04%、上证指数+13.95%、深证成指+46.77%2025Q1-3+0.30%。图表3：2025Q1-3权益市场整表现强势 图表4：2025Q1-3债券市场呈宽幅震荡的走势60 240 2120 10 0-1-20 -12025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-09-40 -22025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-09沪深300 上证指数深证成指 创业板指

国债指数 中证综合债指数资料源：Choice指专，方富证研所 资料源：Choice指专，方富证研所图表5：证券（东财）指数涨跌幅及超额20151050-5-10-152025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-09-202025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-09证券指数超额（证券-沪深300） 证券 沪深300资料来源：Choice指数专题，东方财富证券研究所业绩显著改善，ROE同比上行2025Q1-31690+62%4196比53650+58%+25%1677-亿+60%，环比+27%。图表上市券商营业收入同增速 图表上市券商归母净利及比增速70006000500040003000200010000

1501005002008200920102008200920102011201220132014201520162017201820192020202120232024

25002000150010000

200150100500-502008200920102008200920102011201220142015201620172018201920202021202220232024营业收入（亿元，左轴） ，右轴）

归母净利润(亿元，左轴）资料源：Choice股数浏器东方富券究所 资料源：Choice股数浏器东方富券究所图表上市券商单季度营收及同比增速 图表上市券商单季度归净润及同比增速2,0000

1005002021Q22021Q32021Q42021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3

8000

150100500-502021Q22021Q32021Q42021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3营业收入（亿元，左轴qoq（，右轴）yoy（）

归母净利润（亿元，左轴qoq（，右轴）yoy（）资料源：Choice股数浏器东方富券究所 资料源：Choice股数浏器东方富券究所上市券商ROE2025Q1-3ROE7.5%+2.7pct2025Q3序，前10/第第21-42ROE分别为ROE2025Q34.09+0.26+0.2410/第21-424.54/3.59/2.99同比+0.26/+0.16/+0.22倍，分别较年初+0.29/+0.01/+0.17倍。整体而言，资本实力雄厚的头部券商展现出更积极的资产扩张态势。图表10：上市券商ROE同比上行 图表11：上市券商杠杆率显走高14 5.012 4.0108 3.06 2.041.0220182019202020212022202320242025Q1-320182019202020212022202320242025Q30 0.020182019202020212022202320242025Q1-320182019202020212022202320242025Q3整体 前10 第11-20 第21-42

整体 前10 第11-20 第21-42资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所注：分组方式为根据2025Q3末资产规模从大到小排序

资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所注：分组方式为根据2025Q3末资产规模从大到小排序2025Q34.11%，环比+36bp，较年初-10bp；超配幅度为0.52%，环比+55bp，由低配转为超配，较年初+28bp。图表12：券商板块公募配置情况指标2024/06/302024/09/302024/12/312025/03/312025/06/302025/09/30基金资产总值（万亿）33.2134.3934.6933.7436.6038.13配置股票资产市值（万亿）5.697.016.756.907.198.99证券板块持仓市值(亿元）6279951,3491,1141,2581,814所有A股持仓市值（亿元）28,69734,14932,07232,81733,55344,154基金重仓股票-券商板块市值占比2.19%2.91%4.21%3.39%3.75%4.11%流通A股-SW证券（万亿）2.082.973.062.973.103.45流通A股-全部（万亿）65.6676.0177.3778.7581.9996.12标配比例3.17%3.90%3.96%3.77%3.78%3.59%超/低配-0.99%-0.99%0.25%-0.38%-0.03%0.52%资料来源：Choice基金专题，东方财富证券研究所各业务线全面开花，头部主导地位稳固2025Q1-3上市券商自营/经纪/信用/资管/投行业务收入分别为+44%/+75%/+55%/+0.2%/+23%（-）45%/27%/8%/8%/6%，1）”2.9%0.9pct2025Q1-32025Q1-3+142%。3）2025Q32025Q1-3信用（Q2末（截至Q3末5：在A2025H11.3%20186.3pct3.7pct，图表13：上市券商细分业务比速 图表14：上市券商收入结构100 10050 800 60-50 402020182019202020212022202320242025Q1-3-10020182019202020212022202320242025Q1-320082009201020082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024经纪业务 投行业务 资管业自营业务 信用业务

