保险行业2026年度投资策略：赤羽乘风资负排云

企、银行存款挂牌利率进一步下调以及分红险与传统险预定利率轧差收窄至25bp等背景下，预计具有着队伍转型成效不断释放，代理人渠道新单增速有望回升；同时随着银保渠道进一步提质扩面，银保新单有望延续，非车险业务也有望受益于政策推动及经济逐步修复保持较好增长水平，推动业务结构进一步优化。今年以来受益于自然灾害影响减弱，COR实现同比改善。预计未来随着非车险“报行合一”逐步落地显效，未来随着险企进一步提升OCI股票配置力度（测算27年末行业OCI股票规模或达1.2-2.8万亿利润波动趋缓以及分红收入提升有助于险企从不确定性中寻求确定性；同时，久期缺口的持续管控也利好险企强化资产红险“1.75%保底+浮动”的收益水平相较其他资管产品仍具竞争优势；随着代理人渠道“报行合一”持续深化以及银保渠道进一步提质扩面，“价稳量升”有望推深耕转型、经营整体稳健的中国太保（A+H2）推荐准备金计提充分、承保盈利韧性强的财险龙头中国风险分析：监管政策变动存在不确定性；保费收入不及预期；利率超预期下行；权益市场波动加剧；险企 <今年以来（截至12月30日保险板块累计上涨27.0%，跑赢沪深300指数8.8pct，主要经历两轮上涨行情：1）4月-8月，受益于银保新单高增、预定利率切换及“报行合一”持续深化，负债端NBV在较高基数下仍然延续较快增长；资产端显著受益于权益市场上行，投资收益释放推动二季度盈利增速改善，同时长端利率企稳回升，4.7-8.29保险指数累计上涨25.6%，小幅跑赢大盘0.4pct；2）10月以来，受益于25Q3上市险企业绩超预期，且资产端与负债端均表现亮眼，全年景气度有望延续；叠加长端利率企稳态势巩固，10.13-12.30保险指数累计上涨22.6%，跑赢大盘21.4pct。 股价表现及核心经营指标中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保友邦保险中国财险A股涨跌幅////年初以来//H股涨跌幅年初以来97.8%51.2%8.2%146.7%79.8%49.0%39.3%41.8%46.2%///////净投资收益率//////////总投资收益率////综合投资收益率//////////净利润增速551.2.1人身险：持续旺盛的储蓄需求推动保费延续较好增长<◆前8月人身险公司累计保费增速逐月提升，预定利率再度切换后增速有所回落。从行业维度来看，2025年以来，在持续旺盛的储蓄意愿及续期业务共同支撑下，人身险公司1-11月累计保费收入达4.1万亿元，同比增长9.1%，虽较24年同期（+14.0%）有所放缓，但在较高基数下仍然实现较好增长。其中，受益于预定利率再度切换运作，1-8月累计保费增速呈现逐月提升态势，9月后增速逐渐回落。人身险其中：寿险健康险意外险累计保费累计同比单月增量单月同比累计保费累计同比单月增量单月同比累计保费累计同比单月增量单月同比累计保费累计同比单月增量单月同比71.2.1人身险：人力规模逐步企稳，银保推动新单正增<上市险企代理人队伍规模逐步企稳。截至25H1末，新华、人保寿险代理人分别较年初脱落2.2%、4.3%；截至25Q3末，平安、国寿、太保代理人分别较年初小幅脱落2.5%、1.3%、1.6%，其中平安、国寿环比Q2末略有提升。<◆除新华外上市险企代理渠道新单增速承压，银保推动下总新单实现同比正增。一方面，受预定利率切换导致需求前置及业务结构向分红险转型影响，今年上半年部分险企代理人渠道新单增速有所承压（新华除外前三季度太保代理渠道新单同比下滑1.9%，降幅较上半年收窄5.8pct，预计受益于预定利率再度切换，新华增速回落主要系分红险转型节奏不同。另一方面，受益于“报行合一”影响减弱、银保“1+3”合作数量限制放开、以及5月银行存款利率下调，银保新单高增推动总新单实现同比正增，前三季度平安、国寿、太保、新华、人保总新单分别同比增长2.3%、10.4%、19.0%、55.2%、20.5%。国太保为月均代理人数据，其余为期末数据；2）图中资料来源：各公司公告，光大证券研究所，注：1）国太保为月均代理人数据，其余为期末数据；2）图中<“量价齐升”推动新业务价值在较高基数下仍然延续较好增长态势。