北交所新消费产业研究系列（四）：政策与需求共振健康食品迈向精准与日常

证券分析师——北交所新消费产业研究系列（四）联系人联系人 消费习惯；整体健康消费渗透率高达84.3%。全民健身热度增长，健身人群兴趣趋势呈现多元化与个性化发展，健身相关内容主要围绕穿搭、饮食、食品为营养健康食品中的细分品类，2024年我国营养功能食品行业市场规模为2,331亿元，现了年均21.2%的高速增长。细分品类众多、迭代速度较快、竞争格局分散等因素推动营养特医食品：2019-2024年市场规模主要分为两大类：婴儿特医食品及非婴儿特医食品。现阶段婴儿特医食品的市场规模占比较大，但非婴儿特医食品的潜在消费群体更大。近年来，特殊营养需求人群的潜在规模稳步扩魔芋食品：2014-2023年魔芋终端商品市场CAGR达20%，魔芋食品消费趋势向上。魔芋粉具有较强的可加工性和丰富的膳食纤维，下游应用广泛且需求旺盛。根据魔芋园大数据平主力群体，魔芋食品的消费场景主要特征从“餐饮佐餐”走向“全场景渗透”，主要表现为北交所相关标的：我们认为人们对健康生活的需求日益增长，人口老龄化程度的加速加深，拟上市）有运动营养领先品牌康比特、营养功能食品合同生产商衡美健康、全球魔芋粉领军企业一致魔芋、开拓氨基酸在特医/营养食品领域应用的风险提示：宏观经济及社会消费波动风险、原材料价格波动风险、市场竞争风险王宇璇健康中国战略推动居民健康素养水平提升，银发和Z世代人群健康需求强劲。根据第一财经请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明1.健康中国战略推动居民健康素养水平提升，银发和Z世代人群健康需求强劲 52.营养食品：2024年我国营养功能食品市场规模为2,331亿元，处于快速发展阶段 93.特医食品：2019-2024年市场规模CAGR达26%，潜在人群规模稳步扩大 4.魔芋食品：2014-2023年我国魔芋商品市场CAGR达20%，魔芋食品消费趋势向上215.北交所相关标的：康比特、一致魔芋等公司或受益于大健康消费浪潮 246.风险提示 25请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明图表目录图表1：我国居民健康素养水平2024年达到31.87% 5 图表2：居民健康状况关注维度比例 5图表3：2035年中国银发经济规模预计达30万亿元 6图表4：2025H1全国老年人残疾人养护服务业等销售收入呈快速增长态势 6图表5：2025H1老年营养和保健品销售收入同比+30% 6图表6：基于健康认知转化和健康需求两大维度可划分出五大健康细分人群 7 图表7：五大族群从认知到行为均存在差异 7图表8：Z世代的健康实践是“轻量化+低门槛+立竿见影”的组合 7图表9：47.0%的年轻人“经常购买”健康产品/服务 8图表10：近六成Z世代每年花1000元-5000元在健康上 8图表11：健身相关内容中饮食和补剂内容占41.1% 8图表12：蛋白粉、健康冲饮、电解质饮料为补剂热门品类 8图表13：营养健康食品分为保健食品、部分特殊膳食用食品、普通预包装食品 9图表14：营养功能食品为营养健康食品中的细分品类 图表15：预计2029年营养健康食品市场规模达7203亿元（单位：亿元） 图表16：体重管理的代表性食品有代餐粉、膳食纤维饮料 图表17：营养功能食品行业中游主要涵盖生产制造和品牌运营 图表18：健康零食是中国营养功能食品市场规模占比最大的产品品类（单位：亿元）12图表19：2024年我国营养功能食品人均消费额较美国等地区仍有差距（单位：元/人）12图表20：2024年我国营养功能食品合同生产行业市场规模为253亿元（单位：亿元）13图表21：2021-2025H1运动营养食品营收持续增长（单位：万元） 图表22：2023-2025H1运动营养食品毛利率有所下滑 图表23：2023-2025H1衡美健康三项产品系列营收增速放缓（单位：万元） 图表24：2022-2025H1衡美健康的体重管理系列和美丽营养系列毛利率较高 图表25：中国特医食品主要分为两大类 图表26：中国特医食品市场规模预计到2029年达到531亿元 图表27：中国特医食品市场规模2024-2029年的年复合增长率或为18.0% 图表28：中国婴儿特医食品市场规模到2029年或扩大至274亿元（单位：十亿元）16图表29：预计中国非婴儿特医食品市场2024-2029年的年复合增长率为21.5% 