家电行业2026年砥砺前行龙头稳健

目录索引一、2025年年度总结：幅靠后，板块分化 6（一）行情回顾：幅后，板块分化 6（二）基本面回顾内前高后低，外销彰韧性 9（三）财务表现回：25Q3收入增速放缓盈利性凸显，Q4起进入高基阶段12二、2026年展望：关注外政策动向，高基下求稳健增长 13（一）需求：内外均政策因素影响，以换导致基数较高 13（二）盈利：成本力已充分体现，后续望好 15（三）白电：政策利续释放，内销表现好 18（四）小家电：厨内均价提升显著，扫机业恢复良好增长 21（五）黑电：产品构级，均价提升 25（六）厨电：短期工力大，长期聚焦集度新品类成长 27（七）两轮车：新落、补贴拉动叠加补存销量有望保持良好长 30三、长期展望：多化全球化、智能化、消费化为发展趋势 33（一）全球化：海市空间广阔，中国家品加速出海 33（二）多元化：家企积极进行多元化拓展 34（三）智能化：新智化水平快速提升，能居生态逐步成熟 34（四）消费分化：端费潜力依旧，大众费关注性价比 35（五）主要家电公股率水平及ROE梳理 37四、投资建议 38五、风险提示 39图表索引图1：各板块指数涨幅（%）：家电板块累计上涨8.1%（2025.01.01-2025.11.28）................................................................................................................................6图2：申家&沪深300年初来计幅势 6图3：家各板涨（2025.01.01-2025.11.28） 6图4：家各块PE-TTM 7图5：公基重家比例（%） 7图6：公基超比（%） 7图7：外机家行持股模占（元，%）（申分） 7图8：家电与响材类售当同增，1-10月计比+20.1% 9图9：家出金当同比速 10图10：2025年1-9月冰洗外销累同（空为1-10月计同）10图年1-10家细分类售累同增速 10图12：计家社月同增（%） 13图13：电口额民币亿，轴当同比速右） 14图14：季家出额（民，元及比 14图15：LME价（/吨） 15图16：LME价（/吨） 15图17：轧板格民币元吨） 16图18：国料价数 16图19：元人币汇率人币幅值 16图20：国口装价综指（CCFI）环持续升 17图21：货：1-9月冰洗销销计比速（为1-10累） 18图22：货：冰月内量比速 18图23：售：调额单同增速 18图24：售：冰月线零量比速 18图25：售：1-10冰洗计价比速 19图26：售：调单月比速 19图27：售：箱同比速 19图28：售：衣价同增速 19图29：2022-2025.10调线销市率（%） 20图30：2022-2025.10调线销市率（%） 20图31：1-9月冰外累计比速空为1-10月计） 21图32：冰外单比增速 21图33：2025W1-46小电细品线、零量累同增速 22图34：2025W1-46小电细品线、均累计比速 22图35：地器分零售同增速 23图36：地器分单月价比 23图37：地线零市占率 23图38：地线零市占率 23图39：地分道额同增速 24图40：地分道均价比 24图41：地线零市占率 24图42：地线零市占率 24图43：至2025年，主尺面价（元/片略上涨 25图44：电渠零同比速 25图45：电渠均比增速 25图46：2021-2025年智能影场季销及增速 26图47：国影场术路占，低的LCD品比升 26图48：需电分类月计售增速 27图49：产据计增速 28图50：2023-2025W46毒柜售线线同增速 28图51：2023-2025W46碗机售线线同增速 28图52：2023-2025W46入式蒸零额上下同增速 29图53：2023-2025W46成灶售线线同增速 29图54：电自车的火数逐提升 30图55：2019年新》实后业量速长 30图56：2012-2025年两轮动销及测 32图57：2018-2027年市场动轮销量 32图58：球电场额（亿元）：家、小电场步长 33图59：2024年家场规：占74% 34图60：2024年家场规：占77% 34图61：国镇高家庭比续升 35图62：2019年国入群消支变化 36图63：2022年国入群消支变化 36图64：费收预消费愿步滑 36图65：户多蓄占比升（%）（开据截到25年36表1：家板估历分位数 7表2：家板核指分季情况 12表3：本政内容 13表4：各市扩的贴品类 14表5：《动行安技术范征意稿》主变化 29表6：家多转公梳理 33表7：高息标梳理 35表8：主家司ROE梳理 37一、2025年年度总结：涨幅靠后，板块分化（一）行情回顾：涨幅靠后，板块分化205年月111288.1%27300指数10.4pct。分板块看，家电零部件、黑电、照明设备、小家电、厨电、白电板块分别同比+64.7%、+12.6%、+11.9%、+9.5%、-0.7%、-1.1%。家电零部件大幅领跑，主要在于其下图1：各板块指数涨幅（%）：家电板块累计上涨8.1%（2025.01.01-2025.11.28）70%60%50%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%图2：申万家电&沪深300年初以来累计涨幅走势 图3：家电各子板块涨（2025.01.01-2025.11.28）70%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%申万家电 沪深300

