汽车与零部件行业AI液冷系列报告之三：谷歌液冷快速增长及供应商模式破局国内供应商将迎来较大机会

度财报电话会上将2025年资本支出指引由850亿美元上调至910-930亿美元，并预计2026年资本支出将大幅增长。谷歌TPU在外销方面亦取得突破，除Anthropicl谷歌服务器液冷市场将迎来快速增长。考虑TPUv7出货量及单机柜液冷价值量外服务器液冷市场总规模可达934.7l谷歌液冷供应商模式破局，国内供应商将获得更多配套空间。谷歌与英伟达的液冷供应商选择模式不同，谷歌为保障自有数据中心的安全、稳定、可靠，接与液冷系统及部件供应商对接并进行认证测试，谷歌液冷系统供应商供应商直接向谷歌配套产品，液冷系统供应商将向谷歌指定的部件供应和交付能力3）价格合理且有竞争力4）具备全球交付能力。谷歌发布第五l国内厂商积极布局液冷产业链。英维克在2021年率先推出Coolinside全链条液冷环境、高澜股份等也已实现液冷全栈解决方案落地交付并积极布局海外零部件层面国内供应商也取得长足进步，如银轮股份、飞龙股份等。我从投资策略上看，随着谷歌TPU需求增长、TPUv7服务器全面转向液冷，预计谷歌服务器液冷市场将迎来快速增长。谷歌液冷供应商选择的破局，将为国内供应商提供更多配套市场空间，液冷业务将成为国内供应商的第二增长曲线。相关标的：英维克、银轮股海外数据中心如谷歌等扩张速度低于预期、液冷渗透率低于预期、国内液冷供应商出海国家/地区姜雪晴执业证书编号：S0860512060001jiangxueqing@袁俊轩执业证书编号：S0860523070005yuanjunxuan@.刘宇浩执业证书编号：S0860124070026谷歌TPU需求大增，自动驾驶产业迎来催化，关注液冷及智驾产业链公司破局与新生：整车出海、AI应用汽零，迎接优质公司价值重估：——汽车行业2026年度投资策略特朗普政府高度重视机器人产业，机器人产业或将迎来国内和海外共振发展2025-12-212025-12-142025-12-07有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2目录 4 63谷歌液冷供应商模式破局，国内供应商将获得更多配套空间 8 8 94主要投资策略：国内液冷供应商将迎来较大 3 6 7 7 7 8 9图7：预计国产液冷厂商将有更大机会切 9 4 5 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。41预计谷歌TPUv7服务器将全面转向液冷域实现了能耗和性价比的大幅优化。2025年4月，谷歌发布性能大幅提升的最新一代TPUv7——Ironwood，随后数个月内谷歌在模型能力及TPU外销方面均取得积极进展，TPU进化带来了谷歌AI应用需求的大幅增长，截至2025年3季度末，Gemini应用月活用户由2025为满足日益增长的AI应用需求，预计谷歌将加快扩张AI算力规模：谷歌在3季度财报电话会上长；谷歌云AI基础设施负责人AminVahdat在全体会议上透露，谷歌的目标是每6个月将计算能与谷歌洽谈一项价值数十亿美元的协议，Meta计划在2026年通过谷歌云租用TPU算力，并计划在2027年起将谷歌TPU部署至自有数据中心。除Anthrop2025年资本支出指引由850亿美元上调至910-930亿美元Anthropic有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5数据来源：华尔街见闻、证券时报、新浪科技、SemiAnalysis、东方证券研究所内存带宽提升4.5倍，FP8稠密算力提升近4倍，INT8/BF16稠密算力提升近1.5倍。在性价比方面，谷歌TPU相较于英伟达GPU具等方面较ASIC仍具备显著优势，短期内行业霸主地位仍难以撼动，预计其仍将占据大多数市场份额；谷歌TPU则将凭借在AI推理领域的架构及成本优势打开市场，预计在短期内TPU外部客（GB）（GB/s）（TFLOPS）（TFLOPS）（TFLOPS）TDP（W）数据来源：SemiAnalysis、东方证券研究所功耗低于风冷风扇，液冷技术在散热性能及能耗方面较风冷实现全面优化。经过多年优化，谷歌已具备成熟的液冷服务器搭建及运维能力，截术，与采用风冷的TPUv2相比，谷歌TPUv3液冷机架实现芯片TDP（设计功耗）提升1.6倍、频率提升30%、芯片部署密度翻倍，且液冷泵的平均功耗低于风冷风能耗方面较风冷实现全面优化。经过多年优化，谷歌已具备成熟的液冷服务器搭建及运维能力，有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6发布以前，谷歌服务器液冷系统中风冷与液冷机架并存；后续TPUv7即将正式量产，据后续芯片将全部转向液冷方案，谷歌TPU服务器液冷由此前的可选转变为刚需。