25年前三季度，人保寿险（+76.6%）>新华（+50.8%1.2.2财产险：保费增长有所放缓，业务结构持续优化<◆财产险公司保费增长有所放缓，业务结构持续优化。2025年以来，预计受车均保费下降等因素影响，车险保费增速有所放缓，1-11月财产险公司车险累计保费收入为8432亿元，同比+3.1%（24年同期同比+5.2%各类非车险业务年内涨跌互现，1-11月非车险累计保费收入为7725亿元，同比+4.8%（24年同期同比+8.7%占财产险公司总保费收入比例为47.8%，同比提升0.4pct，业务结构进一步优化。车险非车险其中：责任险农业险健康险意外险累计保费累计同比单月增量单月同比累计保费累计同比单月增量单月同比累计保费累计同比单月增量单月同比累计保费累计同比单月增量单月同比累计保费累计同比单月增量单月同比累计保费累计同比单月增量单月同比4.8%4.3%4.1%4.5%4.3%4.2%4.3%4.5%4.1%4.4%4.7%4.5%4.4%4.4%4.3%4.4%4.6%4.9%4.0%4.8%资料来源：各公司公告，光大证券研究所，注：指标为非车险（含意健险）保费同<车险整体稳健，非车表现分化。从主要上市险企来看，2025年以来“老三家”（平安财险、太保财险、人保财险）车险保费增速整体稳健；非车保费受业务节奏及基数不同影响表现有所分化，平安财险与人保财险整体维持稳健增长资料来源：各公司公告，光大证券研究所，注：指标为非车险（含意健险）保费同资料来源：各公司公告，光大证券研究所，注：指标为车险保费同比增速；太保季度数据含太平洋安信农险，其余为太保产险单体<◆“老三家”COR均实现同比改善，主要受益于自然灾害影响较去年同期有所减弱。2025年前三季度，平安财险、太保财险、人保财险综合成本率分别为97.0%、97.6%、96.1%，分别同比变动-0.8pct、-1.0pct、-2.1pct，主要受益于各险企持续加强费用管理以及大灾损失同比减少。其中，人保COR显著优于同业，前三季度人保车险/非车险COR分别为94.8%/98.0%，分别同比-2.0pct/-2.5pct。资料来源：各公司公告，光大证券研究所，注：1）指标为归母净利润同<◆投资收益增长推动25年前三季度上市险企归母净利润同比+33.5%。2025年前三季度，权益市场上涨推动各险企总投资收益率同比提升，5家上市险企归母净利润合计为4260亿元，高基数下同比+33.5%，其中25Q1/Q2/Q3单季分别同比+1.4%、资料来源：各公司公告，光大证券研究所，注：1）指标为归母净利润同 2.1.1预定利率再迎非对称下调，分红险迎来发展窗口期一方面，近年来传统储蓄险产品持续热销，利好规模增长的同时亦抬升险企负债端刚性成本，在利率中枢下行及权益市场波动较大背景下，险企资产端普遍面临压力，预定利率下调有助于险企防范利差损风险；同时，动态调整机制落地长期有助于行业提升资产负债管理水平。另一方面资料来源：中国人民银行资料来源：中国人民银行，国家金融监督管理总局，证券时报，《中国寿险业当前面临的利率困境及策略选择》魏华林，Wind，光大证券研究所，注：万能险为最低保证利率；截至2025年12月30日<2.0%预定利率下，传统储蓄险IRR长期可达1.8%以上。从主要上市险企2.0%预定利率下的增额终身寿险IRR来看，长期（第60个保单年度）可达1.8%（复利）以上，较旧产品下降0.4pct-0.5pct左右。险///[-0.49pct,[-0.49pct,-0.46pct][-0.38pct,0.68pct][-0.50pct,-0.47pct][-0.50pct,-0.46pct]<监管优化“限高令”，大型险企分红保险账户拟分红水平放开至3.2%。一方面，监管从信息披露层面对分红险演示利率作出规范，要求险企平衡好演示利益与红利实现率的关系，合理引导客户预期；另一方面，监管对分红险实际分红水平作出上限规定，2024年3月，监管要求中小型/大型保险公司分红险的分红水平分别不得高于3.2%/3.0%；2025年6月，监管将大型保险公司分红险的分红水平上限放宽至3.2%（挂钩过去三年投资水平预计未来投研能力强、分红水平高的险企将更具竞争优势。