60%50%40%30%20%10%-10%0%-10% 截至2025.11.28收盘，家电板块PE-TTM由年初15.1x升至17.3x，2016年以来历史分位数66%、2019年以来历史分位数78%。PE-TTM12.7x、55%66%、48%、55%、84%、78%。图4：家电各子板块PE-TTM55.0045.0035.0025.0015.005.00黑色家电 家电零部件 照明设备 厨卫电器 小家电 白色家电F注：所选PE为各板块PE-TTM表1：家电板块估值历史分位数板块估值历史分位数家电整体白电黑电小家电厨电照明零部件2016年至今66%42%65%38%42%76%68%2019年至今78%55%66%48%55%84%78%（估值取申万家电PE-TTM，收盘价截至2025.11.28）公募基金2025-1.8pct，家电自由流通市值占比1.9%，由此测算超配比例0.5%，2010年至今超配分位数22%。25Q3外资持仓比例下根据 据，25Q3资机持家申类板块市值亿比仓模家流市值例比-1.01pct。（外资包含陆股通、QFII、外资私募）5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%图5：公募基金重仓家比例图5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%5%4%5%4%3%2%1%0%-1%-2%Q1Q3Q2Q1Q4Q3Q2Q1Q4Q3Q2Q1Q4Q3Q2Q1Q42008Q4 2021Q389011234456778900233450011111111111112222222000000000000000000000022222222222222222222228%7%6%5%4%3%2%1%2008Q12009Q12010Q12011Q12008Q12009Q12010Q12011Q12012Q12013Q12014Q12015Q12016Q12017Q12018Q12019Q12020Q12021Q12022Q12023Q12024Q12025Q12008Q12008Q42009Q32010Q22011Q12011Q42012Q32013Q22014Q12014Q42015Q32016Q22017Q12017Q42018Q32019Q22020Q12020Q42021Q32022Q22023Q12023Q42024Q32025Q2（重仓比例计算方法为家电个股重仓市值合计/公募基金全行业个股重仓市值合计）图7：外资机构家电行业持股规模及占比（亿元，%）（申万分类）2,500 14.00%

12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0 0.00%持股市（亿） 占流通市（%）（二）基本面回顾：内销前高后低，外销彰显韧性2025年1-10+20.1%，在以202502年91033146。外销：根据海关总署统计数据，2025年1-10月家电出口金额累计美元口径同比-3.4%、人民币口径同比-2.5%。尽管面临关税等外部因素的制约，4图8：家用电器与音响器材类零售额当月同比增速，1-10月累计同比+20.1%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%19/07 20/01 20/07 21/01 21/07 22/01 22/07 23/01 23/07 24/01 24/07 25/01 25/07社会消品零总额月增速 限额以上企业消费品零售:家用电和音器材单月速图图9：家电出口金额当月同比增速50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%1-10（+3.2%+9.0%（2）+6.0%+2.4%、+4.7%，外销分别同比+0.4%、+3.8%、+13.0%。图10：2025年1-9月空冰洗内外销销量累计同比（空调为1-10月累计，下同）

