金融监管系列研究(二)：探寻本轮公募基金监管改革的深层逻辑-

——金融监管系列研究（二）政治局会议召开后，改革进程明显加快。从政策具体内容来看，本轮监管框架的重心或是重构公募基金行业发展范式，引导行业从“重规模”在顶层设计层面指引未来行业发展方向的同时，配套的改革举措亦在同步推进。如公募基金费率优化、强调业绩基准重要金产品结构分析，还是基于全球市场格局的横向观察，其占比仍处于相进公募基金行业改革，此后针对公募基金行业的改革进程明显提速。从《推动公募基金高质量发展行动方案》的表述细节来看，本轮改革的重利息收入为主，难以有效分享企业成长带来的红利。若能通过公募基金等渠道更广泛地参与权益市场，或能明显优化居民收入结构，进而然而，这一路径的有效性取决于两个关键前提：一长期、稳定的价值回报；二是公募基金等资产管理机构较好地满足居民财富管理需求，从而吸引居民储蓄持续流入。其中，前提一可能取提升财产性净收入占比之所以至关重要，关键在于若延续当前以劳动收入为主导的居民收入结构，未来贫富差距恐将进一步加大。除有助于缓解贫富差距外，财产性收入的增长还具较明显的财富效应，或能有效提若居民能够通过公募基金等渠道参与资本市场，加大置，或将有助于有效提升财产性收入在总收入中的比重，进而优收入结构。但问题在于当前行业或存在一些旧疾，制约其有效地民的财富管理需求。若要吸引长钱的稳定流入，或需先构建良好《2026年1月十大转债》--20260105介于政府与市场之间的政策性金融工具《金05转债定价：首日转股溢价率29%~34%《2026年1月十大转债》--20260105介于政府与市场之间的政策性金融工具《金05转债定价：首日转股溢价率29%~34%》--20260105《双乐转债定价：首日转股溢价率42%~47%》--20260105《股债恒定指数ETF-被动型固收+利器》--20251229《鼎捷转债定价：首日转股溢价率42%~47%》--20251221 21.监管脉络：重塑生态，推动变革 4 4 72.监管背景：重彰权益资产的重要性和吸引力 3.监管目标：满足财富管理需求，优化居民收入结构 4.总结与展望 253 4 5 6 7 8 9 10 10 12 12 13 14 14 15 16 17 18 18 19 20 21 21 22 22 23 23 24 2641.监管脉络：重塑生态，推动变革1.1.顶层设计：从“重规模”转向“重回报”回撤，年内最低点接近2886.43点，——上证综指，点，月度均值——公募基金资管规模同比，%，右5050每年新成立基金发行份额，亿份2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年6数据来源：中国政府网，东北证券7照“管理费用—交易费用—销售费用”的路径稳投资基金销售费用管理规定》公开征求意见，标8基金定期报告应当披露基金实际投资与同期基金管理人衡量主动管理权益类基金产品业与业绩比较基准对比，做好业绩归因分析，科学益质量和偏离基准情况，合理剔除指数编制、风9），2.监管背景：重彰权益资产的重要性和吸引力以来的规模扩张幅度而言，份额比重提升空间依较广0我国开放式基金组成结构全球各地区权益基金占其总基金规模比重相关指标权重，突出权益类基金发展导向；提出推动权益类基金产品的创新发展，并优化权益类基金注册安排等。但对于债券类基金的近期过审基金类别结构.ETF及联接e股票型.混合型.债券型3.监管目标：满足财富管理需求，优化居民收入结构首先，我国居民收入结构的问题在于财产性收入占比偏低，且过度依赖利息收入，产净收入占比明显低于其余国家。进一步拆解可得，这一差距主要中国居民人均可支配收入结构201320142015201620172018201920不同国家居民收入结构（2021）—O—工资性收入占比-0一财产性收入占比，右不同国家居民财产性收入结构（2021）富分配格局趋于不平等。其研究测算亦表明，r>g这一不等式——资本收益率——全世界产出增长率数据来源：Capitalinthe21stc1PikettyT.Capitalinthetwenty-firstcentur——劳动占GDP比重（按要素价格计算）——资本占GDP比重（按要素价格计算）少0.09和0.38个单位，导致未来三年平均每年仅带动2张俊伟.财产性收入与居民消费关系初探[J].重庆理工大学学收入每增长1单位，对家庭消费支出的影响0.51城镇居民3周利.高房价、资产负债表效应与城镇居民消费[J].经济科4谢洁玉,吴斌珍,李宏彬,等.中国城市房价与居民消费[J].金融0.118***0.149***-0.173***我国居民住房套数拥有情况.0套.1套.2套及以上数据来源：中国社会状况综合调查（CSS东北证券 需”家庭更容易受到还本付息等刚性支出的挤压，从而抑制其日常消费支出。％，97531mm社会消费品零售总额:同比，%mm社会消费品零售总额:同比，%5王沈南,颜迪,朱鹤.资产负债表视角下住房贷款对城镇居民消费的影响[J].南通大学学报(社会科学版),2022,38(02):127-140. 不同资产年化回报率情况2020年2021-2023年2024年2025年1-10月风险成本和心理顾虑，为长期资金稳健、持续地配置权益资产提供制度保障。6SteindelC,Ludvigson1980年美国居民金融资产结构2024年美国居民金融资产结构存款,11.13%其他,1.24%存款,11.13%其他,1.24%其他,2.80%保险,保险,27.91%债券,4.41%保险,债券,4.41%债券,3.83%股票及基金,43.59%股票及基金,股票及基金,43.59%55.31% ——个人股息收入/个人资产收入——个人消费支出/GDP，现价，右资管理能力与回撤控制方面优于个人投资者，体现出更强的专业性和稳健性。2019年-2021年期间基金与个人投资者投资能力对比，%50盈利50%以上盈利20%-50%盈利0%-20%亏 赚钱、基民不赚”结构性矛盾长期存在。尤其在过去几下，投资者通过公募基金参与权益市场的体验感与获得追涨杀跌、频繁申赎等操作行为干扰了基金管理人的投益型基金产品难以跑赢大盘指数。因此，若要引导养老入，或需先构建一个可持续、有韧性的资本市场各指数年度回报率最大值8.50%10.75%42.37%26.22%平均值-0.53%0.41%-0.45%2.36%跑赢业绩基准占比36.34%51.78%33.97%81.71%最大值8.98%6.93%10.80%30.99%平均值-2.16%-0.91%-1.36%3.24%跑赢业绩基准占比9.92%21.24%19.22%74.26% 各年含权类债基跑赢业绩基准比重可转债基金混债一级债基混债二级债基2022202320244.总结与展望行业变革。在此框架下，公募基金费率、业绩基准规要的作用。我国居民收入结构长期呈现“工资性收入占比高、财产性收入占比低”的特征，资产配置亦偏向债权类工具，权益行业生态重塑后，能吸引养老金、居民存款等长期资金入市，参考海外经验来看，我国经济增长的核心驱动力正由依赖要素投入的规模扩张提升。但创新需要更具灵活性和