浮法玻璃%26光伏玻璃行业研究框架：五个维度看玻璃从供需研究到企业竞争优势分析

目录TOC\o"1-2"\h\z\u1、玻璃行业常识介绍 62、供给与生产特征 9、玻璃产特性 9、玻璃给政研究 10、玻璃给研究 123、需求端：浮法看地产，光伏看装机 15、浮法璃求究 15、光伏璃求究 174、成本结构&企业盈利能力分析 20、成本构浮玻璃伏玻璃 20、企业利力比析 215、竞争优势分析 24、规模势 24、产业一化势 266、重点公司：信义玻璃 28、玻璃头球局股集中理定 28、产品及法璃汽玻璃建玻领域 28、主业入随期行盈利续压 30、盈利测 317、重点公司：南玻A 34、玻璃头足领业，控股持集中 34、光伏璃工玻领领先业 34、主营务入升降盈利随期压 36、盈利测 388、投资建议 419、风险分析 41图目录图1：浮玻生工示意图 6图2：压玻生工示意图 7图3：超浮法普通光伏璃产艺程图 8图4：超压光玻生产艺程图 8图5：2022-2024年建企业定产总产例 9图6：2022-2024年建企业固资+在工）/总产 9图7：浮玻行产利用率 12图8：光玻行产利用率 12图9：浮玻日量，24Q2至总单下行 13图10：伏璃熔，24Q2顶落 14图地销面速VS地新工增速VS房产工增速 15图12：地竣面同比速VS平玻量及比速走基同步 16图13：地新工增速（ttm）VS地工面增（ttm） 16图14：2015-2024光新增机量于长期 17图15：2020-2024光玻璃量续速长 17图16：2016-2024，玻组市率著升 17图17：2025-2030，球光新装规预（单：GW） 18图18：2025-2030，国光新装规预（单：GW） 18图19：2025-2030单/面组市占变趋预测 19图20：法璃头集团2019年燃成构 20图21：法璃头集团2017-2019年燃成本构 20图22：伏璃头特2021原料本构 20图23：伏璃头特2019-2021原料本结构 20图24：法璃业2015-2024年毛率势 21图25：法璃业利（元吨） 22图26：伏璃业2015-2024年毛率比 23图27：伏璃业米毛（元平米） 23图28：法璃业2015-2024年收规变趋（亿） 24图29：法璃业规模万） 25图30：伏璃业2015-2024年收规变趋（亿） 25图31：伏璃业规模亿米） 26图32：2019-2024，滨集硅自比显提升 27图33：2019-2024，砂价趋性涨 27图34：义璃权图（至2025H1末） 28图35：法璃品（信玻） 29图36：车璃品（信玻） 29图37：筑璃品（信玻） 29图38：筑璃程（信玻） 30图39：2020-2025H1，义玻营总入同增速 30图40：2020-2025H1，义玻净润同增速 30图41：2020-2025H1，义玻收结（元） 31图42：2020-2025H1，义玻收结百比 31图43：玻A权构（至25Q3） 34图44：玻A程璃品案展示 35图45：玻A程璃品案展（京兴场） 35图46：玻A白法璃玻产案展（果总大） 36图47：2020-2025前季度玻A业总及同增速 36图48：2020-2025前季度玻A母净及同增速 36图49：2020-2025H1，玻A入构亿元） 37图50：2020-2025H1，玻A入构分比 37图51：2020-2025前季度玻A利率利率 37图52：2020-2025前季度玻A间费率 37图53：2020-2025H1，玻A主业毛利率 37表目录表1：平玻生工及特介绍 6表2：浮玻和延璃产链比 7表3：玻新产政策 10表4：玻产置政策 11表5：玻冷复政策 11表6：玻能双政策 11表7：玻碳放策 12表8：玻供端周中的色化研框架 13表9：平玻下应领域介 15表10：璃燃每箱消量&吨耗量 21表法璃业2015-2024年毛率特分析 22表12：伏璃业2015-2024年毛率特分析 23表13：法璃业2015-2024年收规变及征分（元） 24表14：伏璃业2015-2024年收规变及征分（元） 25表15：义璃业入预测 32表16：义璃比估值较 32表17：义璃利与估简表 33表18：玻业收测 39表19：玻A比司值比较 39表20：玻A利测估值表 40表1：平板玻璃生产工艺及特点介绍

1、玻璃行业常识介绍玻璃工艺介绍80-90工艺成型方法工艺特点浮法8–9）从窑池中连续流入并漂浮在密度更大的熔融锡液上，靠重力与表面张力作用形成平整玻璃带，经铺平、退火、切割后得到平板浮法玻璃。压延法分为单辊和双辊法。玻璃液流经压延辊压制成型，形成压花或平板结构后退火。双辊法为上下对辊，一根光辊一根压花辊。具备透光不透明的特征，适用于光伏玻璃、装饰玻璃等特种产品溢流下拉法（velww-）U退火后制得高平整度玻璃。板、盖板等）。（w）将玻璃液注入成型机，通过机械装置向上引出成型。成型容易控制，但产品质量较低，已被淘汰。卓创资讯、新湖期货研究所图1：浮法玻璃生产工艺示意图

