浙江荣泰深度报告：全球云母制品引领者卡位核心客户深度布局具身智能

内容目录公司概况：全球云母制品引领者，乘电车东风行稳致远 4行业分析：法规+纯电储能三轮驱动新能源云母材料需求景气 7云母凭借性能优势成动力电池绝缘主流选择，新国标将打开更大空间 7法规+纯电+储能三轮驱动新能源云母材料需求景气： 8竞争格局：浙江荣泰作为行业龙头，深度受益于行业发展趋势 10竞争优势：技术创新+深度绑定+全球产能，共筑跨周期护城河 12技术优势：三维立体制备提升材料性能 12客户优势：卡位特斯拉和宁德时代等全球新能源车和电池龙头 13产能优势：前瞻海外布局 14人形机器人：从丝杠切入，卡位核心客户，打开新业务曲线 15收购狄兹精密：精准卡位微型滚珠丝杠,战略布局机器人传动 15参股金力传动：布局微型电机及齿轮箱，完善总成模组能力 16Optimus灵巧手和关节线性执行器均采用丝杠，国产替代大有可为 17盈利预测和估值 21盈利预测 21估值分析与投资建议 22风险提示 23图表目录公司主要产品及使用场景 4公司收入结构 4公司发展历程 5公司股权结构（截至2025年三季报） 52019-2025年前三季度公司营业收入增长情况（亿元） 62019-2025年前三季度公司归母净利润增长情况（亿元） 62019-2025上半年公司净利率与毛利率变化情况 62019-2024年公司分行业毛利率对比 62019-2025年前三季度公司三费费率变化情况 62019-2025年前三季度公司研发费用及占比变化情况 6全球云母材料市场规模（亿元） 7云母材料产品在动力电池中的应用 7动力电池阻燃隔热材料性能对比 7动力电池上盖板阻燃隔热材料使用比例 8动力电池模组间阻燃隔热材料使用比例 8浙江荣泰主要新能源车客户2026年部分新车规划 8动力电池新国标提高安全标准 92019-2030年全球储能电池出货量 102023年锂电池占据电化学储能主要市场 10全球绝缘云母行业内主要公司 2022新能源汽车行业云母制品竞争格局 新能源汽车云母行业内主流公司对比 公司新能源汽车热失控防护绝缘件生产工艺流程 12公司产品性能优于团队（行业）标准 12公司20-22年新能源汽车热失控防护绝缘件销售情况 132022年公司主要客户和营收占比 13公司部分披露在手定点销售合同 14公司扩产项目 14上海狄兹精密机械有限公司（KGG）发展历程 15KGG核心产品概览 15KGG灵巧手专用微型滚珠丝杆应用案例 15KGG近两年一期资产经营状况(百万元) 16KGG客户网络 162022国内行星滚珠丝杠市场份额占比结构 16金力传动核心产品概览 17三类丝杠（梯形丝杠、滚珠丝杠、行星滚柱丝杠）结构及性能对比 18Optimus选型反向式行星滚柱丝杠，使得腿部线性执行器可承载钢琴 18特斯拉灵巧手自由度提升至22个 19灵巧手腱驱动原理透视图 19丝杠与蜗轮蜗杆对比 19滚珠丝杠与蜗轮蜗杆对比 19丝杠在机器人场景市场空间测算 20执行器关节及灵巧手成本占比 20机器人执行器和灵巧手市场空间测算 20盈利预测 21可比公司估值对比 22公司概况：全球云母制品引领者，乘电车东风行稳致远公司专注耐高温绝缘云母制品的研发、生产和销售，UL、FDA、德国TÜV以及欧盟的RoHS、PAHs、REACH等标准检测。在新能源车、家电和电线电缆等多个应用领域积累了丰富的客户资源：新能源汽车/控防护系统，主要客户包括特斯拉、大众、宝马、奔驰、沃尔沃、宁德等，2024年收入占比79.12%。小家电领域：聚焦加热类小家电产品的阻燃绝缘防护，在微波炉、电吹风、美的等。电线/的防火阻燃系统，主要客户为耐克森等。公司招股说明书，公司官网图表2：公司收入结构，公司招股说明书成长复盘：紧抓新能源机遇，跟随特斯拉等大客户实现快速增长。