光伏行业2026年年度策略：反内卷加速市场出清关注细分领域龙头

内容目录1.2025年回顾和2026年展望 5市场表现：行业筑底反弹，个股分化显著 5业绩回顾：反内卷和亏损倒逼行业去产能，板块业绩触底回升 72026年展望：新增装机预期放缓和反内卷政策落地，关注细分行业龙头 9反内卷加速市场出清，关注各细分子行业龙头 14储能逆变器：全球储能景气上行，储能逆变器厂商将充分受益 14多晶硅：反内卷多措并举有望推动行业困境反转，关注龙头业绩弹性 18光伏玻璃：市场化出清占主导，长期关注龙头企业 21一体化组件厂：竞争格局稳固，业绩有望见底回升 24投资评级及主线 27投资评级 27投资主线 27风险提示 28图表目录图1： 光产指走势 5图2：细子业间跌幅 5表1：光行涨幅名（间：2025.1.1-2025.11.21） 5图3：光行历走复盘 6图4：公基对伏块持数统计 7图5：公基对伏块持市统计 7表2：至2025Q3基持有伏票值十企业 7图6：光板季营同比长况 8图7：光板季归净利同增情况 8图8：国光月装数据万瓦） 10图9：2025年10月风光电占达16.39% 10图10：国伏件规模 10图美新增伏机况 图12：2021-2024年新增伏机况 图13：2025年1-9月伏产各节量况 13图14：伏业价势 13图15：能变产意图 14图16：能变应意图 14图17：国增型装机率/16图1十五”国型储装目标 16图19：SiC件著开关量耗 16图20：弘PWS1-2500KTL-H能流产示图 16图21：2024年内中国能PCS出量榜 17图22：2024年球中国能PCS出量榜 17图23：国晶料供应据 19图24：内晶致价格势 19图25：A主多晶业季盈情况 20图26：要伏业成本 20图27：国伏璃日熔（吨/21图28：伏璃存数 21图29：伏璃论量 22图30：莱防光产品意图 22图31：伏璃格（元/米） 22图32：要伏璃三季盈情况 23图33：要伏璃季度利走（%） 23图34：莱公司PB值情况 23图35：伏业构成 25图36：伏件建资产无资和他期资支的金大萎缩势 25图37：2025年半伏组出量名况 25图38：2022-2025年名光组出合情况 25图39：2024年要化组企研费情况 26图40：科鲸冷系统 26图41：2025年伏归母利亏幅逐收窄 26图42：要体组估值况 26图43：伏块PB估情况 27表3：光细子业度归于市司东净利情（位亿） 8表4：2024-2025年国内反内卷主要政策文件或会议 12表5：2025年来国家层重的型能策文和要容 15表6《多和单品能消限》求见稿耗额级 18表7：主多硅与供给力技路线 18表8：2025年鑫技永祥份大益资况 20表9：2024年来及伏组反卷关政或法条文 24表10：点注的情况 271.2025年回顾和2026年展望市场表现：行业筑底反弹，个股分化显著20252021.53%（03202574月7图1：光伏产业指数走势 图2：细分子行业区间涨跌幅

