基金研究-固收+基金2026年展望多资产大时代的增长法则与逻辑主线

证券研究报告2025.12.30“固收+”基金2026年展望：多资产大时代的增长法则与逻辑主线jicong.hu@junwei.liu@增强需求，还是跨资产分散配置理念的市场新借前瞻性布局与差异化竞争策略，成功把握住居民财富迁徙与机构资金增配的筹？虽然所谓“成功者”的“打法”各具特色，不过我们相信其背后律。假定市场环境不改变的情况下，依据2025年的经验进行线性外推，我们得到如下关于“固收+”●3）业绩依然是助推规模的首要因素，其中高波产品需要更们认为，前者相对较为符合个人投资者“存款搬家”资金的风险收益定位，同时也者的低换手底仓型资金需求，有望在2026年吸引化而迎来市场份额的短期快速增长，不过需警惕市场变化所可能带来的潜在“赛道型”基金作为捕捉权益行情的波段工具：在具体的基金筛选方案入持有收益率/胜率系列指标作为“画线派”基金的辅助筛选手段，依据综合择券能力和个股挖掘能力指标作为“赛道型”基金的辅助筛选方式。港股市场表现相对优异，类如“纯债资产打底+港股红利防御+科技龙头增厚”的“成长板块的产品，业绩亮眼并吸引增量资金。同型FOF也实现了明显的规模增幅。反观纯债产品，低利率（票息贡献有限）叠加利1本文所展示的测试结果均基于市场环境和政策环境保持不变的假设，l公募洞察系列|公募销售费率改革：如果7天免赎成为历史，公募债l金融产品|基金研究系列（38“固收+”基金优选框架：于进取处博增益，于l金融产品|基金研究系列（37）：纯债基金：量l金融产品|基金研究系列（33）：五问l金融产品|固收类基金2025年展望：低利率时代下的两种演2 5“固收+”基金规模已回升至历史峰值区间，二级债基火热 6 8“固收+”竞争格局变化，部分机构凭借特色产品实现排位提升 纯债基金加速“被动化”趋势，短债策略的 20 27 28 5 6 6 7 7 8 9 9 20 223 23 24 24 25 26 26 28 29 29 42025年发展大事记：“固收+”基金时代归来2025年，在权益市场回暖叠加低利率延续的背景下，“固收+港股”策略基金：2025年1-2月，恒生科技指数（+25%）明显优于沪深300（-1%），市场关注纯债资产打底+港股红利防御+科技龙头增厚的配置方案。打新基金：网下打新新规下，银行理财及保险“固收+港股”策略基金：2025年1-2月，恒生科技指数（+25%）明显优于沪深300（-1%），市场关注纯债资产打底+港股红利防御+科技龙头增厚的配置方案。打新基金：网下打新新规下，银行理财及保险资管逐渐实现与公募等专业机构投资者平权，同时新股涨幅效应仍显著，打新基金重回视野。“固收+科技”策略基金：2025Q3，权益行情转暖，尤其AI和核心科技板块涨幅突出，市场关注重仓科技赛道或明显具有成长风格的“固收+”基金。偏债混FOF：2025年以来，“多资产概念相对火热，叠加业绩相对较好，截至Q3偏债混FOF规模同比增长66%。“固收+转债”策略基金：从2024年11月延续至2025年1月，转债相对股票性价比更优，“固收+”基金也同步抬升转债仓位，呈现“向转债要收益”的特征。纯债&“固收+”基金年度热点话题二级债基：权益市场行情走强，机构投资者借道二级债基布局权益，2025Q3，二级债基单季度规模环比增长62%至1.3万亿元巅峰值，同比增长幅度高达87%。基准做市信用债ETF：2025基准做市信用债ETF：2025年1月，首批基准做市信用债ETF成立，债券ETF的信用债赛道产品版图得以完善。债券ETF规模持续处于上行通道。科创债ETF：2025年科创债ETF：2025年7月，首批10只科创债ETF上市，债券ETF市场供给侧变革持续推进。随后在同年9月，第二批14只科创债ETF再次获批上市。QDII债基：2025年利率上行+点位较低，票息与资本利得贡献同步趋弱，QDII债基成为年内唯一规模正增长的主动纯债产品。公募销售费率改革：2025年9月5日，证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》征求意见稿，其中关于赎回费率的调整安排引发市场关注，政策整体利空主动债基。120,000100,00080,00060,00040,00020,0000固收类基金规模结构变化及市场宽基指数走势2024/12/312025/03/312025/06/302025/09/302025/12/31120,000100,00080,00060,00040,00020,0000固收类基金规模结构变化及市场宽基指数走势2024/12/312025/03/312025/06/302025/09/302025/12/31“固收+”基金：5升，从2024Q4的1.6万亿元，迅速升至2025Q3的2.