端成品库等工段。玻璃制造业废气治理工程技术规范（征求意见稿》图2：压延玻璃生产工艺示意图

制成单面有图案的压花玻璃。玻璃制造业废气治理工程技术规范（征求意见稿》表2：浮法玻璃和压延玻璃产业链对比

超白浮法玻璃部分替代光伏压延玻璃庭抗礼。80%。1.6mm2.5mm2mm应用于光伏组件面板的尝试。平板玻璃种类1，原料与能源使用2，前处理3，成型工艺4，原片5，深加工环节6，下游浮法玻璃天然）破碎→称量→混合→熔化；浮法工艺浮法玻璃原片压延玻璃压延工艺压延玻璃原片光伏玻璃中国期货业协会图3：超白浮法/普通浮法光伏玻璃生产工艺流程图温室气体产品碳足迹量化方法及要求光伏玻璃产品》国家标准（征求意见稿）图4：超白压花光伏玻璃生产工艺流程图温室气体产品碳足迹量化方法及要求光伏玻璃产品》国家标准（征求意见稿）2、供给与生产特征、玻璃生产的特性特性1：重资产高的资金投入。2022-2024和石膏板行业比例相近，高于其他细分行业。两者中，浮法玻璃高于光伏玻璃。图5：2022-2024年，建材企业固定资产占总资产比例64%53%64%53%42%42%38%35%33%30%24%20%60%50%40%30%20%10%0%中国巨石旗滨集团 南玻A 福莱特 北新建材海螺水泥 三棵树 鸿路钢构东方雨虹伟星新材2022 2023 2024A图6：2022-2024年，建材企业（固定资产+在建工程）/总资产67%62%67%62%59%44%44%38%36%31%27%24%70%60%50%40%30%20%10%0%中国巨石旗滨集团 南玻A 福莱特 北新建材海螺水泥 三棵树 鸿路钢构东方雨虹伟星新材2022 2023 2024整理，注：中国巨石代表玻纤子行业，旗滨集团和南玻A代表浮法玻璃子行业，福莱特代表光伏玻璃子行业，北新建材代表石膏板子行业，海螺水泥代表水泥子行业，三棵树代表涂料子行业，鸿路钢构代表钢结构子行业，东方雨虹代表防水材料子行业，伟星新材代表管道子行业表3：玻璃新建产能政策

特性2：连续生产废的特殊性。10008-106-86个月以上，生产时长达到10-12年时，则需要关停老旧产线，且新建产线需要耗10玻璃价格大幅波动。随着行业壁垒的不断提升以及新增产能的增速放缓，2016年以来，玻璃实际供给主要受到生产线冷修和修复的影响。由此可以得出对玻璃行业供给端的三条推论：短期供给刚性：熔窑连续运行，中途关停代价极高（停炉=近似报废），生产者不会为短期需求波动随意停窑。供给调整的跳变性：能调整的多是检修/冷修窗口（集中期）与新线点火，不是按日按周的线性调节。至供需再平衡。钢铁、玻璃、玻纤等连续生产型产业普遍如此。、玻璃供给端政策研究当前阶段，平板玻璃行业的供给端运行在多重政策约束之下，形成新增严禁、置换刚性、能效门槛、碳与环保双控的叠加体系。2024年新版《水泥玻璃行业产能置换实施办法》确立了行业总量控制的制度基础：全国范围内严禁备案新增平板玻璃产能，重点区域实行零新增；确需新建或改建的项目必须执行等量或减量置换。与此同时，《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）》将能效要求前置为准入条件，新建产线须达到标杆线（>800t/d8kg标煤/重量箱），能效低于基准线的存量产能不得用于置换。序号政策要点政策内容摘要政策出处1严禁新增产能行产能置换方案，实行等量或减量置换。（2024年本》工业和信息化部，2024年2小规模项目例外150/置换方案。同上3重点区域零新增明确国家大气污染防治重点区域严禁新增水泥熟料和平板玻璃产能。同上4能效与环保准入门槛要求新建生产线达到《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）》中玻璃行业标杆水平，且环保绩效等级达到A级。同上5能效标杆与基准值800/8kg/50–00吨951.。《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）》，国家发展改革委、工业和信息化部，2023年6统计与换算口径浮法熔窑换算系数为100吨/天≈60万重量箱/年。（2021年版》工业和信息化部，2021年7政策逻辑与影响形成严禁新增+重点区域零增+高能效准入的叠加约束体系，确立玻璃行业供给侧总量控制的政策框架。综合整理自以上政策文件工业和信息化部《水泥玻璃行业产能置换实施办法（2021（2023化部《水泥玻璃行业产能置换实施办法（2024年本）》表4：玻璃产能置换政策在执行层面，产能置换方案须由省级工信部门公示不少于十个工作日，跨省置换需召开听证会，并设有两年办结手续、三年点火投产的时限约束。投产前必须完成旧线拆除及相关许可证注销，防止虚拆虚退。序号政策要点政策内容摘要政策出处1置换比例1.25:11:1同一法人同一厂区可按1:1置换。（2024年本》工业和信息化部，2024年2光伏压延玻璃政策鼓励光伏压延玻璃项目通过产能置换建设，且通过置换形成的产能可再次置换；未开展置换形成的产能不得作为置换来源。同上3置换资格限制不得用于置换的产能包括：淘汰类、已享退出奖补、不在省级合规清单、能效不达基准线、存在查封等法律障碍的产能。同上4置换流程10置换需召开听证会。同上5时限管理自公告之日起，两年内完成备案及环评手续，三年内完成项目建设并点火投产，逾期置换方案自动失效。同上6拆除与许可要求新线投产前须拆除旧线主体设备，并注销或变更生产许可证及排污许可证同上7产能换算口径300100/60/年。（2021年版》工业和信息化部，2021年8政策逻辑与影响形成比例分层+资格审查+公示听证+时限约束的制度闭环。综合整理自以上政策文件工业和信息化部《水泥玻璃行业产能置换实施办法（2021年版）》，工业和信息化部《水泥玻璃行业产能置换实施办法（2024年本）》冷修复产环节遵循是否扩产、是否增能耗的判定逻辑，不扩产的维修可免置换，扩产则需重新节能审查。表5：玻璃冷修复产政策序号政策要点政策内容摘要政策出处1政策适用范围依托现有熔窑实施减污降碳、节能降耗、资源高效利用等不扩大产能的技术改造项目，可不制定置换方案。（2024年本》工业和信息化部，2024年2产能延用期限因不可抗力停产超过两年的平板玻璃产能，可在2025年底前用于置换，2026年起失效。同上3政策逻辑与影响扩产必审查、复产须达标，构成冷修与复产的监管逻辑。综合整理自以上政策文件生态环境部、国家市场监管总局《玻璃工业大气污染物排放标准（GB26453-2022）》，国家发展改革委《固定资产投资项目节能审查办法》，工业和信息化部《水泥玻璃行业产能置换实施办法（2024年本）》表6：玻璃能耗双控政策

