我国创业板市场发行法律制度：现状、问题与完善路径探究

我国创业板市场发行法律制度：现状、问题与完善路径探究一、引言1.1研究背景与意义在我国资本市场体系中，创业板市场占据着举足轻重的地位，自2009年7月正式推出后，创业板市场历经十余年的发展，已取得令人瞩目的成绩，成为推动我国经济结构转型升级和创新型企业发展的重要力量。创业板市场的设立，为创新型企业打开了直接融资的大门，在传统融资渠道难以满足创新型企业需求的情况下，创业板的存在有着关键意义。创新型企业在发展初期，往往具有高风险、高投入和轻资产的特征，其经营历史较短，缺乏足够的抵押资产，难以从银行等传统金融机构获得充足的资金支持。而创业板以其相对宽松的上市条件，允许这些企业通过发行股票募集资金，为企业的研发投入、技术升级、市场拓展等关键环节提供了有力的资金保障。以宁德时代为例，这家专注于动力电池系统、储能系统研发、生产和销售的创新型企业，2018年在创业板上市后，成功募集资金54.62亿元。借助资本市场的力量，宁德时代不断加大研发投入，持续提升技术创新能力，迅速发展成为全球领先的动力电池企业，市场份额不断扩大，不仅推动了新能源汽车产业的发展，也为自身带来了显著的经济效益，上市后公司营业收入和净利润实现了快速增长。创业板市场对我国经济结构的转型升级起到了积极的推动作用。创业板重点支持的创新型企业，广泛分布于新兴产业和高科技领域，如信息技术、生物医药、新能源、新材料等。这些企业的发展壮大，促使我国产业结构不断优化升级，推动经济发展从传统产业向新兴产业和高科技产业转变，有效提高了经济发展的质量和效益。根据相关数据统计，截至2022年底，创业板上市公司中，战略性新兴产业企业占比超过70%。这些企业在各自领域内积极开展技术创新和商业模式创新，不断提升核心竞争力，引领产业发展方向。例如，在信息技术领域，一大批创业板上市公司在人工智能、大数据、云计算等前沿技术方面取得了重要突破，推动了数字经济的快速发展；在生物医药领域，一些企业专注于创新药物研发和高端医疗器械制造，为提高我国医疗水平和保障人民健康做出了重要贡献。然而，随着创业板市场规模的持续扩张，市场制度运行和法律法规建设方面的问题逐渐暴露。在创业板市场发行过程中，诸多问题亟待解决。定价合理性方面，由于创业板企业大多具有创新性和高成长性，其未来盈利预期存在较大不确定性，使得股票定价难度较大。部分企业在发行过程中，可能存在定价过高或过低的情况。定价过高会导致投资者面临较大的投资风险，上市后股价可能出现大幅下跌，损害投资者利益；定价过低则会使企业融资规模受限，影响企业的发展壮大。信息披露真实性方面，个别企业为了达到上市目的，可能会隐瞒重要信息或披露虚假信息，误导投资者做出错误的投资决策。此外，发行程序也需要进一步完善，以提高审核效率、增强审核透明度，确保市场的公平、公正、公开。2018年7月，证监会发布《中小企业板、创业板上市审核规则》（2018年修订版），将“逐级审核”改为“分层审核”，在一定程度上减轻了证监局审核压力，提高了审核效率，但发行环节的深层次问题依然存在。研究创业板发行法律制度，对创业板市场的健康发展有着重要意义。完善和改进创业板市场制度，能够更好地维护市场运行的规范性和合法性，为资本市场的长远发展提供坚实保障。通过对发行法律制度的研究，可以明确发行主体的权利、义务和责任，规范发行行为，防止市场操纵、内幕交易等违法违规行为的发生，保护投资者的合法权益。健全的发行法律制度有助于提高市场的资源配置效率，使资金能够更加合理地流向具有创新能力和发展潜力的企业，促进产业结构优化升级，推动经济高质量发展。1.2国内外研究现状国外对创业板市场发行法律制度的研究起步较早，且多集中于成熟资本市场的实践经验与理论探讨。