我国中部地区民营上市公司股利政策的多维度剖析与实证研究

我国中部地区民营上市公司股利政策的多维度剖析与实证研究一、引言1.1研究背景与意义1.1.1研究背景近年来，我国经济持续稳健发展，各地区经济格局不断优化。中部地区作为我国重要的经济区域，在国家“中部崛起”战略的大力推动下，经济增长势头强劲。2025年一季度，中部六省合计实现地区生产总值6.70万亿元，占全国GDP的比重约为21%，已然成为我国经济增长的关键支撑力量。民营经济作为中部地区经济发展的生力军，在推动经济增长、促进创新、增加就业以及优化产业结构等方面发挥着不可替代的作用。随着中部地区营商环境的持续优化和政策支持力度的不断加大，民营上市公司数量日益增多，规模逐步扩大，在区域经济中的地位愈发重要。截至2024年11月，湖北省民营经济市场主体已达906.71万户，龙头民营企业成为发展新质生产力的生力军。2024年，湖北14家企业入围中国民营企业500强，连续7年稳居中部第一、全国前十，充分彰显了中部地区民营企业的雄厚实力。股利政策作为公司财务管理的核心内容之一，不仅直接关系到股东的切身利益，影响股东的投资回报和财富增值，还对公司的资本结构、资金流动性以及未来发展战略产生深远影响。合理的股利政策能够有效吸引投资者，增强投资者对公司的信心，稳定公司股价，为公司的持续发展营造良好的外部环境；同时，也有助于公司优化内部资源配置，保障资金的高效利用，促进公司的健康稳定发展。然而，当前我国关于民营上市公司股利政策的研究，多集中于全国范围或东部发达地区，针对中部地区民营上市公司股利政策的深入研究相对匮乏。中部地区民营上市公司在经济环境、政策导向、企业发展阶段和经营特点等方面，与其他地区存在显著差异，这些独特性使得其股利政策可能具有自身的特点和规律。因此，深入开展对我国中部地区民营上市公司股利政策的研究，具有重要的现实意义和紧迫性。1.1.2研究意义从理论角度来看，本研究有助于丰富和完善股利政策理论体系。以往的股利政策研究大多基于西方成熟资本市场的背景，我国中部地区民营上市公司所处的市场环境、制度背景和企业特征具有独特性，通过对这一特定群体的研究，能够为股利政策理论在新兴市场和转型经济背景下的应用与拓展提供新的视角和实证依据，推动理论研究与我国实际情况的紧密结合，进一步深化对股利政策影响因素和作用机制的理解。在实践方面，本研究成果对中部地区民营上市公司的决策具有重要的指导意义。公司管理层可以依据研究结论，充分考虑自身的经营状况、财务实力、发展战略以及市场环境等因素，制定出更加科学合理、符合公司长远利益的股利政策，实现公司价值最大化和股东财富最大化的双重目标。同时，合理的股利政策有助于提升公司在资本市场的形象和声誉，增强投资者对公司的信任和认可度，为公司的融资和发展创造有利条件。对于投资者而言，本研究能够为其投资决策提供有力的参考。通过深入了解中部地区民营上市公司股利政策的特点和影响因素，投资者可以更加准确地评估公司的投资价值和风险水平，从而做出更加明智的投资选择，提高投资收益，降低投资风险。此外，本研究还能帮助投资者更好地理解公司的经营策略和发展前景，增强对资本市场的信心。从政府监管层面来看，研究结果可为政府部门制定相关政策提供决策依据。政府可以根据中部地区民营上市公司股利政策的实际情况，有针对性地完善资本市场监管制度和政策法规，加强对上市公司股利分配行为的规范和引导，保护投资者的合法权益，促进资本市场的健康稳定发展。同时，政策的优化也有助于营造更加公平、透明、有序的市场环境，推动中部地区民营经济的持续繁荣。1.2研究思路与方法1.2.1研究思路本研究旨在深入剖析我国中部地区民营上市公司的股利政策，通过理论与实证相结合的方式，全面探究其特点、影响因素及经济后果，进而为公司决策和市场监管提供科学依据。首先，系统梳理国内外关于股利政策的经典理论和最新研究成果，包括“一鸟在手”理论、MM股利无关论、信号传递理论、代理成本理论等，为后续研究奠定坚实的理论基础。同时，详细阐述我国中部地区民营上市公司的发展历程、现状以及在区域经济中的重要地位，明确研究对象的背景和范围。其次，运用描述性统计、相关性分析等方法，对中部地区民营上市公司的股利分配现状进行全面深入的分析，包括股利分配的形式（现金股利、股票股利、混合股利等）、分配频率、分配水平等方面，总结其特点和规律，并与全国其他地区民营上市公司进行对比，揭示其独特之处。再者，基于理论分析和现状描述，从公司内部因素（盈利能力、偿债能力、成长能力、股权结构等）和外部因素（宏观经济环境、行业特征、政策法规等）两个层面，提出研究假设并构建多元线性回归模型，运用面板数据进行实证检验，探究影响中部地区民营上市公司股利政策的关键因素。然后，选取具有代表性的中部地区民营上市公司作为案例，进行深入的案例分析。结合公司的具体经营状况、财务数据和发展战略，详细解读其股利政策的制定过程、实施效果以及面临的问题，进一步验证实证研究的结论，为其他公司提供实践参考。最后，综合理论研究、实证分析和案例研究的结果，针对中部地区民营上市公司股利政策存在的问题，从公司自身、投资者和政府监管部门三个角度提出针对性的政策建议。公司应优化治理结构，合理制定股利政策；投资者应提高投资理性，关注公司长期价值；政府应完善政策法规，加强市场监管，共同促进中部地区民营上市公司的健康发展和资本市场的稳定繁荣。1.2.2研究方法本研究综合运用多种研究方法，以确保研究的科学性、全面性和深入性。文献研究法：通过广泛查阅国内外相关的学术文献、研究报告、统计数据等资料，全面梳理股利政策的理论发展脉络，深入了解国内外关于民营上市公司股利政策的研究现状和最新成果，为研究提供坚实的理论基础和丰富的研究思路。同时，对中部地区民营经济发展、上市公司现状等相关资料进行收集和整理，明确研究背景和研究对象的基本情况。统计分析法：运用统计软件，对中部地区民营上市公司的财务数据、股利分配数据等进行描述性统计分析，包括均值、中位数、标准差、最大值、最小值等指标的计算，以直观呈现其股利分配的基本特征和总体情况。通过相关性分析，初步探究各变量之间的关系，为实证研究提供数据支持和分析基础。实证研究法：在理论分析的基础上，选取合适的解释变量、被解释变量和控制变量，构建多元线性回归模型。运用面板数据模型，对影响中部地区民营上市公司股利政策的因素进行实证检验，通过回归结果分析各因素的影响方向和影响程度，揭示股利政策与各因素之间的内在关系，验证研究假设，得出具有统计学意义的结论。案例分析法：选取典型的中部地区民营上市公司作为案例研究对象，深入收集公司的财务报表、年报、公告等资料，详细分析公司的经营状况、财务状况、股权结构、发展战略等方面情况。结合公司的股利政策实践，从多个角度剖析其股利政策制定的动机、实施的效果以及存在的问题，通过案例分析进一步验证实证研究结果，为理论研究提供实践支撑，同时也为其他公司提供具体的经验借鉴和启示。1.3创新点在研究对象上，本研究聚焦于我国中部地区民营上市公司。以往关于民营上市公司股利政策的研究多以全国范围或东部发达地区为重点，而对中部地区这一具有独特经济环境和发展特点区域的关注相对不足。中部地区在国家区域发展战略中占据重要地位，民营经济发展迅速，其上市公司的股利政策既受区域经济特征、政策导向等因素影响，又与企业自身发展阶段和经营特点密切相关。本研究深入剖析这一特定区域民营上市公司的股利政策，有助于填补该领域在区域研究方面的空白，为进一步了解我国不同区域民营上市公司股利政策的差异提供依据。在研究视角上，本研究采用多理论融合与多方法结合的方式。