悍高集团深度报告：家居五金隐形冠军成本优势+渠道势能助推成长

正文目录中国五金市场领导者，重塑千亿市场竞争版图 6悍高集团：五金国产化标杆，构建产品竞争优势 6多品类多渠道占领市场高地的国产五金领军者 6经营质地优异，盈利能力持续抬升 6品类结构：基础五金快速放量，户外家具推动品类扩张 7渠道结构：经销渠道为核，构筑多元流量入口 9股权结构集中，年轻干劲足的核心团队 10行业：五金格局加速演化，下游需求持续扩容 五金下游需求：行业持续扩容，五金品质逐渐受到重视 五金行业格局：中小企业占据大量市场，国产龙头逐渐开始突围 13过去门槛低行业分散，未来龙头依靠规模优势破局 13竞争优势明显，盈利能力行业领先 14五金上游供给：粗金属材料供应稳定，价格波动风险较小 15户外家具：多元化应用场景打造消费新需求 16境内“蓝海”市场引导需求膨胀 16制造梯度重构，成本优势推动产业转移 16公司户外家具业务实现稳步修复 17未来增长展望：紧抓国产替代机遇，充分发挥品牌&渠道&规模优势 18悍高对外资品牌与国内厂商的优势分析 18对外商：定价优势显著 18对内商：品牌心智占有优势显著 19渠道：经销单商销售额持续提升，电商、云商有望成为重要增长拉动 20线下渠道：经销为核，云商扩大触点，直销未来可期 20电商渠道：品牌势能+流量运营下，销售表现卓越 22产品&供应链：增加自产比例、均价下降的同时毛利率提升 25盈利预测与估值 27核心假设与收入预测 27盈利预测 29风险提示 29图表目录图1：公司发展历程里程碑 6图2：悍高集团渠道结构拆分（百万元，%） 10图3：2024年悍高集团营销渠道拆分（单位：%） 10图4：公司股权结构（截至2025年9月30日） 10图5：2019-2028中国家具五金市场规模及增速（亿元，%） 12图6：测算2019-2024悍高集团市占率（单位：%） 12图7：2019-2024中国人均可支配收入、人均消费支出数据（元，%） 13图8：中国家装材料销售额及变动趋势（单位：万元，%） 13图9：五金工具价格指数变动趋势（单位：点） 13图10：悍高集团可比公司营收增长率（YOY）对比（单位：%） 15图悍高集团可比公司净利率对比（单位：%） 15图12：中国冷轧薄版产量及变动趋势（单位：万吨，%） 15图13：中国铝材产量及变动趋势（单位：万吨，%） 15图14：中国冷轧薄版价格及变动趋势（单位：元/吨，%） 16图15：中国铝合金价格及变动趋势（单位：元/吨，%） 16图16：2015-2025中国户外家具市场规模及变动趋势（亿元，%） 16图17：2007-2024中国户外用品零售总额（单位：亿元） 16图18：2016-2025全球户外家具市场规模（单位：亿美元，%） 17图19：2024年美国户外家具及烧烤架进口构成（单位：%） 17图20：2019-2024悍高集团户外家具收入、变化趋势及毛利率（单位：亿元，%） 17图21：2007-2024欧洲粗钢价格指数变化（单位：点） 18图22：1992-2024乌克兰粗钢年产量及变动趋势（单位：千吨，%） 18图23：悍高集团及可比外商净利率变化（单位：%） 19图24：悍高集团及可比外商毛利率变化（单位：%） 19图25：国产五金市场公司毛利率对比（单位%） 20图26：2022-2024悍高集团基础五金均价及毛利率（单位：元，%） 25图27：2022-2024悍高集团厨卫五金均价及毛利率（单位：元，%） 25图28：2024年悍高集团原材料占比（%） 26图29：2022-2024年悍高集团主要原材料价格及变动趋势 26表1：悍高集团重点财务数据一览（单位：百万元） 7表2：悍高集团营收拆分（单位：百万元） 8表3：公司核心业务介绍 8表4：公司核心管理人员简介 表5：五金件使用寿命一览 13表6：悍高集团与同行业可比公司基本情况对比 14表7：悍高集团与可比外商铰链零售价对比 19表8：悍高集团与可比国产公司铰链零售价对比 20表9：悍高经销商质量不断提升 21表10：销售人员工资涨幅显著高于管理人员 21表云商模式收入高增 22表12：直销模式客户业务体量仍有较大增长空间 22表13：拉篮、水槽、五金件线上销售情况（YTD指2025.1.1-2025.12.4） 23表14：拉篮线上竞争格局（YTD指2025.1.1-2025.12.4） 