W国内本地商业龙头竞争扰动不改长期价值

内容目录公司简介：国内领本商业平台 3基本概况：本地生壁坚固，积极寻求新务量 3主营业务基本情况 32025Q3业绩点评：竞扰动导致利润承压 4如何理解美团的竞壁及后续竞争格局？ 5积极探寻海外市场量拓宽公司TAM7盈利预测与估值 8风险提示 9图表目录图1： 公司发展历程 3图2： 公司近五年营收稳增长 4图3： 核心本地商业分部献要收入 4图4： 公司近五年经营费稳有降 4图5： 2022年起公司年经调净利润扭亏为盈 4图6： 2025Q3业绩速览：营增速放缓，竞争加导利润承压 5表1： 主要外卖平台相关件理 6表2： Keeta海外市场拓时线 7表3： 盈利预测表（百万） 8表4： 可比公司估值表 8公司简介：国内领先本地商业平台基本概况：本地生活壁垒坚固，积极寻求新业务增量美团是中国领先的本地商业平台，创立于2010年3月，致力于提供一站式吃喝玩乐服务。自2018年上市以来，美团将所有集团业务向美团APP整合，已经成长为一个聚合美食、酒店、旅行、出行、买药、休闲娱乐、电商团购等各类生活服务功能的综合性平台。公司以本地商业为核心业务，包括餐饮外卖、美团闪购及到店酒旅业务，积极开发美团优选、小象超市、快驴（B2B餐饮供应链）等新业务，触达消费者不同消费场景下的不同需求，同时拓展中国香港及海外市场，将内地先进的技术和广泛的外卖服务网络成功复制到其他地区。图1：公司发展历程百度百科，新浪财经，主营业务基本情况从202474%（外卖+闪）+26%（+/快驴++50%图2：公司近五年营收稳增长 图3：核心本地商业分部献要收入Bloomberg， Bloomberg，图4：公司近五年经营费稳有降 图5：2022年起公司年经调净利润扭亏为盈Bloomberg， Bloomberg，2025Q3业绩点评：竞争扰动导致利润承压02Q395oy+17662.；1010亿元2025Q3部64oy.服务收入同比下降17%，其他经营指标包括交易笔数、交易金额均实现稳健增长，本季度广告收入142亿元（yoy+5.7%），超过一致预期4.5%。竞争导致成本&费用端压力急剧上行，2025Q3核心本地商业分部经营利润由去年同期+146亿元转为-141亿元，高于彭博一致预期的亏损126亿元，对应经营亏损率达20.9%，主因毛利率下降、交易用户激励及营销开支增加。管理层在指引中明确表示外卖行业竞争持续白热化，预计Q4经营亏损趋势将延续，因此我们预计2025Q4核心本地商业分部经营利润同比仍由正转负，但亏损幅度在行业补贴趋向理性的背景下有望实现环比收窄。新业务收入稳健增长，经营亏损环比改善：2025Q3新业务分部收入为280亿元（oy1.eta92025Q313（236图6：2025Q3业绩速览：营收增速放缓，竞争加剧导致利润承压公司公告，Bloomberg，如何理解美团的竞争壁垒及后续竞争格局？行业补贴大战造成短期扰动，竞争回归理性后利润修复可期。2025年2月11日，京东正式入局外卖市场，凭借全年免佣金等商家激励政策和骑手交社保快速打开市场。同年4月末，阿里加入竞争，将淘宝旗下小时达升级为淘宝闪购，并与饿了么合作推出百亿补贴计划，加速行业补贴节奏。美团作为既有龙头在上半年保持谨慎应对，7月开始有序跟进补贴策略。近期美团餐饮外卖订单市占率稳步回升，尤其在中高价订单市场保持显著优势。在实付15元3070%的分钟级服务体验，是竞对难以复制的结构性护城河。其次，美团掌握全国最完整、层级最丰富的本地商家供给体系，覆盖头部连锁、中腰部商家与大量本地小店，SKU深度远超同业。外卖作为高频刚需场景，美团已在用户心智中形成点外卖=美团的固化认知，带来行业最高的复购率与留存度，在补贴期中具备更高的抗冲击性。此外，美团外卖与到店、酒旅等本地生活业务形成生态飞轮，提高LTV、降低获客成本。综合来看，美团凭借配送网络、供给深度、用户心智、生态协同及算法运营等多维壁垒，在补贴大战中具备稳固的结构性领先优势。