航天电子首次覆盖报告：航天电子信息与无人系统龙头高质量发展风帆正劲

目录盈利测投建议 4盈利测 4估值析 4航天子业头优地位显 5航天子息品传业务建司本盘 7航天业欣荣卫互联为业展入动能 7惯性航国领水，配重型任务 9微电：代芯业完备汽电领取突破 9测控信航测技开拓者 10有效荷切有载业务配激通终端 10无人统备构第成长线 信息+军市活推市场模定长 无人统备订有迎来量推产化设 12风险示 15无人统求及期险 15航天备设度及期风险 15产品发度及期险 15营运金转险 15请务必阅读正文之后免责条款部分3of17盈利预测与投资建议盈利预测首次覆盖给予增持评级，我们预计公司2025~2027年归母净利润为5.7/7.98/8.46亿元，EPS分别为0.17/0.24/0.26元，综合PE及PB估值法，给予目标价19.77元，给予增持评级。关键假设：按产品结构：1）航天产业欣欣向荣，航天电子信息业务将维持稳定增长，2025~202710.39%/20.16%/20.23%2%/2%/2%；5%/5%/5%。分项收入预测（百万元）2023A2024A2025E分项收入预测（百万元）2023A2024A2025E2026E2027E民用产品4229.862373.372420.842469.262518.64YOY-12.86%-43.89%2.00%2.00%2.00%成本3804.462011.672057.712098.872140.85毛利425.39361.70363.13370.39377.80毛利率10.06%15.24%15.00%15.00%15.00%收入占比22.59%16.62%15.56%13.54%11.73%毛利占比11.18%12.07%11.08%9.58%8.26%航天军用产品14349.2911819.5113047.0115677.6618849.39YOY15.46%-17.63%10.39%20.16%20.23%成本11035.739232.2210176.6712228.5814702.53毛利3313.562587.292870.343449.094146.87毛利率23.09%21.89%22.00%22.00%22.00%收入占比76.62%82.77%83.85%85.94%87.80%毛利占比87.09%86.33%87.55%89.20%90.66%其他业务148.3487.2591.6196.20101.00YOY-23.61%-41.18%5.00%5.00%5.00%成本82.5239.2546.6248.9551.39毛利65.8248.0145.0047.2549.61毛利率44.37%55.02%49.12%49.12%49.12%收入占比0.79%0.61%0.59%0.53%0.47%毛利占比1.73%1.60%1.37%1.22%1.08%主营业务收入18727.4914280.1415559.4718243.1221469.04YOY7.16%-23.75%8.96%17.25%17.68%成本14922.7211283.1412281.0014376.3916894.77毛利3804.772997.003278.473866.724574.27毛利率20.32%20.99%21.07%21.20%21.31%，1.2. 估值分析

2025-2027年毛21.07%21.2%4.1%、4.9%、5.4%。我们采用PE估值法和PB估值法两种估值方法给出目标价。PE2026年平均PE67.63202667.63倍PE，对应合理估值16.23元。PB2026年平均PB3.5520243.55倍PB20266.5723.32元。表2：相关上市公司盈利预测及估值证券代码证券简称收盘价总市值EPSPEBPSPB2025/12/7亿元2025E2026E2027E2025E2026E2027E2025E2026E2027E2025E2026E2027E688297.SH中无人机45.15304.760.320.440.55140.87102.2782.308.729.139.635.184.954.69002389.SZ航天彩虹22.27219.340.240.350.4492.8763.6150.518.388.638.932.662.582.49688282.SH理工导航51.5345.350.591.392.3687.2137.0221.8015.1416.5218.873.403.122.73平均值0.380.731.12106.9867.6351.5410.7511.4312.483.753.553.30600879.SH航天电子12.69418.680.170.240.2674.6552.8848.816.396.576.771.991.931.87（公司盈利预测来自本文，其他可比公司盈利预测来自 一致预期，股价为2025年12月7日收盘价，综上，我们取PE和PB两种估值法平均值，得到航天电子目标价为19.77元。航天电子行业龙头，优势地位明显公司为国内航天电子行业龙头，主要从事航天电子信息、无人系统装备和20092016图1：航天电子发展历程行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书，航天电子2023年报，公司实控人为中国航天科技集团，旗下子公司开展细分领域业务。（162024年6月2051%请务必阅读正文之后免责条款部分5of17品毛利率相对较高，是公司净利润主要来源。2024142.83.752245.48.42，51%出表影响。2024年毛利率与净利率分别为20.99%和4.21%。图2：公司2024年业绩阶段性承压

174.76 187.279.30%140.09 159.8914.14% 11.17%9.30%7.16%2.16%

142.8

20.00%10.00%4.42%0.00%-10.00%504.7802020

5.492021

6.112022

-14.35%5.252023

-20.00%5.23.75%-30.00%2024营业收入（亿元） 净利润（亿元营收增速 净利润增速，图3：公司盈利能力整体保持稳定

毛利率 净利率18.99%20.07%19.62%20.32%18.99%20.07%19.62%20.32%20.915.00%

3.78% 3.72% 3.75% 3.15% 4.21%0.00%2020 2021 2022 2023 2024，2024142.80118.2017.63%23.7343.89%0.6719.32%7.95%2.07%18.00%减少0.718.61.6。收入51%请务必阅读正文之后免责条款部分6of17图4：航天军用产品是公司主要收入来源160

143.49

25.00%140

22.62% 23.10% 23.09% 21.89%8060

100.78

20.55%117.2 124.2811.83% 11.32%448.594.75%44

118.210.06%

10.00%37.323402002020

1.122021

2022

42.32023

3.73220242

5.00%0.00%航天军用产品（亿元） 民用产品（亿元航天军用产品毛利率 民用产品毛利率，图5：公司期间费率与研发投入逐年提升14.00%10.94%10.13%10.94%10.13%9.91%10.32%8.97%7.03%7.40%7.03%7.40%6.81%7.43%8.00%