经纪业务 投行业务 资管业自营业务 信用业务 其他资料源：Choice股数浏器东方富券究所 资料源：Choice股数浏器东方富券究所图表15：上市券商自营业务模 图表16：上市券商自营收益（化）4.13.93.73.82.94.13.93.73.82.92.41.76 20 415 3410 22 510 02019202020212022202320242025Q1-32019202020212022202320242025Q1-302019202020212022202320242025Q1-32019202020212022202320242025Q1-3自营规模（万亿元，左轴，右轴）

自营收益率（）资料源：Choice股数浏器东方富券究所 资料源：Choice股数浏器东方富券究所图表17：市场融资融券规模增速 图表18：市场股票质押业务模增速50000

806040200-202015-122016-122017-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-09

500000

20100-10-20-302018-122019-122020-122018-122019-122020-122021-122022-122023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-09市场两融规模(亿元，左轴) ，右轴)

股票质押业务规模（亿元，左轴，右轴)资料源：Choice宏数库东财富券究所 资料源：Choice宏数库东财富券究所图表19：上市券商融资融券务模和增速 图表20：融资融券业务:平均维保比例2.52.01.51.00.50.0

806040200-202025Q1-3-402025Q1-3

3203002802602402202018201920202021202220232024融资融券业务规模（万亿元，左轴，右轴）2018201920202021202220232024

200

20142015201620172018201920202021202220232024融券：平均维持担保比例()20142015201620172018201920202021202220232024资料源：Choice股数浏器东方富券究所 资料源：Choice股数浏器东方富券究所图表21：上市券商累计信用值增速 图表22：上市券商信用减值总产比例500

150100500-502025Q3-1002025Q3

0.40.140.0250.30.140.0250.20.120182019202020212022202320242025Q1-30.020182019202020212022202320242025Q1-32018201920202021202220232024累计信用减值（亿元，左轴较年初（，右轴)2018201920202021202220232024

信用减值占总资产比例（）资料源：Choice宏数库东财富券究所 资料源：Choice宏数库东财富券究所图表23：券商资管业务规模增速 图表24：券商资管业务中的合划占比501220 60 60501215 40 5020 4010 300205 -20102016-122017-062017-122018-062018-122019-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-06，右轴）

集合计划占比资料源：Choice宏数库东财富券究所 资料源：Choice宏数库东财富券究所图表25：公募基金净值和同增速 图表26：公募基金净值结构万元）40 353030 252020 151010 502021-122022-032022-062021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-09

40.030.020.010.02020-122021-032020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-09公募基金净值（万亿元，左轴,右轴）

封闭式 股票基金 混合基金货币市场基金 债券基金 QDII资料源中协东财证究所 资料源中协东财证究所图表27：市场股权融资规模同增速（累计） 图表28：市场债券承销规模同增速（累计）2500050000

5004003002001000-1002015-122016-122017-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-09

0

8060402002015-122016-122017-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-09市场股权融资规模（亿元，左轴，右轴）

证券公司债券承销规模（亿元） )资料源：Choice股专，方富证研所 资料源：Choice股专，方富证研所图表29：上市券商融资融券总产比例 图表30：上市券商股票质押总产比例1612.17.61.318 81612.17.61.3716 614 5412 310 2120182019202020212022202320242025H120182019202020212022202320242025H18 020182019202020212022202320242025H120182019202020212022202320242025H1融资融券占比 股票质押占比资料源：Choice股专，方富证研所 资料源：Choice股专，方富证研所2025Q1-3增速最快的三家券商是国联民生(+345%)、华西证券(+317%和国海证券模排序，前10/第第21-42家上市券商营业收入分别同比+45%/+48%/+27，分别占比65%/20%/15%；归母净利润分别同比71%/16%/13%2025Q1-310（%（（（+139%）增速亮眼，主要得益于低基数和经纪业务收入贡献等。图表31：上市券商2025Q1-3归母净利润及同比增速资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所图表32：上市券商营收同比速分组） 图表33：上市券商归母净利同增速（分组）6040200-202018-402018