行情转暖，机构投资者在收益诉求下或有大量增配二级债基行年初至今“固收+”基金规模+52%3.02.52.00.50.02.5（万亿元）2.62.62.72.73.02.52.00.50.0偏债FOF：5%2.02.32.2偏债FOF：5%2.0转债基金：转债基金：4%低仓位灵活：4%2017/03/312017/06/302017/03/312017/06/302017/09/302017/12/312018/03/312018/06/302018/09/302018/12/312019/03/312019/06/302019/09/302019/12/312020/03/312020/06/302020/09/302020/12/312021/03/312021/06/302021/09/302021/12/312022/03/312022/06/302022/09/302022/12/312023/03/312023/06/302023/09/302023/12/312024/03/312024/06/302024/09/302024/12/312025/03/312025/06/302025/09/30一级债基：25%一级债基二级债基偏债混基低仓位灵活配置转债基金偏债FOF——“固收+”基金合计规模2025Q3二级债基规模增长主要源于存量产品的增量资金流入近一年细分类型“固收+”基金规模变化3.00(万亿元)源于存量产品的增量资金流入近一年细分类型“固收+”基金规模变化2.500.500.0062025Q1-Q3，按中位数统计，权益仓位相对较高的转债基金21.2%，其次是偏债混合基金的5.2%和二级债基的4.3%，一级债基的业绩中枢机构投资者持有份额占比（按照基金规模加权统计）基金大类基金细分投资类型2025H12024H22024H12023H22023H12022H22022H1历史走势“固收+”基金一级债基60.7%62.9%59.0%65.8%67.4%69.9%73.2%二级债基68.2%68.7%69.9%75.2%76.8%72.7%68.5%偏债混基18.8%19.9%18.7%18.6%16.9%17.6%17.0%低仓位灵活配置基金31.2%37.5%42.3%43.1%44.4%53.1%64.1%转债基金82.2%82.9%81.8%80.0%79.2%69.5%66.6%偏债混FOF4.4%6.1%6.2%5.4%6.1%5.0%3.6%纯债基金短债基金54.5%48.1%50.2%45.6%50.9%51.3%54.0%中长债基金91.7%92.2%91.9%95.7%96.0%97.2%96.6%被动债基85.9%82.1%85.7%80.7%79.2%78.0%86.3%QDII债基70.7%68.4%77.3%70.4%51.3%57.7%29.7%货币基金货币基金25.5%27.9%30.8%27.5%33.6%35.5%41.3%区间最大回撤分布（2025Q1-Q3区间最大回撤分布（2025Q1-Q3）分位数一级债基二级债基可转债基金偏债混合型基金灵活配置型基金偏债混合型FOF股票多空基金最小值-8.9%-17.9%-15.7%-19.8%-10.1%-9.7%-8.1%25%分位数-1.3%-2.9%-9.9%-3.7%-2.7%-3.1%-3.6%中位数-0.9%-1.7%-8.6%-2.3%-1.6%-2.2%-2.1%75%分位数-0.6%-1.0%-6.7%-1.4%-1.1%-1.5%-1.8%最大值0.0%-0.1%-3.8%-0.1%-0.2%-0.1%-1.1%区间累计回报分布（2025Q1-Q3）分位数一级债二级债可转债基金偏债混合型基灵活配置型基偏债混合型FOF股票多空基金最小值-2.0%-5.2%2.2%-4.1%0.0%0.6%-6.9%25%分位数0.6%2.4%16.7%3.1%2.4%3.9%-1.2%中位数4.3%21.2%5.2%3.7%5.8%0.6%75%分位数2.6%6.8%27.3%8.6%5.9%7.7%2.1%最大值23.5%34.0%44.2%46.6%25.0%39.7%17.0%正收益占比90.6%97.6%100.0%97.9%100.0%100.0%56.5%极差25.5%39.2%42.0%50.7%25.0%39.1%23.8%注：选取成立早于2025年样本，数据7年（截至报告撰写时的2025/12/19）业绩中位数排业绩回报相对突出的“固收+科技”策略同步也承担了分季度区间回报：中位数分季度区间回报：中位数时间范围Top3策略固收+科技固收+成长固收+周期固收+小盘固收+港股固收+大盘固收+红利固收+价值固收+量化固收+制造2025Q11.65%1.47%1.23%0.87%0.87%0.16%0.27%0.24%0.09%0.12%0.11%固收+小盘固收+科技固收+成长2025Q21.72%1.58%1.58%固收+小盘固收+科技固收+周期2025Q38.00%5.72%4.69%8.00%5.72%3.32%4.69%3.79%3.54%3.30%2.25%2.18%2.54%固收+科技固收+成长固收+小盘2025Q40.68%0.64%0.47%-0.89%-0.63%0.68%-0.21%0.00%0.20%0.21%0.47%0.64%0.40%-0.14%固收+周期固收+价值固收+红利2025YTD风险收益统计：中位数及分布累计回报11.71%8.85%8.34%11.71%8.85%8.34%8.12%6.05%5.09%4.98%4.48%4.42%4.26%3.89%11.71%8.85%8.34%8.12%6.05%5.09%4.98%4.48%4.42%4.26%3.89%固收+科技固收+成长固收+周期最大回撤固收+量化固收+红利固收+制造-4.22%-3.43%-3.03%-3.60%-2.64%-2.18%-2.05%-1.83%-2.12%-1.81%-2.03%-1.81%-1.83%-2.03%相符。