200320132021年，公司获工信部认定为第三批专精特新小巨人企业；2023年完成主板上市，现已成长为全球云母制品市场领导者之一。2024年公司在墨西哥和泰国成立子公司，分别投资建设年产50万套新能源汽车零部件生产项目和年产1.8万吨新能源汽车用云母材料及新型复合材料项目，目前项目正在稳步推进中。2025年，公司通过收购上海狄兹精密机械有限公司（KGG）切入人形机器人丝杠领域，正式进军人形机器人领域，构筑成长新曲线。图表3：公司发展历程公司官网，公司公告公司实控人为夫妇，37.00%的股权，葛太亮先生（葛泰荣其兄）为其一致行动人，42.58%，控制权稳固。公司重要客户宁德时代参与投资宜宾晨道持股平台1.00产业链资本协同。2025），公司招股书，公司官网新能源车业务放量带动量利双升：2019-2024年营收和归母净利润CGR分别为1%和4%带来收入和业务结构的持续增长和优化，尤其在盈利端，2019-2024年公201925.65%202479.12%）。）

）图表8：2019-2024年公司分行业毛利率对比注：2024年以其他产品毛利率代替小家电、电线/电缆产品毛利率

+纯电+储能三轮驱动新能源云母材料需求景气云母凭借性能优势成动力电池绝缘主流选择，新国标将打开更大空间全动力电池安全要求提高和储能电池201796.72027418.10.8123.7/新能源市2017-2022CAGR13.2%/87.6%2023-2027CAGR分别为18.0/40.5%。） 用Frost&Sullivan 平安电工招股说明书图表13：动力电池阻燃隔热材料性能对比浙江荣泰招股说明书，GGII80%2022例 例浙江荣泰招股说明书，GGII 浙江荣泰招股说明书，GGII法规+纯电+储能三轮驱动新能源云母材料需求景气：EV新周期有望抬升新能源云母材料需求。根据浙江荣泰主要客户的2026年新车规划，各车企集中推出全新纯电平台车型带来新车周期，我们预计明年纯电车型渗透率提升，大电池带动更多云母材料需求，800V/快充平台渗透也会提升对绝缘、热安全的冗余要求，进而带动云母材料需求。整车厂品牌车型动力总成特斯拉特斯拉CybercabEV整车厂品牌车型动力总成特斯拉特斯拉CybercabEV特斯拉紧凑汽车EV吉利极星Polestar6EV银河E6EV极氪MPV（白鲸）EV极氪SUV（虎鲸）EV沃尔沃EX60EVSmart精灵2EVSmart精灵6PHV大众大众ID.与众07EVJETTA紧凑型三厢车EVJETTA电动SUVEV大众ID.CODEEV大众ID.与众08EV奥迪中大型EVEV奥迪中型EVEV大众ID.AURAEV大众ID.EARPHV一汽集团红旗HS6PHV红旗越野SUVPHV红旗HS9PHV小鹏小鹏大型SUVPHV小鹏MONA紧凑SUVEV丰田丰田铂智7EV奔驰奔驰C-ClassEVEVMarklines政策驱动：安全标准趋严，推动防护需求刚性释放.动力电池能量密度GB《电动5分钟内不起火、不爆炸。而将于2026年7月生效的新规进一步取消缓冲时间，要求不得起火爆炸，且烟气无伤害。法规升级将倒逼整车厂从设计端加码热失控防护，预计上游阻燃隔热材料需求将迎来系统性扩容。云母作为成熟度、可靠性和性价比高的电池阻燃隔热材料方案，用量预计显著提升。图表17：动力电池新国标提高安全标准工信部，国家标准信息公共服务平台（2024年2023224.2GWh（同比+40.7%），203.8GWh，占20301397.8GWh，2024E-2030ECAGR28.7%。