能耗与排放管理进一步升级。《建材行业碳达峰实施方案（2022年）》明确到2030年前建材行业实现碳达峰，推广富氧燃烧、电熔炉、余热利用等低碳技术；《玻璃工业大气污染物排放标准（GB26453-2022）》则对颗粒物、SO₂、NOx、氟化物等主要污染物提出更严格限值，并新增无组织和厂界浓度控制要求。上述制度共同塑造了玻璃行业高门槛、强监管、低碳化的供给格局，使未来产能调整更多依赖置换与节能改造，而非新增扩张。序号政策要点序号政策要点政策内容摘要政策出处1双控机制。 展改委201年2节能审查制度新建、改建项目须进行节能审查，新增能耗必须等量或减量替代。同上3能效标杆线（80/8g0–80吨/9.5）。《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）》，国家发展改革委、工业和信息化部，2023年4能效基准线（80/50–80吨1.置换来源。同上5能源结构调整鼓励提高平板玻璃、玻璃纤维等行业的天然气和电能比例，减少燃煤。《建材行业碳达峰实施方案》，工业和信息化部等2022年6政策逻辑与影响能耗“双控”以行政约束控制能耗量，能效提升与能源替代形成行业减碳路径。综合整理自以上政策文件国家发展改革委《完善能源消费强度和总量双控制度方案》（2021年），工业和信息化部等《建材行业碳达峰实施方案》（2022年），国家发展改革委《固定资产投资项目节能审查办法》（2023年），国家发展改革委、工业和信息化部《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）》序号政策要点序号政策要点政策内容摘要政策出处1行业碳达峰目标明确建材行业到2030年前实现碳达峰，推动节能降碳改造和清洁能源替代。《建材行业碳达峰实施方案》，工业和信息化部等2022年2绿色低碳生产线20301000玻璃、陶瓷等。、 同上3有组织排放限值223年130/、O₂≤20、Ox≤400（玻璃制品制造500）。《玻璃工业大气污染物排放标准总局，20224无组织排放控制3/³、H（1h）。同上5技术路径导向业窑炉节能降耗技术。《建材行业碳达峰实施方案》，工业和信息化部等2022年6政策逻辑与影响体系。综合整理自以上政策文件，，工业和信息化部等《建材行业碳达峰实施方案》（2022年），生态环境部、国家市场监管总局《玻璃工业大气污染物排放标准（GB26453-2022）》、玻璃供给端研究政策约束下，玻璃行业总产能只减不增从供给侧研究的角度来看，浮法玻璃行业的产能变化具有显著的周期性与结构性特征。浮法生产线具备连续生产属性与固定冷修周期两种特征，这种周期性停产—复产机制，使得玻璃行业的供给端对需求变化的响应存在一定时滞性。在分析行业供给变动时，应重点跟踪三个变量：新点火产能、冷修停产产能、复产产能。202428822515.820231.520244349.2/（20230.720251127283218条，日1578%。图7：浮法玻璃行业产能利用率 图8：光伏玻璃行业产能利用率87%90%87%85%80%75%

100%94%95%94%90%85%80%75%70%65% 产能利用率:浮法玻璃:当周值 产能利用率:光伏玻璃:当周值，，截至2025.11.28 ，，截至2025.11.28玻璃供给端在周期中的角色变化：上行周期自变量，下行周期因变量2021力量，而是价格、盈利与现金流变化的结果——从自变量转变为因变量。在行业下行期，它是被动变量；在行业上行期，它重新成为主导变量。表8：玻璃供给端在周期中的角色变化与研究框架周期阶段需求趋势政策环境供给角色定位研究重点与方法（01–220）自变量（主动扩张）①研究产能投放节奏与区域分布；（02–225）2因变量（被动收缩）①分析需求斜率与库存去化节奏；企稳/复苏期（未来）重新成为自变量（主动修复）①跟踪复产节奏与在产率提升；②分析区域供给弹性与结构性紧张环节；③监测政策放松信号与新增置换节奏。整理图9：浮法玻璃日熔量，24Q2至今总体单边下行18.017.517.016.516.015.515.02022/04 2022/10 2023/04 2023/10 2024/04 2024/10 2025/04 2025/10浮法玻璃:在产日熔量（万吨），，数据截至2025.11.21图10：光伏玻璃日熔量，24Q2见顶回落12.011.010.09.08.07.06.05.02022/05 2022/11 2023/05 2023/11 2024/05 2024/11 2025/05 2025/11光伏玻璃:在产日熔量（万吨），，数据截至2025.11.21表9：平板玻璃下游应用领域简介

