【《我国信用债市场概述》3400字】

我国信用债市场概述目录TOC\o"1-3"\h\u28714我国信用债市场概述 184571.1我国信用债市场简介 1305061.2我国信用债市场违约情况 395951.2.1违约总体情况 319431.2.2违约行业分布 4236911.2.3债券违约的企业性质 5257391.2.4历年违约前三大主体情况 61.1我国信用债市场简介我国信用债市场起步于1983年，截止到2020年末，已有37年的历史。发展初期的主要方式就是募集资金。债券无论是在票面形式，还本付息的规定和方式以及融资方式上都显得十分不规范。国家也发现了这些不足，于是在1987年，国务院发布了《企业债券管理暂行条例》对债市进行规范化，发行、转让、形式、及后续管理等各个方面开始走向规范化。众多学者认为我国的债券市场发展大致可以分为两个阶段——缓慢增长阶段和快速增长阶段。第一阶段，2005年以前，属于缓慢增长阶段，主要特点表现为：我国企业债务融资规模较小，且增长速度十分缓慢，融资产品种类表现为品种单一，只存在企业债券，缺少多元化产品。融资期限大多以5-10年为主，短期债券较少，此时的信用债主要用作贷款融资的补充方式，企业主要融资来源还是贷款。审批制度严格也限制了当时的债券只作为为企业长期融资的一种补充手段，阻碍了市场成熟和发展。第二阶段，高速发展阶段是从2005年推出短期融资券开始的。同时发行体制以备案制为基础进行改革，目的就是为了通过放松管制来促进市场发展。此项举动激发了所有企业的发债欲望和潜力，债市发展正式步入“快车道”。中期融资票据于2008年推出，进一步促进了债市不断完善和发展。上述票据的推出源于交易商协会同年发布的《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》。经过一系列调控和政策的出台，我国银行间市场短期融资券和中期票据出现“井喷式”增长，无论是发行规模还是存量。据统计，2005年短期债券融资的发行规模就超过了以前年度总和，金额达到1453亿元，同时中期票据也一跃成为信用债存量占比最高的票据。从发行主体来看，我国债券可以分为政府债券、金融债券、企业债券和资产支持证券四大类;信用债券和有担保债券是根据担保性质进行划分的。其中，信用债是目前我们最常见的债券，根据它的发行和监管机构不同可分为三类：由发改委发行的是企业债和中小企业集合债，其中企业债又可细分为中央和地方债券；由证监会发行监管的，发行主体规定为上市公司的是公司债和可转债；由中国银行间市场交易商协会注册发行的，又分为短期融资券、中期票据和中小企业集合票据。截止到2020年底，我国存续信用债数量为34,819只，票面金额总计386,931.67亿元。从増量上看，2010-2020年，除了2017年有小幅波动外，我国信用债发行数量与发行金额呈现逐年双增的趋势。图3-12010—2020信用债发行情况图Figure3-1CreditBondIssuanceChartfrom2010to2020从发行数量来看，我国债券市场主要以同业存单，公司债，中期票据以及非公开定向债务融资工具(PPN)和企业债为主，其中公司债和企业债在国外合称公司债；但从债券余额规模来看，主要是同业存单、金融债、公司债以及中期票据，分别占比21.31%，17.81%，17.64%，14.86%，规模总计占发行债券余额的72.6%。表3-1信用债类别及发行数量统计Table3-1CreditBondCategoriesandIssueQuantityStatistics类别债券数量(只)债券数量占比(%)债券余额(亿元)债券余额占比(%)金融债18891.7589,024.4317.81企业债25975.1622,579.134.52可转债4060.815,351.641.07公司债887317.6288,172.3917.64国际机构债170.03329.600.07资产支持证券920518.2845,841.329.17非公开定向债务融资工具(PPN)29245.8121,305.494.26中期票据622312.3574,272.4414.86短期融资券23834.7322,460.334.49其他债券60.017.250.00同业存单1553430.84111,527.1022.31项目收益票据(PRN)220.04108.600.02表3-1（续表）可交换债券970.191,744.660.35政府支持机构债1660.3317,225.001.45标准化票据270.0528.920.01合计50369100.00499,980.30100.00数据来源：Wind数据库按照剩余期限来看，我国一年以内到期债权占比最多，占到了26.26，债券余额为300,200.41亿元，其次是1-2年和2-3年内到期的债券数量，分别占比为11.36%和12.98%；可以得出结论，我国债券在短期内集中支付，支付金额和数量都十分巨大。图3-2债券到期情况分布Figure3-2DistributionofBondMaturity1.2我国信用债市场违约情况1.2.1违约总体情况我国信用债市场出现首次违约的情况发生在2014年3月5日，协鑫集成科技股份有限公司出现首次债券违约，自此之后，债券市场的违约金额和数量一直呈上升趋势。