2026年展望系列五：理财风光仍在债基格局重塑

目录TOC\o"1-2"\h\z\u负债端：居民投资偏好回升，安全资产需求仍在 4资产配置可选空间受限，安全资产需求.. 4存款脱媒趋势强化，风险偏好提升改变居民投资意愿 5理财产品：规模有望继续增长，收益率仍面临挑战 6理财规模：重返30万亿以上，投资收益持续承压 6理财行为：稳规模、降波动的策略选择 8监管环境：系统性收紧依然延续，是主要风险来源 10公募债基：与理财互动深入，关注产品结构的变化趋势 12公募规模维持增长，债基赎回压力初现 12定开基金集中打开期，理财接棒银行自营成为配置主力 13ETF债券基金扩容，理财加配兴趣升温 14风险提示 16图表目录图表1：年内持有理基金产品受访人群例升 4图表2：居民资产结在平衡安全与收益矛盾 4图表3：个人投资者股票债券基金额增（元） 5图表4：房地产投资率承压持续 5图表5：各期限银行利率持续下行 5图表6：近月非银存速相比居民存款更快 5图表7：2025年储户投意愿持续回升 6图表8：2025年储户投基金信托理财偏好升 6图表9：理财产品规破32万亿 7图表10：理财产品发量波动上升（只） 7图表11：理财基准收率水平持续降低 8图表12：理财主要底资产收益率低位下行 8图表13：理财资金运投向结构变化 9图表14：理财产品投的信用债占比下降 9图表15：2025年理财内主要净加仓同业单亿元） 10图表16：理财一般信债期限配置呈现哑特征 10图表17：理财加仓政债期限集中于1年及以下 10图表18：理财配置委资产比例持续提升 11图表19：理财重仓集信托比例较高 11图表20：债基与货基内规模波动上行 12图表21：2025年债基规模基金比重回落 12图表22：2025年Q1-Q3债基增仓国债、企与金债 13图表23：年内中长债呈现降规模、稳久特征 13图表24：定开债基将密集打开期 14图表25：定开债基报期重仓券种比重变化 14图表26：债券型ETF幅扩容 15图表27：2025Q2成为债券ETF前十持有人的理产品 15负债端：居民投资偏好回升，安全资产需求仍在资产配置可选空间受限，安全资产需求持续存在居民当前的资产配置结构存在平衡安全与收益的矛盾。从金融资产端看，存款依然占据居民可支配金融资源的核心位置；从非金融资产端看，住房在居民资产负债表中比重最高，而在房价承压与资产回报下行的大背景下，居民主动与被动去杠杆的动力增强，资产端风险承受能力有所下降。这一结构性特征决定了居民在配置上既强调低风险资产的安全垫功能，又对资产组合维持一定收益水平有现实需求，呈现出风险偏好下降但收益诉求仍在的矛盾。图表1：年内持有理财与基金产品受访人群比例提升图表2：居民资产结构存在平衡安全与收益的矛盾现金与存款

规模（万亿元） 占比（，） 基金股票有投资属性的保险外等其他金融资产实体股权投资 2025度

券研究所

中国国家资产负债表1978-2022》，中邮证其他低风险资产替代存款的配置需求呈现强化趋势。在此背景下，居民配置逻辑的核心是：在房地产资产回报走弱，去杠杆阶段要求现金流安全稳定的背景下，在有限渠道中寻求低风险资产中的弹性收益，既希望保留存款的安全属性，又倾向于通过理财、债基等高流动性、稳健型产品来适度提升资产组合的收益率。 中国 中国房价格数 新商品住个大中市当月同比 中国房价格数 二住个大中市当月同比31存图表5：各期限银行存款利率持续下行 图表6：近月非银存款增速相比居民存款更快国有行期平 国有行定存平 国有行定存平 股行期平股行定存平 股行定存平

非银存款同比 居民存款同比权益市场修复促使居民预期改善，居民投资基金信托的意愿改善幅度高于投资股票。2024年924以来，居民进入金融市场投资意愿愈发积极，储户调查显示，2024年9月以来，表示倾向更多投资意愿的储户比重持续回升，自11.6低点升至2025年三季度的19.5。在投资意愿调查中，选择基金信托方式的投资倾向储户较选择股票投资的储户比重增长更快，显示风险偏好提升后，居民的优先选择并非股票市场，而是基金信托，这与居民风险偏好的整体分布有关，接受基金信托投资的居民要远多于股票投资。故风险偏好回升后，可能的确存在居民资产配置从低风险资产向高风险资产转移的倾向，但低风险资产也会受益于配置偏好从无风险资产向低风险资产的转移。中国储户调查占全部储户比重倾向于更多投资中国储户调查占全部储户比重倾向于更多储中国储户调查占全部储户比重倾向于更多消费中国储户调查 占投资意愿比重基金信托理财 中国储户调查占全部储户比重倾向于更多投资中国储户调查占全部储户比重倾向于更多储中国储户调查占全部储户比重倾向于更多消费中国储户调查 占投资意愿比重基金信托理财 中国储户调查 占投资意愿比重股票理财，券研究所理财产品：规模有望继续增长，收益率仍面临挑战3030202532.1330，20251.63972024Q4672025Q270，从投资者数量看，截至2025年三季度末，持有理财产品的投资者数量达1.39亿个，比长12.70财继呈普化势。图表9：理财产品规模突破32万亿 图表10：理财产品发行量波动上升（只）中国理财产品发行数量 中国理财产品存续数量302025图表11：理财基准收益率水平持续降低 图表12：理财主要底层资产收益率低位下行新发固收产品全市场业比较基准现金管理类存续年化收益 全市场固收类存续年化收益