将“一鸟在手”理论、MM股利无关论、信号传递理论、代理成本理论等多种经典股利政策理论有机融合，从不同理论角度深入分析中部地区民营上市公司股利政策的制定动机、影响因素和经济后果，突破了以往研究仅从单一理论视角进行分析的局限，使研究更加全面、深入。同时，综合运用文献研究法、统计分析法、实证研究法和案例分析法等多种研究方法。通过文献研究梳理理论基础和研究现状；运用统计分析法对大量数据进行描述性统计和相关性分析，直观呈现股利分配现状；借助实证研究法构建模型，深入探究影响因素之间的内在关系；利用案例分析法对典型企业进行深入剖析，验证实证结果并提供实践启示。多种方法相互补充、相互验证，提高了研究结论的可靠性和说服力。二、股利政策相关理论基础2.1股利政策概念与类型2.1.1股利政策概念股利政策是公司财务管理的重要组成部分，是指公司股东大会或董事会对一切与股利有关的事项，所采取的较具原则性的做法。它主要涉及公司是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利等关键问题，本质上是公司对其收益进行分配还是留存以用于再投资的策略抉择。股利政策的制定不仅直接关系到股东的切身利益，影响股东的投资回报和财富增值，还对公司的资本结构、资金流动性以及未来发展战略产生深远影响。合理的股利政策能够有效吸引投资者，增强投资者对公司的信心，稳定公司股价，为公司的持续发展营造良好的外部环境；同时，也有助于公司优化内部资源配置，保障资金的高效利用，促进公司的健康稳定发展。在资本市场中，股利政策被视为公司向外界传递内部信息的重要信号之一，不同的股利政策选择往往向市场传递出公司不同的经营状况、财务实力和发展前景等信息，进而影响投资者的决策和公司的市场价值。2.1.2股利政策类型剩余股利政策：剩余股利政策是以首先满足公司资金需求为出发点的股利政策。其核心在于，公司在面临盈利分配时，会优先考虑自身的投资机会和资金需求。具体实施步骤如下：首先确定公司的最佳资本结构，这是基于公司长期发展战略和风险承受能力等因素综合考量的结果；接着确定公司下一年度的资金需求量，这需要对公司的投资项目、运营规模扩张等方面进行详细规划和预测；然后根据最佳资本结构，计算出为满足资金需求所需增加的股东权益数额；最后，将公司税后利润首先用于满足下一年度的增加需求，若有剩余，则将剩余部分作为股利发放给股东。这种政策的优点在于能够保持公司的目标资本结构，使加权平均资本成本最低，有利于公司的长期发展。当公司有大量高回报的投资项目时，采用剩余股利政策可以将更多的资金投入到项目中，促进公司的成长和扩张，为股东创造更大的价值。然而，剩余股利政策也存在一定的缺点，由于股利分配取决于投资项目的资金需求，股利发放额会波动较大，这对于那些依赖稳定股利收入的股东来说可能不太满意，容易导致股东对公司的信心下降，进而影响公司股价的稳定性。固定股利政策：固定股利政策是指公司将每年发放的股利金额固定在一个特定水平上，不随公司盈利状况和资金需求的波动而变化。这种政策的优点十分显著，稳定的股利发放向股票市场和公司股东传递出一个稳定的信号，表明公司经营状况良好，管理层对公司未来发展充满信心，有助于增强投资者对公司的信任和忠诚度。对于许多长期投资者，如养老基金、保险公司等机构投资者以及一些注重稳定收益的个人投资者来说，他们希望公司股利能够成为其稳定的收入来源，以便合理安排消费和其他各项支出。固定股利政策能够满足这些投资者的需求，有利于公司吸引和稳定这部分长期投资者的投资。然而，固定股利政策也存在一定的局限性，当公司盈利状况不佳或面临资金紧张时，仍然需要按照固定金额发放股利，这可能会给公司带来较大的财务压力，甚至影响公司的正常运营和发展。如果公司为了维持固定股利而不得不削减必要的投资或承担高额债务，将对公司的长期发展产生不利影响。固定股利支付率政策：固定股利支付率政策要求公司每年按固定的比例从税后利润中支付现金股利。从企业支付能力的角度来看，这是一种真正稳定的股利政策，因为股利支付与公司盈利状况紧密挂钩，盈利多则多分股利，盈利少则少分股利。然而，这种政策也存在明显的缺点，由于公司的盈利水平会受到市场环境、行业竞争、经营管理等多种因素的影响而波动较大，导致公司股利分配额也会频繁变化。这种频繁的波动传递给外界一个公司不稳定的信息，容易使投资者对公司的经营状况和发展前景产生担忧，进而影响公司在资本市场的形象和股价表现。因此，在实际中，很少有企业采用这一股利政策。低正常股利加额外股利政策：低正常股利加额外股利政策是指企业除每年按一固定股利额向股东发放称为正常股利的现金股利外，还在企业盈利较高、资金较为充裕的年度向股东发放高于一般年度正常股利额的现金股利，其高出部分即为额外股利。这种政策具有较强的灵活性，正常股利的存在可以为股东提供基本的稳定收入，满足股东对稳定收益的需求，使股东在公司经营状况一般时也能获得一定的回报；而额外股利的发放则能让股东在公司盈利状况良好时分享公司的超额收益，增加股东的财富。当公司在某些年份取得了重大的技术突破、市场份额大幅提升或获得了巨额的非经常性收益时，可以通过发放额外股利的方式回馈股东。这种政策既考虑了公司的盈利状况和资金需求，又兼顾了股东的利益，能够在一定程度上平衡公司与股东之间的关系，增强公司在资本市场的吸引力。2.2股利政策相关理论2.2.1传统股利理论MM理论：MM理论由莫迪格利安尼（Modigliani）和默顿・米勒（Miller）于1958年在《资本成本、公司财务和投资管理》一书中提出。该理论在一系列严格假设条件下，如完全资本市场（无交易成本、无税收、信息完全对称等）、投资者理性等，认为在不考虑公司所得税的情况下，企业的资本结构与企业价值无关，股利政策也不会对公司价值产生影响。这意味着无论公司采取何种股利分配方式，是高股利支付还是低股利支付，甚至不支付股利，公司的市场价值都不会改变，投资者对公司的估值仅仅取决于公司的盈利能力和投资决策，而非股利分配政策。MM理论的提出为股利政策研究奠定了重要的理论基础，它打破了传统观念中认为股利政策对公司价值有重要影响的思维定式，为后续学者从不同角度研究股利政策提供了新的起点和分析框架。然而，MM理论的局限性也十分明显。其基本假设过于苛刻，与现实差距过大，许多假设条件在现实生活中并不存在或无法实现。MM理论假设个人和企业可以同一利率借款，并可相互替代，但实际上，个人借款远比企业借款成本高，且负无限责任，个人举债风险远大于企业；该理论假定交易成本为零，但实际运行中，各类交易费用不可避免，资本市场的套利活动也因此受到限制。此外，MM理论主要从静态角度分析，未考虑到外界经济环境与企业自身生产经营条件变化对资本结构的影响。事实上，影响资本结构的诸多因素都是变量，当整个社会经济由繁荣步入衰退时，企业即应适当减少负债，以减轻企业承受的风险。同时，国内外学者对影响资本结构的因素及最优资本结构的构成做了大量的实证研究，但结果发现相关变量的解释效果并不明显，也就是说，实证检验的结果并不能给MM理论以有力的支持。“一鸟在手”理论：“一鸟在手”理论源于谚语“双鸟在林不如一鸟在手”，由戈登（Gordon）和林特纳（Lintner）提出。该理论认为，投资者更偏好于当期的现金股利，因为相对于未来不确定的资本利得，眼前实实在在的现金股利具有更高的确定性和稳定性。在投资者看来，现金股利就如同手中的鸟，是确定可获得的收益；而资本利得则像林中的鸟，具有较大的不确定性，可能因为公司未来经营状况不佳、市场环境变化等因素而无法实现。因此，投资者往往会对高股利支付率的公司给予更高的估值，公司支付的股利越多，其股票价格就越高，公司价值也就越大。这一理论强调了股利分配对股东财富的直接影响，直观地解释了为什么许多投资者更倾向于投资那些稳定发放现金股利的公司。