12.24%6.00%

1.38%

1.82% 1.99% 2.11%1.28% 0.90% 1.16%0.00%2020 2021 2022 2023 2024，航天电子信息产品：传统业务构建公司基本盘航天产业欣欣向荣，卫星互联网为产业发展注入新动能高频航天发射任务规划带动产业景气上行。从规模上看，由中国航天产业所辐射出来产业链规模已超万亿。201520203764.22.32023202820252.8万亿元人民币。图6：中国商业航天产业规模已超万亿请务必阅读正文之后免责条款部分7of173 2.82.31.92.31.91.51.21210.502020 2021 2022 2023 2024 2025E中国商业航天产值及预测（万亿元）中商产业研究院，低轨卫星星座建设如火如荼，成为航天产业发展新动能。接入服务。它实现了将通信基础设施延伸至太空，让用户无论身处何地，都能享受到高速、灵活且便捷的互联网接入服务。目前，我国正积极布局2个大型低轨星座包括GW星座和千帆星座（G60星座），努力跻身于卫星互联网世界强国。中国星网的GW星座计划包含两个子星座，即GW-A59和GW-2。GW-A59子星座计划发射6080颗卫星，分布在500km以下的极低轨道。GW-2子星座则发射6912颗卫星，分布在1145km的近地轨道。2023年7月9日，长征二号丙运载火箭成功将首颗卫星互联网技术试验卫23126联网技术试验卫星的发射。预计今年GW203010%20301800颗。千帆星座是由垣信卫星运营的低轨互联网宽带通信卫星星座，计划于20301.5202486011810820256482027129620301.5GW请务必阅读正文之后免责条款部分8of17图7：公司所属航天科技集团处于我国航天行业第一梯队前瞻产业研究院受益于卫星星座建设进度推进，卫星装备制造环节率先受益。惯性导航：国内领先水平，配套重点型号任务20162022116.4274.1310.26导航系统多项关键技术，研制生产激光陀螺捷联惯性导航系统达到国内领微电子：时代民芯产业链完备，汽车电子领域取得突破2005年（图8：时代民芯是大规模和超大规模集成电路大型骨干工程性研制单位请务必阅读正文之后免责条款部分9of17时代民芯官网，北斗三号短报文射频基带一体化SoC芯片项目关键技术完成攻关，为长光卫星星座、天仙星座巢湖一号、伽马星座、微厘空间等配套多款商业航天芯片；汽车芯片领域取得突破，低边驱动器芯片等2款车规芯片启动研制，持续拓展芯片产品应用领域。测控通信：航天测控技术开拓者公司是航天测控技术开拓者。公司测控通信产品主要包括卫星、火箭等航天器遥测遥控产品和卫星导航产品，由航天长征火箭、上海航天电子、北京航天光华电子、重庆航天火箭电子4家子公司运营，其中航天长征火箭是我国航天测控、传感器与卫星导航技术开拓者，技术积淀深厚，是中国航天电子信息系统领军单位，近年营收规模稳定增长。2023年，公司成功突破测控、通信、导航一体化和动中通、动中测技术，成功研制出国内首型综合测控通导一体化测控系统；宽带射频前端研制技术取得进展，为可编程射频收发产品研制奠定基础。有效载荷：切入有效载荷业务，配套激光通信终端卫星星座星间链路激光通信高需求，公司配套激光通信终端。星间链路通常使用激光通信，公司型谱化激光通信终端全面配套用户装备星，控股子公司航天长征火箭在微波通信、激光通信基础上开展量子通信技术相关研究。此外，公司突破空间长寿命激光通信技术和高灵敏度大动态探测器技术，在句芒号多波束激光雷达上实现在轨应用。切入航天器核心载荷业务，向载荷总体单位转变。2023422G星提供核心载荷—Ku/Ka双频降水测量雷达以及中继用户终端分系统，该载荷由公司控股子公司航天长征火箭研制。图9：风云三号G星核心载荷Ku/Ka双频降水测量雷达工作示意图航天科技集团九院704所，上海航天公众号，无人系统装备：构筑第二成长曲线信息化+军贸市场活跃推动市场规模稳定增长精确制导武器使用率提升显著，广泛应用于现代战争。界强国竞相争夺装备制高点，成建制无人装备对抗由概念设计逐步走向集20102017178619019917.6%199935%200160%2003图10：21世纪世界局部冲突中无人机空袭次数逐年提升（单位：次）2000080006000400020000

17861128961289613535531172005 2006 2007 2008 2009 2010 2016 2017小型低成本精确制导弹药技术现状及发展趋势》，樊晨霄，国泰海通证券研究导弹及弹药市场规模持续扩张，下游需求持续旺盛。精确制导武器是安装有制导控制系统、直接命中率高于50%武器，具有突防能力强、命中精度高、杀伤威力大、综合效益高等优势，在现代战争中得到广泛应用。图11：现代战争中制导武器使用占比大幅提升100%66%70%66%70%34%7%0%

90%1991海湾战争

1999科索沃战争

2001阿富汗战争

2003伊拉克战争

2011利比亚战争立鼎产业研究网引用CNKI，信息化发展趋势叠加全球安全问题频发，军用无人机市场规模稳定增长。逐年2028147.985.36%，图12：军用无人机市场规模稳定增长160140

13.1%

%135.43%

140.13143.99

14.0%12.0%806040200

92.53

104.67

111.6114.78121.24122.03%%%6.6%%%5.62.80.7

11.

0%3.50%

2.8

10.0%8.0%6.0%4.0%2.8%2.0%0.0%%%20192020202120222023E2024E2025E2026E2027E2028E