保险公司对分红型保险产品演示保单利益时，应当采用保证利益演示和红利利益演示两档演示产品未来的利益给付，用于利益演示的利差水1）对于分红型保险产品和万能型保险产品，各公司益分成机制，帮助客户全面了解产品特点。要平衡好预定利率或最低保证利率与浮动收益、演示利益与红利实能险产品发展据账户的资产配置特点和预期投资收益率，差异化设定演示1）拟分红率对应的投资收益率超过该公司分红保险账户3）设立时间不足三年的分红保险账户，拟分红水平（即客户收益率，含预定利率资料来源：各公司官网，光大证券研究所，注：仅列举部分产品，不代表<◆25年头部险企分红实现率有望回升。受利率中枢下行及权益市场波动较大等因素影响，近年来险企投资端有所承压（尤其2022-2023年分红险红利实现率明显回落。2024年权益市场回暖推动保险公司总投资收益率提升，部分产品红利实现率已呈现回升态势。2025年以来，股票仓位提升及权益市场上涨推动上市险企总投资收益同比高增资料来源：各公司官网，光大证券研究所，注：仅列举部分产品，不代表<◆未来分红险有望成为保险市场主力产品。当前分红险与传统险预定利率轧差已由50bp收窄至25bp，且从主要上市险企1.75%预定利率下分红型增额终身寿险产品来看，“保底+浮动”收益IRR最高可达2.6%（复利）以上，浮动空间最高达1pct以上，相较传统险而言更具竞争优势。[0.94pct,1.11pct][1.23pct,1.29pct][1.10pct,1.37pct][1.23pct,1.27pct]2.1.1分红险转型初见成效，未来长期发展空间较大<◆分红险转型初见成效，虽从总保费结构看尚不明显，未来提升空间较大。今年以来各险企持续推动分红险业务发展，从期缴新单来看转型成效初步显现。虽从总保费维度来看，2025年上半年四家上市险企分红险保费合计占比仅为16.4%，同比-1.7pct，预计主要受续期业务仍以传统险为主影响，其中平安、新华分别同比提升3.8pct、0.3pct。政策鼓励及险企积极主动推动下，未来分红险发展空间较大，预计投研能力强、分红水平高的险企将更具竞争优势。资料来源：各公司公告，光大证券研究所，注：为统一口径，分母剔除万能），2.1.1监管规范万能险发展，允许合理下调最低保证利率<监管规范万能险发展，进一步降低险企负债成本，防止利差损风险。1）2024年3月，监管部门加快对万能险结算利率上限的下调要求，部分中小险企的万能险结算利率上限下调至3.3%，而大型险企的结算利率上限进一步下调至3.1%。2）2025年4月，监管进一步对万能险的产品管理、账户管理、销售行为管理等作出规范性要求，并允许保险公司设置“保证期间”，期满后可在符合约束条件下合理下调最低保证利率，或对万能账户销售产生一定负面影响。监管部门加快对万能险结算利率上限的下调要求。要求人身险公司进一步严格落实成本收益匹配原则，部分中小险企的万能险结《关于加强万能型人身保）；结算利率且特别储备不足时，本期结算利率不得高于最低储备弥补本期结算利率与年化投资收益率之间的差额，但差额不得超过25个基点；②前述情况下，特别储备余额不超得使用特别储备，且本期结算利率不得高于年化投资收益率；③当本期年化投资收益率低于最低保证利率时，可以使用特别储备弥补最低保证利率与本期年化投资收益率之间的差额，但本资料来源：金融监督管理总局，财联社，光大2.1.1万能险结算利率大幅下滑，保费占比降至12%%资料来源：各公司官网，光大证券研究所，注：仅列举部分产品，不代表资料来源：国家金融监督管理总局，光大证券研究所，注：分母包括原2.1.1政策推动商业健康险发展，丰富产品与服务形态<◆政策积极推动商业健康险发展，支持险企丰富产品与服务形态，提高死差占比。近年来，政策积极推动商业健康险发展，2024年新“国十条”明确要求“提升健康保险服务保障水平”“支持浮动收益型保险发展”。2025年9月，金管总局发布《关于推动健康保险高质量发展的指导意见》，明确“支持监管评级良好的保险公司开展分红型长期健康保险业务”以及“支持开展个人账户式长期医疗保险业务”，丰富产品与服务形态；推动健康保险与健康管理融合发展，支持监管评级良好的健康保险公司试点提高健康管理在健康保险产品净保费中的成本分摊比例上限，提高服务类收入占比的同时反哺保险产品销售。