13.0%6.0%6.0%3.8%4.7%2.4%0.4%空调 冰箱 洗衣内销YoY 外销YoY产业在线家电零售端看，可选品类改善。1-1075840.6%1-10-1.5%、-4.7%、-6.2%、+0.5%。图11：25年1-10月家电细分品类零售额累计同比增速6%4%2%0%-2%-4%-6%彩电空调彩电空调冰箱洗衣机黑电 白电奥维云网推总（三）财务表现回顾：25Q3收入增速放缓，盈利韧性凸显，Q4起进入高基数阶段-0.7pct、、+2.1pct、-4.7pct、-1.0pct、+3.6pct。25Q2板块总营收同比+5.3%，增速+5.8%、+2.6%、-9.1%、+9.7%、+5.3%、-5.2%。板块净利率同比-2.0pct。表2：家电板块核心指标分季度情况2024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3营业收入YoY1.7%9.1%13.9%5.3%3.8%归母净利润YoY0.7%11.9%21.6%2.6%3.0%毛利率26.4%23.9%25.0%26.1%25.8%净利率8.8%8.2%8.4%9.4%8.7%销售费用率9.5%6.9%8.6%8.9%8.7%管理费用率（包含研发费用）7.7%8.5%7.0%7.2%7.5%财务费用率-0.7%-0.4%-1.2%-1.2%-0.3%经营性现金流净额YoY15.1%-24.7%93.9%39.9%2.3%（应收账款-预收账款）YoY-1.7%13.3%5.8%-15.5%16.3%二、2026年展望：关注内外政策动向，高基数下寻求稳健增长（一）需求：内外销均受政策因素影响，以旧换新导致基数较高内销：2025年以旧换新效果显著，25Q4起内销进入高基数阶段。2025年国补资金接续有充分保障，今年以来，有关部门已分4批向地方下达3000亿元超长期特别国20251-10910+3.3%、-14.6%，9月开始内销增速放缓，10月出现下滑，预计25Q4起，内销进入高基数阶段，但龙头公司凭借起渠道、品牌优势，有望跑赢行业。图12：统计局家电社零单月同比增速（%）6050403020100-10-2022-0722-0822-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0224-0324-0424-0524-0624-0724-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-10表3：本次政策内容09~11年政策期本次政策（2024年8月至今）补贴方式家电下乡、以旧换新、节能补贴以旧换新补贴品类空调、冰箱、洗衣机、电视2电脑、热水器、灶具、吸油烟机补贴力度家电下乡10%、以旧换新10%、节能补贴5%15%~20%，最高单件补贴2000元政府网站表4：各省市区扩充的补贴品类在中央政策基础上额外新增补贴的品类河北净水器、按摩椅、电烤箱、料理机、清洁电器、电饭煲、电吹风内蒙古洗碗机、空气净化器、微波炉、电磁炉、电饭煲、电风扇、净水器吉林洗碗机、净水机、扫地机、微波炉、电烤箱、电饭煲、智能门锁、空气净化器黑龙江净水器、洗碗机、电磁炉、微波炉、电饭煲、智能马桶、淋浴器、蒸烤箱、扫地机、洗地机上海坐便器、扫地机器人、吸尘器、空气净化器江苏空气净化器、微波炉、电磁炉、电饭煲、电风扇、家用冰吧、洗碗机、净水器、智能马桶浙江洗碗机、空气净化器、吸尘器、微波炉、电磁炉、电饭煲、电风扇、净水机安徽洗碗机、净水器、淋浴器、干衣机、智能门锁、智能窗帘、智能晾衣架、智能床、取暖器、新风机、洗地机、茶吧机、智能马桶、空气净化器、智能床垫、浴霸、消毒柜、扫地机、破壁机、蒸烤箱、电饭煲、电压力锅、微波炉、饮水机广西洗碗机、消毒柜、电饭煲、电烤炉、吸尘器、蒸烤一体机、扫地机、净水器、微波炉、智能门锁、智能马桶海南洗碗机、空气净化器、吸尘器、微波炉、电磁炉、电饭煲、电风扇、净水机四川投影仪、饮水机、净饮机、净水器、洗碗机、蒸烤箱、消毒柜、空气净化器贵州消毒柜、取暖器、饮水机、投影仪、空气净化器、冷柜、按摩椅、打印机、破壁机西藏蒸烤箱、微波炉、洗碗机、消毒柜、电饭煲、咖啡机、面包机、净水器、空气净化器、扫地机、吸尘器、投影仪、智能门锁、智能马桶、智能晾衣架、智能淋雨、浴霸、挂烫机、吹风机、电动剃须刀青海壁挂锅炉、洗碗机、智能门锁、扫地机器人、空气净化器、电饭煲、微波炉、电磁炉、净水机宁夏洗碗机、打印机、空气净化器、电饭煲、微波炉、净水机、扫洗地机、电风扇、电磁炉商务部年-2.5%为明年出口端需要持续关注跟踪关税政策变化。但可以不必过于悲观，多数企业自2018-2019年起已通过海外产能布局等方式最大限度降低加征关税影响，在应对贸易政策波动方面积累了丰富经验与策略。图（比增速（%，右轴）

图14：分季度家电出口金额（人民币，亿元）及同比0

30%20%10%0%-10%-20%

0

25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%21Q321Q421Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3家用电器:出口金额(人民币计价):当月值家用电器:出口金额:当月同比海关总署，广发证券发展研究中 海关总