ESS中电池模组和模组之间的热量传播，能够帮ESS降低发生热失控的风险；基于前瞻产业研究院数据，2023年，量 场伊维智库 前瞻产业研究院竞争格局：浙江荣泰作为行业龙头，深度受益于行业发展趋势云母制品作为新能源汽车动力电池热失控防护领域业发展兴起的新兴需求，市场正处快速成长期，存在一定技术和客户壁垒，①国际对手：主要为瑞士丰罗集团、韩国SWECOInc.②国内对手：平安电工：24年云母相关收入10.53亿元，但云母材料仍以传统应用领域为主，新能源新兴市场参与度有限。6.62.5亿元，94.34%。巨峰股份、博菲电气：业务中包含云母制品，但相关收入占比均较低，约在10%左右。图表20：全球绝缘云母行业内主要公司公司招股说明书， 注：SWECOInc.和固德电材未上市国内格局稳固，公司龙一地位明确。平安电工的云母制品与公司产品具备20249.040.1%19%，维持龙头地位；平安电工作为国内2.25%，二者共同占据国内市场主导地位。局 比浙江荣泰招股说明书 ，Frost&Sullivan（注：2023-2024市占率为据弗若斯特沙利文预估市场规模测算）竞争优势：技术创新+深度绑定+全球产能，共筑跨周期护城河技术优势：三维立体制备提升材料性能公司的三维立体造型制备工艺比传统二维制品提升机械强度、耐候性能和公司新能源汽车热失控防护绝缘件的生产流程包括原料处理、图表23：公司新能源汽车热失控防护绝缘件生产工艺流程公司招股说明书注：新能源汽车热失控防护绝缘件二维制品工艺流程中无三维定型环节图表24：公司产品性能优于团队（行业）标准公司招股说明书注：公司产品性能数据为第三方检测结果。公司三维云母异形件产品已广等关键热管理场景。该产品公1-2年热失控防护绝缘件销售额同比分别为+128.9%和+79.3%，其中销量同比+68.9%/+64.8%，均价同比提升+35.5%/+8.8%。图表25：公司20-22年新能源汽车热失控防护绝缘件销售情况公司招股说明书注：公司新能源汽车热失控防护绝缘件销售给客户时按件或套计价，为便于比较换算为单位重量的销售价格。客户优势：卡位特斯拉和宁德时代等全球新能源车和电池龙头图表26：2022年公司主要客户和营收占比浙江荣泰招股说明书定点充沛，截止24H1在手订单规模近百亿。2023131日，已30.8424H1，公司新增多新型轻量化安全结构件等。对应披露金额合计达61.54–68.79亿元，订单逐步在2024-2025年开始量产交付，形成稳定收入来源。（202312月10图表27：公司部分披露在手定点销售合同浙江荣泰招股说明书，公司投资者关系活动记录产能优势：前瞻海外布局2022年公司先行布局东南亚，子公司新加坡荣泰负责渠道与服务，孙公司①国内，公司首发募投年产240万套项目；湖南荣泰年产1.5万吨新能源用云母制品项目亦有序推进。②海外，公司通过新加坡荣泰设立泰国、墨西哥分公司，泰国基地（计划一期年底完成，26H1产能落地）在云母制品基础上，重点拓展机器人部件，并采用租赁产能模式提升客户响应效率；墨西哥工厂（建设期14月）将依靠地缘优势覆盖北美市场。图表28：公司扩产项目公司招股说明书，公司公告，东方财富网，新浪财经收购狄兹精密：精准卡位微型滚珠丝杠,战略布局机器人传动202561351%股权事宜已工商变更，标志收购项目正式落地。公司以1.648亿元收购其41.20%股权并增资8000万元，目标公司正式成为控股子公司，纳入并表范围。2008KSS起步，逐步发展为国内领先的80余项专利，荣获国家级高新技术企业和专精特新小巨人荣誉称号，并通过ISO9001、14001及等国际质量体系认证。图表29：上海狄兹精密机械有限公司（KGG）发展历程KGG官网、公司公告3C电子、半导体、医疗、人形机器人等多领域。