电力设备与新能源行业研究：锂电11月洞察材料价格高涨终端需求旺盛

内容目录一、本月研究洞察：美国孟菲斯xAI数据中心配储度成本及经济性分析 3二、行业景气度跟踪及复盘 5需求：全球新能源车、储能终端跟踪复盘 5量&价：正值旺季，排产小幅增长、价格整体持续上涨 7周期：行业库存水平提升，板块步入补库阶段 8新技术：钠电产业化进程提速，材料与电芯端协同发展 9三、复盘：指数及个股走势 9板块行情回顾 9重点个股行情回顾 10四、投资建议 12五、风险提示 12图表目录图表1：储能项目测算基本参数 3图表2：储能度电成本LCOS测算模型（万美元） 3图表3：储能IRR测算模型（万美元） 4图表4：全球新能源车终端销量跟踪（万辆） 5图表5：分地区新能源车销量走势对比（万辆） 5图表6：历年全球新能源车销量走势（万辆） 5图表7：除中国外地区新能源车销量走势（万辆） 6图表8：国内新能源车乘用车零售渗透率 6图表9：全球储能终端装机跟踪（GWh） 6图表10：中国及美国储能装机走势对比（GWh） 7图表11：美国大储月度并网容量（MWh） 7图表12：锂电主要材料2025年12月景气度（统计口为预排产） 7图表13：锂电主要材料价格跟踪变动及说明 8图表14：国内动力电池季度行业库存跟踪（GWh） 9图表15：国内储能电池季度行业库存跟踪（GWh） 9图表16：利用锂电板块产成品存货同比划分库存周期（2014～2025年） 9图表17：锂电相关板块2025年1月至今涨跌幅 10图表18：锂电相关板块2025年11月至今涨跌幅 10图表19：子板块月度成交额变化（单位：十亿元） 10图表20：锂电相关板块PE-TTM（不调整）3年历史分位 10图表21：锂电板块重点个股2025年1月至今累计涨幅 11图表22：固态电池板块行情复盘（24M1～25M11，月涨跌幅） 11一、本月研究洞察：美国孟菲斯xAI数据中心配储度电成本及经济性分析随着AI技术的快速发展，数据中心作为算力核心基础设施，其电力需求呈现指数级增长，且对供电连续性、稳定性及绿色低碳提出严苛要求。在此背景下，储能系统凭借其灵活的功率调节与能量时移能力，正从传统的电网侧应用，加速向数据中心这类高价值、高可靠性需求的用户侧场景渗透。对于xAI数据中心而言，配置储能系统不仅可作为应对电网波动、保障关键负载不间断运行的电力稳定器，更能通过参与电力市场辅助服务、实施峰谷套利等方式，成为优化用电成本、提升绿色电力消纳比例的经济调节器与绿电加速器。xAI150MW600MWhMegapack统为研究案例，基于储能设备的平准化度电成本（LCOS）及内部收益率（IRR），xAIAI1：图表1：储能项目测算基本参数储能系统及运营参数收益及成本参数假设项目生命周期(年)12初始投资单价(美元/kWh)290储能设备系统功率(MW)150首年运维费用(美元/kWh)4.5储能设备系统容量(MWH)600首年充电单价(美元/kWh)0.08储能设备系统时长(H)4首年需量收益价格(美元/kW·年)150充放电效率89首年峰谷套利价差(美元/kWh)0.065电芯首年衰减率2.5首年容量补偿单价(美元/kW·年)90电芯第一年后年衰减率0.8首年调频、旋转服务单价(美元/kW·年)21残值率8联邦ITC补贴比例50每日充放次数1所得税率21年运行天数300折现率7年运行小时数1200通胀率2Megapack技术手册，美国PJM、ERCOT、MLGW，LAZARD报告xAILCOS0.24元/kWhLAZARD0.12～0.25/kWh间，xAI2：图表2：储能度电成本LCOS测算模型（万美元）项目 数值储能初始投资17400首年运维费用263全生命周期总运维费用现值2366首年充电费用1205全生命周期总充电费用现值11238期末残值1392残值现值618全生命周期总成本现值30386首年发电量(MWh)156195全生命周期总发电量现值(MWh)1278720平准化度电成本LCOS(美元/kWh)0.24美国MLGW，LAZARD报告 测算IRR2.50.8储能系2的通胀率。模型还考虑了固定资产折旧对3：图表3：储能IRR测算模型（万美元）年份01234……101112储能初始投资储能系统可用容量(MWH)-17400585580576571544540536需量电价(美元/KW·年)150153156159179183187需量管理收益1126114811711195134613721400年放电量(MWH)156195154945153706152476145302144140142987峰谷套利价差(美元/KWH)0.0650.0660.0680.0690.0780.0790.081峰谷套利收益1015102710391052112911421156容量补偿(美元/KW·年)90929496108110112容量补偿收益1350137714051433161316461679调频、旋转服务(美元/KW·年)21212222252626调频、旋转服务收益315321328334376384392税前总收益3806387439434013446445444626年充电费用-1205-1229-1252-1277-1434-1462-1490年运维费用-263-266-270-273-293-296-300折旧费用-1450-1450-1450-1450-1450-1450-1450所得税联邦税务补贴(ITC)8700-186-195-204-213-270-281-291净现金流-87002151218422172251240725062545储能项目IRR24.01Megapack技术手册，美国PJM、ERCOT、MLGW，LAZARD报告 测算35.98.4ITCIRR3～4ITC8.01，7～8式在此类场景中具备可持续运营的商业基础。