宏观深度研究：十五五期间制造业迎来哪些新机遇

正文目录一、十五五规划：“保持制造业合理比重”的含义 4二、“十五五”重点发展行业的演进 7三、规划之外，哪些产业有望在“十五五”期间扩大全球竞争优势？ 12四、十五五开年制造业投资增速有望回升、工业品价格有望企稳 17图表目录图表1：“十四五”与“十五五”规划与制造业相关表述变化对比 5图表2：2021-2024年，PPP计价的中国制造业份额达到31.2% 5图表3：2021-2024年，PPP计价的中国制造业增加值占全球份额持续上行 5图表4：2021-2024年，实际中国制造业增加值（PPP计价）年化增速为4.6%，较全球其他国家更强 6图表5：2021-2024年，名义中国制造业增加值年化增速为5.9% 6图表6：2021-2024年，地产成交结构性回落，而制造业投资增速平稳 6图表7：2021-2024年，高端制造业快速增长 6图表8：“十四五”与“十五五”规划重点行业变化对比 8图表9：2021-2024年，传统制造业行业投资比重略回落 8图表10：高端制造业行业投资比重持续攀升 8图表传统、新兴和未来产业占制造业投资比例 8图表12：传统制造业行业投资增长明显高于“十三五”后期 9图表13：高端制造业行业投资增长在2022-2023年快速上行 9图表14：十四五时期，传统制造业行业营收占比小幅回落 9图表15：高端制造业行业营收比重稳步提升 9图表16：2024年高新技术行业增加值占规模以上工业增加值比重回升至16.3% 9图表17：近三年规模以上装备制造业增加值同比增速持续攀升 9图表18：新能源汽车产量从2015年的34万辆跃升至2024年的1316.8万辆 10图表19：2020-2024年太阳能电池产量年同比增速均保持在20%以上，峰值达57.5% 10图表20：脑机接口行业产业规模近3年保持两位数的较快增长 10图表21：生物制造业产业规模占GDP比例已于2024年上升至1% 10图表22：部分地区“十五五”规划建议中的未来产业布局 图表23：中国光伏组件份额不断升高 12图表24：2024年，中国企业在乘用车激光雷达领域全球份额继续提升 12图表25：2024年，中国药企作为转让方的重磅交易占比提升至32% 13图表26：中国药企License-out交易金额从2020年的84亿美元增长至2024年的519亿美元 1327AI人才的本科受教育国家，筛选标准为神经信息处理系统会议（NeurIPS）20%的作者....................................................................................................................................................................................13图表28：最精英AI人才的的本科受教育国家，筛选标准为神经信息处理系统会议（NeurIPS）收录文章前2%的作者 图表29：工业企业负债增速自从2023年以来放缓 15图表30：2024年上市公司资本开支增速同比回落，今年以来降幅边际收窄 15图表31：工业企业产能利用率今年三季度呈现边际改善 15图表32：分行业而言，黑色金属冶炼（钢铁、计算机通信等产能利用率同比改善 15图表33：反内卷相关行业中，截止今年三季度，光伏行业现金流及资本开支增速均继续回落 16图表34：水泥、黑色冶炼（钢铁、有色冶炼等行业产能利用率改善 16图表35：中下游行业中，电气机械（光伏等、专用设备产能扩张放缓、产能利用率边际改善 16图表36：五年规划中的制造业投资节奏来看，首年开门红特点较为明显 17图表37：五年规划中的基建投资的节奏或受项目储备等影响、开门红规律性并不明显 17图表38：各国住宅投资占GDP比例对比， 18一、十五五规划：保持制造业合理比重的含义十五五仍然关注制造业投资，凸显与此前五年计划的政策连贯性，但目标表述从十四五保持制造业比重基本稳定，调整为保持制造业合理比重，这一调整意味着，我国制造业占总产值比例可能仍将保持较高水平，但可能从目前高于OECD国家一倍的水平温和回归。