2026年农业年度策略：筑底、向上

目录TOC\o"1-2"\h\z\u生猪：转向上 5长期：下行周期尾声，长期上行有望开启 5短期：猪价探底、磨底，去产能确定性强 5肉禽：部徘，龙势显著 8白羽肉鸡：长期供应开始收缩，中期供应依然充足 8黄羽肉鸡：长期仍存产能压力 10后周期下游转预化，关周期成长会 12饲料：存量竞争中头部优势凸显，出海有望开启新增长 12动保：后周期投资机会凸显 15种植：部确，蓄行 19橡胶：长周期和短周期共振上行 19玉米：底部已现 21种子：种换浪潮先发优是突关键 24转基因育种商业化进程推进 24品种换代趋势凸显，耐密高产高抗玉米品种成为主流 25宠物食品：新费习成，理升级开增间 28投资建议 31风险提示 31图表目录图1：猪企大量投入资本开支的时代已结束 5图2：猪企在建工程持续下行 5图3：肥猪、仔猪价格均较低的阶段，行业去产能会加速 6图4：历史上自繁自养亏损300元/头，对应单月能繁母猪比去化2%左右 6图5：新生仔猪决定26Q2前的理论出栏量都将维持高位（百万头） 7图6：能繁母猪存栏量7月顶开始缓步下降（万头） 7图7：屠宰冻品库存率缓步回升（%） 7图8：商品猪宰后均重触底回升（公斤） 7图9：出栏均重在历年同期水平中处于高位（公斤） 7图10：25年前9月祖代鸡新量同比-22% 8图父母代鸡苗销量维持高位（万只） 8图12：鸡苗价格中枢偏低（元/羽） 8图13：白鸡价格回归低波动定（元/公斤） 8图14：白鸡祖代肉种鸡存栏维持高位（万套） 9图15：白鸡父母代肉种鸡存量维持高位（万套） 9图16：25H2黄羽肉鸡价格望持续偏强（元/斤） 10图17：黄鸡养殖成本同比降明显 10图18：25年8月以前黄鸡殖持续亏损 10图19：黄鸡祖代肉种鸡存栏持续走高（万套） 图20：黄鸡父母代肉种鸡短供应压力缓解（万套） 图21：全国饲料市场总量趋饱和（万吨） 12图22：饲料原料价格持续走（元/吨） 12图23：2024年国内饲料各类产量及占比（万吨） 12图24：全国生猪存栏量同比升 12图25：饲料TOP20企业市率持续上行（亿吨） 13图26：全国生猪饲养规模化平持续提升 13图27：禽料、猪料仍占据市主体 14图28：从全球各地区饲料产占比来看，海外市场大有可为 14图29：18-24年全球蛋白产产量CAGR可观 14图30：海外发展中国家养殖值增速较快 14图31：全国生猪养殖规模化持续提升（%） 15图32：上市猪企头均动保成持续改善（元） 15图33：2021年以来生猪出量处于高位（万头；%） 16图34：动保板块具有较强的殖后周期属性，且弹性更大 16图35：主产国天然橡胶产量顶（千万吨） 19图36：2024年全球天然橡生产集中在东南亚地区 19图37：国内半钢胎开工率25H2有下滑迹象（%） 19图38：国内全钢胎开工率处近年偏高水平（%） 19图39：当前天然橡胶社会库量低于24年同期（万吨） 20图40：青岛地区库存较24同期仍偏高（吨） 20图41：宏观冲击修复后，天价格维持偏强震荡（元/吨） 20图42：天然橡胶原料价格底上移（泰铢/公斤） 20图43：美国玉米价格持续走弱 22图44：玉米价格持续下探（元/吨） 23图45：玉米种植利润持续低（元/吨） 23图46：25年前9月国内玉进口量同比-93%（万吨） 23图47：国内品种改良道阻且长 25图48：国内转基因玉米种子发优势显著 25图49：城镇宠物（猫犬）消市场规模（亿元） 28图50：宠主对配料组成的关因素（%） 28图51：犬零食品类偏好（%） 28图52：猫零食品类偏好（%） 28图53：24年国产宠食企业赶超效应明显（%） 29图54：线上渠道仍是宠主首（%） 29图55：宠主购买宠物产品直平台使用偏好（%） 29图56：国产宠食话语权逐步强 30图57：2025年关税波动下宠食出口表现仍亮眼 30表1：饲料企业利润出现不程度下滑 13表2：亚洲其他国家和非洲地区饲料渗透率提升空间明显 15表3：头部动保企业新兽药产品持续落地 16表4：非瘟疫苗研发已有突破性进展 17表5：国产猫三联疫苗上市历程 17表6：2025年头部动保企业宠物领域积极布局 18表7：全球玉米供需平衡表（百万吨） 21表8：美国玉米供需平衡表（百万吨） 21表9：巴西玉米供需平衡表（百万吨） 22表10：中国玉米供需平衡表 24表国家优良玉米品种推广目录中，耐密高产品种较多 25表12：2024年市占率前十玉米品种以高产高抗特性为主 26表13：2019年市占率前十玉米品种整体的单产水平相对有限 26生猪：反转向上长期：下行周期尾声，长期上行有望开启猪企报表端长期资产已逐步见底，对应21年以来的下行周期接近尾声。（1）生产性生物资产加速下行，24Q4-25Q3全国能繁母猪存栏量先是增速放缓，随后出现回落，也反映在上市公司的生产性生物资产上。（2）固定资产趋于平稳，在建工程维持下行。据国家统计局数据，2020-2022年我国畜牧业固定资产投资完成额大幅增加。2021H1，14家猪企在建工程增至历史峰值517.08亿元，同比+70.90%。此阶段产能扩张具有明显羊群效应，企业通过密集融资加速猪舍建设。但在随后的深度亏损阶段，资本开支腰斩导致在建工程收缩。2023-2025年，行业进入存量博弈阶段，行业固定资产以及在建工程等长期产能持续向下，冗余产能出清愈发彻底，中期母猪端去产能再度启动有望驱动猪价逐步走出周期底部，对应的上行持续性也更为可观。图1：猪企大量投入资本开支的时代已结束 图2：猪企在建工程持续下行固定资产（亿元） 固定资产季度环

2,50035%30%2,50035%30%2,00025%1,500500020%15%10%5%0%-5%0

猪企在建工程（亿元）同花顺 同花顺短期：猪价探底、磨底，去产能确定性强市场、政策共振，行业产能去化启动。受24年行业利润可观影响，国内生猪产能和产能利用率均2525H2亏损。针对行业供给过剩问题，政策端也在积极进行调控指导，916部等有关部门召开生猪产能调控座谈会，会议再次释放减产能的明确政策信号，头部养殖集团中短期将不再为行业带来增量产能。另一方面，由于行业已经全面进入亏损阶段，市场化去产能动力快速增强，且进入4政策面和市场面的共振有利于行业产能去化。历史上生猪、仔猪价格均处于低位的阶段，去产能会加速。生猪价格会影响当期养殖端补栏积极性以及仔猪价格，而仔猪价格则直接决定当期母猪养殖的利润情况。当前行业肥猪12元/200元/300400元。价格历史低位，行业快速陷入深亏，市场化去产能启动是确定的。图3：肥猪、仔猪价格均较低的阶段，行业去产能会加速80 6%中国:22中国:22个省市:平均价:生猪（元/千克，左轴）中国:22个省市:平均价*0.6:仔猪（元/千克，左轴能繁母猪月度环比（右轴）60 2%50 0%40 -2%30 -4%20 -6%10 -8%2006-072006-122006-072006-122007-052007-102008-032008-082009-012009-062009-112010-042010-092011-022011-072011-122012-052012-102013-032013-082014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-082024-012024-062024-112025-04同花顺去产能的加速点预计在25Q4形成。1312月、184月、217足够长、盈利幅度足够大，一旦盈利转负，将在当月或滞后一月反映为母猪去化，并且随着亏损的扩大，母猪去化速度也会迅速提升。本轮去产能的幅度可观。依然从历史周期来看，参考14年4月、18年5月、21年10月以及2413002%300元/3%（100万头）去化幅度，2615%图4：历史上自繁自养亏损300元/头，对应单月能繁母猪环比去化2%左右300062500 42000 1500 1000 500 0 -500 300062500 42000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -102011-122012-052012-102011-122012-052012-102013-032013-082014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-082024-012024-062024-112025-042025-09