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明图表30：中国婴儿特医食品行业的价值链主要涵盖原材料供应、产品研发等核心环节17图表31：预计过敏分部到2029年中国市场规模达到217亿元（单位：亿元） 18图表32：预计过敏分部2024-2029年中国市场规模CAGR为15.7% 图表33：按配方划分，以零售额计2024年中国婴儿特医食品市场规模（单位：亿元）18图表34：中国全营养产品市场规模预计2029年增至111亿元（单位：亿元） 19图表35：2024-2029年中国特定全营养配方食品市场规模预计CAGR为27.8% 19图表36：2025H1两大业务营收同比高增（单位：万元） 图表37：2023-2025H1两大业务毛利率较为稳定 20图表38：魔芋亲水胶体与其他胶体的优劣势对比 21 图表39：2011-2024年中国魔芋消费趋势向上 图表40：“魔芋”在线上平台的关注度与热度增长 图表41：魔芋食品消费群体覆盖全年龄段人群 图表42：魔芋在食品制造业的主要应用领域 图表43：魔芋食品消费走向“全场景渗透” 图表44：一致魔芋魔芋食品业务营收占比不断扩大 图表45：2025H1一致魔芋各业务毛利率较2024年有所下滑 24 图表46：北交所健康食品消费相关标的 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明1.健康中国战略推动居民健康素养水平提升，银发和Z世代人群健康需求强劲根据第一财经商业数据中心公众号，在健康中国战略的深度推进下，我国居民健康素养水平实现稳步增长，2024年达到31.87%，相较2023年提升2.17pcts。在这一进程中，消费者的健康观念发生转变，核心理念已从被动“治病”转向主动“防病”，形成涵盖生理机能、心理韧性、生活方式等多个维度的综合健康观。居民健康状况关注维度中，“更加愿意实践健康生活方式”占48.50%，占比最大，“更加重视心理健康与身体健康的关联”其次，占比41.00%。随着《全民健康素养提升三年行动(2024-2027年)》的发布，系统性健康知识的普及或将推动全民健康认知的重构与深化，也有望为健康行业的转型升级提供新的基础和动力。图表1：我国居民健康素养水平2024年达到31.87%图表2：居民健康状况关注维度比例例，问卷得分达到总分80%及以上，被判定根据财经公众号，参考《中国统计年鉴2025》数据，截至2024年底，中国已有19个省份的65岁及以上老年人口占比超过14%，20个省份的60岁及以上人口占比突破20%。这些数据标志着中国已整体迈入中度老龄化社会，人口结构转型进入关键阶段。“十五五”规划建议明确提出“发展银发经济”，标志着应对人口老龄化的战略正从被动防御转向主动布局。向老年人以及为老龄阶段做准备的群体提供产品或服务的银发经济，涉及面广、产业预测，2025年中国银发经济规模预计突破9万亿元，占GDP6%，2035年银发经济规模预计达30万亿元，增长潜力较大。银发经济上游包括医药保健品、医疗器械等，中游是健康养老服务市场，下游包括社会基本保险、基本医疗保险等金融产品。在居家养老形势下，直接面向居家健康养老消费市场的药品、保健品、医疗器械等产业经济有望迎来蓬勃发展。请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明图表3：2035年中国银发经济规模预计达30万亿元资料来源：《银发经济蓝皮书：中国银发经济发展报告（2024我国银发经济发展呈现多项亮点。根据国家税务总局、中国经济时报公众号，从服务供给看，2025H1全国老年人残疾人养护服务业、适老类家庭服务业、适老类社会看护与帮助服务业销售收入分别同比增长40.9%、14.1%、8.8%，较全国服务业平均增速分别高出37.7pcts、10.9pcts和5.6pcts，呈快速增长态势。此外，助行助听产品、老年营养和保健品、健康监测设备销售收入同比分别增长32.2%、30.1%、7.5%。图表4：2025H1全国老年人残疾人养护服务业等销售收入呈快速增长态势图表5：2025H1老年营养和保健品销售收入同比+30%所所根据第一财经商业数据中心公众号，认知塑造消费者对健康的理解，但迈向健康生活的关键是将认知转化为实际行为，在“健康认知-行为转化”过程中，不同年龄、特征的消费者因时间、金钱精力等因素存在差异，超六成受访消费者具有强健康意识且积极采取行动，同时居民的健康需求也影响着消费场景与品类渗透机会。