企业并购财务风险与防范研究

绪论（一）研究背景自二十世纪九十年代以来，受到全球经济一体化和产业升级的影响，并购活动的规模和数量不断增加，并购作为企业寻求外部发展的主要途径之一。对于互联网来说，商业发展，时间就是资本，在这种背景下，并购必须成为短期的快速扩张的最好的选择。目前不论国内还是国外每年都有大量新的并购案例，但成功并购案例的数量远远低于人们的预期，许多企业因为并购活动的失败而陷入困境，更多的是因为并购活动动摇了企业的根基，最终走向破产。在2002年的美国《财富》杂志的一项调查中显示，每100家并购公司中有75家并购公司没有产生足够的并购收入来支付其并购成本。并购风险的类型很多，其中最主要的是并购的财务风险，而且“互联网＋”给互联网公司带来的不断创新和快速发展也给并购活动增加了越来越多的不确定性。因此，对互联网企业并购中财务风险的研究，也是并购研究中的一个重要课题。（二）研究意义互联网企业作为信息技术发展下的一个新兴产业，虽然与其他产业具有一定的共性，但它在资产结构和价值驱动因素方面都不同于其他企业，具有自身的独特性。本文选取阿里巴巴并购优酷土豆的案例，从定性的角度分析了并购前、并购中和并购后分别产生的估值风险、融资和支付分险、整合风险。然后对整个并购过程进行定量分析，分析整个并购过程中财务风险是否超过风险预警，更具体地分析并购中的风险，有助于辨别出互联网企业并购可能存在的风险，从而更有指向性地鉴别和防控并购的财务风险。降低我国互联网企业在并购时由于决策不当而带来的风险，对我国互联网企业经济的向好发展具有深远的意义。（三）国内外研究现状中西方理论界在研究并购和并购风险中形成了较为完善的研究框架。并购动机理论，国外学者认为，企业之间的并购主要是为了实现协同效应。NeelamRani（2016）通过调查2003－2015年期间印度公司合并的动机和趋势，发现合并的主要动机是实现经营协同效应。乐婷（2015）研究了阿里集团并购的原因和策略，并试图探讨行业环境和商业模式对并购的影响。王琳（2016）分析我国文化企业并购的主要动因是文化企业产业结构的升级，获得稳定的投资收益，实现产业链的延伸，获得协同效益。陈亚玲(2015)认为，如果收购发生在关于目标公司的信息不完全可用的时候，或者财产的价值评估不正确，或者收购时机不合适，那么都可能会导致并购失败的结果。刘洪江（2015）认为，企业并购的主要动力来自于获取目标企业的创新技术能力。龚震华(2015)研究了传统工业企业进行“互联网+”改造的案例，发现通过“互联网+”改造传统工业并购，有利于传统工业企业创新经营模式，顺利完成转型，促进企业健康发展。并购风险的界定。美国学者Healy（1992）在研究中发现并购的主要风险是企业并购完成后所需资金带来的现金流压力，会导致市场价值急剧下降，企业成本急剧上升，不形成协同效应。项代有(2015)通过对我国海外并购形势和我国资本市场背景的分析和认识，指出金融风险是对海外并购影响最大的风险之一，并购企业的估值风险整合风险是影响财务风险的两个重要方面。孙玉琉（2015）对并购可能产生的风险进行了阐述，指出并购企业财务整合的重要性。卫力(2015)发现财务整合存在缺陷在于并购当年绩效提升，并购后两年绩效又下降的情况，这在很多跨行业的并购事例中都会出现。李芸、贺冰倩（2015）在文章中也指出，企业并购的财务风险主要是由资产评估、价格支付、融资渠道和财务一体化阶段所有财务决策过程中存在的隐患引起的。风险防控。王莉莉(2015)发现，所有海外企业都面临着跨文化的企业整合。王桂荣（2018）企业财务风险管理的效果在很大程度上影响着企业并购的效果。赵玥（2017）并购活动不仅带来收益，也带来相关的财务风险。企业必须对可能出现的财务风险进行系统的预测分析，并根据分析结果制定相应的防范措施。