3、需求端：浮法看地产，光伏看装机15%左右。下游应用领域应用场景简介建筑平板玻璃是建筑中窗户、门以及幕墙等装饰材料的主要组成部分，也应用于商铺、顶棚和天花板等。家居平板玻璃用于家具的装饰元素，如玻璃桌面、衣柜门、淋浴房门等。电子平板玻璃可用于电子设备，如智能手机、平板电脑、电视和电脑屏幕等，作为屏幕保护层，能有效防止划伤和损坏。汽车平板玻璃用于制造汽车的风挡玻璃、侧窗和后视镜等部分，其安全性和抗冲击性能对驾驶安全至关重要。光伏伏封装的重要材料。整理

、浮法玻璃需求研究浮法玻璃需求的核心变量：房地产新开工及施工通常将房地产新开工及施工面积作为判断建筑玻璃未来一定时期内需求的先行图11：房地产销售面积增速VS房地产新开工面积增速VS房地产竣工面积增速30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%

商品房销售面积:12个月移动平均单月值yoy 地产新开工面积:12个月移动平均单月yoy 地产竣工面积:12个月移动平均单月值yoy，数据截至2025.092021年之前，平板玻璃产量增速走势和竣工面积增速走势基本一致，2021年后出现不同步，但两者走势基本趋同。22年房屋竣工面积同比-15%，显著低于玻璃产量增速-4%，或由于2022年受疫情影响，大量项目施工受阻、验收延迟，结转到2023年集中竣工，由此形成挤压式反弹，23年竣工面积同比+17%，显著高于玻璃产量增速-4%。此外，光伏玻璃产量持续高增长使得2024-2025年前9月平板玻璃产量同比增速均明显高于房屋竣工面积同比增速。图12：房地产竣工面积及同比增速VS平板玻璃产量及同比增速，走势基本同步12.010.08.06.04.02.00.0

13%7%5%5%

6%7%2%6%-4%7%2%6%-

-8%

-5%

3%11%3%

-15%

17%-28%

20%15%10%5%0%-5%-15%-10%-15%-20%-25%-30%16%11%11%4%16%11%11%4%3%-4%-4%-5%-3%-9%6%1%2%1%7%8%

房屋竣工面积:累计值（亿平米） 房屋竣工面积:累计同比

20%10.08.06.04.02.0

15%10%5%0%-5%0.0，

平板玻璃产量（亿重量箱） 中国:产量:平板玻璃:累计同比

-10%需求展望：房地产竣工或继续负增长，未来2-3年浮法玻璃需求仍将承压TTMTTMTTM2022TTM26Q1yoy(ttm2-3年竣工端仍有较大下行压力，玻璃需求侧将持续承压。图13：房地产新开工面积增速（ttm）VS房地产竣工面积增速（ttm）20%10%0%-10%-20%-30%-40-50%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024，，数据截至2025.09

房屋新开工面积yoy(ttm) 房屋竣工面积yoy(ttm)向左平移三年供需格局展望：供需关系将进一步恶化，价格上涨受压制如前文所述，截至2025年11月27日，全国浮法玻璃生产线共计283条，在2181578%24年初的高89%有明显下滑，产能过剩进一步加剧。在需求下滑背景下，供需关系将进一步下滑，产能利用率或还有下降空间，浮法玻璃价格难有大的上涨空间。、光伏玻璃需求研究光伏玻璃需求的核心变量：光伏新增装机容量、双玻渗透率光伏玻璃的需求增长主要由两个变量驱动：其一是光伏新增装机规模，装机规模扩大意味着对组件用玻璃的总需求基数提升。其二是双玻组件渗透率的结构提升。双玻结构意味着每瓦组件所需玻璃面积更大，从而带来结构性需求增量。光伏玻璃的需求一般视光伏组件的装机量（需求量）而定，而光伏组件的需求受到宏观经济、产业政策、下游市场需求变动等多方面因素的影响。双玻组件使用双面电池，将传统背板替换为光伏玻璃。双玻组件具有生命周期长、抗腐蚀性能好、防火等级高、易清洗、发电功率更高等优势，再加上轻薄型光伏玻璃工艺技术的成熟解决了双玻组件重量重成本高等方面的问题，使得双玻组件逐渐成为主流电池组件产品，提高了光伏玻璃需求量。者共同构成影响光伏玻璃需求的核心变量。图14：2015-2024年光伏新增装机容量处于成长期300

278

200%21687532168753553245481427200 100%150 50%100 0%50 -50%02015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

-100%，

全国光伏新增装机容量（GW） yoy（右轴）图15：2020-2024年光伏玻产量持续高速增长 图16：2016-2024年，双玻件市占率显著提升300025002000150010005000