光伏产业 沪深300

40.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00注：2025.1.1-2025.11.21表1：光伏行业涨跌幅排名（时间：2025.1.1-2025.11.21）注：2025.1.1-2025.11.21代码名称区间涨跌（）所属子行业代码名称区间涨跌幅（）所属子行业300274.SZ阳光电源132.76逆变器002079.SZ苏州固锝-8.67导电银浆603185.SH弘元绿能82.77硅片000012.SZ南玻A-10.51光伏玻璃600089.SH特变电工71.57硅料300118.SZ东方日升-11.19光伏组件002056.SZ横店东磁50.09光伏组件002459.SZ晶澳科技-11.20光伏组件003022.SZ联泓新科38.63光伏胶膜001269.SZ欧晶科技-11.30石英坩埚688598.SH金博股份36.56光伏设备601222.SH林洋能源-16.48光伏电站002132.SZ恒星科技34.69金刚线65.SH福莱特-17.37光伏玻璃300724.SZ捷佳伟创33.13光伏设备002865.SZ钧达股份-19.37太阳能电池片605117.SH德业股份31.98逆变器688223.SH晶科能源-21.66光伏组件300842.SZ 帝科股份 31.51 导电银浆 688408.SH 中信博 -34.14 光伏支架光伏行业进入持续的产能出清周期，二级市场已筑底回稳。光伏产业指数自2024年9月24日反弹回落后，再次进入上行通道。相对于前期产能大幅过剩，市场无序竞争，行业出清遥遥无期的悲观预期，目前光伏行业叙事主要来自两方面。其一，市场力量倒逼行业进入出清周期。企业普遍从扩规模抢份额的野蛮生长阶段进入求生存、保利润的持续发展阶段。跨界进入者、弱小厂商纷纷撤离市场以及头部厂家压低开工率，降低资本开支意味周期接近底部。其二，政策强力干预，反内卷提高到更高政治站位。破除地方保护和市场分割，综合整治内卷式竞争被列入十五五规划建议。光伏行业反内卷的系列举措逐步落地提高市场对未来行业供需格局扭转的预期。因此，光伏行业有望进入高质量发展新周期，二级市场估值持续修复。图3：光伏行业历史走势复盘202539.1648.23%8.21%CR10达到892.0279.21%TCL图4：公募基金对光伏板块持股数量统计 图5：公募基金对光伏板块持股市值统计持仓数量（亿股）

100806040200

2000200010000

持仓市值（亿元）表2：截至2025Q3基金持有光伏股票市值前十名企业持股数量环比变化持仓市值持股比例持有基金家数代码名称所属子行业（亿股）（）（亿元）（）（家）300274.SZ阳光电源3.08-24.71498.5114.84584逆变器601012.SH隆基绿能5.83-36.93105.037.70122光伏组件600438.SH通威股份2.88-25.2464.136.3983硅料600089.SH特变电工2.86-47.4950.965.6769硅料002459.SZ晶澳科技2.61-28.3334.277.8828光伏组件605117.SH德业股份0.41-65.2233.324.53102逆变器300316.SZ晶盛机电0.69-50.3231.485.2841光伏设备600732.SH爱旭股份1.62-36.4226.737.6446太阳能电池片688599.SH天合光能1.47-56.9325.516.7424光伏组件002129.SZTCL中环2.44-34.9722.086.0432硅片业绩回顾：反内卷和亏损倒逼行业去产能，板块业绩触底回升2025Q3光伏板块净利润环比大幅改善，业绩总体触底迹象明显。我们将沪深两市的7320257531.099.53%66.3736.77%20252626.0564.75174.82%10.15倍。值得关注的是，光伏板块净利润自2024年四季度大幅亏损以来，已经呈现逐季度好转的迹象。光伏板块业绩改善的主要原因：前期光伏多环节价格跌破现金，企业亏损严重，企业主动降低开工率，压缩行业供给；下半年行业反内卷政策带动产品价格从低位明显反弹，企业盈利能力提升；企业积极采取措施，提高生产效率，严格控制生产成本、压低期间费用以及资产减值计提的减少。图6：光伏板块季度营收同比增长情况 图7：光伏板块季度归母净利润同比增长情况营业总收入(亿元) 同比增长（%）

归属母公司股东的净利润合计（亿元） 同比增长（%）

80.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00

500.00400.00200.00-200.00200.00-200.00100.00-400.000.00-600.00-100.00-800.00-200.00-300.00