从先行指标判断，去产能持续性在半年以上。253、4259、10月猪价已经使得行业深亏，考虑到25年5-8月行业新生仔猪又继续向上跃升，意味着即使是25Q4-26Q110月的水平更乐观。本次亏损持续时间预计在半年以上。母猪端，726Q2稳回升，也即能够确定的本轮产能去化时间在半年以上。图5：新生仔猪决定26Q2之前的理论出栏量都将维持高位（百万头）211917151311974月8月月4月8月月4月8月月月8月月4月8月月4月8月

图6：能繁母猪存栏量7月见顶开始缓步下降（万头）4,5004,4004,3004,2004,1004,0002022-012022-042022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-07涌益咨询 同花顺图7：屠宰冻品库存率缓步回升（%） 图8：商品猪宰后均重触底回升（公斤）100

9590858075 涌益咨询 农业农村部图9：出栏均重在历年同期水平中处于高位（公斤）2025年2025年2020年2021年2022年2023年2024年2019-2025均值周1381361341321301281261241221201181161141121101081061041021001 3 5 7 9 111315171921232527293133353739414345474951涌益咨询肉禽：底部徘徊，龙头优势显著白羽肉鸡：长期供应开始收缩，中期供应依然充足祖代更新再度受限，远端鸡价有望逐步向好。祖代更新方面，由于美国、新西兰等主要种源国家受禽流感影响，行业前三季度未从美国、新西兰引种，仅从法国引种，全行业祖代鸡更新量同比下降明显。2025980.33万套（59%，国41%），2422%引进的利丰、AA3089012号。714白羽肉鸡的供给，结合更近端的父母代鸡苗销量，预计26H2以后国内商品鸡苗和肉鸡供应压力有望逐步缓解。图10：25年前9月祖代鸡新量同比-22% 图父母代鸡苗销量维持高位（万只）0

更新量（万套）yoy更新量（万套）yoy0%

年年年年年2022年200150100500147101316192225283134374043464952中国畜牧业协会禽业分会 中国畜牧业协会禽业分会产能周期传导下，中长期供应格局宽松。2025年，受上游供给宽松影响，白羽肉鸡和鸡苗价格持续走弱，鸡苗价格短期一度跌破1元/羽。基于当前产能情况，26年供过于求的局面仍将延续。祖代端，由于2024年国内白羽肉鸡祖代更新突破150万套，25年上半年白鸡祖代在产存栏量处于创纪录的历史高位，上游产能压力较大。父母代方面，25年在产父母代种鸡存栏量也处于历史新高，且当前父母代鸡苗销量居高不下，按照当前产能存量推算，供给宽松格局至少将持续8个月，国内白羽肉鸡苗价上有顶、下有底的状态在中长期内仍将延续。图12：鸡苗价格中枢偏低（元/羽） 图13：白鸡价格回归低波动定（元/公斤）2018 2019 2020 20212022202320222023202420251086420

主产区平均价:白羽肉鸡 鸡肉猪肉价格比（右轴9876543210

70%60%50%40%30%20%10%0%中国畜牧业协会禽业分会 同花顺后备父母代种鸡存栏量万套，左轴）在产父母代种鸡存栏量）图14：白鸡祖代肉种鸡存栏后备父母代种鸡存栏量万套，左轴）在产父母代种鸡存栏量）后备祖代鸡存栏（后备祖代鸡存栏（） 在产祖代鸡存栏（）

2,6001008060402002018/4/15 2020/4/15 2022/4/15

80604020

17001500130011009007002018/4/15 2021/4/15

2,4002,2002,0001,8001,6001,4001,2001,000中国畜牧业协会禽业分会 中国畜牧业协会禽业分会黄羽肉鸡：长期仍存产能压力产能底部回升，25年行业一度陷入困境。受产能周期传导影响，25H1黄鸡父母代在产存栏水平有所回升，供需平衡打破导致上半年行业养殖利润持续低迷。从成本端来看，行业养殖效率的提升以及玉米等饲料原料价格的下行带来的降本效应明显，上半年单公斤养殖成本下降1元以上，进而导致行业价格中枢下移。图16：25H2黄羽肉鸡价格有望持续偏强（元/斤）快大鸡 中速鸡 慢羽鸡109876543新牧网，新禽况图17：黄鸡养殖成本同比降明显 图18：25年8月以前黄鸡殖持续亏损

2024/1/72024/2/72024/3/72024/1/72024/2/72024/3/72024/4/72024/5/72024/6/72024/7/72024/8/72024/9/72024/10/72024/11/72024/12/72025/1/72025/2/72025/3/72025/4/72025/5/72025/6/72025/7/72025/8/72025/9/7

年毛鸡养殖成本（年毛鸡养殖成本（/公斤）年毛鸡养殖成本（/公斤）年毛鸡养殖成本（/公斤）-0.5-1.0-1.5

商品代毛鸡利润（元/kg）中国畜牧业协会禽业分会 中国畜牧业协会禽业分会25H2鸡价表现回暖，长期仍存产能压力。6月中旬开始，在产父母代种鸡存栏量逐步下降，产能低位和消费需求季节性恢复增长的影响，黄鸡行业产业链一体化8925Q4鸡价仍将维持偏强表现。但从更长期的指标来看，近期在产祖2625望实现持平略增。图19：黄鸡祖代肉种鸡存栏持续走高（万套） 图20：黄鸡父母代肉种鸡短供应压力缓解（万套）

2018年 2019年 2020年 年2022年 2023年 2024年 年13579111315171921232527293133353739414345474951中国畜牧业协会禽业分会

1471013161922252831343740434649522025年 2018年 2019年 年2021年 2022年 2023年 年中国畜牧业协会禽业分会后周期：下游反转预期强化，关注周期与成长机会饲料：存量竞争中头部优势凸显，出海有望开启新增长饲料行业总量趋稳，行业存量竞争愈发激烈。2021料产销增长也随之进入平台期。根据中国饲料工业协会披露的数据，2024316360.88%21年基本持平。基于下游周期，2024图21：全国饲料市场总量趋饱和（万吨） 图22：饲料原料价格持续走（元/吨）35,00030,00025,00020,00015,0000