根据世界银行数据，2024年，中国制造业名义增加值占GDP比重为24.9%，大幅高于OECD国家12.4%的均值。若剔除通胀以及汇率的影响，以购买力平价（PPP）衡量实际值（量），中国制造业占全球份额仍在持续上升——较十三五期间的28.3%上行至2021-24年的均值31.2%，对应实际中国制造业增加值（PPP计价）年化增长4.6%，高于同期除中国外全球制造业年化1.7%的增速。据世界银行数据，名义中国制造业增加值（美元计价）占全球制造业总额的份额自2007202131.5%的27%-30%202532021-2024年投资对中国经济增长的平均贡献率为30.2%。横向对比来看美国、德国、日本以现价美元计价的全球份额已从1997年的合计近48%下滑至2023年的合计不足28%。（）2021-2024（2016-2020年3.7%有1.7%的增速。十五五规划从十四五的推动供给转向供需并进，坚持投资于物和投资于人紧密结合，消费与投资相互促进的良性循环成为全方位扩大内需、抵御外需不确定性的重要抓手。十五五规划提出坚持惠民生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合，以及以新需求引领新供给，以新供给创造新需求。一方面，十五五以居民消费率明显提高作为主要战略目标，通过投资于人、改善民生、增加收入来夯实消费基础，以消费提质升级拉动高端、智能、绿色产品的市场需求，进而实现供给侧的结构升级；另一方面，通过发展新质生产力、鼓励科技创新提升供给体系对需求变化的适配性，在进一步扩大两重建设、将公共投资聚焦于国家发展战略和民生需求的同时，财政支出将继续向基本公共服务、保障性住房、生育支持等民生领域倾斜（图表1）。十五五期间将继续夯实国家安全基础，坚持更高水平对外开放与科技自立自强，加强原始创新和重点领域关键核心技术攻关，提升产业链自主可控水平。一方面，十五五规划聚焦影响国民经济安全的重点领域，提出完善新型举国体制，采取超常规措施，发挥政府投资基金和揭榜挂帅的机制合力，全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料等重点领域关键核心技术攻关取得决定性突破。另一方面，通过优化区域产业链布局，减少对外部关键技术、原材料的依赖，增强经济发展的韧性与抗风险能力，提升国家创新体系整体效能，加速从科技大国向科技强国迈进。制造业占比往往随着生活水平和生产力的提升而下降、最终消费占比上升。2011-2020年，我国制造业增加值占名义GDP比重从31.6%回落至25.7%，但2020后受地产周期调整影响降速明显放缓。2021年中国制造业占GDP比重（名义值）较2020年逆势上升1.3个百分点至27%，主要受益于当年制造业固定资产投资同比增长13.5%及出口额大幅增长28%的拉动。2022年起制造业比重逐步回落至2024年的24.9%、但较此前降幅放缓，且同期制造业投资仍处高位——根据统计局数据估算，2021年制造业固定资产投资（不含农户）占总投资比例从2020年的48.8%回升至52.7%，并持续上升至2024年的59.9%。或主要受中国地产周期调整的影响，随着地产周期调整进入磨底阶段，对内需（投资和消费）的拖累有所下降，中国制造业在投资及GDP中占比可能继续回落。十五五期间，全球再工业化和AI基建投资周期有望继续推升中国制造业的全球份额。中国制造业竞争力将继续受益于规模及成本优势、新技术与瓶颈领域突破、和能源领域布局。存量方面，传统行业技术改造和设备更新的需求较大。工信部数据显示，2023年，石化化工、钢铁、有色、建材等传统制造业增加值占全部制造业比重近80%，对数字化、智能化的存量资产改造将带来较大的设备投资需求；增量方面，十五五重点布局的战略性新能源、新材料等新兴产业以及量子科技、生物制造等未来产业，其培育壮大亦高度依赖持续、大规模的投资支撑。图表1：十四五与十五五规划与制造业相关表述变化对比中国政府网图表22021-2024年，PPP31.2%