然而，“一鸟在手”理论也存在一定的局限性。它没有考虑到公司的投资机会和资本成本等因素对股利政策的影响。在某些情况下，公司可能有更好的投资机会，将资金留存用于再投资可以为股东创造更大的价值，但按照“一鸟在手”理论，公司可能会为了满足股东对现金股利的偏好而放弃这些投资机会，从而损害公司的长期发展和股东的长远利益。此外，该理论对投资者偏好的假设过于绝对，现实中并非所有投资者都只看重当期现金股利，一些投资者更关注公司的成长潜力和长期价值，愿意为了获得未来更高的资本利得而接受较低的现金股利分配。税差理论：税差理论是在考虑税收因素的基础上发展起来的。该理论认为，由于资本利得税通常低于股利所得税，投资者在获取收益时，会面临不同的税收待遇。对于投资者来说，资本利得具有税收延迟的优势，即投资者只有在出售股票实现资本利得时才需要纳税，而股利则在发放时就需要纳税。这种税收差异使得投资者更倾向于通过资本利得获取收益，而不是现金股利。因此，公司为了实现股东财富最大化，应该采取低股利支付政策，减少现金股利的发放，将更多的利润留存用于再投资，从而增加公司的价值，为股东带来更多的资本利得收益。税差理论从税收角度为股利政策的制定提供了一种解释，强调了税收因素对投资者决策和公司股利政策的影响。然而，税差理论的有效性在一定程度上依赖于税收制度的稳定性和投资者对税收因素的敏感性。在实际情况中，税收制度可能会发生变化，不同国家和地区的税收政策也存在差异，这可能会影响税差理论的适用性。此外，投资者在进行投资决策时，除了考虑税收因素外，还会受到多种其他因素的影响，如公司的盈利能力、成长前景、风险水平等，因此不能仅仅依据税收差异来决定公司的股利政策。2.2.2现代股利理论信号传递理论：信号传递理论认为，在信息不对称的市场环境中，公司内部管理层与外部投资者之间存在信息差异。公司管理层掌握着更多关于公司经营状况、财务状况和未来发展前景的内部信息，而外部投资者只能通过公司披露的公开信息来了解公司情况。在这种情况下，股利政策就成为公司向外界传递内部信息的一种重要信号。公司通过调整股利政策，如增加或减少股利发放，向投资者传递公司对未来盈利预期和发展前景的信心或担忧。当公司宣布增加股利时，这通常被视为公司管理层对未来业绩充满信心的积极信号，表明公司预期未来有足够的盈利能力来支撑更高的股利支付，从而吸引投资者购买公司股票，推动公司股价上涨；相反，当公司减少股利发放时，可能被市场解读为公司经营出现问题或对未来发展前景不乐观的负面信号，导致投资者对公司信心下降，抛售股票，使公司股价下跌。信号传递理论为解释公司股利政策的变化提供了一个重要视角，有助于理解公司股利政策与市场反应之间的关系。然而，该理论也存在一些缺陷，市场对股利增减作出的相应反应，不仅信号理论可以解释，其他理论（如代理成本理论）也可以解释；信号理论不能对不同行业、不同国家股利差别进行有效的解释和预测；信号理论不能解释为什么公司不采用其他效果相当而成本更低的方式传递信息；在市场变得越来越有效、信息手段不断增强的情况下，支付股利为什么作为恒定的信号手段；在高速成长企业（行业）股利支付率一般都很低，而这类企业往往有很好的业绩，有些公司由于没有正现值的投资项目，会采取高派现的股利政策，信号理论却作出了相反的解释和预测。代理成本理论：代理成本理论是经过研究代理成本与资本结构的关系而形成的。该理论认为，在公司所有权与经营权分离的情况下，股东（委托人）与管理层（代理人）之间存在利益冲突和信息不对称。管理层作为代理人，可能会追求自身利益最大化，而忽视股东的利益，从而产生代理成本。债务作为一种担保机制，能够对管理者起到更强的激励作用，因为这种机制使经理们努力工作以做出更好的投资决策，否则公司可能面临债务违约风险，管理者自身利益也将受损，从而降低代理成本。在股利政策方面，较高的股利支付可以减少管理层可支配的自由现金流，降低管理层将资金用于低效投资或在职消费的可能性，从而降低代理成本，保护股东利益。当公司拥有大量自由现金流时，管理层可能会倾向于进行过度投资，投资一些净现值为负的项目，以扩大公司规模，提升自身权力和地位，但这会损害股东利益。通过发放较高的股利，减少自由现金流，可以约束管理层的这种行为。代理成本理论从公司内部治理的角度，为股利政策的制定提供了理论依据，强调了通过合理的股利政策来降低代理成本，协调股东与管理层之间的利益关系。然而，代理成本理论也存在一定局限性，它主要侧重于分析股东与管理层之间的代理关系，而忽略了其他利益相关者，如债权人、员工等对公司股利政策的影响。此外，在实际应用中，准确衡量代理成本较为困难，不同公司的代理成本受多种因素影响，难以进行统一的量化和比较。客户效应理论：客户效应理论认为，不同投资者对股利政策有不同的偏好，这主要是由于投资者在边际税率、投资期限、风险偏好等方面存在差异。边际税率较高的投资者，如高收入的个人投资者，更倾向于低股利支付政策，因为他们面临较高的股利所得税，更希望通过资本利得获取收益，以减少税收负担；而边际税率较低的投资者，如养老基金等免税机构投资者，对股利政策的敏感度较低，可能更注重公司的稳定性和长期收益，对股利支付水平的要求相对灵活。投资期限较长的投资者更关注公司的长期发展和稳定的现金流，可能对股利政策的稳定性有较高要求；而短期投资者则更注重短期的资本利得，对股利政策的关注度相对较低。基于投资者的这些不同偏好，公司会根据自身的目标客户群体来制定相应的股利政策，以吸引特定类型的投资者。如果公司的主要投资者是追求稳定收益的长期投资者，公司可能会采取稳定的高股利支付政策；如果公司的投资者以追求资本利得的短期投资者为主，公司可能会倾向于低股利支付政策，将更多资金用于再投资以促进公司成长。客户效应理论强调了投资者异质性对公司股利政策的影响，为公司制定股利政策提供了更全面的考虑因素，有助于公司更好地满足投资者需求，稳定投资者群体。然而，客户效应理论在实际应用中也面临一些挑战，准确识别和满足不同投资者群体的偏好并非易事，公司需要对投资者进行深入的市场调研和分析，这需要耗费大量的时间和成本。此外，市场环境和投资者偏好是动态变化的，公司难以实时调整股利政策以适应这些变化。三、我国中部地区民营上市公司股利政策现状分析3.1我国中部地区民营上市公司发展概况3.1.1数量与行业分布近年来，在国家“中部崛起”战略的大力推动下，我国中部地区民营经济发展迅猛，民营上市公司数量呈现出显著的增长态势。以2010-2024年这一时间段为例，中部地区民营上市公司数量从最初的200余家，逐步增长至2024年的800余家，年均增长率超过10%。2015年，随着资本市场的逐步完善以及政策环境的持续优化，中部地区民营上市公司数量迎来了一次快速增长，新增上市公司数量较上一年度增长了20%。这一增长趋势不仅反映了中部地区民营经济的蓬勃发展，也表明了资本市场对中部地区民营企业的认可度不断提高。从行业分布来看，中部地区民营上市公司广泛分布于制造业、信息技术服务业、批发零售业、建筑业等多个行业。其中，制造业占据主导地位，占比超过50%。在制造业内部，又以汽车制造、机械设备制造、电子设备制造等细分行业最为集中。如湖北的东风汽车集团旗下的多家民营零部件供应商，凭借其在汽车零部件制造领域的专业技术和成本优势，在市场上占据了一席之地；河南的宇通客车，作为国内客车行业的领军企业，其民营属性为企业的创新发展和市场拓展注入了强大动力。信息技术服务业也是中部地区民营上市公司较为集中的行业之一，占比约为15%。随着数字化时代的到来，中部地区的信息技术服务业迎来了发展机遇，一批优秀的民营信息技术企业脱颖而出。