黄麟（2015）在分析网络企业特点的基础上，提出了了解网络企业面临的风险，制定合理有效的内部控制措施。李向昇（2016）财务风险的发生会损害企业的利益。在并购前，分析了风险产生的原因和类型，并提出了具体的防范措施，以降低并购失败的可能性。总体而言，随着全球并购市场的快速发展，中国的专家团队越来越关注并购对国内经济的影响。在借鉴国外研究深入分析时要找准适合自己国情发展的线路，定性和定量的研究方法相结合。企业并购过程中不仅要注重并购前的风险估计，而且注重并购后财务风险指标的变化，特别是不同行业具有不同的经营特点，还要适当选择合理的财务分析模型。（四）研究内容与方法研究内容主要从以下五个方面展开案例研究：第一章，绪论。对并购财务风险的研究背景，目的和意义进行了介绍，财务风险的部分学术研究成果则通过文献综述阐述。第二章，介绍了括并购的概念相关、并购及财务风险的类型及成因，风险防范的控制理论基础。第三章，案例分析。该章首先介绍了阿里巴巴和优酷土豆的企业概况，然后对并购实施过程中产生的估值、筹资和支付以及并购后的财务整合风险用数据进行分析。重点对并购后的财务整合风险进行了分析。第四章，对企业并购的财务风险给出合理性的建议。第五章，结论与启示。基于第三章的详细分析，结合第四章的防范性建议，得出在并购中的财务风险性应从哪些方面进行规避。研究并购财务风险防范措施，开展全面推广，期望在未来互联网企业并购中对控制财务风险起到良好的示范作用。研究方法：企业并购财务风险与防范研究采用定性和定量分析以及财务分析法。企业并购中估值、融资支付、财务整合的风险运用定性分析，定量分析并购后的财务整合的三项能力指标。财务分析法通过财务报表中的各种数据分析了阿里巴巴企业并购后的经营利润和风险状况。企业的盈利能力并不能完全确定企业能否存续下去，要看企业的现金额是否能支付每笔费用。最后，注意对差异化的分析，以便对公司的历史、现状及未来进行详细的分析和了解，从而达到财务分析的意图。所以要把这些方法综合起来分析，得出的结果才是真实可靠的。1．文献研究法。广泛阅读国内外相关文献，对国内外的研究现状和存在的问题进行了全面的了解，并对企业并购的财务风险与防范研究进行了归纳整理，为展开相关研究有一个理论支撑。2．案例分析法。本文通过具体的案例进行研究，从而得出问题的一般规律。通过对阿里巴巴和优酷土豆并购过程的介绍和分析，运用实践研究加强对并购理论的理解，探讨了阿里巴巴并购优酷土豆过程中存在的风险，并对并购业务未来的发展提出合理的防范性建议。二、相关概念与基础理论（一）企业并购及财务风险的概念企业并购是一种经济行为，有兼并和收购两种形式，发生在企业与企业之间。在并购过程中，并购的主要交易条件是现金或债务发生了转移。收购是一种经济行为，收购人在一定程度上通过产权交易获得收购人控制权以实现自身经济目的。在控制性收购中，被收购公司仍然是一个经济实体。收购人为了取得了目标公司的产权，即实现控制权并取得目标公司的股份。财务风险的定义，并购是一个双方资本整合的过程，资金规模大、运作复杂是企业并购的运作过程的特点。财务风险的产生有对目标企业资产价值和盈利能力的评估、定价标准、融资支付方式以及交易完成后整合阶段的运行方面，这些风险在整个并购过程和整合阶段是不间断的。财务措施不当可直接或间接地导致企业财务运作的恶化，交易当事人未来的财务收入会受到影响。从根本上讲，并购所带来的财务风险都来自于并购预期与并购后获得的价值之间存在的差距。（二）企业并购财务风险的类型及成因国内学者史佳卉（2006）认为，企业并购的财务风险是定价、融资、支付等并购风险价值的综合反映，企业并购既是一种投资行为，又是一种由激励效应和风险约束效应相互作用所产生的财务行为，影响企业并购财务风险的因素既有不确定性又有信息不对称，必须采用基于不确定性和信息不对称因素的动态风险控制方法来控制财务风险。