其技术优势体现在：①机电驱控一体化：模组内驱动器均集成控制板中，结构紧凑、集成度高，满足小型化、高性价比、维护简易及可靠性的需求；②微型滚珠丝杠国内领先：率先在国内掌握Φ3mm及以下的微型滚珠丝杠的C1级精密加工工艺，打破德日技术垄断，现已具备Φ1.4mm的量产能在国内处领先地位览 例KGG企业宣传册 世界机器人博览会20240.92亿元（同比-7.8%），净利润-14.4万元（同比-101.4%）202521.84亿元；3C/光伏等多个高端领域，客户包括华为、比亚迪等全球头部企业；产能方面，10000套/6000套/月。) 络KGG企业宣传册（重复定位精度±6μm3773KN）与微型步进伺服电机等关键技术。G1期垄断头部客户，德系企业次之；国内方面，南京工艺、济宁博特、优仕特（合计份额19%）等企业凭借材料与工艺突破，已实现中端产品的规模化量产，并逐步向G1级精度壁垒迈进。图表34：2022国内行星滚珠丝杠市场份额占比结构观研天下，前瞻产业研究院并购狄兹，整合技术客户资源，切入机器人赛道。公司通过整合狄兹精密，杠技术储备转化为增长动能，未来有望实现在关节线性执行器用行星滚柱丝杠这一高价值的自主开发赛道。参股金力传动：布局微型电机及齿轮箱，完善总成模组能力72315%15%的股份及对应权益。本次投资在评估基础上协商确定目标公司投18.99亿元。金力传动成立于2006年，深耕传动领域近二十年，产品线涵盖微型减速传动系统、微特电机、控制器系统，提供一站式机、电、软微型传动模组解决方案，产品广泛应用于智能机器人、智慧家居、工业自动化等领域。技术能力居于国内前列，是国内极少数能掌握人形机器人核心方案的供应商之一。2022年获评国家单项冠军产品认证企业、第一批国家专精特新重点小巨人企业，2023年获评国家知识产权优秀示范企业。市场份额方面：122022年工信部单项冠军认证产品,近5年销量累计超过9500万台，占据国内细分领域市场份额的70%以上，近3年全球市场占有率排名第一；5.97+98%，0.64亿，同比+460%；产能方面：20条自动组装生产线，2030条微型电机自动生产线及半自动生产线，各类减速箱及电机产能可达800万台/月。图表35：金力传动核心产品概览金力传动官网作为产业链Tier1所需的完整解决方案供应能力。Optimus灵巧手和关节线性执行器均采用丝杠，自主开发大有可为丝杠作为将旋转运动转换为制领域至关重要，按结构和工作原理，丝杠可大致分为三类：滑动（梯形）丝杠：结构最普通，牙型多采用梯形。依靠螺纹面间滑动摩擦传动，具有结构简单、成本较低的优势，但承载能力与传动精度相对有限；滚珠丝杠：在丝杠与螺母间嵌入滚珠，将滑动摩擦转为滚动摩擦。显著降低驱动扭矩，机械效率可升至90%+。具较高的承载能力、传动精度与效率；3）行星滚柱丝杠：以螺纹滚柱替代滚珠，形成线接触式滚动摩擦结构，大幅增加接触面积与承载截面。在保持较高传动效率的同时，兼具高转速、高负载、图表36：三类丝杠（梯形丝杠、滚珠丝杠、行星滚柱丝杠）结构及性能对比观研天下、THK官网、KSS官网、舍弗勒官网、Rollvis官网、CSDN博客、米思米微平台、爱采购特斯拉在硬件选型中广泛采用了多种丝杠方案：灵巧手滚珠丝杠：在2024年10月的We,Robot发布会上，特斯拉使用空心杯电机+微型丝杠+腱绳方案的新灵巧手首次亮相。此构型采取腱绳驱动，执行器外置前臂中，具有22个自由度且腕部可灵活转动。微型滚珠丝杠替2222根丝杠单手关节线性执行器滚柱丝杠：Optimus躯干的线性执行器中，选用了腿部关节执行器方案采用反向式（相较于标准选型，其反向构型通过将螺母作为电机转子，实现了电机与丝杠一体化集成，在提升负载能力的同时，实现了结构更紧凑且可直接导向的机电作动器）。图表37：Optimus选型反向式行星滚柱丝杠，使得腿部线性执行器可承载钢琴TeslaAIDay202222个 图X社媒（@GoingBallistic5） 《多指灵巧手动力学与操作控制技术研究》（韩如雪，2017），比 比速比减速换线性与转动运动工作原理对比项目 丝杠 蜗轮蜗杆用途 精密定位、传递推力 低速大转矩场景速比减速换线性与转动运动工作原理对比项目 丝杠 蜗轮蜗杆高精度、高负荷、高速度，高减速比、大转矩、运优点 适合精密定位与力矩传输