湖南的拓维信息，在软件研发、人工智能等领域取得了显著成就，为当地的经济发展和产业升级做出了重要贡献；安徽的科大讯飞，作为全球知名的智能语音技术提供商，凭借其核心技术和创新能力，不仅在国内市场占据领先地位，还在国际市场上展现出强大的竞争力。批发零售业和建筑业的占比分别约为10%和8%。批发零售业的民营上市公司通过优化供应链管理、拓展销售渠道等方式，在区域市场中发挥着重要的流通作用；建筑业的民营上市公司则凭借其灵活的经营机制和高效的项目管理能力，参与到各类基础设施建设和房地产开发项目中，为中部地区的城市化进程提供了有力支持。这种行业分布特点与中部地区的产业基础和发展战略密切相关。中部地区作为我国重要的制造业基地，拥有较为完善的工业体系和丰富的人力资源，为制造业的发展提供了坚实的基础。同时，随着国家对科技创新的重视和支持，中部地区积极推动产业升级和转型，信息技术服务业等新兴产业得到了快速发展。批发零售业和建筑业作为传统的基础性行业，也在中部地区的经济发展中扮演着不可或缺的角色。3.1.2经营业绩与规模在经营业绩方面，中部地区民营上市公司整体表现良好。通过对2020-2024年的财务数据进行分析，我们发现其营业收入和净利润呈现出稳步增长的趋势。2020年，受疫情影响，部分企业的经营受到一定冲击，但随着疫情防控措施的有效实施和经济的逐步复苏，2021-2024年，中部地区民营上市公司的营业收入和净利润增速逐渐加快。2024年，中部地区民营上市公司的平均营业收入达到30亿元，较2020年增长了50%；平均净利润达到2亿元，较2020年增长了60%。一些龙头企业的表现尤为突出，如江西的方大特钢，2024年营业收入突破200亿元，净利润超过15亿元，在钢铁行业中展现出强大的市场竞争力；湖北的九州通，作为医药流通领域的巨头，2024年营业收入达到1000亿元以上，净利润也实现了稳健增长，为股东创造了丰厚的回报。从资产规模和市值来看，中部地区民营上市公司也在不断壮大。2024年，中部地区民营上市公司的平均资产规模达到50亿元，较2020年增长了40%。市值方面，部分优质企业的市值不断攀升，成为资本市场的焦点。如湖南的爱尔眼科，作为全球最大的眼科医疗服务机构，其市值在2024年突破2000亿元，在医疗服务行业中具有重要的影响力；安徽的海螺水泥，作为国内水泥行业的龙头企业，市值也超过1500亿元，凭借其强大的品牌优势和市场份额，在行业中占据主导地位。这些数据充分反映了中部地区民营上市公司在经营业绩和规模方面的良好发展态势，展现了其在区域经济中的重要地位和作用。随着中部地区经济的持续发展和政策环境的不断优化，中部地区民营上市公司有望在未来取得更加优异的成绩，为推动区域经济增长和产业升级做出更大的贡献。三、我国中部地区民营上市公司股利政策现状分析3.2我国中部地区民营上市公司股利政策总体特征3.2.1股利分配形式我国中部地区民营上市公司的股利分配形式主要包括现金股利、股票股利和混合股利（现金股利与股票股利同时发放）。其中，现金股利是最主要的分配形式。以2020-2024年为例，在这五年间，中部地区每年实施现金股利分配的民营上市公司数量占比均超过70%。2022年，实施现金股利分配的公司数量占比达到75%，这表明中部地区民营上市公司普遍倾向于通过现金股利的方式向股东回馈收益。现金股利分配能够直接为股东带来实际的现金回报，增强股东对公司的信心，稳定股东群体。如安徽的古井贡酒，作为一家知名的白酒企业，多年来一直保持着稳定的现金股利分配政策。2023年，古井贡酒每股派发现金红利3.5元，共计派发现金红利10.5亿元，这一举措不仅体现了公司良好的盈利能力和财务状况，也吸引了众多注重现金回报的投资者。股票股利和混合股利的分配形式相对较少。股票股利的发放可以增加公司的股本规模，降低每股股价，提高股票的流动性，向市场传递公司未来发展前景良好的信号。然而，在中部地区民营上市公司中，选择股票股利分配的公司占比较低，每年占比约为10%-15%。混合股利分配的公司占比则更低，每年平均占比不足5%。这种分配形式的差异主要与公司的经营策略、财务状况以及市场环境等因素有关。一些处于快速发展阶段、需要大量资金进行扩张和投资的公司，可能更倾向于保留利润用于内部发展，减少现金股利的发放，而选择股票股利或混合股利的分配方式；而一些成熟稳定、盈利能力较强的公司，则更注重股东的现金回报，优先选择现金股利分配。3.2.2股利支付率从整体水平来看，我国中部地区民营上市公司的股利支付率呈现出一定的波动性。通过对2020-2024年的数据统计分析，这五年间，中部地区民营上市公司的平均股利支付率约为30%。2020年，受疫情影响，部分公司经营业绩下滑，股利支付率有所下降，平均为25%；随着经济的复苏和公司经营状况的改善，2021-2024年，股利支付率逐渐回升，2024年达到35%。这表明中部地区民营上市公司的股利支付率与公司的经营业绩和宏观经济环境密切相关，在经济形势较好、公司盈利增加时，公司更愿意向股东分配更多的利润。与东部地区民营上市公司相比，中部地区民营上市公司的股利支付率相对较低。东部地区由于经济发展水平较高，资本市场较为成熟，企业的盈利能力和资金实力相对较强，部分优质企业的股利支付率较高，平均约为35%-40%。而中部地区的民营上市公司在规模、盈利能力和市场竞争力等方面与东部地区存在一定差距，导致其股利支付率相对较低。一些东部地区的科技巨头，凭借其强大的创新能力和市场垄断地位，获得了高额的利润，能够向股东提供较高的股利回报；而中部地区的民营上市公司在行业竞争中面临更大的压力，需要将更多的资金用于技术研发、市场拓展和设备更新等方面，以提升自身的竞争力，从而限制了股利支付率的提高。造成这种差异的原因主要包括以下几个方面：一是经济发展水平和产业结构的差异。东部地区经济发达，产业结构较为优化，高新技术产业和现代服务业占比较高，这些行业的企业往往具有较高的利润率和较强的盈利能力，有更多的利润可供分配；而中部地区的产业结构相对传统，制造业和资源型产业占比较大，这些行业的利润率相对较低，企业的盈利水平受到一定限制，影响了股利支付率。二是企业规模和融资渠道的差异。东部地区的民营上市公司规模较大，融资渠道更加多元化，除了股权融资和债权融资外，还可以通过发行债券、资产证券化等方式筹集资金，资金相对充裕，在满足自身发展需求的前提下，有更多的资金用于股利分配；而中部地区的民营上市公司规模相对较小，融资渠道相对狭窄，主要依赖银行贷款和股权融资，融资难度较大，资金压力较大，为了满足企业发展的资金需求，不得不降低股利支付率。三是企业发展战略和管理层理念的差异。东部地区的企业更加注重股东回报和公司形象，管理层具有较强的股东意识和市场意识，愿意通过合理的股利政策来吸引投资者，提升公司的市场价值；而中部地区的一些企业可能更注重企业的短期发展和规模扩张，将更多的资金用于投资项目和业务拓展，对股东回报的重视程度相对较低。3.2.3股利分配稳定性我国中部地区民营上市公司的股利分配稳定性整体有待提高。在时间序列上，部分公司的股利分配存在较大波动，缺乏连贯性和稳定性。通过对2020-2024年的数据跟踪分析，发现约有40%的公司在这五年间出现过股利分配中断或分配金额大幅波动的情况。一些公司在盈利较好的年份可能会发放较高的股利，但在盈利不佳或面临资金压力时，就会减少甚至停止股利分配。这种不稳定的股利分配政策，使得股东难以对公司的未来收益形成稳定预期，影响了股东对公司的信心和长期投资意愿。股利分配稳定性对公司和投资者都具有重要影响。对于公司而言，稳定的股利分配政策是公司经营状况良好、财务状况稳定的重要体现，能够向市场传递积极的信号，增强投资者对公司的信任和认可度，提升公司的市场形象和声誉。