海外及传媒行业年度策略：算力飞轮、多极模型生态与Agent化生产力

正文目录生成式AI：从单一算力飞轮，到多极大模型生态与全栈AGENT化 9港美股行情复盘 112025年美股互联网行情复盘 112025年美股MAG7行情复盘 112025年港股互联网行情复盘 16港股互联网相关公司行情复盘 17投资主线1：高确定性与高能见度的CSP厂商及上下游产业链 22重点推荐公司：微软、亚马逊、阿里巴巴 25投资主线2：多模态AI的“应用元年”，关注头部模型厂商的商业化拐点与价值重估 28重点推荐公司：谷歌、快手 29投资主线3：高落地性的AI应用场景及核心受益行业 332025年费城半导体指数跑赢大盘，PE水平处于高位 37AI半导体厂商前三季度业绩普遍好于预期，收入端实现高增长 38AI算力：AI技术的迭代发展推动算力端需求扩张 42AIAGENT成为生产力工具：CURSOR等AICODING产品ARR从“千万到十亿”的跨越 48SAAS相关指数年初受美联储降息不确定性、中美关税影响下跌，降息预期确定、AI需求兑现实现震荡回升.492.2美股SAAS公司逐渐向“AI即服务”（AIAAS）演进 2.32025年美股相关SAAS公司股价走势分析 572.4AI板块投资建议 62AI应用层：广告、游戏与业务自动化进入“AI重构量价”的新阶段 63国内外AI应用百花齐放 63海外以头部基础大模型厂商OPENAI、ANTHROPIC主导，其余深耕垂直行业应用场景 63AIAGENT驱动国内AI应用商业化加速，阿里千问APP迎来C端市场新机遇 66互联网及传媒行业AI应用 692025年互联网及传媒行业复盘 69AI提升广告投放精准度，效果类广告维持高增速 71AI赋能影视 87端侧AI：PC、手机、眼镜或为重要落地形态 91AIPC逐渐向智能终端演进，未来趋向定制化 91豆包AI手机聚焦人机交互，谷歌PIXEL10用TENSORG5芯片运行最新GEMININANO模型 93AI眼镜打开端侧AI硬件想象空间 96游戏：精品新游集中上线，推动流水稳健增长 100出版：图书市场波动下教材需求稳定，行业维持高股息 105相关公司估值表 108风险提示： 109图表目录图表12025年纳指走势复盘（截至2025-12-11） 11图表22025年美股MAG7股价涨幅（截至2025-12-11） 12图表32025年谷歌股价走0512-11） 13图表42025年英伟达股价走势（截至2025-12-11） 13图表52025年亚马逊股价走势（截至2025-12-11） 13图表62025年META股价走势（截至2025-12-11） 14图表72025年苹果股价走势（截至2025-12-11） 15图表82025年微软股价走势（截至2025-12-11） 15图表92025年特斯拉股价走势（截至2025-12-11） 16图表102025年恒生科技指数走势（截至2025-12-11） 17图表112025年港股互联网股价涨幅对比（截至2025-12-11） 17图表122025年阿里巴巴股价走势（截至2025-12-11） 18图表132025年腾讯股价走势（截至2025-12-11） 19图表142025年快手股价走势（截至2025-12-11） 19图表152025年B站股价走势（截至2025-12-11） 20图表162025年百度股价走势（截至2025-12-11） 21图表172025年小米集团股价走势（截至2025-12-11） 21图表182025年美团股价走势（截至2025-12-11） 22图表192025年京东股价走势（截至2025-12-11） 22图表20全球主流CSP厂商CAPEX（百万美元） 23图表21全球主流CSP厂商OCF（百万美元） 23图表22全球主流CSP厂商云业务收入（百万美元） 24图表23全球主流CSP厂商边际投入与云业务收入（百万美元） 24图表24微软云业务收入拆分及盈利预测（百万美元） 25图表25微软盈利预测（百万美元） 26图表26亚马逊盈利预测（百万美元） 27图表27阿里巴巴盈利预测（百万元RMB） 28图表28阿里巴巴盈利预测（百万元RMB） 28图表29NANOBANANAAI换衣 29图表30NANOBANANA图片合成示例 29图表31NANOBANANAAI换装 29图表32谷歌CPC与点击量同比增速及预测 30图表33谷歌盈利预测（百万美元） 31图表34可灵2.6图生音画功能 32图表35可灵O1多模态指令输入功能 32图表36快手盈利预测（百万元RMB） 33图表37METALATTICE模型 34图表38AISANBOX广告素材自动生成实例 34图表39UNITYMUSEAI生成游戏素材（STEP1） 35图表40UNITYMUSEAI生成游戏素材（STEP2） 35图表41NEONPC展示 36图表42HAPPYGILMORE2中DE-AGING展示 37图表43费城半导体指数走势（截至2025-12-11） 37图表44费城半导体指数PE（截至2025-12-11） 38图表45费城半导体指数盈利预测（BBGCONSENSUS） 38图表46主要厂商季度业绩表现 39图表47博通盈利预期（BBGCONSENSUS） 39图表48英伟达股价走势（截至2025-12-11） 40图表49博通股价走势（截至2025-12-11） 40图表50AMD盈利预期（BBGCONSENSUS） 40图表51MARVELL盈利预期（BBGCONSENSUS） 41图表52AMD股价走势（截至2025-12-11） 41图表53MARVELL股价走势（截至2025-12-11） 41图表54SK海力士盈利预期（BBGCONSENSUS） 42图表55SK海力士股价走势（截至2025-12-11） 42图表56主要厂商PE 42图表572025年海外主要厂商AI芯片主要布局 43图表582025年海外主要厂商AI服务器领域主要布局 45图表592025年海外主流存储厂商动态 46图表602025年前三季度国产算力关键标的业绩梳理 48图表61BVPNASDAQEMERGINGCLOUDINDEX走势图（截至2025.12.10） 49图表622025年美股SAAS公司AIAGENT发展进程 51图表63海外AI、SAAS公司2025年AI布局 53图表642025年Q1-Q3美股SAAS季度可比销售收入及利润持续超预期 55图表65美股AI应用公司2025、2026、2027年盈利预测 56图表66美股AI应用公司PE、PS 56图表67SALESFORCE盈利预测 57图表68SHOPIFY盈利预测 57图表69SALESFORCE股价走势（截至2025-12-11） 58图表70SHOPIFY股价走势（截至2025-12-11） 58图表71SAP盈利预测 58图表72SERVICENOW盈利预测 59图表73SAP股价走势（截至2025-12-11） 59图表74SERVICENOW股价走势（截至2025-12-11） 59图表75CROWDSTRIKE盈利预测 60图表76DATADOG盈利预测 60图表77CROWDSTRIKE股价走势（截至2025-12-11） 60图表78DATADOG股价走势（截至2025-12-11） 60图表79SNOWFLAKE盈利预测 61图表80PALOALTONETWORKS盈利预测 