400.00200.000.00-1000.00-1200.00（55.04（20.59（15.46亿元（13.84（1.19表3：光伏细分子行业季度归属于上市公司股东的净利润情况（单位：亿元）2024AQ12024AQ22024AQ32024AQ42025AQ12025AQ22025AQ3硅料15.38-23.03-0.10-48.47-15.51-13.6820.59硅片-14.27-37.06-34.71-57.53-22.33-29.07-14.90太阳能电池片-0.71-18.40-13.37-26.62-4.06-0.95-4.50光伏组件-5.02-41.40-16.87-139.16-48.19-41.08-21.25光伏设备23.5323.8424.750.3616.8516.8215.46胶膜6.163.391.54-4.613.730.411.19逆变器28.0245.6343.5545.4549.3856.8355.04光伏电站17.1023.5719.25-3.8714.3116.5313.84光伏支架2.281.802.822.101.491.110.04导电银浆2.592.842.110.971.611.330.37光伏玻璃10.8811.13-4.83-15.35-1.05-2.391.19光伏背板-1.92-1.46-0.23-5.58-1.62-0.60-2.63焊带0.350.010.10-0.080.340.020.17金刚线1.940.50-0.29-3.000.000.390.42石英坩埚1.80-0.49-0.42-2.920.49-0.160.15接线盒0.400.300.190.100.100.030.07铝边框0.671.090.020.900.270.25-0.492026年展望：新增装机预期放缓和反内卷政策落地，关注细分行业龙头预计2026年国内新增光伏装机增速继续放缓。根据国家能源局披露的数据，1-9月，国内累计新增光伏装机240.27GW，同比增长64.73%，9月单月新增光伏装机容量9.66GW，环比增长31.25%，但同比仍下滑53.76%。国内光伏新增装机经过上半年抢装后疲态尽显。结构上看，集中式光伏电站111.59GW，同比增长47%，工商业分布式93.50GW，同比增长50%。江苏、新疆、广东、山东、云南新增光伏装机规模位居前五。截止10月底，2025年国内风光发电年内累计1.32亿千瓦时，占比16.39%。电网的消纳和承载能力是制约行业发展的重要因素。长期来看，根据中国政府在联合国气候大会上的表态，到2035年，中国非化石能源消费20206倍以上、力争达到36亿千瓦。风光发电的长期市场空间较为广阔。270-300GW2026①集中式电站依赖大基地建设，装机规模有望持续增加。2025年10月，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》提出，持续提高新能源供给比重，坚持风光水核等多能并举，统筹就地消纳和外送，促进清洁能源高质量发展。《以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地规划布局方案》要求，以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风光基地总装机容量到2030年达到4.55亿千瓦。其中，十五五2.55年)2026②1362（2025〕136号通过配图8：国内光伏月度装机数据（万千瓦） 图9：2025年10月我国风光发电量占比达16.39%2023A2024A2025A

风光发电占比（%）0

1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

18.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00国家能源局 国家能源局PVinfolink2025206GW10%84GW，8%64GW18%23.3GW可以发现，传统光伏装机的核心区域欧美市场增长相对乏力。欧洲组件需求放缓主要原因在于能源危机后电价下跌，降低民众安装太阳能的紧迫性，与之同时，荷兰取消住宅净计量，德国等国激励缩减，削弱了户用经济性，另外，欧洲电网缺乏灵活性，限电现象增多和电网拥堵成为日益严重的问题。美洲市场需求放缓主要原因受美国贸易壁垒升级和巴西进口光伏组件关税大幅提升影响。多家企业加速在中东（如沙特、阿曼、土耳其）和非洲（如埃及、南非）等贸易壁垒较低的区域，或者美国本土建设生产基地减少贸易冲突。图10：中国光伏组件出口规模中国组件出口规模（GW）353025201510502025M1 2025M2 2025M3 2025M4 2025M5 2025M6 2025M7 2025M8 2025M9PVinfolink核能将成美国能源结构调整的重要方向，光伏装机将受政策明显影响。为满足AI、数据中心和电动汽车等新兴产业激增的电力需求，确保关键设施的能源独立与安全，美国政府将核电视为实现能源主导和维护国家安全的基石。核电站约占美国发电量的19%，超过太阳能和风能的总和。特朗普政府设定目标，将美国核能装机容量100GW扩展到2050年的400GW。另一方面，2025年，美国政府通过《TheOneBigBeautifulBillAct》，计划将住宅太阳能30%投资税收抵免（ITC）政策到期日提前至2025年12月31日，比原计划的终止日期提前近十年，对公用事业级太阳能的投资税收抵免提前至2027年底。2026年，预计投资税收抵免（ITC）政策落地，美国住宅光伏市场将萎缩，公用事业项目装机速度放缓。2021至32024协会SolarPowerEurope（SPE）202465.5GW2026及稳定的政策环境。而SolarPowerEurope202520283-7%中东地区光照资源丰富，能源转型需求旺盛。根据国际能源署（IEA）预测，随着人口增（MENA）2035(MESIA)(MENA)202440GW2030130GW19.84.530GW/图11：2021-2025年美国新增光伏装机情况 图12：2021-2024年欧洲新增光伏装机情况新增装机容量(GW) 同比增速(%) 新增装机容量(GW) 同比增速(%)