扩大商业健康保险覆盖面，提升服务保障水平。发展商业长期护理保险。推3）稳步发展疾病保险。支持监管评级良好的保险公司开展分红型4）推动健康保险与健康管理融合发展。支持通过提6）增强健康保险公司核心竞争力。支持监管评级良好的健康保险积极推动商保创新药目录纳入商业健康保险保障范围。各地医保部门要会同有关障体系建设，积极支持普惠型商业健康保险发展，商保创新药目录推荐商资料来源：国家金融监督管理总局，国务院，2.1.1分红型健康险回归，保障型产品销售有望回暖<分红型健康险产品回归有望通过“储蓄”元素提升保障型产品吸引力。2003年前后分红型重疾险曾因兼具“保障+分红”一度成为当时保险市场主力险种之一，但因重疾险管理复杂、行业尚处于发展初期等因素，2003年5月被监管叫停。近年来，随着居民风险偏好降低、储蓄意愿提升，低利率环境下分红型健康险产品的回归将有助于通过增加“储蓄”元素提升保障型产品吸引力，促进健康险销售。目前，国寿、平安、新华等头部险企均表示将积极布局。<◆从中国香港市场来看，以友邦香港及保诚保险的分红型重疾险为例，产品分红形式为英式分红（即保额分红）。保诚保险诚保一生危疾险2.1.1保险产品差异化竞争优势有望推动26年需求持续释放<◆展望2026年，在居民储蓄意愿持续高企、银行存款挂牌利率进一步下调（25年5月五大行及招行1Y/2Y/3Y/5Y期存款挂牌利率分别降至0.95%/1.05%/1.25%/1.30%）、六大行5年期大额存单断档以及分红险与传统险预定利率轧差收窄至25bp等背景下，预计具有“1.75%保底+浮动”收益特征的分红险将成为26年保险市场主力险种；同时保险产品通常兼具财富传承功能与人身保障责任，能够与其他财富管理产品形成错位竞争；此外，随着经济逐步修复、分红型健康险回归以及健康保险产品与健康管理服务融合发展，保障型产品销售有望回暖，共同推动26年保险需求释放。保险公司///传统/分红型保证IRR最高不超型享有浮动收益；可叠加万能保证收益部分几乎无风险2.1.2“报行合一”全面深化，代理人渠道持续转型升级<◆“报行合一”将持续推动代理人渠道进一步释放价值贡献能力。代理人渠道是为上市险企贡献高价值业绩的重要支柱，其规范化发展至关重要，一方面，近年来监管部门持续深化保险营销体制改革，强化销售行为管理，通过根据销售人员的销售能力与保险产品的复杂程度，设置各能力等级对应的产品销售授权范围，防止销售误导等乱象行为发生的同时，更好匹配客户需求；另一方面，监管深化执行代理人渠道“报行合一”，并通过与产品设计、费用结构相契合，与业务品质、服务质量相匹配的佣金激励设计和递延发放机制，引导保险销售人员长期留存，推动代理人渠道高质量发展。表13：监管持续规范保险销售人员管理，并向全渠道深化“报行合一”《人身保险产品“负面清单”预定附加费用率集中在首年或前两年，与实际情况相悖；3）销售渠道同时报送“个人代理、互联网代理、银邮代理、经纪代理”中的多个，不符合“报行合一”相关要求；4）利润测试费用、销售费用、总可用费用高于定价费用，各种费用2）引导保险销售人员职业化发展。对于隶属于营销团队或参与营销团队管理发展的保险销售顾问，应当精简优化销售队伍层级，科学合理发放佣金激励，根据承担的营售顾问倾斜。对于自主开展保险销售活动的独立个人保险代理人，应当建立长期可持续的佣金薪酬激励制度，加强成本和3）深化执行“报行合一”。健全完善费用分摊机制，加强总费用与各类费用之间的统筹规划，明确总费用水平和费用结4）增强长期服务能力。建立与产品设计、费用结构相契合，与业务品质、服务质量相匹配的佣金激励设计和递延发放机金融机构销售保险产品的，应当加强对销售人员、销售行为、销售渠道的管理，建立保险销售资质分级管理体系，以销售人员的保险知识、合规记录、销售履历等为主要标准，对其进行分级，并与保险产品分级管理制度相衔接，区分销售资质2.1.2代理人队伍质态持续改善，价值贡献能力将进一步提升<◆上市险企代理渠道人均产能总体延续较好增长，转型成效正持续释放。其中，1）平安前三季度代理人渠道人均NBV同比+30%（可比口径2）太保前三季度核心人力月人均首年规模保费同比+17%。