家电出口金额 同比展望20262026年2018-19年起已通过海外产能布局等方式最大限度降低加征关税影响，在应对贸易政策波动方面积累了丰富经验与策略。从长期看，在全球市场份额提升逻辑支撑下，外销亦有望维持稳健增长。（二）盈利：成本压力或已充分体现，后续有望向好根据数据，截至2025年月14-13.0%。2020-22图15：LME铜价格（元吨） 图16：LME铝价格（元吨）11500

44001050095008500750065005500

39003400290024001900450019/0820/0521/0221/1122/0823/0524/0224/1125/08

140019/0820/0420/1221/0822/0422/1223/0824/0424/1225/08图17：冷轧卷板价格（民币元吨） 图18：中国塑料价格指数7600710066006100560051004600

2019-01-022019-06-022019-11-022019-01-022019-06-022019-11-022020-04-022020-09-022021-02-022021-07-022021-12-022022-05-022022-10-022023-03-022023-08-022024-01-022024-06-022024-11-022025-04-022025-09-024100360019/0820/0420/1221/0822/0422/1223/0824/0424/1225/082025年1-10可在一定程度上对冲汇率波动的影响。同时考虑到人民币升值也会一定程度上减轻公司外债压力，且升值可归因于贸易关系回暖，因此我们认为汇率对盈利的影响总体可控。图19：美元兑人民币即期汇率，人民币小幅升值7.67.47.27.06.86.66.46.26.019/0820/0320/1021/0521/1222/0723/0223/0924/0424/1125/06即期汇率:美元兑人民币年初以来，关税政策增加贸易不确定性，海运费有所下降。截至2025.11.14，CCFI指数较年初下跌29%、较去年同期下跌24%，总体呈下降态势。从长周期看，目前（CCFI图20：中国出口集装箱运价综合指数（CCFI）环比持续上升0（三）白电：政策红利持续释放，内销表现较好内销：2025量：根据产业在线数据，2025年1-10月空调累计内销量+6.0%，1-9月冰箱、洗衣机累计内销量分别同比+2.4%、+4.7%。自以旧换新政策落地以来，三大白电前三季度内销表现较好。价：根据奥维云网数据，1-10月空调线上、线下累计均价同比-1.3%、-2.9%；冰箱线上、线下累计均价同比-4.0%、-2.4%；洗衣机线上、线下累计均价同比+2.6%、1-10-4.8%-4.0%，海尔线上、线下分别同比-6.0%、-5.7%，均价有所下降；格力线上同比+0.1%+6.4%+0.6%，图21：出货端：1-9月空冰洗内销外销累计同比增速（空调为1-10月累计）

图22：出货端：空冰洗单月内销量同比增速14%13.0%100%12%80%10%60%6.0%3.8%6.0%3.8%2.4%4.7%0.4%6%4%2%0%-2%

空调 冰箱 洗衣内销YoY 外销YoY

21/1122/0221/1122/0222/0522/0822/1123/0223/0523/0823/1124/0224/0524/0824/1125/0225/0525/08

空调 洗衣机 冰箱产业在线 产业在线图23：零售端：空调零额单月同比增速 图24：零售端：空冰洗月线上零售量同比速线上 线下

22/0422/0722/1023/0123/0422/0422/0722/1023/0123/0423/0723/1024/0124/0424/0724/1025/0125/0425/0725/10奥维云网 奥维云网图25：零售端：1-10月空冰洗累计均价同比速 图26：零售端：空调均单月同比增速3%2%1%0%-1%-2%-3%-4%

35%5%0%5%0%5%0%5% 0%5%10%15%20/1221/0420/1221/0421/0821/1222/0422/0822/1223/0423/0823/1224/0424/0824/1225/0425/08

空调 冰箱 洗衣机

-20%线上YoY 线下YoY线上 线下奥维云网 奥维云网图27：零售端：冰箱均同比增速 图28：零售端：洗衣机价同比增速30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%