国内饲料产量（万吨） 同

15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%

玉米（左轴） 小麦（左轴） 豆粕（右轴）05,0004,0003,0002,0001,0000同花顺 ，国家统计局 同花顺图23：2024年国内饲料各类产量及占比（万吨） 图24：全国生猪存栏量同比升水产饲料,2262,7%反刍饲料,1449.4,5%

宠物饲料,159.9肉禽饲料,

其他,250.1,1%猪饲料,14391.3,

46,00045,00044,00043,00042,000

全国生猪存栏数（万头） 同

3%2%1%0%-1%9754.2,31%

46%

41,00040,00039,00038,000

蛋禽饲料,3236.1,10%饲料工业协会 同花顺 ，农业农村部表1：饲料企业利润出现不同程度下滑公司简称24年饲料毛利润25H1饲料毛利润吨毛利变化饲料种类（元/吨）（元/吨）（元/吨）猪禽反刍水产粤海饲料764.73671.79-92.94√大北农440.32417.15-23.17√√√海大集团334.52314.01-20.51√√√√禾丰股份335.81301.05-34.77√√√√天康生物205.08183.67-21.41√√√√唐人神157.02154.57-2.45√√√√新希望129.74136.937.19√√√√同花顺 ，各公司公

养殖规模化趋势延续，饲料行业集中度将进一步提升。激烈的竞争中，近年来饲料行业淘汰加快、市场份额集中化趋势较为明显。一方面是下游养殖业加速规模化发展，饲料需求向着拥有产品品质、配套服务等综合优势头部的饲料业务倾斜，另一方面是下游养殖业景气度下行影响需求，压缩了行业整体的盈利空间，抗风险能力较差的小规模饲料生产企业的加速出清，而大规模企业凭借资金、采购、客户等多方面优势具备较强抗风险能力以度过低谷，竞争力更强的龙头企业更是趁着行业低谷期逆势扩张，获取市场份额。根据中国饲料工业协会数据，202420步提升，具备竞争优势的头部企业仍具备长期市占率提升潜力。图25：饲料TOP20企业市率持续上行（亿吨） 图26：全国生猪饲养规模化平持续提升1-49头 50-99头 100-499头

饲料TOP20企业销量（亿吨） 市占率54%55%58%65%62%48% 49%2018年2019年2020年2021年2022年54%55%58%65%62%48% 49%

70%60%50%40%30%20%10%0%

500-999头 1000-2999头 头5000-9999头 10000-49999头 头以上100%98%96%94%92%200720082007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022新猪派公众号 中国种猪信息网出海打开增量空间。202413.963亿吨年产量（22.6%）1.41.30.23亿吨（40%以上）；亿吨，俄罗斯、西班牙和土耳其合计超9,0002亿吨，其肉鸡饲料（7,000万吨）和水产饲料700万吨）8,0005,000比过半，但蛋白供需矛盾突出；亚太地区（不含中国）饲料容量超2亿吨，印度、越南和日本为主要生产国，东南亚因经济和人口增长对蛋白需求进一步增长，成为跨国企业必争之地。图27：禽料、猪料仍占据市主体 图28：从全球各地区饲料产占比来看，海外市场大有可为2024年全球饲料产量（亿吨）

中国亚洲（除中国）北美南美洲欧洲非洲大洋洲43210

肉禽料蛋禽料猪料奶牛料肉牛料水产料宠物料马饲料

5%4%3%2%1%0%-1%-2%

39%39%11% 17% 11% 21%19%30%12% 15% 18%26%17% 16% 20% 15%5%12%41%13% 23%44%28% 3%13%9%4%7%31%22%31%0% 20% 40% 60% 80% 100%Alltech年度报告2024 Alltech年度报告2024，中国工业饲料协会在全球饲料市场中，东南亚、南美洲及非洲地区展现出巨大的发展潜力，其中反刍料、禽料与水产料的表现尤为亮眼。从具体的蛋白产量来看，亚洲、南美洲、非洲的增速明显快于北美洲和欧洲，养殖水产品领域的差异尤为突出。2018-2024（除中国外）CAGR4.5%6.2%2.9%的水平。猪肉产量方面，同期南美洲、非洲的CAGR3.9%、1.6%0.9%的增速。从牛肉、猪肉、禽肉及养殖水产品产值的5年复合增速来看，多个重点国家的养殖产业发展势头强劲。东南亚的越南、马来西亚、印度、印度尼西亚，南美洲的巴西、秘鲁，其养殖产业增速近年来均超过中国；而非洲的埃及、尼日利亚表现更为突出，增速显著快于中国。图29：18-24年全球蛋白产产量CAGR可观 图30：海外发展中国家养殖值增速较快中国 印度 印尼中国亚洲（除中国）北美洲欧洲大洋洲非洲南美洲6.2%3.3%6.2%3.3%2.6%4.9% 4.5%3.9%3.3%3.2%2.9%1.1%1.7%1.6%0.9%牛肉猪肉禽肉养殖水产品6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%

50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%

马来西亚 越南 尼日利亚埃及 巴西 秘鲁200520062007200820052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024全球饲料渗透率地域差异鲜明，亚洲其他国家和非洲地区饲料渗透率提升空间明显。北美洲饲料96%68%72%93%62%、57%表2：亚洲其他国家和非洲地区饲料渗透率提升空间明显猪饲料 肉禽料猪肉禽肉地区（万吨）（万吨）（万吨）（万吨）猪料肉比禽料肉比猪屠损率禽屠损率饲料渗透率中国14391.309754.205706.002660.003.011.2425%30%87%亚洲（除中国）3964.306393.101102.243347.044.462.1425%30%62%北美洲6446.605957.601463.322497.703.441.7325%30%96%欧洲7632.305595.102840.732363.083.531.7725%30%68%大洋洲132.00416.9063.84181.283.601.7625%30%72%非洲281.601767.40210.92782.724.382.1025%30%57%南美洲4080.507358.001013.182986.453.531.7525%30%93%Alltech年度报告2024，OECD，中国工业饲料协会动保：后周期投资机会凸显养殖业规模化水平提升，客户议价能力增强压缩动保行业盈利。根据农业农村部数据，202473%20205.52024（年500）70%2020132025年，这一趋势得到延续，在市场竞争加剧的背景下，生猪养殖小散农户加速退出，头部企业市场占有率、行业集中度均有所提升，24TOP2019423202324.59%27.63%70同比普遍下降。当前养殖企业精细化管理水平不断提升，且部分猪企也已形成了独立的动保产品研发生产体系，议价权显著增强，动保行业盈利压力或持续存在。图31：全国生猪养殖规模化率持续提升（%） 图32：上市猪企头均动保成本持续改善（元）

57.10%

全国生猪养殖规模化率65.10%60%

70%

0

0%97.9784.0497.9784.0475.4666-4%-6%-8%-10%-12%-14%-16%2020 2021 2022 2023 2024

2021 2022 2023 2024农业农村部 新猪派生猪去产能启动，动保后周期属性凸显。动保业绩与下游养殖企业存在较强的滞后正相关，动保企业客户以养殖端客户为主，客户盈利情况影响着其对动物疫苗、药物等前端投入品的需求。2021年以来生猪市场开启了漫长的下行周期，由于前期投入资本开支较大、从猪舍、母猪，到生产效率等环节中均存在较大的弹性空间，产能去化与回补反复进行，养殖盈利持续性不佳，导致近年动保行业整体低迷。当前阶段，政策与市场端合力驱动下，25Q4生猪行业再度迎来产能去化，2026年猪企盈利有望回升，提振动保产品需求和企业盈利上行。图33：2021年以来生猪出量处于高位（万头；%） 图34：动保板块具有较强的殖后周期属性，且弹性更大出栏量:出栏量:生猪（万头）同比（%）20700157001070057007002019-03-312020-12-312022-09-302024-06-30