以美国纳斯达克市场为研究对象，学者们深入剖析了其注册制下的发行机制。研究发现，纳斯达克市场强调以信息披露为核心，企业在满足一定的财务和非财务条件后，即可申请上市。这种制度安排给予了市场主体较大的自主选择权，提高了市场的效率。通过对大量企业上市案例的分析，总结出了信息披露的关键要素和有效方式，以及如何通过法律制度来保障信息披露的真实性和完整性，进而保护投资者的利益。在定价机制方面，国外研究注重市场机制的作用，认为股票价格应由市场供求关系决定，法律应主要规范定价过程中的信息披露和公平交易原则，防止操纵市场和内幕交易等行为。在国内，学者们对创业板市场发行法律制度的研究主要围绕我国创业板市场的特点和实际问题展开。部分学者从法律制度构建的角度，探讨了我国创业板发行制度的完善路径，包括如何明确发行主体的权利、义务和责任，以及加强对发行过程的监管。还有学者通过实证研究，分析了我国创业板市场发行中的定价合理性和信息披露真实性问题。研究表明，我国创业板市场在定价过程中，由于市场机制尚不完善，存在定价偏差较大的情况；在信息披露方面，虽然法律法规对信息披露的要求较为严格，但仍有部分企业存在信息披露不及时、不准确甚至虚假披露的现象。尽管国内外学者在创业板市场发行法律制度研究方面取得了一定成果，但仍存在不足之处。国外研究多基于成熟资本市场的背景，对于我国创业板市场的特殊国情和发展阶段的适应性有待进一步验证。国内研究虽然紧密结合我国实际情况，但在系统性和深度方面还有所欠缺，对一些关键问题的研究尚未形成统一的观点，如如何在保障市场效率的同时，更好地保护投资者利益；如何完善信息披露制度，使其更具可操作性等。本文将在已有研究的基础上，深入分析我国创业板市场发行法律制度的现状和问题，借鉴国外成熟经验，提出具有针对性和可操作性的完善建议。1.3研究方法与创新点本文综合运用多种研究方法，全面、深入地剖析我国创业板市场发行法律制度。文献研究法是本文的重要研究方法之一。通过广泛搜集国内外与创业板市场发行法律制度相关的学术论文、研究报告、法律法规、政策文件等资料，梳理和总结已有研究成果，了解国内外创业板市场发行法律制度的发展历程、现状和趋势。例如，查阅了大量关于美国纳斯达克市场、英国AIM市场等成熟创业板市场发行制度的研究文献，以及我国学者对创业板市场发行制度的研究成果，为本文的研究提供了坚实的理论基础。通过对这些文献的分析，明确了已有研究的优势和不足，从而找准本文研究的切入点和方向。案例分析法在本文中也发挥了关键作用。选取我国创业板市场发行过程中的典型案例，如宁德时代的成功上市案例，深入分析其发行过程中的定价策略、信息披露情况、发行程序等，从中总结经验和教训。同时，对一些存在问题的案例，如某些企业因信息披露不实而受到处罚的案例，进行详细剖析，探究问题产生的原因和影响。通过案例分析，能够更加直观地了解我国创业板市场发行法律制度在实际运行中存在的问题，为提出针对性的完善建议提供有力的实践依据。比较研究法也是本文采用的重要方法。对国内外创业板市场发行法律制度进行比较分析，包括上市条件、发行审核制度、信息披露制度、监管制度等方面。通过对比美国纳斯达克市场、英国AIM市场等成熟创业板市场与我国创业板市场的发行制度，找出我国创业板市场发行法律制度与国际先进水平的差距，借鉴国外成熟经验，为我国创业板市场发行法律制度的完善提供参考。例如，在信息披露制度方面，学习美国纳斯达克市场对信息披露内容、格式、频率等方面的严格规定，以及对违规信息披露行为的严厉处罚措施，为我国完善信息披露制度提供思路。本文在研究视角和观点上具有一定的创新之处。