资产评估（第3版）课件 第七章 债券评估

第七章债券评估学习目的与要求了解债券投资的特点和风险,培养理性投资的意识,避免盲目跟风和投机行为,树立稳健的投资理念。债券市场是资本市场的重要组成部分,对国家经济发展和金融稳定具有重要影响。在未来的就业中,要以诚信、客观和负责任的态度从事债券价值评估,积极为债券市场的健康发展做出贡献。了解债券的基本概念和不同分类,熟悉债券的价值构成和影响债券价值的风险因素。掌握常用的债券价值评估方法,包括收益法、市场法和期权定价法,并在此基础上学习不同债券评估方法的选择思路与逻辑。培养科学思维、逻辑推理和数据分析能力。培养对金融市场的敏锐观察力,提升认识债券市场相对复杂性的能力。

结构框架债券评估债券评估概述债券评估方法不同债券的评估方法上市债券评估非上市债券评估含权债券的价值分析债券评估概述第一节第一节债券评估概述1.债券及其特点债券是政府、企业、银行等为了筹集资金,按照法定程序发行的并向债权人承诺于指定日期还本付息的有价证券。

债券的特点：投资风险较小,安全性较强到期还本付息,收益相对稳定流动性较强第一节债券评估概述2.我股票债券的分类

按是否在证券交易所发行：上市债券、非上市债券

按发行主体的性质：利率债、信用债

按特殊债券条款按付息方法：固息债券、零息票债券、浮息债券按债券的期限：有期债券、永续债券按后续处理条款：普通债券、可转换债券、可赎回债券、可续期债券等第一节债券评估概述3.债券的价值构成和风险因素

债券的价值构成：每期获得债券利息的收益、停止持有债券获得的收益债券的风险因素

违约风险（信用风险）

利率风险

流动性风险第一节债券评估概述4.债券资产评估的要素债券资产评估的目的以编制财务报告为目的的评估以交易为目的的评估债券资产评估的基本假设交易假设公开市场假设清算假设持续使用假设债券资产评估的价值类型市场价值市场价值以外的价值（投资价值、在用价值、清算价值、残余价值等）债券评估方法第二节第二节债券评估方法

第二节债券评估方法2.市场法

市场法适用于在证券交易所市场或银行间市场交易的债券，不适用于场外交易的非上市债券。

对于使用市场法评估的债券，一般需要关注下列几个债券属性来寻找参照物和确定调整数大小。

债券风险

票面利率和面值

未来现金流结构第二节债券评估方法3.期权定价法

含权债券的定价一般不适宜直接采用收益法或市场法。对于含权债券，一般先考虑剥离权利条款后的纯债券价值，用收益法或市场法确定纯债券价值后，再用期权定价法确定权利条款的价值，两者加和后的价值即为含权债券价值的一个合理评估。

二项树模型

布莱克-斯科尔斯模型不同债券的评估方法

第三节第三节不同债券的评估方法1.上市债券评估上市债券即在银行间市场或者证券交易所市场上自由买卖的债券。对于交易活跃的品种，一般可以将评估基准日的收盘价作为其评估价值；对于一级新发行的或者交易不太活跃的品种，可以采用市场法进行价值评估，即通过在参照物交易价格基础上调整估算得到被评估债券的价值。被评估债券价格=参照物交易价格±到期期限调整被评估债券到期收益率=参照物交易价格对应的到期收益率±到期期限差异调整第三节不同债券的评估方法

第三节不同债券的评估方法2.非上市债券评估

到期收益率的计算包含以下假定：

投资者持有证券至偿还期；

全部现金流量如约实现，没有违约风险；

再投资收益率等于到期收益率，即利率的期限结构呈水平状；

没有回购条款。

但实际中，满足以上4个假定是非常困难的。第三节不同债券的评估方法2.非上市债券评估——到期收益率曲线

到期收益率曲线指各种期限的付息债券到期收益率所构成的曲线。

通常意义上讲的到期收益率曲线就专指零息票债券的到期收益率曲线，也称为即期利率曲线。第三节不同债券的评估方法2.非上市债券评估——利差

不同债券的到期收益率之差，称为收益率溢价，或者简称利差。绝对利差和相对利差市场间利差与市场内利差信用利差静态利差第三节不同债券的评估方法2.非上市债券评估——非上市债券的收益法评估思路