200150100500-5020182019202020212022202320242025Q1-3-10020182019202020212022202320242025Q1-32019202020212022202320242025Q1-3整体 前10 第11-20 第21-42 整体 前10 第11-20 第21-422019202020212022202320242025Q1-3资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所注：分组方式为根据2025Q3末资产规模从大到小排序

资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所注：分组方式为根据2025Q3末资产规模从大到小排序图表34：上市券商营收占比分） 图表35：上市券商归母净利占（分组）100 10080 8060 6040 4020 2020182019202020212022202320242025Q1-320182019202020212022202320242025Q1-30 020182019202020212022202320242025Q1-320182019202020212022202320242025Q1-3前10 第11-20 第21-42

前10 第11-20 第21-42资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所注：分组方式为根据2025Q3末资产规模从大到小排序

资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所注：分组方式为根据2025Q3末资产规模从大到小排序公募基金改革持续推进，有望加速券商向买方投顾转型20237“—”1.2%0.2%2024419指出被动股票型基金的股票交易佣金费率原则上不得超过市场平均股票交易20247120259550020250.0182%推动基金代销行业从“销量导向向投资者利益导向”转变。2025年510（我为在费率改革+评价机制的双重压力下，券商等代销机构有望加快向买方投顾改革阶段实施时间核心改革内容改革阶段实施时间核心改革内容旧标准（年费率）新标准（年费率）每年为投资者让利第一阶段2023年7月降低主动权益类基金管理费率、托管费率1.5%0.25%管理费≤1.2%、托管费≤0.2%约140亿元第二阶段2024年7月调降基金股票交易佣金费率及分配比例上限权益类基金佣金分配比例≤30%被动股票型基金佣金费率≤0.26‰，其他类型≤0.52‰权益类基金佣金分配比例≤15%约68亿元第三阶段2025年9月调降认购/申购费股票型1.2%-1.5%股票型0.8%约300亿元混合型1.2%-1.5%混合型0.5%债券型0.6%-0.8%债券型0.3%调降销售服务费股票/混合型0.6%/年指数/债券型0.4%/年货币型0.25%/年股票/混合型0.4%/年指数/债券型0.2%/年货币型0.15%/年优化赎回费结构部分归基金销售机构所有全部归基金财产所有权益类基金：占管理费比例 权益类基金：维持不超过30%差异化尾随佣金安排 不超过30%债券货币基金不超过30% 债券货币基金：调降至15%资料来源：证监会，中国基金报，东方财富证券研究所图表37：证券行业经纪业务平均净佣金率处于下行通道0.09%0.08%0.07%0.06%0.05%0.04%0.03%0.02%0.01%0.00%

2012 2013 2014

2016

2017

2018

2019 2020 2021

2023

2024 2025H1资料来源：Choice宏观数据库，东方财富证券研究所市场前瞻：以高质量发展畅通经济良性循环→枢纽。310房GDP10A90%200%140%4图表38呈下行趋势

图表39：中国与美国股票总市值占GDP比重对比100%0%-20%-40%

8%6%4%2%0%商品房销售额同比（左轴） 地产占GDP比重（右轴）

250%200%150%100%0%

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025中国 美国资料来：Choice宏观据库东方财证券究所 资料来源宏观据库方财富券研（注年数据为2025年10月31日总市值除以2024年GDP）资本市场提振消费本质是通过金融功能打通“资产增值—收入增长—消费能力提升”与“融资支持—供给优化—消费意愿增强”的双向循环。2025Q28.4%18.4%，造领新消费。30-40%70%-80%图表40：中国与美国财产性收入占可支配收入比重对比（%）

图表41：中国与美国直接融资占比对比25.0020.0015.0010.005.000.00

90%80%70%60%50%40%30%20%10%2019Q42020Q12019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q2中国 美国

中国 美国资料来源：Choice宏观数据库，东方财富证券研究所注：美国财产性收入=个人股息收入+个人利息收入

资料来源：Choice宏观数据库，东方财富证券研究所海外及历史范本成功验证，本土潜力释放空间广阔需求循环。2025H1500指201822%一步向供给端传导，2025Q2美国制造业新增订单/私人部门投资总额较2018Q128%/48%2025Q2/2018Q1→增加→消费扩大→企业投资→就业收入提升→消费再增强”的完整闭环，凸显图表42：2018出与美股走势对比）