基于健康认知转化和健康需求两大维度，划分出“高智行动派”、“乐活跟随者”、“特护成分家”、“松弛养生党”、“情绪请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明疗愈系”五大健康细分人群。以理性严谨驱动精准健康管理、以美及健康维护追求品质与情绪满足、立足家庭责任严控安全及健康投入、融合传统与现代践行温和长效调理观、依托科技与专业服务应对身心敏感，五大族群从认知到行为的差异化路径，正重构健康消费生态。图表6：基于健康认知转化和健康需求两大维度可划分出五大健康细分人群图表7：五大族群从认知到行为均存在差异人市品务随着Z世代健康消费需求增长，大健康行业或迎来机遇。参考知萌咨询机构与HNC健康营养展南京寻商会联合发布的《Z世代健康消费趋势报告》，知萌2025年3月进行调研，Z世代采取最多的健康行为是：保健营养品摄入(55.7%)、睡眠管理(48.6%)、情绪调节行为(48.0%)、中医理疗服务(40.1%)。但仅28.5%人在做科学饮食管理、24.7%人坚持有氧运动，他们的健康实践是“轻量化+低门槛+立竿见影”的组合，呈现出高度感知化与懒人友好型特征。图表8：Z世代的健康实践是“轻量化+低门槛+立竿见影”的组合 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明资料来源：《Z世代健康消费趋势报告》知萌咨询Z世代已将健康纳入“固定生活支出”，参考知萌咨询机构与HNC健康营养展南京寻商会联合发布的《Z世代健康消费趋势报告》，47.0%的年轻人“经常购买”健康产品/服务，形成稳定消费习惯；整体健康消费渗透率高达84.3%。健康消费已不再是“临时性应急”，而是成为高频刚需类目，近六成Z世代每年花1000元-5000元在健康上。消费者对健康的关注，正在从焦虑驱动转向悦已+投资型心态。图表9：47.0%的年轻人“经常购买”健康产品/服务图表10：近六成Z世代每年花1000元-5000元在健康上资料来源：《Z世代健康消费趋势报告》知萌咨询机构，HNC健根据艺恩数据公众号，全民健身热度增长，健身人群兴趣趋势呈现多元化与个性化发展。健身相关内容主要围绕穿搭、饮食、补剂等内容进行布局。健身相关内容中穿搭内容占42.10%，占比最大，饮食、补剂、装备内容分别占比22.90%、18.20%和15.60%。补剂中，蛋白粉、健康冲饮、电解质饮料为主要提及品类。图表11：健身相关内容中饮食和补剂内容占41.1%图表12：蛋白粉、健康冲饮、电解质饮料为补剂热门品类请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明2.营养食品：2024年我国营养功能食品市场规模为2,331亿元，处于快速发展阶段营养健康食品的概念逐渐完善且重要性逐渐提高。根据衡美健康招股书、灼识咨询等，结合中国现行法律法规及主要成熟市场的法律定义，营养健康食品涵盖保健食品、部分特殊膳食用食品（除特殊医学用途配方食品、婴幼儿配方食品、婴幼儿辅助食品的其他特殊膳食用食品）及部分普通预包装食品。其中，保健食品、特殊医学用途配方食品、婴幼儿配方食品、婴幼儿辅助食品实施注册或备案的管理模式，其它品类无注册或备案的要求。图表13：营养健康食品分为保健食品、部分特殊膳食用食品、普通预包装食品保指声称具有特定保健功能或者以补充维生素、疾病为目的注册/品注册/品册/备求性册/备求资料来源：衡美健康招股书、《中华人民共和国食品安全营养功能食品为营养健康食品中的细分品类。一般而言，营养功能食品特指添加具有营养价值或对人体正常生理功能有益成分的营养健康食品。营养功能食品涵盖满足上述要求的特殊膳食用食品（即除特殊医学用途配方食品、婴幼儿配方食品、婴幼儿辅助食品外的其他特殊膳食用食品）及普通预包装食品，不包含保健食品，其无需特殊的上市前审批，不得进行产品的功能声称。图表14：营养功能食品为营养健康食品中的细分品类2024年我国营养健康食品行业市场规模为5,223亿元，灼识咨询预计2029年达到7,203亿元，2024-2029年度年均复合增长率预计达6.6%。根据衡美健康招股书、灼识咨询，营养功能食品行业增速高于保健食品行业整体水平，未来在营养健康食品行业的占比有望持续提升，逐步成为驱动行业增长的核心引擎。