汽车行业跟踪报告：客车25年出口高景气新能源客车出口空间大

1/11o行业数据更新客车出口整体：11月出口0.8万辆，同比下降5%；前11月出口9.3万辆，同比增长26%。新能源客车出口：11月出口0.11万辆，同比下降6%；前11月出口1.5万辆，同比增长58%。客车出口景气度仍较高，新能源增速快。大中客出口：10月出口0.4万辆，同比持平；前10月出口4万辆，同比增长14%。轻客出口：10月出口0.5万辆，同比增长25%；前10月出口4.3万辆，同比增长43%。大中客出口增长稳健，轻客增长迅猛。大中客内销：11月内销0.8万辆，同比增长16%；前11月内销5.4万辆。o公司数据更新宇通客车：大中客前11月销售3.5万辆，同比增长2%。2024年实现销售4万辆，同比增长27%，今年整体大中客销量稳健。出口前11月1.3万辆，同比增长13%；2024年实现出口1.4万辆，同比增长38%。新能源出口前11月2800辆，同比增长47%；2024年实现出口2700辆，同比增长85%。新能源客车出口增速较高，相比24年边际放缓。金龙汽车：大中客前11月销售2.8万辆，同比增长1%。2024年实现销售2.9万辆，同比增长28%。出口前11月2.6万辆，同比增长30%；2024年实现出口2.3万辆，同比增长20%。新能源出口前11月3454辆，同比下降8%；2024年实现出口4342辆，同比增长10%。大中客持平：内销行业承压，外销轻客居多，公司燃油客车出口较好。出口高于行业水平：金龙轻客出口市占率较高，轻客出口行业端的高景气构成金龙出口显著超额的重要原因。新能源下降：新能源轻客出口没有补齐大中客缺口。燃油大中客出口景气度更中通客车：大中客前11月销售1.1万辆，同比增长11%。2024年实现销售1.0万辆，同比增长58%。出口前11月0.6万辆，同比持平；2024年实现出口0.6万辆，同比增长64%。新能源出口前11月1400辆，同比增长280%；2024年实现出口419辆，同比下降13%。新能源出口增速较高，应关注公司开拓市场。o行业空间燃油：中东、东南亚、非洲、独联体（2025年之前）为重要市场。中国客车具有较强市场竞争力。2025年前10月燃油客车出口同比增长21%。欠发达国家为主，难以有序持续出口。新能源：全球客车电动化持续进行，欧洲为好市场、需求端持续性预计较强；亚洲电动化分散，但除中国外新能源渗透率不高，近年来贡献重要增量，且未来空间充分；拉美地区，电动化持续，中国客车市占率高，预计渗透率稳步上行。欧洲：2024年大中客市场规模4.7万辆，新能源渗透率16%、销售7600辆；预计到2027年新能源渗透率有望达25%，对应新能源客车销量1.9万辆；其中，zhangyichen@stocke.c2/11请务必阅读正文之后中国新能源客车出口市占率仍有上行空间，2025年预计达26%以上，到2027年，假设市占率33%，对应出口规模6000辆。拉美：2024年大中客市场规模4.2万辆，新能源渗透率2%、销售800辆；预计到2027年新能源渗透率有望达6%，对应新能源客车销量3100辆；其中，中国新能源客车出口占比八成以上，2025年出口规模约为1500辆，到2027年有望达2600辆。亚洲（除中国2024年大中客市场规模11.8万辆，新能源渗透率7%、销售8200辆；预计到2027年新能源渗透率9%，对应销量1.6万辆；2024年，中国在该市场实现出口4000辆，预计到2027年有望实现8000辆以上出口规模。海外新能源大中客市场：2024年总需求1.7万辆，对应市场规模204亿元，中国客车出口市占率38%，出口总量约6000辆；预计到2027年总需求3.7万辆，假设中国客车出口市占率45%，则有望实现出口1.7万辆。o风险提示海外新能源客车渗透率提升不及预期；客车行业竞争加剧。3/11正文目录 51.1行业景气度跟踪 1.2公司更新 7 4/11请务必阅读正文之后图1：2022-2025.11整体客车出口月度（万辆） 图2：2022-2025.11整体客车出口年度（万辆） 图3：2022-2025.11新能源客车出口月度（万辆） 图4：2022-2025.11新能源客车出口年度（万辆） 图5：2022-2025.10客车出口分车型（万辆） 图6：2025年客车出口分车型（万辆） 图7：2022-2025.11大中客内销情况 7 7图10：中通客车销量情况（辆） 7图11：欧洲新能源客车市场 9图12：拉美新能源客车市场 9图13：亚洲（除中国）新能源客车市场 图14：中国新能源客车出口展望（加总欧洲、拉美及亚洲） 5/112025年，客车出口（大/中/轻口径）规模进一步上行，且增速高于去年；呈现中高后平态势。截至11月，新能源占比由2024年的13%提升至16%。大中客：大客出口截至10月年累2.9万辆，同比增长16%。