中债国开债期收益率年 中债国债期收益率年理财行为：稳规模、降波动的策略选择从大类资产配置边际变化情况来看，2025年理财债券配置比例较此前高位水平显著回落，二季度占比为55.62024Q457.892024Q4的23.9至2025Q3的27.5显理临增资进，在定欠配压力。聚焦债券类别来看，年内信用债配比有所下降，而利率债比重微升，比于2.9益标比年有压降高险产模，图表13：理财资金运用投向结构变化 图表14：理财产品投资的信用债占比下降 非标债券 权益资产 放同业及债券入返 代境外理财投资同业存单 公募基金从理财年内累计净加仓体券种的视角看，2025年理财券种投资偏好与2024投的（20251-11（9757（36782025120241020517-102024图表15：2025年理财年内主要净加仓同业存单（亿元）图表16：理财一般信用债期限配置呈现哑铃特征亿

中票短融企债年净加仓 中票短融企债年净加仓图表17：理财加仓政金债期限集中于1年及以下政金债年净加仓 政金债年净加仓及以下及以下（以上监管环境：系统性收紧依然延续，是主要风险来源2024净值化改革深入，嵌套穿透监管、委外集中度限制或成为理财主要风险。为实现低波稳健目标，同时兼顾高息资产增厚收益，当前理财账户结构中，资管产品投资仍在持续增长，穿透前规模超16万亿，占比55；而资管信托新规的实施可能会影响理财信托合作渠道，进而影响理财底层资产。主要涉及两个方面：一方面，非标业务受限。信托新规对于信托嵌套实施穿透审核，并设置双25%集中度限制，实质性终结了通过TOT及多层资管嵌套绕开200人限制和集中度监管的操作空间，理财经信托配置非标的通道明显收窄；另一方面，关联投资方认定存疑。新规设置单一投资者投资信托产品80集中度红线，若从严实施，将同一理财公司发行的理财产品认定为关联投资者，当前以单一理财机构主投单一集合信托为主的合作模式将难以维系，理财信托合作结构面临系统性重塑。图表18：理财配置委外资产比例持续提升 图表19：理财重仓集合信托比例较高资管产品（亿元）占比）资管产品（亿元）占比）

信托计单一资金信托集合资金信托年 年法询货币网展望未来，在估值整改持续深化、监管对理财估值平滑行为约束不断强化的背景下，理财产品估值体系将加速向短久期、高流动性资产结构收敛，配置逻辑更加围绕净值稳定展开，延续以同业存单、利率债及货币市场工为核心的稳健组合，通过缩短久期、压降信用占比控制净值波动。随着自估值与平滑操作空间持续收窄，理财估值端腾挪能力明显下降，通过监管套利维持平稳收益的难度显著上升，阶段性定开基金集中打开成为重要的过渡型平滑工。综合来看，公募债基：与理财互动深入，关注产品结构的变化趋势公募规模维持增长，债基赎回压力初现2025113610.814.6万亿债与基计公募金的70.5，较2024年年的74.8所图表20：债基与货基年内规模波动上行 图表21：2025年债基占规模基金比重回落亿元

债券型基金 货币型基金

债基占比 债基货基占比 截资产净值亿元公募债基持仓变化与理财风格呈现互补特征。开放式债基口径下，公募在2024Q4-2025Q3共3275）与权益跃影响下，样本中长债基赎回情况较为明显，年内额压降约5000图表22：2025年Q1-Q3债基增仓国债、企债与商金债 图表23：年内中长债基呈现降规模、稳久期特征地方政债其他资产支持证券同业存单可转债中期票据市值企业短期融资券企债政策性金融债其他金融债国债定开基金集中打开期，理财接棒银行自营成为配置主力地方政债其他资产支持证券同业存单可转债中期票据市值企业短期融资券企债政策性金融债其他金融债国债202512月-202655153SPV2025Q32024Q4个月 个月以上 个月以内 个月比重变动（）个月 个月以上 个月以内 个月比重变动（）政支持机构债政策银行债证券公司债证券公司短期融资券一般中期票据一般企业债一般公司债一般短期融资券同业存单商业银行债其金融机构债国债地方政债超短期融资债券ETF政支持机构债政策银行债证券公司债证券公司短期融资券一般中期票据一般企业债一般公司债一般短期融资券同业存单商业银行债其金融机构债国债地方政债超短期融资债券2025年债券ETF规模大幅扩容，科创债ETF