传统的保健食品领域有望延续稳健扩张态势，凭借其在健康管理场景中的刚性需求属性，仍有望在长期发展中对行业形成重要支撑。图表15：预计2029年营养健康食品市场规模达7203亿元（单位：亿元）根据衡美健康招股书、灼识咨询，消费者对于食品的需求越来越多元化、细分化，更加注重饮食的营养及功效，兼具健康美味、食用便携等特点的营养功能食品应运而生，其区别于传统保健食品的产品形态、消费习惯，更易渗透多种生活场景，受到消费者的广泛青睐。与此同时，国家多项利好政策的出台及下游消费渠道的快速迭代亦驱动着我国营养功能食品行业快速发展。随着消费者健康意识的逐渐增强、关于膳食营养原料和机理的基础研究不断深入，营养功能食品的应用场景也在持续丰富。根据应用场景的不同，营养功能食品可主要分为体重管理、运动营养、美丽营养、肠道健康、健康零食、基础营养等。图表16：体重管理的代表性食品有代餐粉、膳食纤维饮料态态等 运动专为满足运动人群在特定生理代谢状态、提升运动能力及补充特定蛋白粉、肽类、蛋白粉、氨基粉剂、饮品、为满足消费者美容美体需求而专门研发和加胶原蛋白肽、透素C、维生素E等指在普通食品或饮品中添加益生菌、益生元、等维持机体正常生理功能的食品。这类产品主要通过科学配比的维生素、矿物质、蛋白质、必需脂料营养功能食品行业产业链主要由上游原辅料及包材供应商、中游生产制造商及品牌运营商、下游渠道商及终端消费者组成。我国营养功能食品行业正处于快速发展阶段，细分品类众多、迭代速度较快、竞争格局分散，近年布局营养功能食品的品牌商及跨品类企业大幅度增加，进一步加剧行业品牌商的竞争，行业下游大多数品牌商往往成立时间较短、经营规模有限。为应对不断变化的市场环境，品牌商和渠道商通常会集聚资源，聚焦于品牌建设、渠道运营、产品推广等环节。同时，消费者对营养功能食品的口感、形态、功效的需求呈现多元化趋势，使得品牌商和渠道商更加注重产品力的打磨，倾斜资源加强产品创新，利好合同生产环节，研发能力强、工艺开发能力优异、产品形态丰富的合同生产商更具竞争优势。图表17：营养功能食品行业中游主要涵盖生产制造和品牌运营2024年我国营养功能食品行业市场规模为2,331亿元，灼识咨询预计2029年达到3,499亿元，2024-2029年度年均复合增长率预计达8.5%。根据衡美健康招股书、灼识咨询，按照应用场景划分，健康零食是中国营养功能食品市场规模占比最大的产品品类，2024年健康零食市场规模为971亿元；其次，肠道健康、美丽营养、体重管理市场规模分别为519亿元、293亿元、291亿元；运动营养成为行业增速最快的细分领域，得益于全民健身热潮、线上健身兴起及智能穿戴设备普及，运动营养市场在2019年至2024年间实现了年均21.2%的高速增长，预计未来将以16.0%的年均复合增长率持续扩张，到2029年规模显著提升，达到165亿元。图表18：健康零食是中国营养功能食品市场规模占比最大的产品品类（单位：亿元）我国营养功能食品市场正处于快速发展阶段，但受限于消费者认知不足、产品同质化严重、创新力不足等因素，营养功能食品人均消费额相较美国、日本等地区仍存在差距。根据衡美健康招股书、灼识咨询，2024年，中国大陆地区人均营养功能食品消费额为166元，略低于全球平均营养功能食品消费额的179元。相比之下，美国、中国香港、欧洲、日本及中国台湾的营养功能食品人均消费额分别为754元、711元、675元、572元、272元，高于中国大陆营养功能食品人均消费额。随着居民健康管理意识的不断增强、国民收入水平的持续提高、行业监管体制的不断完善、营销渠道的不断创新，我国营养功能食品行业的渗透率有望进一步提升。图表19：2024年我国营养功能食品人均消费额较美国等地区仍有差距（单位：元/人）2024年我国营养功能食品合同生产行业市场规模为253亿元，灼识咨询预计2029年将达到441亿元，2024-2029年度年均复合增长率预计或将达11.8%。根据衡美健康招股书、灼识咨询，按照应用场景划分，健康零食是中国营养功能食品合同生产行业市场规模占比最大的应用场景，2024年健康零食合同生产市场规模为93亿元；肠道健康、美丽营养、体重管理、运动营养也是较为成熟的应用场景，2024年上述应用场景合同生产的市场规模分别为57亿元、33亿元、32亿元和18亿元。图表20：2024年我国营养功能食品合同生产行业市场规模为253亿元（单位：亿元）康比特在营养功能食品产业链中属于品牌商，为运动营养领域领导品牌。