腾讯控股2025Q3业绩点评：业绩整体超预期游戏业务高增长

内容目录营业收入及利润均超预期 4本土及国际游戏业务收入超预期，长青游戏平台化 4社交网络收入维持增长，会员规模提升 5广告收入延续高增，AI驱动转化率提升 6金融科技及企业服务收入维持增长 6微信月活进一步增长，QQ月活环比下降 7各项业务毛利率均有所提升 8AI投入增加推高销售费用和管理费用 8盈利预测与评级 9风险提示 9图表目录图1：公司营业总收入及同比增速（亿元） 4图2：公司Non-IFRS归母净利润及同比增速（亿元） 4图3：公司网络游戏收入及同比增速（亿元） 5图4：公司社交网络收入及同比增速（亿元） 5图5：公司广告收入及同比增速（亿元） 6图6：金融科技及企业服务收入及同比增速（亿元） 6图7：微信月活及同比增速（百万） 7图8：收费增值服务注册用户及微信月活（百万） 7图9：公司整体及分业务毛利率（%） 8图10：公司销售费用率及管理费用率 9营业收入及利润均超预期3Q25公司实现营业收入1929亿元（yoy+15%)，高于彭博一致预期的1888亿元；Non-IFRS归母净利润706亿元（yoy+18%），高于彭博一致预期。图1：公司营业总收入及同比增速（亿元）2021Q12021Q22021Q32021Q402021Q12021Q22021Q32021Q4

总收入

30%25%20%15%10%5%0%2024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3-5%2024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2图2：公司Non-IFRS归母净利润及同比增速（亿元）2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22021Q12021Q22021Q32021Q402021Q12021Q22021Q32021Q4

Non-IFRS归母净利润

60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%2024Q42025Q12025Q22025Q3-30%2024Q42025Q12025Q22025Q32022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3本土及国际游戏业务收入超预期，长青游戏平台化2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32025Q3636.0+22.8%。2025Q34284232025Q3208.0+43%181Supercell旗下游戏及《PUBGMOBILE20259图3：公司网络游戏收入及同比增速（亿元）2022Q202022Q2

国际游戏本土游戏国际游戏本土游戏国际游戏YoY%本土游戏YoY%0%2024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3-10%2024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4社交网络收入维持增长，会员规模提升2022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42025Q3323.0+4.5%AI原生AI2025Q31.141.26亿。图4：公司社交网络收入及同比增速（亿元）2022Q12022Q22022Q32022Q42022Q12022Q22022Q32022Q4

社交网络YoY%社交网络YoY%2024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32023Q12023Q22023Q32023Q42023Q12023Q22023Q32023Q4广告收入延续高增，AI驱动转化率提升2025Q3362AIECPM的增AI长。随深度学习发展及AI图5：公司广告收入及同比增速（亿元）502021Q12021Q22021Q32021Q42021Q12021Q22021Q32021Q4

广告收入

40%30%20%10%0%-10%-20%2024Q32024Q42025Q12025Q22024Q32024Q42025Q12025Q22022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22025Q3582AI服务需图6：金融科技及企业服务收入及同比增速（亿元）

金融科技及企业服务YoY%金融科技及企业服务YoY%0%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q30 -10%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3微信月活进一步增长，QQ月活环比下降MAU2025Q342025Q3QQ移动终端MAU5.172.65亿（yoy0%），图7：微信月活及同比增速（百万）2022Q22022Q32022Q42022Q22022Q32022Q4

4.5%微信月活（百万）yoy微信月活（百万）yoy3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%2024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32023Q12023Q22023Q32023Q4图2023Q12023Q22023Q32023Q4收费增值服务注册用户（百万）微信月活（百万）收费增值服务注册用户（百万）微信月活（百万）8006004002002021Q22021Q32021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3各项业务毛利率均有所提升3Q2556%+2.6pct3Q25AI驱动的广告ECPM+2.2pct图9：公司整体及分业务毛利率（%）总体毛率 增值服业务利率 广告业毛利率 金融科与企服务利率706050403020102021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q302021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3AI投入增加推高销售费用和管理费用2025Q3+0.3pctAI2025Q3342+0.4pctAI）增加。图10：公司销售费用率及管理费用率25%

销售费率 管理费率20%15%10%5%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q30%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3盈利预测与评级AI2025-20272555/2858/31822025-2027年21/19/17港币/=0.91，2025日风险提示政策监管风险；运营数据低于预期；变现节奏低于预期。资产负债表（百万元）2024A资产负债表（百万元）2024A2025E2026E2027E利润表（百万元）2024A2025E2026E2027E流动资产496,180.00958,926.63营业总收入660,257.00748,961.83821,726.82882,791.76现金及现金等价物132,519.00408,242.42671,221.46933,985.45营业成本311,011.00330,958.74356,867.74377,437.62应收账款及票据48,203.0062,413.4968,477.2473,565.98销售费用36,388.0038,946.0242,729.7945,905.17存货440.002,298.322,478.252,621.09管理费用112,761.00125,825.59131,476.29132,418.76其他流动资产315,018.00485,972.40534,984.85580,136.28研发费用70,686.0077,304.6986,458.6489,161.97非流动资产1,284,815.00其他费用0.003,370.333,697.773,972.56固定资产92,487.0091,594.7198,012.87115,278.67经营利润200,097.00249,861.16286,955.22323,057.64商誉及无形资产213,806.00177,972.27160,305.29160,171.70利息收入16,004.009,276.3320,412.1226,848.86长期投资297,415.00277,415.00257,415.00237,415.00利息支出12,447.0010,471.3811,221.7311,326.73其他长期投资590,211.00600,211.00610,211.00620,211.00其他收益37,831.000.000.000.00其他非流动资产90,896.0084,795.0085,295.0085,795.00利润总额241,485.00248,666.10296,145.61338,579.77资产总计1,780,995.00所得税45,018.0039,786.5853,306.2160,944.36流动负债396,909.00597,195.08651,051.02693,403.84净利润196,467.00208,879.53242,839.40277,635.41短期借款52,885.0055,885.0058,885.0058,885.00少数股东损益2,394.002,193.242,549.812,915.17应付账款及票据127,335.0091,932.9899,129.93104,843.78归属母公司净利润194,073.00206,686.29240,289.59274,720.24其他216,689.00449,377.10493,036.09529,675.06EBIT237,928.00249,861.16286,955.22323,057.64非流动负债330,190.00330,153.00330,153.00330,153.00EBITDA315,767.16326,587.18348,204.04365,925.42长期借款277,107.00277,107.00277,107.00277,107.00Non-IFRS222,703.00255,514.00285,814.00318,221.40其他53,083.0053,046.0053,046.0053,046.00负债合计727,099.00927,348.08981,204.02股本0.000.000.000.00主要财务比率2024A2025E2026E2027E少数股东权益80,348.0082,541.2485,091.0588,006.22每股收益(元)21.2222.6026.2830.04归属母公司股东权益973,548.00每股净资产(元)105.53129.15155.51185.64负债和股东权益1,780,995.00发行在外股份(百万股)9,144.779,144.779,144.779,144.77ROIC(%)14.9414.0813.681