图表43：2018年以来美国制造业新增订单与美股走势对比25,00020,00015,00010,0005,0000

7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000

2,0001,8001,6001,4001,2001,0008006004002000

7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000个人消费支出 个人可支配收入标普500指数（右轴）

制造业新增订单（十亿美元） 标普500指数（右轴）资料来：Choice宏观据库东方财证券究所 资料来：Choice宏观据库东方财证券究所图表44：2018年以来美国私人部门投资总额与美股走势对比

图表45：2018年以来美国制造业平均小时工资与美股走势对比（美元）6,0005,0004,0003,0002,0001,0000

7,000 406,000 355,000 304,000 253,000 202,000 15101,00050 0

7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000私人部门投资总额（十亿美元） 标普500指数（右轴）

制造业平均小时工资 标普500指数（右轴）资料来：Choice宏观据库东方财证券究所 资料来：Choice宏观据库东方财证券究所回顾A2000（20056月-2007102008月-200972014年7月-20156月2030年A200Q图表46：2000年以来的三轮牛市下的消费走势7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000

25%23%21%19%17%15%13%11%9%7%2003/062003/102003/062003/102004/022004/062004/102005/022005/062005/102006/022006/062006/102007/022007/062007/102008/022008/062008/102009/022009/062009/102010/022010/062010/102011/022011/062011/102012/022012/062012/102013/022013/062013/102014/022014/062014/102015/022015/062015/102016/022016/062016/10上证综指（左轴） 沪深300指数（左轴） 东财全指数（左轴） 社零增速（右轴）资料来源：Choice宏观数据库，东方财富证券研究所实现路径：深化多层次市场改革，夯实良性循环制度基础在明晰资本市场于“十五五”期间提振消费的战略必要性与广阔潜力后，重要落脚点在于如何通过系统性改革推动其健康发展和财富效应释放。对此，“十五五”规划建议提出“提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资”重点任务 具体措施图表47：“十五五”时期提高资本市场制度包容性、适应性的重点任务举措重点任务 具体措施接融资推动培育更多体现高质量发展要求的上市公司营造更具吸引力的“长钱长投”制度环境着力提升资本市场监管的科学性、有效性稳步扩大资本市场高水平制度型开放

以价格形成等制度机制，更加精准有效地支持优质企业发行上市。持续深化并购重组市场改革上市公司激励约束机制督促和引导上市公司更加积极开展现金分红、回购注销等。巩固深化常态化退市机制。推动建立健全对各类中长期资金的长周期考核机制A金改革私募股权和创投基金管退循环畅通。完善对金融创新活动战略性力量储备和稳市机制建设假、欺诈发行、市场操纵和内幕交易等恶性违法行为。合格境外投资者制度世界一流交易所银行和投资机构。共同营造规范共同营造规范包容有 加强资本市场法治建设推动健全特别代表人诉讼等投资者保护机制加强资本市场高端智库平活力的资本市场生态 台和人才队伍建设，健全预期管理机制，推动全社会形成鼓励创新、包容失败的良好舆论氛围资料来源：吴清《提高资本市场制度包容性、适应性》，证监会，券商中国，东方财富证券研究所10282103.3吴清主席强调，需“推动建立健全对各类中长期资金的长周期考核机制，A20259（1020241月20241月+6.0pct2025Q27.0万2022Q2末图表48：公募基金权益类规及比（万亿元） 图表49：人身险公司权益类资况（万亿元）12.0010.008.006.004.002.00-

29%27%25%23%21%19%17%15%

8.007.006.005.004.003.002.001.000.00

25%20%15%10%5%0%-5%权益类基金净值（左轴） 占比（右轴）

权益类投资规模（左轴） 环比（右轴占比（右轴）资料来源：中基协，东方财富证券研究所注：权益类基金=股票基金+混合基金

资料来源：Choice宏观数据库，东方财富证券研究所注：权益类投资=股票+证券投资基金+长期股权投资；占比=权益类投资/保险资金运用余额行业前瞻：二元分化格局下的高质量发展路径“”与”格局重构：迈向头部做强、中小求异新阶段2025Q310/21-42图表50：美国五种模式代表商2018年业务结构 图表51：国内上市券商2025Q1-3收入结（分）大型全能投行精品投行