24表15：水槽线上竞争格局（YTD指2025.1.1-2025.12.4） 24表16：家具五金件线上竞争格局（YTD指2025.1.1-2025.12.4） 25表17：悍高集团自产比例提高带动毛利率提升 26表18：悍高集团IPO募投项目详情 27表19：悍高集团收入预测 28表20：可比公司估值对比（收盘价为12月15日数据，除悍高外均为 一致预测） 29表附录：三大报表预测值 30中国五金市场领导者，重塑千亿市场竞争版图悍高集团：五金国产化标杆，构建产品竞争优势多品类多渠道占领市场高地的国产五金领军者悍高集团股份有限公司（001221.SZ）20042025730日在深交所主板上市。公司前身为凯高五金制品有限公司（位于佛山市顺德区），20062007公司启动自有品牌建设并开发销售渠道，逐步由海外代工向自主品牌转型。2011年，公司开始布局家居用品的研发与生产，持续扩展产品线，目前已形成以家居收纳五金、基础五金、厨卫五金及户外家具为核心的多元化盈利模式。核心战略：推动国产五金自有品牌建设。目前，国内市场大量中高端五金产品仍由海OEM验和对产业趋势的理解，提供同具性价比和品质的产品，逐步打造国产自主品牌价值，同时，公司也在积极推动自主品牌出海，抬高业绩增长天花板。图1：公司发展历程里程碑招股书、业绩公告、官网经营质地优异，盈利能力持续抬升财务数据一览：业务成长性强、净利率&ROE双高1）202428.57亿元（同比+28.6%）5.31亿元（同比+59.7%）；2025Q1-Q324.97亿元（同比+24.27%），4.83亿元（同比+38.07%）；2019-2024CAGR28.91%/59.36%；由于公共卫2022年营收和利润增幅收窄（收入同比+9.91%、利润+25.06%），该影响于次年修复，2023/2024总营收回到高增通道（+37.13%/+28.57%）；2）公司推动产品规模放量，优化内部管理模式，2024年营业利润/归母净利润分别为5.95/5.31亿元（同比+55.37%/+59.72%），2019-2024CAGR59.36%，期间3.86pct/12.16pct；3）2024ROE30.43%（同比+3pct），主要得益于上述营业收入的扩张以及盈利能力释放。表1悍高集团重点财务数据一览（单位：百万元）品类结构：基础五金快速放量，户外家具推动品类扩张以家居五金件为核心，配合户外家具开拓产品线创新。复盘公司近年成长驱动，金业务为主要增长引擎，2019–20241.0312.24亿元，CAGR达64%，2024年营收占比42.84%（2019年时仅12.86%）。同时，户外家具业务快速起量，20242.62亿元（同比+39.69%），9.18%2021年以来连续两年营收下滑的态势（2022/2023年同比分别为-8.23%/-14.15%）。表2：悍高集团营收拆分（单位：百万元）五金产品（涵盖基础、收纳、厨卫）为公司最核心业务，其中基础五金是营收增长的主要驱动力。202442.84%30%、厨卫五金12.65%9.18%5.34%2020年起，基础五金营收连续保持高增长，2021111.37%；全球公共卫生事件结束后，消费需求集中释放，2023年基础五金业务再次回升至高水平增长（同比+75.6%）；从盈利能力拆分，2024年收纳五39.72%/39.71%，主要得益于自有品牌建设与电商渠道带动的利润空间优化；其次为基础五金（35.41%），OEM+行销售。产品名称 参考图片 业务简介及回顾表3：公司核心业务介绍产品名称 参考图片 业务简介及回顾收纳五金

广泛应用于厨房、客厅、卧室等，可用来摆放各种物品，达到节省空间以20248.1%30%；同年，产品毛利率为39.72%0.66%。固定在两个物体之间，可以承重并协助物体滑动和转动的五金配件。截止固定在两个物体之间，可以承重并协助物体滑动和转动的五金配件。截止202412.2456.24%，占总营收比例42.84%；同年，产品毛利率为35.41%，同比上涨3.62%。。基础五金厨卫五金其他产品

在开放或半开放性户外空间中，为方便人们健康、舒适、高效的公共性户外活动而设置的一系列相对于室内家具而言的用具。2024年产品营收为在开放或半开放性户外空间中，为方便人们健康、舒适、高效的公共性户外活动而设置的一系列相对于室内家具而言的用具。2024年产品营收为2.6239.69%9.18%；同年，产品毛利率为39.71%0.21%。户外家具

