建材行业2026年年度策略报告：AI材料高景气出海与反内卷同行

正文目录TOC\o"1-2"\h\z\u一、 材料：特种布需求景气高，传统玻纤盈利趋稳 6明年粗纱产能增量或有限，关注冷修规模 6普通电子纱格局优于粗纱，价格或平稳向好 7需求增长叠加材料升级，特种纤维布空间广阔 8国内企业加速追赶，特种纤维布产能大幅扩张 9二、 水泥出海：非洲市场量增价高，盈利或继续释放 10撒哈拉以南非洲水泥需求向好，人均消费提升空间大 非洲水泥价格整体较高，盈利显著优于国内 区域集中度与生产成本高，支撑非洲水泥价格 三、 反内卷：水泥供需或迎改善，消费建材盈利企稳 17国内水泥：供需关系有望修复，关注超产与收并购 消费建材：盈利筑底企稳，关注优质企业盈利修复 光伏玻璃：冷修减产或将增加，关注反内卷进展 浮法玻璃：盈利持续筑底，长期或依赖市场化出清 四、 投资建议 23五、 风险提示 23图表目录图表1 2025年玻纤价格有所回升（单位为元/吨，电子布为右轴，三种纱为左轴） 6图表2 上市公司单季度归母净利润变化（单位亿元） 6图表3 GWEC对于全球风电新增装机的预测（单位GW） 6图表4 国内汽车产量单月同比变化（单位%） 6图表5 2025年前9月粗纱行业产能变化情况 7图表6 25年-9月我国玻璃纤维纱产量同比增速约.% 7图表7 我国覆铜板产量与增速情况 8图表8 普通电子纱在建拟投产的池窑线项目 8图表9 联茂电子覆铜板产品矩阵及其对应的介电等级 8图表10 不同下游应用领域对电子玻纤布产品需求 8图表2022-2026年全球AI服务器出货量预测 9图表12 2020-2027年AI后端网络交换机结构 9图表13 2025年中材科技拟扩产特种布产能共9400万米 9图表14 宏和科技2025年向特定对象发行股票募资用途 9图表15 非洲国家2010-2021年水泥产量（百万吨） 图表16 非洲部分国家2023年水泥销量（万吨） 图表17 2023年非洲国家人均水泥消费量对比（公斤/年） 图表18 撒哈拉以南非洲地区实际GDP增速跟人均GDP 图表19 撒哈拉以南非洲地区人口数量、城镇化率持续增长 图表20 2024-2030水泥需求增长展望 图表21 2025年上半年主要国家水泥平均价格 图表22 丹格特业务覆盖的十个国家水泥价格（单位美元/吨） 图表23 尼日利亚2014-2019年水泥常年超100美元/吨（单位美元/吨） 图表24 丹格特历年利润率变化 图表5 丹格特历年EBITA占营收比重变化 图表26 2025年上半年主要国家水泥平均价格 图表27 非洲水泥历年产能及利用率情况 图表28 非洲十大水泥生产商（数据截至2020年底） 图表29 西部水泥海外各项生产成本普遍高于国内 图表30 西部水泥国内外吨成本对比（元人民币） 图表31 2025年非洲煤炭储量前十国家 图表32 2025年丹格特水泥产能布局 图表33 丹格特水泥历年产量变化 图表34 丹格特水泥历年产能变化及扩产计划 图表35 华新建材业务布局 图表36 西部水泥海外水泥熟料产能分布 图表7 全国普通硅酸盐水泥散装P.O.5市场价（/吨） 图表38 全国水泥历年产量（2025年为假设值，假设全年增速与1-10月增速一致推算得到） 图表39 动力煤价格自下半年以来明显回升 图表40 2022年以来多数公司净利率低于历史均值（%） 图表41 主要消费建材企业单季度毛利率变化 图表42 全国不同类型建筑涂料均价走势（元/千克） 图表43 立邦中国建筑涂料业务收入增速 图表44 2025年前三季度三棵树墙面漆收入增速优于立邦 图表45 2025年国内仿石漆品牌TOP10 图表46 历年国内人造板总产量变化（万立方米） 图表47 欧洲人造板产量长期呈现增长趋势 图表48 国内刨花板/纤维板历年新建产能（万立方米） 图表49 历年国内人造板总产能变化（万立方米） 图表50 光伏玻璃价格走势 图表51 隆众资讯测算2025年光伏玻璃净利走势（元/吨） 图表52 2024-2025年国内光伏玻璃在产产能与库存走势 图表53 国内光伏装机月度数据 图表54 2023-2025年全国浮法玻璃均价走势图（元/吨） 图表55 2021-2025年浮法玻璃日度产量走势图（吨/日） 图表56 浮法玻璃企业库存处于高位震荡 图表57 玻璃企业盈利情况（单位元/吨） 图表8 建材板块股价表现靠后（截至1/） 图表59 2025H1末公募基金持仓建材（申万分类）创新低 一、AI材料：特种布需求景气高，传统玻纤盈利趋稳明年粗纱产能增量或有限，关注冷修规模37年，/49图表2025年玻纤价格有所回升（单位为元吨，电子为右轴，三种纱为左轴）