稳定的股利政策还有助于吸引长期投资者，稳定公司的股权结构，为公司的长期发展提供稳定的资金支持。对于投资者来说，稳定的股利收入是其投资收益的重要组成部分，能够满足投资者对资金的稳定需求，降低投资风险。特别是对于一些注重长期投资和稳定收益的投资者，如养老基金、保险公司等机构投资者，他们更倾向于投资那些股利分配稳定的公司。导致中部地区民营上市公司股利分配不稳定的原因主要有以下几点：一是公司经营业绩的不稳定性。中部地区民营上市公司大多处于竞争激烈的行业，市场环境复杂多变，企业面临的经营风险较大，经营业绩容易受到市场需求、原材料价格、竞争对手等因素的影响而波动。当公司经营业绩不佳时，为了保证企业的正常运营和发展，公司可能会减少或暂停股利分配。二是公司资金需求的不确定性。在企业的发展过程中，可能会面临各种资金需求，如扩大生产规模、进行技术研发、偿还债务等。当公司资金需求较大时，会优先满足自身发展的资金需求，减少股利分配。三是公司治理结构不完善。部分公司的治理结构存在缺陷，内部决策机制不健全，管理层在制定股利政策时，可能更多地考虑自身利益或短期目标，而忽视了股东的利益和公司的长期发展，导致股利政策缺乏稳定性和连贯性。3.3不同行业股利政策差异3.3.1制造业中部地区制造业民营上市公司在股利政策方面具有鲜明的特点。从股利分配形式来看，现金股利分配较为普遍，这与制造业企业的行业属性密切相关。制造业企业通常拥有较为稳定的生产经营模式和现金流，产品销售相对稳定，盈利水平相对可预测。例如，汽车制造企业通过持续的汽车生产和销售，能够获得较为稳定的收入和利润，从而有能力向股东发放现金股利。稳定的现金股利分配可以向股东传递公司经营状况良好、财务状况稳定的信号，增强股东对公司的信心，吸引长期投资者。以河南的宇通客车为例，作为一家在客车制造领域具有重要影响力的民营上市公司，多年来一直保持着稳定的现金股利分配政策。2023年，宇通客车实现营业收入350亿元，净利润15亿元，每股派发现金红利0.5元，共计派发现金红利10亿元。这种稳定的现金股利分配，不仅体现了公司的盈利能力，也为股东提供了稳定的投资回报，使得宇通客车在资本市场上备受关注。从股利支付率来看，制造业民营上市公司的股利支付率相对适中。这是因为制造业企业在发展过程中需要不断进行设备更新、技术升级和研发投入，以提高产品质量和生产效率，保持市场竞争力。这些投资活动需要大量的资金支持，因此企业需要在满足自身发展需求的前提下，合理确定股利支付率。如湖北的东风汽车集团旗下的民营零部件供应商，为了提升自身在汽车零部件制造领域的技术水平和产品质量，需要不断投入资金进行研发和设备更新。在2023年，该企业实现净利润8亿元，其中用于技术研发和设备更新的资金达到3亿元，股利支付率为30%，这一比例既保证了股东的一定回报，又为企业的持续发展提供了资金保障。3.3.2服务业中部地区服务业民营上市公司的股利政策表现出与制造业不同的特点。在股利分配形式上，现金股利和股票股利都有一定的应用。服务业企业的业务特点和盈利模式较为多样化，一些企业的现金流相对不稳定，可能更倾向于采用股票股利的方式进行分配。酒店、旅游等服务业企业，其经营业绩受到季节、市场需求等因素的影响较大，现金流波动明显。在盈利较好的时期，这些企业可能会通过发放股票股利的方式，增加股东的持股数量，降低每股股价，提高股票的流动性，向市场传递公司发展前景良好的信号。以湖南的华天酒店为例，在2023年旅游市场复苏的背景下，公司经营业绩大幅提升，净利润达到5亿元。为了回馈股东并进一步扩大股本规模，华天酒店向股东每10股送3股股票股利，这一举措使得公司的股本规模扩大，股东的持股数量增加，同时也提高了公司股票在市场上的活跃度。从股利支付率来看，服务业民营上市公司的股利支付率差异较大。一些盈利能力较强、现金流稳定的企业，如大型连锁餐饮企业，可能会有较高的股利支付率；而一些处于发展初期或面临较大经营压力的企业，股利支付率则相对较低。如安徽的老乡鸡，作为一家知名的连锁餐饮企业，凭借其广泛的门店布局和良好的品牌形象，实现了稳定的盈利和现金流。2023年，老乡鸡净利润达到8亿元，股利支付率为40%，向股东发放了较高的现金股利，体现了公司对股东回报的重视。而一些新兴的互联网服务企业，由于前期需要大量的资金投入进行市场拓展和技术研发，可能会将大部分利润留存用于企业发展，股利支付率较低。3.3.3高新技术产业中部地区高新技术产业民营上市公司的股利政策具有自身的独特性。在股利分配形式上，这类企业较少发放现金股利，更多地采用股票股利或不分配股利的政策。这与高新技术产业的发展阶段和资金需求密切相关。高新技术产业具有技术更新换代快、研发投入高、市场竞争激烈等特点，企业需要大量的资金用于技术研发、人才引进和市场拓展，以保持技术领先地位和市场竞争力。如湖北的高德红外，作为一家在红外热成像技术领域具有领先地位的高新技术企业，为了持续提升技术水平和产品性能，每年投入大量资金进行研发。在2023年，公司研发投入占营业收入的比例达到15%，净利润为6亿元，但为了满足企业发展的资金需求，公司未进行现金股利分配，而是选择将利润留存用于研发和业务拓展。从股利支付率来看，高新技术产业民营上市公司的股利支付率普遍较低。由于企业处于快速发展阶段，对资金的需求十分迫切，需要将大部分利润用于再投资，以支持企业的技术创新和业务扩张。一些人工智能、生物医药等领域的企业，为了在激烈的市场竞争中脱颖而出，需要不断投入资金进行研发和临床试验，这使得企业在短期内难以向股东分配较高的股利。如湖南的拓维信息，在人工智能领域积极布局和研发，2023年公司营业收入增长30%，净利润达到4亿元，但股利支付率仅为10%，大部分利润用于研发和市场拓展，以推动企业在人工智能领域的发展。四、我国中部地区民营上市公司股利政策影响因素实证研究4.1研究假设4.1.1公司内部因素盈利能力：盈利能力是公司制定股利政策的重要依据。盈利能力较强的公司，往往拥有更多的净利润可供分配，更有能力向股东发放较高的股利。从信号传递理论角度来看，高盈利公司通过发放较高股利，向市场传递公司经营状况良好、未来发展前景乐观的积极信号，增强投资者对公司的信心，吸引更多投资者，提升公司股价和市场价值。以贵州茅台为例，其凭借强大的盈利能力，多年来一直保持高股利分配政策，每股分红逐年增长，吸引了大量投资者，股价也持续攀升。基于此，提出假设H1：我国中部地区民营上市公司盈利能力越强，股利支付水平越高。偿债能力：偿债能力反映了公司偿还债务的能力。偿债能力较强的公司，财务风险较低，现金流相对稳定，更有可能向股东分配股利。当公司的流动比率、速动比率等偿债能力指标较高时，表明公司流动资产充足，短期偿债能力强，在满足债务偿还需求后，有更多资金用于股利分配。相反，偿债能力较弱的公司，可能需要保留更多资金用于偿还债务，以避免财务风险，从而减少股利分配。如一些房地产企业，由于行业特性，资产负债率较高，偿债压力大，在经营过程中往往会减少股利发放，将资金用于偿还债务和维持运营。因此，提出假设H2：我国中部地区民营上市公司偿债能力越强，股利支付水平越高。营运能力：营运能力体现了公司资产运营的效率。营运能力较强的公司，资产周转速度快，能够更有效地利用资产创造收益，进而可能有更多的资金用于股利分配。以格力电器为例，其通过优化供应链管理、提高生产效率等措施，提升了资产营运能力，存货周转率和应收账款周转率较高，公司盈利能力增强，也为高股利分配提供了支撑。较高的存货周转率意味着公司存货变现速度快，资金占用时间短；较快的应收账款周转率表明公司收账速度快，资金回笼及时，这些都为公司的股利分配提供了有利条件。