随着谷歌TPU在2026年起迎来出货量及液冷渗透率双升，预计数据来源：Vertiv、东方证券研究所绘制2谷歌服务器液冷市场将迎来快速增长我们假设2026至2027年谷歌TPUv7及以上芯片出货量分别为NVL72为基准，综合机柜芯片数以及单芯片TPD进行测算，我们场规模约为25.70亿美元，对应人民币180.67亿元有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。7谷歌液冷市场空间测算（亿元）02025E2026E数据来源：SemiAnalysis、半导体产业纵横、财联社、新浪财经2026年海外服务器液冷市场总规模可达934.78亿元，其中英伟达服务器液冷市场规模约为647.87亿元，占比69.3%；谷歌排名第二，市场规02026年液冷市场空间（亿元人民币）英伟达谷歌其他ASIC 数据来源：Digitimes、GTC、半导纵横、财联社、零氪1+1、东方证券研究所 数据来源：Digitimes、GTC、半导纵横、财联社、零氪1+1、东方证券研究所布局、液冷板以及CDU方案与英伟达类似，我们以英有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。8数据来源：GTC、零氪1+1、NADDOD、东方证券研究所、东方证券研究所3谷歌液冷供应商模式破局，国内供应商将获得更多配套空间3.1谷歌液冷供应商模式不同于英伟达英伟达液冷供应商选择模式经历了由封闭到逐步开放的变革。在英伟达的液冷生态体系中，英伟），液冷部件供应商的模式，如Vertiv是英伟达指定的系统级液冷合作伙伴。在这种规范，赋予了ODM/OEM更大的设计灵活性并由CSP或ODM/OEM在RVL范围内自主选择液冷部件供应商，为新供应商的进入创造了条件。在这种模式下，液冷部件供应商需要同时通过英伟液冷系统集成阶段被选用。据媒体报道，英伟达或将从明年VeraRubin平台开始直接向合作伙伴供应Level-10计算托架，包括计算硬件、冷Manifold等）则将继续由CSP或其指定的OEM/OD谷歌与英伟达的冷供应商选择模式不同，谷歌为保障自有数据中心的安全、稳定、可靠，预计其将直接与液冷系统及部件供应商对接并进行认证测试，谷歌液冷系统供应商将作为一级供应商直接向谷歌配套产品，液冷系统供应商将向谷歌指定的有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。9数据来源：2025OCPGlobalSummit、云帆热管理、东方证券研究所绘制相较于英伟达体系，我们认为国内液冷供应商将有更大机会切入一方面，预计谷歌将开发英伟达体系主力以外的新机柜出货量预期将大幅增加，对英伟达体系液冷供应商而言将形成较大的开发和产能负担，出于供应链安全以及与英伟达竞争的考虑，预计谷歌将避免沿用英伟达液冷体系主力供应商，转而开发在英伟达体系中份额较低的新液冷供应商。对于部产供应商而言，其也将有望通过谷歌供应商认证切入谷歌液冷体系，并将有望在谷歌体系中获得另一方面，预计谷歌体系供应商取得订单的确定性较英伟达体系更高。在英伟达的供应模式下，接、审核液冷供应商并全权决定自有数据中心液冷部件的实际采购对象，且谷歌对于液冷系稳定性及安全性将提出更高的要求，预计其在选择液冷供应商时将相对谨慎，避免引入过多商，能够通过谷歌测试认证及审厂流程、进入谷歌液冷体系的供应商将有望维持相对稳定的数据来源：东方证券研究所绘制有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。据谷歌热管理产品采购经理QiWang在2025年10月OAVL（批准供应商）、R-VAL（预留的批准供应商）和RVL（推荐供应商）。对于谷歌内部部署的CDU，谷歌将主要从AVL供应商名录中采购，谷歌需要了解AVL供应商的生产计划、生产周励外部供应商按照谷歌的功能规范制作样品并进行质量和可靠性测试，在谷歌审核通过后即可成商，作为谷歌液冷需求增长的预备产能；若AVL供量产供应商数量为2-3家AVL，数量相对较少供应商描述数量货期生产基地22数据来源：2025OCPGlobalSummit、东方证券研究所地在中国大陆境内，部分国内本土品牌也已经成为机柜、不锈钢管、过滤器等部件的示范供应商。我们认为谷歌第五代CDU0.8版本并不是最终方案，从示范备、成本控制、产品一致性等一系列因素。谷歌目前仍在选择量产供应商过程中，预计后续仍将供应商1供应商2Amco有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。