浴室淋浴的金属制品。20243.6115.93%，12.65%30.50%1.05%。其他以金属为材料五金配件，如门锁、衣架等。20241.525.34%。渠道结构：经销渠道为核，构筑多元流量入口经销渠道占比过半，电商&云商具备高潜力。2024年公司线下经销业务占比总营收的56.33%，销售额达16.09亿元（同比+26.48%），是公司最核心的销售渠道；同时，公司通2.94亿元（同比+59%），且用3年（2022-2024年）70%左右；公司在海外市场同样主要采用经销模式，20241.83亿元（同比+45.18%），6.42%。经销模式具备规模与利润率优势，支撑公司持续推进产能投放与市场扩张。积极拓展直销渠道，助力增量潜能释放。2024年，公司持续开拓线上电商平台（猫、京东品牌旗舰店）3.12亿（同比+24.67%），10.93%；同期出口1.25亿元（同比+36.97%），4.39%触达范围，提升市场渗透率，推动自主产品直接下放，持续提升业绩。图2：悍高集团渠道结构拆分（百万元，%） 图3：2024年悍高集团营销渠道拆（单位：%）招股书1.4股权结构集中，年轻干劲足的核心团队公司股权结构集中。截止2025年三季报，悍高集团第一大股东为广东悍高管理有限公司（持有公司股权64.63%），公司实际控制人、董事长欧锦锋先生和董事欧锦丽女士为兄79.01%9负责各项产品的研发及销售业务。图4：公司股权结构（截至2025年9月30日）招股、公公、 等公司团队管理经验丰富，专业背景多元，管理及高管团队分别在五金家具制造和销售领域深耕多年，积累丰厚的行业经验。董事长及总经理欧锦锋先生在从业伊始即涉足家具用品制造领域，后创建公司并规划其业务版图二十余年；监事会主席汪宝春曾在美的公司15OEM可以为公司带来深远的影响，并为其提供战略指导和行业内的见解。姓名 职务 个人履历表4：公司核心管理人员简介姓名 职务 个人履历欧锦锋 董事长、总经理

曾任硕美工业设计有限公司经理（2002-2003年），理（2004-2005年），悍高有限执行董事兼总经理（2004-2020年），2020年9月至今，任悍高集团董事长兼总经理。曾任悍高有限副总经理兼财务负责人（曾任悍高有限副总经理兼财务负责人（2004-2020年），20209月至今任悍高集团董事及副总经理。欧锦丽 董事、副总经理孙国华 董事、户外家具部总经

曾先后担任华通花园家具有限公司车间主管（1995-1997年），真美实业发展有限公司车间主管（1997-2001年），华通户外家具有限公司部长（2001-2004年），（2005-2006年），悍高有限户外家具事业部总经理（2006-2020年），2010经理，2020贺春海 独立董事

曾担任广东康元会计师事务所项目经理（1999-2005年），任中和正信会计师事务所高级经理（2005-2009年），天健正信会计师事务所合伙人（2009-2011年），广州天赐高新材料股份有限公司独立董事（2014-2020年），海南海峡航运股份有限公司独立董事（2017-2023年），2020年至今，担任国义招标股份有限公司独立董事以及悍高集团独立董事，2023年任比音勒芬服饰股份有限公司独立董事。历任广东美的厨房电器制造有限公司推广专员、渠道经理、宁波分公司经监事会主席、职工代表监事、理、嵌入式项目部部长、整体厨房项目部部长、供应链OEM部主任专员

功能五金部总经理

（2005-2015年），悍高有限国内营销总监、功能五金事业部总经理（2015-2020年），2020年后担任悍高集团监事会主席、职工代表监事、功能五金事业部总经理。源电子商务科技有限公司经理（源电子商务科技有限公司经理（2013-2014年），悍高有限五金电商事业部总经理（2014-2020年），2020年后，担任悍高集团监事、五金电商部总经理。电商副总裁（2010-2013），泰迪熊陶瓷有限公司监（2011-2014年），合蒋祖飞曾任宝丽雅实业发展有限公司电商部店长（2018年），诗凯奇电气有限公司招股书行业：五金格局加速演化，下游需求持续扩容五金下游需求：行业持续扩容，五金品质逐渐受到重视大行业，小公司，近年来国产五金质量优势逐渐显现。1）根据公司招股说明书转引2010-20236.78%，2017-2018产五金企业在近十五年的时间中完成了从数量优势到质量优势的转化，创建自有品牌，削减纯代工业务，消费者对国产品牌的接受度进一步提升，由此拉高了产品利润，推动大型企业的利润释放。