2020 2021 2022 2023 2024光伏玻璃产量（万吨） yoy旗滨集团、福莱特公开资料，

40%27342088273420881551913105030%25%20%15%10%5%0%

80%70%60%50%40%30%20%10%0%

77%65%65%37%35%30%10%14%4%7%201620172018201920202021202220232024双玻组件市占率旗滨集团、福莱特公开资料，展望：全球及中国光伏新增装机规模仍将持续增长，双玻市占率预计小幅提升根据国际能源署（E）在《4年可再生能源分析与展望》中预测，到203070%。整体而言，全球光2024530GW续增长，乐观假设下，20301000GW。2024278GW，同比+28%。乐观假设下，2030300GW。2025年7月，中国光伏行业协会召开光伏行业2025年上半年发展回顾与下半年形势展望研讨会。中国光伏行业协会名誉理事长王勃华在产业发展情况介绍中，上调2025年光伏新增装机预期。其中，全球光伏新增装机预测由531—583GW上调至570—630GW；中国光伏新增装机预测由215-255GW上调至270—300GW。图17：2025-2030年，全球光伏新增装机规模预测（单位：GW）2023-2024年中国光伏产业发展路线图》（中国光伏行业协会）图18：2025-2030年，中国光伏新增装机规模预测（单位：GW）2023-2024年中国光伏产业发展路线图》（中国光伏行业协会）202477%，远超单面组件，成为市场主流。受市场需求因素的影响，未来双面组件市场占有率将进一步增长，但提升速度将明显放缓。图19：2025-2030年单/双面组件市场占比变化趋势预测2023-2024年中国光伏产业发展路线图》（中国光伏行业协会）供需格局展望：需求上涨或难以抵消供给过剩，价格或继续低迷202511148.92024711.668年国内新增装机或达到360GW左右，较5（270-300GW增长20-30%4、成本结构&企业盈利能力分析、成本结构：浮法玻璃&80%以上。其中，纯碱与硅砂是最核心的原料成本项，重油、天然气及电力则构成能源成本的主体。浮法玻璃（旗滨）：2017–2019年中，纯碱为最大成本项，原材料（纯碱、硅砂、白云石）成本占比合计高于能源（石油类燃料+天然气+电力）成本占比，体现原材料主导型特征；因此其利润弹性更受纯碱价格波动影响。光伏玻璃（福莱特）：2019–2021年中，能源（石油类燃料+天然气+电力）成本占比高于原材料（纯碱、硅砂、白云石）成本占比，呈现能源敏感型结构；其利润弹性对石油类燃料、天然气、电力等能源价格更敏感。图20：浮法玻璃龙头旗滨集团2019年原燃料成本结构 图21：浮法玻璃龙头旗滨集团2017-2019年原燃料成本结构25%32%6%7%6%22%25%32%6%7%6%22%2%天然气电

40%35%30%25%20%15%10%5%0%

37%37%31%32%26%25%25%21%22%18%2017 2018 2019其他 纯碱 硅砂 白云石 石油类燃料 天然气 电 其他旗滨集团可转债募集说明书，，注：统计口径为采购金额占比 旗滨集团可转债募集说明书，，注：统计口径为采购金额占比图22：光伏玻璃龙头福莱特2021年原燃料成本结构 图23：光伏玻璃龙头福莱特2019-2021年原燃料成本结构16%29%13%15%25%16%29%13%15%25%电天然气

30%25%20%15%10%5%0%

25%25%29%23%17%19%16%14%13%13%3%4%32019 2020 20213% 纯碱 石英砂 白云石 石油类燃料 电 天然气福莱特可转债募集说明书，，注：统计口径为采购金额占比 福莱特可转债募集说明书，，注：统计口径为采购金额占比表10：玻璃原燃料每重量箱消耗量&每吨消耗量原燃料每重量箱玻璃（50kg）原燃料用量每吨玻璃原燃料用量石英砂33.55kg671kg石灰石2.96kg59kg白云石8.57kg171kg纯碱11.39kg228kg天然气（基准线）9.5³181m³天然气（标杆线）6.0³120m³石油焦（基准线）8.40kg168kg石油焦（标杆线）5.60kg112kg玻璃期货投教材料（郑商所）、企业盈利能力对比分析浮法玻璃企业盈利能力对比分析，20152024年盈利能力第一梯队的企业为旗滨集团信义玻璃17%–52%11%–54%。2，头部企业与其他样本企业最低毛利率差距波动于14–39pcts。32014-20212021规模效应，需求旺盛时将摊薄固定成本，需求萎缩时，该效应弱化，单位固定成本反而上升。414pcts20pcts，龙头企业的盈利能力优势总体呈现扩大趋势升和成本控制能力增强所致。图24：浮法玻璃企业2015-2024年毛利率走势60%50%40%30%20%

11%

28%19%

32% 32%

29%

39%21%

54%38%

27% 27%11%

19%0%

17% 10% 11%

7%-5%-10%

2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024旗滨集团 信义玻璃 耀皮玻璃 三峡新材 海南发展 中国玻璃，注：上述数据为各企业浮法玻璃业务的毛利率，图中数据标签分别为信义玻璃和三峡新材的毛利率数据表11：浮法玻璃企业2015-2024年毛利率及特征分析企业2015201620172018201920202021202220232024旗滨集团17%29%31%27%29%37%52%23%27%21%信义玻璃11%28%32%32%29%39%54%27%27%19%耀皮玻璃13%26%19%19%19%20%26%8%6%17%金晶科技11%21%20%19%18%24%42%7%7%8%三峡新材3%19%17%10%11%21%38%-5%11%7%海南发展3%23%19%14%23%33%15%8%9%1%中国玻璃4%15%13%15%12%23%35%14%4%4%最大值17%29%32%32%29%39%54%27%27%21%最小值3%15%13%10%11%20%15%-5%4%1%最大值-最小值14%14%19%22%19%19%39%31%23%20%整理图25：浮法玻璃企业吨毛利（元/吨）1200100080060040020002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024旗滨集团 金晶科技 耀皮玻璃，各家企业年报光伏玻璃企业盈利能力对比分析，20152024年盈利能力第一梯队的企业为信义光能福莱特10%-49%16%–49%。两家企业长期保持行业领先地位，盈利能力总体接近，20242，2015-2024年，头部企业与其他样本企业之间的毛利率差距波动区间为16–34pcts。，82021年期间，毛利率差距持续扩大并在2022021年达到峰值33-34pcts；此后伴随着光伏玻璃产品价格下行，盈利能力差距有所收敛。422pcts积累优势，相比于浮法玻璃，光伏玻璃行业技术迭代速度更快。520242020图26：光伏玻璃企业2015-2024年毛利率对比49%43%49%43%36%35%31%33%28%23%22%16%15%16%10%10%8%8%201520166%20177%201820192020202120227%20233%202450%40%320%10%0%-10%