转平稳依赖制造精度依赖制造精度短，易受污染缺点易产生回差，寿命相对效率约60滚珠丝杠制造工艺复杂，成本 成本较高普通丝杠依精一般低于高精度丝杠自锁性 需额外制动 可反向自锁度定价自锁性 需额外制动 可反向自锁卓采汇智能科技有限公司 五洲新春公众号，陈跃技术有限公司官网市场空间：当前机器人丝杠使用价值量近4万元，远期1000万台对应超1700Optimus14个行星滚珠丝杠使用量，单个价格约为1500元，对应价值量为2.1万元。2）灵巧手：单222244400元，则对应价值量为1.76单个人形机器人所需丝杠价值量合计3.86万元。Optimus1000万1005001000万台时供45%、50%55%212.3亿元、965.01737.0亿元，空间可观。图表42：丝杠在机器人场景市场空间测算爱采购，环球市场播报 （注：线性执行器数量参考特斯拉OptimusGen2机器人方案，灵巧手数量参考OptimusGen3灵巧手一个机器人对应2个灵巧手，100万台500万台和1000万台出货量包含机器人规模化后降本45%、50%和55%假设）丝杠使用场景包含灵巧手和躯干关节，市场前景广阔，Optimus硬件降本需求明确，自主开发迎来历史机遇。狄兹精密拥有滚珠丝杠、行星滚柱丝杠等成熟产品并应用在机器人等多个领域当中，产品具有高性价比竞争力，同15.5万元，远期1000万台对应近7000（OptimusGen3新方案4.624.766.0815.46100500万台100045%、50%55%，对应市场空850.5亿元、3866.06958.8亿元，空间可观。图表43：执行器关节及灵巧手成本占比AIDay2022，百度爱采购，1688网，《 ：特斯拉引领灵巧手技术升级，驱动、传动和感知方案迭代催生新投资机遇》-中泰证券2025.04图表44：机器人执行器和灵巧手市场空间测算爱采购，每日经济新闻，特斯拉X账号，1688网，财联社，证券之星，科创板日报，TEKSCAN公司，（注：执行器数量参考特斯拉OptimusGen2机器人方案，灵巧手数量参考OptimusGen3灵巧手，一个机器人对应2个灵巧手，100万台、500万台和1000万台出货量包含机器人规模化后降本45%、50%和55%假设）盈利预测和估值盈利预测公司作为全球耐温绝缘云母制品龙头，已在技术、客户与产能布局三方面构筑起稳固壁垒；目前，公司主业基本面加速向上，已形成以汽车为主导，叠加在25/26/27年将实现营收16.4/26.5/37.4亿元（同比+45%/61%/+41%）2.8/4.4/5.8亿元（同比+23%/+55%/+33%）。分版块看：汽车安全零部件：电池及整车的热失控防护系统，是云母材料重要新兴应用2013年起前瞻布局新能源汽车安全件领25/26/2713.0/18.2/23.735%/35%/35%。非新能源产品：公司非新能源产品包括传统耐高温绝缘云母制品业务（小家电领域、电线/电缆领域）及基础材料（云母纸、玻璃纤维布），我们预计25/26/272.5/2.7/2.813.1%/13.1%/13.1%。人形机器人：人形机器人为当前市场前景广阔，潜力明确的前沿赛道，亦是人形机器人执行器传动领域微型滚珠丝杠产品技术成熟、产能规划明确，2026年打开业绩增长空间确认性极强，但25/26/27年营收分别为1.3/5.4/10.725.0%/22.5%/20.0%。