证券行业2026年投融资协调发展行业景气度延续

内容目录“十五五”规划建议为资本市场改革发展稳定指明了前进方向 5“十五五”规划建议正式发布 5证监会提出新一轮资本市场改革的重点任务举措 72025年前三季度上市券商经营业绩回顾 132025年前三季度上市券商经营业绩保持明显的回升势头 132025年前三季度上市券商加权平均ROE明显回升 142025Q3业绩归因：零售经纪、两融、权益自营是主要驱动因素 15证券行业各主营业务2025年回顾及2026年展望 16经纪业务2025年回顾及2026年展望 16经纪业务2025年回顾 16经纪业务2026年展望 19自营业务2025年回顾及2026年展望 20自营业务2025年回顾 20自营业务2026年展望 23投行业务2025年回顾及2026年展望 24投行业务2025年回顾 24投行业务2026年展望 26资管业务2025年回顾及2026年展望 27资管业务2025年回顾 27资管业务2026年展望 29信用业务2025年回顾及2026年展望 30信用业务2025年回顾 30信用业务2026年展望 31投资策略 322025年以来券商指数整体呈现区间震荡，跑输沪深300指数 32券商板块呈现明显分化，近半数个股跑赢券商指数 332025年券商板块估值围绕近十年来的均值波动 34投资建议 342026年证券行业整体经营业绩的同比变动将明显收敛 34券商板块将继续围绕近十年来的平均估值波动 34配置券商板块的主要思路 35重点推荐公司 36风险提示 37图表目录图1：科板板来IPO规（元及累数 9图2：创板施册以来IPO规（元家数 9图3：2020-2025年至月21日）A股并购组件涉交金额亿） 9图4：2018-2024年A区间金红额亿） 10图5：2020-2024年A区间票购额亿） 10图6：2022-2025Q3保资金票资额亿） 图7：2020-2024年等中线金资额亿元） 图8：2018-25Q3QFII仓持市（元） 12图9：2020-25Q3股持股值亿） 12图10：2020-2025年月A股市司量） 12图年月A股市因型布 12图12：2025Q3上券营业入亿）显升 14图13：2025Q3上券归母利亿）著善 14图14：2025年1-10均成量亿）历新高 16图15：1-10成总万亿）步历新高 16图16：2025H北资交占小下降 17图17：2025H行平佣金再历新低 17图18：2025年1-10发基规（份小回升 17图19：1-10权类的新占明提高 17图20：1-10指型的新占进步高 18图21：三度动持续于赎状（份） 18图22：募金值（万元创史高 18图23：益公基值（亿）速升 18图24：2025Q3上券经纪务续净入合并径亿）幅显扩大 19图25：益势行至2025年月21日盘） 21图26：收著弱至2025年月21日盘） 21图27：2025H42家证券务市商投业务产置构 22图28：25H上券金投资模亿）续长 22图29：2025H上券票OCI规占持提高 22图30：2025Q3上券泛投业收（并径，元实进步长 23图31：2025年1-10月规（元明显升 25图32：2025年1-10融资模亿）显升 25图33：25年1-10月融资模亿）著升 25图34：25年1-10月融资模中再历新高 25图35：25年1-10月融资模万元持放量 26图36：25年1-10月债券销额中小下降 26图37：2025Q3上券投行务续净入合并径亿）现际改善 26图38：2025H行受金本（亿）幅升 28图39：2025Q3私集资管模万元持回升 28图40：2025Q3私单资管模比创低 28图41：2025Q3私资固收品量比幅降 28图42：2025Q3上券资管务续净入合并径亿）幅滑 29图43：1-10两余亿元持刷历新高 30图44：2025年融日均额亿）历新高 30图45：1-10质股亿股及比续降势 31图46：1-10市质值（元低有回升 31图47：2025Q3上券利息收（并径亿元实明回升 31图48：至2025年月21日盘中二业指证Ⅱ内跌为0.64% 33图49：至2025年月21日盘，42家证券务市商内跌幅 33202521日收盘，年内券商板块倍1.54估值动 34表1：十五五规划建议第六部分第20条中关于金融领域的表述 6表2：证会席清署名章提新轮本市改的项点务举措 8表3：2025前季度42家一券务市商归净（并表亿元概况 14表4：2025前季度42家一券务市商加平净产益概况 15表5：至2025年月21收，42单券业上商P/B36表6：重公估表截至2025年月2137十五五规划建议为资本市场改革发展稳定指明了前进方向2025年4月25日，中央政治局会议提出持续稳定和活跃资本市场，充分体现了中央对资本市场在巩固经济持续回升向好、抵御外部冲击影响等方面所发挥重要作用的肯定，资本市场平稳运行成为政策主基调。2025年7月31日，中央政治局会议提出增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头。其中，吸引力体现在长期资本、耐心资本、战略资本等更多中长期资金入市，包容性体现在深化资本市场投融资综合改革、更好服务科技创新以及新质生产力发展。在巩固资本市场回稳向好势头的政策导向下，A股市场于第三季度开启了指数型的上涨行情，其中以创业板成分指数、科创板50指数为代表的科技成长类大市值个股成为上涨的核心中军，市场交易活跃度明显提升、财富效应明显增强。2025年10月23日，党的二十届四中全会通过的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》提出，提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能，积极发展股权、债券等直接融资，稳步发展期货、衍生品和资产证券化，为做好资本市场改革发展稳定各项工作指明了前进方向、提供了根本遵循。十五五时期，资本市场将围绕健全投资和融资相协调的功能进一步全面深化改革，持续提高制度的包容性、适应性和吸引力、竞争力,努力开创资本市场高质量发展新局面，助力金融强国和中国式现代化建设。一是更大力度支持科技创新，加力实施更具包容性的发行上市、并购重组等制度，扎实做好金融五篇大文章。二是更好满足投资者多元化财富管理需求，持续拓宽中长期资金入市渠道，不断增强投资者获得感。三是更加精准高效加强监管和防控风险，持续稳定和活跃资本市场。