信义光能 福莱特 凯盛新能 安彩高科亚玛顿 拓日新能 旗滨集团，注：上述数据为各企业光伏玻璃业务的毛利率，图中数据标签分别为福莱特和亚玛顿的毛利率数据表12：光伏玻璃企业2015-2024年毛利率及特征分析企业2015201620172018201920202021202220232024信义光能-42%30%26%32%49%41%24%21%10%福莱特35%43%31%28%33%49%36%23%22%16%凯盛新能-11%28%20%25%33%20%12%12%-5%安彩高科13%17%16%7%11%28%25%17%13%1%亚玛顿16%10%6%7%10%15%8%8%7%3%拓日新能24%16%8%7%14%31%20%9%5%-3%旗滨集团--------22%9%最大值35%43%31%28%33%49%41%24%22%16%最小值13%10%6%7%10%15%8%8%5%-5%最大值-最小值22%32%25%21%23%34%33%16%17%20%整理图27：光伏玻璃企业单平米毛利（元/平方米）16.014.012.010.08.06.04.02.00.02015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024福莱特 安彩高科 亚玛顿，各家企业年报5、竞争优势分析、规模优势浮法玻璃企业收入规模变化对比分析2015-2024年，浮法玻璃行业上市公司收入规模及格局变化呈现以下特征：1100200%左右（旗滨集团），其他企100%上下。2他企业的收入规模差距进一步拉开。图28：浮法玻璃企业2015-2024年收入规模变化趋势（亿元）3002502001501005002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024信义玻璃 旗滨集团 耀皮玻璃 金晶科技三峡新材 海南发展 中国玻璃，注：图中收入数据仅为各公司浮法玻璃收入，包括浮法原片、深加工玻璃、超白浮法玻璃表13：浮法玻璃企业2015-2024年收入规模变化及特征分析（亿元）企业2015201620172018201920202021202220232024十年累计涨幅信义玻璃105117134146148170278235244223114%旗滨集团516974839295144132155155201%耀皮玻璃27293238454046475556104%金晶科技2321242827294643544598%三峡新材1013131417152618221776%海南发展18171819141314151511-37%中国玻璃20212626223048405054173%最大值105117134146148170278235244223201%最小值10131314141314151511-37%最大值-最小值95105121132134157264219229212-最大值/最小值1077%930%1018%1036%1059%1316%1998%1525%1608%1993%-整理图29：浮法玻璃企业销量规模（万吨）7006005004003002001002017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024旗滨集团 金晶科技 耀皮玻璃，各家企业年报光伏玻璃企业收入规模变化对比分析2015-2024年，浮法玻璃行业上市公司收入规模及格局变化呈现以下特征：1，上市公司规模普遍增长：所有样本企业收入规模均有增长，且增速均超过100（除凯盛新能外。2企业的收入规模差距进一步拉开。图30：光伏玻璃企业2015-2024年收入规模变化趋势（亿元）2502001501005002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024信义光能 福莱特 凯盛新能 安彩高科 亚玛顿 拓日新能，注：图中收入数据仅为各公司光伏玻璃收入，包括浮法原片、深加工玻璃、超白浮法玻璃的收入表14：光伏玻璃企业2015-2024年收入规模变化及特征分析（亿元）企业2015201620172018201920202021202220232024十年累计涨幅信义光能363952516291119161215188428%福莱特22222021385271137197168679%凯盛新能64410152627476445695%安彩高科91110861013203830223%亚玛顿9108681517293326182%拓日新能2112244444173%最大值363952516291119161215188695%最小值2112244444173%343851496088115157210184-/2377%2786%3743%2984%3086%2531%3124%3927%4878%4590%-整理图31：光伏玻璃企业销量规模（亿平米）14.0012.0010.008.006.004.002.000.00

2015

2016 2017 2018

2019 2020

2021 2022

2023 2024福莱特 安彩高科 亚玛顿，各家企业年报规模优势对盈利能力的助力在浮法玻璃与光伏玻璃两大板块中，规模优势是盈利能力分化的核心来源之一。对于光伏玻璃而言，规模效应更具战略意义。双玻组件渗透率提升推动龙头企业持续扩产，形成设备利用率与能耗效率的双重杠杆。规模化不仅降低单位能耗、折旧与人工成本，也提高新产品研发和客户议价能力。总体来看，规模优势既是成本优势的基础，也是技术、客户和资金壁垒的放大器，决定了企业在周期波动中的盈利下限与长期竞争力。2024格风险。、产业链一体化优势2025372源储备丰富。该公司硅砂自供比例亦逐年提升，2019年该比例为48%，2024年该比例已提升至70%。在硅砂价格趋势性上涨背景下，龙头企业加大自供比例有利于保持成本优势，增厚盈利能力。图32：2019-2024年，旗滨团硅砂自供比例显著提升 图33：2019-2024年，硅砂格趋势性上涨80%70%60%50%40%30%20%10%0%