61图表81SNOWFLAKE股价走势（截至2025-12-11） 62图表82PALOALTONETWORKS股价走势（截至2025-12-11） 62图表83海外高估值/ARRAI应用公司梳理 64图表84海外AI应用举例 65图表85国内AI应用分场景举例 66图表86传媒行情复盘（截至2025-12-11） 70图表8725年传媒相关指数走势（截至2025-12-11） 70图表88全球广告市场空间 71图表892025年全球各赛道广告收入规模 71图表902025年全球各赛道广告收入规模 72图表91广告收入对比 72图表92竞价模式流程 73图表93天地在线在腾讯生态布局图 74图表94星云ASTAR解决方案流程图 74图表95ECSCRM解决方案 75图表96UNIDESK全链路设计 75图表97程序化广告运作流程图 76图表98万象营造功能图 76图表99易点天下出海平台矩阵 77图表100易点天下AI在营销场景布局 78图表101鲁班运作方式 78图表102鲁班支持平台 79图表103蓝色光标BLUEAI 79图表104浙数文化45度平台 80图表105"海纳"MCP能力矩阵 80图表106"好奇飞梭"案例 81图表107天娱数科营销AGENT结构 82图表108天娱数科营销AGENT流程图 82图表109巨量引擎方法论体系 83图表110遥望科技抖音营销案例 84图表111省广国际跨境电商营销解决方案 84图表112灵犀AI工作站界面 85图表113九合创意AIGC创作平台 86图表114掌阅科技短剧厂牌 86图表115剪映内视觉中国素材调用 87图表116《你好，儿科医生》海报 87图表1172025年影视院线指数走势（截至2025-12-11） 88图表118中国电影大盘（亿元） 88图表119国内影院观影人次（亿次） 89图表120客单价（元） 89图表1212025年票房TOP10电影投资方梳理（截止至2025-12-11） 89图表1222025年12月影片上映日历 90图表1232024-2026年AIPC出货量及同比增长 92图表1242024-2026年AIPC占PC市场份额、AI笔记本占笔记本市场份额、AI台式机占台式机市场份额 92图表125主要AIPC厂商产品 92图表126豆包手机助手交互①：屏幕问答、视频通话 94图表127豆包手机助手交互②：多模态生成、操作手机 94图表128豆包手机助手交互③：打开特斯拉车厢并预订餐厅 94图表129豆包手机助手交互④：出差请假、预订高铁票 94图表130豆包手机助手交互⑤：长任务拆解 95图表131豆包手机助手交互⑥：深度推理并操作手机 95图表132PIXEL10、PIXEL10PRO手机价格 96图表133PIXEL10PROXLPIXEL10PROFOLD手机价格 96图表134小米眼镜第一视角拍摄示例：只需按下相机按键或轻唤小爱同学拍照，即可瞬时抓拍 97图表135华为智能眼镜2全天候智慧播报 98图表136小米智能眼镜主要功能 98图表137主要AI眼镜产商及产品梳理 99图表1382025年游戏行情复盘（截至2025-12-11） 101图表139我国游戏市场空间（亿元） 101图表140我国自研市场空间（亿元） 101图表141我国手游市场空间（亿元） 102图表142我国端游市场空间（亿元） 102图表143自研游戏海外市场规模（亿美元） 102图表144游戏版号发放数量 103图表145重点游戏PIPELINE 103图表1462025年出版指数表现（截至2025-12-11） 105图表1472021-2024我国图书零售市场规模（亿元） 105图表1482022-2024我国学生在校人数 106图表1492008-2024我国出生人口数 106图表1502022-2024出版公司股息率与分红比例（日期截至2025-12-11） 107图表151港股相关公司估值表（日期截至2025年12月16日） 108图表152美股相关公司估值表（日期截至2025年12月16日） 108图表153A股相关公司估值表（日期截至2025年12月16日） 109AI生态与全栈Agent化1.算力与大模型格局：从单一供应商到多架构+多家头部的竞争格局。进入2026年，生成式AI的底层有望从算力持续扩容+单一GPU体系进一步演变为多架构并行的算力供应，并呈现多家头部大模型并存的格局：NVIDIA继续通过Blackwell/Rubin、GB200等产品推动单卡算力和与多GPUNVLinkInfiniBand/Spectrum-X端训练与推理集群中的份额；另一方面，AMDInstinctMI、谷歌TPU、亚马逊TrainiumAIUltraEthernetUALink等在上层模型生态中，头部厂商格局愈发清晰但呈现多极化：OpenAI、GoogleDeepMind、Anthropic构成全球基础模型几大阵营，在多模态推理、长上下文和Agent工作流等方面持续保持领先探索优势；DeepSeek、Qwen（阿里）、kimi、豆包、文心等一众厂商，分别在成本、开源权重、本地部署和行业化定制上形成差异化竞争。整体来看，2026年的大模型格局正在从一超多强向多家头部分庭抗礼、开源权重抬升的方向演进，企业侧开始根据算力架构成本+模型能力+数据主权做组合采购与多云部署。相关公司：英伟达、博通、TSMC、谷歌、微软、亚马逊、阿里巴巴-W、百度集团-SW、寒武纪、海光信息等。2.AI服务器互联：从板级互连走向机架级光互联与可重构网络架构。AI服务器互联从板内PCIe+机架级铜缆进入到全数据中心维度的光互联与拓扑重构阶段：在专有互联路径上，NVIDIA以NVLink/NVSwitch为核心，通过NVLink/NVSwitch将单柜72GPU构建为高度耦合的逻辑大GPU计算单元，显著提升大模型训练和MoE推理效率；并在2026年之后的技术路线图中，逐步探索硅光与CPO等解决方案，以缓解铜互联在800G以上速率时的功耗与信号完整性瓶颈。UltraEthernetUALink、CXL3.0+SuperNIC等方案，配合AsteraLabs等厂商的PCIe/CXLRetimer与开源GPUFabricsNVIDIA的开放型AI互联网络。同时，互联体系中的光电边界正在重新划分，光开始承担更大规模的数据承载与拓扑重构能力，而电更多聚焦于近距互连与协议处理：GoogleCloudOCS光模块方面，800G已成为2025年AI数据中心的主力速率，1.6T模块在2025年已进入技术验证与小规模商用阶段，预计2026年起在超大规模AI集群中加速渗透，用于Spine/Fabric层的AI超级网络建设。500kW~1MW中心冷透预将从2024年约14快202530综合来看，互联架构已经从单机箱带宽升级为以光为核心、可重构的整仓互联+液冷+高压直流供电（如800VDC）的AI工厂基础设施组合，网络、光模块与散热厂商的战略地位显著抬升。相关公司：Lumentum、Coherent、迈威尔、AsteraLabs、博通等3.存储：HBM+GDDR+DRAM+NAND+CXL共同推动AI存储超级周期。随着多模态大模型与视频生成模型对数据量、上下文窗口及中间态存储需求呈指数级上升，AI服务器已从单一的算力密集型迈向算力+存力+带宽的全资源密集型架构，带动存储产业进入强景气周期。