银行业2026年度策略：红利为底色关注资负结构差异带来的α

索引索引内容目录一、策略前瞻：复苏与改革共振，开启资产重估新周期 5宏观经济：消费发力，投资托底，结构优化，总量稳增长 5消费：政策有望加码扩容，支撑增长中枢修复 5投资：政府引领，广义基建托底稳增长，高新产业投资预计加速 6经济结构：新经济领跑，牵引经济增长动能预计强化 8宏观政策：积极取向不变，促增长，防风险 9货币政策：取向灵活宽松、多头平衡，呵护银行息差 10财政政策：积极有为，多维施策，托举稳增长 二、年度策略：红利为底色，关注资负结构差异带来的α 13前言：如何为银行股定价？ 13投资策略：银行股定价新逻辑下如何选股？ 13三、基本面展望：筑底回稳，稳中有进 19量：信贷增长放缓，结构持续优化 19价：政策呵护+负债端成本释放，息差降幅有望收窄，分化预计扩大 20中收：居民存款分流加速，激活财富管理业务 22其他非息收入：债市利率下行仍有空间，浮盈预计形成支撑 23业务及管理费：降本延续，成本收入比预计保持平稳 25资产质量：零售资产质量有望局部趋稳 26四、上市银行盈利展望 29五、风险提示 30图表目录图1：24Q3以来居民边际消费倾向走势趋稳 5图2：当前居民消费对经济增长贡献率仍处恢复通道 5图3：消费补贴政策落地推动耐用品消费快速恢复 6图4：2025年二季度以来固定资产投资增速总体下行 6图5：新增专项债规模小幅回升，基建投资增速降幅收窄 7图6：三季度PPI同比降幅持续收窄，带动企业利润修复 8图7：劳动要素投入对经济增长贡献率持续下行 8图8：近年来资本要素投入对经济增长贡献率中枢有所下行 8图9：高技术产业增加值同比增速持续领先传统行业 9图10：新经济行业营收增速弹性更大 9图政府债融规模持续扩张，信贷增长整体放缓 10图12：2020年以来政策利率多次调降 图13：2024年中以来居民消费、企业投资倾向同步转弱 图14：新投放贷款利率持续下行 图15：商业银行净息差行至历史低位 图16：2025年政府债券发行节奏整体前置 12图17：2025年前三季度广义财政支出增速超过名义GDP增速 12图18：2025年广义财政赤字率预计达8.4% 12图19：主力资金主动买入银行板块资金净额（累计，亿元） 13图20：国有五大行加权平均股息率对比无风险收益率仍具备比价优势 14图21：上市银行资产负债结构一览（截至25Q3末） 15图22：上市银行信贷结构一览（截至25Q2末） 16图23：上市银行核心资产质量指标一览 17图24：上市银行贷款细分不良率一览（截至25Q2末） 18图25：上市银行PB-ROE一览 18图26：2025年以来信贷需求仍显不足，社融增量主要由政府债支撑 19图27：今年以来政府债对社融增量贡献明显加大 19图28：信贷需求整体下滑，企业贷款仍占主导 19图29：贷款市场报价利率曲线趋势走平 21图30：企业、个人新发放贷款利率均降至历史低位 21图31：息差变化幅度箱线图（bps） 22图32：近年来个人活期存款增速持续回升 22图33：2025年4月银行理财产品资金余额破新高 22图34：中收业务增速受权益市场表现及行业政策影响较大 23图35：2025年以来债市利率总体震荡上行 23图36：上市银行公允价值变动浮盈情况梳理 24图37：上市银行处置AC+FV-OCI类金融资产收入情况梳理 25图38：上市银行成本收入比拆解 25图39：2022年以来上市银行零售贷款不良率持续上行 26图40：2022年以来上市银行资产质量前瞻指标总体上行 26图41：25H1样本银行零售不良生成率升幅收窄 27图42：25H1样本银行零售信用成本计提压力边际缓减 27图43：样本上市银行零售业务分部信用成本、零售贷款不良生成率变化情况 27图44：政策发力为居民偿债减压，近年来人均利息支出整体回落 28图45：2022年以来居民部门存贷比持续回升 28图46：2025年上半年上市银行不良生成率有所下降 28图47：近年来上市银行拨备覆盖率总体下行 28图48：上市银行盈利预测 29表1：2025年提振消费政策一览 20一、策略前瞻：复苏与改革共振，开启资产重估新周期宏观经济：消费发力，投资托底，结构优化，总量稳增长202620212023年20192024202537.8%，对比2019年贡献率中枢整体下一台阶。图1：24Q3以来居民边际消费倾向走势趋稳 图2：当前居民消费对经济增长贡献率仍处恢复通道20%15%10%5%0%-5%-10%-15%

居民人均可支配收入同比增速居民人均消费支出同比增速边际消费倾向（右轴，滚动四季度平均）

73%72%71%70%69%68%67%66%65%64%63%62%

65%60%55%50%45%40%35%30%25%20%

居民消费支出对GDP增长贡献率平均贡献率（滚动四季度平均）两新政策有望增量扩容，带动社零结构性改善，消费增长中枢预计稳中有升。在当前居民债务扩张停滞阶段，以财政补贴的手段刺激价格弹性较大的耐用品消费成为稳定、拉动总需求的重要政策抓手。复盘来看，两轮消费补贴资金（2024年1500亿，2025年3000亿、补贴范围扩大）落地以来，耐用品消费快速恢复、商品零售额阶段性回升，政策刺激成效持续显现。考虑内部经济结构转型及地产市场调整延续、外部竞争及出口不确定性仍较高，2026年两新政策有望进一步增量（补贴资金增加）、扩容（补贴类别和场景范围扩大），通过刺激耐用品边际消费倾向推动消费增长。图3：消费补贴政策落地推动耐用品消费快速恢复50%40%30%20%10%-10%-20%-30%

不同类别限额以上消费品零售额月同比增速限额以上消费品限额以上消费品耐用消费品（建材类）生活必需品其他消费品耐用消费品（非建材类）24年8月1500亿消费品以旧换新国债资金下达地方25年1-9月3000亿消费品以旧换新国债资金分四批次下达地方21-0321-0621-0921-1222-0522-0822-1123-0423-0723-1024-0324-0624-0924-1225-0525-08国家发改委，经济日报，新华社，地产筑底延续，隐债化解为基建降温，反内卷及关税扰动下制造业投资整体回落。20257（5312583亿元，叠加极端天气、假期等因素扰动，二季度以来广义基建投资持续回落、并自7月转为负增，其中与隐债关联度较高的交运仓储业投资下滑明显，7月增速环比下降13pc至-4.2%。产业投资来看，反内卷政策整治无序低价竞争现象，或影响部分制造业扩产，叠加外部关税扰动，7月以来制造业投资大幅回落，三季度制造业投资整体表现偏弱。图4：2025年二季度以来固定资产投资增速总体下行固定资产投资完成额月同比增速变化固定资产投资房地产开发投资固定资产投资房地产开发投资广义基建投资制造业投资40%30%20%10%0%-10%-20%-30%展望2026房地产开发投资：预计仍处调整周期，但降幅或缓慢收窄。考虑政策定位房住不炒、城镇开发进入存量提质增效阶段等因素，预计2026年地产市场仍处202510累计已有21家出险房企完成债务重组，化债总规模约1.2万亿元，叠加房地产白名单等保交楼政策支持，预计部分优质房企去化进度加快，叠加一二线核心城市房价有望结构性企稳、去年低基数等因素，2026年房地产开发投资降幅有望缓步收窄。基础设施建设投资：隐债加速化解下动能复苏，伴随结构调整、增速回升。我2026复苏、带动投资金额增速回升。近端来看，今年10月底国家发改委宣布5000亿元新型政策性金融工具资金已全部投放完毕，预计撬动项目总投资7万亿元，2026图5：新增专项债规模小幅回升，基建投资增速降幅收窄25000