表1：主要外卖平台相关事件梳理时间事件2025/2/11京东进军外卖市场，0佣金招商2025/4/10京东外卖百亿补贴上线2025/4/15京东内部视频流出，刘强东谈京东外卖净利润率永远不超过5%2025/4/21京东发布公开信，称有竞对平台对外卖骑手二选一；美团官方账号回应，全球没有任何平台有动力有能力去约束外卖骑手的接单选择2025/4/22京东外卖日单量超1000万单2025/4/30阿里升级淘宝闪购，正式入局即时零售大战2025/5/5饿了么宣布来自淘宝闪购的日单量超1000万单，请喝1亿杯奶茶2025/5/13五部门约谈京东、美团、饿了么等平台企业，强调要综合治理内卷式竞争2025/5/26淘宝闪购日单量超4000万单；美团财报会，王兴称采取一切必要措施来赢得比赛2025/6/1京东外卖日单量突破2500万单2025/6/17刘强东称京东做外卖、酒旅本质都是做供应链2025/6/23饿了么、飞猪并入阿里中国电商事业群；淘宝闪购日单量超6000万单2025/7/1美团宣布三年在全国建设1200家集中式外卖厨房浣熊食堂2025/7/2淘宝闪购宣布未来一年投入500亿元补贴，发起百日增长计划2025/7/58000售日单量超1.2亿单2025/7/128000超1.5亿单，其中拼好饭超3500万，神抢手超5000万2025/07/18格遵守法律法规规定，规范促销行为，理性参与竞争。2025/08/01美团发文《繁荣行业生态，抵制无序竞争》，淘宝闪购及饿了么发文《持续提升服务推动良性竞争激发消费烟火气》，京东发文《践行主体责任和社会责任共建外卖行业健康生态》。三大平台均表示不以显著低于成本的价格销售商品和服务，抵制恶性竞争，叫停0元购满18减18等极端补贴活动。美团提出开展补贴活动依法公示补贴信息等五项具体举措；淘宝闪购及饿了么承诺合理规划发放补贴、持续提升服务质量等四项工作；京东承诺规范补贴行为，抵制恶性竞争等。晚点Latepost，环球网科技，新浪财经，积极探寻海外市场增量，拓宽公司TAM边界2023年5月2日eaeta10eaQ3EKta于03年9ea2005年8月19KeaGDP10TAM边界，投入加速，或对公司盈利指标形成阶段性压力，在Kea加速拓城的背景下，2025表2：Keeta海外市场拓展时间线时间发展节点2023年5月Keta作为美团出海模式的首站。2024年9月Keta20个城市的深度覆盖。2025年8月Keta2025年9月KetaKeta2025年10月Keta市的服务覆盖。Keta观察者网，新浪财经，盈利预测与估值从宏观政策到经济基本面再到美团核心本地商业业绩增长的逻辑已被验证，短期外部竞争加剧导致平台利润承压，但美团仍在用户心智、高客单价订单规模及履约效率维持行业领先地位，核心业务壁垒稳固。从新业务角度看，我们预计美团优选仍有较大减亏空间，但海外业务即Keeta伴随市场扩展预期投入水平显著扩大，全年新业务整体亏损也因此同步扩大。我们预计2025-2027年公司营收分别为3662/4174/4689亿元，对应同比增长9%/14%/12%，2025年受外部竞争扰动，毛利率下滑显著且销售费率大幅提升，2026-2027年伴随行业补贴退坡、竞争趋缓，毛利率及销售费率有望保持同比改善的趋势，迎来利润修复拐点，我们预计2025-2027年经调整净利润分别为-174/171/403亿元。美团作为国内本地商业龙头，长期壁垒稳固，短期竞争扰动不改长期投资价值，首次覆盖，给予增持评级。表3：盈利预测表（百万元）202320242025E2026E2027E营业收入276,745337,592366,187417,387468,872同比增速25220%8%140%123%——核心本地商业206907250,24726251029401323,412同比增速27%209%49%120%100%——新业务6987,344103,677123,376145,460同比增速180%21%17%190%179%毛利率31%38.4%297%335%销售费率211195%2700%2200%1900%研发费率766%624%650%630%610%管理费率339%31330%315%300%经营利润8,00134,027-26146964234,509净利润13,856307-22917103943767净利润率50%106%-63%25%72%经调整净利润23,25343,772-17,42017,10940,317经调整净利润率8.4%13.0%-4.8%4.1%8.6%公司公告，表4：可比