50%40%30%20%10%0%

养殖指数 动保指数12700同花顺 同花顺养殖规模化提升和结构变化推动动保行业向高端化转型。随着生猪养殖规模化、集约化、智能化程度提升，养殖企业对动物疫苗及药物的质量、安全性、有效性要求不断提高，推动动保企业主动提升自研能力和创新能力，持续向高端化转型。中牧股份、瑞普生物、普莱柯、生物股份等头部动保企业加大研发投入，加强与各大高校、研究所和集团客户的合作，积极研发非瘟疫苗、高价苗、联苗、基因工程疫苗等经济效益更高的创新型产品，加速行业竞争格局的优化与头部企业技术壁垒的构建。表3：头部动保企业新兽药产品持续落地企业25H1新兽药注册数量 产品名称科前生物猪瘟、猪伪狂犬病二联活疫苗；猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻、猪丁型冠状病毒感染4三联灭活疫苗；猪肺炎支原体二联灭活疫苗；禽流感（H9亚型）四联灭活疫苗等普莱柯8 新支流法腺五联灭活疫苗、国内首创的二类新兽药氟雷拉纳及其溶液等瑞普生物新流法腺四联灭活疫苗；鸭甲型肝炎病毒二4价卵黄抗体；四季青提取散；苦地止痢颗粒新猪派公众号，金宇保灵官网，同花顺非洲猪瘟疫苗进入临床试验阶段，商业化进程提速，市场增量空间可期。25进入新阶段，7146单位联合研发的非洲猪瘟亚单位疫苗进入临床试验阶段，临床试验由金宇保灵承担，将在湖北、20277洲猪瘟防控缺乏有效疫苗的困境，大幅降低养殖过程中的疫病风险，从动保行业来看，非洲猪瘟疫苗的面世有望打开百亿市场，为动保企业开辟全新的市场赛道。表4：非瘟疫苗研发已有突破性进展研发单位 技术路线 研发阶段亚单位+mRNA+基因缺亚单位疫苗目前处于农业农村部统一安排的效力评价实生物股份

失疫苗+腺病毒疫苗

验阶段；mRNA疫苗计划在25Q4提交临床申请国药动保 亚单位疫

现已获得农业农村部颁发的非洲猪瘟亚单位疫苗临床试验批件，成为国内首家获此批件的企业哈兽研 减毒活疫

双基因缺失弱毒活疫苗已完成实验室研究，突破了实现疫苗规模化生产的重大技术瓶颈，目前已提出生物安全评价申请，即将进入临床试验阶段普莱柯 亚单位疫

非洲猪瘟亚单位疫苗在研，与中国农科院兰州兽医研究所合作开发的该产品目前尚处于农业农村部组织的应急评价当中新猪派公众号，金宇保灵官网，同花顺宠物医疗市场仍是蓝海。当前国内宠物行业步入高速发展期，宠物医疗需求显著提升，有望成为动保行业的新增长极。头部动保企业纷纷布局宠物动保领域，持续丰富产品矩阵。从行业数据来看，随着国产宠物药品、疫苗自主研发、创新能力不断提升，宠物动保产品自主研发有望进一步加速。长期来看，一方面，国内宠物行业起步相对较晚，宠物用药高度依赖进口，国产宠物动保产品成长空间广阔；另一方面，随着宠物市场规模持续扩大、养宠人群支付意愿稳步提升，宠物医疗保健需求将进一步释放，为具备产品研发优势、渠道布局完善的企业打开成长天花板。表5：国产猫三联疫苗上市历程时间 事件2024年1月8日 瑞普生物召开我国首款国产猫三联疫苗瑞喵舒上市发布会2024年1月18日 瑞喵舒获得农业农村部批准文号正式上市2024年2月1日 博莱得喵倍护上市发布会在江苏泰州举办2024年4月1日 惠中动保自研猫三联产品喵益哆亮相新品发布会2024年5月17日 武汉科前生物旗下猫三联科妙优正式上市2025年6月 国内已有11款国产猫三联疫获批上市；2025年第二季度国猫三联签发数量为25批次，猫三联签发总数量占比达78%。新猪派公众号，金宇保灵官网，同花顺表6：2025年头部动保企业在宠物领域积极布局企业 布局情况宠物板块积极布局线上线下渠道，通过线上电商平台与线下宠物医院、生物股份中牧股份瑞普生物科前生物

宠物店等渠道的协同发力；猫三联年初上市后市场反响强烈，客户认可度不断提高，市占率快速提升。宠物动保业务品牌笃宠友道首次亮相东西部小动物临床兽医师大会；公司有萌曰公众号的浏览量大幅增加，高端宠物食品品牌搭爪逐步深入终端销售客户；同时新产品开发、转化进程加快，上半年共有6个产品陆续上市销售。与国内头部宠物连锁医院瑞派宠物医院建立战略合作关系，借助瑞派宠物医院品牌、渠道及医生优势，共同大力推广公司宠物药品和疫苗。同时，公司持续完善线上销售渠道，直接触达终端宠主，持续提升公司品牌影响力。mRNAmRNA疫苗及治疗性mRNA疫苗。各公司公告种植：底部确认，蓄力上行橡胶：长周期和短周期共振上行弱预期主导2025胶价，但实际供需水平相对乐观。24年2万/吨的胶价刺激出旺季的增产和累库25全年全球天胶增产成定局，胶价反转周期仍遥远。此外，特朗普上任后宏观层面的波动也明显加剧，在此背景下市场一直给予国内外需求弱预期。但从实际情况来看，基本面表现607.6-1.06%4月关税波动直接导致市场大幅降低轮胎产销预期，但从开工率情况来看，25年国内半钢胎前期表现较好，323年水平，全钢胎市场则持续偏强，消费市场整体仍呈温和增长态势。图35：主产国天然橡胶产量顶（千万吨） 图36：2024年全球天然橡生产集中在东南亚地区

科特迪瓦12.6%斯里兰卡,缅甸2.1%柬埔寨2.8%印度,6.2%

其他国家,8.1%

泰国,32.8%0.200.00

中国,6.4%越南,8.7%

马来西亚2.7%

印尼,15.8%泰国印尼科特迪瓦越南中国马来西亚印度菲律宾

泰国 印尼 马来西亚越南 中国 印度柬埔寨 缅甸 菲律宾 斯里兰卡科特迪瓦其他国家ANRPC图37：国内半钢胎开工率25H2有下滑迹象（%） 图38：国内全钢胎开工率处近年偏高水平（%）2025 2024 2023 2022 908070605040302010第1第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周

2025 2024 2023 2022 2021908070605040302010第1第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周同花顺 同花顺26年情绪基调。产国多在东南亚、非洲等发展中国家或地区，产量数据等指标统计往往相对模糊，国内青岛地区2423年库存去化后，无论何种口径下，国内库存绝对水平都已不高。257当前社会库存已低于24年同期水平，随着后续产胶旺季到来，新一轮补库将启动，届时库存增速和绝对量仍将是市场权衡供需关系的重要抓手。图39：当前天然橡胶社会库量低于24年同期（万吨） 图40：青岛地区库存较24同期仍偏高（吨）

