美的并购库卡的绩效分析

PAGE中文摘要在经济全球化加速发展、企业市场日益国际化、国内白色家电行业呈现出增长缓慢的态势的背景下，在国家“走出去”和“中国制造2025”的政策号召下，美的、海尔、格力等我国家电行业巨头纷纷走出国门，海外并购已经成为我国企业对外进行投资的新选择。他们希望通过海外并购，加速实现企业扩张目标，希望用资本换取技术，寻找新的利润增长点，以实现企业持续高质量发展。本文在已有海外并购文献研究成果为理论基础，以美的并购KUKA案例作为样本事件，通过分析并购后美的财务指标的变化考核企业经营绩效，检验是否给美的集团创造价值，总结出相关的经验以及不足之处。希望本文研究能够为我国家电企业乃至其他传统制造行业的企业的未来发展提供参考价值，为国内其他企业实现“走出去”战略、开展全球化战略布局起到一定的启示作用。关键词：美的集团；海外并购；转型升级；绩效评价

目录TOC\o"1-3"\h\u11665一、引言 126501（一）研究的背景及意义 164831．研究背景 1187112．研究意义 132176二、企业海外并购的相关概念和理论 16630（一）海外并购的概念 1179731．海外并购的定义 1290872．海外并购的方式 11229（二）海外并购的类型 222448（三）企业海外并购的动因理论 250391．技术决定论 2296772．战略转型理论 2163693．市场力量理论 3228784．协同效应理论 32460三、美的并购库卡的案例回顾 325726（一）美的集团简介 311635（二）库卡集团简介 312403（三）并购事件过程 33526四、美的并购库卡的绩效分析 4776（一）财务绩效分析 4314941．盈利能力分析 4198202．偿债能力分析 587103．营运能力分析 641064．发展能力分析 721751（二）非财务绩效分析 886911．战略目标落地 8198842．扩大市场、打开市场 883603．智慧物流体系得到发展 815023五、对其他企业的启示 813141（一）选择合适的并购目标是关键 813856（二）妥善处理与被并购方的关系 925782（三）注重整合工作，实现协同效应 9PAGE9引言研究的背景及意义研究背景经济全球化及互联网思维浪潮的掀起，现代企业正不断谋求新的出路，《企业发展模式：协同进化的观点》一书曾提出：企业要生存和发展唯有与情况复杂多变的环境协同进化，与之对应的便是通过企业内部谋求成长和外部规模扩张两种模式，两种方式相比较而言，外部规模扩张无论是从时间还是期间成本来说都更具有优势，在短时间范围内便能使企业绩效水平上升并对企业规模带来较大的提升。我国政府在2000年提出“走出去”发展战略并先后出台了相关政策和制度。2015年，为了促进国内制造业发展我国政府提出了“中国制造2025”的计划。据普华永道发布报告显示，我国并购市场规模自二十一世纪以来不断扩大，2018年中国企业并购总金额约为6780亿美元，较2015年增加112.1%，基本与2017年保持相同水平，跨国并购活动涉及地区达近百个国家或地区。而且民营企业对外投资更加活跃，其海外并购数量连续三年超过国有企业。当前传统家电行业增长缓慢，行业利润大幅压缩，但由于国民收入的稳步增长，高端家电需求大大增加。美的集团在2015年提出“双智”战略——“智慧家居＋智能制造”，希望通过产业升级改造，实现由“中国制造”向“中国智造”的转型。与以往的海外并购不同，美的并未对库卡进行重大改革，而是为了提高和改善其财务业绩，获得市场增长和协同效应。因此，本文选择美的收购库卡作为案例进行研究。研究意义家电行业是我国市场化程度较高的代表行业，传统家电企业业务增长缓慢，为了摆脱经营困境，众多巨头家电企业相继剥离增长缓慢的非核心业务或缩小家电业务。中国的企业在发展中不断成长壮大，开始对海外的市场充满了向往，希望成为全球市场的优秀品牌，通过海外并购可以帮助他们获得优质资源并加速进入海外市场，而美的并购库卡这一案例具有典型性和重大的研究意义。本文通过结合跨国并购理论和样本事件，选取家电行业领跑者美的作为研究对象，综合运用案例与实证相结合的方法分析其动因和绩效，可以为我国家电企业乃至其他传统制造行业的企业的未来发展提供参考价值。企业海外并购的相关概念和理论海外并购的概念海外并购的定义海外并购一般是指一国企业通过一定的交易渠道和支付方式，买下另一国企业的股份和资产，达到取得该企业控制权的投资行为。海外并购的方式（1）海外收购海外收购是指一家公司以现金、债券、股票等方式取得标的公司的所有权，同时被收购企业法人地位不变的一种经济行为。