2021A 2022A 2023A 2024A

70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00

2021A 2022A 2023A

40.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00SEIA SPE20267督促，光伏行业头部企业自律为主，对恶性竞争，扰乱市场的低价行为予以反对，但尚无法律条文强制约束，行业去产能的效果有限。阶段二，从2025年7月中央财经委员会第六次会议提出的纵深推进全国统一大市场建设，依法依规治理企业低价无序竞争，到价格法修正草案完善低价倾销的认定标准，到十五五规划中明确指出综合整治内卷式竞争。相关法律和政策进一步得到明确，政府干预去产能将进一步落实。表4：2024-2025年国内反内卷主要政策文件或会议时间 政策/会议名称 部门 简要内容宜通过市场化的手段解决目前的行业困境，但也应充分发挥好政府有形手的作用，包括优化光伏制造行业管理政策对行业产能建设的指导作用；提升关键技术指标；规范管理地方政府的2024年5月 光伏行业高质量发展座谈会

中国光伏行业协会

招商引资政策，建立全国统一大市场；建立有效的知识产权保护措施；鼓励行业兼并重组，畅通市场退出机制；加强对于低于成本价格销售恶性竞争的打击力度；探索通过示范项目支持先进技术应用，转变低价中标局面等。各位企业家及代表就强化行业自律，防止‘内卷式’恶性竞争，强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道及行业健康可持续发展进行了充分沟通交流，并达成共识。对光伏企业和建设项目用地、项目生产电耗和水耗等方面提出相关要求；提高相关产品技术指标202412

《强化电力装备行业自律抵制内卷式恶性竞争倡议书》

中电联

倡导合理价有序竞争，反对低于成本价的恶性竞争。营造公平稳定的市场环境，建立优胜劣汰市场机制。坚守成本底线，避免扰乱市场秩序行为。纵深推进全国统一大市场建设；聚焦重点难点，依法依规治理2025年7月 中央财经委员会第六次会议 -2025年7月 第十五次制造业企业会议 工信部发改委、市场监

企业低价无序竞争；引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。依法依规开展光伏行业低价无序竞争的综合治理工作；加大宏观引导和行业治理力度；引导企业将重心转向产品品质提升；推动技术相对落后的产能实现有序退出。完善低价倾销的认定标准，提高经营者违反明码标价规定的处2025年7月 价格法修正草案（征求意见稿）》