2021 2022 2023 2024 147101316192225283134374043464952

2019年 2020年 2021年 2022年20232023年2024年2025年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月同花顺

胶价上行趋势不改，边际成本支撑价格上行。随着主产国进入不可逆的产量下行周期，供需缺口有望逐步扩大。当前全球产能上限仍高于需求量，高价能够刺激生产效率的提升，使得产需达到新的平衡状态。但全球树龄老化趋势不变，产能上限衰退和需求长期增长的现实将逐步带动供需格局收紧。在供需剪刀差兑现前，边际成本抬升将对胶价上行形成有力支撑。天气扰动、泰柬冲突导致的割胶工短缺可能短时间成为胶价上涨的归因，但随着树龄老化加剧，供给缺口的出现将逐渐落地为不可忽视的现实。现实层面来看，杯胶和胶水等原料价格底部明显抬升，45泰铢/2545泰铢/2337泰铢/图41：宏观冲击修复后，天价格维持偏强震荡（元/吨） 图42：天然橡胶原料价格底上移（泰铢/公斤）期货收盘价(期货收盘价(活跃):天然橡胶(RU)20,00018,00016,00014,00012,00010,000

市场参考价:胶水:泰国生胶市场参考价:杯胶市场参考价:杯胶:泰国生胶807060504030 玉米：底部已现主产国持续增量，全球玉米供给维持宽松。25/26种植季全球玉米产量增长大于需求增长，库存量增长。USDA最新预测，2025/20262.090.0612.970.612.940.12亿12.860.3522.9%主产国方面，1）美国玉米预计增产但出口增量较少，期末库存上升，价格承压下行。据USDA的92025/20264.240.460.740.020.530.2亿吨；库存消费比为16.12%5.5个百分比。供大于需的市场背景下，24-254美元蒲式耳的低价附近持续震荡，美玉米持续走弱或导致种植积极性下滑以及后续供给下降。2）巴西玉米预计产量回落。USDA92025/261.310.096.56%，但出口量减少幅度相对较小，预计对全球玉米价格影响有限。表7：全球玉米供需平衡表（百万吨）2015/162016/172017/182018/192019/202020/212021/222022/232023/242024/252025/26期初库存306.1327.1370.8350.6336314.1295.9309.2295.2296.7282.5产量1024.411361094.61133.91133.71139.91224.61167.21233.71236.71297.3进口137.2137.1152.7165.1175.1189.1183.4181198.7186.6191.7合计1330.51463.21465.31484.61469.71454.11520.51476.41528.91533.41579.8食用消费量113.7123.3128.6129.9135.5137.6137.6139.5141.2139.2139.7饲用消费量569.9636.6647677.2688.7684.3725.7699.7727.9738.1762.1工业消费量281.5292.1302.9303.4293.4299310.7305.9325.3335.2344.9其他38.240.337.437.33637.738.539.1总消费量1003.41092.41114.71148.61155.61158.21211.31181.11232.21250.91285.8出口137.2137.1152.7165.1175.1189.1183.4181198.7186.6191.7期末库存327.1370.8350.6336314.1295.9309.2295.2296.7282.5294国际谷物协会 ，注：2024/25年度数据为10月估计值，2025/26年度数据为10月预测值，下同表8：美国玉米供需平衡表（百万吨）2015/162016/172017/182018/192019/202020/212021/222022/232023/242024/252025/26期初库存4444.158.354.456.850.931.43534.644.833.7产量345.5384.8371.1363.8344.7357.8381.5346.7389.7377.6423.9进口0.6合计391.2429.8430.3418.9402.5409.3413.4382.7424.9422.9458.2食用消费量5.65.7饲用消费量129.9138.8134.8137146.8144144139.4147.5144.2154工业消费量162.9168.9173.3166.5153.3158165.4160.3168.1166.8170.9其他0.80.8总消费量298.8313.3314309.5306.5308.2315.7305.8321.9317.4331.3出口48.358.261.952.545.269.862.842.358.271.973.5期末库存44.158.354.456.850.931.43534.644.833.753.4国际谷物协会表9：巴西玉米供需平衡表（百万吨）2015/162016/172017/182018/192019/202020/212021/222022/232023/242024/252025/26期初库存8.48.517.21411.612.610.7产量6797.880.8100102.687.1113.1131.9115.7139.7131.1进口1.71.7合计78.8107.299115.7116.1102.7126.5139.2125.7145.5145.2食用消费量554.74.8555.25.2饲用消费量45.84748.250.552.854.553.654.955.75859.5工业消费量11.613.31925.427.3其他2.42.52.3总消费量56.358.459.763.86871.272.377.183.493.196.2出口1431.625.340.335.420.848.25438.24039期末库存8.517.21411.612.610.710国际谷物协会图43：美国玉米价格持续走弱CBOT玉米收盘价（美分/蒲氏耳）9008007006005004003002022-01-03 2023-01-03 2024-01-03 2025-01-03同花顺种植面积扩张叠加单产上行的影响下，国内玉米价格下行趋势延续两年，我们认为，当前粮价底部已经逐渐得到确认。核心原因在于：作为我国重要的主粮之一，玉米价格以及对应的种植利润持续偏低将严重影响国内玉米种植积极性和粮食安全。在此背景下，收储以及进口调控等一系列政策端举措将发挥其稳定价格、保障种植利润和积极性的作用。图44：玉米价格持续下探（元/吨）现货价:现货价:玉米2,8002,6002,4002,2002,0001,8001,6001,4001,2001,000同花顺收储力度加大，玉米价格底部支撑强。近年来，国家密切关注玉米市场，上一年度，国家针对2024年产玉米连续公布了4次增储公告，有效稳定了市场各方主体的信心。近期，新季玉米丰收，储存条件不利导致25Q4玉米价格再度下探，中储粮等国有收购企业已正式启动25年新季玉米的收储收购，为玉米价格提供有力支撑。玉米进口量大幅降低，有效缓解国内玉米库存压力。玉米进口量具有较强的政策相关性，中国海2024420253响，我国进口玉米数量同比大幅下降。20259939222一步支撑玉米价格逐步企稳向上。图45：玉米种植利润持续低（元/吨） 图46：25年前9月国内玉进口量同比-93%（万吨）

玉米生产成本（元/kg）

全国大中城市:玉米批发价格（元/kg全国大中城市:玉米批发价格（元/kg）玉米:进口数量:当月值2002021-082021-112022-022021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-102025-022025-06同花顺 同花顺国内维持供需紧平衡，价格有望企稳回升。由于消费端全面提振，预计25/26年度我国玉米消费总量将达到近3亿吨水平，较上年度持平微增，再创历史新高。虽然新季玉米再获丰收，产量将增至2.97亿吨，但我国玉米产不足需情况仍未改变。国内供需维持紧平衡，叠加进口缩量以及中央和地方储备粮的适时调控，预计价格将震荡偏强运行。10：中国玉米供需平衡表