再融资专项债发行规模（亿元）

新增专项债发行规模（亿元）2000015000100005000020-09

21-03

21-08

22-02

22-07

22-12

23-06

23-11

24-05

24-10

25-04

25-09水利、环境和公共设施管理业 交通运输、仓储和邮政业电力、热力 义基建投资增速（右轴100% 广义基建投资增速（右轴，不含能源投资）80%

50%40%60% 30%40% 20%20% 10%0% 0%-20% -10%-40

12 23-06 23-11 24-05 24-10 25-04

-20%注：下图列示的是广义基建投资及不同基建领域投资的月同比增速数据制造业投资：企业利润修复有望带动产业投资回暖，政策发力驱动新兴制造业加速扩张。我们预计2026年制造业投资企稳上行，一方面从近端观察，反内卷政策发力显效，今年7月以来PPI同比降幅持续收窄，企业利润触底回升，滞后于利润修复的产业投资有望回暖。另一方面，反内卷政策利于推动落后产能退出，结合决策层培育壮大新兴产业指引，资源配置预计向高新制造产业、。图6：三季度PPI同比降幅持续收窄，带动企业利润修复50%40%30%20%10%

规上工业企业利润总额月同比增速 PPI同比（右轴）21-09 22-03 22-08 23-02 23-07 23-12 24-06 24-11

15%10%5%0%-5%-10%2019-20244.6pc、25.3pc4.4pc，而同3.5pc图7：劳动要素投入对经济增长贡献率持续下行 图8：近年来资本要素投入对经济增长贡献率中枢有所下行总资本投入对经济增长贡献率10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%

劳动投入对经济增长贡献率 近5年贡献率均值（滚动）

近5年总资本投入贡献率均值（滚动）建筑物及房地产资本投入对经济增长贡献率（右轴）200% 近5年建筑物及房地产资本投入贡献率均值（右轴）0%

50%454035%30%25%20%15%10%5%0% 国家统计局， 国家统计局王维等（2017）1注：1）2000-2016年社会总资本存量、建筑物及房地产资本存量引用王维等PPI1978年；2）2017-20241王维,陈杰,毛盛勇.基于十大分类的中国资本存量重估:1978～2016年[J].数量经济技术经济研究,2017,34(10):60-77.年规上高技术制造业增加值CAGR5.1pc5（CAGR+18.2%，下同（13.6%）等新经济代表行业营收年复合增速大幅领先石化、钢铁、房地产等传统行业，新旧经济加速分化，结合近期二十届四中全会十五五规划建议提出的培育壮大新兴产业和未来产业、加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力的政策远景，预计2026年新经济行业保持高景气，对经济增长贡献进一步提升。图9：高技术产业增加值同比增速持续领先传统行业分行业产出增加值同比增速对比高技术产业 制造业 采矿业 电力、燃气及水的生产和供应业 房地产业20%15%10%5%0%-5%国家统计局，注：除房地产业外，其他行业数据为规上工业企业增加值的同比增速图10：新经济行业营收增速弹性更大20%

2019-2024年沪深两市分行业上市公司营业收入CAGR对比15%10%

沪深两市上市公司合计营收CAGR：6.2%-5%

军装工饰

设饮运制备料输造

生电护物器理

服机石务化

材服料饰

传非房商媒银地贸金产零融 售注：标红的新经济行业是指科技创新比例较高或战略新兴的行业宏观政策：积极取向不变，促增长，防风险2026预计2026年货币政策延续总量宽松，结构精准取向，在提供流动性宽松的同时灵活2024政策应注重平衡好短期和长期、稳增长和防风险、内部均衡和外部均衡的关系，今年一季度货币政策执行报告补充加入平衡好支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系的表述，反映决策层对货币政策兼顾多重目标的考量，既要有力支持实体经济，也强调风险防范，同时破除国内外利差、银行息差等方面的约束。展望2026年，我们预计货币政策维持总量适度宽松、结构精准发力的特征，央行或着重运用多种货币政策工具（如恢复国债买卖等）提供流动性安排，政策利率保持平稳、全面降息空间相对有限，理由如下：91信贷投放利率行至历史低位，降息或进一步压缩银行利润空间，不利于其支持202593.67%25年61.42%（2025年6图11：政府债融规模持续扩张，信贷增长整体放缓社融增量结构拆分（亿元，TTM）政府债券股票融资政府债券股票融资企业债券表外融资信贷300002500020000150001000050000-5000图12：2020年以来政策利率多次调降 图13：2024年中以来居民消费、企业投资倾向同步转弱5.00%4.50%4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%

7天期逆回购利率 1年期MLF利率5年期LPR

72%71%70%69%68%67%66%65%

倾向（滚动四季度平均）企业边际投资倾向（滚动四季度平均，右轴）

120%110%100%90%80%70%60%50%注：企业边际投资倾向=样本企业资本性支出变动/经营活动及筹资活动产生的现金流净额合计值变动，其中样本企业指沪深两市非金融上市企业图14：新投放贷款利率持续下行 图15：商业银行净息差行至历史低位8.00%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%

新投放贷款加权平均利率一般贷款 个人住房贷款 票据融资

3.67%3.06%1.14%

3.00%2.80%2.60%2.40%2.20%2.00%1.80%1.60%1.40%1.20%1.00%

商业银行净息差 商业银行净利润同比增速（右轴）

15%10%5%0%-5%-10%-15% 2025国债）2.7320241-92.0819030241-99.1%20258.4%预计202620262026图16：2025年政府债券发行节奏整体前置 2023 2024 2025100%80%60%40%20%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月国务院，财政部，图17：2025年前三季度广义财政支出增速超过名义GDP增速 图18：2025年广义财政赤字率预计达8.4%15%10%5%0%-5%-10%

广义财政收入同比增速 广义财政支出同比增名义GDP同比增速

0

新增专项债一般公共预算赤字新增专项债一般公共预算赤字特别国债（右轴）9.08%8.38%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%国务院，2025二、年度策略：红利为底色，关注资负结构差异带来的α2.1前言：如何为银行股定价？。从资金面观察7910图19：主力资金主动买入银行板块资金净额（累计，亿元）0-20