不过根据历史数据经验，产品的投资风格偏好变化具有2020年后“固收+成长”才超越“固收+GAR8年权益行情趋势延续，则我们有望观察到后续“固收+成动”策略更为管理人所青睐，近年来则更偏好“固收+板2025H1，采用“固收+板块均衡”策略的产品规模占比达到七90%80%70%60%50%90%80%70%60%50%40%30%20%风险偏好的小盘成长股涨幅显著市场波动加剧下，“固收+”基金防御性需求提升，低估值价值股成为主流投资风格疫情冲击下实施货币宽松政策，流动性充裕疫情冲击下实施货币宽松政策，流动性充裕+市场风险偏好提升，高景气成长股成为热门标的弱复苏+低利率弱复苏+低利率+高波动环境下，“固收+”基金更加倾向于挖掘结构性、细分领域alpha------II0%0%2014/06/302014/12/312015/06/302015/12/312016/06/302016/12/312017/06/302017/12/312018/06/302018/12/312019/06/302019/12/312020/06/302020/12/312021/06/302021/12/312022/06/302022/12/312023/06/302023/12/312024/06/302024/12/312025/06/302014/06/302014/12/312015/06/302015/12/312016/06/302016/12/312017/06/302017/12/312018/06/302018/12/312019/06/302019/12/312020/06/302020/12/312021/06/302021/12/312022/06/302022/12/312023/06/302023/12/312024/06/302024/12/312025/06/3090%90%趋势性行情消失后，市场进入漫不同于2016-20180%长震荡修复期，“固收+”基金权益市场行情震荡，叠加贸易主70%倾向于捕捉轮动的阶段性alph60%r----------、基金存在极致防御性需求，金i2024年“924”0%l--s10%----------'相对更为偏好的标的---30%主线板块，“固收+”u\---（煤炭、石油石化、有策略产品市场2014/06/302014/12/312015/06/302015/12/312016/06/302016/12/312017/06/302017/12/312018/06/302018/12/312019/06/302019/12/312020/06/302020/12/312021/06/302021/12/312022/06/302022/12/312023/06/302023/12/312024/06/302024/12/312025/06/302014/06/302014/12/312015/06/302015/12/312016/06/302016/12/312017/06/302017/12/312018/06/302018/12/312019/06/302019/12/312020/06/302020/12/312021/06/302021/12/312022/06/302022/12/312023/06/302023/12/312024/06/302024/12/312025/06/309有一定的领先优势，景顺长城基金（1,705亿元）凭排名2025/9/302024/12/312023/12/312022/12/312021/12/311易方达基金易方达基金易方达基金易方达基金易方达基金2493.272493.272169.232719.354418.452景顺长城基金招商基金招商基金招商基金招商基金招商基金招商基金招商基金招商基金3华夏基金华夏基金广发基金广发基金南方基金南方基金703.79703.79908.88908.884招商基金招商基金广发基金广发基金广发基金广发基金631.57631.57860.48860.485景顺长城基金景顺长城基金南方基金南方基金南方基金南方基金鹏华基金鹏华基金575.51575.51778.13778.13868.65868.656广发基金广发基金广发基金广发基金天弘基金天弘基金鹏华基金鹏华基金天弘基金天弘基金550.31550.31656.52656.52849.01849.01899.96899.967华夏基金天弘基金鹏华基金天弘基金870.37530.47530.47552.17552.17814.98869.628汇添富基