中客出口截至10月年累1.1万辆，同比增长10%。大中客2025年前十月总销量4.0万辆，同比增长14%。轻客：2022年以来逐年上行，2025年景气度仍好。假设出口大中客新能源渗透率20%，则2025年前十月新能源大中客出口约为8000辆，新能源客车出口1.4万辆，则新能源轻客出口约5000辆、渗透率12%。6/11大中客内销2023年触底，2024年受益于疫后复苏及新能源公交车以旧换新补贴。客车内销存在明显地域属性。座位客车销售出清速度可能更快，大多数省份有地方客车公司，具有较强地方资源积累，腰尾部厂商具有一定刚性。预计龙头优势稳步提升。宇通客车：整体大中客销量下半年较好，出口方面，2025年前11月累计同比增长13%，新能源客车2025年已经实现出口2800辆，同比增长47%。7/11宇通客车2024年2025H12025年前11月大中客销量40,3391818735000yoy27%-3%2%出口销量14,000602012800yoy38%-7%13%新能源出口销量270010782800yoy85%-9%47%金龙汽车：整体大中客销量保持平稳，出口全年景气度较高，2025年累计销量同比增长30%，新能源出口上半年较快，下半年放缓。金龙汽车2024年2025H12025年前11月大中客销量28,9301391327600yoy28%-1%1%出口销量22,5501407526116yoy20%54%30%新能源出口销量434220283454yoy10%46%-8%中通客车：整体大中客销售增长稳健，2025年累计新能源客车出口销量为1400辆，同比增长280%。中通客车2024年2025H12025年前11月大中客销量r10,405583911000yoy58%2%11%出口销量6,22035586000yoy64%1%0%新能源出口销量41912461400yoy-13%1134%280%燃油客车出口持续十余年，中国客车具有一定竞争优势，目前仍为客车出口重要安全垫。地域维度，中东（沙特等）、东南亚（越南等）、非洲（埃及等）是我国燃油客车重要的出口地。结合世界银行数据，我们认为非洲地区城镇化率较低、存在较强购买需求、同时当地制造业发展水平较低；沙特地区，我国具有一带一路合作优势及产品优势，关注沙特地区燃油车出口持续性及新能源客车占比提升趋势。据浙商客车跟踪报告，2020年燃油客车是出口主力军、占比95%以上。这一时期出口特点为：东非、南美为主；价的层面，从出口额来看，出口燃油客车单价排序应为南美＞中东＞非洲。2020年，我国客车总出口4.1万辆（注：轻客占比63%其中南美/中东/非8/11洲地区出口量约占13%/20%/30%，2020年出口额分别为450/420/240百万美元，对应单车价值量约为60/35/15万元。整体来看，全球大中客市场是一个顺周期方向。据浙商报告，亚洲、欧洲、拉美等地在2022-2024年为持续的扩张趋势；我们认为主要为两个归因：老旧客车的置换需求（中国公交车更新、欧洲客车更新等）及新能源客车的增量需求（欧洲公交车队建设、拉美客一个地区的客车保有量水平与当地的城镇化率、居民出行方式、人口总量具有较大关系；同时当地若有强有力的本土品牌，我国客车出口发展也具有一定难度；中期来看，我国新能源客车应尽量抓住欧洲、拉美地区电动化的行业红利，长期来看，争取在东南亚、东亚、北美等地实现份额提升。目前，海外新能源客车需求主要来自于三个地区：欧洲、拉美（含墨西哥）及亚洲（除中国）。从总量、新能源渗透率、市场格局三个维度分析这三个核心市场：欧洲：根据Marklines，欧洲大中客销量在2010-2020年间没有明显变化，从2021年开始总量呈现明显的上升趋势。置换角度，欧洲客车普遍车龄较高，逐步进入以旧换新周期，同时叠加欧洲政策引导，预计此轮旧换新、电动化进展加速。假设2025-2027年欧洲客车销量增速为18%/16%/15%。根据欧洲清洁车辆指令，要求到2030年，公交车采购中90%为纯电类型，欧盟分析，到2030年，欧洲零排放客车保有量预计达11万辆，截至2024年末欧洲完成2.7万辆电动客车注册，这意味着2025年及之后，将有总计约8万辆电动客车完成注册，平均每年部署1.3万辆。2025年数据，截至前九个月，欧洲纯电公交车总注册量超九千辆，同比增长52%，我们预计未来几年内欧洲新能源客车销售景气度较高。假设2025-2027年欧洲新能源客车渗透率分别为17%/22%/25%。格局方面，欧洲当地存在具有竞争力的客车制造商曼、梅赛德斯等，北欧不具备制造能力。相比于本土品牌，我国客车企业宇通客车、比亚迪、金龙汽车凭借产品力及服务体系实现市场份额逐年提升。浙商统计，2023年，宇通客车/比亚迪新能源客车出口占全部市场份额的8%/6%；而到2025H1，市占率分别为16%/10%，提升迅速。