作为十五五的开局之年，2026年资本市场将继续在巩固经济持续回升向好、抵御外部冲击影响、拓宽居民财产性收入渠道、助力并推动科技创新以及新质生产力发展等方方面面发挥重要作用。证券公司将继续以科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章作为战略指引，有针对性的提升核心竞争力，以更高站位、更强能力服务实体经济高质量发展。十五五规划建议正式发布2025年10月23日，中国共产党第二十届四中全会审议通过《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，在第六部分——加快构建高水平社会主义市场经济体制，增强高质量发展动力、第20条提升宏观经济治理效能中提出加快建设金融强国的总体目标，并对金融宏观调控、金融服务方向、资本市场改革、金融机构体系、金融底层架构、对外开放安排、强化金融监管等领域作出了具体表述。表1：十五五规划建议第六部分第20条中关于金融领域的表述目标/领域 具体表述宏观调控 完善中央银行制度，构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系，畅通货币政策传导机制总体目标 宏观调控 完善中央银行制度，构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系，畅通货币政策传导机制服务方向 大力发展科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能积极发展股权、债券等直接融资，稳步发展期货、衍生品和资产证券化资本市场底层架构 建设安全高效的金融基础设施底层架构 建设安全高效的金融基础设施稳步发展数字人民币对外开放 加快建设上海国际金融中心构建风险防范化解体系，保障金融稳健运行金融监管中国政府网、研究所金融宏观调控。十五五时期，科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系将是我国金融宏观调控的核心，两者视角和工具不同但相互补充，共同维护经济金融的整体稳定。货币政策主要针对宏观经济和总需求管理，通过逆周期调节来平抑经济周期波动，为经济稳定增长和金融市场稳定运行营造适宜的货币金融环境。宏观审慎管理则直接和集中作用于金融体系本身，聚焦具有系统性特征的风险，维护金融体系整体稳定，阻断或弱化金融体系的顺周期自我强化和风险跨机构、跨市场传染。金融服务方向。科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章，是针对科技创新与产业升级、生态文明建设与可持续发展、社会公平与协调发展、人口老龄化与养老体系建设、经济数字化转型与金融效率提升五大我国经济社会转型过程中最为关键、最需要金融支持的核心领域和薄弱环节进行的系统性、战略性布局，其中科技金融被置于五篇大文章之首，清晰指明了十五五时期金融资源重点流向的方向。加大金融五篇大文章的战略布局将助力行业机构有针对性的提升核心竞争力，以更高站位、更强能力服务实体经济高质量发展。资本市场改革。提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能，为做好资本市场改革发展稳定各项工作指明了前进方向、提供了根本遵循。投资和融资是资本市场的核心功能，投融资功能相协调对促进资本市场良性循环、更好发挥资本市场枢纽功能、推动资本市场规范健康发展具有重要意义。首先，以资本市场为枢纽，加快构建支持科技创新的生态，更好发挥资本市场风险共担、利益共享的独特作用，有利于促进创新资源优化配置，稳步提高全要素生产率，推动科技创新和产业创新深度融合。其次，资本市场是人民群众分享实体经济发展成果的重要平台，需要通过提供更加丰富、更高质量的金融产品和服务，逐步拓宽居民财产性收入的渠道。第三，提高资本市场制度包容性、适应性，有利于推动市场结构和发展质量的持续改善，进一步提升我国资本市场的核心竞争力与国际影响力，为金融强国建设提供重要支撑。金融机构体系。对于证券公司而言，十五五时期行业机构应不断提升专业能力，持续强化服务科技创新、新质生产力、居民财富管理的综合能力建设；加大人力、研究、交易以及资金融底层架构。金融基础设施主要针对金融服务的底层支撑系统，具体覆盖支付清算体系、数据治理及基础设施、风险监测与防控体系、征信与信用基础设施、金融科技基础设施等领域，通过构建自主可控、安全高效的底层支撑系统，为我国加快建设金融强国提供强有力的基础设施保障，提升整个金融体系的运行效率、抗风险能力和国际竞争力，为人民币国际化、金融双向开放创造有利条件。数字人民币是支付工具的革新、人民币国际化的数字引擎和金融监管的技术底座，对内有利于提升支付效率与安全、畅通货币政策传导、赋能数字经济发展、推动金融普惠发展、促进金融科技创新，对外有利于提升人民币跨境使用频率、增强国际货币体系话语权，既是建设安全高效金融基础设施的具体实践，也是未来数字金融这篇大文章的关键基石。对外开放安排。十五五时期，上海国际金融中心的建设预计将聚焦增强金融资产的全球定价影响力、提升金融机构全球竞争力、加强人民币跨境支付清算体系建设、扩大金融领域制度型开放、推进全球金融科技中心建设等核心方向，由以往简单的规模扩张迈向功能升维和制度赋能的新阶段，其成功不仅将提升我国在全球金融体系中的地位和话语权，还能够通过高效的资源配置，为科技创新、产业升级和绿色转型注入源源不断的金融活水。证监会提出新一轮资本市场改革的重点任务举措2025年10月31日，证监会主席吴清在《<中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议>辅导读本》上发表署名文章，提出六项提高资本市场制度包容性、适应性的重点任务举措。一是积极发展股权、债券等直接融资。二是推动培育更多体现高质量发展要求的上市公司。三是营造更具吸引力的长钱长投制度环境。四是着力提升资本市场监管的科学性、有效性。五是稳步扩大资本市场高水平制度型开放。六是共同营造规范、包容、有活力的资本市场生态。表2：证监会主席吴清在署名文章中提出新一轮资本市场改革的六项重点任务举措任务举措 主要内容要以深化科创板、创业板改革为抓手，积极发展多元股权融资，提升对实体企业的全链条、全生命周期服务能力。进一步健全科技创新企业识别筛选、价格形成等制积极发展股权、债券等直接融资推动培育更多体现高质量发展要求的上市公司营造更具吸引力的长钱长投制度环境着力提升资本市场稳步扩大资本市场高水平制度型开放共同营造规范、包容、有活力的资本市场生态中国证监会、研究所