图表3：2021-2024年，PPP计价的中国制造业增加值占全球份额持续上行40%

实际制造业增加值份额（PPP计价）中国 全球除中国

3530

中国制造业增加值占全球制造业增加值的比重实际值（PPP计价） 名义值（美元计价）36%

25

31.2%26.8%31.2%26.8%28.3%

201550

200820102012201420162018202020222024WorldBank WorldBank图表42021-2024（PPP计价年化增速4.6%，较全球其他国家更强

图表5：2021-2024年，名义中国制造业增加值年化增速为5.9%（%）76543210

实际制造业增加值年化增速（PPP平价）6.0中国全球除中国4.66.0中国全球除中国4.63.73.31.70.8

（%）109876543210

名义制造业增加值年化增速8.96.05.94.81.01.3中国8.96.05.94.81.01.32011-2015 2016-2020 2021-2024WorldBank，IMF WorldBank图表6：2021-2024年，地产成交结构性回落，而制造业投资增速平稳 图表7：2021-2024年，高端制造业快速增长(2013年

制造业投资和地产成交面积、相关消费定基比

(%)

工业增加值和制造业投资增速201320142015201620172018201902013201420152016201720182019

制造业投资 新房成交面积 地产相关消

十三五十四五工业增加值十三五十四五工业增加值高端制造业 传统制造业十三五十四五20151050-520222023202420252013201420152016201720182019202020212022202320242025-10202220232024202520132014201520162017201820192020202120222023202420252020202120202021二、十五五重点发展行业的演进十五五规划强调①均衡供需发展；②高新技术产业突破，关注突破自主可控瓶颈行业及争取高新产业主导权。在重点发展的制造业行业布局上，十五五规划继续强调对十四五提出的矿业、冶金、轻工等传统行业升级，延续对信息技术、生物技术、新能源和新材料等新兴行业的发展，还提出了打造低空经济等若干战略性新兴产业。此外未来产业布局上在巩固量子信息、脑机接口、生物制造等行业的基础上，十五五规划亦提出推动氢能与核聚变能、具身智能、第六代移动通信等成为新的经济增长点。在十四五规划强调保持制造业比重基本稳定，增强制造业竞争优势，推动制造业高质量发展的目标下，高端制造业（机械、电子计算机、汽车和光伏新能源等电气机械）录得较强增长，2021-24年年化增速录得12.2%（高于同期制造业投资年化增长9.5%）；而金属、水泥、纺织服装和石油石化等传统行业的制造业投资年化增速从十三五期间的2.9%上升至2021-2024年平均的8.9%、占总制造业投资的比例较22年上半年的30%回落至2024年的27%左右。（水泥2230%202427%左右。相关行业投资增速则从十三五期间的2.9%上升至十四五期间（2021-2024年）平均的8.9%，对应2021-2024年相关行业主营业务收入占比亦接近规模以上工业企业主营营业收入的一半。具体而言，2021-202410%，20%20257月以来，受到反内卷（2022年上半年12%7-104.4%。高端制造业方面，2021-24年期间，包括机械、电子计算机、汽车和电气机械在内的高端制造业的投资比重从35%持续攀升至约45%。今年下半年以来亦受到反内卷政策的影响、上述行业的制造业投资增速自2023年4月的高点18.9%亦放缓至2025年10月的6.6%，但仍高于同期总体制造业投资增速。此外，十五五规划进一步强调对新兴产业、未来产业的布局。高新技术行业增加值和装备制造业占规模以上工业增加值比例近年来整体上行。同时，我国在量子科技、生物制造、脑机接口和具身智能等未来产业领域处于前沿技术突破+应用路径探索的关键发展阶段，各地十五五规划亦对未来产业明显布局，打造更具全球竞争力的新兴支柱产业集群，为我国构建现代化产业体系提供有力支撑。具体看，403另一方面，未来产业迅速崛起，产业规模持续扩张，各地十五五规划亦释放布局未来产业的明确信号。例如，脑机接口产业规模从2022年的23.3亿元增长至2024年32亿元，年化增长17.2%；生物制造业产值占GDP比重亦于2024年快速上升至1%，2021~2024年投资规模平均占当年制造业投资总额的0.2%。各地十五五规划亦明确布局未来产业发展，例如北京重点布局第六代移动通信、量子科技等领域；内蒙古将风光氢储产业作为发展重点，计划打造绿氢绿氨绿醇产业发展集群；贵州聚焦垂直场景发展具身智能；宁夏强调推动氢能、生物制造等成为新的经济增长点；辽宁着力打造以沈阳、大连为核心的航空产业基地与高端装备产业集群；福建重点布局新能源产业，并推动低空制造业的集群化发展。图表8：十四五与十五五规划重点行业变化对比中国政府网图表9：2021-2024年，传统制造业行业投资比重略回落 图表10：高端制造业行业投资比重持续攀升中国政府网（%）金属 非金属矿物 石化 农副食品 纺服 其他十三五 金属 非金属矿物 石化 农副食品 纺服 其他十三五 十四五5040302010