（2）海外兼并海外兼并是指一家公司为得到标的公司全部决策控制权，用现金、债券、股票等方式取得标的公司的所有权的一种经济行为。图2-1并购的分类海外并购的类型按照并购双方所处行业和二者关系，海外并购可以分为以下三类：1、横向海外并购两个以上国家的业务相同或接近企业之间的并购。2、纵向海外并购两个以上国家的业务不同，但存在上下游供应链关系企业之间的并购。3、混合海外并购两个以上国家的既不存在相同的业务，也不存在上下级供应关系的企业之间的并购。企业海外并购的动因理论技术决定论技术决定理论认为在当今科技持续创新的环境中，企业意识到仅仅依靠自己科研水平是很难获得超过同行业的领先技术。为了解决这一困境，许多企业选择通过购买其他企业先进技术的许可证来增强自身技术实力。但通常在购买的过程中，企业会遇到许多障碍和限制。因此，选择通过并购以获取先进技术目的成为很多企业的最佳选择。战略转型理论战略转型理论认为企业通过并购实现经营业务的转型升级、改善产品结构。企业可以通过内部发展来实现多样化经营，但通常这种情况下，以这样方式会需要投入大量成本，包括资金和人力，而且往往还需等待比较漫长的时间，这样会无法跟上市场发展的步伐，而并购方式可以快速有效地实现公司的多元化经营目标。因而通过并购实现企业战略转型、多元化发展的方法优于采用内部发展的途径。。市场力量理论根据市场力量理论，企业并购同行业中的其他企业是为了增加企业的经营环境的控制能力与长期获利能力，占据行业更多市场份额。企业通过兼并和收购可以减少市场上竞争对手、提高自己的市场地位和竞价能力，之后促进产业相对集中而赢得市场控制，以提高他们的产品的价格和在市场的垄断程度，最终获得垄断利润。协同效应理论协同效应通常是指并购后企业双方通过有效配置生产要素、合理调配组织能力，使企业整体的经营效益与效率得到提升，实现合并后企业的整体价值大于合并前单个企业价值总和的经营效果，达到“一加一大于二”的效果美的并购库卡的案例回顾美的集团简介美的集团（SZ.000333）由何享健创立于1968年，是一家于深圳证劵交易所上市、以家电产业为主的、现代公司治理的综合型企业集团。美的集团旗下拥有多个家喻户晓的家电品牌如：美的、美芝、小天鹅、荣事达、威灵、安得、华凌等。作为国内家电行业的三大巨头之一，美的集团主要产品包括洗衣机、空调、冰箱、厨房家电等。在2015年我国家电行业整体呈下滑之势，但美的在2015年位仍居家电行业第一，净利润同比增长21%，经营活动现金流量净额为267.6亿元。根据美的官方网站显示，美的2017年全年营业收入2419亿元，同比增长51.38%，净利润达173亿元。美的业务涉及200多个国家和地区，在全球拥有约13.5万名员工，结算货币达22种。美的2010年营业收入突破1000亿、2017年营业收入突破2000亿，是首个世界500强的中国家电企业品牌，在《财富》中国500强家电榜连续四年排名首位。库卡集团简介库卡集团（KUKA）于1898年在德国奥格斯堡建立，1980年于德国法兰克福证券交易所上市。库卡在1973年研发出世界上首台电机驱动的六轴工业机器人，在机器人制造史上具有里程碑意义。KUKA集团是全球领先的机器人及自动化生产设备生产研发和提供自动化解决方案的供应商之一。KUKA的主要业务范围可以概括为三个板块：机器人板块(主要核心机器人设备)、系统板块(工厂价值链的自动化制造系统)、瑞仕格板块(自动化提供解决方案)。KUKA集团被誉为“德国工业的未来”。自1981年起，库卡的战略重心开始发生转移，并瞄准广阔的亚洲市场。中国是自动化增长最快的市场，并于2000年在上海设立库卡机器人中国有限公司。库卡为了实现盈利增长和企业价值可持续性提升的长期战略目标，不断在完善以机器人为基础的自动化解决方案的生产模式。并购事件过程美的集团2015年8月首次在二级市场购买库卡集团股份，并于8月宣布旗下美的国际控股公司成为库卡第四大股东，持有库卡5.43%的股权。在2016年5月18日美的集团正式宣布计划通过旗下子公司MECCA用每股115欧元溢价36.24%的价格，用现金方式收购库卡集团30％以上的股份，并向KUKA集团股东发起全面收购要约。收购过程中受到一大阻碍来自当时库卡第一大股东福伊特（VOITH）集团。直到2016年6月15日，VOITH公司内部会议达成一致意见，同意出售KUKA的股票。6月16日，美的集团宣布其子公司MECXA作为此次要约收购活动的主体，并随即启动收购流程2016年6月24日，VOITH对外宣称计划将把所持有KUKA集团所有股份售给美的。