信息不对称，李芸（2015）认为，为了吸引并购，目标企业可能会提供虚假的财务报表或错报，导致并购目标企业做出错误选择，从而导致并购失败，甚至可能造成巨大的经济损失和财务困难。这些风险影响着企业和并购的财务风险，因此要科学合理地确定目标企业的交易价格和价值。管理者目标不明确，决策者对财务风险的了解不足，缺少防范意识，对企业自身情况不给以慎重考虑，使目标企业陷入财务危机。企业在并购过程中对被并购方的价值评估不准确，融资结构不合理，并购企业在支付方式方面比较单一都是企业并购财务风险的成因。（三）企业并购财务风险控制理论基础近年来，中国的并购市场变得非常火爆。国内外学者在并购财务风险问题上基本上达成了共识:首先对于企业发展而言，识别分险是很重要的，风险的成因主要是外部因素的不确定性和内部的信息不对称性。其次，在识别风险的前提下，企业并购前要做好风险评估工作。最后，因为识别和评估是控制的基础，所以评估完风险后，企业并购就要制定防范措施来规避风险，形成一套完整的风险防范体系。并购的三个阶段会产生的风险有定价、融资、支付和财务整合风险。不同阶段会有不同的风险，采取合适的防范措施来处理风险。实施并购整合最重要的是财务整合，它直接策应到企业整合及并购的最后结果。企业若忽视它，则无法形成协同效应，并购中各自的资源优势都会被扼制。1.定价风险防范，企业对自身要有充分的认识，为了目标企业并购后的更好发展，首先提升企业自身的实力，然后充分获取目标公司的信息。企业提高信息质量可从以下几个方面:为获取目标公司的财务信息，可聘请专业的中介机构，对被并购公司的财务信息进行周详调查。评价方法的选择不同，对价值评估的影响也不尽相同，所以企业要跟选择适合自己公司的评估方法。２.支付风险防范。在并购过程中，每种支付方式各有千秋，企业在进行并购时要结合自身的实际财务状况做一个长远规划，对资本结构和并购动机灵活选择并购支付方式。３.整合风险的控制。由于管理、组织结构和企业文化的差异，后期整合是一个漫长而复杂的过程。并购后，要做好人事、企业文化、组织结构、管理等方面的整合工作。只有企业的资源得到有效整合，形成协同效应，并购才算成功。因此，并购后应建立健全财务制度、成本控制制度和价值链管理制度，加强对并购后企业的管理和监督，及时应对发现的财务危机，保持其良好运行状态。三、阿里巴巴并购优酷土豆案例分析（一）并购公司概况１.阿里巴巴公司概况：表3．1阿里巴巴发展历程表Table1TheDevelopmentofAliBaba时间发展历程1999.09阿里巴巴集团有马云创立，是一家奉行“让天下没有难做的生意”理念的全球领先的电子商务公司。2000.04开始海外扩张，并迅速提高知名度。2002.07阿里巴巴推出“关键词”服务，B2B模式略显雏形。2003.05推出淘宝。2003.10支付宝上线。2003.11推出网上实时通信软件贸易通。此后，阿里巴巴陆续向淘宝投资10多亿人民币，市场份额迅速攀升。2005.08阿里巴巴集团全资收购雅虎。2006.10阿里巴巴收购口碑网，进军分类信息领域。2007.04阿里妈妈上线，B2B业务在香港上市。2008.05天猫商城的雏形成立，2012年初，阿里巴巴将淘宝商城改名天猫。2011.09阿里巴巴举办了第一届双十一。2013.05马云担任阿里巴巴董事局主席，CEO一职由陆兆禧接任。同年，菜鸟网络成立，阿里巴巴布局物流。2014.09阿里巴巴在美股上市。2014.10蚂蚁金服正式成立。2015.05张勇接任阿里巴巴CEO。2016.04阿里巴巴并购优酷土豆。2016.11阿里巴巴集团大文娱板块成立。2017.01阿里巴巴宣布私有化银泰集团。2018.04阿里巴巴并购了么2018.09马云宣布阿里巴巴传承计划。２.优酷土豆公司概况：优酷土豆是由中国两大视频网站优酷和土豆合并而成，通过100％的股份互换。它是中国在线视频领域的领先公司。