运动营养食品上半年延续增势，营收达4.21亿元（YoY+24.72%占比74.81%；大众营养食品业务在（YoY-48.48%占总营收13.81%，在2025上半年营收同比-12.83%。运动营养食品收入的高增长得益于核心爆品乳清蛋白、能量胶等产品销量及销售额的增长，而2024年大众营养品收入的下滑主要是军队采购订单的周期性所致。从毛利率看，运动营养食品和大众营养食品的毛利率整体有所下滑。从2020年到2025H1，运动营养食品的毛利率从41.61%下跌至32.96%，而大众营养食品则是从54.35%下跌至29.47%。图表21：2021-2025H1运动营养食品营收持续增长（单位：万元）图表22：2023-2025H1运动营养食品毛利率有所下滑衡美健康属于产业链中游合同生产商，以体重管理和运动营养系列为主要营收来源，美丽营养系列营收占比有所提高。体重管理系列在2023年大幅增长，营收达5.04亿元（YoY+72.58%占比51.53%，而在2024年增长有所放缓，营收增长至5.17亿元（YoY+2.58%占比48.27%。2025上半年营收同比-37.12%；运动营养系列在2023年占比37.35%，而在2025上半年则有所下跌，营收同比-10.67%，占比37.31%；美丽营养系列在2023年大幅增长，营收达1.03亿元（YoY+160.15%占比10.55%，而2024年占比11.24%。体重管理系列营收的高速增长主要得益于市场需求的增长和公司市场推广力度的加大。从毛利率看，体重管理系列和美丽营养系列的毛利率相对较高。从2023年到 2025H1，体重管理系列的毛利率从28.61%下跌至28.41%；运动营养系列从9.22%增加至13.04%；美丽营养系列从30.02%下跌至28.85%。图表23：2023-2025H1衡美健康三项产品系列营收增速放缓（单位：万元）图表24：2022-2025H1衡美健康的体重管理系列和美丽营养系列毛利率较高潜在人群规模稳步扩大随着人口老龄化、慢性病患病率和营养不良率上升，近年来中国特殊医学用途配方食品市场增长显著，但相较于欧美市场仍处于发展阶段。根据圣桐特医招股书，根据目标消费人群的年龄，中国特医食品主要分为两大类：婴儿特医食品及非婴儿特医食品。1）婴儿特医食品适用于0至12月龄婴儿，专门为满足患有代谢障碍、疾病或其他医疗状况的婴儿的饮食及营养需求而设计。2）非婴儿特医食品为针对1岁以上人群的医用营养食品，通过特殊配方满足进食受限、消化吸收障碍、代谢失衡或特定健康状况人群的营养或饮食需求。非婴儿特医食品可进一步分为1至10岁儿童特医食品及10岁以上成人特医食品。图表25：中国特医食品主要分为两大类品品根据圣桐特医招股书，近年来特殊营养需求人群的潜在规模稳步扩大，消费者对特医食品的认知及需求持续提升。国内乳制品企业、制药企业、保健品企业等纷纷涉足特医食品领域，产品品类及销售渠道的持续拓展使消费者更易获取符合其需求的特医食品，推动中国特医食品市场进入快速增长阶段。根据灼识咨询等数据，以零售额计算，中国特医食品市场规模从2019年的73亿元增长至2024年的232亿元，年复合增长率达26.1%。随着特医食品渗透率提升、产品品类进一步细化及销售渠道多元化，中国特医食品市场规模有望进一步增长，预计到2029年达到531亿元，2024年至2029年的年复合增长率或为18.0%。图表26：中国特医食品市场规模预计到2029年达到531亿元图表27：中国特医食品市场规模2024-2029年的年复合增长率或为18.0%根据圣桐特医招股书，按需求群体划分，特医食品可分为婴儿特医食品及非婴儿特医食品。现阶段婴儿特医食品的市场规模占比较大。尽管有特殊营养需求的婴儿人数可能会因出生率波动而变化，但特医食品在该等有需求婴儿中的渗透率或将稳步上升。此乃受父母对精细化育儿意识的提高及对婴儿营养的日益关注的共同影响所驱动，叠加行业持续推出婴儿特医食品产品，同时销售渠道逐渐多样化、可及性更高。因此，实际购买特医食品的婴儿数量已稳步增长，推动了婴儿特医食品市场的持续增长。根据灼识咨询等数据，中国婴儿特医食品市场规模从2019年的45亿元增长至2024年的135亿元，年复合增长率为24.7%。2024年婴儿特医食品市场规模占整体市场的58.1%，占据主导地位，预计到2029年进一步扩大至274亿元，2024年至2029年的年复合增长率或为15.1%。根据圣桐特医招股书，与婴儿特医食品相比，非婴儿特医食品的潜在消费群体更大，包括慢性病群体、术后康复群体、住院群体等。