A股趋势与风格定量观察：利好逐步积累但仍需交易量能回暖

一、A股趋势观察 （一）A股市场趋势和交易情绪观察A0.72%5030010001.09%、1.28%、0.12%。国证成长上涨约1.62%，国证价值上涨约1.19%，创业板指上涨约1.86%，科创50下跌约0.08%。图表1.本周市场整体回升 图表2.本周周期风格反弹力度较大1.86%1.62%1.86%1.62%1.28%1.09%1.19%0.72%0.12%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%

本周各指数收益率

-0.08%

本周各风格收益率0.66%0.66%0.37%2.5%2.17%2.5%2.17%2.0%1.5%1.0%0.5%0.32%0.0%-0.5%-1.0% 、 资讯 、 资讯图表3.A股近3个月整体量价走势 图表4.近1个月大各风格走势较为接近万得全A成交额，万亿元，右轴

大盘成长 大盘价值 中盘成长万得全收盘价 中盘价值 小盘成长 小盘价值6800630058005300480043003800

60D成交额均值，右轴

3.5 2.52.01.51.00.50.0

1.041.021.000.980.960.940.920.90 、 资讯 、 资讯（二）A股估值观察从AA的PE和594.29%和91.40%47.60%800PEPB580.15%和86.52%，成立以来分位数分别为38.92%和50.33%。从不同风格指数的估值水平来看，小盘、成长、周期风格估值仍偏高，而大1000PE594.54%、94.46%95.29%300PE滚动5年分位数仅为28.12%。2总的来讲，当前A股整体估值水平不低，而以沪深300为代表的大盘风格仍有一定的估值上涨空间。2图表5.主要指数PE估值水平统计指数名称PE_TTM中位数滚动1年分位数滚动3年分位数滚动5年分位数历史以来近3年走势上证5018.14沪深30020.0240.25%41.79%28.12%24.86%中证50028.6577.59%92.55%93.30%45.08%中证80025.04中证100038.00中证200053.8273.44%88.59%88.59%88.59%中证红利13.2878.84%92.97%95.70%43.01%金融(风格)15.833.32%26.21%54.18%19.68%周期(风格)39.0476.35%92.14%95.29%56.43%消费(风格)35.3290.87%96.83%97.68%52.07%成长(风格)59.1972.20%90.76%94.46%76.11%稳定(风格)20.0688.38%72.28%66.00%27.40%300成长23.0462.66%58.48%36.06%54.42%300价值11.8792.12%96.14%97.68%59.19%万得全A43.9271.37%90.48%94.29%58.97%、资讯图表6.主要指数PB估值水平统计指数名称PB_LF中位数滚动1年分位数滚动3年分位数滚动5年分位数历史以来近3年走势上证502.0885.89%61.24%41.44%56.17%沪深3002.2278.84%62.21%37.30%39.69%中证5002.4279.25%93.10%95.86%50.41%中证8002.3681.33%89.93%中证10002.6967.22%77.52%中证20003.0679.67%91.27%91.27%91.27%中证红利1.0460.17%37.79%金融(风格)1.1578.01%92.00%77.34%18.22%周期(风格)2.6281.74%93.93%消费(风格)2.6178.01%79.17%60.22%37.49%成长(风格)3.6376.76%92.28%88.09%61.96%稳定(风格)1.5980.91%92.00%300成长3.7672.61%67.86%300价值1.1194.61%96.41%75.19%33.56%万得全A2.9772.61%90.90%（三）主动观点