古永锵是集团董事长兼首席执行官，持有土豆71.5％的股份，土豆收购后持有28.5％的股份。优酷和土豆平台目前覆盖了中国近82％的视频用户，拥有庞大的用户基础。2015年8月6日，优酷土豆更名为合一集团。2016年4月6日，阿里巴巴集团宣布，已经完成了合并计划下的私有化，从纽约证券交易所退市，成为阿里巴巴的全资子公司。（二）并购动因及实施过程曲虹霖（2016）分析我国传统企业为增加经营利润，是并购的一般原因。他会增速目标企业的准入、客户资源的共享、产业结构的升级等。并购动机理论的出发点主要有三个方面的原因：⑴并购动机来源于竞争挑战。⑵企业从外部获得竞争优势是企业并购的基础。⑶并购动机的实现过程是一个双向选择的过程，并产生新的竞争优势。１．阿里并购动因：⑴丰富阿里文化产业链，收购优酷土豆是对文化的投资，实现多元化发展。⑵整合资源以达致协同效应。优酷土豆有丰富的版权和视频资源，阿里巴巴则提供技术支持，这就丰富了阿里巴巴互联网生态系统的建设。２．优酷土豆的并购动因：中国互联网和视频行业面临的最大问题是无法获得可持续的利润，这次合并可以解决单一利润模式的问题，具体分析如下：⑴充实现金流，扭亏为盈。由于购买版权成本高，导致网络视频产业的亏损，为了争夺用户，所有企业都投入大量资金购买版权资源和团购国产剧。此次收购，不仅可以增加优酷土豆的现金流，还能增加技术上的支持，节约大量的带宽成本。⑵为了促进企业的发展，提高企业的竞争力，在行业内企业并购合作整合的背景下，市场份额和地位都将受到影响。通过优酷土豆的兼并收购，不仅可以扭转这种局面，还可以促进企业自身的发展，为展览会提供帮助。通过这次合并，优酷土豆不仅在资金上得到了强大的支持，而且在战略的实施上，技术方面也得到了保证。３．阿里巴巴全面收购优酷土豆，分两步:战略投资和全面收购剩余股份。过程图如下图3．1。图3．1并购具体交易过程（三）并购前的估值风险由于企业资产价值的复杂性，企业资产价值评估既不是会计报表上金额的复印件，也不是各种资产金额的总和，这种不与实际情况相结合的评估必然会陷入错误的范围而产生偏差。收购前的估值风险分析，当阿里巴巴在2014年4月首次对优酷土豆进行战略投资时，优酷土豆的市场表现约为40亿美元，市值为66亿美元，投入巨资收购了优酷土豆的股份。到2015年10月16日，阿里巴巴计划以每股27．60美元的价格，收购优酷土豆的其余股份，溢价约为35％。导致两项高额投资及并购，有下几种原因：１．信息的不对称性。阿里巴巴是互联网行业的总体领导者，经过几年的发展，其商业地图已经扩展到，市场的许多方面，在孵化自己的业务的同时，并购也成为了阿里巴巴另一种便捷的快速扩张方式，可以发现，阿里巴巴等众多企业都是通过收购来发展的。在网络视频产业中，优酷土豆经过几年的发展，已经成为行业发展的第一梯队，对外展示的是更多的企业成就和辉煌。即使通过企业财务报表来了解企业，也能够获得信息，但真实情况很可能并不完全详细。阿里巴巴在资源共享时，最终产生溢价的可能。２．并购的必要性。随着百度和腾讯也频繁向优酷土豆提供报价，阿里巴巴的溢价、高价策略可以迅速消除竞争对手以及优酷土豆管理层和前股东的反对，对阿里巴巴整体娱乐战略的发展也起到了一定的助推作用。图3．2阿里巴巴“2011－2018”年双十一营业额３．向市场传递积极信号。阿里巴巴决定高价收购优酷土豆，不仅是出于对优酷土豆及其未来发展前景的认同，也是对整个市场的一个积极信号，优酷土豆公司的价值也表明了其发展娱乐业的决心。在资本市场中，企业更倾向于并购优质资产。（四）并购中的筹资和支付风险并购中的筹资分风险析，阿里巴巴经营情况如下图3．２，凭借电子商务的巨大收入来源，阿里巴巴集团已经获得了可观的资金和利润，以及强有力的财务支持，使得阿里巴巴集团在未来几天内能够支持向各行各业的快速扩张。表3．