金南方基金安信基金安信基金景顺长城基金工银瑞信基金824.93480.72480.72550.23550.23708.16832.079鹏华基金鹏华基金景顺长城基金安信基金交银施罗德基金779.37474.52474.52523.39701.68811.59南方基金汇添富基金嘉实基金工银瑞信基金景顺长城基金694.34451.18451.18481.83605.18729.4博时基金嘉实基金嘉实基金华夏基金华夏基金汇添富基金654.73389.09389.09476.16541.54727.96永赢基金永赢基金交银施罗德基金交银施罗德基金东方红资产管理593.16593.16353.57442.21515.4665.57安信基金安信基金工银瑞信基金工银瑞信基金嘉实基金华夏基金593.14593.14342.22342.22389.97503.1613.41天弘基金工银瑞信基金工银瑞信基金汇添富基金汇添富基金华安基金576.46576.46332.19332.19378.22482.25589.65华安基金东方红资产管理东方红资产管理东方红资产管理515.09515.09307.79307.79370.95462.24561.98注：1）数据截至2025Q3；2）上图贡献为辅，季度统计区间内调仓的动态交易同样有一定正贡献股票投资所贡献，不过季度内股票波段有一定的负向收益贡构的旗下产品并未在2025Q1-Q2呈现权益资产在2025Q3的强进攻性，把 2023/12/312024/03/312024/06/302024/09/302024/12/312025/03/312025/02023/12/312024/03/312024/06/302024/09/302024/12/312025/03/312025/0资产配置收益股票收纯债收益打新收益用—交易费用—销售费用”的实施路径，循序渐进地降低豁免赎回费。从新规的核心政策意图来看，一理性投资行为，从而优化投资者持有体验；另一方面推动资创造，弱化短期业绩博弈。需要强调的是，我们认为，该项举塑公募行业生态，也影响着公募债基投资者的公募降费第一阶段——管理费用篇公募降费第三阶段——销售费用篇公募降费第二阶段——公募降费第一阶段——管理费用篇公募降费第三阶段——销售费用篇2023年12月，证监会研究制定《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定》征求意见稿，并自2024年72023年12月，证监会研究制定《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定》征求意见稿，并自2024年7月1日起正式规定主要通过调降公募基金证券交易佣金费率、降低证券交易佣金分配上限等方式优化制度安排。2023年7月，证监会发布实施《公募基金行业费率改革工作方案》，随后新注册主动权益基金统一执行“管理费率不超过1.2%、托管费率不超过0.2%”的上限标准。2023年8月，证监会注册公募首批20只实施浮动管理费率试点产品，其中包括与投资者持有时间挂钩（9只与投资业绩挂钩（8只），与产品规模挂钩（3）只。本篇征求意见稿主要涉及降低认申购费率上限、优化赎回费率规则、降低销售服务费率上限、调整基金尾佣等。2023年2024年2025年1/2/csrc/c101981/我们认为，该项政策对于公募基金市场的主要中，我们仅做重要内容摘录，详情请参考中金公司研究部场外产品定调长线持有，ETF导向活跃交投。征货基与理财等或接棒承担流动性管理职能。临时性金难以再承担组合流动性管理职能，而是更多作积极型“固收+”基金仍然具备交易性价比。虽然新规抬升基金短线持有成本，不产品类型短融ETF产品类型短融ETF货币ETF流动性管理工具产品规模11,498.4141,945.7600.63,634.21,258.353,167.0产品数量36636611032,2072025年以来，利率水平整体震荡上行按照细分久期类型划分，2025YTD（截至2025/1息正向贡献难以覆盖其债券价格波动的资本利得亏损收益，因98.10%累计收益率纯债基金按久期划分短久期中等久期长久期超长久期10%分位数25%98.10%累计收益率纯债基金按久期划分短久期中等久期长久期超长久期10%分位数25%分位数中位数75%分位数90%分位数均值正收益占比96.46%21.05%累计收益率纯债基金按券种划分信用债双债均衡利率债10%分位数25%分位数中位数75%分位数90%分位数均值正收益占比97.93%97.93%纯债型基金规模加权回报仅为1.72%，明3.46%，其中，票息贡献下降至年化3.29.49.59.49.59.14.09.38.2（万亿元）o8.7O（万亿元）o8.7O8.7QDII债基：0.6%7.76.97.0QDII债基：0.6%7.76.97.05.64.94.44.34.51.66.66.36.26.26.26.25.7被动债基：18%被动债基：18%综合债基：33%4.24.23.93.5综合债基：33%4.24.23.93.52017/03/312017/06/302017/09