银行板块整体 国有行 股份行 城商行 农商行2.2投资策略：银行股定价新逻辑下如何选股？2025201019.20%2026图20：国有五大行加权平均股息率对比无风险收益率仍具备比价优势8.00%

五大行加权平均股息率-10年期国债YTM（右轴） 10年期国债到期收益率 五大行加权平均股息率（TTM）2.34%近10年无风险利差均值6.00%2.34%近10年无风险利差均值

14-0114-0514-0114-0514-0915-0115-0515-0916-0116-0516-0917-0117-0517-0918-0118-0518-0919-0119-0519-0920-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0123-0523-0924-0124-0524-0925-0125-0525-09注：1）图示数据截至2025年11月20日；2）图中所示股息率（TTM）为以日收盘总市值为权重计算的加权平均值如何理解银行资负结构的定价逻辑并以此选股？以一基两线为核心策略。其中一基指的是首选具备低资产风险特征的银行、并以此为选股基础，具体而言，政策引导让利实包括非息收入（主要为中收及投资类收入，通过收入现金流影响利润、信用成本（主要为计提的信贷减值损失，从成本端影响利润）中选优。而两线为基于低资产风险银行进行二次筛选的两大方向，具体如下：红利扩张主线行盈利高速增长带动股息提升的银行，推荐杭州银行，建议关注宁波银行、青岛银行、重庆银行。红利持续主线：作为持续配置的方向，关注能持续、稳定提供较高股息收益，且具备逆周期经营能力的银行。建议关注牌照完备且资负结构相对均衡（收入来源不单独依赖于存贷利差，且资产风险相对分散，受经济周期冲击较小）、核心存款稳定且负债成本较低（吸储能力强且成本低廉）、外源性资本补充能力较强，且股息率具备相对优势的银行，综合考虑A/H股价差带来的股息差异，建议关注中银香港（H）、中信银行（H）、建设银行（H）、。图21：上市银行资产负债结构一览（截至25Q3末）资产端 负债端上市银行工商银行建设银行农业银行中国银行交通银行邮储银行中信银行浦发银行民生银行兴业银行华夏银行平安银行浙商银行北京银行南京银行宁波银行上海银行贵阳银行杭州银行江苏银行成都银行郑州长沙银行瑞丰银行国有大行股份行城商行农商行上市银行

贷款56.1%59.1%54.1%60.7%57.1%50.7%54.4%57.3%56.0%55.6%54.9%54.8%52.0%58.0%54.8%47.4%46.5%46.8%42.4%45.0%43.0%49.0%59.4%47.3%47.8%53.0%45.9%51.8%47.4%49.5%49.8%58.9%61.9%61.5%59.1%64.1%65.7%50.4%47.7%45.1%56.1%56.7%55.4%47.5%

投资类资产31.2%27.2%31.8%25.2%29.4%34.8%32.1%29.4%29.2%30.8%31.9%33.7%39.5%28.2%31.1%36.2%43.9%43.6%41.8%41.2%47.4%40.2%29.7%40.3%39.8%33.0%37.5%33.3%42.9%39.5%34.0%29.4%26.6%30.8%29.2%26.1%19.3%35.8%35.2%39.6%33.0%29.6%31.4%40.0%

同业资产3.6%5.3%5.4%5.1%5.6%6.3%6.2%6.6%6.3%5.6%6.5%4.4%2.3%6.6%4.2%10.8%3.8%3.2%8.6%3.7%3.3%5.2%5.2%3.8%6.2%5.0%5.7%6.6%9.3%3.9%5.8%9.2%5.1%2.9%1.1%4.4%2.1%9.1%6.2%8.0%10.6%4.9%5.0%5.8%6.1%

存放央行6.5%6.4%7.1%6.0%4.7%6.8%4.3%3.5%3.3%3.3%3.0%3.8%3.6%4.6%3.6%3.5%4.2%4.1%4.5%3.9%4.5%3.6%4.6%4.3%5.3%3.9%6.5%3.6%4.0%4.5%3.5%4.3%4.7%6.6%4.6%4.8%4.9%4.3%5.5%4.4%3.3%4.0%6.4%3.6%4.1%

其他2.7%2.0%1.7%3.1%3.3%1.4%3.0%3.3%5.2%4.6%3.6%3.3%2.5%2.6%6.3%2.1%1.6%2.2%2.7%6.2%1.8%2.0%1.0%6.5%1.0%3.5%1.7%6.4%1.7%1.3%1.7%2.8%1.9%2.1%2.1%2.6%2.8%1.7%2.0%4.6%1.4%2.0%2.3%3.7%2.3%2.6%2.6%

存款76.7%73.5%71.3%74.8%65.2%93.0%84.5%67.9%62.9%60.3%60.6%63.3%56.2%68.7%64.7%59.3%61.1%62.6%60.0%66.1%64.1%56.6%76.9%68.6%65.8%68.4%70.7%67.5%59.5%67.9%57.9%78.4%96.0%86.8%89.0%87.6%89.9%86.1%72.4%80.9%67.7%82.4%75.1%66.9%62.4%78.7%72.2%

同业负债14.8%15.2%17.9%10.0%15.2%4.3%10.7%14.5%21.0%20.0%26.3%14.1%24.1%12.1%14.0%19.5%14.3%22.0%15.2%7.7%13.7%19.7%3.7%8.7%8.4%9.1%3.4%14.0%12.9%8.5%11.5%14.0%0.3%7.6%5.6%5.3%2.4%8.5%6.3%8.5%11.6%8.3%13.9%17.5%15.3%8.3%14.7%

应付债券4.8%6.3%7.0%6.9%5.0%1.8%1.3%14.1%12.2%12.2%9.5%18.2%14.6%12.1%17.2%15.7%16.9%13.0%19.8%15.6%16.4%15.3%14.6%16.5%19.1%15.1%18.8%13.6%22.6%15.3%20.9%4.7%0.2%1.5%1.1%1.3%3.8%2.6%16.8%5.8%11.9%2.7%5.7%11.1%16.1%7.3%7.9%

向央行借款0.3%2.7%2.4%4.9%1.8%0.2%0.7%2.0%1.1%3.5%1.1%2.6%3.9%2.1%2.1%3.6%6.1%1.0%3.7%9.8%4.7%4.3%3.5%5.7%3.4%6.5%5.5%3.0%3.7%7.4%8.9%2.2%3.1%2.6%3.7%4.7%2.8%2.5%3.5%3.6%6.8%5.7%2.2%1.9%4.3%4.5%2.3%

其他3.3%2.4%1.4%3.4%12.8%0.8%2.7%1.5%2.8%4.0%2.5%1.8%1.1%4.9%2.0%1.9%1.7%1.4%1.3%0.9%1.2%4.1%1.3%0.6%3.3%0.9%1.5%1.8%1.4%0.9%0.8%0.6%0.3%1.4%0.7%1.0%1.1%0.3%0.9%1.1%1.9%1.0%3.1%2.6%1.9%1.3%2.9%