<◆展望2026年，随着各险企持续深化队伍转型，严控招募门槛、加强新人培育、采取激励措施以提高优质人力留存率，绩优人力数量及人均产能有望持续向好，推动队伍实现“量稳质升”。同时，2.1.3银保合作全面铺开，头部险企或更具竞争优势<◆银行网点与保险公司“1+3”合作数量限制放开后利好头部险企银保新单增长。2024年5月，监管取消银行网点与保险公司“1+3”合作数量限制，推动险企通过银行网点更广范围渗透市场；2025年3月，监管进一步强化商业银行代理销售保险产品的管理要求，推动银保业务健康平稳发展。从中长期市场竞争格局来看，“报行合一”背景下佣金驱动模式不再，品牌效应优且投研能力强的头部险企产品更有望脱颖而出。和结构，明确附加费用率为可用的总费用水平，包含向银行支付的佣金率、银保专员的薪酬固定费用等四块内容，其中佣金率应列明上限。2）要求健全内控机制建设。要求保险公支付，向银行代理渠道支付的佣金不得超过列机构的尽职调查、评估和审批制度。商业银行对保险公司进行准入审查时，应当对其偿付能力状况、风险的客群特征、销售渠道、销售人员、信息系统等情况，形成独立、客观的准入意见。对保险产品的尽职3）代销产品存续期内，商业银行应当督促合作机构按2.1.3头部险企持续深化银保渠道转型，拓宽合作覆盖面<◆主要上市险企不断深化银保渠道合作，积极拓宽银行覆盖范围。1）平安开拓优质渠道、扩充高质量队伍、提升产品竞争力推动价值成长，重点布局国有行及优质股份行，筛选扩充优质网点。2025年前三季度平安银保渠道新业务价值同比增长170.9%，银保渠道、社区金融服务及其他等渠道新业务价值贡献度达35.1%。2）国寿积极推动银保渠道转型，落实“报行合一”降本增效，持续拓宽银行合作，网点经营扩面提质。3）太保积极探索渠道融合模式，立足合作渠道与银行客户对于财富管理、养老健康等保险需求，持续优化产品服务供给；4）新华深化重点银行战略合作，扩大优质银行覆盖范围，深化康养协同，全方位提升银代业务发展能级。代表险企银保渠道方面，践行高质量发展策略，主要通过开拓优质渠道、扩充高质量队伍、提升产品竞争力推动价值成长。重点布局国有优质股份行，筛选扩充优质网点，并标准化经营深耕提产；快速提升优质人力规模，加银保渠道积极推动渠道转型，通过落实"报行合一"降本增银保渠道坚持以价值为核心，积极探索渠道融合模式，立足合作渠道与银行客户对于财富管理、养老健康等保险需求，持续银保渠道始终坚持"稳中求进"的工作主基调，坚定落实"规模与价值并重"的发展策略，积极抢抓市场机遇，有力驱动银代业务规模、2.1.3头部险企银保渠道快速发展，新单占比明显提升<◆主要上市险企银保新单同比高增，且占比明显提升。随着“报行合一”影响减弱、银行网点与保险公司“1+3”合作数量限制放开、以及5月银行存款利率再次下调，较低基数下25年以来主要上市险企银保新单实现快速增长；从结构来看，银保新单占比明显提升，25H1平安、国寿、太保、新华、人保分别同比提升12pct、12pct、16pct、12pct、4pct资料来源：各公司公告，资料来源：各公司公告，光大证券研究所，注：1）平安、太保新单数<◆“量价齐升”推动上市险企银保渠道NBV延续较好增长。受益于新单高增以及“报行合一”背景下NBVM持续提升，25年以来主要上市险企银保渠道NBV延续较好增长。可比口径，平安和太保24年数据为23年底精算假设口径，其余采用当期<◆展望2026年，随着头部险企进一步扩大合作银行覆盖面、推动银保合作模式深化以及银保队伍销售能力提升，银保渠道新单销售有望延续较高增长态势；叠加“报行合一”对费用成本的持续有效管控可比口径，平安和太保24年数据为23年底精算假设口径，其余采用当期资料来源：各公司公告资料来源：各公司公告，光大证券研究所，注：1）指标为银保渠道2.2.1监管鼓励新能源车险发展，扩大自主定价系数范围<◆政策持续强化车险“报行合一”，推动新能源车险高质量发展。监管以新能源车险改革为切入点，持续深化车险综改。根据中国证券报，当前监管部门已明确逐步将新能源车险自主定价系数范围与燃油车看齐，最终将自主定价系数从此前的[0.65，1.35]扩大到[0.5，1.5]，提升市场经营主体定价能力，推动财险公司更精准匹配风险、改善承保效益。