传统产业制造业投资占比

（%）5040302010

高端产业制造业投资占比机械 电子计算机 汽车 电气机械（光伏新能源等）十三五 十四五201320142015201620172018201920202021202220232024202520132014201520162017201820192020202120222023202420250 020132014201520162017201820192020202120222023202420252013201420152016201720182019202020212022202320242025注：传统产业主要包含金属、非金属矿物（水泥）、石化、农副食品、纺服和化学、医药、橡胶等其他产业。

注：高端产业主要包含机械、电子计算机、汽车和电气机械（光伏新能源等）。图表11：传统、新兴和未来产业占制造业投资比例（%）十三五十四五十三五十四五0

传统、新兴和未来产业占制造业投资比传统制造业 新兴和高端制造业2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025图表12：传统制造业行业投资增长明显高于十三五后期 图表13：高端制造业行业投资增长在2022-2023年快速上行（%，年同比12.08.012.08.0十三五十四五

传统产业制造业投资增速

（%，年同比十三五十四五十三五十四五

18.915 1510 105 5

6.60 0201420152016201720182019202020212022202320242025201420152016201720182019202020212022202320242025-5 -5201420152016201720182019202020212022202320242025201420152016201720182019202020212022202320242025图表14：十四五时期，传统制造业行业营占比小幅回落 图表15：高端制造业行业营收比重稳步提升(%)6050403020

传统产业制造业营收占比

(%)50金属 非金属（水泥） 石化 农副食品 纺服 其他十三五 十四五金属 非金属（水泥） 石化 农副食品 纺服 其他十三五 十四五机械 电子计算机 汽车 电气机械（光伏新能源等）十三五 十四五3020

高端产业制造业营收占比10 1020122013201420152016201720182019202020212022202320242025201220132014201520162017201820192020202120222023202420250 02012201320142015201620172018201920202021202220232024202520122013201420152016201720182019202020212022202320242025图表162024至16.3%

图表17：近三年规模以上装备制造业增加值同比增速持续攀升（%年同比20161284

高新技术行业增加值占规模以上工业增加值比重（右） 同比增长（%）963

（%年同比1412108642

规模以上装备制造业增加值占规模以上工业增加值比重（右） 同比增长（%）0 2015201620172018201920202021202220232024

0 302015201620172018201920202021202220232024注：高技术制造业包括医药制造业，航空、航天器及设备制造业，电子及通信设备制造业，计算机及办公设备制造业，医疗仪器设备及仪器仪表制造业，信息化学品制造业。

注：装备制造业包括金属制品业，通用设备制造业，专用设备制造业，汽车制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，电气机械和器材制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业，仪器仪表制造业。图表182015年的34万辆跃升至2024年的1316.8万辆新能源汽车产量 同比增速（右）

图表19：2020-2024年太阳能电池产量年同比增速均保持在20%以上，峰值达57.5%太阳能电池（光伏电池）产量 同比增速（右）（万辆）

（%年同比

（亿千瓦） （%年同比）0

2015201620172018201920202021202220232024

350300250200150100500

8 707 606 5054043032 201 100 02015201620172018201920202021202220232024 图表20：脑机接口行业产业规模近3年保两位数的较快增长 图表21：生物制造业产业规模占比例已于2024年上升至（亿元）4030