72%72%70%56%48%50%44%2019 2020 2021 2022 2023 2024

400350300250200150100500

3383382952932331852052019 2020 2021 2022 2023 2024旗滨集团硅砂自给率

旗滨集团对外采购硅砂价格（元/吨）旗滨集团2022-2025年债券跟踪评级报告， 旗滨集团2022-2024年债券跟踪评级报告，6、重点公司：信义玻璃198820052截至251RealestnvesmentLimited18.66%，公司实际控制人为李贤义。图34：信义玻璃股权结构图（截至2025H1末），12%。公司配套373（653米×13米。相关产品主要用于建筑、汽车、家电、电子等领域。242图35：浮法玻璃产品介绍（信义玻璃）信义玻璃官网，图36：汽车玻璃产品介绍（信义玻璃）

信义玻璃在全球汽车玻璃替换市场中占有约25%份额，并为部分新能源汽车车1606HUD（（如Slar-XDSSUVC、美国DOT、欧洲ECE、日本S等认证体系。信义玻璃官网，图37：建筑玻璃产品介绍（信义玻璃）

Lw-E玻璃市场中2524（均为进口装备），年产能超过2亿平方米，产品包括三银与双银Lw-E镀膜玻璃、热反射镀膜玻璃，信义玻璃官网，图38：建筑玻璃工程案例（信义玻璃）信义玻璃官网，-202512021浮法玻璃行业需求逐渐疲软。2023图39：2020-2025H1，信义玻璃营业总收入及同比增速 图40：2020-2025H1，信义玻璃净利润及同比增速300250200150100500

2020 2021 2022 2023 2024 2025H1营业总收入（亿元） yoy

70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%

1009080706050403020100

2020 2021 2022 2023 2024 净利润（亿元） yoy

100%80%60%40%20%0%-40%-60%-80%， ，图41：2020-2025H1，信义玻璃收入结构（亿元） 图42：2020-2025H1，信义玻璃收入结构百分比300250200150100

100%12% 12% 10% 12% 12% 14% 11%25%18%24% 22%28% 34%63%72%64% 65%58%55%60%40%5002020 2021 2022 2023 2024 2025H1

20%0%

2020 2021 2022 2023 2024 2025H1浮法玻璃 汽车玻璃 建筑玻璃

浮法玻璃 汽车玻璃 建筑玻璃， ，6.4、盈利预测关键假设我们预计公司20257年营业总收入分别为215.1/2188/227.3亿元，同比-4%/+2%/+4%；综合毛利率分别为28.5%/29.6%/30.5%。浮法玻璃业务我们预计公司52027年浮法玻璃业务收入分别为1162/113.9/116.1亿元，同比-10/-2/2。假设依据：251公司浮法玻璃业务收入同比-6%，主要25H2202526-27我们预计公司该业务2025–7年毛利率分别为12.6/12.6/12.6%，5年2524底部，预计67汽车玻璃业务我们预计公司20257年汽车玻璃业务收入分别为69./76.3/82.8亿元，同比10/10/9%我们预计公司该业务2025–7年毛利率分别为54.1/54.9/55.6%，将延续稳步改善趋势。建筑玻璃业务我们预计公司20257年建筑玻璃业务收入分别为29./28.6/28.4亿元，同比-/-3/-%2025-7年玻璃价格同比下滑幅度将会收窄，需求下滑幅度亦会收窄。我们预计公司该业务5–7年毛利率分别为31.1/30.6/30.5%，下滑幅度逐渐收窄。表15：信义玻璃分业务收入预测

费用率假设：51公司销售/管理费用率分别为.73/17。我们预计20257年公司销售费用率分别为6.15%/5./5.37；管理费用率分别为6/9.9/9.65。我们预计252公司收入规模高于251，因而在公司费用投放节奏不变的情况下，2525H12023A2024A2025E2026E2027E合计营业收入（亿元）243.56223215.1218.8227.3yoy4%-8%-4%2%4%毛利率32.1%30.1%28.5%29.6%30.5%浮法玻璃业务收入（亿元）158.76129.1116.2113.9116.1yoy5%-19%-10%-2%2%毛利率26.5%18.9%12.6%12.6%12.6%汽车玻璃业务收入（亿元）54.3663.169.476.382.8yoy-2%16%10%10%9%毛利率47.9%52.3%54.1%54.9%55.6%建筑玻璃业务收入（亿元）30.431.129.528.628.4yoy9%2%-5%-3%-1%毛利率33.4%31.8%31.1%30.6%30.5%预测相对估值20251252025-2027PE27x/24x/19x，高于2024-2027CAGR高于信义玻璃，因此获得了市场更高的估值定价；2）信义玻璃在港股上市，流动性有折价。归母净利润（亿元）PE（X）公司名称收盘价（元CAGR归母净利润（亿元）PE（X）公司名称收盘价（元CAGRPEG总市值旗滨旗滨团 6.2424A3.8325E10.4526E9.9127E13.4024A4525E1726E1827E1324-27E51.9%25E0.32（亿元）174耀皮璃 8.041.161.571.872.506548403029.1%1.6575福耀璃 61.9174.9895.91109.67126.792217151319.1%0.881616平均4427241933.4%0.95信义璃 8.0333.7223.9330.2534.26111512100.%27.95355，旗滨集团、耀皮玻璃、福耀玻璃2025-2027年盈利预测来自 一致预期，信义玻璃盈利预测来自于，股价时间为2025.12.5，表格中信义玻璃、福耀玻璃（H）股价及总市值均已换算为人民币，计算汇率为0.9111投资建议25-2723.9/30.3/34.3PE15x/12x/10x。考虑到玻璃价格已行至周期底部，进一步下滑空间有限，且有小幅反弹迹象；企业盈利已出现边际改善，因此我们对公司进行覆盖。但考虑到玻璃行业景气度仍处于周期底部，未出现趋势性反转，因此首次覆盖给予增持评级。表17：信义玻璃盈利预测与估值简表指标202320242025E2026E2027E营业收入（百万元）26,79922,32421,50821,88022,728营业收入增长率4.9%-1.7%-3.66%1.3%3.7%归母净利润（百万元）5,3793,3722,3933,025.103,426归母净利润增长率4.7%-3.3%-2.0%26.43%13.24%EPS（元）1.270.770.540.680.77ROE（归属母公司)（摊薄）15.05%9.4%6.8%7.2%8.9%P/E610151210P/B0.91.01.00.90.8预测，股价时间为2025-12-05，港币兑人民币汇率为0.9111，注：2023-2024年信义玻璃总股本分别为42.23亿股、43.57亿股，2025-2027年信义玻璃总股本分别为44.24亿股风险提示动风险；应收账款坏账计提风险；存货跌价损失风险。图43：南玻A股权结构图（截至25Q3）