《关于推进新能源车险高质量发展有关工作的通知（征求意见稿）》营网约车的新能源汽车提供更加全面的保险保障。3）优化调整探索家用车网约运营组合产品，探讨高赔付车辆风险分担机制，尽量解决投保难问题。2）通过回溯数据优化基准费率，信息共享，推动降低新能源车险运行成本，比如降低出险率、降低维《关于强监管防风险促改革推动财险业2）丰富新能源车险产品，优化市场化定价机制《关于深化改革加强监管促进新能源车《关于新能源汽车领域上线运行“车险好投保”平台的公告》《关于贯彻执行公安部、中国保监会2.2.1车险综改后市场集中度提升，行业马太效应凸显<◆车险综改压力释放后，保费增速回升至稳健水平，车险市场集中度进一步提升。车险自主定价系数范围拓宽利好头部险企利用其大数据定价优势进一步抢占市场份额，呈现出马太效应。2025年前三季度，“老三家”车险市占率合计为68.3%，虽同比下滑0.8pct，但仍较2020年前三季度（实施车险综改前）<◆车险“刚性”消费特征下保费增长有望延续。一方面，机动车保有量长期保持稳定增长，无论是新车销售带来的增量业务，亦或是存量车带来的确定性业务，车险“刚性”消费特征下都将利好保费持续稳健增长。另一方面，随着新能源车渗透率持续提升，市场将迎来更广阔的空间，2025年前11月，新能源乘用车零售销量累计1147万辆，同比+19.5%，渗透率为53.4%，较2024年进一步提升5.8pct2.2.1政策鼓励下新能源车险有望成为新增长极<◆新能源车险处于快速增长阶段，政策鼓励下有望成为车险市场新增长极。近年来政策加大力度支持新能源车险发展，保费亦实现快速增长。2025金融街论坛年会中，金融监管总局财险监管司司长尹江鳌表示，2025年1-9月新能源汽车商业险投保率91%（较燃油车高6pct预计2025年新能源车险保费达2000亿元，增速超30%。从占比来看，当前新能源车险保费在车险市场中份额仍处于较低水平，24年占比约15%，未来发展空间广阔。资料来源：《守正创新2024新能源车险发展报告》北大数字金融研究中2.2.2聚焦服务“十五五”，非车险具备强劲增长空间<◆根据《“十五五”规划建议》，非车险发展空间广阔。《“十五五”规划建议》提出的建设现代化产业体系、加快高水平科技自立自强、扩大高水平对外开放、加快农业农村现代化、健全社会保障体系等建议，有助于推动财产险、责任险、科技保险、货运险、信用保证险、农业保险、健康险等非车险业务增长，长期发展空间广阔。相关背景加快高水平科技自立自强，引领发展新质生加快经济社会发展全面绿色转型，建设美丽提高公共安全治理水平，完善社会治理体系2.2.2支持性政策持续推动非车险业务提质扩量<◆政策不断推动非车险业务高质量发展，提高绿色、科技、农业、安全责任、自然灾害等重点领域的保险保障水平。《银行业保险业绿色金融保险公司要围绕服务经济社会发展全面绿色转型，研发有针对性的风险保障方案，推动绿色保险业务提质增效。聚焦重点领域、重点行险风险保障，挖掘和对接行业风险特点和保障需求，加强绿色保险产品的创新开发和复制推广。增强绿色保险风险《关于做好金融“五篇大《安全生产责任保险实施1）安责险费率实行行业差别费率和浮动费率，保险机于40万元。各地区可根据实际情况确定安责险中证事故预防服务费用投入，依据相关规定和合同约定，按照不高于安责《银行业保险业普惠金融《关于境内保险公司在香后，该特殊目的保险公司为募集全额履行上述赔偿责任资金而发行的股权或债权型保险连接证券，丰富风险管理工具，提高巨《关于加强非车险业务监2.2.2非车险“报行合一”落地，进一步推动行业降本增效<非车险“报行合一”落地，进一步推动行业降本增效。2025年11月1日起，非车险“报行合一”正式执行，从优化考核机制、加强费率管理、规范经营管理费用等多维度推动非车险业务理性竞争、降本增效、提质扩面，实现高质量发展。均手续费率和逐单手续费率上限。预定附加费率为大公司≤30%；中小公司≤35%。平均手续费率、逐财产保险公司应建立费率定期回溯和动态调整机制，精算假设与实际经营情况偏差过大时，应及财产保险公司应持续加强主险和附加险条款费率的规范使用，严格执行经备案的保险条款和保险费率。