/302017/12/312018/03/312018/06/302018/09/302018/12/312019/03/312019/06/302019/09/302019/12/312020/03/312020/06/302020/09/302020/12/312021/03/312021/06/302021/09/302021/12/312022/03/312022/06/302022/09/302022/12/312023/03/312023/06/302023/09/302023/12/312024/03/312024/06/302024/09/302024/12/312025/03/312025/06/302025/09/302.42017/03/312017/06/302017/09/302017/12/312018/03/312018/06/302018/09/302018/12/312019/03/312019/06/302019/09/302019/12/312020/03/312020/06/302020/09/302020/12/312021/03/312021/06/302021/09/302021/12/312022/03/312022/06/302022/09/302022/12/312023/03/312023/06/302023/09/302023/12/312024/03/312024/06/302024/09/302024/12/312025/03/312025/06/302025/09/302.4综合债基被动债基QDII债基信用债基信用债基：17%利率债基：21%短债基金：11%短债基金纯债基金合计规模7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%-1.00%-2.00%-3.00%1.93%4.01%0.63%4.01%0.63%3.92%0.57%3.80%0.66%3.52%0.10%0.57%3.80%0.66%3.52%0.47%3.83%-0.02%3.80%4.05%3.83%-0.02%3.80%4.05%0.01%009%-0.67%-0.63%-0.15%0.01%009%-0.67%-0.63%-1.26%2018/12/312019/12/312020/12/312021/12/312022/12/312023/12/312024/12/312025H1年化债券交易收益银行存款收益债券浮动收益费用支出债券交易收益银行存款收益债券浮动收益费用支出abs收益衍生工具收益其他基金净值收益率2024年“924”行 情后，可转债ETF明显扩容。2025年债券2024年“924”行 情后，可转债ETF明显扩容。2025年债券ETF迎来供给侧变革，基准做市ETF与科创债ETF相继成立。2018年，债券ETF受到净值化转型影响而迎来规模扩容。首只2018年，债券ETF受到净值化转型影响而迎来规模扩容。首只可转债ETF面2013-2017年，债券ETF市场整体发展滞缓。2013年3月，国内首只国债ETF成立。快速扩容期2022年后，债券市场牛市，叠加跨市场现金申赎类政金债ETF推出，债券ETF规模快速抬升。8,0006,0005,0006,0005,0004,0003,0002,00002013/032013/062013/092013/122014/032013/032013/062013/092013/122014/032014/062014/092014/122015/032015/062015/092015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/122023/032023/062023/092023/122024/032024/062024/092024/122025/032025/062025/092025/12利率债ETF信用债ETF可转债ETF质押式回购账户、养老金产品、公募基金、商业银行等机构ETF，当机构使用二级债基作为波段交易工具的性价比降低债券ETF：全局统计90%80%70%60%50%90%80%70%60%50%40%30%20%0%保险产品持有占比被明显压缩债券ETF用作质押式回购（加杠杆）用途明显增加2020/12/312021/06/302021/12/312022/06/302022/12/312023/06/302023/12/312024/06/302024/12/312025/06/30质押式回购账户证券公司保险产品养老金产品公募基金商业银行私募基金信托公司银行理财养老金公募资管其他债券债券ETF未来发展方向参考国内场外被动债基未来布局方向其他适应国情的固收类ETF未来布局方向参考国内场外被动债基未来布局方向其他适应国情的固收类ETF未来布局方向固定股债比多资产ETF多资产ETF多资产ETF创新形式方向固定收入ETF波段工具方向央企主题ETF区域主题ETF绿债主题ETF细分主题方向产业债ETF地产债ETF二永债ETF参考美国固收ETF市场未来布局方向债券策略方向债券