、 择时观点上，目前我们仍维持震荡市展望，但乐观程度较前两周有所上升，市场大幅回调概率不高，建议保持耐心等待交易情绪回暖，核心原因有三：外部流动性上，美联储降息或为大概率事件，而日央行加息预期冲击或弱于2024年，整体上对A股利空已经释放。目前CME美联储观察对12月美联储降息概率的预测达到87.20%，且鸽派候选人哈塞特接棒下一任美联储主20242024内部流动性上，上半周国内出现今年较为罕见的股债同跌情况，部分观点认为是年底结售汇高峰下的期限错配叠加央行流动性释放节奏偏缓，导致长久3期资产出现短期流动性收紧。从后续展望上来看，短期流动性收紧并不改变国内货币环境持续偏宽松的中长期趋势。此外对权益市场而言，周五金融监管总局发布的《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》中明确表示将调整保险公司投资相关股票的风险因子以培育壮大耐心资本，中长期来看或继续为权益市场注3入流动性。交易层面，拥挤度已经开始改善，但量能不足为当前核心问题，仍表明年底资金风险偏好趋于保守，并不急于短期再度发起进攻。一方面，最新的Beta离散度下行而PB分化度上行，表明市场拥挤度已经较前期明显下降；但另A1.693A1.74（四）量化择时策略信号本周量化择时信号维持中性。结构上，宏观基本面相对乐观，估值面维持谨慎，情绪面维持谨慎，流动性维持乐观。基本面上，本周给出乐观信号，具体观察指标信号如下：1）当前最新制造PMI49.202）5年67.80%3）当前M1同比增速（滤波后）为4.69%，HP滤波去趋势后数据处于过去5年91.53%分位数，M1增速偏强，给出乐观信号。总的来看，综合当前景气度水平、信贷增速、M1增速所给出的信号，基本面情况偏向乐观。估值层面上，本周给出谨慎信号，具体观察指标信号如下：1）本周末A股整PE43.80594.21%PE2）APB2.97591.15%分位数，PBPE和PB估值水平所给出的信号，估值面情况偏向谨慎。情绪层面上，本周给出谨慎信号，具体观察指标信号如下：1）本周A股整体Beta离散度为-0.03%，处于过去5年44.07%分位数，Beta离散度中性，给出2）A-0.6759.59%量能情绪偏弱，给出谨慎信号；3）本周A股整体波动率为1.32（年化，处558.40%A流动性层面上，本周给出乐观信号，具体观察指标信号如下：1）当前货币-0.01530.51%2）当前汇率预期指标为-0.41%，处于过去5年30.51%分位数，兑美元汇率偏强，给出乐观信号；3）当前两市5日平均新增融资额为-610.64亿元，处于过去5年0.00%分位数，杠杆资金乐观信号。总的来看，综合当前货币市场流动性、人民币汇率变化、中观杠杆资金变化所给出的信号，流动性情况偏向乐观。从周度短期择时策略的表现上来看，2012年底至今，策略年化收益率为16.41%，基准（月度中性持仓再平衡）年化收益率为4.77%，年化超额收益率为411.65%14.07%23.44%13.34%10.09%，2024择时策略最大回撤仅为11.04%201820234短期择时信号跟踪图表7.短期择时信号汇总短期择时信号跟踪2025-12-07

一级指标

二级指标中性小，乐观信号、资讯制造业PMI是否>5049.20 中性小，乐观信号、资讯制造业PMI是否>5049.20 制造业景气度偏弱，给出谨慎信号基本面乐观信贷脉冲环比变化分位数67.80% 信贷增速偏强乐观信号M1同比增速（HP滤波去趋势）91.53% M1增速偏强

具体指标

本周值 过去5年情况 二级择时信号分位数乐观信号估值面谨慎A股整体PE分位数A股整体PB分位数94.21% PE中，给出谨慎信号91.15% PB中，给出谨慎信号A股整体Beta离散度分位数44.07% Beta离散度中性中性信号情绪面谨慎A股整体量能情绪分位数9.59% 量能情绪偏弱谨慎信号A股整体波动率分位数58.40% 波动率中性信号货币利率指标分位数30.51% 流动性相对宽松乐观信号流动性乐观汇率预期指标分位数30.51% 兑美元汇率偏强乐观信号沪深净融资额5日均值分位数0.00% 融资触底，杠杆风险短期择时策略表现图表8.2013以来短期择时策略表现短期择时策略表现全区间统计 统计指标基准策略短期择时策略年化收益率4.77%16.41%年化波动率11.60%14.81%最大回撤31.41%14.07%夏普比率0.28730.9655统计指标基准策略短期择时策略年化收益率4.77%16.41%年化波动率11.60%14.81%最大回撤31.41%14.07%夏普比率0.28730.9655收益回撤比0.15181.1667月度胜率54.14%66.24%季度胜率54.72%60.38%年度胜率71.43%78.57%10 1.08 0.86 0.64 0.42 0.20 0.0 逐年统计 2019 16.54% 24.752020 11.69% 30.96%8.21% 2019 16.54% 24.752020 11.69% 30.96%8.21% 19.27%20246.22%32.82%3.27% 26.60%%