２阿里巴巴2014－2018财年现金流量相关数据(单位：亿）科目／年度2014-3-32015-3-32016-3-32017-3-32018-3-3科目／年度11111投资活动产生的净现金流量263.80412.16568.37803.221251.69投资活动产生的净现金流量筹资活动产生的净现金流量筹资活动产生的净现金流量-329.77-534.50-428.28-78.40-838.86经营活动产生的净现金流量经营活动产生的净现金流量93.56874.88-158.50329.10203.62续前表期末现金及现金等价物330.461081.921068.161437.381993.12期初现金及现金等价物303.89330.421081.961068.201437.29现金及现金等价物增加额26.52751.45-14.20369.26555.75通过对阿里巴巴收购优酷土豆的案例分析，可以发现，在2015年3月至2016年3月期间，阿里巴巴集资活动的净现金流为－158亿元人民币，而这宗于2015年11月发生的收购案，交易金额约为48亿美元。通过分析阿里巴巴2016财年的运营、投资和融资的净现金流，似乎今年的净现金流不足以支持这宗合并案。再加上阿里巴巴2015年筹资额度翻了一番，我们可以看到，这一次，以优酷土豆为例，阿里巴巴已经开始在2015财年部署，提前筹集大量现金，以确保合并时的财务安全。在一定程度上，阿里巴巴“先发制人”保证并购顺利完成的做法，对于避免企业无准备地支付巨额现金的尴尬局面起到了很好的作用，缓解了巨额现金并购在融资阶段对原有业务的影响，保证了企业的正常运营和管理。并购支付的财务风险分析，根据上面的介绍，阿里巴巴在收购优酷土豆的最后阶段支付了现金，无论是从对优酷土豆、土豆的投资还是最终的收购，它还撤出了近48亿美元的现金，约合320亿元人民币，占阿里巴巴2016财年净对外投资总额的一半以上。尽管阿里巴巴拥有充足的现金流，但它不可避免地受到了收购的影响，现金和等价物的增加值去年首次出现负值，这个数字也在750亿元左右。由此可见，在收购支付方式的选择上，现金支付方式为阿里巴巴的现金流带来了一定的考验。（五）并购后的财务整合风险１.营运能力分析。根据表3．３发现，阿里巴巴对于优酷土豆并购案的实施过程，在短期内，或对阿里巴巴相关指标有一定的影响。2016年第二季度流动资产平均余额比第一季度下降近100亿元，下半年有所回升。这笔48亿美元的现金交易将在短期内对阿里巴巴的运营能力产生真正的影响，但考虑到阿里巴巴电子商务业务的持续增长，阿里巴巴集团有能力迅速恢复。在收入方面，阿里巴巴继续保持高增长，其流动性周转率、资产周转率和总资产周转率都向好的方向发展。表3．３阿里巴巴营运能力指标单位：亿元指标2016-3-312016-6-302016-9-302016-12-31营业总收入241.79321.52342.88532.46流动资产平均余额1353.491235.801247.051524.31总资产平均余额3654.623872.204332.014736.42流动资产周转率17.87％26.08％27.45％35.02％总资产周转率6.62％8.26％7.99％11.19％２．偿债能力。通过图3．３的相关数据指标，在接下来的一年左右的时间里，阿里巴巴的资产负债率持续上升，从2016年3月的32％上升到12月的近37％，虽然只上升了5个百分点，但仍然不可撼动其巨头地位。从四十八亿左右的现金收购，到随后整个娱乐行业的整合和扩张，需要的资金数额是巨大的，同时，整个阿里巴巴企业的流量也在迅速下降，企业的偿债能力在短期内呈弱化趋势。图3．３阿里巴巴偿债能力指标比较2014－2018财政年度的偿债能力指标，流动资金比率在2015－2016财政年度显著下降。在并购前，2014－2015财政年度流动资产增长比例达到1．