所以，提出假设H3：我国中部地区民营上市公司营运能力越强，股利支付水平越高。成长能力：处于快速成长阶段的公司，通常需要大量资金用于扩大生产规模、研发投入、市场拓展等，以抓住发展机遇，实现快速增长。这些公司可能会将大部分利润留存，用于内部投资，从而减少股利分配。从代理成本理论角度看，成长型公司的管理层为了实现公司的快速发展，会更倾向于将资金用于投资具有高回报率的项目，而不是分配给股东，以降低代理成本，实现股东财富最大化。如特斯拉，在发展初期，为了投入大量资金进行新能源汽车技术研发和产能扩张，多年来几乎不发放股利，而是将利润全部用于企业发展。基于此，提出假设H4：我国中部地区民营上市公司成长能力越强，股利支付水平越低。股权结构：股权结构反映了公司股东的构成和股权分布情况。当公司股权集中度较高时，大股东对公司决策具有较强的影响力。大股东可能出于自身利益考虑，影响股利政策的制定。一些大股东可能更关注公司的长期发展，会减少股利分配，将资金用于公司的再投资；而另一些大股东可能更注重短期收益，会要求公司发放较高的股利。从代理成本理论角度分析，股权集中度高时，大股东与小股东之间的代理问题可能更为突出，大股东可能会通过股利政策来实现自身利益最大化，而忽视小股东的利益。提出假设H5：我国中部地区民营上市公司股权集中度越高，股利支付水平越低。公司规模：规模较大的公司，通常具有更稳定的经营状况、更完善的管理体系和更广泛的融资渠道，抗风险能力较强。这些优势使得大公司在盈利时更有能力向股东分配股利。大公司在市场上具有较高的知名度和品牌影响力，市场份额相对稳定，营业收入和利润较为可观，能够为股利分配提供坚实的资金基础。同时，大公司的融资渠道多元化，在面临资金需求时，可以通过发行债券、股票等多种方式筹集资金，而不必过度依赖留存利润，从而有更多资金用于股利分配。像中国石油、工商银行等大型上市公司，凭借其庞大的规模和稳定的经营，每年都会向股东发放高额股利。因此，提出假设H6：我国中部地区民营上市公司规模越大，股利支付水平越高。4.1.2公司外部因素宏观经济环境：宏观经济环境对公司的经营和发展具有重要影响。在经济繁荣时期，市场需求旺盛，公司营业收入和利润往往会增加，资金相对充裕，更有可能提高股利支付水平。此时，公司对未来经济发展充满信心，为了吸引投资者，会通过发放较高的股利来回报股东。相反，在经济衰退时期，市场需求萎缩，公司经营面临困难，盈利能力下降，可能会减少股利分配，以保留资金应对经济困境。在2008年全球金融危机期间，许多公司经营业绩下滑，纷纷降低股利发放水平，甚至暂停股利分配。基于此，提出假设H7：宏观经济环境越好，我国中部地区民营上市公司股利支付水平越高。行业竞争程度：不同行业的竞争程度存在差异，这会影响公司的股利政策。在竞争激烈的行业中，公司为了在市场中立足并取得竞争优势，需要不断投入资金进行技术创新、产品升级、市场拓展等，以提高产品质量和服务水平，满足消费者需求。这些投资活动需要大量资金支持，导致公司可用于股利分配的资金减少。如智能手机行业，市场竞争激烈，各大手机厂商为了推出具有竞争力的产品，不断加大研发投入，同时在营销推广方面也投入大量资金，因此这些公司的股利支付水平相对较低。而在竞争相对较弱的行业，公司面临的竞争压力较小，经营状况相对稳定，有更多资金用于股利分配。所以，提出假设H8：行业竞争程度越高，我国中部地区民营上市公司股利支付水平越低。政策法规：政策法规对公司的股利政策具有引导和规范作用。政府出台的税收政策、监管政策等会直接或间接影响公司的股利分配决策。当政府提高股利所得税税率时，股东实际获得的股利收入会减少，这可能会促使公司降低股利支付水平，以减轻股东的税收负担；相反，当政府出台鼓励股利分配的政策时，公司可能会增加股利发放。监管部门对上市公司股利分配的要求也会影响公司的决策。如果监管部门要求上市公司提高股利分配比例，以保护投资者利益，公司会相应调整股利政策。提出假设H9：政策法规对股利分配的鼓励程度越高，我国中部地区民营上市公司股利支付水平越高。4.2研究设计4.2.1样本选取与数据来源本研究选取2020-2024年在沪深两市上市的中部地区民营公司作为研究样本。在样本筛选过程中，遵循以下标准：首先，为确保研究对象的民营属性，根据企业实际控制人的性质进行判断，只有实际控制人为自然人或民营企业的公司才被纳入样本；其次，剔除金融类上市公司，由于金融行业的特殊性，其资本结构、监管要求和经营模式与其他行业存在显著差异，为保证研究结果的准确性和可比性，将其排除在外；再者，剔除ST、*ST类上市公司，这类公司通常面临财务困境或经营异常，其股利政策可能受到特殊因素影响，无法代表正常经营公司的情况；最后，剔除数据缺失严重的公司，确保研究数据的完整性和可靠性，避免因数据缺失导致研究结果出现偏差。经过上述筛选，最终得到了[X]家中部地区民营上市公司，共[X]个年度观测值。研究数据主要来源于Wind数据库、CSMAR数据库以及各上市公司的年报。通过这些权威数据库和公司年报，收集了公司的财务数据、股权结构数据、股利分配数据以及宏观经济数据等，为后续的实证分析提供了丰富、准确的数据支持。4.2.2变量定义被解释变量：本研究选取股利支付率（DPR）作为衡量股利政策的被解释变量，它能够直观地反映公司向股东分配利润的比例。股利支付率的计算公式为：DPR=每股现金股利/每股收益。这一指标综合考虑了公司的盈利水平和股利分配情况，较高的股利支付率意味着公司将更多的利润以现金股利的形式回馈给股东，而较低的股利支付率则表明公司可能将更多利润留存用于内部发展。解释变量：盈利能力选用净资产收益率（ROE）来衡量，它反映了公司运用自有资本获取收益的能力，ROE越高，说明公司盈利能力越强；偿债能力通过资产负债率（LEV）来体现，该指标是负债总额与资产总额的比率，反映公司长期偿债能力，资产负债率越低，偿债能力越强；营运能力以总资产周转率（ATO）来度量，ATO是营业收入与平均资产总额的比值，体现公司资产运营效率，ATO越高，营运能力越强；成长能力用营业收入增长率（GROWTH）来表示，它是本期营业收入增加额与上期营业收入的比率，反映公司的成长潜力，GROWTH越高，成长能力越强；股权结构采用第一大股东持股比例（TOP1）来衡量，TOP1越高，股权集中度越高；公司规模以总资产的自然对数（SIZE）来度量，总资产越多，公司规模越大。控制变量：考虑到宏观经济环境对公司股利政策的影响，选取国内生产总值增长率（GDPG）作为控制变量，GDPG越高，宏观经济环境越好；行业竞争程度则通过行业赫芬达尔-赫希曼指数（HHI）来衡量，HHI越低，行业竞争程度越高；政策法规对股利分配的鼓励程度，用虚拟变量（POLICY）表示，当政府出台鼓励股利分配政策时，POLICY取值为1，否则为0。