公司估值表公司名称公司代码市值（亿元）营业收入（十亿元）经调整净利润（亿元）P/E202320242025E2026E2027E202320242025E2026E2027E2025E2026E2027E阿里巴巴9988.HK26,6519419961,0401,1551,2701582157910831527188824.617.514.1京东集团9618.HK3,3461,0851,1591,3251,4071,49235247828837448711.68.96.9平均值18.113.210.5美团3690.HK5,327277338366417469233438-174171403—31.113.2Bloomberg，注：以上数据单位为人民币；市值为2025.12.3最新收盘市值；阿里巴巴、京东的盈利预测数据均来自彭博一致预期风险提示宏观经济及消费需求增长不及预期：若宏观经济增速放缓，居民收入增长受限，将削弱大众对外卖消费的支付能力与意愿。外卖市场需求收缩，订单量下滑，进而影响外卖平台收入增长。即时零售行业竞争加剧风险：各平台积极投入以抢占订单及用户市场份额，可能存在行业竞争加剧导致公司外卖及闪购业务增长或利润不及预期的风险；监管政策不及预期：若外卖行业监管趋严，例如对补贴金额及骑手管理方面提出更为严格的标准，或导致平台运营成本增加，盈利空间受到挤压。百万人民资产负债表(2023A 2024A 2025E 2026E 2027E利润表(百万人民币)百万人民资产负债表(2023A 2024A 2025E 2026E 2027E利润表(百万人民币)2023A 2024A 2025E 2026E 2027E币)流动资产183,116209,735186,107216,136265,601营业收入276,745337,592366,187417,387468,872现金33370,8344035134,117其他收入00000应收账款及票据2,7432,65332543944,046营业成本179,554207,807257,576276,477302,610存货1,3051,7342,0102,2332,403销售费用58,61737598,8711589,086其他45729134,514116,218119,574535管理费用9,372072912,084348466非流动资产109,913114,620113,565110,824108,286研发费用21,20121,0542326,295201固定资产3518,31590795935财务费用60545-608535无形资产36,19835732,14723226,039除税前溢利14,02237,985-24,12410,94135,544其他0170562,31262,31262,312所得税1652,177-1,2065471,777资产总计293,030324,355299,673326,960373,886净利润13,85735,808-22,91710,39433,767流动负债100,874107,936117,006133,964147,188少数股东损益21000短期借款93221111归属母公司净利润13,85635,807-22,91710,39433,767应付账款及票据22,9811742,36450,51752,531其他58,57267474,640346455EBT438,031-24,183135578非流动负债40,19943,81533,54534,04534,545EBDA22,623652526597417长期债务6101,1751,6752,1752,675EPS（元）2.235.85-3.751.705.53其他39,58942,64031,87031,87031,870负债合计141,073151,751150,551168,009181,732普通股股本00000主要财务比率2023A2024A2025E2026E2027E储备162,443181,927158,446168,275201,477成长能力归属母公司股东权益152,013172,663149,181159,011192,213营业收入25.82%21.99%8.47%