管总局

罚标准。依法依规治理企业无序竞争、推进重点行业产能治理、规范地2025年7月 中央政治局会议 -《关于印发2025年度多晶硅行业专

方招商引资行为。于9月30日前将监察结果报送至工业和信息化部规范工业节能20258

项节能监察任务清单的通知》

工信部

41整治企业低价无序竞争乱象整治政府采购招标乱象。整治地方2025年9月 《纵深推进全国统一大市场建设》 -中共中央关于制定国民经济和社会发

招商引资乱象，着力推动内外贸一体化发展，补齐法规制度短板，纠治政绩观偏差坚决破除阻碍全国统一大市场建设卡点堵点。统一市场基础制202510

展第十五个五年规划的建议

-府采购等方面壁垒，规范地方政府经济促进行为，破除地方保护和市场分割。综合整治内卷式竞争。统一市场监管执法，加强质量监管，完善行政裁量权基准制度，强化反垄断和反不正当竞争执法司法，形成优质优价、良性竞争的市场秩序。发改委，市场监管总局，工信部，中电联，中国光伏行业协会，新华社各环节产量变化趋势不一，预期产能压减将持续进行。202532.8%12.5%8.8%12.2%20256图13：2025年1-9月光伏产品各环节产量情况 图14：光伏产业链价格走势600

产量（万吨/GW） 同比变化

多晶硅致密料:均价(元/) 单晶N型硅片-210mm/130µm:（元/瓦）15 市场价:TOPCon电池片(182mm):RMB:（/瓦）105004002001000

多晶硅料 单晶硅片 太阳能电池 光伏组

50-10-15-20-25-30-35-40

182182-210mm单晶TOPCon组件:均价（元/瓦）

5.004.003.002.001.002023-09-062023-10-062023-09-062023-10-062023-11-062023-12-062024-01-062024-02-062024-03-062024-04-062024-05-062024-06-062024-07-062024-08-062024-09-062024-10-062024-11-062024-12-062025-01-062025-02-062025-03-062025-04-062025-05-062025-06-062025-07-062025-08-062025-09-062025-10-06中国光伏行业协会 PVinfolink（3）投资策略总之，2026年，我们认为，行业去产能持续，估值存在修复契机。主要逻辑在于：2025年流动性水平显著提升，市场整体估值已经被明显提高的背景下，2026年，资金将偏向于景气建议围绕细分子行业头部企业展开布局。具体可关注储能逆变器、多晶硅料、光伏玻璃、一体化组件厂领先企业。反内卷加速市场出清，关注各细分子行业龙头储能逆变器：全球储能景气上行，储能逆变器厂商将充分受益储能逆变器是电化学储能系统重要组成部分。储能逆变器应用领域极为广泛，涵盖新能源电站、微电网、智能电网、交通运输、船舶、风电、太阳能等多个行业。储能逆变器的工作模式分为并网模式、离网模式和混合模式，并网模式是目前的主流，储能逆变器连接在一个大容量公用电网中，与存在的电网频率同步，常用于削峰填谷、电力负载平衡和调节电能质量。离网模式下，储能系统必须可以充当网路电源，给局部电网提供电压和频率控制，适用于偏远地区微电网、应急电源、海岛供电系统。混合模式是指储能系统能够在并网模式和离网模式之间进行切换，应用于医院、数据中心等高可靠性供电场所。图15：储能逆变器产品示意图 图16：储能逆变器应用示意图德业股份公司官网 首航新能招股说明书20252025220258（2025—202720272027年底，新型储能装机规模达到1.8亿千瓦以上，三年新增超过1亿千瓦，带动直接投资约2500亿元。表5：2025年以来我国国家层面重要的新型储能政策文件和简要内容时间 政策/文件 发布部门 简要内容强化改革与优化环境协同，坚决纠正不当干预电力市场2025.12025.22025.82025.11

《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》《新型储能制造业高质量发展行动方案》《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》《关于促进新能源消纳和调控的指导意见》

国家发改委工业和信息化部等九部门国家能源局国家能源局

储热储冷及新型物理储能等前瞻技术基础研究。20272027规模达到1.8亿千瓦以上，三年新增超过1亿千瓦，带2500化技术发展。20302拓展车网互动规模化应用。国家发改委、国家能源局、国务院办公厅、国家工信部等部门官网74.1GW/177.8GWH62.5%61.9%+103%/+136%。2025WhW，106%（2025—2027年（2025~2035年20271.8瓦、到2030年超过2.4亿千瓦、到2035年超过3亿千瓦。根据智研咨询的不完全统计，2019-2023年，中国储能变流器市场规模由7.47亿元增加至79.28亿元，年复合增长率高达60%。预计十五五期间，国内储能逆变器将跟随新型储能装机发展而持续高速增长。图17：我国新增新型储能装机功率/容量 图18：十五五我国新型储能装机目标806040200