策略方向高收益债新兴市场债券综合债券ESG/绿债海外市场方向另类策略方向抵押贷款ETF期权策略ETF全球债券ETF优先股ETF多资产大时代：什么是“固收+”基金的规模增长法则是居民财富寻求稳健增值的迁移需求、机构资金的收益增强多元资产投资的大时代多元资产投资的大时代机构业绩刚性需求引发“抬仓位”机构业绩刚性需求引发“抬仓位”“固收+“固收+”基金规模增长可期理财产品的吸引力相对较低，居民寻求收益适度提升、风位，刚好适配多数个人投资者的理财目标，有望大量承叠加利率中枢长期低位的背景下，传统纯债策为机构资金配置的新通道，未来或也将持续们已然提及，利率低位（票息贡献较弱）+利率上行（债券资着权益市场的收益增厚效应，整体实现了相对亮眼计，2025YTD（截至2025/12/19中长债基样本实且能够实现对于多资产类别进行主动配置和短债基金业绩中枢0短债基金业绩中枢2025YTD最大回撤-55二级债基业绩中枢02025YTD最大回撤-55二级债基业绩中枢0(%)-2-3一级债基业绩中枢-4-5-6-7-8横轴：横轴：2025YTD收益率一级债基一级债基业绩中枢中长债基一级债基一级债基业绩中枢中长债基▲中长债基业绩中枢短债基金▲短债基金业绩中枢▲二级债基业绩中枢债基、一级债基、二级债基业绩中枢，分别取所对应类型基金样本产品的收益率及最大回撤中非定期开放型非持有期型步骤一：构造样本池投资类型：一级债基+二级债基+偏债混基+低仓位灵活配置规模门槛：期初规模1亿元以上标签划分：细分“固收+非定期开放型非持有期型步骤一：构造样本池投资类型：一级债基+二级债基+偏债混基+低仓位灵活配置规模门槛：期初规模1亿元以上标签划分：细分“固收+”策略，细分“固收+”弹性类型等成立时间：成立满1年 剔除因为基金赛道/仓位差异所带来的资本增值影响，仅观察资金流入竞争策略，成功把握住居民财富迁徙与机构资金增配的历史测算思路：“固收+”基金的“规模增长法则”测算思路：“固收+”基金的“规模增长法则”步骤二：修正基金规模变化步骤二：修正基金规模变化资金流入资金流入资本增值平均仓位平均规模对应指数区间涨跌幅样本基金区间规模变化资本增值平均仓位平均规模对应指数区间涨跌幅样本基金区间规模变化步骤四：观察规模变化与各能力指标的同期相关性步骤四：观察规模变化与各能力指标的同期相关性CORR（基金区间资金流入，基金能力评价指标）风格？步骤三：计算能力评价指标基、偏债混基，以及低仓位灵活配置基金（筛选近两40%要求基金期初规模（2024Q4）收+小盘”等等以及依据“固收+”基金弹性情况（即根据2025年以来，因此这里我们应用2025Q3相对2024Q4的规模增长金额数值。本身规模的影响差异，这里我们使用基金规模变化与资本增处理，得到区间的增量资金流入测算值，作为修正后的基金考虑剔除资本增值效应，主要是因为部分赛道的自身涨幅可具体测算方法方面，以“固收+科技”赛道基金为该赛道的基金而言，我们将产品的对标指数选择为50%*科技指数+50%*中证800先构造基金投资能力评价指标库。参考中金公司研究部已外发细分能力维度，涉及到资产配置与择时能力，个股与个券挖面相关系数。理论上，如果相关性越高，表 规模负增长规模正增长规模负增长102%88%102%88%86%78%80%30%40%30%0%-40%-80%-120%-160%-43%-46%-40%-80%-120%-160%-43%-46%-49%-113%-127%固收+量化固收+价值固收+制造固收+红利固收+周期固收+大盘固收+GARP固收+中盘固收+板块轮动型固收+板块均衡型固收+成长固收+小盘固收+科技固收+港股固收+量化固收+价值固收+制造固收+红利固收+周期固收+大盘固收+GARP固收+中盘固收+板块轮动型固收+板块均衡型固收+成长固收+小盘固收+科技固收+港股固收+平衡细分策略类型“固收+”基金2025YTD规模变化（剔除资本增值效应） 对于“固收+”基金全局样本，我们发现，长期业绩与2025YTD基金规模增0.31随后是2025YTD收益率同类排名（相关系数0.28而短期业绩的重要0.280.280.280.320.290.250.260.280.170.160.160.16个股挖掘能力稀缺投资能力最近季度年化夏普比率同类排名：最近季度年化夏普比率YTD年化夏普比率个股挖掘能力稀缺投资能力最近季度年化夏普比率同类排名：最近季度年化夏普比率YTD年化夏普比率同类排名：YTD年化夏普比率任意时点买入持有3个月平均收益率任意时点买入持有6个月平均收益率YTD累计收益率利率市场逆境阶段收益率同类排名：近两年年化波动率同类排名：YTD年化波动率信用市场逆境阶段收益率同类排名：最近季度累计收益率近两年累计收益率同类排名：YTD累计收益率同类排名：近两年累计收益率业绩类指标持有体验类指标风险收益性价比类指标能力类指标 