30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%20/1221/0421/0820/1221/0421/0821/1222/0422/0822/1223/0423/0823/1224/0424/0824/1225/0425/0820/1221/0421/0821/1222/0422/0822/1223/0423/0823/1224/0424/0824/1225/0425/08线上 线下 线上 线下奥维云网 奥维云网小米份额突破，差异化崛起与强者恒强并存。根据奥维云网数据，年初以来小米空调线上市占率已突破10%，位居行业第三，仅次于格力、美的，在行业总销量下滑的背景下，其销量增幅约50%。我们认为其核心得益于抓住了消费降级的机遇，精准卡位中低端市场，其线上线下均价显著低于格力、美的等品牌，通过高性价比产品填补大众市场空白，在以旧换新政策落地后，快速抢占市场份额。但空调行业作为成熟赛道，从历史经验来看（如2019年价格战后奥克斯份额快速下降），头部品牌（格力、美的、海尔）已构建多维竞争壁垒，具备较强的产品研发、技术迭代以及规模与成本控制能力，其业绩稳定性显著优于行业，未来有望保持强者恒强的态势。图29：2022-2025.10空调线上销额市占率（%） 图30：2022-2025.10空调线上销量市占率（%）50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%Apr/22Jul/22Oct/22Apr/22Jul/22Oct/22Apr/23Jul/23Oct/23Apr/24Jul/24Oct/24Apr/25Jul/25

45%40%35%30%25%20%15%10%5%Apr/22Jul/22Oct/22Apr/22Jul/22Oct/22Apr/23Jul/23Oct/23Apr/24Jul/24Oct/24Apr/25Jul/25海尔 小米 美的 格力 奥克斯

海尔 小米 美的 格力 奥克斯奥维 奥维短期看，白电外销彰显韧性。产业在线数据显示，2025年1-10月空调外销销量同比、1-9+3.8%、+13.0%，4202580%从长期视角看，白电龙头海外市场份额有望持续提升。我国白电产业凭借全球产业转移机遇，已形成世界工厂级制造优势，当前在压缩机、电控系统等核心零部件领域构建起全产业链竞争力。中国白电龙头企业不断加大技术投入，在产品力、渠道力、品牌力方面持续发力，凭借在高端化、数字化、套系化上的深耕，看好白电经营韧性，龙头海外市场份额有望持续提升。图（空调为月累计）

图32：空冰洗外销单月同比增速

13.0%6.0%6.0%3.8%2.4%4.7%0.4%空调 冰箱 洗衣机内销YoY 外销YoY

21/1122/0221/1122/0222/0522/0822/1123/0223/0523/0823/1124/0224/0524/0824/1125/0225/0525/08

空调 洗衣机 冰箱产业在线 产业在线展望20262025存在政策效果边际递减及2025Q4起面临的高基数效应，2026年内销行业增速可能动下展现出较强韧性，且受益新兴市场拉动，有望延续增长趋势，预计白电龙头业绩稳健增长。（四）小家电：厨小内销均价提升显著，扫地机行业恢复良好增长2025W1-4618%16%16%9%家电行业竞争环境改善明显，均价带动下，厨房小家电龙头盈利有望改善。展望202625Q426变，短期来看，外销存在较大不确定性，长期来看，小家电出口龙头逐步实现全球产能布局，未来份额有望提升。图33：2025W1-46小家电细分品类线上、下零售量累计同比增速40%30%20%10%0%-10%-20%-30%线下累计销量（年初至2025W46) 线上累计销量（年初至2025W46)奥维云网推总图34：2025W1-46小家电细分品类线上、下均价累计同比增速35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%线下累计均价同比（年初至2025W46) 线上累计均价同比（年初至2025W46)奥维云网推总扫地机销额自年初以来一直保持良好增长。根据奥维云网数据，2025年1-10月扫地机销售额线上、线下分别同比+17.3%、+64.0%，国内扫地机市场维持快速增长。石头科技线上均价与份额双超科沃斯。根据奥维云数据，2025年1-10月，石头、科沃斯线上累计均价3973元/台、3558元/台，分别同比-0.5%、-6.3%，线上市场份额30.0%、27.6%，分别同比+3.2pct、+3.2pct。展望20262025积累有望推动行业创新。目前看好石头科技在强产品势能之下，随着对自身对海外渠道的不断渗透，海外份额持续提升。图35：扫地机器人分渠零售额同比增速 图36：扫地机器人分渠单月均价同比0%

0%21/0221/0621/0221/0621/1022/0222/0622/1023/0223/0623/1024/0224/0624/1025/0225/0625/1021/0121/0521/0922/0121/0121/0521/0922/0122/0522/0923/0123/0523/0924/0124/0524/0925/0125/0525/09

线上 线下奥维云网 奥维云网图37：扫地机线上零售市占率 图38：扫地机线下零售市占率60%50%40%30%20%10%0%

21/0421/0821/1221/0421/0821/1222/0422/0822/1223/0423/0823/1224/0424/0824/1225/0425/0821/0421/0821/1222/0422/0822/1223/0423/0823/1224/0424/0824/1225/0425/08科沃斯 石头 云鲸 小米 追觅