同业融入17.4%18.5%21.9%13.8%24.3%5.2%10.8%26.7%30.8%31.3%32.1%27.3%33.2%20.0%24.4%31.7%25.1%31.1%26.4%19.3%25.2%31.7%16.1%23.4%20.6%21.2%19.9%24.2%29.5%21.2%26.8%18.6%0.3%7.6%5.6%5.7%4.0%10.4%19.3%12.0%23.0%10.5%17.5%24.9%27.2%14.0%20.0%上市银行工商银行建设银行农业银行中国银行交通银行邮储银行中信银行浦发银行民生银行兴业银行华夏银行平安银行浙商银行北京银行南京银行宁波银行上海银行贵阳银行

企业贷款结构对公合计广义基建 制造业 批发零售 房地产 金融业 对公其62.4% 34.6% 9.2% 3.0% 3.0% 2.9% 9.7%60.1% 29.6% 9.2% 5.7% 3.7% 2.8% 8.9%57.9% 33.5% 11.6% 5.4% 3.5% 4.1% 5.6%65.2% 21.7% 14.7% 18.4% 6.8% 3.6% 4.9%65.9% 33.3% 12.8% 3.7% 6.0% 1.8% 8.4%43.9% 20.0% 7.0% 3.8% 3.5% 3.6% 6.0%43.4% 17.1% 10.1% 3.5% 4.4% 2.0% 6.3%55.6% 23.9% 11.2% 4.3% 5.1% 1.9% 9.3%62.3% 23.8% 13.2% 4.5% 7.3% 2.9% 10.5%58.3% 24.7% 10.9% 6.5% 7.4% 3.1% 8.5%62.2% 24.9% 14.3% 4.9% 7.7% 1.1% 9.2%61.1% 25.5% 13.9% 5.2% 4.0% 3.0% 9.5%68.2% 33.5% 11.7% 5.3% 4.2% -- 13.5%45.1% 3.5% 7.1% 4.2% 6.7% -- 23.6%68.8% 21.5% 14.7% 9.9% 9.5% 2.9% 10.3%62.4% 26.3% 10.9% 5.9% 5.2% 1.5% 12.5%71.1% 40.2% 10.4% 10.8% 4.5% 0.7% 9.4%59.7% 26.6% 11.6% 9.6% 9.3% 1.6% 9.3%60.8% 24.2% 8.2% 5.4% 8.6% 2.6% 11.9%82.9% 22.1% 6.7% 13.0% 15.4% 0.9% 24.8%

零售贷款结构零售合计住房贷款经营性贷款消费贷款 信用卡 零售其他30.4% 20.0% 6.2% 1.5% 2.6% --33.6% 22.7% 4.5% 2.3% 3.9% 0.3%34.9% 18.5% 10.9% 2.1% 3.4% --29.8% 20.3% -- -- 2.3% 7.3%31.5% 16.3% 4.9% 4.3% 5.9% --51.0% 25.2% 16.8% 6.6% 2.4% --51.7% 20.2% 11.9% 5.8% 13.0% 0.8%40.5% 19.1% 8.4% 5.0% 7.9% 0.1%34.0% 16.3% 7.2% 3.7% 6.7% --39.0% 13.0% 13.9% 2.1% 10.1% --33.3% 18.5% 6.1% 6.1% 5.8% --36.6% 14.6% 7.8% 5.1% 9.1% --29.6% 13.5% -- -- 6.6% 9.6%50.6% 10.2% 15.5% 13.4% 11.6% --24.8% 9.7% 8.9% 6.1% -- --30.9% 13.9% 7.5% 8.8% 7.4% --23.9% 6.4% 1.6% 14.9% 1.1% --32.0% 6.0% 5.3% 20.6% -- --27.1% 11.2% 6.7% 7.2% 2.1% --15.3% 6.5% 5.0% 2.0% 1.9% --齐鲁银瑞丰银行国有大行股份行城商行农商行上市银行

66.9%66.9%80.1%67.6%67.2%73.2%68.9%71.0%64.8%75.7%64.5%70.1%38.0%72.2%64.3%56.0%68.1%64.2%59.5%54.4%53.5%60.6%56.7%60.2%

54.344.54.344.%24.7%37.0%28.1%20.0%48.6%19.0%48.625.9%10.0%13.0%10.5%10.7%25.6%22.1%312.5%33.0%8.1%29.7%23.2%28.4%

11.5%14.8%5.5%3.5%7.8%13.3%2.6%17.1%11.7%7.3%9.2%19.0%16.1%26.6%28.3%16.9%4.6%9.6%11.3%10.6%20.5%10.8%11.8%11.1%

3.6%6.3%6.7%13.0%6.5%16.1%3.1%6.5%14.7%11.3%7.1%7.4%11.7%4.9%16.1%9.9%13.7%10.1%15.2%4.6%3.9%13.3%7.0%4.9%6.6%

3.9% --2.8% 1.4%3.4% 0.6%5.2% --2.9% 0.3%6.7% 1.8%4.6% 1.9%9.9% 1.1%4.8% ---- --2.0% 0.2%9.5% 1.8%1.1% 0.1%0.7% --1.4% --2.1% 0.1%1.5% 4.8%4.3% 1.5%3.6% --17.8% 2.1%0.8% 0.3%2.0% --4.2% 3.2%6.1% 2.3%4.8%

7.0%10.4%9.5%15.6%17.9%16.8%19.6%12.6%18.7%17.5%10.6%17.7%12.2%6.3%15.2%13.2%22.5%22.0%13.6%11.2%5.9%9.7%5.6%8.4%9.4%7.8%6.5%

29.7%28.6%17.3%23.3%31.9%20.6%30.9%24.6%30.1%22.2%20.0%23.7%14.0%54.2%15.6%21.5%30.0%19.8%29.4%27.1%39.3%42.1%33.6%39.4%27.1%31.6%34.3%

10.9%10.6%12.3%7.9%10.8%12.6%9.4%9.8%8.4%13.7%7.7%12.4%6.8%5.2%5.5%5.1%6.2%7.6%9.8%14.2%11.6%6.7%20.5%16.2%10.2%10.0%18.5%

12.5%2.6%1.9%9.4%5.0%3.0%2.4%8.4%19.1%--4.3%2.2%3737.6%

6.3% -- --14.0% 1.4% --3.0% -- --5.1% 0.8% --13.4% 2.6% --5.0% -- --18.7% 0.3% --6.4% -- --2.6% -- ---- 2.2% 6.4%4.0% 4.0% --8.3% 0.8% 0.0%3.2% 0.3% --10.4% 1.0% --2.9% 0.3% --4.7% 0.5% --4.3% 1.0% --6.3% 0.1% --2.5% -- 0.0%5.3% 7.4% 0.0%9.3% 2.2% --7.6% 0.6% --2.6% 3.2% 3.5%5.6% 9.0% 1.9%10.6% 3.0% 3.7%6.4% 3.0% 0.0%4.1% 4.5% 3.1%图23：上市银行核心资产质量指标一览核心资产质量指标 资产质量指标对比上期变化上市银行

不良率1.33%1.32%1.27%1.24%1.26%

不良生成率0.45%0.58%0.68%0.52%0.40%

关注率1.91%1.81%1.39%1.44%1.59%

逾期率1.52%1.33%1.22%1.32%1.41%

90天+逾期/不良

拨备覆盖率217%235%295%197%210%

不良率-----2bp

不良生成率+9bp+7bp+8bp+13bp-4bp

关注率-11bp-8bp-1bp-3bp+2bp

逾期率+9bp+4bp+4bp+13bp+3bp

90天+逾期/不良+6pc-2pc+4pc+3pc+11pc

拨备覆盖率+3pc+6pc-5pc-3pc+8pc邮储银行

1.23%

86%

240%

+2bp +21bp +26bp +5bp +3pc

-26pc中信银行浦发银行民生银行兴业银行华夏银行平安银行浙商银行北京银行南京银行宁波银行上海银行

1.1.