HBM（HBM3E/HBM4）：训练侧的胜负手，产能持续紧缺HBM已成为AI训练GPU，2025–2026年，12-HiHBM3E将成为BlackwellHBM4在202616-HiGPU（Rubin）GDDR7&LPDDR6：端侧AI与推理卡的带宽革命GDDR7GPU与AIAI原生算力与单DRAM&CXL：容量与架构的双重红利DDR5CPUNAND/eSSDQLC向量数据库与多模态训练数据湖对读取速度和密度的极致追求，QLC企业级SSD正在加速替代近线HDD在训练数据湖与特征向量存储中的角色，推动NAND在2026年维持量价稳健增长。相关公司：SK海力士、美光科技、闪迪、西部数据等。4.视频生成进入生产级阶段：Veo3+可灵（Kling）重塑内容产业链与2024年Sora主要处于技术演示+市场预期阶段不同，2025–2026年视频生成模型已经率先在头部生态中进入生产级可用：谷歌推出的Veo3/3.1已支持816:9与竖屏1080p快手的可灵（KlingAI）家族在2.0之后持续迭代，并在2025年发布可灵O1，将文本生成、图像/视频编辑与多镜头一致性整合为一体化多模态视频模型，主打影视、自媒体与电商广告等场景的贯通工作流。第三方评测中，如Kling与Veo3.1被视为当前图像到视频、文本到视频生成的领先组合之一。这一代模型已经不再只是给创意团队提供草图，而是在广告视频、短剧、MV、游戏过场动画等环节直接承担内容主力，对传统制作公司、MCN与平台侧的成本结构与生产节奏形成系统性重构。相关公司：快手-W、哔哩哔哩-W、谷歌等。港美股行情复盘20252025AIVeo、SoraNanoBanana图表12025年纳指走势复盘（截至2025-12-11）

纳斯达克综指、2025年美股Mag7行情复盘Mag722%Mag7（+70%）（+32%）（%苹果（、（（图表22025年美股Mag7股价涨幅（截至2025-12-11）32%22%32%22%20%4%16%15%13% 、谷歌：2025AIAIAIAIAIoverviewAIAIAIAI此外，谷歌在下半年密集发布了具有里程碑意义的模型产品，点燃市场做多热情。Veo3NanoBananaGemini3SOTA英伟达：100Hopper（H100/H200）BlackwellVBlackwellMeta、微xAIAI2025图表3 2025年谷歌股价走势（截至2025-12-11） 图表42025年英伟达股价走势（截至2025-12-11）370320270220170120

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英伟达 、 、亚马逊股价在年初遭遇断崖式下跌，这一阶段的市场恐慌主要源于关税政策变AWSAWS图表5 2025年亚马逊股价走势（截至2025-12-11）亚马逊270250230210190170150 、MetaAIMeta2025AIMetaAIROI4Meta1125Q3深层的市场焦虑在于Meta图表62025年Meta股价走势（截至2025-12-11）Meta850800750700650600550500450400 、。月份落地的关税政策对以硬件销售为核心的苹果构成了直接冲击。市场担忧关税成本将压缩硬件毛利率，或者迫使公司在涨价与销量之间做出抉择。此外，上半年AppleIntelligenceAI29iPhone17（iPhone图表7 2025年苹果股价走势（截至2025-12-11）苹果310290270250230210190170150 、上半年的股价调整除了宏观扰动外，也源于微软数据中心砍单引发市场对算力Azure11AzureAI图表8 2025年微软股价走势（截至2025-12-11）600550500450600550500450400350、特斯拉：9202549购入约10OneBigBeautifulBill202593025Q39图表92025年特斯拉股价走势（截至2025-12-11）特斯拉500450400350300250200 、2025年港股互联网行情复盘2025deepseekAI3-4beta5106700AI图表102025年恒生科技指数走势（截至2025-12-11）恒生科技7000650060005500500045004000 、港股互联网相关公司行情复盘20253095紧后外（+50哔哔AI图表112025年港股互联网股价涨幅对比（截至2025-12-11）73%48%73%48%48%50%30%26%-9%-34%、AI+AI一季度末至二季度，这一时期的股价波动与恒科指数的整体走势高度趋同，主要受制于外部宏观环境（关税政策）10190AWS千问）（（APPAI图表122025年阿里巴巴股价走势（截至2025-12-11）阿里巴巴-W2001801601401201008060 、5图表132025年腾讯股价走势（截至2025-12-11）腾讯控股700650600550500450400350 、GMV进入二季度中后期，股价开启了爆发式的主升浪，核心归因于自研视频生成大SoraSOTABCAIMaaSAPI图表142025年快手股价走势（截至2025-12-11）快手-W10090807060504030 、4）B站：新游驱动下的盈利拐点与价值重估。4月份受全球关税政策不确定性及对中概股流动性的担忧影响，市场避险情绪升温，忽视了公司在一季度首次实现调整后净利润转正的基本面改善信号，导致估值出现阶段性背离。Q336.7B图表152025年B站股价走势（截至2025-12-11）哔哩哔哩-W260260240220200180160140120、5）百度：Robotaxi商业拐点及昆仑芯引发的价值重估。91899UERobotaxiL3/L4Apollo图表162025年百度股价走势（截至2025-12-11）百度集团-SW15014013012011010090807060 、二季度以来的估值跃升，核心逻辑在于人车家全生态战略的深度兑现，特别是YU7BOMIoTAIoT图表172025年小米集团股价走势（截至2025-12-11）小米集团-W6560555045403530 、2025图表182025年美团股价走势（截至2025-12-11） 图表192025年京东股价走势（截至2025-12-11）80

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京东集团-SW、 、投资主线1：高确定性与高能见度的CSP厂商及上下游产业链投资逻辑1：算力供需的结构性错配与基础设施壁垒的强化。ITscalinglaw景的爆发式增长，市场对高性能计算集群的需求呈现指数级上升趋势。然而，供给CoWoSCSPCSPGPUAICSPAI投资逻辑2：从CSP视角看，当前阶段讨论AI泡沫为时尚早。从海外CSPMetaOCF1000亿CapExMeta（消耗的CapEx计算）三家OCF/CapEx占比处于50%-80%之间，仍处于相对健康的水位。图表20全球主流CSP厂商CapEx（百万美元）Bloomberg、 测算图表21全球主流CSP厂商OCF（百万美元）Bloomberg、 测算海外CSPCapEx投入能见度高。10OpenAI2500亿美元的AzureAnthropic7380图表22全球主流CSP厂商云业务收入（百万美元）Bloomberg、 测算从边际角度计算，海外CSP厂商的CapEx（。