保险中介机构应配合财产保险公司执行各项监管要求，设置与所提供服务价值相匹配的手续费水平财产保险公司要加强手续费核算管控，为保险销售支付的中介费用不得超过产品报备的手续费率不得通过宣传费、技术支持费、防预费等方式变相支付手续费，不得通过虚挂中介业务、虚财产保险公司应在收取保费后向客户签发保单并开具保费发票。财产保险公司应加强应收保费管善信息系统，优化规章制度、内控流程、考核政策，从源头控制应收保费风险。保险中2.2.2非车险占比有望进一步提升，推动财险业务结构改善<非车险保费占比持续提升，政策推动下财险业务结构有望进一步改善。近年来，财险公司非车险业务保持较好增长态势，保费占比由2012年的27.6%逐渐提升至2024年的46.0%，共提升18.4pct，2025年前11月非车险累计保费占比达47.8%，一定程度上改变了过去车险“独大”的局面；从上市险企来看2.2.2参考车险综改优化费用结构，非车险市占率有望上行资料来源：国家金融监督管理总局，各公司公告，光大证券研究所，注：资料来源：国家金融监督管理总局，各公司公告，光大证券研究所，注：2.2.2提质增效将推动COR持续优化，龙头<展望2026年，车险“刚性”需求下保费增速有望延续，非车险业务也有望受益于政策推动及经济逐步修复保持较好增长水平，推动业务结构进一步优化。今年以来受益于自然灾害影响减弱，COR实现同比改善。预计未来随着非车险“报行合一”逐步落地显效，费用率的有效管控将推动2026年COR实现进一步优化；对于未决赔款准备金计提充足，且不断提升风险定价和理赔管控能力的龙头险企而言，全年承保盈利水平或相对更优。资料来源：各公司公告，光大证券研究所，注：23年以来为未决赔款准<◆上市险企投资资产规模持续攀升，25Q3末合计较年初增长10.5%。截至25Q3末，5家上市险企投资资产规模合计达20.3万亿（在全行业37.5万亿的资金运用余额中占比54%较年初增长10.5%（24Q3末较年初+13%延续较好增长态势，由保费收入及投资收益增长共同推动；前三季度共增加1.9万亿，在全行业4.2万亿的规模增量中占比46%。<◆大幅增配股票，基金占比小幅下滑，债券占比整体持平。截至25H1末，5家上市险企债券占比58.5%，较年初持平；股票占比9.3%（VS行业8.8%较年初+1.5pct（VS行2.3.2上市险企股票仓位显著提升，基金配置表现分化<◆从股票及基金资产来看，25H1末5家上市险企股票、基金规模合计分别为1.8万亿、0.8万亿，分别较年初增长28.9%、1.9%；占比分别为9.3%、4.3%，分别较年初变动+1.5pct、-0.2pct，股票仓位显著提升主要受益于权益市场回暖。其中，平安、人保股票仓位提升幅度最为显著，新华仅小幅增配；基金资产占比则表现分化。总体来看，25H1末新华股票及基金资产合计占比（18.1%）仍保持同业最高，且高于5家上市险企平均值4.5pct。28.9%1.51.9%-0.21.32.3.2上市险企入市节奏较行业平均水平更快<2025年上半年上市险企入市节奏较行业更快。截至25H1末，五家上市险企持有股票资产规模合计1.8万亿，在行业3.1万亿股票投资中占比约6成；上半年上市险企共新增股票投资4116亿元（占全行业股票增量的64%已超过24年全年增量（3722亿元）。从占比来看，25H1末上市险企股票仓位达9.3%（高于行业0.5pct较年初提升1.5pct，提升幅度快于行业0.3pct。值得一提的是，三季度行业入市力度进一步增强，25Q3全行业单季股票增量5525亿，季末股票规模占比达10.0%，较25H1末进一步提升1.2pct。////资料来源：国家金融监督管理总局，各公司公告，光大证券研究所，注：五家上市险企包括平<测算中性假设下2025E-2027E行业股票规模增量达2.4万亿。1、预计四家上市央企保险公司2025E-2027E股票规模增量7506亿-1.1万亿。2、预计行业剩余保险公司2025E-2027E股票规模增量5984亿-2.5万亿。3、预计悲观、中性、乐观情形下保险行业2025E-2027E股票规模增量分别为1.7万亿、2.4万亿、3.1万亿。取大取小取大取小资料来源：国家金融监督管理总局，各公司公告，光大证券研究所测算，注：1）四家上市央企保险公司包括中国人寿、中国<◆从权益资产会计分类来看，25H1上市险企进一步增配OCI股票，合计较年初+1.3pct。