月胜率（相关系数0.26以及风险收益性价比指标中的2025（相关系数0.33最近一季度年化夏普比率（相关系数0.30最近两年夏普比0.360.330.330.290.230.320.300.290.280.270.210.260.230.220.360.330.330.290.230.320.300.290.280.270.210.260.230.22稀缺投资能力综合择券_TM模型个股挖掘能力同类排名：稀缺投资能力综合择券_TM模型个股挖掘能力同类排名：近两年年化夏普比率近两年年化夏普比率普比率最近季度年化夏普比率同类排名：YTD年化夏普比率YTD年化夏普比率任意时点买入持有3个月平均收益率任意时点买入持有6个月收益大于0概率任意时点买入持有3个月收益大于0概率任意时点买入持有6个月平均收益率益率近两年累计收益率同类排名：YTD累计收益率同类排名：近两年累计收益率业绩类指标持有体验类指标a风险收益性价比类指标u能力类指标0.350.310.350.310.330.280.300.280.270.260.250.240.230.220.220.21个股挖掘能力稀缺投资能力转债挖掘能力股票投资获利能力同类排名：YTD年化夏普比率YTD年化夏普比率任意时点买入持有3个月平均收益率个股挖掘能力稀缺投资能力转债挖掘能力股票投资获利能力同类排名：YTD年化夏普比率YTD年化夏普比率任意时点买入持有3个月平均收益率任意时点买入持有6个月平均收益率同类排名：YTD年化波动率同类排名：最近一季度年化波动率YTD累计收益率利率市场逆境阶段收益率同类排名：近两年年化波动率信用市场逆境阶段收益率近两年累计收益率同类排名：YTD累计收益率同类排名：近两年累计收益率业绩类指标持有体验类指标风险收益性价比类指标能力类指标 值得注意的是，并非是因为“基金个股挖掘能力强→基增长效应。以“固收+科技”策略基金为例，模增长的致胜因素，相关系数高达0.77，而效应正向相关，不过并未达到如此显著水平，2025YTD累除了“固收+科技”策略基金外，这一现象在“固收+成长”策略和“固收盘”策略中同样适用，个股挖掘能力均是我们统计的能力维指标与基金规模增长（剔除资本增值部分）的相关系数0.770.77个股挖掘能力0.390.330.420.390.330.330.310.310.270.240.330.310.310.2750.240.240.220.200.24股票投资获利能力稀缺投资能力综合择券_TM模型同类排名：近两年年化夏普比率近两年年化夏普比率同类排名：股票投资获利能力稀缺投资能力综合择券_TM模型同类排名：近两年年化夏普比率近两年年化夏普比率同类排名：最近季度年化夏普比率同类排名：YTD年化夏普比率最近季度年化夏普比率YTD年化夏普比率任意时点买入持有3个月平均收益率任意时点买入持有6个月平均收益率同类排名：YTD年化波动率信用市场逆境阶段收益率同类排名：最近季度累计收益率同类排名：近两年累计收益率同类排名：近两年年化波动率近两年累计收益率同类排名：YTD累计收益率业绩类指标持有体验类指标风险收益性价比类指标能力类指标指标与基金规模增长（剔除资本增值部分）的相关系数0.390.350.320.320.310.230.310.410.390.350.320.320.310.230.310.290.290.290.23股票投资获利能力稀缺投资能力综合择券_TM模型个股挖掘能力同类排名：最近股票投资获利能力稀缺投资能力综合择券_TM模型个股挖掘能力同类排名：最近季度年化夏普比率最近季度年化夏普比率同类排名：YTD年化夏普比率YTD年化夏普比率任意时点买入持有6个月收益大于0概率任意时点买入持有3个月平均收益率任意时点买入持有6个月平均收益率同类排名：最近季度累计收益率近两年累计收益率同类排名：YTD累计收益率同类排名：近两年累计收益率u业绩类指标持有体验类指标指标与基金规模增长（剔除资本增值部分）的相关系数0.470.470.340.340.330.300.260.210.260.220.200.200.190.16稀缺投资能力券种择时能力综合择券_TM模型个股挖掘能力同类排名：最近稀缺投资能力券种择时能力综合择券_TM模型个股挖掘能力同类排名：最近季度年化夏普比率同类排名：近两年年化夏普比率近两年年化夏普比率同类排名：YTD年化夏普比率YTD年化夏普比率任意时点买入持有3个月收益大于0概率任意时点买入持有6个月收益大于0概率任意时点买入持有3个月平均收益率任意时点买入持有6个月平均收益率同类排名：YTD累计收益率同类排名：近两年累计收益率近两年累计收益率业绩类指标u持有体验类指标同样高水平的市场关注并收获明显的资金增量流入。因此“固收+科技”策略：2025YTD规模+8“固收+港股”策略：2025YTD规模+78%，结合上一小节的统计结论，我们发现，分策略视角来看，高的规模增长潜力，以“固收+科技”策略基金为例，个股 2026年“固收+”基金的两条主线：赛道型vs画线派前者意味着所谓“极致风格”押注，而后者意味着良好追捧的主要逻辑。而诸如景顺长城基金、永赢基金也均是才具有吸引力。在权益市场行情明显火热的环境下，也同样“赛道型”代表：产品B案例分析n投资策略总结：产品权益端主要风格是优选成长标的，选股能力扎实，如最早在24Q1买入了泡泡玛特，持有收益超过10倍，当前连续持有7个季度；重仓中也有创新药热门股以及CPO龙头。