图表上市公司单季度归母净利润变化（单位亿元） 国际复材国际复材九鼎新材1086420-2-4 国玻璃纤工业协 球风WE456W，2024年为117GW。图表GWEC对于全球风电新增装机的预（单位GW）图表国内汽车产量单月同比变化（单位%） 中国:产量:汽车:当月同比中国:产量:新能源汽车:当月同比2024/022024/052024/082024/112025/032025/062025/09602024/022024/052024/082024/112025/032025/062025/095030200 WE 946/动年粗纱净增加产能或少于2025年。图表2025年前9月粗纱行业产能变化情况 图表2025年1-9月我国玻璃纤维纱产量同比增速约7.7% 创资 国玻璃纤工业协 930普通电子纱格局优于粗纱，价格或平稳向好据《35亿米/等）约21亿米、及以下）约14亿米年；预测年覆铜板（总需求升至亿米将催生覆铜板以及PCB增量需求。根据Prismark预测，2029年全球PCB总产值将接近950亿美元，未来五年的产值复合增长率约为5.2%。25872线4.5/）91（/年放水冷3产能10万吨（产能8.5万吨年）等。考虑PCB2图表我国覆铜板产量与增速情况 图表普通电子纱在建拟投产的池窑线项目 中国CCL中国CCL产量（亿平米）同比（右轴）10864202019 2020 2021 2022 2023 2024

5%0%-5%-10% CLA，宏和科公司公 创资 需求增长叠加材料升级，特种纤维布空间广阔随着低介电电子布有助于减少PCBAI5G通信基AI（亦称Q布）low满足下游PCB图表联茂电子覆铜板产品矩阵及其对应的介电等级图表不同下游应用领域对电子玻纤布产品需求 茂电子业演示材 东纺业绩示材 年全球AI241.3年CAGR高速高密特性推动CCL/PCB2026年Rubin发售或带来更高性能特种纤维布需求。据财联社报道，黄仁勋预告下一代AI芯片架构Rubin和定制CPUVera，对标现在的Blackwell和GraceCPU，VeraRubin定于2026年下半年发售，RubinUltra则是2027下半年。新一代AI芯片对于PCB等性能要求进一步提高，石英纤维布作为介电与热膨胀性能更优的电子布产品、有望逐步推广应用。根据年AIPCBPCB图表2022-2026年全球AI服务器出货量预测 图表2020-2027年AI后端网络交换机结构 出货量（万台） 同比（%，右轴）0

