11月PMI数据点评：制造业PMI边际改善复苏持续性仍需夯实

正文目录11月制造业PMI小幅回升 411月非制造业景气水平有所下降 6图表目录图表1：制造业PMI历年变化（） 5图表2：制造业PMI主要分项一览（） 5图表3：11月大中小型企业景气度均在收缩区间（） 6图表4：非制造业PMI与历史同期相比（） 7图表5：建筑业PMI与历史同期相比（） 8图表6：服务业PMI与历史同期相比（） 811PMI202511PMI49.20.2业景气水平呈现边际改善迹象。从分项指数看50.00.4pct1.7pct10隆坡经贸磋商取得积极成果等外部环境改善密切相关。原材料库存指数维持在47.3的低位，与上月持平，表明企业仍保持谨慎的库存策略，对未来需求的微升0.1pct点至48.4，反映制造业企业用工景气度小幅回暖，企业招工意愿有所提升，这与生产端企稳形成了正向呼应。1.1pct，50.7pct制造业企业盈利空间或有望逐步改善配送时间指数微升至50.1供应链运行更加顺畅，为生产稳定提供了保障。图表1：制造业PMI历年变化（）资料来源：、麦高证券研究发展部图表2：制造业PMI主要分项一览（）资料来源：、麦高证券研究发展部企业景气度进一步分化。PMI2.0pct49.1，6PMI0.2pctPMI0.6pct49.3，出大型企业在市场需求转型、产业结构调整中面临的压力相对更大。图表3：11月大中小型企业景气度均在收缩区间（）资料来源：、麦高证券研究发展部从行业来看，制造业内部的结构性亮点突出。PMI1050.1PMI1.1pct48.4，景气水平有所修复。112025年11月非制造业PMI录得49.5，较上月回落0.6pct。从需求端看，非制造业新订单指数录得45.7，较上月回落0.3pct；销售价格指数较上月回升1.3pct至49.1；从业人员指数较上月回升0.1pct至45.3；新出口订单指数较上月回升1.7pct至47.9。从市场预期看，业务活动预期指数为56.2，比上月回升0.1pct，显示企业对中长期市场前景仍持乐观态度。这种乐观预期主要来自政策发力与季节因素：一方面，两个5000亿稳增长政策落地见效，新增专项债额度加速投放，增强了企业对投资需求的信心；另一方面，年末节庆消费临近，非制造业对冬季消费回暖存在明确预期。图表4：非制造业PMI与历史同期相比（）2025-11 2025-10 过去三年平均商务活动在手订单 新订单存货投入品价格

从业人员新出口订单业务活动预期 销售价格资料来源：、麦高证券研究发展部2025年11月服务业PMI录得49.5，较上月回落0.7pct，受假效应消退持续加大。2025年11月建筑业PMI升至49.6同时业务活动预期指数延续升至0.2pct46.141.8。图表5：建筑业PMI与历史同期相比（） 图表6：服务业PMI与历史同期相比（）资料来源：、麦高证券研究发展部 资料来源：、麦高证券研究发展部整体来看，11月制造业PMI呈现边际改善，但仍需注意制造业整体仍处于50荣枯线以下的收缩区间，经济下行压力依然存在。一是综合PMI产出指数下降0.3pct至49.7，反映出制造业与非制造业协同复苏的动力不足，非制造业景气回落对整体经济形成一定拖累。二是内需恢复的持续性仍待验证，制造业新订单指数虽有回升，但尚未突破临界点，居民消费和企业投资意愿仍需进一步提振。三是原材料价格持续上涨可能加剧部分中下游企业的成本压力，尤其是中小型企业抗风险能力较弱，需警惕成本过快上升对生产经营的冲击。向后看，12月及明年初制造业有望延续稳中有升的复苏态势，其支撑因素主要来源于年底行业收官冲刺推动