2）根据中国五金制品协会最新发布的《2024中国家具五金行业发展报告》显示，2023年中国家具五金行业市场规模已达到约2261.1亿元。展望未来，该行业预7.6%的20283244.5亿元。3）2019-2024年营业收入，20190.52%20241.55%，行业极其分散但公司份额提升迅速。根据博研咨询统计，从细分品类来看，功能五金件如滑轨、铰链、连接件等占据主导地位，65%。滑轨类产品因广泛应用于抽屉、推拉门等场景，248.77.8%2220239.1%感应开启装置在内的智能化配件，在高端住宅及智能家居项目中的渗透率由2023年的4.3%上升至2024年的6.2%，显示出强劲的发展潜力。图5：2019-2028中国家具五金市场模及增速（亿元，%） 图6：测算2019-2024悍高集团市率（单位：%） 中国际金展 ，公司股书 算未来需求端催化：对五金品质重视度提升+翻新市场激活。1）2016-20185-10年，市场正在稳健进入集中更换高峰期，此外，随着消费升级与空间收纳意识增强，消费者不再满足于原有配置，更倾向于选择功能更强、材质更优的产品进行替换，进一步放大五金市场价值空间。2）居民收入提升驱动对功能性五金、品质五金的追求：过去消费者对五金这类存在感较低的功能性产品重视度不够，2014–2024年全国人均可支配收入从20,167.10元增长至41,314.00元，年均复合增长率为7.43%；人均消费支出由14,491.40元提升至28,227.00元，CAGR6.89%。居民收入水平的提升带动居住环境改善需求，推动更高品质的五金市场规模扩张。3）二手房占交易比重提升，新房周期影响弱化：根据贝壳管理层交流，20241309%5年新高；据贝壳研究院测算，202446%302025年二手房交易占比将进一步上升。图7：2019-2024中人均支配入人均消支出据（，%） 表5：五金件使用寿命一览国统计局 中五金网图8：中国家装材料销售额及变动趋势（单位：万元，%） 图9：五金工具价格指数变动趋势（单位：点）五金行业格局：中小企业占据大量市场，国产龙头逐渐开始突围过去门槛低行业分散，未来龙头依靠规模优势破局家具五金行业起步较晚，准入门槛低，因而市场集中度较低。我国境内五金制造企业众多，但目前仅有悍高集团、东泰五金、图特股份等几家具备规模化的五金企业，市场大部分企业依旧以小作坊形式生产，品牌意识及研发能力弱，主要参与区域性市场竞争，目前形成了以地域（如长三角、珠三角等）为核心的区域性产业集群。例如中国五金基地市广东揭阳拥有超2600家五金企业，年产值及销售额超250亿元；广东顺德勒流20221300142亿元。未来境内超千家五金企业将小作坊式生产的同质化企业，重塑竞争格局。随着头部企业盈利能力提升，行业马太效应预计显现。现市场主要企业，如悍高集团、图特股份及松霖科技的盈利水平较高（202418.6%/14.5%/14.8%），而市占率水平仍保持低位（悍高集团2022-2024市占率为0.57%/0.79%/0.94%）。未来在成本控制能力及品牌议价能力的持续分化下，龙头企业有望加速提升市占率水平，行业集中度将进一步上行。表6：悍高集团与同行业可比公司基本情况对比公司产品类型营收分布客户集中度经营情况悍高集团滑轨、铰链、收纳系统、水龙头、户外家具等内销85.73，外销；线下经销商销售，电商销售10.932024年公司营收28.57亿元，同比增长；净利润为5.31亿元净利率18.60图特股份铰链、滑轨、移门系统、收纳系统、反弹器内销42.61，外销53.89CR5:38.372024年公司营收9.09亿元，同比增长；净利润为1.31亿元净利润14.47坚朗五金合页、铰链、转接件、吊挂巾架、逃生门五金等内销86.68，外销；直销98.32，非直销1.672024年公司营收66.38亿元，同比减少；净利润1.21亿元，利率为1.83海鸥住工浴室柜、淋浴槽、智能家居等内销38.21，外销；直销85.34，分销14.66CR5:34.612024年公司营收28.54亿元，同比减少1.73；净利润为（-1.37）亿元，净利率为）松霖科技手持花洒、水架、下水器、角阀、水槽、拉篮、智能镜柜等内销24.9，外销75.1；100CR5:38.112024年公司营收30.15亿元，同比增长；净利润为4.46亿元，净利率为14.81星徽股份（五金+海外电商）滑轨、铰链等内销32，外销68；五金业务销售64.952024年公司营收为15.10亿元，同比减少7.13；净利润为（-4.58）亿元，净利率为（-33.03）、Choice、悍高集团招股书、各公司公告等竞争优势明显，盈利能力行业领先悍高集团规模化优势突出，盈利能力构筑竞争壁垒。