在不同需求群体中，非婴儿特医食品的渗透率仍维持在较低水平，但预计未来非婴儿特医食品市场有更大的增长潜力。在人口老龄化及慢性病患病率上升的背景下，对非婴儿特医食品有需求的人口规模稳步扩大。此外，社会医保政策加强对非医院健康管理，非婴儿特医食品产品矩阵细分并深化，稳步推动了非婴儿特医食品在这些需求群体中的渗透率上升，带动了消费者非婴儿特医食品市场的快速扩张。根据灼识咨询等数据，中国非婴儿特医食品市场的市场规模已从2019年的28亿元快速增长至2024年的97亿元，年复合增长率为28.3%，超过婴儿特医食品的增长率。预计非婴儿特医食品市场或将保持高速增长，到2029年达到258亿元，2024年至2029年的年复合增长率或为21.5%。图表28：中国婴儿特医食品市场规模到2029年或扩大至274亿元（单位：十亿元）图表29：预计中国非婴儿特医食品市场2024-2029年的年复合增长率为21.5%根据圣桐特医招股书，中国婴儿特医食品行业的价值链主要涵盖原材料供应、产品研发、生产制造、销售渠道及终端消费者等核心环节。首先，原材料供应商提供符合婴儿特医食品标准的高品质原料。乳清蛋白、酪蛋白等基础成分提供能量及必需营养素，而特定氨基酸、矿物质、维生素等特殊成分则满足患有特定疾病婴儿的独特营养需求，确保产品的安全性及营养完整性。其次，企业通过产品研发，依托前沿科学研究及临床数据，开发专门适配婴儿营养需求的食品，覆盖从出生到婴儿期的广泛营养需求。生产制造过程严格遵循国家法规及标准，确保产品满足婴儿特医食品的安全、质量及功效要求。产品通过母婴专卖店、连锁超市、电商平台及医院、专业医疗机构等医务渠道进行分销，最终通过上述渠道触达终端消费者，解决婴儿生长发育过程中的特定营养需求，推动整个产业链的良性循环及增长。图表30：中国婴儿特医食品行业的价值链主要涵盖原材料供应、产品研发等核心环节根据圣桐特医招股书、灼识咨询等，2024年，中国约30%的婴儿存在过敏症状，其中约6%患有食物蛋白过敏。由于家长对婴儿过敏状况的关注度提升，能有效解决或预防过敏的婴儿特医食品市场需求较高。2024年，中国过敏类婴儿特医食品市场规模达105亿元，约占婴儿特医食品市场的77.4%，在目标人群扩大和市场渗透率提升的双重驱动下，过敏分部具备强劲增长潜力，预计到2029年市场规模达到217亿元，年复合增长率15.7%，高于市场平均水平。按零售额计算，于2024年，中国乳蛋白深度水解配方或氨基酸配方特医食品市场占婴儿特医食品市场总额的52.0%，乳蛋白部分水解配方食品占25.4%。根据圣桐特医招股书、灼识咨询等，早产分部包括早产/低出生体重配方及母乳营养补充剂。2024年中国新生儿早产率约为7%，2024年早产分部市场规模达21亿元。同时，医疗技术的持续进步已显著提高早产儿的存活率，并增加其对营养干预的依赖。该等婴儿通常需要长期及系统的营养支持，方可达到正常的生长轨迹。在这些多重因素的推动下，中国早产儿特医食品的需求已呈稳步上升趋势，市场规模预计于2029年达到40亿元，2024年至2029年间的年复合增长率达13.3%，凸显该领域强劲的未来增长潜力。根据圣桐特医招股书、灼识咨询等，腹泻分部指无乳糖或低乳糖配方市场，该类产品可快速缓解婴儿因乳糖不耐受引发的腹泻、腹胀、腹痛等不适症状。2024年，约15%的中国婴儿表现出乳糖不耐受。一般情况下，婴儿在服用无乳糖或低乳糖特医食品一个月左右，症状即可得到缓解和控制。近年来中国腹泻分部特医食品市场规模快速增长，从2019年的2亿元增长至2024年的9亿元，年复合增长率达29.8%。根据圣桐特医招股书，其他分部主要包括氨基酸代谢障碍配方产品。由于患者基数有限，市场规模相对较低，但对于相关疾病患者而言，此类产品是维持正常生长发育的必需用品，因此市场对该类产品的需求长期存在。图表31：预计过敏分部到2029年中国市场规模达到217亿元（单位：亿元）图表32：预计过敏分部2024-2029年中国市场规模CAGR图表33：按配方划分，以零售额计2024年中国婴儿特医食品市场规模（单位：亿元）根据圣桐特医招股书、灼识咨询等，按营养类型划分，非婴儿特医食品市场可分为全营养产品、特定全营养配方食品及非全营养产品三大部分。全营养产品指可作为唯一营养来源满足目标人群营养需求的特医食品，2024年其市场规模达38亿元。随着市场教育深化，全营养产品在各类需求群体，尤其是易患慢性病的老年人群中的渗透率或将逐步提高，预计2029年市场规模增至111亿元，成为中国非婴儿特医食品市场中规模最大的类别。