度机制，更加精准有效地支持优质企业发行上市。持续提升中介机构高标准专业化服务能力。积极发展私募股权和创投基金。健全多层次债券市场体系。完善期货品种布局和产业服务功能。持续深化并购重组市场改革，提升再融资机制灵活性、便利度，支持上市公司转型升级、做优做强，发展新质生产力。研究完善上市公司激励约束机制。督促和引导上市公司更加积极开展现金分红、回购注销等。巩固深化常态化退市机制，畅通多元退出渠道。要继续积极创造条件构建中长期资金愿意来、留得住、发展得好的市场环境，推动建立健全对各类中长期资金的长周期考核机制，提高投资A股规模和比例。推动公募基金与投资者利益绑定的考核评价和激励约束机制落实落地，大力发展权益类公募基金，推动指数化投资高质量发展。促进私募股权和创投基金募投管退循环畅通。完善对金融创新活动的监测监管和风险应对机制。加强战略性力量储备和稳市机制建设，强化重点领域风险和跨市场跨行业跨境风险防范化解，持续提升资本市场内在稳定性。运用现代信息技术手段，高效识别违法违规线索和风险隐患。严厉打击财务造假、欺诈发行、市场操纵和内幕交易等恶性违法行为。推动在岸与离岸市场协同发展，提高我国资本市场国际竞争力。支持企业用好国内国际两个市场、两种资源。完善合格境外投资者制度，稳慎拓展互联互通，进一步提升外资和外资机构参与我国资本市场的便利度。加快建设世界一流交易所，培育一流投资银行和投资机构。加快推进上海国际金融中心建设和巩固提升香港国际金融中心地位。加强资本市场法治建设，积极创造公开公平公正的市场环境。推动健全特别代表人诉讼等投资者保护机制，强化投资者教育宣传。加强资本市场高端智库平台和人才队伍建设，强化对资本市场战略性基础性前瞻性问题的研究。健全预期管理机制，加强宣传引导，推动全社会形成鼓励创新、包容失败的良好舆论氛围。科创板、创业板将成为股权融资的主阵地。2025年6月18日，科创板启动1+6改革，设置科创板科创成长层，并推出六项改革措施，重点包括重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市，扩大第五套标准适用范围等，增强科创板制度包容性、适应性，更好服务科技创新和新质生产力发展。10月27日，证监会主席吴清在2025年金融街论坛年会上指出，将启动实施深化创业板改革，设置更加契合新兴领域和未来产业创新创业企业特征的上市标准，为新产业、新业态、新技术企业提供更加精准、包容的金融服务。根据的数据进行统计，科创板自2019年6月开板以来（截至2025年11月21日）累计完成593家IPO，累计募资规模9355.74亿元；创业板自2020年8月实施注册制以来（截至2025年11月21日）累计完成590家IPO，累计募资规模5613.45亿元。十五五时期，科创板与创业板仍是资本市场服务科技创新、新质生产力的主阵地，双创板块将通过制度改革全面增强包容性和覆盖面，系统性提高资本市场服务科技金融的能力。图1：科创板开板以来IPO规模（亿元）及累计家数 图创业板实施注册制以来IPO规（亿元及家数0

2019 2021 2023

700IPO募资规模IPO募资规模累计上市家数5004003002001000

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700IPO募资规模IPO募资规模累计上市家数5004003002001000、研究所 、研究所政策鼓励上市公司通过并购重组做优做强。2024年证监会先后出台支持科技十六条、科创板八条、并购六条等政策措施，支持优质资源向科技创新、新质生产力领域集聚。2025年5月，证监会修订发布《上市公司重大资产重组管理办法》，并购六条的各项措施全面落地。修订后的《上市公司重大资产重组管理办法》深化上市公司并购重组市场改革，新设重组简易审核程序，建立重组股份对价分期支付机制，提高对财务状况变化、同业竞争和关联交易监管的包容度等。10月27日，证监会主席吴清在2025年金融街论坛年会上表示将择机推出再融资储架发行制度，进一步拓宽并购重组支持渠道。对于传统行业的上市公司而言，聚焦产业链上下游中具有强链补链作用的创新型企业，通过并购重组实现产业整合、转型升级。对于双创板块的上市公司而言，聚焦具备核心技术、创新能力、人才团队的硬科技、三创四新企业，通过并购重组突破技术瓶颈、实现技术整合、强化科技属性。根据的数据进行统计，2025年以来（截至2025年11月21日）A股重大并购重组事件已超过2023-2024年的总和，涉及交易金额已超过2022-2024年的总和。十五五时期，政策将持续鼓励上市公司通过并购重组做优做强、培育更多世界一流企业，最终达到提高上市公司整体质量的目的。图3：2020-2025年（截至11月21日）A股重大并购重组事件及涉及交易金额（亿元）0