CSP厂2025CapEx589p为0边际云收入减去边际Ex，6年p375图表23全球主流CSP厂商边际投入与云业务收入（百万美元）Bloomberg、 测算重点推荐公司：微软、亚马逊、阿里巴巴海外CSPOpenAI的深度合作为AzureOpenAI在APIAzureIaaSAIOpenAI在算力端深度绑定，也与OpenAIAPI2025102500Azure更实质性地确立了Azure②微软具备灵活的算力供应链管理优势。面对全行业算力供给瓶颈，微软展现了优于同业的供应链管理能力。管理层并未单纯依赖自建数据中心，而是通过与CoreWeaveOracleAzure图表24微软云业务收入拆分及盈利预测（百万美元）1000 9001000 900800 719.8700600 558.4500 433.2400 336.1300 260.7202.3200 121.7 156.956.8 73.3 94.410002023 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E 2034E图表25微软盈利预测（百万美元）1000 9001000 900800 719.8700600 558.4500 433.2400 336.1300 260.7202.3200 121.7 156.956.8 73.3 94.410002023 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E 2034E亚马逊：①AWS在三季报后迎来叙事翻转，增长重回20%区间，与OpenAI签下巨额订单。25Q3AWS业务收入同比增速+20.2%，达到330亿美元，ARR达1320亿美元，增速较Q2的19%进一步回升。AWS积压订单在Q3末增长至2000亿美元，10月份新签订单总额已超过整个Q3的交易总量。此外，2025年11月AWS与OpenAI签署的380亿美元算力服务协议，这一定程度上打破了市场对于Azure垄断顶层模型算力的固有认知，随着前沿模型厂商（如OpenAI、Anthropic）为分散供应链风险而转向多云策略，AWS作为全球最大IaaS提供商，也将明显受益于此。②自研AI芯片有序进行，Anthropic已用来训练模型。三季度业绩会中公司表示其定制的AI芯片Trainium2业务已完全被预订，成为一项数十亿美元的业务，季度环比增长150%。Anthropic正在使用近50万个Trainium2芯片集群来训练其Claude模型。1000927.89001000927.8900800719.8700600 558.4500433.2400336.1300 260.7202.3200 156.9121.794.4100 56.8 73.302023 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E 2034E国内CSP①全产业链闭环构建极高壁垒，AI协同效应优于海外同业。国内与海外不同，AI（）+（APP基础设施与硬件自主模型与云的深度绑定QwenMaaS+落地变现的最短路径，实现了AI在电商导购、企业办公及本地生活场景中的价值释放。②本地生活业务进入理性增长周期，利润端修复可期。UE88VIP）晰。图表27阿里巴巴盈利预测（百万元RMB）Bloomberg 预测图表28阿里巴巴盈利预测（百万元RMB）Bloomberg 预测投资主线2：多模态AI的应用元年，关注头部模型厂商的商业化拐点与价值重估2025年是多模态大模型从技术探索迈向生产力工具的关键年份，中美头部厂商均在下半年密集推出了具备商业落地能力的迭代版本。视频端：Google5203带同步的音效和对话，解决了此前视频与音频分离制作的痛点。9月30日，Sora2(及Pro版)正式发布，跟进Veo3，实现原生音频生成功能，此外引入了精准的视频重绘功能，允许用户通过框选修改视频中的特定元素（如给人物换装、改变背景天气），而无需重新生成全片。10月15日，谷歌发布Veo3.1，重点攻克了长视频一致性难题。新增了视频扩展功能，并引入了多要素控制功能，允许用户上传多张参考图来精准控制角色和风格，标志着Veo系列从短片段生成真正迈向了长内容叙事，具备了商业影视制作的实用性。12月3日，可灵发布2.6版本，跟齐veo和sora步伐，推出音画同出功能，支持在一次生成中同时输出视频、对白（中英文）和环境音效。图像端：2025年，AI图像生成行业进入了以逻辑推理和精准控制为核心的工业化生产阶段，标志性模型为nanobanana。谷歌8月推出的NanoBanana(Gemini2.5FlashImage)C21日，GoogleNanoBananaPro(Gemini3ProImage)Gemini3AI不AILogo图表29NanobananaAI换衣 图表30Nanobanana图片合成示例ukiyo Google官网图表31NanobananaAI换装Google官网重点推荐公司：谷歌、快手谷歌：搜索护城河的再验证与AI全产业链的价值重估。①核心业务重塑：从被颠覆到被增强的搜索叙事翻转。过去一年，资本市AI（ChatGPT、Perplexity）2025Q2Q3AIOverviewsAICPC与PaidClicks+7%AIOAIModeAIM)407500Mode图表32谷歌CPC与点击量同比增速及预测Paidclickschange Cost-per-clickchange22Q3 23Q1 23Q3 24Q1 24Q3 25Q1 25Q3 26Q1E 26Q3E1522Q3 23Q1 23Q3 24Q1 24Q3 25Q1 25Q3 26Q1E 26Q3E1050-5-10B 预测②模型层突破：NanoBanana与Veo3开启商业化新周期。谷歌在2025年下半年推出的NanoBananaPro与Veo3解决了制约AI商业落地的核心痛点，即一致性与逻辑推理。NanoBananaPro具备的视觉推理能力，使其能够处理极复杂的构图指令，直接赋能谷歌庞大的广告客户群体，大幅降低了AIGC素材生成的废片率。Veo3实现的原生音画同步与长视频一致性，正快速渗透进YouTubeShorts与YouTubeCreate生态。GeminiGeminiApp6.531.3(1.3quadrillion)2010GeminiEnterprise700200③基础设施壁垒：TPU自主权与云业务加速增长。谷歌是唯一一家实现从芯片TPUv6/v7NvidiaGemini3Nano2.TPUAnthropic基于TPU（TPU④全产业链协同：端云结合构建生态护城河。谷歌的长期价值在于其无可比拟的端云一体生态布局。在软件层，Workspace（文档、幻灯片、Gmail）已全面集成Gemini，形成了B端生产力的极高粘性；在硬件层，Pixel手机与AR眼镜构成了AI的端侧入口。PaidclicksPaidclickschange Cost-per-clickchange15105022Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q4E26Q1E26Q2E26Q3E26Q4E-5-10Bloomberg 预测快手：可灵AI引领的商业化第二曲线与估值重构。可灵AI商业化验证成功，预计2025年全年收入达1.4亿美元。随着12月Keling2.6和o1版本的发布，快手跟齐veo和sora实现原生音频功能，同时o1也是全球首个统一多模态视频大模型，首次在视频生成领域，将参考生视频、文生视频、首尾帧生视频、视频内容增删、视频修改变换、风格重绘、镜头延展等多种任务，融合于大一统模型之中。