新型储能新增装机功（GW） 2021A 2022A 2023A

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全国新型储能项目装机规模(亿千瓦)2.40.80.82025AH1 CNESA 国家能源局（TH5H6NPCANPC等（LLCSiCGaNSi。储能逆变器的智能化是让储能系统从被动响应转向主动决策，通过算法与硬件的深度协同，实现能源效率、安全性与经济性的提高。智能化主要集中能量管理的智能优化、运行模式自适应切换、安全防护主动预警、多设备协同控制、运维管理的智能化以及特殊功能创新。模块化是将PCS分解成若干个功能独立但又相互协作的模块，如功率模块、直流模块、控制模块、通信模块、冷却模块、测量模块等，每个模块负责特定的功能。模块化设计提高系统的灵活性和可扩展性，简化安装过程，降低维护成本。主流储能逆变器厂商均开发模块化产品，满足市场差异化需求。图：iC器件显著降低开关能量损耗 图盛弘S-5TL-H储能变流器产品示意图倾佳电子公众号 盛弘股份官网ABBSMASolarAGSolarEdge2024PCS场由ABB图21：2024年国内市场中国储能PCS出货量排行榜图22：2024年全球市场中国储能PCS出货量排行榜CNESA CNESA2.2.多晶硅：反内卷多措并举有望推动行业困境反转，关注龙头业绩弹性20259月163（1235、5.5和6.4(单位:kgce/kg)7.58.510.5(kgce/kg)23级（5.5kgce/kg）240/2024表6单位产品综合能耗（kgce/kg，kwh/kg）产品一级 二级 三级多晶硅(三氯氢硅法) 5/40.7 5.5/48.8 多晶硅(硅烷流化床法) 3.6/29.3 4/32.6 5/48.8国家标准委员会多晶硅产能整合为改善行业供需格局提供突破口。多晶硅产品价格低迷，厂商停工检修不断，行业整体开工率维持低位。截止2025年11月中旬，我国多晶硅在产企业数量为11家，基本全部处于降负荷运作状态。根据证券时报披露的信息，在光伏反内卷背景下，头部多晶硅企业筹划组建联合体，以淘汰部分产能，并清偿业内积累的负债，但具体细节仍在商讨环节。多晶硅行业技术路线稳定，市场格局处于高度集中状态，前六家厂商产能合计253万吨/年，占比近85%，为行业在困境时展开大的并购整合提供条件。尽管多晶硅行业并购整合存在波折，预计2025年底或者2026年整合措施落地推动行业供给缩减。表7：主要多晶硅参与者供给能力和技术路线公司名称 产能规（万吨/年）产量（万吨）产能利用率（）技术路线通威股份有限公司 9016.1335.84改良西门子法协鑫科技控股有限公司 4815.263.33硅烷流化床法(FBR)新疆大全新能源股份有限公司 30.55.0833.31改良西门子法新特能源股份有限公司 303.3622.40改良西门子法亚洲硅业（青海）股份有限公司 29--改良西门子法东方希望集团有限公司 25.5--改良西门子法上市公司公告注：产能利用率截止2025年6月30日202695.635.1%96.420.1%13422026图23：我国多晶硅料月度供应数据多晶硅月度产量（万吨） 环比增长（%）20 30.0020.001510.0010 0.00-10.005-20.000 -30.00中国有色金属协会硅业分会2025775万-6万元/盘。展望2026年，全球光伏装机需求增速预期放缓，主要厂家开工率预期难以进一步压缩，而潜在的并购整合和政策约束是主要影响因素。预计多晶硅价格相对平稳，价格进一步上涨需要更多积极因素推动。图24：国内多晶硅致密料价格走势现货价:多晶硅料(致密料):平均价（元/千克）350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.000.002018-12-05 2019-12-05 2020-12-05 2021-12-05 2022-12-05 2023-12-05 2024-12-0520257954.4649.168：2025时间公司名称融资规模 简要情况时间公司名称融资规模 简要情况2025年9月协鑫科技协鑫科技宣布与投资机构无极资本(InfiniCapital47.3654.461854.46亿港币业务拓展，8414.8720258.8银行贷款。永祥股份与工银金融资产投资有限公司（领投方）、中国中信金融资产管理股份有限公司（领投方）、交银金融资产投资有限公司、中银2025年7月永祥股份（通威股金融资产投资有限公司、建信金融资产投资有限公司、中国东方资产管理股份有限公司、中国信达资产管理股份有限公司、永安期货股份49.16亿元份子公司）公告2025股图25：A股主要多晶硅企业季度盈利情况 图26：主要光伏企业现金成本归属母公司股东的净利润合计（亿元）