2019/202020/212019/202020/212021/222022/232023/24（10月估）（9预测） （10月预）千公顷（1000hectares）播种面积4128441264433244307044219447414487344873收获面积4128441264433244307044219447414487344873公斤/公顷（kgperhectare）单产63166317629164366532659266006600万吨（10000tons）产量2607726066272552772028884294922961629616进口7602956295618712341300700600消费2783028216287702905129500298542996929969食用消费943955965980991100010101010饲用消费1740018000186001880019100193501935019350工业消费82008000800081008238834084508450种子用量187187195191193196196196损耗及其它110010741010980978968963963出口10011111结余变化-99480614415391724-63346246元/吨（yuanperton）国内玉米产区批发均价1965264126412744237921592300-26002300-2600进口玉米到岸税后均价1752240528762682214221412250-23502250-2350农业农村部种子：品种换代浪潮下，先发优势是突围关键转基因育种商业化进程推进粮食安全是国家安全的重要基础。受自然禀赋约束，依靠无限扩大面积实现粮食增产的路径并不现实，产能提升的主要途径是依靠农业科技进步提高单产，故国家提出要持续增强粮食等重要农产品供给保障能力，深入推进粮油作物大面积单产提升行动。作为保障我国粮食安全的重要一环，目前国内转基因商业化进程在加速推进。从实际情况来看，转基因拥有较好的经济、生态效益，5.6%-11.6%90%、95%以上。转基因商业化稳步推进，行业竞争格局有望逐步改善。现代种业已迈入以常规育种＋现代生物技术育种＋信息化育种为特征的4.0时代。在转基因商业化稳步推进的背景下，行业竞争格局有望逐步优化。具备资金与研发优势的头部种企，有望率先将转基因品种推向市场，从而在推广初期两年内实现市占率的快速提升。图47：国内品种改良道阻且长 图48：国内转基因玉米种子发优势显著中国玉米单产（吨/公顷）美国玉米单产（吨/公顷）1412108642198019831980198319861989199219951998200120042007201020132016201920222025同花顺 同花顺品种换代趋势凸显，耐密高产高抗玉米品种成为主流耐密高抗高产已成为我国玉米育种的主流趋势。自2023年农业农村部启动了粮油等主要农作物大面积单产提升行动，明确提出选育推广耐密高产宜机收玉米良种目标以来，我国品种选育水平持续提升，为满足粮油作物大面积单产提升的需求提供了有力支撑。根据鱼亚兰、李玉亮等人《如何有效提高玉米育种的思考》：科学的育种方式是提高玉米单产的有效方式之一，合理密植能通过改良叶片夹角、缩小雄穗等性状，可显著提升群体通风透光能力与有效叶面积指数，从而大幅提升群体光合效率与干物质积累效率。而随着密度增加，群体内通风透光条件恶化，植株抗病性与抗逆性随之下降，倒伏风险显著增大，因此，高密度种植对品种本身抗性也提出较高的要求。近年来，我国在耐密高产高抗玉米新品种的选育方面取得了显著进展，一批具有耐密、抗倒、抗病等综合优势的品种在生产中表现突出，如部分区域主推品种在每亩5000—6000表11：国家优良玉米品种推广目录中，耐密高产品种较多品种分类 具体品种裕丰303、沃玉3号、MY73、东农264、天育108、优迪919、东单1331、京科968、骨干型品种（13成长型品种（12苗头型品种（13

登海605、川单99、中科玉505、秋乐368、瑞普90918938、C223595998551019297、303303D391K、MC121丰禾16、合玉45、康农玉8009、棒博士767、科育2028、G388、科河699、陕单660、宣晟4号、敦玉49、垦沃6339、东科1188、中单1130特专型品种（3个） 渝青386（青贮玉米）、万农甜糯158（甜糯玉米）、农糯336（甜糯玉米）农村农业部

头部品种特性变化趋势显著。5958505605958期位居国内市占率第一的玉米品种。近年来，市场偏好也逐步从追求单株果穗大转向耐密高产，MY73303"耐密、抗倒、出籽率高"等方面表现排名品种申请者单产数据（kg）推广面积（万亩） 性状特征1MY73豫玉种业10442097 矮杆紧凑耐密，抗茎腐病，中抗小斑病、弯孢叶斑病、瘤黑粉病、南方锈病，容易感染穗腐病2裕丰303排名品种申请者单产数据（kg）推广面积（万亩） 性状特征1MY73豫玉种业10442097 矮杆紧凑耐密，抗茎腐病，中抗小斑病、弯孢叶斑病、瘤黑粉病、南方锈病，容易感染穗腐病2裕丰303联创种业15684高杆半紧凑，高抗镰孢茎腐病，中抗弯孢叶斑病，1947 感大斑病、丝黑穗病和灰斑病，籽粒容重高，蛋白质含量适中3505联创种业91541498 中杆半紧凑，生长周期适中，株型紧凑，通风透光性好，对亚洲玉米螟、粘虫等害虫抗性较强4联创839联创种业664.1高杆半紧凑，早熟品种，抗逆性强，871 对干旱、高温等极端气候适应性好，果穗均匀，商品性5登海605登海种业1076.5好中杆紧凑，耐密植、高抗倒伏及高产潜力，605 中抗玉米螟，感大斑病、小斑病、矮花叶病和弯孢菌叶斑病，高感瘤黑粉病、褐斑病和南方锈病，产量稳定。6京科968北京农林科学院1076.7968 高杆半紧凑，抗倒伏能力强，对大斑病、丝黑穗病等病害有一定抗性7中玉303隆平高科1025790 高杆紧凑，高抗茎腐病，综合抗逆性强、丰产潜力大、适应性广8现代959现代种业791高杆半紧凑，中抗茎腐病，感穗腐病、小斑病和弯孢叶716 斑病，9郑单958河南农业科学院554.1高感瘤黑粉病，产量表现稳定传统高产品种，适应性广，黄淮海、东北等地均可种植700 抗大斑病、小斑病和黑粉病，高抗矮花叶病，但感茎腐病性10东单1331东亚种业1938659 高抗茎腐病，抗大斑病，感丝黑穗，表12：2024年市占率前十的玉米品种以高产高抗特性为主株型紧凑，果穗较大，商品性好中国国际种业博览会、种业商务网、农宝通表13：2019年市占率前十的玉米品种整体的单产水平相对有限（kg/亩）（万亩）排名 品种 申请者 单产数（kg/亩）（万亩）

推广面积

性状特征矮杆紧凑耐密，传统高产品种，适应性广，黄淮1 郑单958 河南农业科学院 554.1 2819

海、东北等地均可种植，抗大斑病、小斑病和黑粉病，高抗矮花叶病，但感茎腐病，耐旱性较强京科968 北京农林科学院 1076.7 1460 高杆半紧凑，抗倒伏能力强，对大斑病、丝黑穗病等病害有一定抗性先玉5 先锋种子 8482 14 高杆半紧凑，高产稳产，抗病性强中杆紧凑，耐密植、高抗倒伏及高产潜力，中抗4 登海605 登海种业 1076.5 1278