涉及交易金额 并购重组事件2020 2021 2022 2023 2024

200180160140120100806040200、研究所政策引导上市公司持续增强投资者回报意识。分红是股票投资取得收益的重要形式，也是分享上市公司经营利润的最直接方式。2024年4月，新国九条要求强化上市公司现金分红监管，对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持、实施风险警示，加大对分红优质公司的激励力度，增强分红稳定性、持续性和可预期性，引导上市公司回购股份后依法注销。证监会在1+N政策体系中对上市公司做出明确指引，要求上市公司制定积极、稳定的现金分红政策。随着一系列鼓励与引导上市公司分红回购的改革政策相继出台，监管层通过改善分红环境以增强投资者回报的意图十分明显。根据的数据进行统计，2024年A股现金分红、股票回购金额分别为19366亿元、1659亿元，同比分别+14.0%、+82.6%。其中，股票分红的同比增幅再度扩大、股票回购金额的同比增幅显著，现金分红、股票回购金额均创历史新高。虽然A股在分红率及回购规模等方面与海外成熟市场相比仍有差距，但整体已实现了跨越式发展，近年来A股市场分红制度体系建设的成绩斐然。十五五时期，政策将持续引导A股上市公司增强投资者回报意识、加大投资者回报力度，在吸引更多中长期配置类资金入市的同时，促进投资回报与融资规模实现动态平衡。图4：2018-2024年A股区间现金分红总额（亿元）图5：2020-2024年A股区间股票回购总额（亿元）0

2018201920202021202220232024

区间现金分红总额同比区间现金分红总额同比5%0%

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2020 2021 2022 2023

100%区间股票回购总额同比区间股票回购总额同比60%40%20%0%-20%-40%、研究所 、研究所202420251（职A作为A职业25Q3+3.622022年底2024保持增长趋势。其中，社保基金境内投资规模、基本养老保险累计结余的增长较为稳健，企业年金含权益类组合计划规模的增速相对较快，职业年金虽然起步较晚但投资规模的增长也较为迅速。十五五时期，除全面落实长周期考核外，监管层还将进一步丰富适配长期投资的产品和风险管理工具，努力完善长钱长投市场生态，更大力度推动中长期资金入市，着力发挥中长期资金压舱石和稳定器的作用。图6：2022-2025Q3保险资金股票投资余额（亿元）图7：2020-2024年社保等中长线资金投资金额（亿元）0

人身险公司股票余额 财产险公司股票余额2022 2023 2024 2025Q12025Q2

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社保基金 养老保险 企业年金 职业年金2020 2021 2022 2023 2024、研究所 、研究所20251027QFIIETFQFII2025作为我国资本市场最早施行的开放制度之一，QFII制度自2002年推出以来运行平稳，在扩大资本市场对外开放方面发挥了积极作用。根据数据的进行统计，截至2025年三季度末QFII/RQFII合计重仓持有1437只A股股票，重仓持股市值为1503亿元，较2024年底明显回升，但较2020-2021年期间的峰值仍有明显差距，未来进一步回升的空间较大。互联互通机制虽然起步较晚，但由于其在便利性和灵活性等方面具备显著优势，已成为境外投资者参与A股投资的主流渠道。根据的数据进行统计，截至2025年三季度末陆股通持有A股市值为2.57万亿元，在经历2022-2024年的持续回落后出现明显回升，并已逐步逼近2021年的历史峰值区域。十五五时期，监管层将努力为各类境外投资者营造更加透明、便利、高效的制度环境，增强制度对境外中长期资金的吸引力，形成在岸与离岸渠道协调互补、配置型与交易型资金平衡发展、境内外证券基金期货机构良性互动的开放新格局。图8：2018-25Q3QFII重仓持股市值（亿元） 图9：2020-25Q3陆股通持股市值（亿元）0

QFII重仓持股市值201820192020202120222023202425Q3

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陆股通持股市值2020202120222023202425Q125Q225Q3、研究所 、研究所持续加强对各类违法违规行为的监管力度。2024年4月，新国九条明确指出加强上市公司持续监管、严格执行退市制度。作为1+N政策体系的重要组成部分，证监会发布的《关于严格执行退市制度的意见》严格退市标准、拓宽多元退出渠道，调低2年财务造假触发重化退市制度是资本市场走向成熟的必经之路，对优化市场生态、实现优胜劣汰、促进资本市场长期健康发展具有重要意义。根据的数据进行统计，2024年A股退市公司达到55家，创历史新高；2020-2025年11月21日，A股累计退市数量达到222家。2024年以来，财务型、规范型、交易型、重大违法强制型、主动型、其他型退市公司占比分别为9.5%、11.9%、63.1%、6.0%、7.1%、2.4%，交易型退市的案例最多，重大违法强制退市的案例逐步涌现。十五五时期，监管层将持续对资本市场各类违法违规行为严监严管、打准打疼，持续增强投资者信任和信心，维护公开公平公正的市场秩序。图10：2020-2025年月A股退市公司数量（家） 图11：2024-2025年月A股退市原因类型分布A股退市公司数量60504030201002020 2021 2022 2023 2024 2025

主动型退市,7.10%退市,6.00%

交易型退市,63.10%

其他型退市,2.40%市,规范型退市,、研究所 、研究所2025年前三季度上市券商经营业绩回顾2025年前三季度上市券商经营业绩保持明显的回升势头424195.6042.55%2025（25H%985H%80.042025年33.00%56.80%。（202578202511）20254250+62910+8家；42家单+15（231.59亿元）、国泰海通（220.74亿元，扣除吸收合并海通证券产生负商誉80.03亿元，约为160.16亿元）、（127.33亿元）、中国银河（109.68亿元）、广发证券（109.34亿元）。归母净利增速方面，共41家上市券商同比实现增长，1家扭亏为盈。其中，增幅前5分别为国联民生（345.30%，对去年同期民生证券进行并表追溯调整，约为97.27%）、（316.89%）、国海证券（282.96%）、中泰证券（158.63%）、（138.68%）。2025202520252025图12：2025Q3上市券商营业收入（亿元）明显回升 图13：2025Q3上市券商归母净利（亿元）显著改善0