1.1.

406%204%198%143%228%169%149%230%160%196%313%376%255%

---2bp-2bp-1bp-1bp

-10bp+2bp-14bp-6bp-4bp+8bp-21bp-7bp-1bp-15bp-16bp

+1bp-19bp+2bp-5bp-4bp-6bp-17bp-29bp-14bp-1bp-2bp

+3bp -30bp -15bp +10bp -6bp -7bp -- -17bp +31bp -9bp +0bp -6bp -13bp

-1pc-2pc+7pc+3pc-9pc-8pc-5pc-12pc-9pc-13pc-24pc-15pc-26pc贵阳银行

240%

-188bp+15bp +55bp

-18pc杭州银行江苏银行成都银行郑州国有大行股份行城商行农商行上市银行

0.

%

%%

148%

335%335%

+2bp--+1bp-2bp-7bp---3bp---3bp-1bp-1bp-2bp---5bp---1bp-1bp

-10bp -4bp +6bp-23bp -16bp -3bp+7bp +1bp +6bp+104bp +1bp +14bp +68bp +1bp -2bp -18bp-43bp -71bp +11bp -13bp -5bp+1bp -30bp -4bp-28bp -11bp +5bp-28bp -59bp -16bp-4bp -5bp -10bp -2bp -2bp-10bp +8bp -13bp -12bp -29bp+37bp +9bp +7bp-20bp -25bp -28bp+10bp +17bp +5bp-14bp -6bp -2bp-27bp +49bp -3bp-43bp +2bp +8bp-38bp +16bp -0.5bp -1bp +7bp-51bp -3bp -6bp-30bp -12bp -0bp-55bp +13bp +1bp-16bp -2bp +3bp

+6pc+5pc-42pc+6pc-7pc+5pc-13pc+0pc-3pc-3pc+1pc-11pc-5pc-1pc+8pc+2pc+3pc+3pc+1pc-4pc+3pc

-21pc-19pc-27pc-4pc-54pc+11pc+22pc-46pc-70pc+21pc+3pc+6pc-33pc-11pc+12pc-42pc+8pc-1pc-2pc-16pc-8pc+19pc-0.2pc-3pc-12pc-7pc-2pc注：1）25Q325Q2末；2）25Q325Q225Q224Q4变化图24：上市银行贷款细分不良率一览（截至25Q2末）上市银行 分行业企业贷款不良率 分品种零售贷款不良率对公合计 广义基建 制造业 批发零售 房地产 金融业 零售合计 住房贷款经营性贷款消费贷款 信用卡工商银行 1.47% 0.69% 1.52% 4.06% 5.37% -- 1.35% 0.86% 1.62% 2.51% 3.75%建设银行 1.58% 1.02% 1.59% 2.29% 4.74% 0.03% 1.10% 0.76% 1.51% 1.09% 2.35%农业银行 1.45% 1.00% 1.31% 2.07% 5.35% 0.06% 1.18% 0.77% 1.70% 1.55% 1.51%中国银行 1.19% 0.49% 0.87% 1.26% 5.38% -- 1.15% 0.74% 2.11% 1.80% 1.93%交通银行 1.30% 0.46% 1.37% 2.63% 4.32% 0.03% 1.34% 0.75% 1.36% 1.29% 2.97%邮储银行 0.49% 0.16% 0.62% 1.17% 1.62% -- 1.38% 0.73% 2.30% 1.47% 1.55% 0.93% 0.17% 0.44% 1.00% 4.74% 0.25% 1.03% 0.46% 0.95% 1.41% 1.75%中信银行 1.14% 0.56% 1.74% 1.88% 1.89% 0.00% 1.29% 0.50% -- 2.44% 2.73%浦发银行 1.19% 0.41% 0.89% 1.77% 3.57% 3.09% 1.65% 1.11% 1.94% 2.30% 2.29%民生银行 1.21% 0.58% 1.32% 1.63% 3.48% 0.31% 1.89% 0.96% 1.56% 1.21% 3.68%兴业银行 1.08% 0.39% 1.12% 3.54% 1.90% 0.06% 1.22% 0.54% 0.86% 2.19% 3.28%光大 3% 2.06% 4.49% -- 1.38% -- -- -- --华夏银行 1.36% 0.62% 1.81% 2.61% 2.53% 0.03% 2.27% -- -- -- --平安银行 0.91% 0.03% 0.74% 0.97% 2.21% -- 1.27% 0.28% 1.05% 1.37% 2.30%浙商银行 1.26% 1.08% 1.21% 2.77% 0.86% 0.13% 1.97% -- -- -- --南京银行 0.65% 0.07% 0.99% 1.33% 2.08% -- 1.43% 0.82% -- -- --宁波银行 0.27% 0.05% 0.62% 0.36% 0.12% -- 1.86% 0.71% 3.30% 1.83% --上海银行 1.36% 0.33% 1.33% 2.05% 2.59% -- 1.30% 0.63% 2.12% 1.26% 2.50%贵阳银行 1.42% 0.08% 1.45% 4.58% 1.75% -- 3.19% -- -- -- --杭州银行 0.65% 0.12% 0.66% 1.02% 6.44% -- 1.02% 0.46% 1.28% 1.46% --江苏银行 0.84% 0.23% 1.09% 1.56% 3.95% 0.59% 0.95% -- 1.67% -- --成都银行 0.59% 0.09% 1.55% 2.09% 2.44% -- 0.98% 1.03% 0.98% 0.78% --郑州银行 2.07% 0.60% 0.82% 3.84% 9.75% -- 1.56% 0.76% 2.65% 0.67% 2.16%长沙银行 0.59% 0.06% 2.34% 1.09% 0.56% -- 2.20% -- -- -- --青岛银行 0.80% 0.01% 1.27% 1.64% 1.89% -- 2.38% -- -- -- --苏州银行 0.51% 0.06% 1.16% 0.94% 0.22% -- 1.80% 0.69% 3.50% 1.24% --厦门银行 0.55% 0.12% 1.11% 0.98% -- -- 1.56% -- -- -- --齐鲁银行 0.77% 0.14% 3.01% 1.09% -- -- 2.31% -- -- -- --重庆银行 0.75% 0.19% 1.99% 1.20% 7.19% -- 3.01% 1.77% 6.23% 0.74% 4.19%兰州银行 2.06% 0.59% 1.65% 8.88% 1.70% -- 2.01% 1.86% 4.30% 1.56% 2.85%常熟银行 0.56% 0.31% 0.81% 0.90% -- -- 1.02% 0.26% 1.13% 0.83% 2.80%国有大行股份行城商行农商行上市银行