2019-2024年，公司毛利率和净利率分别提升3.86%/12.16%，公司2024净利率达18.6%；公司2019-2024净利润CAGR为59.36%，高于首要竞争对手坚朗五金（2019-2024CAGR-22.71%）及图特股份（2020-2024CAGR41.67%），公司盈利及成本控制能力大幅提升，比较优势显著。图10：悍高集可比司营增长（YOY）对比（位：%） 图11：悍高集团可比公司净利率对比（单位：%）招股书五金上游供给：粗金属材料供应稳定，价格波动风险较小冷轧钢及铝材为五金制品主要原材料，产量趋升供给稳定。中国是全球最大的冷轧薄版及铝合金原料生产国，其粗钢及原铝产量均占全球总产量的50%以上。根据国家统计局数据，2024年中国铝材（铝加工材）总产量为6,783.1万吨，同比 +7.7%；2024年冷轧薄版产量4,058.7万吨，同比+15%。我国高端制造业不断发展，对金属材料需求进一步提高，以及国家部分政策的提振，金属原材料将持续保持稳定的供应量，庞大的产能铺设确保其具有难以短缺的性质。图12：中国冷轧薄版产量及变动趋势（单位：万吨，%） 图13：中国铝材产量及变动趋势（单位：万吨，%）目前我国冷轧钢和铝合金市场呈现供大于需的结构。CFC金属研究的数据测算，20242102万吨（再生铸造铝合1762340万吨），1614.1万吨，产76.8%；同时，国内粗钢同样面临错配问题，20241.11吨，以释放境内库存；2025H1546 元/吨，逼近近三年低点，冷轧薄版整体产能规模约1.78亿吨，实际产量仅数千万吨级。金属市场供需关系不对等需要长期修复（长期政策推动及等待去库存周期完成），金属原材料价格预计短期以震荡或小幅度降低趋势为主，难以出现价格上调。图14：中国冷轧薄版价格及变动趋势（单位：元/吨，%）图15：中国铝合金价格及变动趋势（单位：元/吨，%）户外家具：多元化应用场景打造消费新需求境内蓝海市场引导需求膨胀随着新型生活方式的普及，户外类产品需求持续增长。根据世界银行，2024GDP13121.68美元，人均服务性消费支出同比+7.4%，消费结构由生存型向品质型升级，推动户外活动日益普及，户外空间价值重塑也带动户外家具需求增长。2022年中国28%，低于欧美等发达国家水平（>50%)；户外生活方式的普及仍有较大提升空间。202348.8亿元，同比+10.91%全球户外家具市场（同比+5%），202563.1亿元。YOY市场规模0.00%-10.00%-20.00%13.52%13.90%20.00%10.00%37.928.133.230.119.822.523.740.00%30.00%55.448.863.1YOY市场规模0.00%-10.00%-20.00%13.52%13.90%20.00%10.00%37.928.133.230.119.822.523.740.00%30.00%55.448.863.128.76%706050403020100招股书制造梯度重构，成本优势推动产业转移全球户外家具市场持续保持增长，增量需求膨胀未停止。2016142亿美元，2020192亿美元（2016-2020CAGR7.83%)2025年规模将达254亿美元，保持稳步上升态势。截至2024年，北美户外家具市场占全球市场的34.06%，系全球最大单一市场，根据国际休闲家具协会（InternationalCasualFurnishingsAssociation）数据，得益于发达国家居家办公政策的普及，202271%的美国763%外家具以提升户外场景舒适度。图18：2016-2025全球户外家具市场规模（单位：亿美元，%）图19：2024年美国户外家具及烧烤架进口构成（单位：%）YOY市场规模4.1%YOY市场规模4.1%4.0%201620172018201920202021202220232024E2025E1005005.1%10.0%9.0%8.0%7.0%6.0%5.0%1421507.5%192181169155200216204227250254244300招股书 FreedoniaGroup发达国家制造成本高企，产能持续转移。