非银金融保险行业2025行情回顾：阶段性超额收益显著全年跑输大盘

内容目录1．2025保行阶性超收显，市风格换年输市 3股现异大华保领跑 3投及绩现 4负端 6指成权与际通盘异 7资议 9险示 9图表目录图表1：2025年A股要指涨幅至2025/12/8盘） 3图表2：2025年险II(申万)较深300额（至2025/12/8收） 3图表3：2025年A股险个涨幅至2025/12/8盘） 4图表4：保行资用规不增，益资比回升 5图表5：五上险票投比提升 5图表6：五上险投资益同变百点 6图表7：五上险计归净润比速 6图表8：主上险年新同增速 7图表9：主上险年NBV比速 7图表10：五险占深300的重至2025/12/8） 8图表11：五险占证800的重至2025/12/8） 8图表12：五上险流通A中际交模对（股量至2025三报） 91．2025年保险行业阶段性超额收益显著，但市场风格切换全年跑输大市2024/9/24之后，A股市02502/1/8全A+5.6%300+1746。监+18.17%3000.71ppt，但跑输全A7.59ppt300AI长板块领涨，下半年至今保险行业跑输沪深3005.6ppt。图表1：2025年A股要指涨跌（至2025/12/8收盘） 图表2：2025年险II(申)沪深300额表（至2025/12/8收沪深300沪深300 非银金融(申万)创业板指保险Ⅱ(申万)60%50%40%30%20%10%0%-10%2024/12/31-20%2024/12/31

15%保险Ⅱ保险Ⅱ较沪深300超额收益/亏损5%0%-5%-10%-15%2025/1/312025/2/282025/3/312025/4/302025/5/312025/6/302025/7/312025/8/312025/9/302025/10/312025/11/302024/12/312025/1/312025/2/282025/3/312025/4/302025/5/312025/6/302025/7/312025/8/312025/9/302025/1/312025/2/282025/3/312025/4/302025/5/312025/6/302025/7/312025/8/312025/9/302025/10/312025/11/302024/12/312025/1/312025/2/282025/3/312025/4/302025/5/312025/6/302025/7/312025/8/312025/9/302025/10/312025/11/30个股表现差异较大，新华保险领跑上市险企2025年以来个股涨幅差异较大，新华领跑：新华保险40.73%、中国平安25.93%、中国人保18.06%、中国太保15.51%、中国人寿10.41%。 中国平安 新华保险中国人寿中国人保中国太保图表3：2025年 中国平安 新华保险中国人寿中国人保中国太保60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%2025/1/22025/2/22025/3/22025/4/22025/5/22025/6/22025/7/22025/8/22025/9/22025/10/22025/11/22025/12/2-30%2025/1/22025/2/22025/3/22025/4/22025/5/22025/6/22025/7/22025/8/22025/9/22025/10/22025/11/22025/12/2保险行业个股涨幅差异较大，主要是投资与业绩表现、负债端、指数成分权重与实际流通盘差异三方面原因：投资及业绩表现年A2025572025125300波动0.30.270.40.36。（+）202425Q336.12362+551%图表4：保险行业资金运用规模不断增长，权益投资比例回升保险资金运用余额（万元） 股票+基金投资比例（右）403530252015105022Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2

16.0%15.5%15.0%14.5%14.0%13.5%13.0%12.5%12.0%11.5%11.0%注：国家金融监督管理总局2022年2季度末开始分人身险公司、财产险公司披露资金运用情况表，本文保险行业数据=人身险公司+财产险公司数据。202511.6%10.5%9.7%8.7%5.4%。2）新24252023+4.3ppt、+1.3ppt+0.8ppt20242024图表5：五家上市险企股票投资比例提升14%

2023 2024H

2025H12%10%8%6%4%2%0%国寿 平安 太

新华 人保季25Q3益率表现为：新华.%（Y+.8pt、oQ+.ppt、国寿6.%（YY1.ppt、oQ+.pp.2（oY0.p、oQ+.pp。图表6：五家上市险企总投资收益率同比变动百分点5%4%3%2%1%0%-1%-2%-3%

2023202425Q125Q225Q3国寿 平安 太保 新华 人保2023202425Q125Q225Q3注：各上市险企披露口径25Q325H1=。因各家险企OCI+60.5%+58.9%、人保+28.9%+19.3%+11.5%。202425Q125Q225Q3图表202425Q125Q225Q30%国寿 平安 太保 新华 人保负债端2025202555.2%20.5%10.4%、平安2.3%。140%国寿平安太保140%国寿平安太保新华120%注：各上市险企新单口径说明20212020=++=个险+=+季预定利率下调推升，拉动NBV2025750bps2.0%25bpsNBVM年前三季度NBV50.8%（46.2%41.8%、31.2%。国寿平安太保新华图表9：主要上市险企近年国寿平安太保新华注：2023NBV20222024季指数成分权重与实际流通盘差异202510312025126在沪深3003002.59%0.494%0.299%0.225%0.108%8001.932%0.362%、0.221%0.167%0.084%。图表10：五大险占深300的重（至2025/12/8） 图表11：五大险占证800的重（至2025/12/8）3.02.52.01.51.00.50.0

沪深300指数权重（%）2.5902.5900.4940.2990.2250.108平安 太保 国寿 新华 人保

2.52.01.51.00.50.0

中证800指数权重（%）1.9321.9320.3620.2210.1670.084平安 太保 国寿 新华 人保AA3.24%84.14%40.42%、33.69%8.41%20251282025A30756871058亿元、新华477亿元、人保262亿元。图表12：五大上市险企流通A股中实际可交易规模对比（持股数量截至2025年三季报）0%

实际可交易股数占比 实际交易盘市值(亿元,截至12月8日,右）84.14%40.42%33.69%8.41%3.24%84.14%40.42%33.69%8.41%3.24%

6,0005,0004,0003,0002,0001,0000注：实际交易盘市值-=对应日期收盘价2025年三季报计算得出的实际可交易股数，实际可交易股数=流通A股股本-2023年末至今未参与二级市场交易的主要股东流通股持股数量。投资建议长期来看，保险行业持续受益于银行存款搬家趋势，多元化的养老、医疗、理财储蓄等保险需求有望推动行业持续扩容。短期来看，险企开门红进展顺利，有望提振