1.95% 0.08%0.94% 0.94%0.68% 0.29%0.38% 0.03%1.37% 0.76%1.13% 0.47%0.82% 0.16%0.93% 0.40%

1.07%0.95%0.58%0.41%1.27%110.77%

1.91%2.37%1.80%0.74%1.91%1.76%

0.85%----4.90%2.21%4.08%

--21.32%--21.32%----0.05%0.89%0.59%--0.26%

1.71%1.50%2.04%1.85%1.23%1.40%1.52%1.67%1.29%

1.68%--1.33%--0.78%0.63%0.83%1.29%0.76%

1.67%--2.46%--1.75%1.24%2.36%1.85%1.66%

2.01% ---- ---- ---- --1.55% 2.42%1.81% 2.52%1.55% 3.10%1.08% 2.80%1.64% 2.47%注：图中仅列示25Q2末明确在财报中披露贷款细分不良率的上市银行图25：上市银行PB-ROE一览

P/B(LF)

上市银行PB-ROE农行招行农行招行宁波成都杭州中行建行齐鲁南京厦门交行苏州江苏常熟中信邮储沪农青岛浦发上海渝农兴业兰州西安浙商丰郑州苏农青农长沙民生华夏 贵阳ROE(加权，年化)注：上市银行P/B（LF）数据截至2025年11月20日，ROE为25Q3年化数据三、基本面展望：筑底回稳，稳中有进量：信贷增长放缓，结构持续优化1-10（+2.731-101.551.36预计居民风偏下移亦减弱居民信贷需求，而同期企业贷款同比多增2000亿元，或由于反内卷政策显效发力，企业扩能增产意愿有所恢复，支撑信贷整体增量。图26：2025年以来信贷需求仍显不足，社融增量主要由政府债支撑25%

同比：社融存量 同比：人民币贷款 同比：政府债券22.1% 21.9%20%15%10%5%

8.5%6.3%0%2 021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2025-01 2025-07图27：今年以来政府债对社融增量贡献明显加大 图28：信贷需求整体下滑，企业贷款仍占主导100%80%

人民币贷款 企业债券 政府债券 股票融资 其他

个人短期贷款个人中长期贷款企业短期贷款企业中长期贷款企业票据融资252025%25%23%23%28%37%41%40% 1020% 50% 0-20% -52026年信贷需求有望进入复苏通道，结构上零售信贷贡献占比有望提升。展望2026年，考虑反内卷政策延续、今年三季度以来企业利润持续修复（见图6），预计明年企业（见图1表1：2025年提振消费政策一览出台日期 政策文件 发布单位 核心内容出台日期 政策文件 发布单位 核心内容

2025

发改委、财政部

8类12类等，以旧换新补贴资金规模扩大至3000亿元。《关于进一步培育新增长点繁《关于进一步培育新增长点繁国务院办公厅荣文化和旅游消费的若干措施》消费券、消费满减和积分奖励兑换、抽奖等优惠措施。

2025

2025-03-16《提振消费专项行动方案》《关于设立服务消费与养老再2025-05-09贷款有关事宜的通知》《个人消费贷款财政贴息政策2025-08-04实施方案》《服务业经营主体贷款贴息政2025-08-13策实施方案》《关于扩大服务消费的若干政2025-09-16策措施》

中共中央办公厅、国务院办公厅央行财政部、央行、金管总局9部门9部门

通过5000亿元，1.5%，期1232027年末针对2025年9月1日起一年内，新发放的个人消费贷款（不含信用卡）进行财政贴息，年贴息比例为1%，个人在单家贷款经办机构累计贴息上限为3000元，单笔5万元以下贷款累计贴息上限为1000元。81年100万元1万元。加强财政金融支持和消费信贷支持力度，形成政府补贴+金融支持+商家优惠组合拳，推动降低经营主体融资成本，激发服务消费市场活力。国务院注：截至2025年11月20日价：政策呵护+负债端成本释放，息差降幅有望收窄，分化预计扩大202593.14%、3.06%同（，预计新发放贷款定价进一步下调空间有限，明年银行资产端收益率下行压力有望缓减。图29：贷款市场报价利率曲线趋势走平贷款市场报价利率(LPR):1年（%） 贷款市场报价利率(LPR):5年（%）4.604.454.304.203.953.853.703.803.653.453.003.553.103.353.503.604.543.532.52021-01 2022-01 2023-01 2024-01 2025-01注：2025YTD截至2025年11月20日图30：企业、个人新发放贷款利率均降至历史低位一般贷款 企业贷款 个人住房贷款6.5.5%5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-062026归因来看，2020展望2026甚至于阶段性回升。602020 2021 2022 2023 2024 2025H140200-20602020 2021 2022 2023 2024 2025H140200-20-40-6040200-20-40-6020242025H1国有行 股份行 城商行 农商行中收：居民存款分流加速，激活财富管理业务居民存款加速分流下财富管理业务潜力较大，叠加前期减费让利效应减退，预计明年中收稳步修复。2021年初至2024年924新政前，权益市场表现偏弱，风险偏好整体下移，私营部门资金加快流向银行存款，而同期银行理财余额总体回落，叠加2023年7月以来监管持续引导银行业减费让利，银行中收持续承压。2025展望2026图32：近年来个人活期存款增速持续回升 图33：2025年4月银行理财产品资金余额破新高 （万亿元）3432 （万亿元）3432302826223-112024-082025-0530%25%20%15%10%5%0%-5%-10%2015-12 2024-12，部证券研发中心图34：中收业务增速受权益市场表现及行业政策影响较大4,5004,000

上证综合指数 生指数

33,00028,0003,50023,0003,0002,500

18,0002,0002020-01-012020-07-012021-01-012021-07-012022-01-012022-07-012023-01-012023-07-012024-01-012024-07-012025-01-01