09，但2015－2016财政年度流动资产增长比例为负0．06，2016－2018财政年度仅有缓慢增长，流动资产增长比例分别为0．36和0．41。由于流动资产的减少，造成流动性比例的下降。与此同时，资产负债比率和产权比率都有不同程度的下降。可以看出，并购对阿里巴巴的偿付能力产生了明显的影响。图3．４阿里巴巴2014财年－2018财年偿债能力指标３．从盈利能力分析来看，我们可以发现在阿里巴巴完成收购优酷土豆，阿里巴巴作为一个整体并没有受到娱乐业高成本的影响，各项盈利指标都呈上升趋势。尤其是运营利润率，从2016年3月的20％，几乎翻了一番，达到单年的40％，这是一个了不起的成就。图3．５阿里巴巴盈利能力指标尽管优酷土豆的总部位于在线视频行业，但阿里巴巴的主要优势在于其电子商务，这是互联网行业的一部分。对于优酷土豆的收购，如果能够充分利用国外的发展，利用其内容、流量和其他相关资产，将对阿里巴巴的电子商务乃至整个企业产生良好的拖累效应，期待阿里巴巴在未来的发展中能够得到更好的发展。就2014－2018财年的盈利能力而言，最大的影响来自于收益阀。就净资产而言，回报率的变化主要是由于税后利润，2015财年与并购前的2014财年相比仅增长了3.92％，2016－2017财年分别增长了193.13％和－42.17％。在2015财年，阿里巴巴公布所有者权益增长287.26％，而税后利润仅增长3.92％，这就是2015财年净资产和收益率大幅下降的原因。并购后，收益阀再次大幅下跌，税后利润下降42.17％，优酷土豆的亏损反映在收益阀的综合业绩中。图3．6阿里巴巴2015财年－2018财年盈利能力指标四、阿里巴巴并购优酷土豆的启示（一）阿里巴巴对并购前的定价决策风险防控并购的三个阶段包括：一是尽职调查阶段、二是合同签订履行阶段、三是股权交割阶段。与之相应会产生一定的风险，其中主要有定价、融资、支付和财务整合的风险。不同风险不同对待，防控风险的基础是识别和评估风险，三个阶段前后呼应从而形成完整的风险防范系统。１．对并购动机不明确产生的风险进行规避。为确保收购的顺利实施，对当前经营活动和市场环境进行分析，从企业发展的总体战略目标出发，规划未来增值企业的发展。一个企业的未来和发展战略只能受到舆论的影响，舆论单纯地认为并购活动能够实现和扩大企业的经营目标，给企业带来利润和其他利益，或者我们可以看到其他企业因为并购的实践而逐渐发展壮大，从而盲目地获得这些好处。这种非理性行为的出现，为企业从一开始的兼并整合的失败埋下了伏笔。则企业应充分考虑自身及未来战略规划，在做决策时保持冷静的头脑，客观分析自身的状况，深入了解协议的并购活动，从各个方面保证并购协同效应的实现。2．尽职调查以降低信息不对称风险。就信息不对称而言，确保所得信息的质量。在企业并购前做好准备工作，可以邀请经验丰富的评估机构和该领域的专业人士做一些规划，掌握目标公司真实的财务数据，避免高估或低估企业价值的风险。３．防范企业并购估值风险。由于价值评估方法的适用性有限，经营中存在很大的不确定性，会导致企业的经营风险较高。所以要科学地评估目标企业的价值，如运用改进的用户流量、互联网、并购价值评估模型，使并购更加合理。选择正确的定价方法，由于企业的经济能力不同，所处的社会环境不一样，不同的企业根据自身的条件应选择不同的估价方法。（二）阿里巴巴对并购中的融资风险防控任何融资行为都可能带来风险，风险主要来自资本结构的恶化、融资渠道的排他性、融资方式的不当等。企业在实施并购时，利用多种融资渠道合理规划融资结构，以达到降低并购融资过程中的风险。合理规划融资结构。合理的融资结构可以降低融资成本，分散融资风险。首次优先考虑内部资金，再考虑外部融资时，合理设计融资规模，降低融资成本，以确保并购的顺利进行。２．合理利用多种融资渠道。并购成功的关键在于如何在短时间内筹集到所需资金。