超额收益

年份 基准收益 策略收益 超额收益 20133.35%10.63%7.28%20133.35%10.63%7.28%201423.88%39.33%15.45%201519.13%66.61%47.48%2016-0.92%3.33%4.24%20172.04%-1.08%-3.12%2018-15.53%-6.75%8.77% 2021 3.76% 5.50% 2022 -9.21% -1.80% 2023 -3.10% 0.17% 1.74% 7.41% 5 2025 5 2025 13.34% 23.44% 10.09% 短期择时策略表现（年化）2024年以来统计短期择时策略表现（年化）2024年以来统计 万得全A基准净值现金净值比短期择时策略1.851.651.451.251.050.851.00.8统计指标 基准策略年化收益率年、 0.00 2025-06-010.00 2025-06-080.00 2025-06-150.00 2025-06-010.00 2025-06-080.00 2025-06-15 0.50 0.00 2025-06-290.00 2025-07-060.00 2025-07-130.00 2025-07-200.00 2025-07-27 0.50 1.00 2025-08-312025-09-072025-09-142025-09-212025-09-282025-10-052025-10-122025-10-192025-10-262025-11-02 0.50 0.50 0.502025-11-232025-11-302025-12-07 0.501.000.000.001.000.500.000.501.002025-05-25 0.501.000.000.001.000.500.000.501.002025-05-18 0.501.000.000.001.002025-05-11 0.501.000.000.001.00 1.00 2025-11-162025-05-0400.51.000.000.001.00 1.00 2025-11-091.000.500.501.002025-04-2700.51.000.000.001.001.001.000.500.501.002025-04-200.000.500.000.001.001.000.501.000.501.002025-04-130.000.500.000.001.000.000.500.500.500.002025-04-06 1.00 0.501.000.001.000.000.500.000.500.502025-03-30 1.00 0.501.000.001.0000.50.500.500.500.502025-03-23 1.00 1.000.500.001.0000.50.500.500.500.502025-03-161.001.000.500.001.00 1.00 0.500.500.501.002025-03-091.001.000.500.001.00 1.00 0.500.500.501.002025-03-021.001.000.500.001.00 1.00 0.501.000.500.502025-02-231.001.000.500.001.00 1.00 1.001.000.500.502025-02-160.500.500.500.001.00 1.00 2025-08-241.001.000.500.502025-02-090.500.500.500.001.002025-08-17 0.501.000.000.500.502025-02-020.500.501.000.501.001.000.000.501.002025-01-260.500.501.000.501.000.500.000.501.002025-01-191.001.001.000.501.000.500.000.500.502025-01-121.001.001.000.501.000.500.000.500.502025-01-051.001.001.000.501.000.500.000.500.002024-12-291.001.001.000.501.000.500.000.500.002024-12-22 1.00 1.001.000.501.000.500.500.500.002024-12-15 1.00 1.000.000.501.000.500.501.000.002024-12-08 1.00 1.001.000.501.000.000.501.000.002024-12-01 1.00 1.000.000.501.002024-11-2 1.00 1.000.000.501.000.000.501.000.002024-11-17总仓位信号流动性情绪面估值面基本面周度总仓位信号流动性情绪面估值面基本面周度、 二、市场风格观察 本周末成长价值轮动模型建议超配成长，小盘大盘轮动模型建议超配大盘。（一）成长价值风格轮动模型当前成长价值风格轮动模型建议超配成长。基本面上，基于前期研究的量化经济中周期分析框架，盈利周期斜率偏大时、利率综合周期水平偏低时、信贷综合周期上行时，利好成长风格，反之利好价值风格。具体来看，当前盈利周期斜6率大，利好成长；利率周期水平偏高，利好价值；信贷周期走强，利好成长。因PE估值差5年分34.76%，PEPB5估值差均值回归上行中，利好成长。因此，估值面整体给出超配成575.52%6567.92%201212.74%，基准（月度风格均衡配置）年化收益率为7.97%，年化超额收益率为4.77%，轮动策略较基准有显著提升。今年以来，成长价值风格轮动策略收益率为25.13%，基准收益率为25.96%，超额收益率为-0.84%。成长和价值风格轮动信号跟踪图表11.成长价值风格轮动信号与回测表现成长和价值风格轮动信号跟踪2025-12-07

一级指标具体指标一级仓位信号

具体指标

二级指标本周均值 过去3年情况 信号说明 二级仓位信号7盈利斜率周期水平4.177盈利斜率周期水平4.17基本面成长100%价值0%利率综合周期水平36.25信贷综合周期变化 1.67成长100%价值0%成长价值PE差分位数估值面成长100% 34.76%价值0% 成长价值PB差分位数 41.12%情绪面成长100%价值0%成长价值换手差分位数 75.52%利好成长利好价值利好成长估值差均值回归上行中，利好成长估值差均值回归上行中，利好成长换手差偏高利好成长波动差反弹至偏高成长100%0%0%100%100%价值0%成长100%价值0%成长100%价值0%成长100%0%50%成长价值波动差分位数 67.92% 50%配成长20%月度胜率55.77%58.33%0%2025季度胜率57.69%59.62% 成长仓位，右轴 成长仓位，右轴基准：成长价值等权 净值比 价值仓位，右轴成长价值轮动策略统计指标 基准策略 轮动策略5.55.04.54.03.53.02.52.01.51.00.5100%80%60%40%年化收益率年化波动率最大回撤夏普比率收益回撤比7.97%20.66%44.13%0.37850.180712.74%20.80%43.07%0.58530.2958201320142015201620172018201920202021202220232024年份 基准收益 策略收益 超额收益 年份 基准收益 策略收益 超额收益2013 -2.07% -1.67% 0.40% 2019 39.37% 36.26% -3.11%2014 52.95% 49.60% -3.35% 2020 26.64% 49.92% 23.29%2015 15.84% 22.95% 7.11% 2021 3.57% 9.08% 5.51%2016 -3.01% 0.58% 3.59% 2022 -18.19% -15.10% 3.09%2017 14.83% 22.51% 7.68% 2023 -8.72% -2.04% 6.68%2018 -27.51% -22.