图表45：盈利预测估值分析与投资建议2025-2027年选取可比公司平均PE为128.0/95.8/66.5x：（001359）：（688017）：（603009）：工业控制、医疗、低空经济、机器人等领域；（003201）：图表46：可比公司估值对比（备注：股价最新截至日期2025/11/26,可比公司盈利预测选用 一致预期）水平，给予公司相应高估值定位，预计25/26/27年归母净利润分别为2.8/4.4/5.8亿元，PE119.0/77.2/58.2x。我们认为公司与人形机器实现放量的确定性较高。基于其科技属性与成长弹性，当前估值溢价具备合理性。首次覆盖，给予增持评级。风险提示下游新能源汽车需求波动风险：核心主业云母制品应用于新能源汽车，且切入全球主流车企供应链，业务与行业景气度高度绑定。若公司配套的核心终端车企出现销量下滑、市场增速放缓或行业政策调整，可能对公司业绩产生直接影响。地缘政治及贸易摩擦风险：公司海外业务收入占比过半，尽管已通过东南亚、墨西哥等地产能布局以分散风险，但仍面临关税政策变动等潜在压力。若相关国家关税税率大幅提升，且公司无法通过供应链调整或价格协商有效转嫁成本，可能对公司业绩产生直接影响。价格竞争加剧风险：随着人形机器人及相关产业链关注度提升，潜在进入者增多，现有厂商亦可能为争夺订单而采取激进定价策略。若行业出现恶性价格竞争，公司将面临产品均价下滑、毛利率收窄的压力，进而对公司预期业绩产生影响。人形机器人产业发展不及预期：人形机器人目前仍处于技术迭代与商业化前期阶段，若其在关键技术突破、成本控制、应用场景拓展等方面进展缓慢，或市场需求培育进度不及预期，将直接影响产业链发展节奏，进而制约公司相关业务的成长空间与落地进程。产品开拓不及预期：公司在人形机器人等新领域的产品开发、客户认证及量产导入过程中，可能面临技术路线变更、客户需求调整、认证周期延长等不确定性。若新产品无法按计划实现技术突破或获得客户认可，将影响公司中长期增长动能的释放。供应链地位不及预期：尽管公司目前已切入部分机器人供应链环节，但随着产业链逐步成熟，主机厂可能引入更多供应商以求供应安全或降低成本。若公司在后续量产阶段未能持续维持技术、成本或交付方面的核心优势，其在供应链中的核心地位可能面临挑战，进而影响订单议价能力。研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元会计年度2024A2025E2026E2027E会计年度2024A2025E2026E2027E货币资金584477411524营业收入115164268370应收票据3000营业成本7431,1151,8482,655应收账款274385600836税金及附加10152636预付账款351012销售费用27396486存货251369572867管理费用4582109150合同资产0000研发费用6182109150其他流动资产306282320360财务费用-19-1008流动资产合计1,4211,5181,9122,600信用减值损失-4-2-2-3其他长期投资0000资产减值损失-24-14-16-18长期股权投资0000公允价值变动收益0000固定资产4137821,1741,588投资收益6234在建工程5915915959其他收益14141414无形资产65615958营业利润260319492653其他非流动资产255258261263营业外收入1111非流动资产合计7921,2601,6531,968营业外支出1111资产合计223278355458利润总额260319492653短期借款0164265374所得税30365675应付票据254561105净利润230283436578应付账款2463355