图3-1美的并购库卡交易结构图资料来源：美的要约收购方案2017年1月，美的将KUKA集团纳入合并报表，在履行了相关的法定决策和审批程序后，美的于2017年1月6日完成交割。至此，美的集团的此次收购活动全部完美结束。在收购完成后，KUKA集团业务的独立性不受美的集团影响，KUKA集团管理层及核心技术人员的人事也不受干预。美的并购库卡的绩效分析财务绩效分析本文通过美的并购KUKA前后的财务指标来分析评价此次并购的绩效情况。美的于2017年1月完成对KUKA集团并购，因此本文选取美的2015年～2018年的财务数据（美的集团官方预期2019年4月13日发布2018年年度财务报告，本文财务数据选取最新到2018年9月30日），将并购交易前后的财务指标进行对比分析。盈利能力分析为了评价美的并购KUKA后的盈利能力，本文选取营收毛利率、销售净利率和净资产收益率作为分析指标。从表4-1和图4-1中可以知道，美的并购KUKA后净资产收益率出现下降趋势。销售净利率、营收毛利率在2017下降，之后在2018年开始稳步上升，营收毛利率预计2018年年报会成为近几年最大值。表4-1美的集团盈利能力相关指标情况表时间指标2015年2016年2017年2018年3月2018年6月2018年9月营收毛利率25.84%27.31%25.03%25.62%27.16%27.26%销售净利率9.84%9.97%7.73%8.10%9.66%9.28%净资产收益率29.06%26.88%25.88%6.87%16.43%22.65%数据来源：美的集团财务报告、同花顺，经作者整理图4-1美的集团盈利能力相关指标2015年-2018年变化情况数据来源：美的集团财务报告、同花顺，经作者整理从表4-1、图4-1可以看出美的并购库卡后营收毛利率有小幅增长，但销售净利率和净资产收益率出现了小范围下降。销售净利率在2017年年报中出现明显下滑，一部分原因是因为在2016年美的并购KUKA过程中产生了较多的费用（包括管理费用和财务费用），而协同效应还未充分发挥，费用增加的幅度远高于收入增长的幅度，导致2017年美的的销售净利率出现下降。美的并购库卡后拥有其研发技术、品牌等优质资源但短期尚未很好整合好这些资源，可以知道此次并购目前只是简单提升了美的的营业收入的数量、未能提升营业收入的质量。就目前白色家电行业处于一个增长缓慢的过度期，美的还需尽快整合好双方资源，发挥并购协同效应“1+1>2”，从而实现美的与KUKA整体盈利能力的提升。偿债能力分析偿债能力相关指标可以作为反映美的集团财务状况与经营能力，也判断企业并购风险的重要标志。偿债能力良好、现金流稳定充足是企业健康发展和实现可持续经营的重要保障。为了评价美的并购KUKA后的偿债能力，本文选择了资产负债率、流动比率、速动比率三项指标。表4-2美的集团偿债能力分析相关指标时间指标2015年2016年2017年2018年3月2018年6月2018年9月资产负债率56.51%59.57%66.58%65.19%64.96%64.16%流动比率129.67%135.25%142.59%146.64%138.68%142.32%速动比率115.16%117.73%117.86%124.35%119.58%122.52%数据来源：美的集团财务报告、同花顺，经作者整理图4-2美的集团偿债能力相关指标2015年-2018年变化情况数据来源：美的集团财务报告、同花顺，经作者整理从图4-2可以知道，美的为了并购库卡，从2015年到2017年资产负债率在不断上升，在2017年达到最大值66.58%，2018年开始逐步下降。2015年到2018年期间的流动比率、速动比率数值总体上涨，属于良好的情况。从上面数据可以看出，美的并购库卡后美的的偿债能力相关指标仍处于较好的水平，说明并购事件并没有很大程度影响到美的集团的偿债能力，其偿债能力总体向好发展。营运能力分析为了分析美的集团在日常经营活动中的企业资产周转情况和资源运用效率需要进行美的的营运能力分析。应收账款周转率、存货周转率、固定资产周转率三项指标被选取来评价这段时期美的的营运能力。由表4-3、图4-3数据可以知道，虽然在近些年美的进行了多次并购，但美的的营运能力这些年保持较高水平。由表中数据分析可以得出美的集团的营运能力在并购前后没有明显大的波动，这段时间一直保持着较为稳定的状态。固定资产周转率在2017年呈明显上升趋势，说明通过并购KUKA，为美的在业务整合上带来了协同效应，2018年9月的固定资产周转率数值已经超过2016年年报的数值，预示着在未来美的的营运能力会出现大幅提高。