在商业模式上，快手成功跑通了C端订阅+B端API的双轮驱动模式：C端方面，凭借电影级画质与极低的使用门槛，会员订阅快速增长；B端，可灵已深入影视预演、游戏资产生成及广告制作等垂直行业。据公司预期，可灵在2025年全年将实现1.4亿美元营收。AI通过将可灵AI作成本。在内容生态端，AI工具降低了普通用户的创作门槛，丰富了平台的内容供给，增强了用户粘性。市场当前对快手的定价仍主要锚定其传统的广告与直播打赏业务，尚未充分计AIAI仅次于I与l图表34可灵2.6图生音画功能可灵官网图表35可灵O1多模态指令输入功能可灵官网图表36快手盈利预测（百万元RMB）Bloomberg 预测投资主线3：高落地性的AI应用场景及核心受益行业广告：在所有AIROI考核机制，已确立为AI2025MetaAppLovinGoogleAI，AI广告主ROI提升→CPM增长→①AI在广告行业最底层的赋能在于对用户意图的精准预测与归因修复。以Meta为例，在后IDFA（广告标识符）时代，传统基于确定性数据的追踪链路失效，导致广告主面临严重的信号损失。Meta成功利用AI算法填补了数据缺失的空白，其推出的Advantage+全自动投放套件，利用机器学习模型对海量非结构化数据进行实时分析，能够在缺乏第三方Cookie的情况下，通过第一方数据与上下文信号精准推断用户的转化概率。这种从精准定位向概率预测的技术范式转移，显著提升了广告主的ROAS。②其次是生成式创意的规模化生产与成本结构的优化。除了后端的精准分发，生成式AIGoogle在其PerformanceMax（PMax）GeminiA/B图表37MetaLattice模型Meta官网、图表38AISanbox广告素材自动生成实例官网、，是多模态AI2025AI在Pipeline与Runtime3A35（3D40%以上。生成式AI的引入正在打破质量-成本-速度的不可能三角。目前，行业内领先的引擎厂商与开发商已开始规模化采用AI辅助资产生成工具。比如Unity集成的AI工具（如UnityMuse）已嵌入开发者的标准工作流，支持从概念图到高精度3D资产的自动化转换，这种技术使得中小型工作室能够以有限的预算产出接近3A画质的产品。图表39UnityMuseAI生成游戏素材（step1） 图表40UnityMuseAI生成游戏素材（step2）unity官网 unity官网②智能NPC与动态叙事的交互革命：在Runtime体验层面，AI大模型彻底颠覆了NPC的交互逻辑，推动游戏从脚本驱动向意图驱动演进。传统的NPC行为依赖于预设的决策树，交互内容僵化且不可复用。而基于LLM驱动的智能体能够赋予NPC长时记忆、情感状态及自主决策能力，实现真正的动态涌现式叙事（EmergentNarrative）。比如Ubisoft的NeoNPC项目展示了深度的角色扮演能力，Ubisoft构建了具备复杂心理模型与环境感知能力的NPC，这些角色能够理解游戏世界的背景逻辑并产生合乎逻辑的即时反应，极大地增强了沉浸感。③自动化测试与游戏平衡性的智能调优：除了显性的资产与交互，AI在隐性的游戏测试与数值平衡环节同样发挥着关键作用。随着开放世界游戏体量的指数级膨胀，依靠人工进行全地图覆盖测试已不具备经济可行性。强化学习算法被广泛用于模拟数百万次的用户行为，以自动化检测Bug及数值失衡点。比如腾讯在MOBA及FPS品类中，利用绝悟等AI系统进行复杂的博弈训练。这不仅优化了人机对战体验，更为游戏平衡性调整提供了基于海量模拟数据的客观依据，规避了因数值崩坏导致用户流失的风险。图表41NeoNPC展示动点科技、影视：当前AI对影视产业链的赋能主要体现在缩短制作周期与压降核心成本两大维度。在前期策划环节，AI辅助剧本评估、分镜生成与概念图设计，将传统需数周的创意可视化过程压缩至小时级；在后期制作环节，AI驱动的自动剪辑、特效生成及画面修复技术，显著降低了对传统劳动密集型特效团队的依赖。特别是生成式AI在特效制作中的应用，正逐步替代传统昂贵的CGI（计算机合成图像）建模流程，使得非头部预算的项目也能获得高精度的视觉效果。AINetflix在（TheAINetflixAI据管理层VFX流程提升了10AIAIHappyGilmore2用AI去老化（De-aging）技术实现拍摄返老还童片段，大幅缩减了由于演员年龄跨度带来的化妆与后期修补成本，如片中有一个闪回镜头展示了年轻时的Gilmore受邀主持SNL综艺节目（时间设定在2000年代），这就是利用AI技术将现在的亚当·桑德勒面部减龄后制作的，片中还穿插了一些Gilmore年轻时拍摄的代言广告，这些片段同样使用了AI技术来重塑他年轻时的样貌。为了实现这些效果，剧组搭建了一个装有数百台摄像机的特殊扫描卡车。演员需要在卡车中进行全方位的面部和身体扫描，随后特效团队利用这些数据结合AI算法，将他们现在的表演贴回到年轻的模型上，从而在银幕上重现了他们二三十年前的样子。screenrant、2025年费城半导体指数跑赢大盘，PE水平处于高位202525图表43费城半导体指数走势（截至2025-12-11）费城半导体指数（SOX.GI）8000.07500.07000.06500.06000.05500.05000.04500.04000.03500.03000.0、PE6050403020100Bloomberg、 绘制图表45费城半导体指数盈利预测（BBGconsensus）yoy20152016201720182019202020212022202320242025E2026E2027Esalespershare2.7%17.3%22.8%12.8%7.6%7.2%47.4%8.4%6.9%7.5%22.7%15.8%15.1%EBITpershare10.3%-18.7%99.7%26.6%11.4%-14.8%92.3%14.0%-35.0%13.6%68.5%57.9%23.9%TrailingweightedEPS18.9%4.6%65.8%26.8%6.8%-3.1%73.7%10.8%-22.8%11.7%34.1%31.2%25.1%Bloomberg、AI高增长2025年前三季度主要AI半导体厂商业绩基本都超过市场预期，业绩均受到AI需求驱动实现收入端较快增长。博通2025实收入639亿美，比长24单四度现入180元同长创中AI导收为65亿比长74收1110AI网络需求更强，AI100亿美元；AI73018个月内交付；预计2026财年Q1AI82Bloomberg、注：红色为beat，绿色为miss图表47博通盈利预期（BBGconsensus）AVGOAVGO（百万美元）FY2025FY2026EFY2027EFY2028EFY25Q1 FY25Q2 FY25Q3 Revenue63,88790,256119,910141,93014,91615,00415,yoy24%41%33%18%25%EBIT41,99759,04078,58994,893yoy37%41%33%21margin66%65%6non-gaapNI33,72848,yoynon-gaapEPS（美yoyBloomberg、50.000.00

英伟达