脑机接口行业产业规模及占GDP比例产业规模 同比增长（右

(%年同比)

（万亿元） 生物制造业产值及占GDP比重 产业规模占GDP比例（右）1.00.30.20.20.31.5

(%)1.21.00.8181.0201710 0.516

0.60.40.202022

2023

2024

152025E

0.0

2020

2021

2022

2023

2024

0.0图表22：部分地区十五五规划建议中的未来产业布局省省份 未来产业布局相关描述宁夏贵州省辽宁省福建省天津市

前瞻布局未来产业，瞄准未来制造、未来信息、未来材料、未来能源等方向，探索多元技术路线、典型应用场景、可行商业模式、市场监管规则，推动氢能、生物制造等成为新的经济增长点。创新监管方式，发展创业投资，建立未来产业投入增长和风险分担机制。实施未来产业培育工程，依托新能源汽车产业基础和智驾龙头企业发展智能驾驶，聚焦教育教学、井下煤矿、山地农业等垂直场景积极发展具身智能，加快发展机器人产业。培育发展生物制造。加快发展高端合金、高性能纤维及复合材料。推进可控核聚变装备及材料产业发展。实施培育发展未来产业行动，面向未来制造、未来信息、未来材料、未来能源、未来空间和未来健康等发展方向，建立健全新技术发现机制、成果转化推进机制、价值发现机制，加强原创性、颠覆性技术研究和多学科交叉路径探索，重点培育深地深海空天、氢能、先进储能、生物制造、基因技术与细胞诊疗、具身智能、第六代移动通信等未来产业。支持沈阳、大连率先建设未来产业（技术）研究院。创新监管方式，建立未来产业投入增长和风险分担机制。做强做优新材料、绿色食品、新型冶金、特色轻工、绿色建材与智能家居等5个五千亿级产业集群。发展壮大人工智能与机器人、生物医药、节能环保、低空经济、光电产业等5个千亿级产业集群。聚焦新兴产业和未来产业领域，加快培育若干百亿级产业集群。壮大新兴产业规模，支持新技术新产品新场景大规模应用，加快推动信创、生物医药、新能源、新材料、航空航天、循环经济等成长为支柱产业。前瞻布局未来产业，探索可行商业模式、市场监管规则、投入增长和风险分担机制，推动生物制造、低维材料、脑机接口、具身智能、智算超算、氢能及新型储能等成为新的经济增长点。培育全球领先的人工智能产业生态培育全球领先的人工智能产业生态，加强高端芯片、基础软件等关键核心技术攻关。全面实施“人工智能+”行动，以人工智北京市能引领科研范式变革，全方位赋能千行百业，完善人工智能标准体系和应用规范，支持人工智能企业参与全球竞争。完善未来产业投入增长和风险分担机制，培育第六代移动通信、量子科技、生物制造、脑机接口等新增长点。内蒙古

壮大新兴产业和培育未来产业。壮大风光氢储产业，打造绿氢绿氨绿醇产业发展集群。推进新能源产业关键材料、装备及零部件等全产业链发展，建设国家级新能源装备制造基地。加快新能源重卡和无人电动矿卡规模化应用。大力发展电子级晶硅、特种合金等新材料，做大锂电池、石墨烯、高性能碳纤维、固态电池材料等碳基功能材料及应用产业规模。推进生物疫苗研制基地和生物发酵与制药转型升级示范基地建设，培育壮大生物医药产业。推进大气治理、固废污染源治理、工艺流程优化、余能回收利用等技术装备研发应用，发展节能环保产业。因地制宜发展低空经济、商业航天、生物制造、生成式人工智能、机器人等产业。前瞻布局未来产业，实施未来产业及其科技成果孵化加速计划，探索多元技术路线、典型应用场景、可行商业模式，完善全链前瞻布局未来产业，实施未来产业及其科技成果孵化加速计划，探索多元技术路线、典型应用场景、可行商业模式，完善全链黑龙江省条培育体系，加快培育生物制造、氢能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等新的经济增长点，创建未来产业先导区。创新监管方式，发展创业投资，建立未来产业投入增长和风险分担机制。河北省