科沃斯 美的 石头 小米奥维云网 奥维云网2025年1-10月洗地+30.2%+21.2%-2.6%、+2.9%洗地机行业自年初以来保持较快增长，其已进入产品微创新阶段。年41-10月线上、线下渠道添可零售额市占率分别为42.4%、57.5%。展望2026年，行业销量有望保持增长，竞争状态有待观察。洗地机新品缺乏革命性突破，功能趋同导致品牌更多依赖价格竞争而非技术溢价。洗地机在产品属性上更倾向于一般小家电，行业正在经历从发展初期到成熟期之间的阶段，这一阶段的特点是竞争者众多，公司既须通过价格策略保持攻击性，又要持续投入营销费用抢占市场。而长期来看，洗地机市场渗透率低，仍有提升空间，潜力充分。25年下半年以来，行业均价和竞争状态环比略有改善，2026年竞争状态还有待观察。图41：洗地机线上零售额市占率图41：洗地机线上零售额市占率80%60%50%40%30%20%10%0%奥维云网奥维云网添可添可美的美的追觅追觅24/24/41

23/01奥维云网23/03奥维云网23/0523/0723/09线下23/11线下24/0124/0324/05线上24/07线上24/0924/1125/0125/0325/0525/0725/09投资策略报告|家用电器图39：洗地机分渠道零售额同比增速图40：洗地机分渠道单月均价同比投资策略报告|家用电器图39：洗地机分渠道零售额同比增速图40：洗地机分渠道单月均价同比0%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%80%70%60%80%70%60%50%40%30%20%10%0%奥维云网奥维云网莱克莱克追觅追觅美的美的

21/02奥维云网图42：洗地机线下零售额市占率21/06奥维云网图42：洗地机线下零售额市占率21/1022/0222/06线上22/10线上23/0223/06线下23/10线下24/0224/0624/1025/0225/0625/10（五）黑电：产品结构升级，均价提升黑电零售端销量平稳，均价提升。根据奥维云网数据，25W1-39国内彩电线下零售量同比+1.5%，零售额同比+2.3%，线上销售量累计同比-0.4%，销售额累计同比+9.7%。补贴政策刺激下，黑电产品均价提升。面板价格平稳，下游厂商通过产品结构优化提升均价，盈利能力有望提升。成本端面板价格平稳，受益于产品结构改善，大屏及高端产品占比提升，以海信为代表的电视厂商整体盈利能力有望提升。图43：截至2025年11月，主要尺寸面板价格（美元/片）略有上涨032"OpenCell 43"OpenCell 49"OpenCell 55"OpenCell图44：彩电分渠道零售同比增速 图45：彩电分渠道均价比增速80%60%60%40%40%20%20%0%-20%21/0122/0123/0124/0125/010%21/0122/0123/0124/0125/01-40%-20%-60%-40%线上 线下

线上 线下奥维云网 奥维云网展望2026年，产品结构升级持续，同时国产厂商全球份额有望继续提升。随着国内电视厂商持续的研发积累与营销投放，产品力与品牌力逐步提升，全球市场份额有望继续提升。国内智能投影市场增速放缓。根据洛图科技数据，24年全年国内智能投影销量为604.2万台（YoY+3%），销额为100.1亿元（YoY-3.5%）。25Q3年国内智能投影销量为112.4万台（YoY-11.5%），销额为16.9亿元（YoY+10.6%）。图46：2021-2025年国内智能投影市场分季度销量及增速0洛图-全渠道销量（万台） 同比

50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%洛图科技低端LCD占比环比出现下降，产品结构有望迎来拐点。LCD202427.3%DLP120%120%0%2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025H12025Q3DLP LCD LCOS洛图科技展望未来，国内智能投影市场有望出清，长期中高端占比将回升。格局方面，随着行业短期增速放缓以及龙头开始布局入门级市场，前期涌入的中小厂商以及现金流压力较大的企业或将被出清，行业格局有望得到优化。22-23升。此外，海外竞争格局较好，尚无较强的智能投影厂商，在国内激烈竞争中积累了产品与资金优势的龙头企业正在快速拓展海外市场。（六）厨电：短期竣工压力大，长期聚焦集中度与新品类成长2025。图48：品需厨电细分品类1-11月累计销售额增速集成集成洗碗0%