2016 2018 2020 2022

50%营业收入同比营业收入同比30%20%10%0%

0

2016 2018 2020 2022

80%归母净利同比归母净利同比40%20%0%-20%-40%-60%、研究所 、研究所表3：2025年前三季度42家单一证券业务上市券商归母净利（合并报表，亿元）概况上市券商归母净利同比上市券商归母净利同比上市券商归母净利同比中信证券231.5937.86光大证券26.7834.5510.59316.89国泰海通220.74131.80兴业证券25.2190.98南京证券9.1331.18127.331.69财通证券20.3838.42红塔证券8.6432.59中国银河109.6857.51国元证券20.1528.348.5429.28广发证券109.3461.6419.3175.838.047.19国信证券91.3787.28浙商证券18.9249.57第一创业7.7120.2188.7124.08华安证券18.8364.71山西证券7.3237.3480.16108.22国联民生17.63345.307.0646.1170.8964.95国金证券17.0090.27国海证券7.05282.96中金公司65.67129.75东兴证券15.9969.56财达证券6.6479.50东方证券51.1054.76信达证券13.5452.89华林证券4.4045.66方正证券37.9993.31中泰证券13.00158.633.89138.68长江证券33.73135.2012.4370.63太平洋2.4680.26东吴证券29.3560.2310.67125.21天风证券1.53扭亏为盈、研究所2025ROE明显回升2025年前三季度42家单一证券业务上市券商加权平均ROE共41家同比实现回升，仅1RE前5（92（%RE增幅前5c宏源（c（2025ROEROE高资本利用率。表4：2025年前三季度42家单一证券业务上市券商加权平均净资产收益率概况上市券商加权ROE同比上市券商加权ROE同比上市券商加权ROE同比长江证券9.12+5.21pct华林证券6.35+1.69pct第一创业4.60+0.40pct国信证券9.05+4.31pct东方证券6.35+2.19pct4.41+3.30pct中国银河8.77+2.97pct中金公司6.29+3.65pct兴业证券4.37+2.06pct广发证券8.18+2.92pct6.26+2.49pct4.25+1.66pct华安证券8.16+2.86pct5.94+0.03pct山西证券4.02+1.04pct中信证券8.15+1.85pct财通证券5.51+1.32pct光大证券4.00+1.07pct国泰海通8.10+2.13pct东兴证券5.49+2.05pct国联民生3.74+1.56pct7.99+3.28pct5.47+2.93pct红塔证券3.45+0.66pct方正证券7.67+3.43pct财达证券5.41+2.24pct国海证券3.16+2.32pct7.41+3.63pct国元证券5.37+0.89pct中泰证券3.11+2.02pct7.21-0.38pct浙商证券5.26+0.67pct2.74+1.57pct7.18+1.06pct南京证券5.07+1.06pct2.72+0.83pct东吴证券6.93+2.38pct国金证券4.94+2.22pct太平洋2.50+1.07pct信达证券6.44+1.59pct4.64+0.87pct天风证券0.59+2.89pct、研究所2025Q3业绩归因：零售经纪、两融、权益自营是主要驱动因素202542251.51332.521971.63亿元、339.06+66.6%+12.8%、-2.0%、+44.9%、+37.8%。29.3pct20.6pct（5.1pct；资4.8pct。整体看，2025年前三季度上市券商经营业绩明显改善，主要由零售经纪业务、两融业务、权益方向性业务所带动，投行业务实现边际正贡献，固收方向性业务、资管业务同比出现2025年20252026年展望20252026年展望2025年回顾根据的数据进行统计，20251-1016935+86.6%2024年全年+59.4%为338.71万亿元，同比+87.5%，已达到2024年全年的131.8%，同步创历史新高。2025A1.521.26季度A40243量增长至2.32万亿元，并带动1-10月全市场日均股票成交量明显刷新了历史新高的高度。图年1-10月日均成交（亿元创历史新高 图15：1-10月成交总量（万亿元）同步创历史新高0

日均成交量 同比2016 2018 2020 2022

80%60%40%20%0%-20%-40%-60%

0

成交总量 同比2016 2018 2020 2022

100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%、研究所 、研究所2025根据的数据进行统计，2025（2024年-1.66pct，（）688.4220255（1年-7.21%图16：2025H北向资金成交占比小幅下降 图17：2025H行业平均净佣金率再创历史新低18%16%

0.12%0.10%14% 0.08%12% 0.06%10%8%6%2019年1月 2020年9月 2022年5月 2024年1月

20102012201420162018202020222024、研究所 、中国证券业协会、研究所2025年1-10月新发基规模同比回暖。据 的据行计，2025年1-10新（9846.23+10.2%（认3661.7020251-1037.35%13.14%2024+16.25pct+7.24pct图18：2025年1-10月新发基金规模（亿份）小幅回升图19：1-10月权益类基金的新发占比明显提高0

新发基金份额 同比2016 2018 2020 2022

150%100%50%0%-50%

股票型 混合型 债券型 其他2016 2018 2020 2022 2024、研究所 、研究所股票型新发基金的回暖主要由指数型基金所带动，主动股基的发行依然低迷。根据1-10（（+2.02%97.98%+5.60（152025）2025图20：1-10月指数型基金的新发占比进一步提高 图21：前三季度主动股基持续处于净赎回状（亿份）普通股基 指数型股基100%普通股基 指数型股基80%60%40%20%0%2023年1月 2023年10月 2024年7月 2025年4月

2022Q1 2022Q4 2023Q3 2024Q2 2025Q12022Q1 2022Q4 2023Q3 2024Q2 2025Q10

主动股票型 被动股票型、研究所 、研究所20252025922.0710.272024+14.9%、+28.9%+较4年底图22：公募基金净值总额（万亿元）创历史新高 图23：权益类公募基金净值（万亿元）快速回升25 公募基金净值（剔除货币市场基金） 同比60%20 50%40%15 30%10 20%10%5 0%0 2016 2018 2020 2022 2024

12股票+股票+混合公募基金净值同比864202016 2018 2020 2022

120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%中国证券投资基金业协会、研究所 中国证券投资基金业协会、研究所2025年前三季度上市券商经纪业务手续费净收入增幅明显扩大。报表，2025年前三季度42图24：2025Q3上市券商经纪业务手续费净收入（合并口径，亿元）增幅明显扩大0