阀AceSanitary注：标红部分为原型机采用供应商数据来源：Google、东方证券研究所：（能2）快速响应和交付能力，交付时间控制在8-12周3）价格合理且有竞争力4）具我们认为，实力较强、具备成熟海外产能的国内液冷供应商能够迎合谷歌需求，有望借机切入谷年起谷歌液冷产品需求将大幅增加；另一方面，此前谷歌液冷服务器部署比例相对较低，预计现有供应商为谷歌准备的产能相对不足，且预计现有外资供应商的资本开支意愿不强，导致现有液冷产能将难以满足未来需求，谷歌势必将开发新的液冷系统和部件供应商，为国内液冷供应商提（2）成本和响应端：谷歌作为AI芯片市场的新晋挑战者，预计其对于降低液冷系统成本、缩短交付周期的诉求相对更高，而成本控制能力及快速响应能力正是国内液冷供应商相较于海外供应（3）全球交付端：在中美贸易摩擦的不确定性下，预计谷歌将更倾向于选择具备海外交付能力数据来源：东方证券研究所绘制数据来源：2025OCPGlobalSummit、东方证券研究所数据来源：东方证券研究所绘制正积极向谷歌展示能力，若能通过谷歌审核有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。数据来源：零氪1+1、2025OCPGlobalSummit、东方证券研究所绘制环境、高澜股份等公司也已实现液冷全栈解决方案落地交付并积极布局海外市场。液冷零部件层英维克、同飞股份、高澜股份、申菱环境、曙光数创、浪潮信英维克、银轮股份、高澜股份、思泉新材、科创新源、奕英维克、银轮股份、高澜股份、申菱环境、中航光电、同英维克、川环科技、科创新源、溯联股份、中航光电、领有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。数据来源：各公司公告、零氪1+1、液冷技术圈、东方证券研究所4主要投资策略：国内液冷供应商将迎来较大机会市场将迎来快速增长。谷歌液冷供应商选择的破局，将为国内供应商提供更多配套市场空间，液川环科技(300547，未评级)、思泉新材(301489，未评级)、祥鑫科技(002965，未评级)、中份(000887，未评级)、溯联股份(301397，未评级)、高澜股份(300499，未评级)、申菱环境(301018，未评级)、科创新源(300731，未评级)、同飞股份(300990，未评级)、宏盛股份证券代码证券简称收盘价（12-26）归母净利润（亿元）PE2024A2025E2026E2027E2024A2025E2026E2027E002837.SZ英维克110.594.536.3410.0314.49238.58170.25107.6774.56002126.SZ银轮股份37.467.849.9712.8816.0840.3331.7024.5419.65002536.SZ飞龙股份30.923.304.355.616.9553.9240.8331.6725.57300547.SZ川环科技40.012.032.393.073.7342.8136.3128.2723.25002965.SZ祥鑫科技38.143.593.665.066.7028.1627.6420.0115.11301397.SZ溯联股份35.621.231.572.122.7045.2535.4126.2020.56000887.SZ中鼎股份22.9612.5216.8819.2821.7624.1517.9015.6713.89300499.SZ高澜股份30.66-0.500.651.191.88-143.2578.6549.69301018.SZ申菱环境64.434.95148.4376.5748.6634.69300731.SZ科创新源58.380.170.441.512.33427.16166.3349.0431.66300990.SZ同飞股份94.701.532.954.516.00105.2954.6835.8226.91603090.SH宏盛股份59.460.491.021.983.20120.4658.2930.0318.58301123.SZ奕东电子76.50-0.400.321.091.75-569.84164.68102.87数据来源：Wind、东方证券研究所（说明：EPS采用Wind一致预期，已按最新股本摊薄）5主要风险提示海外数据中心扩张速度低于预期。若海外数据中心如谷歌等扩张速度低于预期，则将影响服务器国内液冷供应商出海进度低于预期。若国内公司出海进程低于预假设条件变化影响测算结果。文中测算基于设定的前提假设基础之上，存在假设条件发生变化导有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告发布日后的12个月内行业或公司的涨公司投资评级的量化标准存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利行业投资评级的量化标准：未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，