据Freedonia公司数据，美国目前约50%的户外家具及烧烤架需求依靠进口，中国占据进口份额的54%，而美国为全球主要户外家具产品进口国。据Volza海运数据，美国户外家具进口市场规模占全球户外家具进口市场的85%。目前，美国户外家具的进口量仍在提高，2024年6月至2025年5月（TTM）期间，美国共进口了726批户外庭院家具。这些进口产品由137家外国出口商供应给165家美国买家，较前12个月增长34%。其中，仅2025年5月，美国就进口了69批户外庭院家具。与2024年5月相比，同比增长7.8%。公司户外家具业务实现稳步修复行业景气度推动公司户外家具销售改善。2022–2024年，公司户外家具营收分别为2.19/1.88/2.62亿元，同比变动-8.23%/-14.15%/+39.69%，对应毛利率为34.01%/39.92%/39.71%2024盈利能力，为后续潜在产能扩张和规模化发展利润空间。毛利率收入yoy收入2019 2020 2021 2022 2023 2024-40.000.00-20.00-14.15毛利率收入yoy收入2019 2020 2021 2022 2023 2024-40.000.00-20.00-14.15-8.23-21.160.500.0030.051.0020.0039.6939.9231.891.351.5040.0034.011.7239.71 60.001.8876.042.0030.8380.002.192.382.50100.002.623.00招股书未来增长展望：紧抓自主开发机遇，充分发挥品牌&渠道&规模优势市场对于悍高为何能逆势成长以及后续成长天花板如何展望非常关注，我们认为：为何能逆势成长？益于海外五金企业经营压力增大；二是产品端创新&供应链降本，形成规模优势；三是公司的主动营销能力和渠道多元化能力。后续成长天花板如何展望量，卫浴五金在培育中、有望成为第二增长曲线。渠道上，空白区域继续加密，家居领域的大B客户欧派全友等合作体量有望增长，且目前出海模式以户外家居为主，后续有望将国内五金件成功经验复制到海外。悍高对外资品牌与国内厂商的优势分析对外商：定价优势显著国产五金产品正逐步替代海外高端同类产品，替代趋势日益显现。海外品牌（如百隆、海蒂诗、凯斯宝玛等）近年来受原材料及人工成本上升影响，盈利空间持续被压缩；部分境内企业凭借性价比优势加速切入中高端市场，市占率不断提升。悍高集团作为国产五金龙头，具备品牌力与规模化优势，有望充分受益于自主开发窗口红利，进一步提升市占率与盈利能力，推动行业出清与市场结构优化。近年来，欧洲五金企业持续承压于原材料价格上涨带来的成本压力。2020年欧洲爆发公共卫生事件，严重冲击欧洲钢铁原材料产量（20201.39亿吨），飙升。2022年俄乌冲突爆发后，因两国钢产量下滑，欧洲钢铁供需进一步失衡，本地粗钢价格再次攀升，目前仍未完全恢复。根据世界钢铁协会SteelAssociation）数据，20242.578480万吨（4.2%），33%。图21：2007-2024欧洲粗钢价格指数化（单位：点） 图22：1992-2024乌克兰粗年产及动趋势单位千吨，%）由于原材料价格上涨及全球市场竞争加剧，欧洲五金企业利润空间被进一步压缩。2023年，奥地利高端五金制造商百隆（JuliusBlumGmbH）净利率收缩至5.05%；2022年，德国五金企业凯斯宝玛（KesseböhmerGmbH）0.04%。外商盈利能力降公司产品盈利能力已超进口高端五金企业。2019-2023年，公司毛利率/净利率分别增2.45pct/8.53pct2023年首次超过外商主要竞争对手百隆（20235.05%）；数据，但公司净利率已超其早前公布数据，毛利率差距也在进一步缩小。