特定全营养配方食品可作为唯一营养来源满足特定疾病或医疗状况下目标人群的特医食品（如糖尿病、肾病患者适用产品目前中国已注册的特定全营养配方食品较少。然而，预计会有更多注册产品涌现，或将推动该市场在2024年至2029年以27.8%的领先年复合增长率增长，2029年市场规模预计达46亿元。非全营养产品指可满足目标人群部分营养需求、适用于需要补充单一或部分营养素人群的特医食品，包括蛋白质组件配方、电解质配方、碳水化合物组件配方等类型，其市场规模从2019年的14亿元快速增长至2024年的46亿元，年复合增长率达27.2%。图表34：中国全营养产品市场规模预计2029年增至111亿元（单位：亿元）图表35：2024-2029年中国特定全营养配方食品市场规模预计CAGR为27.8%北交所无锡晶海在国内氨基酸原料药市场占据领先地位，正在开拓特医、营养食品领域应用。公司于2024年3月获得无锡市市场监督管理局颁发的《食品生产许可证》，类别为食品添加剂，品种明细为食品营养强化剂。特殊膳食食品是一种满足特殊的身体或生理状况和（或）满足疾病、紊乱等状态下的特殊膳食需求，专门加工或配方的食品；相对于普通食品和保健品具有高标准、针对性强、安全性强等特点。公司取得《食品生产许可证》，有望进一步拓展氨基酸产品在食品领域的应用。根据无锡晶海2025年9月公告，公司特医食品端下游客户从研发特医食品到生产线建设并通过相关生产线认证，再到特医食品注册顺利审批通过，需要一定时间，目前公司主要意向客户仍处于产品注册阶段，尚未开始大规模生产。无锡晶海原料药业务稳固，营养食品等业务则在市场回暖后展现出较强的复苏弹性。原料药产品是公司的收入支柱，2023年营收达2.06亿元，占比52.84%，2024年营收下跌至（YoY+15.42%占比51.30%；营养食品产品在2023年营收达1.36亿元，占比34.88%，而2024年营收下跌至1.04亿元（YoY-23.13%占比30.78%，2025上半年营收实现0.72亿元（YoY+22.66%占比35.52%。2025H1公司两大业务营收同比高增主要系公司依托在氨基酸产品细分市场拥有的市场地位和竞争优势，积极开拓国内外新兴市场，推进产品的欧盟CEP认证、日本MF注册认证工作，提升氨基酸原料药国际市场份额。从毛利率看，原料药和营养食品的毛利率表现皆相对平稳。从2023年到2025H1，原料药产品的毛利率从38.22%下跌至36.37%，而营养食品产品则是从19.38%上涨至21.97%。请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明图表36：2025H1两大业务营收同比高增（单位：万元）图表37：2023-2025H1两大业务毛利率较为稳定请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明4.魔芋食品：2014-2023年我国魔芋商品市场CAGR达20%，魔芋食品消费趋势向上魔芋粉具有较强的可加工性和丰富的膳食纤维，能满足社会公众对健康食品的部分需求。根据一致魔芋招股说明书，随着当前社会经济发展与居民购买力增长，居民膳食结构将持续改善，膳食纤维也将愈发受到重视，这为富含膳食纤维的食品提供了良好的市场空间。葡甘聚糖是一种优质的可溶性膳食纤维，葡甘聚糖型魔芋的葡甘聚糖含量高达50%-60%，是制作魔芋豆腐、魔芋丝、魔芋干的首选，其代表品种有花魔芋和白魔芋，可对日常饮食中缺乏膳食纤维进行一定程度的补充。相比于目前主流的其他亲水胶体，魔芋亲水胶体具有卓越的增稠、粘结、凝胶性能以及可直接食用的高膳食纤维，形成了“性能优异+健康属性强+应用广”的独特优势。图表38：魔芋亲水胶体与其他胶体的优劣势对比类别魔芋亲水胶体其他亲水胶体类别魔芋亲水胶体其他亲水胶体中国魔芋消费趋势向上，线上关注度不断提高。根据魔芋园大数据平台，从消耗量看，我国魔芋消耗量从2011年的14.8千吨稳步增长至2024年的54.84千吨，期间复合增速为10.6%。根据DT商业观察，从线上热度看，“魔芋”在主要社交平台的总声量从2023年的149.4万增长至2024年的434.5万，同比增长191%，显示出其市场关注度正在快速提升。消耗量与线上热度的同步增长，或来自于居民健康消费意识的崛起，我国居民的饮食习惯正从以往的“吃得饱”转变为“吃得好”，再转变为当前的“吃得绿色又健康”。