7、重点公司：南玻A中国南玻集团股份有限公司（简称南玻A）是一家致力于研发、生产和销售高性能玻璃及新材料产品的高新技术企业。南玻A的产品广泛应用于建筑、汽车、电子显示、光伏发电等多个领域，并在国内外市场享有盛誉。截至2025Q3，公司的控股股东为前海人寿保险股份有限公司，其通过海利年年保险产品持有公司4.66亿股，占总股本的15.19%。公司实际控制人为前海人寿的母公司宝能集团，其通过多只保险产品和自有资金合计持有南玻A超过20%的股份。，南玻A公示公告，、光伏玻璃、工程玻璃领域领先企业南玻是国内节能玻璃领先品牌和太阳能光伏产品及显示器件著名品牌，主营业务包括研发、生产制造和销售优质浮法玻璃、工程玻璃、光伏玻璃、超薄电子玻璃和显示器件等新材料和信息显示产品，以及硅材料、光伏电池和组件等可再生能源产品，提供光伏电站项目开发、建设、运维一站式服务等。公司在四川江油、广东清远、安徽凤阳、广西北海拥有石英砂原料加工生产基地，为公司玻璃生产提供原材料保障。光伏玻璃业务：南玻集团自2005年进入光伏玻璃制造行业，是国内较早从事该领域生产制造1.-4mm截至2025年6月，公司在东莞、吴江、凤阳、咸宁、北海共拥有9座光伏于试生产阶段。投产后将进一步夯实规模优势。工程玻璃业务：南玻集团是国内最大的高端建筑节能玻璃供应商之一，公司工程玻璃集研发设图44：南玻A工程玻璃产品案例展示

南玻A官网，图45：南玻A工程玻璃产品案例展示（北京大兴机场）南玻A官网，图46：南玻A超白浮法玻璃玻璃产品案例展示（苹果总部大楼）南玻A官网，）的市场需求波动影响。浮法玻璃业务方面，浮法玻璃行业经历了从供需紧张到逐步调整的过程。2021-2024年，随着房地产行业进入深度调整期，浮法玻璃市场需求明显回落，行业进入下行周期。工程玻璃业务方面，公司建筑节能玻璃业务主要得益于国家双碳政策的推动以及建筑节能标准的提升，市场对高性能节能玻璃的需求增长，一定程度对冲了建筑玻璃整体市场需求下滑。入大幅提升。2024应链风险等因素，导致产业链价格大幅下滑，行业正处于周期性调整阶段。图47：2020-2025年前三季，南玻A营业总收入及同比增速 图48：2020-2025年前三季，南玻A归母净利润及同比增速200180160140120100806040200

2020 2021 2022 2023 2024营业总收入（元） yoy

30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%

25.020.015.010.05.00.0

2020 2021 2022 2023 2024归母净利润(元） yoy

150%100%50%0%-50%-100%， ，图49：2020-2025H1，南玻A收入结构（亿元） 图50：2020-2025H1，南玻A收入结构百分比200150100500

2020 2021 2022 2023 2024 2025H1

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

9%10%8%14%25%12%8%4%9%3%9%11%81% 79%79%87%89%65%2020 2021 2022 2023 2024 2025H1玻璃产品 电子玻璃及显示器件产品 太阳能及其他产品

玻璃产品 电子玻璃及显示器件产品 太阳能及其他产品， ，图51：2020-2025年前三季，南玻A毛利率、净利率 图52：2020-2025年前三季，南玻A期间费用率40%35%30%25%20%15%10%5%0%

2020 2021 2022 2023 2024 25Q1-Q3

16%14%12%10%8%6%4%2%0%

14.3%14.3%12.4%12.0%11.4%12.1%12.3%2020 2021 2022 2023 2024 25Q1-Q3销售费用率 管理费用率 研发费用率毛利率 净利率 财务费用率 期间费用率， ，图53：2020-2025H1，南玻A各主营业务毛利率40%30%20%10%0%-10%

2020 2021 2022 2023 2024 2025H1毛利率：玻璃产品 毛利率：电子玻璃及显示器件产品 毛利率：太阳能及其他产品，7.4、盈利预测关键假设我们预测2025-2027年公司营业总收入分别为142/145/152