经纪业务手续费净收入 同比2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%、研究所2026年展望20262026段内再度进入主动寻找投资机会的乐观周期，当前空前活跃的市场交投情绪有望复现于20252025A20251028日，108534520257720262024年712026金在权益类新发基金中占据主导地位，由于被动指数型基金的佣金率仅为主动股票型基金的50%2026因素交织、仍存下行压力，但预计全年降幅将明显收窄，逐步企稳可期。2025950.8%、0.5%0.4%/0.2%/0.15%/B需要深耕C2025但2026年仍将面临不小压力。202620252026年展望2025年回顾A4620252114.41%21.09%5030013.18%36.35%5030.02%、中证A50015.56%200025.40%。固定收益类自营业务方面，2025年一季度，受监管力度加强、降准降息预期扰动、利率债供给增加、市场资金面偏紧、权益市场风险偏好阶段性回升等多方面因素的影响，固收市场出现近年来最大幅度的季度调整。二季度在权益市场出现波动后固收市场明显转强，并一度将一季度的跌幅尽数收复。进入三季度，受权益市场风险偏好居高不下、股债跷跷板效应强化等因素的影响，固收市场情绪持续走弱，年内跌幅再度明显扩大。四季度以来，随着权益市场由前期的快速上涨转为高位震荡回落调整，固收市场在悲观情绪阶段性出清后出现自发修复，叠加资金面保持平稳、宽松预期回归等因素的推动，固定收益类指数出现低位温和反弹并收窄了部分年内跌幅。截至2025年11月21日，十年期国债期货指数下跌0.44%，中证全债（净）指数下跌1.47%。图25：权益强势上行（截至2025年11月21日收盘）图26：固收显著转弱（截至2025年11月21日收盘）上证综指深证综指上证综指深证综指上证50 沪深300创业板指科创板50中证A500中证2000202020222024

十债主连 中证全债（净）、研究所 、研究所2025H根2025660.73%18.28%1.21%19.77%，2024-0.22pct+0.63pct-0.73pct+0.31pct4050，较2024（50%380%，较4202520243268.01%1059.00%1020.42%3210.62%。图27：2025H42家单一证券业务上市券商泛投资业务资产配置结构

债券 股票＆股

衍生 其他中国华广中申中招中国东兴光方国国东中信浙东长西财长华国天红西东南首山华国第财中中华太信泰泰发国万金商信信方业大正元联吴泰达商兴江部通城安金风塔南北京创西西海一达原银林平证海证证银宏公证建证证证证证证民证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证创证证证证洋券通券券河源司券投券券券券券券生券券券券券券券券券券券券券券券券券券券券业券券券券、研究所=交易性金融资产债券+债权投资+/股权=交易性金融资产股票/股权+=公募基金+券商资管+信托计划++私募基金及合伙企业+其他等2025HOCIOCI20256月底，4267493.74亿元，同比+16.12%，较2024年底+11.28%。自2020年以来上市券商金融投资规模持续增长，2025年上半年泛投资业务仍是上市券商最主要的扩表方向。20256CC）8531336957162024+14.4%-0.2%-3.6%、+30.8%OCI202422.9%2025HOCIOCI20247.2%2025HOCI图28：25H上市券商金融投资规模（亿元）持续增长 图29：2025H上市券商股票OCI规模占比持续提高0

金融投资规模 同比2020 2021 2022 2023 2024

5%0%

交易性金融资产债权投资其他债权投资其他权益工具投资100%80%60%40%20%0%2020 2021 2022 2023 2024 2025H、研究所 、研究所20252025年前42（+44.9%；剔除对联营企业和合营企业的投资收益后，上市券商合计实现泛投资业务收入1868.57OCI图30：2025Q3上市券商泛投资业务收入（合并口径，亿元）实现进一步增长0

泛投资业务收入 同比2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%、研究所注：泛投资业务收入=投资收益+公允价值变动-对联营企业和合营企业的投资收益2026年展望202582210203010.50.2562025202620262025固定收益类自营业务仍将经受考验。2026年固收市场将面临利率下行空间有限、供给持续增加、传统配置型资金稳定性下降、权益市场对债市资金产生分流效应等压制因素，利率运行中枢持平或小幅提升的概率较高，整体或将延续2025年以来上有顶、下有底的偏弱震荡格局。此外，根据2025年中报披露的信息，部分上市券商通过处置存量债券OCI释放投资收益，客观上抬高了2026年的同比基数。截至2025年三季度末，此类上市券商固收OCI公允价值变动已转负，暂不具备持续释放投资收益的条件。整体看，2026年固定收益类自营业务的下行压力依然明显，是行业自营业务投资收益的主要减量点。自营业务收入占比向均值复归的预期持续增强。根据中国证券业协会发布的行业经营数据，2025年上半年行业自营业务收入占比在2024年创近十年新高的基础上进一步小幅提高，并再度刷新近十年新高。展望2026年，权益自营虽然保持乐观但将面临同比压力，固收自营仍将经受考验，行业自营业务收入占比向均值复归的预期持续增强。由于近年来自营业务是行业整体经营业绩的核心变量，2026年自营业务收入的回落将抑制上市券商整体经营业绩进一步增长的空间。20252026年展望2025年回顾IPO再融资规模明显回升据 的计年1-10全场完成87家、首发资模为901.72亿元、IPO单融规为10.36亿，比+7、+70.7%、3435.71亿元202560亿元4%图31：2025年1-10月IPO规模（亿元）明显回升 图32：2025年1-10月再融资规模（亿元）明显回升0