企业要事先确定战略目标，然后确定融资方式的选择，不能盲目坚持单一的融资方式。对不满足融资结果的，考虑风险和成本控制，内外结合。（三）阿里巴巴对并购中的支付风险防控选择合理的支付方式能保证企业并购工作的顺利进行。并购企业根据外部市场形势及自身财务运作情况，根据企业实际情况设计和安排合理的支付方式，以组合支付的形式优化并购成本来达到分散或者降低潜在的财务风险。１．避免现金支付。现金支付对企业的现金库存有很大的需求，会对企业的日常经营遭成困难，使企业面临巨大的现金支付压力，对并购后的财务整合影响甚大。所以应尽量避免现金支付。２．采取混合灵活的支付方式。中国有句古老的谚语“不要把鸡蛋放到同一个篮子里”体现了中国人的古老智慧。同样，在金融界，一直都有一种投资组合方法，即把不同种类的资金投资于不同种类的投资产品，并根据不同产品的风险特征，投入不同数额的资金，以分散风险，规避并购的支付风险。（四）并购后的财务风险防控由于并购前的行业不同，企业可能会有不同的发展战略和经营活动，并购后的融资整合不成功往往会影响并购企业的效率。企业为了更好地发挥并购后的协同效应，应加强财务整合。完善公司内部治理，结合公司特点及外部环境加强对并购后的企业的内部治理，对于跨行业并购企业，不仅要注重原有管理团队人才和优秀经验的整合，还要注重整合自己的管理者来控制公司的未来发展。要根据公司业绩和外部环境的变化，不断调整并购企业的管理结构，使并购企业顺利渡过并购后的过渡期，降低管理不善带来的财务风险。合理制定人才激励机制，在公司并购后创建一套人才激励机制，进行并购文化整合，促进并购效果的提升。企业并购后应注意战略调整和资源配置的优化，规避财务风险，以实现协同效应的最大化。1．建立财务风险预警和评价机制。对于企业未来的发展而言，并购中重大的不确定性会带来一系列的风险，这就要求企业做好未来风险的准备。因此，建立企业财务风险预警与评价机制显得尤为重要。并购完成后，企业无法准确分析并购会产生的财务风险，也判断不了可能发生的概率。因此，企业并购完成后，需要对合并财务风险做出预期判断，应以财务数据为基础，然后结合并购数据为基础建立评价机制。才能够更好地预测未来风险态势的发展趋势，2．整合阶段是企业并购后非常重要的一个阶段，工作环节繁复，导致整合周期延长，进而导致企业后续成长不利。因此，企业应尽力提高整合效率。首先，应做好经营战略、人力资源、组织与制度、资产债务、财务和文化的整合。旨在提升并购后企业的核心竞争力，强化并购后企业的竞争优势，为并购后企业创造持续效益，为股东和相关利益者创造更大的价值。提高股东们之间的协作效率，有必要明确每个部门的相应义务和责任，杜绝部门之间的拖延，在内部控制环节上做好监督工作。最后，在相关整合过程中，要适时介入变革受到阻力的单位和部门，对他们积极进行引导和疏导，使新的整合措施得到切实贯彻和严格执行。⑴财务整合。并购后，明确双方企业的财务状况，制定长期财务战略，实现财务稳定;其次，要建立动态的财务预警系统，对经营活动起到监督和管理的作用。最后，整合和调整企业的财务组织结构体系，将财务人员从高层向基层分配，将人才效益最大化，要有明确的原则和方案才能确保并购的顺利实现。⑵数据整合。由于互联网的特点，并购后能够获得不同阶层的数据，合并后的平台整合和数据通用，可通过这些数据分析自身存在的问题，找到以前未发现的风险点和市场机会。用大数据来计算商业决策，控制自己的生产经营。阿里巴巴生态系统中庞大的用户基础帮助了其它行业的发展，增加了潜在的销售机会，并使其能够通过电子商务等各种渠道向用户销售数字娱乐服务，提供服务的协同效应。⑶降低管理成本，抓住人力资源的整合。企业长期稳定发展的基础是人才的配置与稳定，这将影响到互联网企业未来复合型人才的引进。对员工进行企业文化和战略方面的培训并让员工定位个人发展的方向和组织目标。