截至25H1末，五家上市险企TPL股票合计占比为5.6%，较年初+0.3pct，其中人保、平安分别提升0.9pct、0.6pct；OCI股票合计占比3.8%，较年初+1.3pct，其中平安、国寿分别提升2.2pct、1.1pct。从股票资产会计结构来看，25H1末五家上市险企OCI股票占比40.4%，较年初+8.3pct，其中平安、国寿分别提升5.2pct、10.6pct。总体来看，目前新华资料来源：各公司公告，光大证券研究所，注：1）指标为<◆预计未来行业将持续通过高股息策略提升OCI股票占比。由于OCI股票价值波动及买卖价差均计入其他综合收益，无法转回损益（不可撤销只有股息分红可以通过计入投资收益进而体现在利润表中，一方面，加大OCI股票配置比例有助于降低净利润波动；另一方面，OCI股票无法频繁交易，险企通常选择低估值、低波动的高股息股票计入OCI账户，降低其对净资产扰动的同时，有助于增加确定性分红收入、增厚净投资收益安全垫，以弥补票息收入的减少。<◆红利资产行情有望延续，随着非上市险企陆续实施新金融工具准则，行业OCI股票配置仍有较大空间，预计27年末OCI股票规模资料来源：各公司公告，光大证券研究所，注：1）为五家上市/////////资料来源：国家金融监督管理总局，各公司公告，光大证券研究所测算，注：行业数据为人身险公司+财2.3.3债券配置短期分化，长期增配长久期利率债逻辑未变<债券配置短期分化，长期加大长久期利率债配置力度逻辑未变。25H1末5家上市险企债券规模合计11.5万亿，较年初增长请7.6%，占比58.5%，与年初持平。各险企表现分化，国寿、平安、太保、新华、人保占比分别较年初持平、-0.9pct、+2.4pct、-1.5pct、+0.7pct，预计主要系低利率环境下各险企结合自身久期情况权衡配置盘与交易盘所致。拉长期限看，利率中枢下行趋势下险企通过加大长久期利率债配置力度以锁定相对较高票息水平，同时收窄久期缺口以实现更好的资产负债匹配的逻辑未变。请资料来源：各公司公告，光大证券研究所，注：1）指标为归母<从债券资产会计分类来看，25H1上市险企OCI债券占比进一步提升。新准则下适当使用债务工具的OCI选择权有助于减少负债合同计量方法不同带来的会计错配问题，进而缓解净资产波动。25H1末五家上市险企合计OCI债券占总投资资产比例为47.9%，较年初+0.7pct。债券资产中，上市险企AC、TPL、OCI债券合计占比分别9.资料来源：各公司公告，光大证券研究所，注：1）指标为归母.债券-TPL.债券-OCI2.3.3以债券配置盘为“锚”，以交易盘为“桨”<◆新金融工具准则及资本市场波动的双重背景下，保险公司平衡债券“配置盘”与“交易盘”的关系需综合考量负债特性、市场机会及会计准则等多重因素。我们认为保险公司可以通过以配置盘为“锚”来确保资产负债的久期及收益匹配，同时通过以交易盘为“桨”来博取弹性收益，并通过OCI资料来源：各公司公告，资料来源：各公司公告，光大证券研究所，注：指标为债权投资及其他债2.3.4资产端有望持续受益于权益市场稳中向好<◆展望2026年，一方面，随着上市险企投资资产规模持续稳健增长以及股票仓位维持在较高水平（25H1末五家上市险企合计9.3%的股票资产占比已是近十年最高值权益市场上行将进一步提振险企投资收益表现，进而推动盈利释放。另一方面，高股息策略能够有效支撑险企净投资收益安全垫，未来随着险企进一步提升OCI股票配置力度，利润波动趋缓以及分红收入提升有助于险企从不确定性中寻求确定性；同时，久期缺口的持续管控也利好险企强化资产负债匹配管理、应对利率长期下行风险；若26年长端利率企稳态势延续，将利好险企新增固收资产投资收益率。5.04%4.30%4.71%4.50%5.07%4.9%4.66%5.19%5.06%5.45% <◆当前保险股估值处于历史较低水平，未来仍有上修空间。从静态估值水平来看，截至2025年12月30日各险企PEV估值及2010年以来分位数分别为：新华保险（0.78，41.1%）、中国太保中国人民保险集团（0.76，68.5%）、中国平安（0.72，27.6%）、新华保险（0.55，48.2%）、中国太保（0.53，