综合来看，xAI数据中心储能项目的经济性呈现出初期政策有效助推与长期降本保障收益的双重特征。0.24美元/kWh的LCOS处于行业偏高水平，表明在储能投资成本、系统效率或运维费用等方面存在降本潜力。xAI数据中心所处的孟菲斯地区采取两部制电价政策，充电费用由需量电费和流量电费组成。在储能充电时，数据中心功率会超出目前当地电网为其提供的150MW基础功率，充电费用中需包含高额的超额需量电费，在首年充电费用中占比93。首年充电费用均价为0.08美元/kWh，参考LAZARD研究报告中美国4h储能平均充电费用为0.027美元/kWh，xAI数据中心储能在充电费用上有着极大的下降空间,或可通过提高当地电网为数据中心提供的基础功率、采用柴油燃气发电为储能蓄电来完成。xAIITC二、行业景气度跟踪及复盘需求：全球新能源车、储能终端跟踪复盘新能源车：10月销量持续高增，中欧持续领跑全球20251010月中国/欧洲十国/150/28.1/9.2万辆，同比增速分别19/39/-31，透率达55/27/7。我们在2025年中期策略中预测，2025年中国/欧洲/美国/全球新能源车增速预计分别为25/20/10/23。截至2025年1～10月，中国销量累计同比增速达32，显著高于预测值，主要得益于两新政策持续发力，第三批补贴于7月份下达，以及金九银十新车密集投放，共同推动国内销量形势向好。欧洲十国1～10月累计同比增速达32，环比、同比数据均呈现大幅上涨趋势。8月假期过后，欧洲市场大幅提振，其中西班牙的MOVESⅢ补贴计划以及购买电动汽车的15个人所得税减免延长，有力推动了当地电动化转型，至使其10月同比增速持续走高至141。法国9月30日起生效社会租赁计划和针对欧盟本土生产的额外补贴后，BEV631022式落地，10BEV202593075001031、46。地区销量 份额 同比 销量 份额 同比 销量 份额 同比 销量 份额 同比中国 1224 45 38 150 55 19 1123 47 32 1530 70 25地区销量 份额 同比 销量 份额 同比 销量 份额 同比 销量 份额 同比中国 1224 45 38 150 55 19 1123 47 32 1530 70 25欧洲十国 237 22 -4 28.1 27 39 249.9 26 32 285 27 20美国 154 10 14 9.2 7 -31 132.6 10 12 170 11 10全球 1602 18 12 / / / / / / 1970 21 232024年 2025年10月 2025年1～10月累计 2025年预测中汽协、乘联会数据、Marklines等注1：欧洲统计国家包括德、法、英、挪威、瑞典、奥地利、意大利、西班牙、瑞士，及丹麦十国；统计数目非欧洲地区整体销量，注意甄别；注2：全球及中美欧地区销量数据非直接加减，统计口径不同，实际销量以各国官方披露口径为准200250 2020年150 中国欧洲北美 2021年2022年 20232024年 202520010015050100200250 2020年150 中国欧洲北美 2021年2022年 20232024年 20252001001505010050002020年2021年2022年2023年2024年2025年1月5月1月5月9月1月5月9月1月5月9月1月5月9月1月5月9月1月月9月图表7：除中国外地区新能源车销量走势（万辆） 图表8：国内新能源车乘用车零售渗透率年年年年年年年年年2024年2025年7060 605040 403020 201001月月3月4月5月6月月8月9月1月月3月4月5月6月月8月9月10月11月月 乘联数据 乘联分会储能：10月国内储能装机持续回落，美国装机量大幅反弹2025年10月国内装机为3.7GWh，同比-45、环比-8；1～10月累计装机71.8GWh，累计同比+53。较8月受四川136号文及甘肃、内蒙古容量电价补偿政策的影响导致同环比大幅上涨相比，本月装机量在9月基础上继续回落。我们在2025年中期策略中预测，中国/欧洲/美国/全球新增容量的同比增速分别为11/63/70/442025年1～10月国内累计同比增达显著高于预测值美国4.3GWh，同比+99、环比+84；1～1031.7GWh，累计同比8ITC8、910202510EC比+172环比-23月累计同比+174EPC标价格为1095元较上月555/Wh，环比+2，储能电池销量&ABIA，20251041.7GWh，环比+728.8GWh，环比-3，同比-13；1～1079.5GWh，累计同比+58。图表9：全球储能终端装机跟踪（GWh）2024年 2025年10月2025年1～10月累计2025年预测新增容量同比新增容量同比新增容量同比新增容量同比新增容量同比中国1101363.7-4571.85312211欧洲2230////3763美国34264.39931.7435870全球228120////32844CNESA、WoodMackenzie、EPIA等注：欧洲、全球装机数据跟踪频度为季度，待数据更新补充；另跟踪国内月度招投标、美国月度并网数据等，见下方图表10：中国及美国储能装机走势对比（GWh） 图表11：美国大储月度并网容量（MWh）50.040.030.020.00.0