油烟机 燃气灶 机线上 线下奥维云网图49：地产数据累计同比增速30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%房地产销售面积:商品住宅:累计同比房地产新开工施工面积:商品住宅:累计同比房地产竣工面积:商品住宅:累计同比自20232024-30.6%，2025年前三季度线上同比-33.5%，线下销售额同比为-22.77%其主要原因为集成灶主力消费市场集中于三四线及以下城市，而竣工保交付政策对该层级市场的拉动效应有限。图50：2023-2025W46消毒柜零售额线上线下同比增速

图51：2023-2025W46洗碗机零售额线上线下同比增速40%20%0%-20%-40%-60%

2024 20252320消毒柜线上零售额YOY 消毒柜线下零售额YOY252320

80%60%40%20%0%-20%-40%-60%

2024 20252320洗碗机线上零售额YOY 洗碗机线下零售额YOY252320奥维云网 奥维云网图52：2023-2025W46嵌入式微蒸烤零售额线上线下同比增速

图53：2023-2025W46集成灶零售额线上线下同比增速0%

2023 2024 2025嵌入式微蒸烤线上零售额YOY嵌入式微蒸烤线下零售额YOY

0%

2023 2024 2025集成灶线上零售额YOY集成灶线下零售额YOY奥维云网 奥维云网长期来看，厨电行业将逐步进入存量市场为主的阶段，核心逻辑聚焦行业集中度提升与新品类成长。随着城镇化进程放缓，且厨电渗透率触及高位，未来行业的新增需求将逐步减少，存量更换需求将成为主流。行业需求变化使得具有品牌优势、技术实力、渠道资源和服务能力的头部品牌在市场竞争中占据更有利的地位，市场份额逐渐向这些品牌集中。蒸烤一体机、洗碗机等新兴品类正经历从改善型需求向刚需化的转变，尽管短期受消费需求疲软拖累，但长期渗透率仍有较大提升空间，有望成为行业增长新引擎。（七）两轮车：新国标带动行业增长，龙头集中度有望提升新国标实施期，行业更加规范化。2011522320。24全国电动自行车安全隐患全链条整治行动，监管力度加强，并对《电动自行车安全技术规范》进行修订。图54：因电动自行车引发的火灾数量逐年提升2.11.82.11.81.52.01.51.00.50.02021 2022 2023电动自行车引发的火灾数量（万起）

25%20%15%10%5%0%国家消防救援局，工信部2015-201820192019-2022CAGR4450万辆，20225000图55：2019年《新国标》实行后行业销量快速增长起步阶段起步阶段初步规模化阶段高速发展阶段成熟阶段新国标实施7,0000

02200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020

200%产品：实验性生产产品：实验性生产市场：小批量投放行业：培育阶段政策：2004年《中华人民共和国道路交通安全法》确立为合法车型，行业进入高速发展阶段产品：电池寿命容量大幅提升，爬坡载重性能增强。市场：成为全民短途出行重要工具之一企业：全国性品牌+小品牌凭借低价获得区域市场行业：优势显著市场：牌与厂商退出。企业：创造多元化产品、鲜明的品牌形象吸引客户政策：新国标落地产品：行业：向头部企业集中产品：技术突破、性能提升市场：便捷廉价属性激发需求企业：初步规模化运作，行业产能扩展业：初步形成了江苏、天津、江三大产业聚集地。“南豪华、北简易”格局形成。160%140%120%100%80%60%40%20%0%电动两轮车产量（万辆） 电动两轮车产量YoY（右轴）爱玛科技首次招股说明书，EVTank2025月1常使用需求。新标准还设置了8个月生产过渡期和3个月销售过渡期，已购不符合新标准车辆不会被强制淘汰，可通过以旧换新等政策更新。工信部等部门将强化行业管理，推动新标落实，提升产品安全水平，促进高质量发展。市场格局方面，新一轮政策修订将推动行业集中度进一步提升，龙头份额有望提升。在产表5：《电动自行车安全技术规范（征求意见稿）》主要变化政策变化 预计对消费者的影响 预计对生产厂商的影响提升产品一致性和抽检合格率 产品安性提升 对企业设计生产力要更。5563且不再强制要求脚踏动力装置