培育壮大新兴产业和未来产业。实施产业创新工程，加快生物医药、电子信息、新能源、新材料、智能网联汽车、机器人、空天信息和卫星互联网、低空经济、安全应急装备等产业培育，实现融合集群发展，打造一批各具特色、优势突出的新兴支柱产业。前瞻布局发展生物制造、第六代移动通信、具身智能等未来产业，打造绿氢全产业链体系，打造高水平孵化平台和加速器，实施一批前沿创新项目，不断催生产业发展新变量。中国政府网三、规划之外，哪些产业有望在十五五期间扩大全球竞争优势？此前重点发展的高端制造业行业进入收获期，迎来多点开花的突破"十四五"技术产业、新能源产业、新材料产业、高端装备制造业、新能源汽车产业、绿色环保产业以及航空航天与海洋装备产业，这些行业在十四五期间保持了良好增长势头。201735.9%202454.9%1.3%24.7%。202076.1%202486.4%，稳居全球产业链的主导地位。在自动驾驶领域，中国企业已实现快速追赶并建立起较强竞争优势。20212024年间，国内企业在全球乘用车激光雷达市场的份额快速上升。在自动驾驶出租车（Robotaxi）商业化运营方面，中国企业已覆盖国内10余个城市。McroAI人才中，47%201918个百分点。2020STEM380万人，居全球首位。中国医药行业在十四五期间亦实现跨越式发展。在创新药国际合作中，中国企业逐步从引进方（License-in）转向授权方（License-out）。2024年，中国药企完成License-out交易94笔，总金额达519亿美元；其中作为转让方的重磅医药交易自2020年的3项增长至2024年的22项，占全球交易总额的32%，我国正成为全球创新药交易的重要参与方。图表23：中国光伏组件份额不断升高 图表24：2024年，中国企业在乘用车激雷达领域全球份额继续提升% 全球光伏组件产量中国占比86.484.884.686.484.884.682.376.187848178752020 2021 2022 2023 2024

（%）0

乘用车激光雷达市场份额中国其他2021 2022 2023 2024Yole图表25：2024年，中国药企作为转让方重磅交易占比提升至32% 图表26：中国药企License-out交易金额从2020年的84亿美元增长至2024年的519亿美元重磅医药交易数量及转让方变化中国其他47中国其他47415850412819223577060504030201002019 2020 2021 2022 2023 2024