2025-07-01

13,000手续费及佣金净收入：累计增速 上市银行 国有大行 股份行 城商行 农商行30%20%10%

年月：第阶段《公基金行业费率改革工作方案》管理费用改革

年月《关于规范银行代理渠道保险产品的通知》规范银行保险渠道佣金年月：第阶段《公开集证券投资基金证券交易费用管理规定》交易费用改革0%-10%-20%-30%

年月：第阶段《公开集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见）》销售费用改革2021-03 2021-09 2022-03 2023-09 2024-03 2024-09 2025-03 2025-09证监会，金管局，其他非息收入：债市利率下行仍有空间，浮盈预计形成支撑。图35：2025年以来债市利率总体震荡上行中债国债到期收益率:10年中债国债到期收益率:10年中债国债到期收益率:10年2.5%2.3%2.1%1.9%1.7%1.5%2024 025-01 2025-04 2025-07 2025-10；注：数据截至2025年11月20日，25Q2168034.9%2025E13%（25H134971932025E21.2%、19.9%。FV-OCI类金融资产浮盈亿元类金融资产浮盈占 FV-OCI类金融资产浮盈亿元类金融资产浮盈占 类金融资产浮盈占25Q2YoY 当期利润比例 25EYoY 当期末核心一级资本比例 25Q22023 2024 2025Q2 2023 2024 2025E 2023 2024 2025Q2建设银行 236 541 396 6% 7.1% 16.1% 11.8% -4.4pc 0.8% 1.7% 1.2% -0.1pc农业银行 142 538 482 45% 5.3% 19.1% 16.9% -2.2pc 0.6% 2.1% 1.8% +0.5pc交通银行 23 167 158 74% 2.5% 17.9% 16.7% -1.1pc 0.3% 1.7% 1.4% +0.4pc招商银行 27 191 148 63% 1.9% 12.9% 9.9% -2.9pc 0.3% 1.9% 1.4% +0.5pc中信银行 -2 104 59 9% -0.3% 15.1% 8.3% -6.8pc 0.0% 1.5% 0.8% -0.0pc浦发银行 -36 72 33 扭盈 -9.9% 15.8% 7.1% -8.7pc -0.6% 1.1% 0.5% -兴业银行 -25 16 11 1056% -3.2% 2.1% 1.4% -0.7pc -0.4% 0.2% 0.1% +0.1pc华夏银行 12 78 58 19% 4.5% 28.1% 21.8% -6.3pc 0.4% 2.6% 1.9% +0.2pc平安银行 4 11 6 -15% 0.9% 2.5% 1.5% -1.0pc 0.1% 0.3% 0.2% -0.0pc浙商银行 8 38 24 36% 5.3% 25.1% 16.0% -9.1pc 0.5% 2.2% 1.4% +0.3pc北京银行 3 51 37 24% 1.1% 19.8% 14.4% -5.4pc 0.1% 2.0% 1.4% +0.2pc宁波银行 38 138 104 35% 15.0% 51.0% 36.0%-14.9pc 2.2% 6.7% 4.8% +0.8pc杭州银行 5 28 11 -30% 3.6% 16.4% 5.8%-10.7pc 0.6% 2.6% 0.9% -0.7pc江苏银行 10 77 73 100% 3.6% 24.1% 21.5% -2.5pc 0.5% 3.2% 2.9% +1.3pc郑州银行 1 6 2 -58% 7.9% 33.4% 11.3%-22.1pc 0.4% 1.4% 0.5% -0.7pc青岛银行 8 22 16 -6% 21.5% 52.1% 33.9%-18.2pc 2.4% 5.9% 4.1% -0.8pc重庆银行 3 18 11 -15% 7.1% 34.7% 20.1%-14.7pc 0.7% 3.3% 1.9% -0.5pc无锡银行 0 2 1 -9% 0.7% 8.0% 2.9% -5.1pc 0.1% 0.9% 0.3% -0.1pc常熟银行 1 4 2 28% 3.3% 10.0% 4.6% -5.4pc 0.4% 1.3% 0.6% +0.1pc江阴银行 0 1 1 -25% 1.3% 4.9% 2.9% -2.0pc 0.2% 0.5% 0.3% -0.2pc张家港行 1 4 3 34% 6.3% 21.0% 15.0% -6.0pc 0.8% 2.3% 1.6% +0.2pc渝农商行 9 50 37 40% 8.0% 43.1% 30.6%-12.6pc 0.8% 3.9% 2.8% +0.6pc瑞丰银行 2 9 6 43% 10.1% 48.1% 30.7%-17.4pc 1.0% 4.8% 3.4% +0.8pc图中列示银行2023-2024年报、2024-2025半年报，注：1）图表仅列示在财报中明确披露能够重分类进入损益的、FV-OCI类金融资产的公允价值变动浮盈数据的上市银行；2）各银行2025E归母净利润=2024年各银行归母净利润×（1+我组预测的各银行2025E归母净利润增速）2样本银行为图36中的23家3测算选取的样本银行与图36中银行保持一致，其中张家港行因数据披露限制未纳入统计，特此说明。2025H1处置AC类金融资产收入占营收比例处置2025H1处置AC类金融资产收入占营收比例处置FV-OCI类金融资产收入占营收比例处置收益合计占营收比例亿元投资收益+公允AC类金融资FV-OCI类金价值变动损益占营收比例产占融资产占2023 20242025H1 2023 20242025H1202320242025H12023 20242025H1 2023 20242025H1总资产比例总资产比例工商银行20.3%16.7%22.1%10.3%17.3%24.2%15.9%11.2%12.3%17.8%17.7%15.7%18.7%12.8%13.4%14.4%13.3%21.0%13.2%20.9%15.6%22.5%15.8%12.2%7.7%8.1%7.6%12.8%7.5%3.8%10.1%10.1%8.7%7.6%6.2%10.4%8.1%3.2%10.0%12.5%20.1%18.0%14.3%4.3%12.9%11.5%10.0%12.0%11.4%13.3%15.5%26.09.510.417.80.622.49.738.124.218.042.2-5.60.1--7.5-0.011.10.6-0.03.70.90.21.30.50.134.539.971.726.34.530.640.525.239.018.745.02.51.37.6-9.0--3.00.1--5.32.62.14.112.70.2-18.9-8.5-0.23.93.4-4.81.96.73.80.20.3%0.1%0.1%0.3%0.0%0.7%0.3%1.8%1.4%1.3%2.0%-0.4%0.0%--1.1%0.0%3.2%0.1%-0.0%2.8%1.9%0.2%3.4%0.2%0.2%0.4%0.5%1.0%0.4%0.2%0.9%1.2%1.2%2.3%1.4%2.1%0.2%0.1%0.5%-1.3%--0.8%0.0%--3.9%5.6%1.9%10.3%4.5%0.5%2.3%2.4%4.1%0.4%0.4%4.7%0.7%1.9%5.7%3.8%5.0%3.0%0.5%2.2%-5.2%-4.2%-0.1%0.060.040.0%18.1%3.2%27.7%2.6%0.8%78.113.823.9-3.31.319.636.66.3-7.319.08.6-1.520.527.022.716.726.5-1.75.6-0.34.41.00.30.64.22.40.855.630.137.393.312.623.273.069.520.031.72.69.041.050.948.028.337.54.417.54.44.52.91.51.44.41.35.246.5100.219.738.616.220.870.441.436.025.815.521.929.420.627.722.932.510.927.43.72.15.80.90.40.310.23.50.9%0.2%0.3%-0.1%0.1%0.6%1.1%0.3%-0.4%1.3%0.4%-0.1%2.2%1.6%3.6%2.5%4.3%-0.5%0.7%-0.2%3.5%0.8%0.8%0.6%11.0%0.9%2.2%0.7%0.4%0.5%1.5%0.5%0.7%2.2%3.3%1.2%2.3%0.1%0.7%4.2%3.5%7.1%4.0%5.6%1.1%2.2%3.4%3.4%2.1%3.2%1.3%11.1%0.5%11.8%1.1%2.5%0.5%1.2%1.2%1.2%4.1%3.9%4.0%3.6%1.4%3.3%6.5%3.0%8.3%6.3%8.7%5.4%6.1%5.5%2.7%7.5%3.4%0.7%1.2%6.9%15.4%1.2%0.3%0.5%0.2%0.1%1.2%1.4%2.2%1.0%2.6%2.4%-0.5%2.2%--3.6%4.3%2.7%0.8%-3.5%3.6%2.7%0.8%14.4%1.0%2.4%1.1%0.9%1.5%1.9%0.7%1.5%3.4%4.4%3.5%3.7%2.2%0.8%4.4%4.0%-5.3%-0.4%2.2%--6.0%8.8%3.2%21.4%5.0%12.4%3.4%4.9%4.6%1.5%1.6%5.9%4.9%5.8%9.6%7.4%6.4%6.3%6.9%5.2%--9.6%6.0%0.110.070.0%21.4%3.9%28.9%9.5%16.2%图中列示银行2023-2024年报、2024-2025半年报，注：1）图表仅列示财报中明确披露投资收益明细的上市银行；2）2025H1AC+FV-OCI业务及管理费：降本延续，成本收入比预计保持平稳我们预计2026分子端：业务及管理费同比20%分子端：业务及管理费同比20%国有大行股份行城商行农商行上市银行15%35%10%国有大行股份行城商行农商行5% 33%0%-5%2021-122022-122023-122024-122025-0931%分母端：营业收入:同比20%15%国有大行股份行城商行农商行上市银行29%10%5%27%0%-5%25%2021-025-092021-122022-122023-122024-122025-09成本收入比注：银行在季度间确认费用节奏不一，或导致今年前三季度的成本收入比与往年不可比资产质量：零售资产质量有望局部趋稳25Q21.23%24Q41bp202225Q224Q413bps1.29%。202220254bps13bps1.65%、1.44%（范围（24Q4图39：2022年以来上市银行零售贷款不良率持续上行 图40：2022年以来上市银行资产质量前瞻指标总体上行2.50%2.00%