玉米螟，感大斑病、小斑病、矮花叶病和弯孢菌叶斑病，高感瘤黑粉病、褐斑病和南方锈病，产量稳定。5裕丰3035裕丰303联创种业1568412356中科玉505联创种业9154776中杆半紧凑，生长周期适中，株型紧凑，通风透7浚单20德农种业892.5564光性好，对亚洲玉米螟、粘虫等害虫抗性较强中杆紧凑，高产稳产，适应性较强8伟科702伟科作物770.1521中杆紧凑，耐密抗倒，品质优良9联创808联创种业8282498高杆紧凑，抗病抗倒，适应性广10隆平206隆平高科6014494高杆紧凑，高产稳产，抗病性较好中国国际种业博览会、种业商务网、农宝通宠物食品：新消费习惯形成，理念升级打开增长空间产品：主粮升级仍是核心主线，市场更偏好鲜肉。主粮作为宠物食品的核心品类，工艺迭代显著，不同工艺产品针对差异化需求场景实现精准定位。从原料配方的市场需求来看，蛋白质来源、鲜肉使用情况以及含肉量成为宠主关注的前三大因素。"高鲜肉"、"无谷"已成为中高端主粮的核心卖点，反映出消费者对宠物食品天然、健康属性的高度重视，需求变化促使企业不断优化产品配方，提升原料品质。图49：城镇宠物（猫犬）消市场规模（亿元） 图50：宠主对配料组成的关因素（%）0

犬 猫 总体2021年 2022年 2023年 2024

蛋白质来源 使用鲜肉 含肉量 含营养添加含调味剂/添加剂动物成分完整 含谷物 含食用胶60.857.552.948.643.440.137.431.87060.857.552.948.643.440.137.431.827933002279330021445270612311305249010601430147514881557504030201002025宠物行业白皮书 2025宠物行业白皮书零食多元化，营养品功能精准化。零食品类选择呈现出显著的犬猫分化特征，精准匹配不同宠物的生理习性与饮食偏好。犬主人的零食选择高度聚焦于肉类及功能性品类，其中肉干或肉条以80.0%的绝对占比成为首选，其高蛋白、强适口性的特点契合犬类对肉类的天然需求；洁齿骨和咬胶的受欢迎度也持续攀升，既能满足犬类磨牙的本能，又能辅助口腔清洁，实现美味与健康的双重价值。猫市场方面，适合在互动场景使用的冻干、猫条以及作为辅食的罐头更受青睐。从功能角度来看，老年粮、处方粮市场迅速发展，卫仕老年关节粮市占率达18%，随着宠物老龄化趋势加剧，市场需求将持续增长；处方粮市场，如比瑞吉处方粮出口领先，显示出强大的产品力和国际竞争力；泌尿健康粮市场，如麦富迪相关产品增速达40%，满足特定健康需求的细分品类具有高增长潜力。图51：犬零食品类偏好（%） 图52：猫零食品类偏好（%）1000

80肉干/肉条 洁齿骨/咬胶/磨牙冻干 犬罐头香肠 饼干

8068.452.650.868.452.650.838.830.329.721.917.372.570.565.156.634.430.52318.214.940200冻干 猫罐头 猫条、妙鲜包肉干、鱼干 猫草 猫薄荷宠物饮品/奶 猫奶酪 猫布丁2025宠物行业白皮书 2025宠物行业白皮书品牌：国产品牌更具性价比，市场偏好度提升。国产品牌在主粮和零食领域已建立起明显优势。在主粮市场，24年犬主人选择国产品牌的占比达32.9%（较2023年提升5.8pct），猫主人选择国产品牌的占比达34.8%，同比+6.5pct2024年行业呈长尾特征，公司口径CR1/CR3/CR5/CR1011%/20%/25%/33%，品牌口径则更为分散（6%/15%/19%/26%）。规10亿/5亿/3亿/15/12/16/221产头部市占率持续提升，乖宝从2015年2%升至2024年6%，中宠从1%升至3%。对标日、韩、泰等国的本土龙头，日本伊纳宝（16%）、尤妮佳（13%）、韩国Wooriwa（10%），以及泰国正大（18%），图53：24年国产宠食企业的赶超效应明显（%）11%6%3%11%6%3%3% 2%67%2%1%1%1%玛氏 乖宝 雀巢 中宠 依蕴 吉家网易严选荣喜 比瑞吉 爱格乐 其他欧睿数据渠道：电商主导，线上线下融合成新趋势。线上渠道仍是宠主首选，24年宠物食品线上消费占比达68.1%。除传统货架电商外，直播等内容电商也备受消费者青睐，抖音直播平台使用率达78.6%，内容营销和互动体验吸引消费者效果显著。在线下消费场景中，宠物医院与宠物店凭借其独特的专业属性和场景优势，成为宠主日常消费的核心选择，尤其宠物医院在专业品类销售中占据不可替代的地位。图54：线上渠道仍是宠主首（%） 图55：宠主购买宠物产品直平台使用偏好（%）8068.149.941.349.941.325.618.915.20.26050403020100

9078.664.737.964.737.927.72615.871706050403020100线上渠道宠物店宠物医院线下商超直播平台犬猫舍其他

抖音 淘宝 京东 拼多多 小红书 快手 B站 其他2025宠物行业白皮书 2025宠物行业白皮书图56：国产宠食话语权逐步强 图57：2025年关税波动下宠食出口表现仍亮眼300000250000200000150000100000500000

