“量”“价”边际改善叠加低基数带动企业利润连续改善

1通价格数据点评水平延续回落、物价稳中月胀1通价格数据点评水平延续回落、物价稳中月胀如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵zhao@“反内卷”效果显现叠加低基数，企业利润由负转正，2025年9月28日8工业企业利润仍低迷，“反内卷”效果待显现，2025年7月28日量、价、利润齐跌，政策接续要加快6275月27日一季度工业企业利润同比由负转正，高出口依赖行业或承压，2025年4月27日政策支撑盈利改善，结构性分化显著，2025年3月27日作者:中诚信国际研究院执wyzhang@宏观经济企业工业企业利润数据点评2025年10月27日2025年第58期——9月工业企业利润数据点评事件：20251-92.4%，20240.31-80.13.2%，20246.71-82.3百分点,921.6%，81.248.7低基数下工业企业利润延续回暖，主要源于“量”“价”边际改善，以及营收利润率对企业盈利拖累减轻。受上年同期基数较低影响，9月工业企业利润当月同比增长21.6%，较8月上行个百分点；1-93.2%，势，较1-82.36.720248量的方面，9治理对生产端的压力边际缓释，工业生产旺季下企业的生产和补库节奏集中释放，96.5%，个百分点，是利润改善的主要支撑。价的方面，92.3%，0.62.8%，0.1百分点。“反内卷”显效，工业生产价格企稳初现，“价”的因素对企业利润拖累边际减轻，但当前工业品价格仍位于低位，并对工业企业利润修复形成掣肘。“量”“价”同步回温下，1-92.4%，1-80.1，1-95.26%，较前值上0.02-0.19%，1-81.68个百分点，对企业利润修复拖累进一步减轻。从成本费用来看，1-9月每百元营收中的成本、每百元营收中的费用分别较上月回0.020.012024-052024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-09工业企业补库意愿边际提升，民营企业、国有企业应收账款回收期均有所减少、国有企业减少的幅度更大。5，92.8%，0.5PMI，9月原0.548.5%1.448.2%。账款清偿方面，1-95.7%，0.9，20206%以下。984006000969.20.9（50.6），款回收期均较前值减少，但私营企业应收账款平均回收期减少的幅度（9月较80.670.3）仍显著低于同期国有控股企业（981.454.8天），私营企业款项回收工作仍需加力推进。国企、民企利润均边际改善。1-9月国企利润同比为-0.3%，同比降幅较1-8月收窄图4图4：私营企业应收款回收期仍较长图3：民营企业利润延续改善40200-20-40工业企业:利润总额:当月同比 10-10-30图2：“价”对工业企业利润修复的拖累减轻1：979 天206979 天2069059-2049-40中国:国有控股工业企业:利润总额:累计同比中国:私营工业企业:利润总额:累计同比应收账款平均回收期:规模以上工业企业:私营企业:累计值国有控股企业56中国:产成品存货:规模以上工业企业:同比6543210中国:工业企业:应收账款:同比应收账款占资产比重（右轴）16141210825201510502023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-099.9%、10.3%，润增速降幅连续两个月收窄对工业利润的拖累减轻，制造业及电热燃气及水生产供应业3“反内卷”相关上游行业价格涨幅放缓、对行业利润改善的支撑减弱，上游利润占比小幅回落，中游利润占比边际提升，终端需求偏弱下游行业利润占比回落。从上中下游产业链看，终端需求偏弱仍是制约企业利润改善的主要原因之一。9关上游行业价格涨幅放缓对行业利润改善的支撑减弱，上游行业利润占比较上月回落0.1月中游制造业利润占比较上月提升0.70.420.8%，80.1六成行业利润增速回升，高技术制造业、装备制造业继续形成有力支撑，消费品制造业利润整体仍偏弱，纺织、家具等部分外贸高依赖行业工业企业利润同比今年来持续负增长。1-9，41261-8回升面超过六成。具体来看，1-9月份，规模以上高技术制造业利润和装备制造业利润分别同比增长8.7%和9.4%，分别拉动全部规模以上工业企业利润增长1.69：20259上游 中游 下游 公用事业2024-09 2025-09 2025-082040工业企业利润占比（按上中下游分）60采矿业:利润总额:累计同比制造业电力、热力、燃气及水生产和供应业-509：20259上游 中游 下游 公用事业2024-09 2025-09 2025-082040工业企业利润占比（按上中下游分）60采矿业:利润总额:累计同比制造业电力、热力、燃气及水生产和供应业-5050150图8：中游工业盈利占比回升图7：三大行业门类利润累计同比均有改善2022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-091农副食品加工；食品制造；饮料制造；烟草制品；纺织服装；皮毛制品；木材加工；家具制造；造纸；印刷；文娱用品；医药制造2出口依赖度为出口交货值占工业增加值的比重，大于10%即为高出口依赖行业采矿业原材料制造业采矿业原材料制造业装备制造业消费制造业公共事业200-20-40印刷2025-09 2025-08 整体来看，三季度工业生产维持韧性、“反内卷”提振部分行业工业品价格叠加上年同期基数较低，助力工业企业利润实现边际修复。1-956.5整体仍位于低位、企业营业收入利润率累计值同比持续负增长，仍对工业企业盈利修复带来一定拖累。结构上来看，中游高技术制造业、装备制造业利润保持较快增速，继续发挥“压舱石”作用，但终端需求偏弱下，下游消费品制造业利润整体仍偏弱。展望后续，“反内卷”政策持续推进下，“价”的因素对利润修复的制约有望延续减弱，但终端需求偏弱仍是短期内制约工业品价格上行及企业利润修复的主要因素，且伴随四季度低基数效应逐渐减弱，工业利润延续修复仍需加大政策呵护力度。“反内卷”显效下，当前部分上游行业的价格已经出现回升，但受制于终端需求偏弱，上游部分行业涨幅出现放缓迹象，需求偏弱的情况短期难以扭转，后续政策效果需进一步观察。二十届四中全会公报中强调，“坚持扩大内需这个战略基点，坚持惠民生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合，以新需求引领新供给，以新供给创造新需求”，预计提振内需的政策将在未来持续推出并逐步落地，内需的改善将成为四季度企业利润改善的决定性因素之一。此外，10月25、26日中美在马来西亚吉隆坡举行经贸磋商，就解决各自关切的安排达成基本共识，双方同意进一步确定具体细节，并履行各自国内批准程序。若中美谈判的进展顺利，将对外需维持韧性提供一定支撑，对工业企业利润和生产形成积极影响，但最终谈判尚未敲定前，不确定性仍存，仍需警惕相