博通0.00 、 、AMD2025年凭借服务器CPU市占飙升+AI加速卡快速放量+PC高端化三箭齐发，实现史上最快营收增速，预计25年全年收入增长约32，较去年翻倍。数据中心加速器部分，6月份推出InstinctMI350系列（MI350X/MI355X），CDNA4架构，推理性能较MI325X提升近一倍，直接对标英伟达BlackwellB200；在26年推出InstinctMI400系列显卡加速器，将采用CoWoS-L先进封装技术。2026年MI400能否打开市场份额成为公司26增长关键。MarvellAI25Q320.7FY202680亿美元，其中数据中心业务在三季度收入占比为73，主要来自于光互连产品的带CelestialAIAI2028图表50AMD盈利预期（BBGconsensus）MD（百万美元）20242025E2026E2027E25Q125Q225Q325Q4ERevenue25,78534,02844,78562,7857,4387,6859,2469,620yoy14%32%32%40%36%32%36%26%EBIT6,11,76919,0571,7798972,2382,442yoy60%62%57%-29%30%21%margin24%22%26%30%24%12%24%25%non-gaapNI5,4206,49010,61016,7781,5667811,9652,161yoy26%20%63%58%55%-31%31%22%on-gaapEPS（美元）3.313.976.5110.150.960.481.201.31yoy25%20%64%56%55%-30%30%20%Bloomberg、MRVL(百万美元）RevMRVL(百万美元）RevFY2025FY2026E8,181FY2027E9,953FY2028E12,730yoy5%42%22%28%EBIT1,6652,8863,4574,652yoy4%73%20%35%margin29%35%35%non-gaapNI1,3772,459yoynon-gaapEPS（美元）yoy5%63%Bloomberg、图表52AMD股价走势（截至2025-12-11） 图表53Marvell股价走势（截至2025-12-11）50.000.00

超威半导体

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迈威尔科技FY26Q1 FY26Q2 FY26Q1 FY26Q2 、 、2025AI服务器与HBM689012HBM3EDDR5HBM市率64据公披于9月量始货年HBM20272027HBM430图表54SK海力士盈利预期（BBGconsensus）百万美元20242025E2026E2027E25Q125Q225Q32Revenue48,54563,32394,175110,10912,14515,8951yoy93%30%49%17%30%EBIT17,21128,96851,54957,110yoyn/a68%78%11margin35%46%55non-gaapNI14,513yoynon-gaapEPS（美yoyBloomberg、 绘制图表55SK海力士股价走势（截至2025-12-11）SK海力士700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,0000、图表56主要厂商PEBloomberg、AI算力：AI技术的迭代发展推动算力端需求扩张AI芯片领域：2025年，全球AI芯片赛道在训练需求放缓、推理需求爆发的主线下，完成了从GPU独大到GPU+ASIC双轨并行的阶段性跃迁。全球AI芯片市场整体保持1-2年迭代新一代产品的周期：英伟达发布GB300/B300BlackwellUltra。单个BlackwellUltra芯片20petaflopsAI288GBHBM3eBlackwellUltraB3002026AIRubinGPU2027RubinUltra。AMD年中推出了InstinctMI350系列，升级了新一代CDNA4架构。MI350系列增加到1850亿个晶体管，风冷模组最高1000W，水冷模组可做到1400W，单位价格可以多生成最多40％的Tokens。下一代产品为InstinctMI400系列，预计可以实现10倍于InstinctMI355X的AI推理运算能力。基于InstinctMI400系列GPU打造的AI机架系统代号为Helios计划2026年推出。Tomahawk62026102.4TbpsAI图表572025年海外主要厂商AI芯片主要布局主流厂商动态追踪NVIDIAGB300/B300BlackwellUltra：20253GB300BlackwellBlackwellUltra芯片将和前代一样提供相同的20petaflopsAI性能，但配备更多的288GB的HBM3e内存。BlackwellUltraGB300，采用双光罩设计、2080亿晶体管、2CUDA288GBHBM3ePCIeGB200性能提升50%。RTXPRORTXPRO600024064CUDA2.6GHz3）JetsonThor：20258JetsonThor2070FP4TFLOPSAI计算性能和128GBW130W之间。Rubin9RubinCPXAI视频生成和软2026器设计中或作为独立计算设备在数据中心运行。RubinCPXGPU30千万亿次浮点运（NVFP4精度128GBGDDR7GB300NVL723倍。Rubin&Rubin2026RubinGPU2027RubinUltraRubinGPU50petaflops288GBBlackwell2.5倍。而RubinUltra的性能将是GB300NVL72的14倍。AMDInstinctMI350系列：256CDNA4架构，同时采用了新的N3P工艺。XCD5nmN3P3nmIOD6nm工艺。MI350系列增加到1850亿个晶体管。风冷模组最高1000W，水冷模组则可以做到1400W40％的。InstinctMI400系列：InstinctMI400系列GPU提供40PF/20PF级别的FP4/FP8运算能力，配置432GB容量的HBM4显存，显存数据带宽可达19.6TB/s，每GPU的横向阵列带宽可达300GB/s，可以实现10倍于InstinctMI355X的AI推理运算能力。基于InstinctMI400系列GPU打造的AI机架系统代号为Helios，其主要组成部分包括有EPYC系列处理器、Instinct系列GPU、Pensando系列网卡以及AMDROCm平台，计划2026年登场。RadeonAIPRO系列：RadeonAIPROR9700SRadeonAIPROR9600D两款新显卡。BroadcomTomahawk6：66102.4TbpsAIXPU为关键瓶颈。62026TH6-Davisson：16COUPE6.4TbpsDavissonDR光学引擎，配套的ELSFP激光模块支持现场更换。其每通道带宽达200Gbps，支持512个XPU的单层纵向扩展，双层网络中的XPU10万以上。Ultra：7HPC/AI算力集群的极端需求而构建，可在最大吞吐量下实现250ns的低交换延迟；同时在最小的64B换性能，每秒支持多达770亿个数据包。Thor10800GICThortraBC5708控制器芯片。该网卡支持UEC超以太网横向扩展(Scale-Out)互联规范，可在数十万个各类XPU之间构建连接，驱动T级参数AI工作负载。