从2025年开始，金龙汽车在产品及服务体系上全面发力欧洲市场。假设2025-2027年中国客车出口市占率分别为27%/30%/33%。结论：我们预计到2027年，欧洲新能源客车市场容量接近2万辆，中国出口有望由2024年的约一千五百辆提升至六千辆以上。欧洲新能源客车单价较高、假设约150万元/辆，2024年市场规模约为110亿元，到2027年270亿元以上。9/11大中客市场2022202320242025E2026E2027E欧洲大中客销量（万辆）yoy24%15%18%16%15%新能源客车渗透率12.2%15.0%16.1%19.0%22.0%25.0%新能源客车销量（万辆）0.400.620.76新能源客车单价（万元）0市场规模（亿元）6092114158212277中国客车出口市占率20%14%20%27%30%33%中国客车出口量（万辆）0.080.080.150.280.420.61注：22-24年数据：大中客销量来自Marklines，新能拉美：政策推动公交电动化。拉美地区，2024年末新能源公交车保有量接近7000台，智利及哥伦比亚为主要的需求来源方。据C40研究，拉美地区到2030年/2050年电动公交部署量将超过2.5/5.5万辆，意味着未来五年年均销量可达三千辆以上。假设2025-2027年拉美新能源客车渗透率分别为4%/5%/6%。格局方面，拉美地区已经部署的电动公交车中，八成以上为中企供应。比亚迪、福田汽车、宇通客车等具有一定的先发优势及竞争优势，2025年，金龙和中通在拉美地区表现较为亮眼，我们认为在拉美市场的机会，更多是作为后发者切入电动化前期市场，或作为开拓者进入电动化初期市场、如巴西。结论：我们预计到2027年，拉美新能源客车市场容量三千辆以上，中国客车出口有望达两千辆以上，预计后发者可以实现一定市场份额的提升，但是要充分把握潜在市场的机遇。假设拉美地区电动公交车均价100万元/辆，2027年市场规模达约30亿元。大中客市场拉美大中客销量（万辆）yoy18%8%8%7%6%新能源客车渗透率4%4%2%4%6%新能源客车销量（万辆）1新能源客车单价（万元）0市场规模（亿元）8中国客车出口市占率75%78%80%81%82%83%中国客车出口量（万辆）0.090.110.06注：22-24年数据：大中客销量来自Marklines，新能源销量及中国出口市占率来自拉美透镜。亚洲（南亚/东亚/东南亚/中东南亚地区客车需求主要来自于印度，本土品牌塔塔市场地位非常强势。其他几个地区均有电动化的市场趋势，但是较为分散。同时，东亚地区日本及韩国本土品牌竞争力较强，中国品牌需要与现代等品牌直面竞争。东南亚地区电动化趋势持续性较好，也是中国客车出口较为重要的组成部分。结论：我们预计到2027年，亚洲（除中国）新能源客车出口规模可达八千辆以上，发展潜力不可小觑，关注车辆出口类型及出口流向。10/11大中客市场亚洲（除中国）7.49.9yoy34%19%15%14%13%新能源客车渗透率6.0%7.5%6.9%8.0%8.5%9.0%新能源客车销量（万辆）0.440.740.82新能源客车单价（万元）0市场规模（亿元）4482中国客车出口市占率45%54%50%50%51%52%中国客车出口量（万辆）0.200.400.410.540.670.82注：22-24年数据：大中客销量来自Marklines，中国出口量来自乘联会，市占率为假设。结论：2022-2024年海外新能源客车需求呈现高增长，预计2025-2027年市场仍在高速扩张。海外新能源客车需求有望由2024年的1.7万辆提升至2027年的3.7万辆，中国客车出口量有望由2024年的0.6万辆提升至2027年的1.7万辆，复合增速达39%。海外大中客市场（万辆）海外新能源客车总需求2.3海外新能源客车市场规模（亿元）204285368466中国新能源客车出口量中国新能源客车出口市占率38%40%38%42%44%45%海外新能源客车渗透率提升不及预期；客车行业竞争加剧。股票投资评级说明以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.买入：相对于沪深300指数表现＋20％以上；2.增持：相对于沪深300指数表现＋1020%;3.中性：相对于沪深300指数表现－1010％之间波动；4.减持：相对于沪深300指数表现－10％以下。行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.看好：行业指数相对于沪深300指数表现＋10%以上；2.中性：行业指数相对于沪深300指数表现－10%10%以上；3.看淡：行业指数相对于沪深300指数表现－10%以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资