因此，自基金经理上任来，产品业绩表现优异，如2024年实现回报9.21%（同类排名Top7%）且回撤低于市场均值，2025年1-9月回报13.86%（排名Top6%），从收益来源来看，2025H1的主要业绩贡献也是来自账户股票浮盈的8.18%。2025年以来，产品表现逐步为市场（尤其机构投资者）认可，Q1升至55亿元，Q2为75亿元，Q3突破349亿元。基金规模(亿元)管理费率(%)个人份额占比(%)近两年Wind同类近三年Wind同类2021/×/×混合债券型二级基金651/936“画线派”代表：产品“画线派”代表：产品C案例分析n投资策略总结：代表产品今年以来备受市场关注，产品规模从25Q1的19亿元，增长至25Q2的69亿元，进一步至25Q3的224亿元。从资配方面来看，产品几乎无转债仓位，2025年以来明显增配港股。从业绩来看，或与基金经理固收出身有关，产品在股债领域的收益来源双双发力，相比同类产品具有非常明显的债券波段交易超额贡献（如2024年票息贡献1.89%+波段贡献2.45%+债券浮盈1.36%）。产品投资风格也相对稳健，以固收+红利作为主要风格，持股均衡（25H1制造33%+周期25%+医药16%），因此回撤明显领先于市场水平，2025YTD仅有-1.12%的最大回撤（优于市场均值-2.42%），同时业绩同类排名维持Top30%附近。基金规模(亿元)管理费率(%)机构份额占比(%)个人份额占比(%)近两年Wind同类排名2022/×/×224混合债券型二级基金42股票持仓与“赛道型”基金均为可操作路径。我们认为，前者相对较为吸引相对稳定的资金流入；后者或因市场热点和行情变化而迎增长，不过也需要警惕市场变化所可能带来的潜在回派”基金充当底仓，同时以极致风格“赛道型”基具。在具体的基金筛选方案上，我们建议依据任意时点买入持有收指标作为“画线派”基金的辅助筛选指标；依据综股挖掘能力作为“赛道型”基金的辅助筛选指标。详情参0.350.300.250.200.150.100.050.00-0.05-0.10-0.15-0.202016/01/292016/07/292016/01/292016/07/292017/01/262017/07/312018/01/312018/07/312019/01/312019/07/312020/01/232020/07/312021/01/292021/07/302022/01/282022/07/292023/01/312023/07/312024/01/312024/07/312025/01/27中性化后IC值中性化后累计IC（右轴）2.02.00.50.02.50.980.0%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%-2.5%-3.0%-3.5%2015/11/022015/11/022016/06/022017/01/022017/08/022018/03/022018/10/022019/05/022019/12/022020/07/022021/02/022021/09/022022/04/022022/11/022023/06/022024/01/022024/08/022025/03/02相对等权基准最大回撤（右轴）相对等权基准净值0.3050.100.050.00-0.05-0.10-0.15-0.202016/01/292016/07/292016/01/292016/07/292017/01/262017/07/312018/01/312018/07/312019/01/312019/07/312020/01/232020/07/312021/01/292021/07/302022/01/282022/07/292023/01/312023/07/312024/01/312024/07/312025/01/273.53.02.52.00.50.0-0.5中性化后IC值中性化后累计IC（右轴）0.980.0%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%-2.5%-3.0%-3.5%-4.0%-4.5%2015/11/022015/11/022016/06/022017/01/022017/08/022018/03/022018/10/022019/05/022019/12/022020/07/022021/02/022021/09/022022/04/022022/11/022023/06/022024/01/022024/08/022025/03/02相对等权基准最大回撤（右轴）相对等权基准净值资料来源：Wind，中金公司研究部一般声明本报告由中国国际金融股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但中国国际金融股份有限公司及其关联机构（以下统称“中金公司”）对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前，应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，中金公司及/或其关