第21-42财富管理机构

第11-20特色投行交易做市商

前1023 18 9 923 18 9 95532 5736039102040608010010047186245 2261235935 2842040608010085做市业务 机构业务 利息净收入

经纪业务投行业务资管业务自营业务信用业务资料来：慎行公号，肯分析，方财证券究所 资料源：Choice股数浏器东方富券究所注：分组方式为根据2025Q3末资产规模从大到小排序202320243月，（20352320244头部券商：规模为基，能力为翼，打造“航母级”投行一是推三是航母级”投行转型。头部券商资产规模在较高基数上仍保持领先增速，行业集中度持续攀升。2025Q310/21-4269%/17%/13%（2018年末+9/-4/-4pc图表52：上市券商资产规模比速（分组） 图表53：上市券商总资产占（组）35 1003025 802015 60105 40020182019202020212022202320242025Q3-5 2020182019202020212022202320242025Q320182019202020212022202320242025Q3020182019202020212022202320242025Q3前10 第11-20 第21-42

前10 第11-20 第21-42资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所注：分组方式为根据2025Q3末资产规模从大到小排序

资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所注：分组方式为根据2025Q3末资产规模从大到小排序2023202562025Q1-3/同比+102%/132/投行/资管/自营/信用收入增速分别排名行业第2/7/2/5/32+92%。图表54：近期中国券商并购案例并购方被并购方时间并购进程并购思路国信证券万和证券2024年12月已获得证监会批准深圳国资内部整合+补充华南经纪业务+加速国际业务与金融创新业务发展国泰君安海通证券2024年9月已完成，并更名为国泰海通上海国资推动，打造“航母级券商”西部证券国融证券2024年12月控股国融近65%股份加强投行业务+扩大区域覆盖浙商证券国都证券2024年7月控股国都近35%股份区域互补（浙商在浙江，国都在北京/河南）国联证券民生证券2024年9月已完成，并更名为国联民生业务互补+（民生覆盖京沪，国联深耕江苏）湘财股份大智慧2025年3月已获上交所受理，尚需通过上两家企业正式开启战略重组进程交所审核和证监会批复资料来源：各公司公告，证券时报，券商中国，东方财富证券研究所公司 中央汇金持股图表55：中央汇金控股证券公司公司 中央汇金持股中金公司 直接持股40.11%申万宏源 直接持股20.05%，通过中国建银投资有限公司间接持股26.34%中国银河 通过中国银河金控间接持股47.43%光大证券 通过中国光大集团间接持股25.15%中信建投 直接持股30.76%信达证券 信达资管控股78.67%东兴证券 东方资管控股45%长城国瑞 长城资管控股67%资料来源：Choice公司深度资料，东方财富证券研究所业务模式的重构的重要路径在于提升资本运用效率与增强经营韧性，推动重资本业务向客需驱动转型。OCI31869-45%20084%7.12019年末+126%///4.9/0.1/1.4/0.6-CI）获取184168和27%理模式；申万宏源权益类业务持续深化非方向性改革，通过加强对权益量化中性策略的风险管控，有效控波动、降规模，推动投资组合提质增效。图表56：上市券商自营业务入比 图表57：上市券商自营业务比速（分组）45450 354543040 252030 151020 50202020212022202320242025Q1-310 -5202020212022202320242025Q1-3200820092010201120082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024自营业务资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所注：分母为调整后营收（营业收入-其他业务成本）

整体 前10 第11-20 第21-42资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所注：分组方式为根据2025Q3末资产规模从大到小排序图表58：上市券商自营业务结构60,000