（亿美元519411519411277134842539310 90

中国药企License-out交易金额变化注：重磅医药交易指交易总额≥10亿美元的交易

2015201620172018201920202021202220232024医药魔方医药魔方医药魔方图表27（NeurIPS）的作者顶级AI人才（top20%）的本科受教育国家中国 美国 欧盟 印度 加拿大 英国 韩国 俄罗斯 其他471812 中国 美国 欧盟 印度 加拿大 英国 韩国 俄罗斯 其他471812 5292017820190% 20% 40% 60% 80% 100%顶尖AI人才指在NeurlPS上发表论文的作者中排名前20的作者麦克罗波洛智库(MacroPolo)图表28的作者最精英AI人才（top2%）的本科受教育国家中国 美国 印度 法国 德国 加拿大 其他26287 5中国 美国 印度 法国 德国 加拿大 其他26287 5103512620190% 20% 40% 60% 80% 100%最精英AI人才指被选中在NeurlPS上口头汇报论文的作者，在作者中排名前2麦克罗波洛智库(MacroPolo)有望在全球产业变迁、科技革命的浪潮中结构性增长电力产业链成为海外算力产能增长的瓶颈，中国优势进一步凸显，而储能设备作为平滑AI新能源电力波动的关键解决方案，在强需求和政策支持下有望加速增长。我国已明确2035年风光装机力争达到36亿千瓦、全社会温室气体净排放量较峰值下降7~10%、非化石能源消费占比达30%等目标。在全球AI超级周期持续推高算力与电力需求的背景下，新能源储能、光伏、风电装机有望进一步实现超预期增长（参见电新团队的《2026年度投资峰会速递——十五五能源模式与技术革新展望》，2025年11月9日）。（如、企业问数等已具备规模化落地能力国内科技公司在多模态大模型领域已建立起一定优势，AI2025630万亿，较2024年初的日均1千亿增长超过300倍（参见计算机团队的《2026年投资峰会速递AI202510日此前供大于求行业有望穿越盈亏平衡点、并通过行业竞争优胜劣汰，形成较为稳定的供给格局虽然2024年以来制造业固定资产投资增速维持较高增长，但统计局发布的工业企业负债数据观察来看，大部分传统行业自2023年以来产能扩张逐步放缓，全A非金融地产上市公司CAPEX增速从2023年中报的13.7%下行至2024年报的-3.6%，今年以来降幅边际改善。今年三季度，黑色冶炼、计算机通信、石油开采等行业产能利用率同比回升2.7/1.1/1个百分点，反内卷政策相关的电气机械（光伏等）产能利用率同比降幅较2024年3季度收窄1.5个百分点，供需格局有望逐步改善。历史上，产能用率偏低/PPI转负一段时间后，从企业自身决策而言，理论上表现为产能扩张放缓、企业数量变少/头部集中度提升、甚至产能利率用止跌回升；2021年以来工业企业负债增速整体呈现加速后回落的态势，与产能利用率的回升基本呈现负相关。今年7月以来，反内卷政策持续推进，部分行业持续的低盈利或现金流亏损是促使反内卷机制启动的关键，有望通过推动行业出清、或是推动兼并重组、协调产量或库存等方式推动产能利用率改善。具体而言，截止今年三季度，黑色冶炼、计算机通信、石油开采等产能利用率同比回升，反内卷政策相关的电气机械（光伏等）负债增速有所放缓，产能利用率降幅亦较去年同期有所收窄。从上市公司层面数据观察：反内卷相关行业中，截止今年三季度，光伏行业现金流及资本开支同比增速均继续回落，显示行业自身供需格局的调整仍在持续。而钢铁行业净利润及现金流增速小幅修复，带动企业资本开支有所回暖，或显示供需格局已呈现边际改善。但新能源汽车利润及现金流增速仍有回落，但可能受到企业出海需求及竞争加剧等影响，资本开支增速仍有提升，其供需格局的调整效果或仍待观察。图表29：工业企业负债增速自从2023年以来放缓（%）25

制造业投资-工业企业负债增速 制造业投资累计同工业企业负债增速20151050-5-1020122013201420152016201720182019202020212022202320242025图表30：2024年上市公司资本开支增速同比回落，今年以来降幅边际收窄全部A股上市公司资本支出（除金融、地产）13.7%10.9%13.7%10.9%9.4%7.6%3.9%-1.2%-1.0%-3.7%-4.8%-3.6%-4.2%10%5%0%-5%2023一季2023中报2023三季2023年报2024一季2024中报2023一季2023中报2023三季2023年报2024一季2024中报2024三季2024年报2025一季2025中报2025三季图表31：工业企业产能利用率今年三季度呈现边际改善（%） 工业产能利用率（非季调）总体 上游 中游 下83817977757371

图表32（钢铁率同比改善（百分点） 2025年3Q产能利用率vs2024年3Q43210-1-2-3-469 67

煤化医纺电食有制专电化汽通水石计黑炭学药织气品色造用力纤车用泥油算色开制 机

冶业设供

设 开机金652018-122019-122020-122021-122022-122023-122024-12

采品

炼 备

备 采通信炼图表33：反内卷相关行业中，截止今年三季度，光伏行业现金流及资本开支增速均继续回落国企95国企90988998煤炭 钢铁 国企95国企90988998国