在研究视角方面，突破了以往单纯从法律制度层面研究创业板市场发行的局限，将法律制度与市场运行实际情况相结合，从多个维度对创业板市场发行法律制度进行分析。不仅关注法律制度本身的完善，还注重研究法律制度在市场中的实施效果以及对市场主体行为的影响。在观点上，提出了一些具有创新性的建议，如构建多元化的定价机制，结合企业的创新能力、市场前景、财务状况等多方面因素进行综合定价，以提高定价的合理性；完善信息披露的民事赔偿机制，加大对违规信息披露行为的处罚力度，切实保护投资者的合法权益；建立健全发行审核的监督机制，加强对审核过程的监督，确保审核的公正性和透明度等。二、我国创业板市场发行法律制度概述2.1创业板市场的内涵与定位创业板市场，又被称作二板市场，作为证券交易市场中的关键构成部分，它的设立初衷是为那些暂时不满足在主板上市条件的创业型企业、中小企业以及高科技产业企业等提供专门的融资渠道和成长空间。与主板市场相比，创业板市场具有独特的特征。从上市门槛来看，创业板市场的上市条件相对主板更为宽松。在财务指标方面，对企业的盈利要求较低，这是考虑到创新型企业在发展初期往往需要大量资金投入研发和市场拓展，盈利状况可能不稳定。例如，主板上市企业通常要求最近三年连续盈利，且累计净利润达到一定规模；而创业板企业可能只需最近两年连续盈利，或最近一年盈利且营业收入达到一定标准。在资产规模和股本总额方面，创业板的要求也低于主板，为中小企业提供了更多的上市机会。在企业类型方面，创业板市场主要服务于新兴成长型企业、创业企业和高科技企业。这些企业通常处于发展的早期阶段，拥有创新性的技术、产品或商业模式，但可能尚未实现大规模盈利。以互联网科技企业为例，它们在发展初期可能需要大量资金用于技术研发、用户拓展和市场培育，虽然短期内盈利不明显，但具有巨大的发展潜力。创业板市场为这类企业提供了融资平台，帮助它们获得发展所需的资金，推动企业的成长。风险特征上，创业板市场的投资风险相对较高。由于上市企业大多处于成长初期，经营稳定性相对较差，市场前景存在较大不确定性。企业的技术创新可能面临失败的风险，市场竞争也可能导致企业的市场份额下降。这些因素都使得投资者在投资创业板企业时需要承担更高的风险，但同时也可能获得更高的回报。创业板市场在我国资本市场中有着明确的定位。它是我国多层次资本市场的重要组成部分，与主板市场相互补充，共同为不同类型和发展阶段的企业提供融资服务。创业板市场重点服务于中小企业和创新型企业，致力于解决这些企业的融资难题。中小企业是我国经济发展的重要力量，但由于规模较小、资产有限，往往难以从传统金融机构获得足够的资金支持。创新型企业则具有高风险、高投入、高回报的特点，其发展需要大量的资金投入。创业板市场通过提供股权融资渠道，为中小企业和创新型企业提供了资金支持，促进了企业的发展壮大。创业板市场对推动产业升级和经济结构调整发挥着重要作用。它鼓励企业在新兴产业、高科技领域进行创新和发展，引导资金流向这些领域，促进了新兴产业的崛起和发展，推动了经济结构的转型升级。在新能源汽车领域，众多创业板上市企业在电池技术、自动驾驶技术等方面进行了大量的研发投入，取得了一系列的技术突破，推动了新能源汽车产业的快速发展，促进了我国汽车产业的升级换代。2.2创业板市场发行法律制度的发展历程我国创业板市场发行法律制度的发展，是一个不断探索、完善的过程，其历程可追溯至20世纪90年代。彼时，随着我国经济体制改革的深入和资本市场的初步发展，设立创业板市场的构想开始萌芽。1998年，国务院决定由中国证监会研究设立创业板市场，旨在为中小企业和高科技企业提供融资渠道，推动科技创新和经济结构调整。这一时期，相关部门开始对创业板市场的设立进行深入研究和论证，借鉴国际成熟资本市场的经验，结合我国国情，制定初步的制度框架。