图23：悍高集团及可比外商净利率变化（单位：%） 图24：悍高集团及可比外商毛利率变化（单位：%）海蒂诗百隆悍高集团海蒂诗百隆悍高集团2019 2020 2021 2022 20233.84%4.38%5.19%5.19%6.97%5.05%12.69%11.16%6.45%6.44%14.97%11.73%13.51%15.81%15.56%18.00%16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%60.00%56.42%55.20%59.54%51.33%49.16%50.00%51.70%51.16%47.25%44.64%48.68%40.00%30.00%31.98%28.14%31.08%31.67%34.43%20.00%10.00%20192020202120222023悍高集团百隆海蒂诗，Refinitiv ，Refinitiv外商产品净利低导致其难以维持高竞态市场市占率。10%以下，且其营收基本盘基础五金均为欧洲生产，成本及费用相对较高，竞争环境下较难使用降价手段维持市占率。公司在境内进行生产及活动，相同规格产品相比外商具有价格优势，随品牌认可度持续提高，未来有望凭借性价比优势，转移境内高端五金市场部分外商产品份额。表7：悍高集团与可比外商铰链零售价对比各公司线上直销店对内商：品牌心智占有优势显著五金产品自主开发持续推进，公司在品牌化方面具备显著优势。2024年，公司综合毛利率、净利率及营收增幅均高于同行业可比上市公司（如图特股份、坚朗五金等），表明公司五金产品在国产中高端五金件市场中根据品牌力进行部分溢价，以提高产品盈利能力，带动营业收入提升。其中，铰链系公司基础五金业务的重要产品，其零售定价均高于可比内商同规格产品，产品议价力强。品牌化战略不仅带动特定品类售价提升，也有望推动整体产品结构持续向高附加值倾斜。表8：悍高集团与可比国产公司铰链零售价对比各公司线上直销店公司有望快速切入境内中高端五金市场，抢占因外资品牌结构性退出所带来的市场空白。B端客户（工程商、定制家居企业）及注重品质体验的C端消费者，提升客户粘性与复购率，并增强议价能力的C端消费者。随品牌优势强化，公司整体产品结构正加速向高附加值方向倾斜，逐步替代中高端市场中原本由进口品牌主导的五金产品，充分受益于消费升级趋势与自主开发红利。图25：国产五金市场公司毛利率对比（单位%）渠道：经销单商销售额持续提升，电商、云商有望成为重要增长拉动线下渠道：经销为核，云商扩大触点，直销未来可期境内线下经销模式为公司最主要的销售模式。2022-2024年公司境内线下经销模式销49.81%、58.20%57.44%，公司持续拓展国内经销网络，注重培育优推介悍高产品，加之悍高品牌影响力的不断提升，产品的消费需求增加并带动境内线下经销收入金额以及占比的逐年增长。经销商汰换比例较高，扶持优秀经销商，单商销售金额不断提升。2022-2024年公司327359个，扩张速度并不快，但从汰换比例来看，20248971个，说明公司对经销商考核严格、优中择优，经营质量不断提升。2022-2024256460的规模优势以及形成大商对小商的虹吸效应。表9：悍高经销商质量不断提升招股说明书销售人员薪酬体系不断升级，正反馈下主动营销能力突出。区别于其他五金线下竞争对手，悍高特别重视自主品牌塑造，因此不断加大参展、户外广告、新品发布会、直播带货、小红书种草等品牌宣传力度。其中碗篮、调味篮、水槽电商渠道已有较高的品牌认知。公司的销售人员的平均薪酬近年也不断提高，从2019年的12万元提高到2024年的20万元，形成更好的正反馈循环。表10：销售人员工资涨幅显著高于管理人员招股说明书云商模式公司线下模式的重要补充，近两年增量贡献显著。2019年前，公司主要通过经销渠道销售给其经销区域内的家具加工厂、橱衣柜门店等客户，或通过大型定制家居公司销售给其下游经销商或定制客户，销售区域覆盖有限。2019年公司开始拓展云商模式，自建线上自营平台云商商城，通过业务员主动拜访、客户自行推介等方式，发掘无经销商入驻或市场渗透率较低区域的客户资源，业务员邀请当地的五金建材商贸公司、橱衣柜门家具加工厂和五金批发部等在云商商城注册账号，云商客户在上传营业执照和身份信息并经审核通过后，可通过账号登录云商商城下单并付款从而发出采购需求，公司收到款项和订单后，核对订单信息，完成商品拣配，云商客户委托物流公司或者司机提货，或由公司委托第三方物流公司将商品发送至云商客户指定的地点。2022-2024年公司云商收入从1.582.94亿元，202459%，2025H179%。值得注意的是，在此期间云商平台客均单价呈上升趋势（221.43244.95万元），2022大客户的采购规模相对较高，使得客均单价有所提升。表11：云商模式收入高增招股说明书线下直销模式体量偏小，未来潜力较大。