降息预期下美债长端承压会持续多久

目录上周市场综述：美降息将启、日债震动、欧财政恶化下全球债市波动上扬..................................................................................................................................3收益率与价差走势：长端大幅上行、短端分化，央行定息预期主导全球市重价信利同收窄 周外一级动态 5信用动态与信用事件：企业违约率升温、法国财政隐忧未解，全球信用险虽但在力积 动与金面美流动转元率落元高全货市场呈著化局 外配策：期持、用层选区域动置开 险示 12下全球债市波动上扬（2025年月28日至12月5日12月降息预期升温、日本国债收益率创多年新高以及欧洲财政风险持续发酵三大主线。100129-102550%85%12512253.00%-3.25%202614122JGB10JGB200773.445%124304.042019512JGB2025A+，警告政治碎片化和2027年大选风险阻碍结构性改革并恶化债务动态，10GDP202919484110月美国企业债发行规模达1.9348.8%综合来看，上周全球债券市场呈现美联储降息预期升温、日本央行加息冲击全球定价、欧洲财政风险持续外溢的复杂格局，政策分化加剧、主权债供给压力上升以及地区间利率路径背离推动全球债市波动性维持高位，投资者在年末窗口期面临政策不确定性与配置再平衡的双重考量。定息预期主导全球债市重定价、信用利差同步收窄过去一周，全球主要债券市场收益率呈现普遍上行态势，反映市场对美联储降息预期升温的矛盾情绪以及日本央行加息预期冲击带来的全球债市重定价压力。美债市场方面，收益率曲线呈现长端上行、短端分化的陡峭化特征，30年期收益率从上周的4.79%上行12.8个基点，20年期上行13个基点至4.76%，10年期上行12.2个基点至4.14%，7年期和5年期分别上行11.8个3.91%26.73.56%，10.73.60%，310个基23.7自4，2014.585.11%，58.193.94%，104.48%101053.19%2.36%，142.00%13.2个1.94%20079.31.43%，1年0.90.80%12304.042019，G-spread（整体0.733%6.20.671%4.20.501%13.22.431%8.21.171%TEDspread-0.021%5.1正值区间，反映银行间信用风险溢价边际上升但整体流动性压力可控。CBOE（VIX）20.985.5715.41%，回落图1：受经济数据与降息预期影响，过去一周美国债收益率曲线呈现陡峭化，图2：主要国债收益率在上周呈现普遍上行格局，上周境外债一二级市场动态过去一周，点心国债与境内国债收益率呈现同步上行但离岸涨幅更大的特10年1.8931%1.641.9095%101.8412%0.682.45.190.96个6.1518.5%下半年震荡上行的V20255101.67%101.65%262个6-88-91.85%-1.95%5-10101046.152826.156个图3：上周点心国债与境内利差微幅走阔（%），过去一周，点心债市场共计发行33只债券、总规模280.31亿元人民币，其中金融债27只、发行规模244.31亿元占比87.2%，信用债6只、发行规模36.0012.8%金融债方面，国家开发银行香港分行上周发行两只债券，合计规模40亿元人民币，成为上周最大单一发行主体。其中3年期债券发行规模30亿元，1.73%,2025123202812363123CMU5101.80%2030123跃,123125,1513152831其中12月4日发行的3个月期贴现债券规模达13亿元，为上周单笔规模最大的短期贴现债券。股份制银行中，兴业银行、华夏银行、浦发银行、境外分支机构贴现债券合计规模达96亿元，占金融债总规模的39.3%，反映年末流动性管理压力显著上升。信用债方面，城投债上周发行6只366.34%450个1243764124澳门金融资产交易所及CMU利率维持高位的特征，政策性金融机构中长期债券发行为市场提供优质资图4：上周点心债发债明细，过去一周，中资美元/港币债市场共计发行26只债券，其中美元债22只、发行规模101.0748.20813.57214.00亿元，城投债发行2只、规模10.00亿元，地产债发行14只、规模71.70亿元，地产债发行活跃度显著提升且规模占比达65.6%，主要由时代中国控股有限公司密集发行推动。12310363123日AAA30124349.9%12215亿46.0含332033AAAA1，282552828AAABBB+，4.4%150月28日密集发行1471.70426.220%1.3年10（4%-4.5%3-8年图5：上周中资美元/港元债发债明细，过去一周，离岸人民币债券市场期限结构呈现短端下行、中长端上行的分化特征，离岸-在岸利差呈现扩大态势，反映离岸市场受全球债市波动及年末流动性压力的双重影响。1.5149%1.261.5023%1.6693%上行1.141.6807%，101.8931%1.641.9095%1.7058%0.641.6994%，51.82102.073%1.6411.4017%，5年1.391.6322%，100.681.848%，显示离岸10.071.255.14.850.255.196.150.96130.41个基29.78534.1430.931023.1824.14152.53%，53.21151081.07109.3882.88109.7整体来看，离岸人民币债券市场呈现"短端企稳、长端承压、利差分化"的格局，长端离岸-在岸利差扩大趋势延续，境外人民币资金面短期改善但长期定价仍受全球债市波动影响。图6：过去一周离岸人民币债券期限结构与利差，映全球避险情绪升温背景下投资者风险偏好回落以及美债收益率大幅上行A级13989%上行1个基点至3.9975年期收益率从3.725上行8个基点至3.815，104.2214%94.3114%BBB134.4117%，54.4061%，105.2311%13.61%，5133.72%，