请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明图表39：2011-2024年中国魔芋消费趋势向上图表40：“魔芋”在线上平台的关注度与热度增长根据中国魔芋食品产业发展研究课题组的《对我国魔芋食品产业发展的观察与研究》，魔芋食品消费群体覆盖面加大。魔芋的消费群体表现出以年轻化为主并覆盖全年龄段的特征：20~35岁群体为消费主力群体，这个群体注重“低卡解馋”，偏好魔芋爽、蒟蒻果冻等休闲零食；35~55岁为延伸人群，这个群体比较关注“健康代餐”，偏好魔芋面、魔芋米，注重控制体重或血糖；55岁以上人群的消费量也在增长，这个群体受健康养生观念驱动，将魔芋豆腐、魔芋丝作为“清淡食材”，用于日常烹饪。消费群体的扩大和丰富，为魔芋市场的扩张奠定了良好的基础。图表41：魔芋食品消费群体覆盖全年龄段人群魔芋在食品领域应用丰富，魔芋零食渗透率提升空间较大。魔芋粉在不同酸碱度情况下可呈现热可逆凝胶和热不可逆凝胶两种截然不同的属性，且反复加热情况下对凝胶强度影响较小，这使得葡甘聚糖相较于其他可溶性膳食纤维具有更强的可加工性，在食品制造业应用场景丰富。根据中国产业经济信息网、《2025—2030年中国魔芋市场专题研究及市场前景预测评估报告》数据，当前我国的魔芋零食渗透率仅覆盖15%的潜在消费人群；我国人均年魔芋制品消费额约为16.4元，仅为魔芋食品消费大国——日本当前水平的1/2。我国魔芋休闲请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明食品市场规模近年来呈现出高速增长态势，根据中国产业经济信息网数据，2014-2023年，我国魔芋终端商品市场复合增长率达20%以上；2024年魔芋休闲零食市场规模已突破183亿元，其中，魔芋爽类零食占主导地位，市场规模约85亿元；素毛肚类零食快速崛起，贡献了约30%的增量；创新品类如魔芋果冻等，市场规模突破40亿元。图表42：魔芋在食品制造业的主要应用领域火腿肠、午餐肉、肉丸、牛肉卷、羊冰淇淋、乳制品、调味品、果酱、罐根据中国魔芋食品产业发展研究课题组的《对我国魔芋食品产业发展的观察与研究》，魔芋食品消费场景持续增加。魔芋食品的消费场景也在发生变化，其主要特征是从“餐饮佐餐”走向“全场景渗透”，主要表现：一是传统场景升级。例如，在火锅、麻辣烫、凉拌菜等餐饮渠道仍是重要场景的同时，从“低端配菜”升级为“特色食材”，如市场上出现“魔芋丝拼盘”，单价较传统散装魔芋丝溢价50%；二是新兴场景崛起。例如，魔芋类产品正在进入办公室零食、下午茶等场景，如独立小包装的卫龙魔芋爽等品类成为“下午茶标配”；三是新型替代。近些年，魔芋代餐食品崭露头角，魔芋代餐粉、魔芋粥等适配“早餐快节奏”需求;魔芋蛋白棒、魔芋能量饮等成为新的运动补给，为健身人群“运动后加餐”。图表43：魔芋食品消费走向“全场景渗透”请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明北交所一致魔芋为全球魔芋粉领先企业，魔芋粉业务构筑其稳固基本盘，2025H1实现魔芋食品业务实现营收1.04亿元，同比+57.96%，占比营收约29%，毛利率为19.85%，同比-1.79pcts，收入大幅增长主要是魔芋晶球产品在连锁销售渠道大幅增长所致。魔芋美妆用品业务实现营收212万元，同比+4.76%，占比营收较小。图表44：一致魔芋魔芋食品业务营收占比不断扩大图表45：2025H1一致魔芋各业务毛利率较2024年有所下5.北交所相关标的：康比特、一致魔芋等公司或受益于大健康消费浪潮我们认为人们对健康生活的需求日益增长，人口老龄化程度的加速加深，以及亚健康问题的日益普遍，使得公众对健康生活的需求愈发迫切，叠加“健康中国2030战略”等政策的支持，中国健康食品有望迎来政策支持与需求增长共振，北交所相关公司（含拟上市）有运动营养领先品牌康比特、营养功能食品合同生产商衡美健康、全球魔芋粉领军企业一致魔芋、开拓氨基酸在特医/营养食品领域应用的无锡晶海、结合原料优势探索健康食材新做法的盖世食品等。图表46：北交所健康食品消费相关标的TTM先--资料来源：wind、各公司公告、华源证券研究所注：数据截至2025/12/31请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明6.风险提示宏观经济及社会消