0% rendForc ell'OrAI动CCL/PCB电子布亦有CTE在价格上涨可能。国内企业加速追赶，特种纤维布产能大幅扩张万米。3135万米左右。图表2025年中材科技拟扩产特种布产能共9400万米 图表宏和科技2025年向特定对象发行股票募资用途 材科技公公 和科技公公 二、水泥出海：非洲市场量增价高，盈利或继续释放撒哈拉以南非洲水泥需求向好，人均消费提升空间大ZKG披露年非洲水泥产量从2.19发0年P0..%.%；33201020192015202020182021图表非洲国家2010-2021年水泥产量（百万吨）图表非洲部分国家20232010201920152020201820218002023年水泥市场销量（万吨）2023年水泥市场销量（万吨）50 40 30 20 1000格特公司公年埃塞俄比亚、公斤。图表172023年非洲国家人均水泥消费量对比（公斤/年）部水泥公司公。。预计非洲、印度和北美被认为是全球最具增长潜力的水泥市场，预计到2030年分别增长77%、42%、20%。图表撒哈拉以南非洲地区实际GDP增速跟人均GDP 图表撒哈拉以南非洲地区人口数量城镇化率持续增长180016001400120010000

现价（美元）增速（右轴）20102012201420162018202020222024

7%6%5%4%3%2%1%0%-1%-2%-3%

撒哈拉以南非洲地区国家:年中人口数（亿人）撒哈拉以南非洲地区国家：城镇化率（右轴）14 人口数量同比（右轴）12108642020102012201420162018202020222024

50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%图表202024-2030水泥需求增长展望nFieldInvestmentResearch，数字水泥非洲水泥价格整体较高，盈利显著优于国内水泥价格超过美元/美元吨。图表212025年上半年主要国家水泥平均价格水泥市场价格（单位：美元/水泥市场价格（单位：美元/吨）806040200字水泥网公众据丹格特披露，其覆盖的10个非洲国家2024年水泥价格平均值为89美元/吨，2025年前三季度平均值为96美元/吨，其中，尼日利亚2025年前三季度水泥均价为105美元/吨，并且2014-2019年绝大多数时间价格超过100美元/吨。图表22丹格特业务覆盖的十个国家水泥价格（单位美元/吨）

图表23尼日利亚2014-2019年水泥常年超100美元/吨（单位美元/吨） 格特公司公 格特公司公 从非洲水泥企业丹格特历年利润率看，2018年以来公司毛利率均超过54%，净利率除了2024年、其余年份均超过20%，ROE也是一直保持20%以上水平。图表丹格特历年利润率变化 图表丹格特历年EBITDA占营收比重变化 毛利率净利率EBITmarginROE（摊薄）70%毛利率净利率EBITmarginROE（摊薄）70%60%50%40%30%20%10%0%0% 格特公司公 格特公司公 38元人民币。图表262025年上半年主要国家水泥平均价格人民币元/吨0中国 埃塞俄比亚 莫桑比克 泛大湖区 乌兹别克斯坦不含税平均售价 吨毛利 不含税平均售价 吨毛利部水泥公司公2.3区域集中度与生产成本高，支撑非洲水泥价格亿吨提升至近3.9降至503BUA、豪瑞市场份额分别为、、12家水泥厂（包含6，由10（图表非洲水泥历年产能及利用率情况 图表非洲十大水泥生产商（数据截至2020年底）500

2014

产量（百万吨）产能（百万吨）产能利用率（%，右轴） 807060504030201002020 2022E 2024E

Gr.