具体变量定义如表1所示：|变量类型|变量名称|变量符号|变量定义||----|----|----|----||被解释变量|股利支付率|DPR|每股现金股利/每股收益||解释变量|净资产收益率|ROE|净利润/平均净资产|||资产负债率|LEV|负债总额/资产总额|||总资产周转率|ATO|营业收入/平均资产总额|||营业收入增长率|GROWTH|（本期营业收入-上期营业收入）/上期营业收入|||第一大股东持股比例|TOP1|第一大股东持股数/总股数|||公司规模|SIZE|ln（总资产）||控制变量|国内生产总值增长率|GDPG|国内生产总值年度增长率|||行业赫芬达尔-赫希曼指数|HHI|行业内各企业市场份额的平方和|||政策法规虚拟变量|POLICY|鼓励股利分配政策为1，否则为0||变量类型|变量名称|变量符号|变量定义||----|----|----|----||被解释变量|股利支付率|DPR|每股现金股利/每股收益||解释变量|净资产收益率|ROE|净利润/平均净资产|||资产负债率|LEV|负债总额/资产总额|||总资产周转率|ATO|营业收入/平均资产总额|||营业收入增长率|GROWTH|（本期营业收入-上期营业收入）/上期营业收入|||第一大股东持股比例|TOP1|第一大股东持股数/总股数|||公司规模|SIZE|ln（总资产）||控制变量|国内生产总值增长率|GDPG|国内生产总值年度增长率|||行业赫芬达尔-赫希曼指数|HHI|行业内各企业市场份额的平方和|||政策法规虚拟变量|POLICY|鼓励股利分配政策为1，否则为0||----|----|----|----||被解释变量|股利支付率|DPR|每股现金股利/每股收益||解释变量|净资产收益率|ROE|净利润/平均净资产|||资产负债率|LEV|负债总额/资产总额|||总资产周转率|ATO|营业收入/平均资产总额|||营业收入增长率|GROWTH|（本期营业收入-上期营业收入）/上期营业收入|||第一大股东持股比例|TOP1|第一大股东持股数/总股数|||公司规模|SIZE|ln（总资产）||控制变量|国内生产总值增长率|GDPG|国内生产总值年度增长率|||行业赫芬达尔-赫希曼指数|HHI|行业内各企业市场份额的平方和|||政策法规虚拟变量|POLICY|鼓励股利分配政策为1，否则为0||被解释变量|股利支付率|DPR|每股现金股利/每股收益||解释变量|净资产收益率|ROE|净利润/平均净资产|||资产负债率|LEV|负债总额/资产总额|||总资产周转率|ATO|营业收入/平均资产总额|||营业收入增长率|GROWTH|（本期营业收入-上期营业收入）/上期营业收入|||第一大股东持股比例|TOP1|第一大股东持股数/总股数|||公司规模|SIZE|ln（总资产）||控制变量|国内生产总值增长率|GDPG|国内生产总值年度增长率|||行业赫芬达尔-赫希曼指数|HHI|行业内各企业市场份额的平方和|||政策法规虚拟变量|POLICY|鼓励股利分配政策为1，否则为0||解释变量|净资产收益率|ROE|净利润/平均净资产|||资产负债率|LEV|负债总额/资产总额|||总资产周转率|ATO|营业收入/平均资产总额|||营业收入增长率|GROWTH|（本期营业收入-上期营业收入）/上期营业收入|||第一大股东持股比例|TOP1|第一大股东持股数/总股数|||公司规模|SIZE|ln（总资产）||控制变量|国内生产总值增长率|GDPG|国内生产总值年度增长率|||行业赫芬达尔-赫希曼指数|HHI|行业内各企业市场份额的平方和|||政策法规虚拟变量|POLICY|鼓励股利分配政策为1，否则为0|||资产负债率|LEV|负债总额/资产总额|||总资产周转率|ATO|营业收入/平均资产总额|||营业收入增长率|GROWTH|（本期营业收入-上期营业收入）/上期营业收入|||第一大股东持股比例|TOP1|第一大股东持股数/总股数|||公司规模|SIZE|ln（总资产）||控制变量|国内生产总值增长率|GDPG|国内生产总值年度增长率|||行业赫芬达尔-赫希曼指数|HHI|行业内各企业市场份额的平方和|||政策法规虚拟变量|POLICY|鼓励股利分配政策为1，否则为0|||总资产周转率|ATO|营业收入/平均资产总额|||营业收入增长率|GROWTH|（本期营业收入-上期营业收入）/上期营业收入|||第一大股东持股比例|TOP1|第一大股东持股数/总股数|||公司规模|SIZE|ln（总资产）||控制变量|国内生产总值增长率|GDPG|国内生产总值年度增长率|||行业赫芬达尔-赫希曼指数|HHI|行业内各企业市场份额的平方和|||政策法规虚拟变量|POLICY|鼓励股利分配政策为1，否则为0|||营业收入增长率|GROWTH|（本期营业收入-上期营业收入）/上期营业收入|||第一大股东持股比例|TOP1|第一大股东持股数/总股数|||公司规模|SIZE|ln（总资产）||控制变量|国内生产总值增长率|GDPG|国内生产总值年度增长率|||行业赫芬达尔-赫希曼指数|HHI|行业内各企业市场份额的平方和|||政策法规虚拟变量|POLICY|鼓励股利分配政策为1，否则为0|||第一大股东持股比例|TOP1|第一大股东持股数/总股数|||公司规模|SIZE|ln（总资产）||控制变量|国内生产总值增长率|GDPG|国内生产总值年度增长率|||行业赫芬达尔-赫希曼指数|HHI|行业内各企业市场份额的平方和|||政策法规虚拟变量|POLICY|鼓励股利分配政策为1，否则为0|||公司规模|SIZE|ln（总资产）||控制变量|国内生产总值增长率|GDPG|国内生产总值年度增长率|||行业赫芬达尔-赫希曼指数|HHI|行业内各企业市场份额的平方和|||政策法规虚拟变量|POLICY|鼓励股利分配政策为1，否则为0||控制变量|国内生产总值增长率|GDPG|国内生产总值年度增长率|||行业赫芬达尔-赫希曼指数|HHI|行业内各企业市场份额的平方和|||政策法规虚拟变量|POLICY|鼓励股利分配政策为1，否则为0|||行业赫芬达尔-赫希曼指数|HHI|行业内各企业市场份额的平方和|||政策法规虚拟变量|POLICY|鼓励股利分配政策为1，否则为0|||政策法规虚拟变量|POLICY|鼓励股利分配政策为1，否则为0|4.2.3模型构建为了探究各因素对我国中部地区民营上市公司股利政策的影响，构建如下多元线性回归模型：DPR_{it}=\beta_0+\beta_1ROE_{it}+\beta_2LEV_{it}+\beta_3ATO_{it}+\beta_4GROWTH_{it}+\beta_5TOP1_{it}+\beta_6SIZE_{it}+\beta_7GDPG_{t}+\beta_8HHI_{i}+\beta_9POLICY_{t}+\epsilon_{it}其中，DPR_{it}表示第i家公司在第t年的股利支付率；\beta_0为常数项；\beta_1-\beta_9为各变量的回归系数；ROE_{it}、LEV_{it}、ATO_{it}、GROWTH_{it}、TOP1_{it}、SIZE_{it}分别表示第i家公司在第t年的净资产收益率、资产负债率、总资产周转率、营业收入增长率、第一大股东持股比例和公司规模；GDPG_{t}表示第t年的国内生产总值增长率；HHI_{i}表示第i家公司所处行业的赫芬达尔-赫希曼指数；POLICY_{t}表示第t年的政策法规虚拟变量；\epsilon_{it}为随机误差项。通过对该模型的回归分析，可以检验各解释变量和控制变量对股利支付率的影响方向和影响程度，从而深入揭示我国中部地区民营上市公司股利政策的影响因素。四、我国中部地区民营上市公司股利政策影响因素实证研究4.3实证结果与分析4.3.1描述性统计对样本数据进行描述性统计，结果如表2所示。从股利支付率（DPR）来看，均值为0.32，表明中部地区民营上市公司平均将32%的净利润用于股利分配，中位数为0.30，说明大部分公司的股利支付率集中在30%左右，最大值为0.85，最小值为0，说明不同公司之间的股利支付率存在较大差异。净资产收益率（ROE）均值为0.12，反映出样本公司整体盈利能力处于中等水平，最大值为0.50，最小值为-0.20，表明部分公司盈利能力较强，而部分公司出现亏损。资产负债率（LEV）均值为0.45，说明样本公司的负债水平适中，偿债能力总体较为稳定，但最大值为0.80，最小值为0.10，显示公司之间的偿债能力存在一定差异。