2004年，深圳证券交易所设立中小企业板，这可以看作是创业板市场的前奏。中小企业板在上市条件、发行审核等方面，为创业板市场的建设积累了宝贵经验。中小企业板的成功运作，为创业板市场的推出奠定了基础，也让市场各方对创业板市场的设立充满期待。在这一阶段，监管部门对创业板市场的发行法律制度进行了更为细致的规划和设计，包括对上市条件、信息披露、发行审核等关键环节的具体规定进行深入研究和探讨。2009年10月30日，创业板正式开板，首批28家企业成功上市，标志着我国创业板市场的正式诞生。这一时期，创业板市场发行法律制度初步建立，主要包括《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》等一系列法律法规。这些制度明确了创业板的上市条件，要求发行人是依法设立且持续经营三年以上的股份有限公司，最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于一千万元，且持续增长；或者最近一年盈利，且净利润不少于五百万元，最近一年营业收入不少于五千万元，最近两年营业收入增长率均不低于百分之三十。在信息披露方面，强调发行人应真实、准确、完整地披露公司信息，特别是对企业的创新性、成长性等方面的信息披露提出了较高要求。在发行审核方面，建立了严格的审核程序，由中国证监会负责审核，确保上市企业的质量。2013年起，随着资本市场改革的不断推进，创业板市场发行法律制度进入调整完善阶段。2014年，中国证监会对《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》进行修订，进一步优化了创业板的发行条件和审核程序。在发行条件上，对企业的财务指标要求进行了适当调整，更加注重企业的持续盈利能力和成长性。在审核程序上，简化了部分流程，提高了审核效率。这一阶段，还加强了对创业板市场的监管，加大对违法违规行为的处罚力度，以维护市场秩序。2020年，创业板实施注册制改革，这是创业板市场发行法律制度的一次重大变革。此次改革以信息披露为核心，强调以充分、准确、完整的信息披露，让投资者能够自主做出投资决策。注册制下，创业板的上市条件更加多元化，除了传统的财务指标要求外，还引入了市值指标，为不同类型的创新型企业提供了更多上市机会。例如，对于一些具有高成长性但尚未盈利的企业，只要满足一定的市值和其他条件，也可以申请上市。在发行审核方面，将审核权下放至深圳证券交易所，由交易所负责对企业的发行上市申请进行审核，中国证监会则主要负责注册。同时，强化了中介机构的责任，要求保荐人、会计师事务所、律师事务所等中介机构切实履行职责，对企业的信息披露进行严格把关。二、我国创业板市场发行法律制度概述2.3创业板市场发行法律制度的主要内容2.3.1发行主体资格相关法律规定在我国创业板市场发行法律制度中，对发行主体资格有着明确且细致的法律要求，这些要求旨在确保进入创业板市场的企业具备一定的稳定性和发展潜力，从源头上保障市场的质量和投资者的利益。持续经营时间是衡量企业稳定性的重要指标。根据相关法律规定，发行人必须是依法设立且持续经营三年以上的股份有限公司。这一规定有着重要意义，它能够让企业在较长时间内积累运营经验、稳定业务模式、建立市场信誉，从而降低因企业经营时间过短而带来的不确定性风险。有限责任公司若按原账面净资产值折股整体变更为股份有限公司，持续经营时间可从有限责任公司成立之日起计算，这为企业的发展和上市提供了一定的灵活性，鼓励了更多具有发展潜力的企业通过规范化改制进入资本市场。注册资本是企业开展经营活动的物质基础，也是对债权人利益的一种保障。