2016 2020

600IPO规模IPO规模IPO家数4003002001000

0

2016 2020

150%再融资规模同比再融资规模同比50%0%-50%-100%、研究所 、研究所注：2025年剔除4家上市银行的再融资数据股权融资规模显著升集中度再创新高。据 数进统，2025年1-10月行业权资（市为9537元同连三落后著452004337+100.7%。2025年1-10月股权融资承销金额排名前5（CR5）、前10（CR10）证券公司的合计市场份额分别为72.08%、87.84%，分别较2024年+6.98pct、+8.59pct，均再创历史新高。上市券商中，中信证券（25.24%）、国泰海通（14.59%）、（12.06%）、中金公司（10.92%）、（9.27%）、（8.63%）、（2.13%）、广发证券（1.98%）、国信证券（1.53%）、东方证券（1.49%）排名股权融资规模前10位。图33：25年1-10月股权融资规模（亿元）显著回升 图年1-10月股权融资规模集中度再创历史新高0

2016 2020

60%股权融资规模同比股权融资规模同比20%0%-20%-40%-60%-80%

CR5 CR102016 2019 2022 2025年1-10月、研究所 、研究所债权融资规模持续放量，集中度小幅下降。根据的数据进行统计，2025年1-10月行业各类债券承销金额为13.27万亿元（按发行日），同比+21.4%，在持续放量的同时增速较2024年明显扩大。2025年1-10月各类债券承销金额排名前5（CR5）、前10（CR10）证券公司的合计市场份额分别为48.54%、67.62%，较2024年分别-4.09pct、-0.48pct，同步出现小幅下降。上市券商中，中信证券（13.78%）、（10.42%）、国泰海通（9.21%）、中金公司（8.61%）、（6.51%）、中国银河（4.68%）、（3.97%）、东方证券（3.69%）、（3.03%）、光大证券（2.77%）排名各类债券承销金额前10位。图年1-10月债权融资规（万亿元持续放量 图年1-10月各类债券承销金额集中度小幅下降债权融资规模同比债权融资规模同比141210864202016 2020

70%60%50%40%30%20%10%0%

CR5 CR102016 2019 2022 2025年1-10月、研究所 、研究所2025年前三季度上市券商投行业务手续费净收入实现边际改善。根据上市券商合并财务报表，2025年前三季度42家单一证券业务上市券商共实现合并口径投行业务手续费净收入251.51亿元，同比+12.8%，在连续三年下滑后实现边际改善。从前三季度上市券商合并口径投行业务手续费净收入的同比变动看，部分中小券商增幅靠前主要由于股权项目集中落地，并不具备持续性，部分上市券商的投行业务仍面临不同程度的展业压力，而中信证券、中金公司、、，即三中一华的投行业务企稳回暖是推动上市券商投行业务实现边际改善的主力。图37：2025Q3上市券商投行业务手续费净收入（合并口径，亿元）实现边际改善0

投行业务手续费净收入 同比2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%、研究所3.3.2.投行业务2026年展望股权融资规模有望持续回升。从中央政治局会议以及《十五五规划建议》对资本市场表述的变化可以发现，近两年来融资端让位于投资端的做法将会发生改变，利用当前投资端改革较为成功的战略机遇期，顺势推进融资端改革将是大概率事件。2025年10月31日，证监会主席吴清在提高资本市场制度包容性、适应性的署名文章中指出，要以深化科创板、创业板改革为抓手，积极发展多元股权融资，提升对实体企业的全链条、全生命周期服务能力；持续深化并购重组市场改革，提升再融资机制灵活性、便利度，支持上市公司转型升级、做优做强。作为十五五规划的开局之年，2026年IPO进一步提速应为大概率事件，并购重组市场规模和活跃度将持续提高，股权融资规模有望持续回升。股权融资的增量业务机会将主要集中于科技创新、新质生产力领域。证监会主席吴清在署名文章中指出，更大力度支持科技创新，适应科技企业研发投入大、经营不确定性大、盈利周期长等特征，加力实施更具包容性的发行上市、并购重组等制度，扎实做好金融五篇大文章。展望2026年，科创板第五套标准将扩大至人工智能、商业航天、低空经济等未盈利新质生产力企业，创业板有望实践第三套上市标准支持优质未盈利创新企业上市，证监会将抓好并购六条和重大资产重组管理办法落地，支持科技型上市公司做优做强，以上各项改革措施均将丰富行业股权融资业务的项目来源及项目储备。2026年行业投行业务将持续向全业务链条生态转型，加快提升科技创新、新质生产力、科技型企业资源整合等高标准专业化服务能力是行业机构获取股权融资业务增量的根本保障。债权融资规模将保持增长趋势。除股权融资外，《十五五规划建议》同时指出积极发展债券直接融资。证监会主席吴清在署名文章中指出，健全多层次债券市场体系，大力发展科创债券、绿色债券等，稳步发展不动产投资信托基金和资产证券化。展望2026年，利率债发行规模保持增长的确定性较强，政策推动下科创债、绿色债的发行有望提速，REITs、ABS将成为债权融资新的增长点。作为直接融资的重要组成部分以及维护地方政府关系、体现功能性、做好金融五篇大文章的重要抓手，2026年债权融资业务仍是行业投行业务的工作重心，行业机构通过加大展业力度、深挖业务潜力有望持续提升券商端在债券发行承销市场中的整体份额。受制于科技创新、新质生产力、科技型企业并购重组等优质股权项目资源主要集中于头部券商、特别是投行龙头券商中，中小券商较难有效把握股权融资规模持续回升的政策机遇，但通过持续发力债权融资业务有望维持投行业务经营成果的相对平稳。20252026年展望2025年回顾2025H9.352024年底+2.0%，同比+0.9%2025957344亿2024+4.9%，同比+0.7%31958253862024+4.5%图38：2025H行业受托资金本金（万亿元）小幅回升 图私募集合资管规（万亿元持续回升受托管理资金本金同比受托管理资金本金同比1510502016 2018 2020 2022