201520162017201820192020202120222023宠物食品:出口数量:中国吨 宠物食品:进口数量:中国

43210

01 02 03 04 05 06 07 08 出口额（亿元） 环比（%）

60 51.97 3.69 51.97 3.69 3.75 3.773.193.932.942.7233.792.4415.577.841.74 0.62-4.93-18.81403020100-10-20-30同花顺 海关总署投资建议生猪养殖板块：行业深亏，去产能将提速。11元/右，7kg200元/格近期已降至年内低点，后续价格有望进一步回落（目前看，2026于高位）。参考历史经验，肥猪与仔猪价格同低阶段，行业大概率开启市场化去产能。此外，政策端也在持续强化对头部集团场产能的限制，两者叠加下，行业整体去产能有望超预期兑现。从更长期视角下，2021将有望带来猪价和企业利润的长期上行。相关标的：牧原股份、温氏股份、新希望、神农集团、巨星农牧。禽板块：产能缓增，价格有望维持低波动，关注品种间节奏差异。中期黄鸡价格仍可观，远端引种受阻影响下，白鸡苗与肉鸡价格有望上行，相关标的：圣农发展、益生股份、立华股份。后周期板块，随着下游养殖产能去化启动，饲料与动保行业盈利有望修复，相关标的：海大集团、瑞普生物。种植板块，当前价格底部已确立，种植基本面向好。1）天然橡胶：主产国渐入产量下行周期，产能、产能利用率下行共振已是事实，胶价上行趋势不改，边际成本支撑价格上行。2）玉米：价格底部已现，国内供需维持紧平衡，26年新季粮价有望逐步上行。相关标的：北大荒、苏垦农发、海南橡胶等。种业：品种换代趋势凸显。耐密高产高抗玉米品种成为主流，种植基本面上行背景下，种业趋势性好转有望逐步兑现。相关标的：隆平高科、荃银高科等。宠物板块，量价稳增，高质量成长逐步兑现。宠食行业正处于增量、提价逻辑持续落地的阶段，海外市场增量不断，国产品牌认可度持续提升，龙头企业成长持续兑现，相关标的：乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等。风险提示畜禽产品价格不及预期。若猪、鸡等产品价格高度不及预期，甚至可能跌破企业养殖成本线，企业将面临亏损和资金链断裂的风险。畜禽疫病大规模爆发。一旦大规模爆发非洲猪瘟、高致病性禽流感等高致死率畜禽疫病，可能导致国内养殖业严重受损，影响企业盈利。原材料价格大幅波动。原材料成本是养殖成本的主要组成部分，若玉米、豆粕等原材料价格大幅波动将直接影响到企业盈利能力。信息披露依据《发布 暂行规定》以下条款：发布对具体股票作出明确估值和投资评级的 时，公司持有该股票达到相关上市公已发行股份1%以上的，应当在 中向客户披露本公司持有该股票的情况，就本 中涉及符合上述条件的股票，向客户披露本公司持有该股票的情况如下：截止本报告发布之日，东证资管、私募业务合计持有中宠股份(002891)股票达到相关上市公司已发行股份1%以上。提请客户在阅读和使用本研究报告时充分考虑以上披露信息。002714.SZ政策与市场合力驱动下，生猪行业去产能提速。12元/公斤，7kg断奶仔猪价格在200元/头左右，行业基本处于全面亏损阶段。考虑到当前肥猪和仔猪价格近期已降至年内低点，后续价格有望进一步回落（目前看，2026年初以前肥猪出栏量将持续处于高位）。参考历史经验，肥猪与仔猪价格同低阶段，行业大概率开启市场化去产能。此外，政策端也在持续强化对头部集团场产能的限制，两者叠加下，行业整体去产能有望重启，助力猪价长期上涨。牧原的成本优势和超额利润长期稳定，有望充分受益于周期景气回升。营与成长，公司多维度经营优势使得成本控制能力持续领先，超额利润长期存在：1）能稳定性及规模效应；2）饲料：公司低蛋白日粮技术愈发成熟，豆粕用量逐步降低助力饲料成本优化；3）110室及74个无疫小区认证实现精准防疫、提升猪群健康水平。4）团队管理：通过双核领导+年轻化梯队+股权激励模式，驱动人均育肥猪饲养量十年间增长54%，并以累计覆盖1.2万人次的股权激励深度绑定员工与公司业绩。卓越的成本控制能力，使得行业微利或亏损时，公司仍能保持稳定的头均超额利润，是其穿越猪周期、实现长期盈利的根本。首次覆盖给予买入评级：行业角度下，基于上市公司报表情况，行业长期产能见底，叠加政策端参与稳定生猪供需和猪价，25-26年优质企业盈利稳定上行可期。近期库存快速去化后，猪价表现相对坚挺，进一步强化了中长期猪价预期。公司长期管理优势和成本领先地位稳固，中长期有望享受业绩上行和估值抬升双重驱动。我们预测公司2025-2027年EPS为2.72/5.36/6.88元，根据可比公司估值法，给予公司26年13x估值，对应目标价69.68元，首次给予买入评级。风险提示猪价不达预期风险；畜禽疫病大规模爆发；原材料价格大幅波动；产能去化不及预期。

首次）牧原股份：成本持续优化，业绩稳健兑现股价（2025年12月08日） 48.38元牧原股份：成本持续优化，业绩稳健兑现目标格 69.68元52最价/最价 58.65/34.64元核心观点总股/流通A（股）546,277/381,060A市值百元） 国/区 中核心观点行业 农业报告布期 2025年12月09日1周1月3月12月绝对表现%-2.66-2.68-11.5426.1相对表现%-3.65-1.46-14.999.78沪深300%0.99-1.223.4516.32李晓渊 执业书号：S0860525090002盈利预测与投资建议lixiaoyuan利预测与投资建议于明正 执业书号yumingzheng司主要财务信息2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)110,861137,947142,082144,524153,630同比增长(%)-11.2%24.4%3.0%1.7%6.3%营业利润(百万元)(3,732)20,01116,52130,88940,168同比增长(%)-125.1%636.2%-17.4%87.0%30.0%归属母公司净利润(百万元)(4,263)17,88114,88429,28237,558同比增长(%)-132.1%519.4%-16.8%96.7%28.3%每股收益（元）(0.78)3.272.725.366.88毛利率(%)3.1%19.1%16.4%25.9%30.2%净利率(%)-3.8%13.0%10.5%20.3%24.4%净资产收益率(%)-6.3%26.5%19.7%32.4%32.7%市盈率(62.0)14.817.89.07.0市净率2.62.1数据. 预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.目录牧原股：成持续，业绩健兑现 4盈利预与投建议 6盈利预测 6投资建议 7风险提示 8图表目录图1：牧原商品猪完全成本持续降低（元/公斤） 4图2：公司ROE中枢较高 4图3：牧原股份二元轮回育种体系 4图4：母猪头均价值在行业内处于较低水平（元/头，25Q1） 4图5：公司饲料产量稳定增长（万吨） 5图6：公司豆粕用量比重低于行业平均水平 5图7：专用电梯实现一对一转栏，与人零接触 5图8：猪仔分栏饲养现场 5图9：公司激励措施完善 6图10：牧原股份人效持续提升 6表1：可比公司估值 7牧原股份：成本持续优化，业绩稳健兑现牧原的成本优势和超额利润长期稳定。历经多年经营与成长，公司多维度经营优势使得成本控制能力持续领先，超额利润长期存在：1）育种：二元轮回仔猪肉种兼用，显著降低育种成本与疫病传入风险，保障母猪产能稳定性及规模效应；2）饲料：公司低蛋白日粮技术愈发成熟，豆粕用量逐步降低助力饲料成本优化；3）疫病防控：构建全方位疫病防控体系，通过110个兽医实验室及74个无疫小区认证实现精准防疫、提升猪群健康水平。4）团队管理：通过双核领导+年轻化梯队+股权激励模式，驱动人均育肥猪饲养量十年间增长54%，并以累计覆盖1.2万人次的股权激励深度绑定员工与公司业绩。图1：牧原商品猪完全成本持续降低（元/公斤） 图2：公司ROE中枢较高1312.91312.912.5612.411.711.6

70.0% 牧原股份ROE-TTM60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%自育轮回二元母猪替代外购种猪，直接降低仔猪和折旧摊销成本。该体系下，轮回二元母猪具有肉种兼用的特性。通常情况下，公司选留核心群优质公猪用于父母代母猪轮回杂交，仅保留性状20%80%2025Q1价值仅为2684元/头，显著低于行业平均水平。该模式同步减少仔猪初始成本及育肥环节固定资产折旧分摊，有效降低了公司养殖完全成本。图3：牧原股份二元轮回育体系 图4：母猪头均价值在行业内处于较低水平（元/头，25Q1）4440.352987.62813.744440.352987.62813.742684.402677.294,5004,0003,5003,0002,5002,000

牧原股份 公司A 公司B 公司C 公司D各公司公告饲料自生产强化成本竞争优势和质量保障体系。公司依托规模采购优势和创新配方技术，大幅降低了原材料成本，2022-20242037万吨、23172531.9199220005~6年，公司全年饲料中豆粕用量占比为图5：公司饲料产量稳定增长（万吨） 图6：公司豆粕用量比重低于行业平均水平0

2021 2022 2023 2024

20%2531.923172531.923172037157910%0%

牧原股份豆粕用量 中国豆粕用量2003200420052006200720082003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024究所

公司公告，同花顺 ，新猪派公众号防疫：强化猪病研究，提升猪群健康度。公司自成立初期开始组建兽医团队，潜心研究猪病，持续开展研究、检验、诊断等工作。截至2024年，牧原在疾病净化研发方面投入累计达到63.8亿，成立110个兽医诊断实验室，牧原74个子公司通过非洲猪瘟无疫小区认证，占养殖子公司比例32.31%；171个养殖场入选畜禽养殖标准化示范场，占养殖