2026年国内通胀展望：通胀能否回升

目录核心CPI：近个为持续行？ 3核心CPI为，临考验 6风险示 9核心CPI：近几个月为何持续上行？10月CPICPI同比已经连续6个月回升40.5%101.2%2022CPI1%新突破1%区间是一个重要的信号。不过，10月价格数据存在一些短期因素的扰动：国际金价急涨、长假服务需求集中释放等短期因素均可能放大读数。下一步，我们需把脉冲与趋势分开，进一步来看究竟是部分品类结构性的影响，还是政策红利的效果，抑或内生需求已启动？图1：核心CPI同比已经连续6个月实现上行（%）中国:CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比2.5中国:CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比2.01.51.00.50.0-0.52019-01 2020-07 2022-01 2023-07 2025-01，CPI中图2：核心CPI分项权重测算值大类子项食品烟酒29.1%食品19.5%茶及饮料0.1%烟酒2.8%在外餐饮6.7%衣着4.7%服装3.7%鞋类1.0%居住20.9%租赁房房租1.2%住房保养维修及管理2.0%水电燃料4.3%自有住房13.3%生活用品及服务国泰海通版7.3%权所有家具及室内装饰品0.9%家用器具2.1%家用纺织品0.2%家庭日用杂品2.3% 1.1%家庭服务0.7%交通和通信14.4%交通（12.1%）交通工具5.5%交通工具用燃料3.2%交通工具使用和维修0.8%交通费1.4%通信（3.9%）通信工具1.1%通信服务2.3%邮递服务0.2%教育文化娱乐10.1%教育（6.6%）教育用品0.5%教育服务5.9%文化娱乐（3.9%）文娱耐用消费品0.8%其他文娱用品0.9%文化娱乐服务0.8%旅游1.3%医疗保健10.0%药品及医疗器具2.7%医疗服务7.3%其他用品和服务3.5%其他用品1.7%其他服务1.9%食品19.5%能源相关7.6%核心消费品34.0%住房服务16.6%其余服务22.4%中国统计年鉴， 注需要指出的是对比统计年鉴中价格分项，统计局公布月度CPI的分项种类并不完整。据此，我们尝试把近期持续给CPI带来正贡献的因素单独进行拆分：国际金价推升金饰类价格。国际金价连创新高，金饰、铂金饰全面跟涨，叠加国内居民购金潮带动销量，金饰品子项对CPI的同比拉动已升至0.320250.2财政补贴阶段性抬升部分耐用品价格。按照国家统计局规定，CPI中执行政府以旧换新的商品采集的仍是原价。财政补贴在促进销量的同时，也撬动了同预算下的消费升级，带动平均成交单价上行。受此影响，今年以来家用器具、通信及交通工具等价格表现显著优于季节性规律。更为关键的是，这与上游耐用消费品PPI的表现形成了鲜明背离，进一步印证了补贴带来的需求改善尚不足以扭转上游生产端的降价压力。图补贴带动相关品类CPI同比明显反弹（%） 图耐用消费品PPI和家用器具CPI同比明显背（%）家用器具 通信工具交通工具）家用器具 通信工具交通工具 CPI:家用器具:同比PPI:耐用消费品类:同比（右轴)8 36 4 24 2 12 0 0-10-2 -2-2-4 -4 -4-6 -6 -5-821/1022/0422/1023/0423/1024/0424/1025/0425/10， ，3性影响。不过其推进节奏与2024年大体一致，并未明显加速。另一方面，旅游CPI的拉动较去年明显改善，尤其是7月份以来同比持续回升，显示居民出行需求依旧旺盛。但这更多源于去年的低基数以及重体验、轻实物的消费结构调整，居民整体消费能力改善的持续性仍待观察。图5：服务CPI同比拆分：剩余服务分项已经止跌企稳（%）剩余服务项居住剩余服务项居住CPI（除水电燃料)CPI服务:当月同比医疗服务旅游+交通费+其他服务1.91.40.90.4-0.1-0.62021/032021/092022/032022/092023/032023/092024/032024/092025/032025/09，剔除上述特定因素后，核心CPI的底色更多表现为止跌。下半年来，剩余的服务分项和其他消费品价格拉动率已趋于稳定，不再重演2024年单边走弱态势。但结构性隐忧依然存在：家政、维修等反映劳动力成本和内生需求的人力敏感型项目，其价格同比还在回落，仍构成拖累。因此，当前价格底色虽然相比去年更加稳定扎实，主要得益于去年基数走低和特定板块支撑，尚难断言内需和价格已进入普遍的修复通道。此外，10CPI10比较高，随着扰动消退，后续核心CPI图6：对CPI同比拆分：其他消费品价格的拉动率已趋于稳定（%）食品和能源 家用器具+交通工具+通信工具1.41.0

服务 金和铂金饰其他消费品 CPI:当月同

其他消费品拉动趋稳定0.60.2-0.2-0.6-1.0-1.4-1.8，

4/6 24/9 24/12 25/3 25/6 25/9总结来看，10月核心CPI重返1%区间释放了积极信号，且数据相比去年确实更加扎实，但本轮改善具有显著的脉冲性与结构性。需清醒看到，这种改善更多是得益于国际金价避险、以旧换新政策撬动以及假期错位等特定因子的共振。剔除这些扰动后，当前价格底色更多表现为止跌，相比去年已明显更加扎实，内需是否进入全面恢复通道还需要进一步观察。核心CPI为锚，面临两大考验展望2026CPI也由此，研判2026年通胀走势，可拆解为两道核心问题：一是旧动能的续航力：今年几大特定因子的正向驱动能否在明年延续？二是价格底色的方向：在止跌之后，明年是维持震荡还是确立回升？第一问，对于旧动能的续航力，我们预计，政策托举基调不变，但乘数效应面临考验。今年核心CPI的改善，很大程度上得益于财政补贴带来的政策性溢价。在内需偏弱的背景下，我们预计2026年宏观政策将延续2025年的积极基调，对于内需的支持政策仍会继续发力、增量扩面。具体的政策抓手包括：消费品以旧换新品类的进一步扩容、更值得期待的则是支持领域可能向服务业的延伸，以及整体资金支持规模的扩张。这将可能为消费品和服务价格提供进一步修复的空间；尤其是如果服务业补贴的落地，旅游等出行链条有望率先受益。但需要关注的是，财政补贴撬动价格的乘数效应或面临边际走低压力：一方面