60%50%40%30%20%10%0%

43210

2016 2018 2020 2022

80%私募集合资管规模同比私募集合资管规模同比40%20%0%-20%-40%中国证券业协会、研究所 中国证券投资基金业协会、研究所行业私募资管结构持续优化，权益+混合产品存量规模占比有所提升。根据中国证券投资基金业协会的数据进行统计，截至2025年9月底，私募单一资管规模占私募资管总规模的比例为44.3%，较2024年底-2.7pct，再创2016年以来新低，行业资管业务结构持续优化。2025936664683764813602024+2.7%+2.8%+12.6%6.4%81.7%2024-0.8pct+0.9pct图40：2025Q3私募单一资管规模占比再创新低图41：2025Q3私募资管固收产品存量占比小幅下降100%

集合 单一100%集合 单一

权益类 固收类 混合类 期货和衍生品类80% 80%60% 60%40% 40%20% 20%0%2016

2018

2020

2022

2024

0%2023Q4

2024Q2

2024Q4

2025Q2中国证券投资基金业协会、研究所 中国证券投资基金业协会、研究所2025202542332.52管业务手续费净收入的同比变动看，资管业务净收入规模排名前三的上市券商中，中信证券（3（14（42.73因，而绝大多数上市券商第三季度资管业务的下行压力进一步加大。图42：2025Q3上市券商资管业务手续费净收入（合并口径，亿元）小幅下滑0

资管业务手续费净收入 同比2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%、研究所3.4.2.资管业务2026年展望2025840%、20%210.5资管业务扩大权益产品规模尚待持续发力。为顺应政策导向、把握市场窗口期扩大权益产品规模，行业资管业务丰富权益产品类型、建立多元化产品矩阵势在必行。首先，2025年1月证监会发布《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》，指出除核心宽基指数外，推出更多红利、低波、价值、成长等策略型、主题型指数ETF，进一步提升指数投资的多样性和可投性，为行业资管业务发行指数型、指数增强型权益类产品指明了方向。其次，A股市场回暖向好为量化投资的发展提供了沃土，年内量化私募的投资业绩及管理规模同步回升，市场对量化产品的需求明显回升。中性策略、量化头多、指数增强等多样化的量化策略也为行业资管业务拓展权益类产品的广度及深度提供了有力抓手。第三，根据 的统计，得益于以创业板指、科创板50指数为代表的科技成长类板块及个股领涨市场，2025年以来部分券商资管的战略配售类产品业绩表现亮眼，战略配售类产品也将成为券商资管探索扩大权益产品规模的另类选择。第四，FOF类产品正逐步成为券商资管探索差异化发展的可行路径，FOF模式不仅能够通过精选管理人发挥分散投资、降低风险的优势，还能够加强资管业务与财富管理业务的协同，助力财富管理业务由单一产品销售模式向基于资产配置的顾问型模式转型。第五，在固定收益市场明显降温的背景下，券商资管固收类产品面临收益率及竞争力同步下降的不利局面，固收产品由纯债向固收+及混合类产品转型是大势所趋。资管业务将呈现窄幅波动。首先，基于我们对2026年固定收益市场偏弱震荡的展望，预计资管固收产品的超额业绩报酬较难实现明显回升。其次，公募基金费率改革向纵深推进将直202620252026年展望2025年回顾两融余额持续刷新史高。根据 的计截至2025年10月31，全场融248642024+33.3%，同比+45.5%20251-10日均余额为19885亿元，较2024年+26.9%，创历史新高。2025A1.80502920156182.27万2.5图43：1-10月两融余额（亿元）持续刷新历史新高图44：2025年两融年度日均余额（亿元）创历史新高0

2016 2018 2020 2022

80%两融余额同比两融余额同比40%20%0%

0

2016 2018 2020 2022

50%两融年度日均余额同比两融年度日均余额同比30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%、研究所 、研究所全市场股票质押规延下降趋势据 计的登司据截至2025年10月2972.563.63%、30091.922024-8.2%-0.40pct+7.4%图45：1-10月质押股数（亿股）及占比延续下降趋势 图46：1-10月市场质押市值（亿元）低位有所回升市场质押股数质押股数占总股份比市场质押股数质押股数占总股份比4500 7%6%4000 6%3500 5%3000 5%4%2500 4%2000 3%2021/1/1 2022/4/1 2023/7/1 2024/10/1

45000市场质押市值40000市场质押市值350003000025000200002021/1/1 2022/1/1 2023/1/1 2024/1/1 2025/1/1中登公司、 、研究所 中登公司、 、研究所2025年前三季度上市券商利息净收入实现明显回升。根据上市券商合并财务报表，202542339.06+37.8%。25Q31-102025年图47：2025Q3上市券商利息净收入（合并口径，亿元）实现明显回升0

利息净收入 同比2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%、研究所3.5.2.信用业务2026年展望202510额占A2.5%-2.6%20164%201574.7%20262026220254092024220242282024年适度宽松的宏观环境下行业机构的融资成本及有息负债支出有望维持在当前投资策略2025300指数20259月底4768252025212024210.64%30012.5430相比，排名第29位。图48：截至2025年11月21日收盘，中信二级行业指数证券Ⅱ年内涨跌幅为0.64%

13.18%

0.64%

有通电色信力及新能源

基电传机计础子媒械算化 机工

农综建汽医林合材车药牧渔

银轻沪综行工深合制 金军300造 融工300

纺家石电消织电油力费服石及者装化公服用务事业

建房非煤筑地银炭产行 运金 融

证商食券贸品Ⅱ零饮Ⅱ售料、研究所券商板块呈现明显分化，近半数个股跑赢券商指数截至2025年11月21日收盘，42家单一证券业务上市券商共23家实现上涨，19家出现下跌。其中，涨跌幅前5位分别为广发证券（34.31%）、（23.18%）、东兴证券（21.13%）、东吴证券（21.00%）、长江证券（20.09%）；涨跌幅后5位分别为国联民生（-24.89%）、第一创业（-17.51%