通过绩效考核标准，提高员工激励水平和满意度，形成公司团结协作的氛围，减少内部矛盾。合并后，为满足新业务扩张的需要，阿里巴巴继续管理、有效整合新员工。⑷文化整合。不同公司有不同的经营理念，不同的管理制度，就会有不同的文化。文化协同是企业可持续发展的至关点，企业培训促进员工在项目上进行合作，树立员工对新企业的归属感。根据企业文化的特点，第一，并购双方还需要注意企业文化整合应以人为本。第二，文化整合应以推动互联网企业未来发展为目标；第三，结合文化整合需求及战略项目，契合整合文化与企业新的发展战略。（五）案例分析结论与启示综上所述，通过对阿里合并优酷土豆案的分析，对互联网行业并购产生的财务风险评估与防范得出以下结论：１.一系列整合活动的前提是并购前的定价决策，这就需要对目标企业进行调查评估，获取公司的财务信息，判定它是否是客观真实的。２．并购中融资方式和支付方式的选择，要掌握目标企业信息，注意资本结构的调整，无论是现金支付还是股权交易，还是混合支付，融资方式、融资渠道和支付方式取决于企业的资本结构、经营状况和风险承受能力等，企业根据自身特点、偿债能力和经营状况选择如何筹集和支付资金，以降低经营一体化的不利影响。３．并购后各方面的整合行为应以合理的评估、融资和支付为基础。以发展战略为目标，结合实际的外部环境，有效整合目标企业的各个方面，实现双方的协同效应。整合人力资源，运用激励政策留住高技术人才。注重企业文化整合，运用以上措施提高成功的可能性。企业并购重点要把握财务风险的防控，立足于企业，分析风险存在的原因，并给予防范风险的应对策略。并购中要认真规划融资渠道，实现合理的定价目标，选择合理的支付方式，以及重视并购后的财务整合，这样才能促进企业的良性整合发展。随着社会的发展，越来越多的互联网企业为扩大市场份额，大多选择进行企业并购，以期望实现协同效应。但在并购过程中充满了荆棘，这就需要企业管理者更加关注并购中存在的风险问题，并制定相应的防范措施，为企业逐步发展壮大做好充分的准备，提高并购成功的可能性。总结与展望企业发展和扩大市场份额、提高竞争力的有效手段是企业并购。推动企业并购的因素还有很多。增加企业的价值和获得更多的利润是企业并购的最终目的，信息的不对称性和外部环境的不确定性，是并购过程中一个非常重要的问题，因为它会产生财务风险，而并购的成功与否取决于财务风险能否得到很好的控制，因此选择合适的并购方式对企业而言非常重要。根据企业自身和目标企业的情况，制定合理的战略和支付方式，并购后要做好企业人事、企业文化、组织结构、管理方法等方面的整合工作，最大限度地降低并购的财务风险，成功实现并购的预期目标。分析得出互联网企业并购活动的三点启示，其一，为明确并购动因，结合自身发展战略选择合适的并购目标；其二，选择合适的支付手段降低并购带来的财务风险；其三，并购后的资源整合工作，应以市场和用户为导向进行。随着社会的发展，未来互联网行业将出现更多的并购。有实力的企业可以扩大市场份额，实现协同效应。然而，并购的实施充满了困难和隐患，这就要求网络企业管理者充分关注并购可能带来的财务风险，以备不时之需，使网络企业逐步发展壮大。由于公开信息的有限性，本文无法获取双方的全面财务信息，只能依据现有的财务报表获取相关数据，与本案整合相关的信息披露较为全面，但估值信息的披露有待进一步研究，防范并购财务风险的措施具有普遍意义，针对这一情况的具体措施有待进一步研究，希望本文的研究和评价结果能够为相关企业并购行为的研究提供借鉴。参考文献NeelamRani，SurendraSinghYadav,PramodKumarJain．Short-TermPerformanceofMergersandAcquisitions[J]．MergersandAcquisitions，2016，(3)：37-108．[2]乐婷．（2015)．互联网企业并购动