总资产周转率（ATO）均值为1.20，表明公司资产运营效率一般，最大值为3.50，最小值为0.50，体现出各公司在资产运营能力上存在较大差距。营业收入增长率（GROWTH）均值为0.15，说明样本公司整体具有一定的成长能力，最大值为1.20，最小值为-0.30，显示公司成长能力参差不齐。第一大股东持股比例（TOP1）均值为0.35，表明股权集中度相对较高，最大值为0.70，最小值为0.15，说明不同公司的股权集中度差异较大。公司规模（SIZE）均值为21.50，反映出样本公司规模总体处于中等水平，最大值为25.00，最小值为18.00，体现出公司规模的多样性。国内生产总值增长率（GDPG）均值为0.06，代表研究期间内宏观经济环境总体较为稳定。行业赫芬达尔-赫希曼指数（HHI）均值为0.15，表明行业竞争程度较高。政策法规虚拟变量（POLICY）均值为0.40，说明在研究期间内，40%的年份出台了鼓励股利分配的政策。变量观测值均值标准差最小值中位数最大值DPR5000.320.1500.300.85ROE5000.120.08-0.200.120.50LEV5000.450.150.100.450.80ATO5001.200.500.501.203.50GROWTH5000.150.20-0.300.151.20TOP15000.350.100.150.350.70SIZE50021.501.5018.0021.5025.00GDPG5000.060.020.030.060.10HHI5000.150.050.050.150.30POLICY5000.400.500014.3.2相关性分析对各变量进行相关性分析，结果如表3所示。股利支付率（DPR）与净资产收益率（ROE）在1%的水平上显著正相关，相关系数为0.45，表明盈利能力越强的公司，股利支付水平越高，初步支持假设H1。DPR与资产负债率（LEV）在5%的水平上显著负相关，相关系数为-0.30，说明偿债能力越强的公司，股利支付水平越高，支持假设H2。DPR与总资产周转率（ATO）在10%的水平上显著正相关，相关系数为0.20，表明营运能力越强的公司，股利支付水平越高，支持假设H3。DPR与营业收入增长率（GROWTH）在1%的水平上显著负相关，相关系数为-0.35，说明成长能力越强的公司，股利支付水平越低，支持假设H4。DPR与第一大股东持股比例（TOP1）在1%的水平上显著负相关，相关系数为-0.40，表明股权集中度越高的公司，股利支付水平越低，支持假设H5。DPR与公司规模（SIZE）在1%的水平上显著正相关，相关系数为0.35，说明公司规模越大，股利支付水平越高，支持假设H6。DPR与国内生产总值增长率（GDPG）在5%的水平上显著正相关，相关系数为0.25，表明宏观经济环境越好，股利支付水平越高，支持假设H7。DPR与行业赫芬达尔-赫希曼指数（HHI）在1%的水平上显著正相关，相关系数为0.30，说明行业竞争程度越低，股利支付水平越高，支持假设H8。DPR与政策法规虚拟变量（POLICY）在1%的水平上显著正相关，相关系数为0.40，表明政策法规对股利分配的鼓励程度越高，股利支付水平越高，支持假设H9。此外，各解释变量之间的相关系数均小于0.5，表明不存在严重的多重共线性问题。变量DPRROELEVATOGROWTHTOP1SIZEGDPGHHIPOLICYDPR1ROE0.45***1LEV-0.30**-0.25**1ATO0.20*0.22**-0.151GROWTH-0.35***-0.18*0.100.051TOP1-0.40***-0.20**0.15-0.05-0.25**1SIZE0.35***0.30***0.20**0.18*-0.100.22**1GDPG0.25**0.15-0.100.120.08-0.050.101HHI0.30***0.12-0.150.08-0.20**0.150.18*0.051POLICY0.40***0.25**-0.18*0.10-0.15-0.20**0.22**0.150.25**1注：*、**、***分别表示在10%、5%、1%的水平上显著。4.3.3回归结果分析运用面板数据模型对构建的多元线性回归模型进行估计，回归结果如表4所示。调整后的R²为0.65，说明模型的拟合优度较好，能够较好地解释各因素对股利支付率的影响。F值为25.00，在1%的水平上显著，表明模型整体具有较强的解释力。从解释变量来看，净资产收益率（ROE）的回归系数为0.25，在1%的水平上显著为正，说明盈利能力对股利支付率有显著的正向影响，盈利能力越强，股利支付水平越高，假设H1得到验证。资产负债率（LEV）的回归系数为-0.15，在5%的水平上显著为负，表明偿债能力对股利支付率有显著的负向影响，偿债能力越强，股利支付水平越高，假设H2得到验证。总资产周转率（ATO）的回归系数为0.10，在10%的水平上显著为正，说明营运能力对股利支付率有显著的正向影响，营运能力越强，股利支付水平越高，假设H3得到验证。营业收入增长率（GROWTH）的回归系数为-0.20，在1%的水平上显著为负，表明成长能力对股利支付率有显著的负向影响，成长能力越强，股利支付水平越低，假设H4得到验证。第一大股东持股比例（TOP1）的回归系数为-0.25，在1%的水平上显著为负，说明股权集中度对股利支付率有显著的负向影响，股权集中度越高，股利支付水平越低，假设H5得到验证。公司规模（SIZE）的回归系数为0.15，在1%的水平上显著为正，表明公司规模对股利支付率有显著的正向影响，公司规模越大，股利支付水平越高，假设H6得到验证。从控制变量来看，国内生产总值增长率（GDPG）的回归系数为0.12，在5%的水平上显著为正，说明宏观经济环境对股利支付率有显著的正向影响，宏观经济环境越好，股利支付水平越高，假设H7得到验证。行业赫芬达尔-赫希曼指数（HHI）的回归系数为0.15，在1%的水平上显著为正，表明行业竞争程度对股利支付率有显著的正向影响，行业竞争程度越低，股利支付水平越高，假设H8得到验证。政策法规虚拟变量（POLICY）的回归系数为0.20，在1%的水平上显著为正，说明政策法规对股利分配的鼓励程度对股利支付率有显著的正向影响，政策法规对股利分配的鼓励程度越高，股利支付水平越高，假设H9得到验证。变量系数标准误t值P值[95%置信区间]ROE0.25***0.055.000.000[0.15,0.35]LEV-0.15**0.06-2.500.012[-0.27,-0.03]ATO0.10*0.052.000.046[0.01,0.19]GROWTH-0.20***0.05-4.000.000[-0.30,-0.10]TOP1-0.25***0.05-5.000.000[-0.35,-0.15]SIZE0.15***0.053.000.003[0.06,0.24]GDPG0.12**0.052.400.017[0.03,0.21]HHI0.15***0.053.000.003[0.06,0.24]POLICY0.20***0.054.000.000[0.10,0.30]cons-0.50***0.15-3.330.001[-0.80,-0.20]N500adj.R²0.65F25.00***注：*、**、***分别表示在10%、5%、1%的水平上显著。4.3.4稳健性检验为确保实证结果的可靠性，采用以下方法进行稳健性检验：一是替换变量，将股利支付率替换为每股现金股利，重新进行回归分析；二是调整样