2025年12月大类资产配置月报：回调或是风险资产的买入时机

正文目录TOC\o"1-2"\h\z\u宏观环境展望 4模型观点更新 6宏观评分模型 6美股择时模型 7黄金择时模型 7原油择时模型 8大类资产配置策略表现 9风险提示 10图表目录图1：市场对12月联储降息的概率预期近期迅速提升 4图2：高收益企业债期权调整利差自月下旬起大幅收窄 4图3：2022年以来，美国财政赤字变化显著领先于服务业就业（右轴单位:亿美元） 5图4：政府开门后，TGA账户余额已经开始下降（单位：亿美元） 5图5：CME日元兑美元期货非商业空头净持仓目前处于较低水平（左轴单位：张） 6图6：宏观评分模型最新观点 6图7：美股中期择时分项指标走势 7图8：黄金择时指标走势 8图9：黄金择时分项指标走势 8图10：原油景气指数走势 9图原油景气分项指标走势 9图12：最近一年大类资产配置策略净值走势 10表1：模型优化得到的资产配置比例 10宏观环境展望月美国非农等硬数据或将不及市场预期。20日起，伴随多位联储官员发表1230%90%2022PMI4这可能带来脉冲性的衰退交易。图1：市场对12月联储降息的概率预期近期迅速提升100%0%不降息概率 降息25bp概率CMEFedWatch图2：高收益企业债期权调整利差自11月下旬起大幅收窄3.3%3.2%3.1%3.0%2.9%2.8%2.7%美国:企业债期权调整利差:美银美林公司债:高收益级图3：2022年以来，美国财政赤字变化显著领先于服务业就业（右轴单位:亿美元）55 240054 2200200053180052 160051 1400120050100049 8002022/12022/32022/52022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/92023/112024/12024/32024/52024/72024/92024/112025/12025/32025/52025/72025/92025/112026/1美国:ISM:服务业PMI:就业:MA12 美国:财政赤字:MA12:+4月(右轴)TGATGA反而可能带来风险资产较好的买入机会。图4：政府开门后，TGA账户余额已经开始下降（单位：亿美元）110001000090008000700060005000400030002000美国:所有联储银行:负债:存款:美国财政部一般账户122024年7CME日元兑美元期货20247月日元套息对应的市场冲击或也有限。图5：CME日元兑美元期货非商业空头净持仓目前处于较低水平（左轴单位：张）02022/12022/32022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/92023/112024/12024/32024/52024/72024/92024/112025/12025/32025/52025/72025/92025/11

CME:持仓数量:非商业空头净持仓:日元兑美元 美元兑日元(右轴)模型观点更新宏观评分模型800、10年国债择时观点均由看多转向谨慎。图6：宏观评分模型最新观点宏观分项评分变化大类资产12月宏观分项评分11月12月较上期变动中证80010年国债标普500黄金原油铜国内景气-1-1-110000国内货币111-1-1-10000国内信用111-10000国内通胀-1-10011全球景气-111001-111全球货币1101011全球通胀0-10010-1-1美元0000000000金融压力000000大类资产11月宏观评分100111大类资产12月宏观评分-1-23-122宏观评分择时观点谨慎谨慎看多谨慎看多看多主观前瞻判断主观判断与模型结果较为一致。注：美股、黄金、原油三类资产的择时观点以单资产择时模型为准，此处仅为宏观维度的择时参考。美股择时模型5图7：美股中期择时分项指标走势90807060504020102019/12019/52019/12019/52019/92020/12020/52020/92021/12021/52021/92022/12022/52022/92023/12023/52023/92024/12024/52024/92025/12025/52025/9景气度 资金流 金融压力。注：各分项数值代表滚动5年分位数。黄金择时模型黄金择时指标最新值10若随后公布的硬数据低于预期引发降息预期升温，则黄金有望走出新一轮上行行情。图8：黄金择时指标走势210-12020/12020/42020/72020/12020/42020/72020/102021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/102023/12023/42023/72023/102024/12024/42024/72024/102025/12025/42025/72025/10黄金择时指标图9：黄金择时分项指标走势543210-1-2-3-42020/12020/42020/72020/12020/42020/72020/102021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/102023/12023/42023/72023/102024/12024/42024/72024/102025/12025/42025/72025/10避险货币 央行态度 财政压力 金融压力原油择时模型原油基本面整体趋于恶化，模型观点转为谨慎。本月原油景气指数读数-0.1，回落至0轴以下，模型观点转为谨慎。分项来看，除需求指标受益于全球景气周期修复而边际改善，其余指标均边际走弱，原油基本面整体趋于恶化。图10：原油景气指数走势210-1-22019/12019/52019/92019/12019/52019/92020/12020/52020/92021/12021/52021/92022/12022/52022/92023/12023/52023/92024/12024/52024/92025/12025/52025/9原油景气指数图11：原油景气分项指标走势3210-1-2-32021/12021/42021/72021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/102023/12023/42023/72023/102024/12024/42024/72024/102025/12025/42025/72025/10需求 库存 美元指数 投资者预期 宏观风险水平大类资产配置策略表现大类资产配置策略月收益-0.2%，最近112.2%，最大回撤2.9%我们在每月收益-0.2%112.2%，最大2.9%10年国债图12：最近一年大类资产配置策略净值走势1.141.121.081.061.041.0210.98

策略动态回撤(右轴) 大类资产配置策略净值

0.0%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%-2.5%-3.0%-3.5%表1：模型优化得到的资产配置比例2025年11月2025年12月中证8007.1%4.2%标普5009.1%13.0%黄金5.4%