由下图可知，债券违约主体数量从3家变为54家；违约债券数量从6只变为150只；违约金额从仅仅11.4亿元暴涨到1697.02亿元，增长幅度十分巨大。同时，由于兑付期限集中，以及疫情的影响，违约在2019年集中爆发：违约主体68家，违约数量达到峰值185只，违约金额1501.19亿元。图3-32010-2020年信用债违约情况Figure3-3CreditDefaultSituationfrom2010to20201.2.2违约行业分布截止到2020年末，根据申万一级行业划分，在总共的28类行业中，有26个行业出现了债券违约，且其中部分行业债券违约愈演愈烈。行业内违约数目和金额位居前列的行业有：综合、商业贸易、建筑装饰、计算机、采掘、房地产、汽车等，均达到了百亿以上的违约规模。从违约债券所属行业来看，逐渐由周期性的产能过剩企业向非周期性行业靠拢，这与供给侧结构改革和资管新规的颁布基本一致。可以看出，产能过剩企业如制造业、批发和零售、建筑、采掘还有综合类等行业是债券违约前期爆发的主战场，其主要原因是供给侧结构改革“去产能”导致，产业结构升级带来的融资环境紧缩，让盲目投资的周期性企业大面积违约；2018年金融监管进一步收紧，以此带来的信用萎缩造成了企业的流动性困境，对大部分行业都有着很大影响，由此，债券违约开始在食品、医药等非周期性行业扩散。2019年的疫情影响，无疑放大了违约效应，和居民生活息息相关的社会服务业也开始发生主体违约，数量还在进一步扩大。债券违约行业愈加多元化。图3-4债券违约行业分布情况（截止到2020年底）Figure3-4DistributionofBondDefaultsbyIndustry(asoftheendof2020)1.2.3债券违约的企业性质表3-2违约主体企业性质统计情况Table3-2StatisticsonTheNatureofTheDefaultingSubject'sBusiness企业性质违约只数债券余额（亿元）发行人个数民营企业2562011.8486上市公司109909.5943国有企业1081190.132其他11160.73中外合资1057.385合计4944331.61169数据来源：Wind数据库从违约债券所属企业性质来看，民营企业仍是违约的主体，数量规模仍然居高不下，同时，地方国企由于自身背景，高负债、高杠杆等运营风险逐渐开始暴露出来，债券违约主体数量上升明显。从2014年债券违约发生于民营企业，到后来不断扩散到，国企、上市公司以及外企合资企业等。由上表可以看出，经历了6年的违约扩散，民营企业仍然在违约主体中占据最大比重，违约只数和金额以及发行主体都占据榜首；其次上市公司虽然在违约只数上略胜国企，但是金额却不如国企，这表明了，即使是国有企业，也被卷入了债券集中违约的风暴中去。本文要分析的FZ集团，正是国企中的代表，同样也是“校企”的代表。企业违约的性质逐渐从民营企业扩散到国企等其他性质的企业，也表明了本文探究债券违约原因的必要性。1.2.4历年违约前三大主体情况表3-3历年规模前三违约主体及资产情况Table3-3ConditionsofTheTopThreeDefaultingSubjectsandAssetsOverTheYears序号年份20142015201620172018201920201名称协鑫科技天威集团中城建丹东港华信国际FZ集团永煤集团总资产160.42129.17—508.04—3606.141642.672名称华珠鞋业天威英利东北特钢五洋建设永泰能源东旭集团华晨集团总资产—57.54518.1891.041064.851966.141951.483名称今泰科技山水水泥云峰集团保千里新光控股中信国安康美药业总资产7.19288.86341.466.22776.41981.57645.86数据来源：Wind数据库从违约主体的规模进行分析，我们选取了规模前三的主体，在2017年以前，违约的主体规模都是一些中小型企业，2018年开始，违约主体规模扩展到百亿级的中型企业以及千亿级的大型集团，其中这两年大型主体违约占到了违约主体的50%——65%左右。这表明，即使是大型集团企业，债务危机时也难以进行短期融资举债，化解违约危机。同时据Wind数据显示，2014年仅有两只违约前债项评级为AA以上的债券，截止到目前已有35只。2019年出现了首支违约前评级为AAA的债券即为本文研究对象——FZ集团，截止到本文写作时间为止，已有12只评级为AAA的债券发生实质违约。这表明高信用级别债券的信用风险在上升，同时也反映出评级市场存在的问题，公正独立性受到影响，究其原因是因为评级机构的收入主要来自卖方的业务模式。综上所述，根据对信用债市场和违约情况的基本分析，本文选取FZ集团作为研究对象，主要有以下几点理由：第一，FZ集团作为首只“校企”和评级AAA的债券违约集团性主体，引发各方发高度关注。目前并不存在集团性的“校企”违约的分析，作为2019年违约规模最大的知名老牌国企，违约金额达到了巨额的365.4亿元，规模之大在