水泥年产能（百万吨）0 50 150 乃至大规模停电的问题。从西部水泥各项成本看，海外的煤炭、电力、石灰石成本普遍高于国内。Simuma80吨、配套建设9兆瓦余热发电，新增年产100万吨水泥粉磨站、替代燃料处理及喂料系统等改造项目等，极大降低了热耗、电耗、煤耗等。。如图表西部水泥海外各项生产成本普遍高于国内 图表西部水泥国内外吨成本对比（元人民币） 2024H1吨成本 2025H12024H1吨成本 2025H1吨成本4294293032311820中国 埃塞俄比亚 莫桑比克 泛大湖区乌兹别克斯坦 部水泥公公 部水泥公公 图表312025年非洲煤炭储量前十国家煤炭储量（亿立方） 世界排名（右）120 60100 5080 4060 3040 2020 100 0南非 尼日利亚 莫桑比克 博茨瓦纳 坦桑尼亚刚果（金） 赞比亚 乌干达 津巴布韦 纳米比亚洲侨讯公众丹格特除了在科特迪瓦等增加水泥产能外，还恢复在尼日利亚奥贡州伊托里（Itori）建设年产600万吨水泥工厂项目、预计在2026年11月完工；2028年计划在埃塞俄比亚增加水泥年产能约250万吨。图表2025年丹格特水泥产能布局 图表丹格特水泥历年产量变化 格特公司公 格特公司公 图表34丹格特水泥历年产能变化及扩产计划格特公司公8吨/吨//年。年101420洲已在7个国家布局。随着尼日利亚项目并表贡献业绩，叠加在建产能落地，未来华新建材业绩增长值得期待。西部水泥截至2025年中期，海外总产能1230万吨，另有570万吨在建（泛大湖区120万吨、乌干达300万吨、莫桑比克万吨图表华新建材业务布局 图表西部水泥海外水泥熟料产能分布 新建材公官 部水泥公公 三、反内卷：水泥供需或迎改善，消费建材盈利企稳3.1国内水泥：供需关系有望修复，关注超产与收并购2025年水泥行业景气度走弱、价格前高后低。从需求端看，2025年1-10月全国基础设施建设投资(不含电力)同比增速为年9图表37全国普通硅酸盐水泥散装P.O42.5市场价（元/吨）图表38全国水泥历年产量（2025年为假设值，假设全年增速与1-10月增速一致推算得到）图表标题20212024图表标题202120242022202520231/10 3/10 5/10 7/10 9/10 11/10

国内水泥产量（亿吨） 同比（右）302510502005200820112014201720202023

0%图表39动力煤价格自下半年以来明显回升元/吨0

京唐港:平仓价:动力末煤(Q5500,山西产)2021/07 2021/12 2022/05 2022/10 2023/03 2023/08 2024/01 2024/06 2024/11 2025/04 2025/09展望2026年，考虑当前水泥企业盈利微弱、2026年行业供需关系有望改善，预计水泥盈利状况较2025H2小幅改善，关注超产限制落实情况。需求端，2026年作为我国十五五开局之年，重大投资项目有望陆续启动，带动基建投资增速回升，预计全年水泥产量降幅小于2025年。产能端，2026年行业有望落实超产限制，带动供给侧减量优化，尤其是若能严格按照日度设计产能进行生产，进入旺季后对错峰生产依赖度将明显降低，水泥价格提价或更顺畅、并恢复一定弹性。31（按年0，4%提高集中度。3.2消费建材：盈利筑底企稳，关注优质企业盈利修复受行业竞争加剧、减值计提等影响，近年多数消费建材企业净利率低于历史平均水平，盈利状况微弱。随着行业格局持续出清、叠加头部企业调整经营策略等，2025年以来许多行业价格战迎来缓和，其中防水、涂料、板材等陆续宣布涨价。从提价落实情况看，涂料、防水等目前落实程度或有限，对毛利率改善幅度亦不多，后续继续关注提价落实进展。但总体而企业盈利明显改善。图表2022年以来多数公司净利率低于历史均值图表主要消费建材企业单季度毛利率变化 图表42全国不同类型建筑涂料均价走势（元/千克）内墙底漆 内墙乳胶漆 外墙乳胶漆 外墙真石在行业需求承压背景下，三棵树、兔宝宝等公司凭借品牌、渠道优势，分别挖掘零售、刨花板市场，展现出较强α。三棵树马上住业务快速拓展，社区门店成为未来服务基站，服务模式有望迭代升级。公司近年布局零售市场尤其一二线城市，大力推广马上住服务。针对非全屋重涂客户提供局部翻新服务，旧房简刷最快3天交付，旧房涂刷最快7天交付。目前马上住服务已在全国近300个城市落地，2024年订单业绩同比增长134%；全国已有超2300家社区焕新店深入居民生活圈，公司计划覆盖120万个小区，这些社区店不仅是销售终端，更是服务基站，未来有望通过扩大装修服务与产品类型，实现单店收入的进一步增长。图表立邦中国建筑涂料业务收入增速 图表2025年前三季度三棵树墙面漆收入增速优于立邦40%30%20%10%0%-10%-20%-30%