确定债券每期现金流的大小和时间找到评估基准日的国债到期收益率曲线估算合理客观且符合评估基准日市场行情的静态利差将每期现金流按照对应的折现率折现后加总第三节不同债券的评估方法2.非上市债券评估【例7-2】假定有一种国债，面值100元，票面利率4%，期限为3年，一年付息一次。假设1年、2年、3年的无风险零息票债券到期收益率分别为3.20%，4.12%，4.30%。求该国债价值。第三节不同债券的评估方法3.含权债券的价值分析

债券的选择权一般有3种：认购选择权、回售选择权、可转换选择权

以下主要介绍可转换债券的价值评估方法。

可转换债券兼具公司债券和股票的双重特点，一般含有以下选择权

投资者在是否将债券转换为股票上拥有选择权；

发行人在是否执行赎回条款方面拥有选择权；

在股票价格过低时投资者有回售给发行者的选择权。

可转换债券价值=纯债券价值+转股权价值第三节不同债券的评估方法

第三节不同债券的评估方法3.含权债券的价值分析【例7-3】假设投资者购买了一张可转换债券。该债券面值为100元，票面利率为2%，转换期2年，转换比率1∶1，转换价格为125元。目前股票价格为100元，1年期的借贷利率为8%。求该可转换债券的转换权的价值。假设1年后该公司股票价格变化如下图所示。t=03001005020040125t=1t=2答案参见课本第三节不同债券的评估方法

思考题1.债券主要的分类方式有哪几种？每类债券有何特点？2.债券的主要风险有哪几种？每种风险的具体含义是什么？3.债券的估值方法有哪几种？每种方法适用于哪些类型的债券？4.评估人员使用收益法对债券进行评估时,如何估算被评估债券对应的到期收益率?5.评估可转换债券的价值应当使用什么方法或思路?计算题1.某企业发行面值为1000元,5年期的纯贴现债券,市场利率为9%,已知(P/A,9%,5)=3.8897,(P/F,9%,5)=0.6499。求此债券的价值。2.Morgan集团公司目前发行在外的有两份债券。债券M面值为20000美元,20年后到期。债券在前6年中不进行任何的利息支付,而后在接下来的8年中每6个月支付800美元,并在最后6年中每6个月支付1000美元。债券N面值为20000美元,期限20年,在债券的存续期间不进行任何的利息支付。如果这两项债券的必要收益率都是8%(半年期复利),请问债券M和债券N当前的价格分别是多少?计算题3.甲公司有一笔闲置资金,可以进行为期一年的投资,市场上有三种债券可供选择,相关资料如下:(1)三种债券的面值均为1000元,到期时间均为5年,到期收益率均为8%。(2)甲公司计划一年后出售购入的债券,一年后三种债券到期收益率仍为8%。(3)三种债券票面利率及付息方式不同。A债券为零息债券,到期支付1000元;B债券的票面利率为8%,每年年末支付80元利息,到期支付1000元;C债券的票面利率为10%,每年年末支付100元利息,到期支付1000元。(4)甲公司利息收入适用的所得税税率为30%,资本利得适用的企业所得税税率为20%,发生投资损失可以按20%抵税,不抵销利息收入。要求:(1)计算每种债券当前的价格。(2)计算每种债券一年后的价格。(3)计算甲公司投资于每种证券的税后收益率。案例分析应用债券价值评估理论进行投资决策

某投资者拟从如下两种债券中选择一种进行投资:债券A为2年期国债,面值100元,票面利率2%,按年付息,到期一次性还本,当前二级市场交易价格为101元;债券B为可赎回债券,面值100元,票面利率3%,期限2年,发行者在第一年年末有权按100.5元的价格赎回该债券,当前二级市场交