现金成本（万元/吨）2019AQ12019AQ22019AQ12019AQ22019AQ32019AQ42020AQ12020AQ22020AQ32020AQ42021AQ12021AQ22021AQ32021AQ42022AQ12022AQ22022AQ32022AQ42023AQ12023AQ22023AQ32023AQ42024AQ12024AQ22024AQ32024AQ42025AQ12025AQ22025AQ3

43.532.521.510.50 公告样本：通威股份、大全能源、特变电工2.3.光伏玻璃：市场化出清占主导，长期关注龙头企业供给端，产能结构优化，2026202510248.8761.64%25406A2026图27：我国光伏玻璃在产日熔量（万吨/日） 图28：光伏玻璃库存天数150000.00100000.0050000.000.00

在产日熔量:光伏玻璃:当周值（吨）开工率:光伏玻璃:当周值（%）

100.0080.0060.0040.0020.000.00

0.00

企业库存:光伏玻璃:当周值（天）2022-05-20 2023-05-20 2024-05-20 2025-05-20

2022-10-14 2023-10-14 2024-10-14 2025-10-1570-630GW20252026、2030600650GW5.85.85.73480、37704275如1.5mm）（）图29：光伏玻璃理论需求量 图30：福莱特防眩光玻璃产品示意图理论需求量(万吨/年)50002025E 2026E 2030E公告 福莱特集团官方公众号2025年光伏玻璃价格跌宕起伏，展望2026年光伏玻璃价格仍有望小幅修复。2025年光伏玻璃价格呈现先涨后跌的剧烈波动的走势。其中，受430新政和531新政刺激，终端电站抢装潮带动光伏组件需求激增，光伏玻璃价格从年初低点上涨到四月份。而抢装潮结束，下游组件厂减产，需求急剧下降，供给端未明显检修，价格大幅下滑，一线企业仅能覆盖现金成本，二三线企业亏损严重。为应对价格低迷和持续亏损，光伏玻璃企业于7月开始集体减产旨在改善供应端状况，缓解产能过剩压力，推动价格回升。展望2026年，产能充裕仍是光伏玻璃大的行业背景，但考虑到头部光伏玻璃企业盈利微薄，二三线企业显著亏损的严峻形势。头部企业出于反内卷的政策压力以及内在盈利要求，冷修复产将相对克制，存在控量保价的需求。因此预计行业玻璃产品价格仍有望小幅修复，行业盈利能力将趋于改善。图31：光伏玻璃价格走势（元/平米）光伏玻璃3.2mm镀膜(RMB) 光伏玻璃2.0mm镀膜(RMB)5045403530252015105中国有色金属协会硅业分会光伏玻璃龙头与其他公司盈利能力差异显著，头部企业率先走出亏损。从2025年三季报1.19图32：主要光伏玻璃企业三季度盈利情况 图33：主要光伏玻璃企业季度毛利率走势（%）归属于上市公司股东的净利润（亿元）