TUC TUB

工程墙面漆收入（亿元） 家装墙面漆收入（亿元工程墙面漆增速（右） 家装墙面漆增速（右）50 120%45 100%4035 30 20 15 510 50 2019 2021 2023 2025Q1-3 棵树公司公 三棵树仿石漆业务增长快速，乡村市占率提升空间较大。在农村自建房市场，仿石漆逐渐取代水泥、瓷砖、石材，成为农村自建房外墙涂刷改造的首选材料，仿石漆市场规模或超200亿元。三棵树抓住乡村市场机遇，凭借产品、渠道、成本等优势，仿石漆品牌三棵树美丽乡村2024年销售额11.3亿元、市占率5.2%位居第一。图表2025年国内仿石漆品牌TOP10 排名品牌名称总部所在地2024年销售额（亿元）2024年市占率1三棵树美丽乡村福建莆田11.35.2%2立邦别墅之星上海5.72.6%3统艺福建泉州4.11.9%4嘉宝莉石艺漆广东江门2.11.0%5久诺江苏常州20.9%6美丽嘉广西桂林1.90.9%7亚士上海1.80.8%8保俪莱广东佛山1.50.7%9巴德士仿石漆广东中山1.50.7%10九仙花/亿石福建莆田1.30.6% 料 （末公2亿立方米，同比增年人造板（刨花板+）产量CAGR图表历年国内人造板总产量变化（万立方米） 图表欧洲人造板产量长期呈现增长趋势 3500030000250002000015000100005000

刨花板 纤维板 胶合板

万立方米20000

刨花板 纤维板 胶合板020142015201620172018201920202021202220232024

19611967197319791985199119972003200920152021 合国粮食农业组 中国人造 48能/9/6/年；全国在建刨花板生产线23条，合计产能705万立方米/年。图表国内刨花板/纤维板历年新建产能（万立方米） 图表历年国内人造板总产能变化（万立方米） 0

纤维板 刨花板

40000 胶合板 纤维板 刨花板2081298633492081298633493825369138954148526964150家林业和草原局产业发展规划院、中国林产工业协会，中国人造

家林业和草原局产业发展规划院、中国林产工业协会，中国人造 光伏玻璃：冷修减产或将增加，关注反内卷进展2025年光伏玻璃价格震荡反复，下半年践行反内卷实现回升。2025年受益新能源新政下光伏抢装潮、叠加光伏玻璃行业自7图表光伏玻璃价格走势 图表隆众资讯测算2025年光伏玻璃净利走势（元吨）元/平米2422201816141210

平均价:单层镀膜:2.0mm平均价:单层镀膜:3.2mm2024/10 2025/01 2025/04 2025/07 2025/10 众资 图表2024-2025年国内光伏玻璃在产产能与库存走势 图表国内光伏装机月度数据 企业库存（天，左轴）在产日熔量（万吨，右轴）454035302520151050

14 9012 8010 70608 506 404 30202 100 0

2023年 2024年 2025年2024/01 2024/07 2025/01 2025/07

1-2月 4月 6月 8月 10月 12月 家能源 从反内卷要求看，2025年9月六部门印发《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，提出加快光伏压延玻璃产能风险预警由项目管理向规划引导转变；鼓励骨干企业联合社会资本，探索设立绿色低碳转型基金，以市场化运作方式加快低效产能退出。在光伏玻璃总体产能（包括冷修待复产、在建项目）偏多的背景下，政策要求加快产能风险预警由项目管理向规划引导转变，意味着未来新建产能或更加有序，同时整合并购亦值得期待。浮法玻璃：盈利持续筑底，长期或依赖市场化出清2025年浮