表4-3美的集团营运能力分析相关指标时间指标2015年2016年2017年2018年3月2018年6月2018年9月应收账款周转率14.0313.3515.543.697.1511.29存货周转率8.068.878.011.853.915.56固定资产周转率7.247.9911.033.096.369.22数据来源：美的集团财务报告、同花顺，经作者整理图4-3美的集团营运能力相关指标2015年-2018年变化情况数据来源：美的集团财务报告、同花顺，经作者整理美的通过并购获得KUKA的自动化技术等优质资源提升了智能制造和物流智能化，使美的在国内和国际市场具有了更智能的制造工厂，更广阔的销售渠道和更快捷完善的供应链，短期内提升营运能力已初见效果，长期将会更加使美的的营运能力获得极大提升。发展能力分析发展能力是一个衡量对企业未来发展潜力的分析。为了评价美的的发展能力本文通过营收增长率、净利润增长率、资产增长率三个指标来衡量。表4-4美的集团发展能力分析相关指标时间指标2015年2016年2017年2018年3月2018年6月2018年9月营收增长率-2.28%14.88%51.35%16.70%14.60%10.06%净利润增长率21.00%15.56%17.71%20.74%19.67%19.35%资产增长率7.11%32.41%45.43%11.80%8.65%5.97%数据来源：美的集团财务报告、同花顺，经作者整理图4-4美的集团发展能力相关指标2015年-2018年变化情况数据来源：美的集团财务报告、同花顺，经作者整理通过图4-4我们可以得到美的在2017年营业收入、资产得到大幅增长。一方面是因为通过并购KUKA业务产生，另一方面由于通过进行资源共享、整合销售渠道和客户产生的协同效应。通过并购发挥的协同效应在一定程度上促进了美的家电业务在海外销售收入增长，同时也促进了KUKA在亚洲尤其是中国地区的机器人及自动化解决方案收入大幅长。说明并购后双方企业的资源得到了较好地合理配置，使美的扩大了原家电市场、开阔了机器人市场，营业收入得到大幅提升。总的来看，美的的发展能力也积极向好。非财务绩效分析战略目标落地通过并购KUKA，美的基本实现了最初的战略目标，达到了预期的并购的目的。并购后美的“智慧家居＋智能制造”的“双智”战略稳步推进，调整了美的家电产品结构，完善了产品生产线，加速了美的集团向多元化方向发展地进程。美的集团在并购后通过增强机器人和自动化解决业务，提升传统制造生产自动化，提高了其传统家电产品在市场中的竞争力。借助“智能制造＋工业机器人”的模式和“智慧家居＋服务机器人”模式，为美的集团实现智能化升级、战略目标转型做出了重要的一步。扩大市场、打开市场美的借助KUKA领先的机器人技术及自动化生产设备，提高了美的产品的生产效率，降低了企业生产成本，市场占有率不断扩大，使得美的产品在国内市场中的竞争力进一步增强。美的的营业收入在2017年与2018年各个季度报告的行业数据中持续位于家电行业第一名。同时，美的与KUKA通过整合销售渠道和客户资源促进了美的家电业务在海外的增长。美的2017年财务报告显示国外的营业收入占到了总收入的42.97%，比2016年40.10%上升2个百分点，这意味着美的的收入接近一半来自国际市场。美的并购KUKA后，推动了KUKA机器人业务在亚洲及中国的快速增长，同时使得美的成为国内机器人市场不可忽视的一部分。目前KUKA在中国有昆山和上海两个生产基地。为获得进一步增长，积极扩大KUKA在中国的产能、进行新产品开发，2018年3月美的宣布将新建第三个KUKA生产基地，选址在中国顺德科技园。智慧物流体系得到发展美的集团子公司安得智联在发展物流上得到了KUKA和瑞仕格先进的技术支持，如今无论客户需要智能物流产品，还是智能物流服务，安得智联都可以在所有物流应用环节与场景给予提供。2017年和2018年“双十一”，菜鸟网络、京东物流均与安得智联展开合作，安得智联的订单件数迅速增长。借助库卡的技术支持，安得智联还推出了全球领先的AGV机器人。对其他企业的启示选择合适的并购目标是关键据统计全球虽然每年存在数以千计的并购交易，但是其中可以提升主并购企业经营绩效的并购事件占整体的比率却很低，造成这个现象的原因很大取决于双方企业资源是否可以优势互补、是否可以优势增强、是否可以整合合理。双方企业资源不合理不仅不能发挥“1+1>2”的作用，反而会出现“1+1<2”的现象。KUKA在欧洲拥有先进的机器人及自动化设备制造工厂及成熟的销售渠道，美的同时也具备较为优质的企业资源。双方企业不论在研发技术或其他服