福莱特 旗滨集团 凯盛新能 安彩高科 亚玛顿5.004.003.002.001.000.00

80福莱特旗滨集团 凯盛新能 安彩高科亚玛顿福莱特旗滨集团 凯盛新能 安彩高科亚玛顿40202019Q12019Q22019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3(20)(40)建议关注具备成本优势和资金实力优势的头部企业。图34：福莱特公司PB估值情况PB(LF) 平均数 平均值+1倍σ 平均值-1倍σ16.0014.0012.0010.008.006.004.002.002019-02-152019-04-042019-02-152019-04-042019-05-242019-07-122019-08-302019-10-182019-12-062020-01-232020-03-202020-05-082020-06-242020-08-142020-09-302020-11-272021-01-152021-03-052021-04-232021-06-112021-07-302021-09-172021-11-122021-12-312022-02-252022-04-152022-06-022022-07-222022-09-092022-11-042022-12-232023-02-172023-04-072023-05-262023-07-142023-09-012023-10-272023-12-152024-02-022024-03-292024-05-172024-07-052024-08-232024-10-112024-11-292025-01-172025-03-072025-04-252025-06-132025-08-012025-09-192025-11-072.4.一体化组件厂：竞争格局稳固，业绩有望见底回升光伏组件环节的反内卷政策已形成法律规制+行政监管+行业自律的完整体系。2024年以来，针对光伏组件行业产能过剩、低价无序竞争、质量隐患等问题，工信部、国家发改委、市场监管总局、国家能源局等多部门以及中国光伏行业协会密集出台政策，形成法律规制+行政监管+行业自律的组合拳，核心目标是推动行业从规模扩张向质量跃升转型，实现全产业链高质量发展。法律制度明确低价倾销虚假营销等行为的法律红线，多部门联合整治，推动产能优化与竞争规范，中国光伏行业协会要求企业自律，推动行业自我约束。2026年，预期随着政策的进一步落实（如产能退出机制完善、技术创新支持），光伏组件行业有望逐步走出恶性竞争泥沼，转向高质量高水平竞争阶段。表9：2024年以来涉及光伏组件反内卷相关的政策或法律条文时间 政策/法律文件 简要内容202411202572025820258202510

《光伏制造行业规范条件(2024管理办法(2024年本)》《中华人民共和国价格法修正草案（征求意见稿）》产业座谈会场秩序的倡议》《中华人民共和国反不正当竞争法》提高光伏企业准入门槛（如技术指标、产能规模），引导地方依据资源禀赋合理布局光伏项目，鼓励集约化、集群化发展，减少单纯扩产项目在依法降价处理鲜活商品、季节性商品、积压商品等商品或者有正当理由降价提供服务外，为了排挤竞争对手或者独占市场，以低于成本的价格倾销，或者强制其他经营者按照其定价规则以低于成本的价格倾销。能竞争转向高质量高水平竞争。针对平台经济、行业协会等主体的内卷式竞争行为，明确平台经营者不得强制或变相强制平台内经营者以低于成本的价格销售商品，禁止虚假宣传、商业诋毁等不正当竞争行为工信部，中国光伏行业协会，国家发改委，国家市场监管总局一体化组件厂资本开支已大幅削减，供给收缩将切实减少行业供给。一体化光伏组件厂产能结构包含从硅片、太阳能电池、光伏组件垂直结构。相对于单环节企业，垂直一体化厂商覆盖的产业链更长，商业运行复杂，资产更重，难度更高。一体化模式对资金、技术、管理、销售要求更高，在原材料紧缺，供应链不畅时能够平滑产业链供需波动，提高产业协同。国内大型组件公司均采取一体化模式运行。目前制约行业发展的主要因素为产品同质化程度高，各环节产能严重过剩，下游需求增速放缓，行业进入深度调整期。2024、2025年前三季度，光伏组件购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金均同比大幅减少，显示资本开支的萎缩。在TOPCon电池占据主流技术路线，新电池技术尚未出现跳跃式迭代，各环节产能充裕，企业失血、盈利承