京沪社零为何背离

目 录TOC\o"1-2"\h\z\u一、社零的不变”：仍是一线偏弱，二三线强 5二、社零的变”：京沪零为何分化？ 5（一统小识社是如统的？ 6（二因1：“企注地”计致京零弱 6（三因2：“活发地”计致海零强 7（四因3：回基面：海居、业费相更好 8图表目录图表1 城社来，一偏，三偏强 5图表2 城对零拉动三城是头 5图表3 从细分品类来看，北京市补贴类商品增速偏低，或与北京企业设立异地经营主体有关 7图表4 零数修度：海显大 7图表5 民费出上海略于京 8图表6 业费上市增大收窄 8图表7 京居消信心数在史位 8图表8 年来上市工利高增 8一、社零的不变：仍是一线偏弱，二三线偏强观察各能级城市社零，一线偏弱，二三线偏强的格局延续。（19城5%年为-1.6%3.4%4.3%（19城（0.20.83.5年为-0.20.53.2个百2024从原因来看，一线社零偏弱或与财产性收入偏弱、社会集团消费不足等因素有关，而三四线消费偏强或与人口增速稳定、收入增速更高、杠杆率更低、收入预期更好等因素有关，详见前期报告《一线城市消费为何走弱？》、《三四线城市消费为何偏强？》。图表1 分城市社零来，一线偏弱，二三偏强图表2 分城市对社零拉动，三线城市是头二、社零的变：京沪社零为何分化？2024-2.7%-3.1%2025104.8%我们分四步来回答：（一）统计小知识：社零是如何统计的？首先需要补充一个统计小知识。社零是从卖方统计的指标，举个例子，A市企业向B市居民销售了1万元商品，次年，该企业迁移至C市，但仍旧向B市居民销售1万元商品。在这一场景下，A市、C市为企业注册地，B市为活动发生地，若按照企业注册地统计，则这1万元在第一年计入A市，第二年计入C市；而若按照活动发生地统计，则始终计入到B市。当前我国社零按照企业注册地统计，即企业迁移这一行为会影响到城市的社零读数。同时，我国也在开展统计制度改革，今年政府工作报告中提及，逐步推广经营主体活动发生地统计。（二）原因1：企业注册地统计导致北京社零偏弱在企业注册地的统计方式下，由于北京企业密集设立异地经营主体，此前计入北京的社零转移至京外，部分导致了北京社零读数偏弱。据北京统计局解释北京总部型经济特征明显，由于企业经营模式发生变化，跨区域设立经营主体明显增加，部分单位在京实现的零售额受到一定影响。举两个例子：1）在疏解北京非首都功能要求下，部分企业持续迁出，今年4月新华社报道，400多家央企分支机构、4000多家北京来源企业落地雄安，而2023年8月北京青年报中这一数字为3000余家，即一年半时间内新增千家迁移企业。今年10月，首批疏解央企中，中国华能总部、中国中化总部正式迁驻雄安新区。该部分企业对应的社零或从北京迁移至河北。2）京东廊坊固安智能产业园项目定位为华北地区超级仓储中心，2021年开工、2024年一期项目投运、二期主体完工，据新华社报道该项目整体投入使用后…预计可实现不低于300亿元社会消费品零售额结算，即，此前统计在其他地区的社零会被计入到廊坊市固安县。简单感知体量，2024年北京社零为1.4万亿，300亿占到北京社零的2.1%。从细分品类来看，受此影响较大的或主要是消费品换新相关品类，北京统计局在前三季度经济数据解读中提及，部分企业经营模式变化，跨区域设立经营主体明显增加，（1-9月）通讯器材类、文化办公用品类商品零售额分别下降24.2%和12.0%。而从需求侧统计的居民消费支出数据来看，以旧换新力度不弱，前三季度北京市居民交通和通信（包含汽车、数码3C等）支出同比增长2.8%，而生活用品及服务类（包含家电等品类）同比增长7.9%。图表3 从细分品类来，北京市补贴类商增偏低，或与北京企设异地经营体有关，北京市统计局，上海市统计（三）原因2：活动发生地统计导致上海社零偏强但上海市或在推动社零统计制度改革，从此前的企业注册地统计转向活动发生地，上海市社零反映的是实际发生在上海本地的消费行为（即前文中的B市），企业迁移这一行为不会影响上海市社零读数。有两点依据：一是，参照官方表态，据上海市统计局按照国家统计局加快推进经营主体活动发生地统计工作总体要求，上海社会消费品零售总额数据基数已根据全国第五次经济普查结果进行了修订。2025年起，全市社会消费品零售总额相关指标月度增速按照可比口径计算，所谓经营主体活动发生地，即经济活动从企业注册地统计，转向经营活动实际发生地统计。今年政府工作报告中也提及，逐步推广经营主体活动发生地统计。二是从数据上看，上海市社零基数下修幅度明显较大。2024101.391.39/(1+4.8%)=1.321.491.49-1.32=0.170.17/1.32=12.8%。以相同方法估算，全国社零基数下修0.96个百分点，北京为上修0.26个百分点，上海市基数下修明显更大。推测此前因企业注册地而计入上海的社零或被剔除。图表4（四）原因3：回归基本面：上海市居民、企业消费相对更好抛开统计因素，回归基本面，上海市今年居民、企业消费相对更好，对社零有支撑。一是从居民端看，3.220240.41.820244.595.8二是从企业端看，我们以企业的管理费用+销售费用衡量企业的消费。今年前三季度，上海市上市公司管理费用+销售费用同比-1.4，较2024年的-7.2，拖累明显收窄。北京则变化不大，绝对增速仍在-1附近，结合北京规上工业企业数据，今年