6.05.04.03.02.01.01月1月月月月5月6月7月8月9月10月11月12月中国 美国2023年2024年2025年中国 美国2023年2024年2025年1月3月5月7月9月11月1月3月5月7月9月月1月3月月7月9月2024年 2025年乘联数据 EIA量&价：正值旺季，排产小幅增长、价格整体持续上涨12月锂电排产跟踪：环比-1～6，同增29～50。2025年1～12月，碳酸锂/电池/正极/负极/隔膜/电解液预排产累计同比预计达28其中单12月电池正极隔膜、电解液同比超40；各环节排产环比小幅上调，主要系因车市旺季、储能需求超预期等各厂商订单普遍增加，需求端持续扩张。图表12：锂电主要材料2025年12月景气度（统计口径为预排产）子板块景气度前瞻 2025年12月环比 2025年12月同

20251～10累计同比碳酸锂54139电池34154正极64029负极-12928隔膜55038电解液14648鑫椤锂电、Mysteel新能源等注：统计月份均为12月、1～12月11113，VC200SMM储能市场供需两旺，供应持续偏紧。碳酸锂价格持续上涨。SMM续的背景下，三元材料价格持续增长。SMM，11一定提前备货行为，进一步推动了排产的提升。三元前驱体价格仍有上涨空间。SMM已出现明显上涨。SMM决定性的作用，需求的不断增加为石油焦价格上涨提供了强劲且持续的增长动力。图表13：锂电主要材料价格跟踪变动及说明SMM、鑫椤锂电公众号注：月变动统计时间段为2025年10月27日至11月30日，年变动统计时间段为2025年1月1日至11月30日周期：行业库存水平提升，板块步入补库阶段2025年二季度电动车、动力电池库存水平提升。我们通过电动车及电池产量及需求测算行业季度库存水平，4Q24～1Q25，电动车/电池库存系数分别由1.7/3.7触底，回升至2.5/5.9，其中动力电池库存位于合理水平（3.5）上方、电动车库存水平（2.5）合理。2024～20252Q243Q24～2Q25对应库存周期为被动去库至主动补库阶段。图表14：国内动力电池季度行业库存跟踪（GWh） 图表15：国内储能电池季度行业库存跟踪（GWh）库存=产量-装机-出口-随车出口随车出口库存=产量-装机-出口-随车出口随车出口装机累计行业库存行业正常库存