Marvell2nm64Gbps双向芯粒互连IP：8月推出业界首个2nm制程64Gbps双向芯粒互连（D2D）接口IP，旨在提升新一代XPU带宽和性能的同时降低功耗和芯片面积。超30Tbps/mm，达UCIe标准同速方案的3倍以上。计算芯粒面积需求可降低至传统方案的15%。接口功耗在常规负载下可降低75%，高峰流量期间可降低42%。AmazonTrainium3：25年12月发布，基于台积电3nm制程工艺，单芯片可提供2.52PFLOPs（FP8）FP32、BF16、MXFP8MXFP4等多种精度格式。该芯片还将HBM3e144GB4.9TB/s3AI模型全生命周期成50%。Trainium3UltraServers：基于全新一代NeuronFabric互联技术，最多可以将144颗Trainium3整合在单一系统中总算力达362FP8PFLOPs。相较上一代Trainium2UltraServersTrainium3UltraServers4.44倍，整40%。iniu4：aiiu463PFP8性能、4存频宽。GoogleTPU：20254GoogleCloudNext25ProcessingUnit(TPU)Ironwood4,614TFLOPsHBM容量提高Trillium6Trillium4.5倍。Tensor：8月谷歌在Pixel10系列手机上装备的移动芯片TensorG5，成为全球首款基于该制程的量产芯片，采用台积电最新3纳米N3P工艺制造。TensorG5的TPU（张量处理单元）最高提升60%，CPU平均速度提高34%。MetaMTIAT-V1：128GBHBM3e3.7TB/s（接H100水平。量产计划：2025年Q4：MTIAT-V1量产，由Celestica、Quanta等厂商负责组装，预计出货量达30万至40万片。2026MTIAT-V1.5GB20050802027MTIACoWoS170KW亿参数模型训练。MicrosoftMaia2：已向英特尔下达其下一代人工智能芯片Maia2的晶圆代工订单，计划采用英特尔的18A或18A-P制程。官网、IT之家、腾讯网、新浪财经、维科网、快科技、搜狐网、华尔街见闻AI服务器领域:2025AIAIMetaAI液冷由选配跃升为AI算力标配，GB200的推出让数据中心散热需求发生了根本性转变。这是因为GB200NVL72机柜的功率密度预计达到30kW/柜以上，突破了传统风冷技术15-20kW的散热上限。图表582025年海外主要厂商AI服务器领域主要布局主流厂商动态追踪Oracle1）500亿美元Stargate项目：1月，特朗普宣布OpenAI、软银集团和甲骨文公司将联手成立一家名为星门的合资企业，计划向AI基础设施投资高达5000亿美元。Oracle负责建造并运维5座千兆瓦级AI数据中心（1GW/园区），2025年内先行投运2座，全部部署GB200NVL72；OpenAI承诺30亿美元/年最低消费，合同期10年。2）基于OCI的AMDInstinctGPU平台：OracleCloudInfrastructure(OCI)将凭借首个搭载AMDInstinct™MI450系列GPU的公开可用的AI超级集群成为产品发布合作伙伴—从2026年第3季度开始先行部署50000颗GPU，随后在2027年及后期逐步扩展。3）AIAgentStudio：20253OracleAIAgentStudioforFusionApplications，这是一个用于在整个企业中创建、扩展、部署和管理AIagentagent团队的综合平台。AristaNetworks1）新架构：AI-OptimizedLeaf-Spine：推出基于BroadcomJericho3-Qumran3D的R4系列，主打无损、低时延、可视化遥测。2）7800R4模块化的Arista7800R4800G骨干网，同时配备了AI1.7800R4576800GbE端口的超高密度部署。2.36端口800GbE线路卡，具备完备且灵活的功能集以及强大的逻辑路由扩展能力。3.全新推出超级端口（yperPort3.2Tbs4800Gbps44%2026Q1上市。3）7280R47280R47800R41.32800GbE系统。2.64100GbE10端口800GbEAI/数据中心叶节点设备。10GbE以太网或25GbESFP7020R4机箱平台2026Q1上市。VeloCloudVeloCloudSD-WAN大其在企业网络基础设施领域的市场份额。Vertiv1）一条总线——800VDC直流母线：规划在2026年推出800VDC解决方案，支撑英伟达NVIDIA整机柜计算平台。计划于2026年下半年正式推出其800VDC电源产品系列，该产品系列的发布时间将早于NVIDIAKyber和NVIDIARubinUltra平台的发布节点。lip：（，新增CoolChipCDU70、CoolChipCDU100CoolChipCDU600型号。70系列最高可达70千瓦，100100千瓦，600千瓦。100和600型号则设计用于冷却整排机柜。CoolCentreImmersion浸没池：AIHPC环境。DigitalRealty达成合作：3MWROM1提供定制化电力与冷却系统。iTherM存储领域：HBMAI、IOTHBMAI解决方案的，HBMHBM芯片制造与封装工艺的精进，正加速从HBM3跃迁至HBM3e与HBM4。SK海力士、三星等存储巨头纷纷导入台积电先进节点，这些节点具有更大的堆积密度和能效,可以快速整合和扩大AI、高性能计算和图形中的应用范围。新的像游戏控制台,增强现实,虚拟世界等浸润技术，都需要一定的系统内存去支HBM图表592025年海外主流存储厂商动态主流厂商动态追踪SKHynixHBM3E：2025312HBM（HBM3E）HBM4：20253AIDRAM12HBM4。6月推出HBM416Hi48GBHBM412Hi1/3。9HBM440%2048HBM4AI69%。3）1cnmDRAM20251cnm（≈10nm级第六代HBM4与DDR5高密度die4）3214DNAND：53211Tb（Triple-LevelCell，TLC）4DNANDUFS4.14300MB/s2384DNAND15%40%（固态硬盘SK海力士的V9321L)QLCNAND1TB和2TB3.36Gbps。MicronTechnology1）1γ(1-gamma)DDR5：2025年2月，美光宣布率先推出1γ(1-gamma)DDR5样品，将向部分合作伙伴提供1γLPDDR5X16Gb产品样品，用于2026年上市的旗舰智能手机。2）G9NAND：推出基于G9的UFS4.1和UFS3.1移动存储解决方案。基于G9打造的可扩展mNAND性能出众，提供从256GB到1TB的容量选择。解决方案已推出小型超薄规格，可用于超薄的可折叠智能手机设计。HBM3E和HBM4：4月，HBM3E12层产品通过NVIDIA的质量测试，并开始量产该产品，占今年下半年出货量的大部分，并将搭载于人工智能（AI）加速器BlackwellUltra（GB300）。HBM4量产延后。SSD7NVMe™SSD产品组合，全系采用G9NAND闪9NAND技术引入数据中心SSD6600ION7600。（ID2）2028年后提供新增产HBM2027HBM供应能力。Sumsung4：24（PR，其进入英伟达供应链的步伐。HBM3E212HBM3E9HBM3E通过了英伟达的质量测试。