上市银行整体不良率 对公贷款不良率 零售贷款不良率

3.50%3.00%

关注率 关注率（剔除建行） 逾期率1.50%

2.50%1.00%

2.00%0.50% 1.50%0.00%

2017201820192020202120222023202425Q2

1.00%

2017201820192020202120222023202425Q225H1（加较024年提升3bps至07（s去年同期不良生成率提升2bps至074以披露有分部业务信用减值损失的上市银行为样本4，测算样本银行零售贷款不良生成率银42ps至116649，而成本相应抬升，2022-2024年样本银行年化零售信用成本累计提升28bps至1.01%。25H1202424H11bps25H1102，较0241p（s3bps25H14共32家，仅包括2020A-2025H1区间内明确在财报中披露有业务分部信用减值损失及其他相关财务信息的上市银行务的银行资产质量预计保持稳健。图41：25H1样本银行零售不良生成率升幅收窄 图42：25H1样本银行零售信用成本计提压力边际缓减1.40%

零售贷款不良生成率 对公贷款不良生成率

1.40%

对公业务信用成本 零售业务信用成本1.20%1.00%0.80%0.60%0.40%0.20%0.00%

1.18%0.06%1.18%0.06%

1.20%1.00%0.80%0.60%0.40%0.20%0.00%

1.31%1.11%1.31%1.11%1.01%1.02%0.83%0.81%0.79%0.67%0.73%0.55%0.50%0.28%，各上市银行2020-2024年年报、2025年半年报，（）=（核销//=期初贷款减值准备-期末贷款减值准备+业务分部信用减值损失，不同业务下贷款减值准备余额按全行拨贷比估算，估算结果或与实际存在偏差

，各上市银行2020-2024年年报、2025年半年报，研发中心；注：业务分部信用成本（年化口径）=业务分部信用减值损失/期初期末贷款总额均值，并作年化处理图43：样本上市银行零售业务分部信用成本、零售贷款不良生成率变化情况上市银行 零售贷款不良生成率（年化口径） 零售业务分部信用成本（年化口径） 2022年以来累计2022年以来累计2022年以来累计工商银行建设银行农业银行中国银行交通银行邮储银行中信银行平安银行浙商银行北京银行宁波银行上海银行贵阳银行杭州银行江苏银行成都银行郑州银行长沙银行青岛银行西安银行苏州银厦门银齐鲁银行重庆银行兰州银行常熟银行张家港行青农商行沪农商行渝农商行样本银行整体

20200.30%0.03%0.16%0.28%1.35%0.44%1.33%1.95%2.72%2.70%0.98%-0.43%1.25%2.10%1.93%-1.39%1.97%-1.15%2.28%2.21.63%0.18%1.30%1.1.

20220.36%0.60%0.69%0.58%0.99%0.71%1.08%1.69%2.27%2.21%2.13%1.02%2.20%1.61%1.18%0.41%0.56%-0.01%0.30%1.11%1.02%1.64%0.09%-0.06%0.84%0.73%0.82%0.82%1.38%0.46%1.38%

20230.54%0.71%0.50%0.59%0.78%1.78%0.83%1.86%2.57%3.15%2.27%0.72%1.73%1.74%4.01%0.35%0.93%0.25%-0.07%3.84%1.82%1.12%0.90%0.46%0.85%1.10%1.96%0.84%3.24%1.13%1.59%

20241.40%1.26%1.13%1.20%1.40%-0.06%1.27%1.83%2.14%3.06%2.08%1.47%2.46%1.80%0.81%0.89%2.19%0.30%0.31%3.21%1.79%0.06%2.80%1.40%1.91%1.45%0.90%1.24%1.78%0.71%0.65%

25H10.59%1.07%1.65%1.17%1.40%1.18%1.00%1.92%2.16%2.28%3.13%1.65%2.85%2.62%1.83%1.95%2.66%1.49%1.29%3.70%1.84%0.19%2.48%1.49%2.45%1.26%1.04%1.84%1.10%1.14%1.63%1.18%

20200.59%0.45%0.64%0.55%1.51%1.12%1.45%1.81%2.75%2.38%1.24%0.23%2.37%2.2.11%2.07%0.19%2.26%0.03%1.47%2.57%2.50.33%2.06%2.1.80%0.70%0.76%0.98%0.28%1.20%2.96%1.04%1.35%0.90%

20210.39%0.43%0.75%0.42%0.89%0.67%1.40%1.52%2.07%2.07%1.48%0.16%2.19%2.10.89%1.24%0.14%1.08%0.23%0.34%1.69%10.34%0.55%100.77%0.35%0.28%0.90%2.20%2.20.61%0.10%1.04%

20220.31%0.51%0.62%0.51%1.03%0.98%1.10%1.70%2.35%2.31%1.83%1.24%2.22%1.61%1.13%0.26%0.71%0.16%0.23%1.60%0.59%0.93%1.14%0.89%0.60%1.27%2.17%0.83%0.82%1.05%

20230.55%0.67%0.53%0.53%1.03%0.85%0.92%1.68%2.21%2.94%1.93%0.85%1.89%1.40%1.36%0.54%1.21%0.25%0.89%2.52%1.39%1.38%1.13%0.48%0.92%1