100

装机进口平累计行业电池库存系数行业正常库存水平

6.950

0 01Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q25注：库存系数分子为当期或累计库存，分母为当期产量 注：库存系数分子为当期或累计库存，分母为当期产量锂电板块产成品存货同比资本开支/收入库存周期锂电板块产成品存货同比资本开支/收入库存周期1Q13-4Q16库存周期1Q17-4Q20库存周期1Q21-1Q24期2Q24-?1.510.51Q143Q141Q153Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q2401Q143Q141Q153Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q24-0.5

7060504030203Q241Q25103Q241Q2502.4新技术：钠电产业化进程提速，材料与电芯端协同发展2025年，钠电池预计从示范项目走向规模应用的拐点，全年出货近8.9GWh，细分储能、启停、两轮车，及中低端动力渗透同步提升。龙头产品量产及大单落地：宁德时代钠新电池实现175Wh/kg、循环>10000次、峰值5C快充，24V重卡启驻一体化蓄电池于6月量产，首发一汽解放；比亚迪披露200Ah电芯、循环>10000次，推进两轮车及A0乘用车，同时向储能、启停拓展；宁德时代近期与容百科技签订深度合作，至2029年底采购不低6050106GWh20GWh，TWh三、复盘：指数及个股走势2025年年初至今，锂电板块基本面表现较为活跃，多数环节跑赢沪深300和上证50指数。关联板块中，锂电电解液、柴发产业链和锂电池等环节涨幅靠前，相对沪深300的涨跌幅分别为154、80和77。2025年11月以来，多数板块实现上涨，其中锂电电液板块实现领涨，涨幅达60,正7.16.5。电隔膜、磷酸铁锂正极成交额上升幅度分别高达320、295、212。月度板块估值：本期过半锂电相关板块的3年历史估值分位处于高位，其中储能、新能源车、特斯拉概念、消费电子的3年历史估值超过90。图表17：锂电相关板块2025年1月至今涨跌幅 图表18：锂电相关板块2025年11月至今涨跌幅160140120100806040200

6050403020100-10

300503005050300池正 驾50300

铁正 铜电 池业 链 正极

子济驶车

解锂膜池极液正极

济车箔子

概部器业驶念件人链注：统计周期为2025.01.01～2025.11.30 注：统计周期为2025.10.27～2025.11.30图表19：子板块月度成交额变化（单位：十亿元） 图表20：锂电相关板块PE-TTM（不调整）3年历史分位900080007000600050004000300020000

10080604020

储新特消固锂锂低充钠磷锂锂负锂人汽智三能能斯费态电电空电电酸矿电极电形车能元源 驾 电

源拉电电铜池经桩池铁 电 隔机零驾正器济概

池

驶

车概子池箔

锂 解 膜器部驶极人 念 件 液 正 念极

正 液 人件极注：上月周期为2025.11.23～2025.11.2，本月周期为2025.10.27～2025.11.30。由于板块成交额受到成分股个数影响，不同板块间成交额数据可比性较弱

注：统计周期为2022.11.27～2025.11.30重点个股行情回顾2025年年初至今板块重点公司天赐材（+110.2赣锋锂（+79.4恩捷股份（+73.2湖南裕（+71.4璞泰（+69.7天锂（+66.7科达（+62.9贝特瑞（+62.8）、亿纬锂能（+49.8）、容百科技（+4