公司的境内线下直销模式客户主要为定制家居企业、厨卫企业、建材企业等，2022-202410.22%、9.53%8.33%。公司推出大客户服务战略，与多家大家居行业头部企业及品牌地产商深化合作关系，壮大公司直销渠道，通过承接大客户集中采购订单，加快公司市场份额的提升。但从目前头部2022-2024年供应的收入1403、2392、2970万元，还有很大提升空间。IPO过后，悍高在行业内的影响力提toB合作。例如，2025918日，盈峰集团、顾家家居高管也到访悍高集团，奠基双方后续更广泛、更深入的合作。表12：直销模式客户业务体量仍有较大增长空间招股说明书电商渠道：品牌势能+流量运营下，销售表现卓越电商以直销为主，近年来线上市占率不断提高。公司电商业务主要通过直销模式开B2C端消费者直接销售产品。得益于公司持续在小红书等流量平台投流种草，以及在云商模式下积累的橱衣柜门店帮忙推流，公司在线上的选购率不断提高。20243.12（同比+25%），2025H1为1.67亿元（同比+32%）。根据久谦中台统计，近年来拉篮、水槽、五金件等厨卫五金产品线上采购规模不断提高，拉篮2017-2024年线上销售金额（包含京东、天猫、抖音三大平台）从1.72亿增长至12.75亿元，2025年YTD同比增长21%；水槽2017-2024年线上销售金额从8.28亿增长至亿元，2025YTD2%；家具五金件2017-20244.43亿增长至16.35亿元，2025年YTD同比下滑28%。表13：拉篮、水槽、五金件线上销售情况（YTD指2025.1.1-2025.12.4）久谦中台从竞争格局来看，悍高稳坐拉篮第一，水槽、五金件市占率提升，且规模更大、未来空间更大。拉篮：2021-2025YTD17.33%29.61%，销量口径市占10.53%20.44%；13.3%3倍，从3.37%；排名第三的四季沐歌主打低价（2024467vs悍高的869元），市占率为6%。表14：拉篮线上竞争格局（YTD指2025.1.1-2025.12.4）久谦中台水槽：2021-2025YTD5.06%7.87%，销量口径市占率4.03%，位列第二。2022年销售2025YTD8.81%2025YTD7.87%，追赶势头1000-1300元左右。表15：水槽线上竞争格局（YTD指2025.1.1-2025.12.4）久谦中台家具五金件：2021-2025YTD0.38%3.06%。由于家具五金跨界品牌较多且格局分散，尚未出现明确的头部品牌，悍高可做的空间还很大。表16：家具五金件线上竞争格局（YTD指2025.1.1-2025.12.4）久谦中台3.3产品&供应链：增加自产比例、均价下降的同时毛利率提升自产比例提升+规模化效应显现，同时稳固价格及盈利能力。2022-2024年，悍高集团5.41/5.22/4.7927.39%/32.44%/35.62%；同期，公司收187.98/194.18/196.5639.90%/42.84%/42.13%。基础五金为公司支柱性产品，期内持续表现量价同时优化趋势，其他主要品类（如收纳五金、厨卫五金等）由于其品类结构变动导致价格浮动，但通过释放产量取得营收增长。图26：2022-2024悍集团础五均及毛利（单：元，%） 图27：2022-2024悍高团厨五金及毛利（单：元，%）招股书 招股书自产比例提升带动毛利率显著提升。OEM单位采购成本通常高于自产单位成本，成本差异主要为OEM厂商的合理利润，公司近年来持续通过提高自产比例扩张盈利空间。1）基础五金方面，根据《悍高集团发行人及中介机构关于审核中心意见落实函的回复》，2024年度，公司自产基础五金的毛利率为39.73%，显著高于OEM的23.7%；且2024年自10.12pct（64.23%74.35%），4.02pct2）收纳五金方面，2023年度开始，由于新厂房投入使用，公司的自主产能进一步提高，原部OEM产品转回自制生产，目前自制比例已经很高。表17：悍高集团自产比例提高带动毛利率提升采购成本持续下降助力利润空间释放。2024年度，公司原材料采购费用为9.24亿元（占总支出58.48%），其中铁型材/铝型材/不锈钢材料分别占总采购费用27.00%/9.49%/5.10%，系公司产品主要原材料。自2022年起，由于国内金属制品产量过剩，以及公司扩产而产生的采购规模效应，三项主要原材料采购价格同步降低，2024年铁型材/铝型材/不锈钢（对比2022