20050,000 15040,000 10030,000 5020,000 010,000 -50202020212022202320242025Q30 -100202020212022202320242025Q3交易性金融资产（亿元，左轴） 债权投资 其他债权投其他权益工具投资 易性金融资产yoy（，右轴） 债权投资yoy其他债权投资yoy 其他权益工具投资yoy资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所AIAIAIApp仅“内嵌AIAI发布新一代全AI智能AAIAI+AI0亿APP图表59：2025年9月证券类应用App活跃度榜单排名证券公司应用名称月活人数(万)环比同比1华泰证券涨乐财富通1.195.171.03%12.36%2国泰海通国泰海通君弘1.029.220.80%10.60%3平安证券平安证券879.750.77%10.96%4中信证券中信证券信e投726.5-0.49%11.39%5招商证券招商证券725.11-1.66%11.36%6国泰海通国泰海通通财720.11-0.55%9.38%7中信建投中信建投证券蜻蜓点金716.17-1.02%10.24%8广发证券广发证券易淘金697.15-1.96%8.66%9方正证券小方644.95-0.55%0.65%10中国银河中国银河证券644.121.86%12.89%资料来源：易观千帆，中国基金报，东方财富证券研究所随着技术的不断引进和科技赋能经验的日益增长，国内券商数字化转型将由AI将DeepSeek++1（21.37103.372025H1（14.9亿美3.9新高。中金公司境外业务收入同比+76%，占比提升到31.4%（较上年同期30同比净利润(亿港元)营业收入同比净利润(亿港元)营业收入(亿港元) 同比区域布局业务战略华泰国际

入占比行业最高管理并重

品市场13（破以中国香港为境外“桥头堡”，逐步在

37.62 -61% 11.45 26%116.15 53% 30.16 65%际 聚焦跨境并购与高端投行（财富管理

大国际金融中心建立布局

68.77 30% 26.34 169%

（融资服务度导，发力投行和资管业务

南亚发展东南亚全资控股银河-联昌（发展重点），新/马/印尼/泰四国深耕

28.25 30% 5.5 12 5% 1.78 资料来源：各公司官网，时代周报等，东方财富证券研究所6月24人民币国际化的同时助力行业国际化高质量发展。我们预计中性/乐观假设下20302024年+25%/+72%。中小券商：聚焦战略，构筑小而美的特色壁垒在监管引导行业从同质化规模竞争向差异化专业服务转型的背景下，中小券商正依托股东背景、区域优势等资源禀赋，探索“小而美”的特色化发展路径。新修订的《证券公司分类评价规定》进一步鼓励中小机构立足自身禀赋实现差异化突围，通过扩大业务加分覆盖面、强化功能发挥导向，为中小券商提供了“跳一跳、够得着”的发展机遇。政策引领下，中小券商有望通过区域深耕、业务精品化与精准数字化，构筑差异化竞争优势。地方国资加速入主中小券商，利好中小券商提升资本实力+金融牌照。2023根植区域及股东方资源禀赋，做专做精做强。当前多家地方国资中小券商明确深耕区域发展战略，立足本土经济的金融需求，从智库服务、国企改革服务、重点产业服务等角度切入，支持地方经济的同时培育自身特色优势。+投资30050074773图表61：西部证券多方位支持陕西省地方经济发展资料来源：公司公告，中证网，财联社，东方财富证券研究所中小券商人力与金融资本投入规模有限，难以与大型券商进行全业务条线的竞争，因此可以从特色领域入手，打造精品业务，实现差异化竞争：2025年6资源与团队的精准投放，着力构建专业化能力，旨在打造区域内特定产业领域的投行专家形象。信达证券表示将加强与中国信达业务协同，开展破产重整等财务顾问业务，形成差异化竞争优势。图表62：主办券商持续督导新三板类项目数量排名前十情况（截至2025/11/6）0资料来源：Choice股票专题，东方财富证券研究所司采用“小B大“”8AI+20253盈利预测与投资建议新发“股+混”基金规模同比+183%。交投活跃度显著改善和新发基金规模回202521418年悲观中性/为20108亿元/26773亿元/330962025H1的0.0182%0.0178%。IPO//2025IPO//1203/12947亿元/17.41万亿元，2026年股权融资业务压力有望持续缓解，债券融资业务规模有望稳中有/中性/150