DDR4：2026HBM领域大幅落后于竞争对手SK海力士和美光，导致其HBM获利贡献有限。DDR5HBM3E内存的1anmDRAM30%至40%，并将这部分产能转换为生产基于1bnm制程的通用内存产品。各公司官网、IT之家，搜狐、腾讯网，新浪科技国产算力方面，我们将重点变化总结为五大发展趋势，并且这几大发展趋势预计在2026年仍将持续：AIAI速渗透；BOM成本传导，叠加GPU相关公司：1）AI（阿里4）以IDC；5）高端AIAIAIAI/超节点：AIAI国内大厂的资本开支计划中，AI算力已成为资本开支中的核心投向之一，且未AI图表602025年前三季度国产算力关键标的业绩梳理股票简称股票代码营业收入（亿元）归母净利润（亿元）营收同比增速净利润同比增速销售毛利率寒武纪688256.SH46.0716.052386.38%321.49%55.29%海光信息688041.SH94.919.6154.65%28.56%60.10%中芯国际688981.SH495.138.1818.22%41.09%23.15%华虹公司688347.SH125.832.5119.82%-56.52%18.92%中科曙光603019.SH88.29.669.68%25.55%24.45%浪潮信息000977.SZ1206.6914.8244.85%15.35%4.91%华勤技术603296.SH1288.8230.9969.56%51.17%7.84%协创数据300857.SZ83.316.9854.43%25.30%17.65%有方科技688159.SH30.360.8318.14%-12.44%8.74%AIAgent成为生产力工具：Cursor等AICoding产品ARR从千万到十亿的跨越从2024年到2026年，AIAgent尤其是AICoding与企业业务Agent，已经从技术概念走向可度量的生产力工具：在开发者工具领域，Cursor以AI原生IDE+CodingAgent的模式实现爆发式增长：2024年底其年化收入仍处于不足1亿美元量级，而根据公司在2025年11月披露的信息，Cursor年化收入已突破10亿美元ARR。AgentSalesforceAgentforceData360的ARR已接近14亿增长100其中Agentforce单独ARR已过5亿美元且同比增速超过300。微软、Anthropic等厂商也在财报和合作中强调AgenticAI正成为企业IT预算中的独立科目，而非附赠功能。这意味着：AIAgent已从免费试用阶段跨入订阅+追加席位的正式商业化阶段，AICoding与企业Agent很可能是最早跑通ROI闭环并具备可持续定价权的AI应用赛道。SalesforceServicenowIntuitSAPShopifyAISaaSSnowflake&Datadog等数据/成最大获益者之一：AI对SaaS的影响，在2025–2026年最先在数据云+可观测性/安全基础设施上体现为可量化收入：Snowflake在FY26Q311.629，并上调全年产品收入指引至约44.46亿美元，管理层明确将增长驱动力归因于AI数据云与SnowflakeCortex/SnowflakeIntelligence的落地；其AI功能每周已被超过6,000家客户使用，新推出的AgenticAI解决方案在上线首月即吸引约1,200家客户试用。Datadog则围绕LLMObservability+AIAgent监控+BitsAI等产品线，提供从模型实验、Agent运行到GPU监控与敏感数据扫描的全栈观测方案，并在2025年被Gartner评为可观测性平台领域的领导者，官方也多次强调其AI功能正在成为企业运行大模型与Agent工作负载的必选安全网，驱动平台ARPU提升。可以看到，数据与安全基础设施是目前AI变现路径最直接且最具粘性的赛道之一：谁掌握企业核心数据与运行时安全边界，谁就掌握了AI功能的收费阀门。相关公司：Snowflake、Datadog、CrowdStrike等。2.1 SaaS响下跌，降息预期确定、AI需求兑现实现震荡回升参考VPNasaqEmegigCludIndxSaef、ServiceNowAdobeSaaS2025EMCLOUD1-42025月由于中美关税问题升级14005004-8AISAPQ21600-18009-12910-12图表61BVPNasdaqEmergingCloudIndex走势图（截至2025.12.10）BVP2025R1AIDeepSeekQwenChatGPTGoogleGemini36ManusAIAgent品，引领AI技术从对话交互迈向人机协作新阶段，将AI大模型强大思考能力转化为实际生产力，加速AI商业化进程。2美股SaaS公司逐渐向AI即服务（AIaaS）演进软件即服务（SaaS）向AI即服务（AIaaS）演进，AI吞噬软件及软件token化的争论持续，SaaS公司将聚焦企业价值及结果实现。SaaS作为AI应用的重要落地场景之一，聚焦企业经营效率与客户价值提升，2025年AI大模型迭代进入白热化阶段，AIAgent模块已内嵌入众多产品并实现收入，SaaS公司通过AI及Agent模块赋能，垂直行业及细分赛道渗透加深，产品形态逐渐趋向标准化、平台化。在AI大模型及Agent竞相迭代的行业趋势下，企业AI编码与生成应用能力提升，部分企业可以通过AI自行构建软件和Agent，从而减少传统软件采购支出，AI吞噬软件及软件token化的争论持续，但深度嵌入客户工作流程、拥有难以复制专有数据的SaaS公司仍具备竞争力。软件token化体现商业模式转型，从传统订阅收费向使用量收费转变，成本与价值逐渐对齐，如SalesforceAgentforce灵活积分定价模式（FlexCredits：$500/100kcredits）、单次对话计价模式（$2/conversation），软件token化正重塑SaaS商业模式。基于以上观点，我们总结了SaaS公司在AI行业发展驱动下五大发展趋势。趋势一：AIAgent内嵌入公司产品成为重要功能模块Agent已应用于SaaS公司核心产品中，致力于提升效率和提高价值。SalesforceAgentforce3AIAgent（MCP）AtlasServiceNowAIAgent业提供灵活定制的AIAgentShopifyAISidekickINTUITIntuitEnterpriseSuite（IES）FinanceAgent趋势二：垂直行业渗透加深，细分场景解决方案成为竞争焦点AI赋能SaaS公司提升垂直行业专业化服务水平，提供垂直行业解决方案。AIShopifySidekickAIIntuitAssistAIAIAdobeAI趋势三：产品形态逐渐走向标准化、平台化SaaS公司产品在Agent商业路径逐渐跑通的当下，趋向于标准化、平台化。Salesforce：Agentforce360PlatformAIAgentsServiceNow：AIControlTowerAIAIAIIntuitGenOSAILLMs加速AIAgent开发，更新亮点包括支持端到端AIAgent开发。趋势四：绑定云产业链与算力，依托云资源及算力支撑AI落地SaaSAISalesforce25SalesforceAgentforceDataCloudAIServiceNowNVIDIAAIAprielNemotron15BNVIDIAServiceNowShopify：与谷歌云达成战略合作，整合谷歌云AI及机器学习技术，为