产品的续航里程将提高，充电频次将减少

对企业的设计、生产能力要求更高，但不再强制要求脚踏动力装置，生产成本或有所降低。增加车速篡改难度，包括增加部件间互认协同功能等

违规改装难度提高，交通事故隐患减少

对企业的研发、设计、生产能力要求更高，成本或有增加。增加防火阻燃性能要求，新增塑件占比指标 火灾风降低

对企业的研发、设计、生产能力要求更高，成本或有增加。具备北斗定位和安全检测功能

将方便消费者实时了解电动自行车所在经度、维度、蓄电池状态等关键安全信息，并对车辆异常情况进行识别，增强车辆主动安全性能

对企业的研发、设计、生产能力要求更高，成本或有增加。在产品铭牌上标明建议使用年限 明确产的正使用命，低全风险 对企业设计生产力要更。工信部《电动自行车安全技术规范（征求意见稿）》长期来看，国内C端与B端需求均有提升空间，海外仍是蓝海。（1）国内市场，艾瑞咨询数据显示，国内两轮车市场规模已超5000万台。短期来看，《新国标》与以CB（2）5390图56：2012-2025年中国两轮电动车销量及测 图57：2018-2027年全球市场电动两轮车销量0

35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%

0艾瑞咨询 源集团控股首次招股说明书弗若斯特沙利文广发证券发展研究中心展望2026年，电动两轮车行业有望保持良好增长，龙头份额有望继续提升。进入25年后，行业新规逐步落地，补贴拉动作用体现，经销商补库存周期开启等多因素共三、长期展望：多元化、全球化、智能化、消费分化为发展趋势（一）全球化：海外市场空间广阔，中国家电品牌加速出海1.海外市场空间广阔：全球家电市场规模已达6703亿美元，亚、欧、北美位居前三全球家电市场规模已达03018Sisa统计，20246703416025432018-20244.3%，4.1%4.5%。图58：全球家电市场零售额（十亿美元）：大家电、小家电市场稳步增长020182019202020212022202320242025E2026E2027E2028E2029E全球大电零额 全球小电零额 全球家零售额StatistaStatista202426%、23%图59：2024年大家电场规模：海外占74% 图60：2024年小家电场规模：海外占77%中国 印度 美国 巴西 日本 其他国家 中国 美国 印度 巴西 日本 其他国家Statista Statista（二）多元化：家电企业积极进行多元化拓展1%表6：家电多元转型公司梳理新能源车热管理其他汽车零部件光伏储能热泵盾安环境、海立股份、美的集团、海信家电、海立股份、东方电热美的集团、德昌股份、莱克电气、东方电热、毅昌股份、亿利达东方电热、星帅尔、富佳股份格力电器、美的集团、海尔智家、日出东方、万和电气、申菱环境、大元泵业（三）智能化：新品智能化水平快速提升，智能家居生态逐步成熟随着物联网与云计算技术的成熟，智能化正通过智能单品与全屋智能家居双路径赋能家居生活，持续提升使用便捷性与交互体验。APP验。全屋智能家居是指以住宅为平台，基于物联网技术，由硬件（设备、智能家具等）5G以海尔智家为例，三翼鸟聚焦为用户定制智慧家生活，不断增强场景方案、智家大脑、数字化平台以及1+N等方面能力，优化场景体验、提升单用户价值。公司不断迭代场景方案，报告期内发布1+3+5+N全屋智慧全场景解决方案，依托智家大脑以及全屋设备互联互通、满足用户各种的生活场景的需求。（四）消费分化：高端消费潜力依旧，大众消费更关注性价比2019~20211.38亿（CAGR18%），到2025710014%20192022（21%升至25%）图61：中国城镇中高收入家庭占比持续提升2015 2021 2025E中高收入 中等收入 中低收入麦肯锡 （中高收入标准年收入>16万元，中等收入为8.5~16万元，中低收入标准年收入<8.5万元）图62：2019年中国各入群体消费支出变化 图63：2022年中国各入群体消费支出变化高收入

高收入中高收入

中高收入中等收入

中等收入中低收入

中低收入0% 20% 40% 60% 80% 100%减少5%以上 不变（-5%~5%） 增加5%以上

0% 20% 40% 60% 80% 100%减少5%以上 不变（-5%~5%） 增加5%以上麦肯锡 麦肯锡供给端看，行业龙头企业正通过高端市场开拓寻求存量时代的增长突破。以白电领域为例，企业纷纷推出高端子品牌，依托集团强大的研发、制造实力和广阔的销售渠道，已经取得了较好业绩，相关业务已成为集团业绩的重要增长点。收入预期下降叠加储蓄意愿攀升，大众消费倾向或发生改变，在追求品质的同时更强化性价比考量。国家统计局数据显示，居民储蓄意愿显著增强，消费意愿降至近图64：消费者收入预期消费意愿同步下滑 图储户更多储蓄意占比提公开数据截止到25年