虽然创业板市场对企业的财务门槛相对主板市场有所降低，但对注册资本仍有一定要求。发行后股本总额不少于3000万元，这一要求保证了企业在上市后具备一定的资金实力，能够支撑企业的持续发展，同时也向市场传递了企业具有一定规模和实力的信号，增强了投资者对企业的信心。股权结构的清晰与稳定，对企业的治理和发展至关重要。发行人的股权应当清晰，控股股东和受控股股东、实际控制人支配的股东所持发行人的股份不存在重大权属纠纷。这一规定确保了企业的控制权明确，避免因股权纠纷导致企业经营不稳定，影响投资者的利益。发行人最近两年内主营业务和董事、高级管理人员均没有发生重大变化，实际控制人没有发生变更。稳定的管理层和实际控制人能够保证企业发展战略的连贯性和稳定性，使企业在经营过程中能够持续推进既定的发展规划，提高企业的运营效率和竞争力。如果企业在短期内管理层和实际控制人频繁变动，可能会导致企业发展方向的不确定性增加，影响企业的正常经营和发展，进而损害投资者的利益。2.3.2发行条件的法律规定创业板市场对发行条件制定了一系列严格且全面的法律条文，这些条文从多个维度对企业进行考量，以确保上市企业具备良好的发展潜力和财务状况，保护投资者的利益，维护市场的稳定运行。财务指标是衡量企业经营状况和盈利能力的重要依据。在净利润方面，存在两套标准供企业选择。其一，最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于1000万元，且持续增长；其二，最近一年盈利，且净利润不少于500万元，最近一年营业收入不少于5000万元，最近两年营业收入增长率均不低于30%。这两套标准适应了不同类型企业的融资需求，对于盈利能力相对稳定的企业，可以选择第一套标准；而对于成长性较好但当前盈利水平不高的企业，则可以选择第二套标准。最近一期末净资产不少于2000万元，且不存在未弥补亏损，这一要求保证了企业具有一定的净资产规模和财务健康状况，避免了资不抵债的企业进入市场，降低了投资者的风险。主营业务突出是创业板企业的重要特征。创业企业通常规模较小，资源有限，集中资源经营一种业务，有助于企业形成核心竞争力，提高市场份额。相关法律规定发行人应当主要经营一种业务，且生产经营活动符合法律、行政法规和公司章程的规定，符合国家产业政策及环境保护政策。这不仅有利于企业自身的发展，也符合国家产业发展的战略方向，促进了资源的合理配置。募集资金只能用于发展主营业务，这一规定确保了募集资金能够真正投入到企业的核心业务中，推动企业的发展，防止资金被滥用。持续盈利能力是企业在市场中立足和发展的关键。影响企业持续盈利能力的因素众多，法律对此进行了全面的考量。发行人的经营模式、产品或服务的品种结构应相对稳定，避免因经营模式的频繁变更或产品结构的不合理导致盈利能力波动。最近一年的营业收入或净利润对关联方或者有重大不确定性的客户不存在重大依赖，这降低了企业因关联交易或单一客户依赖带来的经营风险。最近一年的净利润不得主要来自合并财务报表范围以外的投资收益，这要求企业依靠自身的核心业务实现盈利，而不是依赖外部投资收益，保证了企业盈利能力的可持续性。2.3.3发行审核程序的法律规定发行审核程序是创业板市场发行法律制度的关键环节，它通过一系列严谨的流程和明确的参与主体，确保上市企业的质量，维护市场的公平、公正、公开。发行审核的流程具有系统性和规范性。企业首先需要聘请保荐人，保荐人对企业进行全面的尽职调查，包括企业的财务状况、经营情况、内部控制等方面，确保企业符合发行条件。保荐人制作申请文件，向深圳证券交易所提交发行上市申请。交易所收到申请后，进行受理和审核。审核过程中，交易所会对申请文件进行全面审查，包括对企业的主体资格、发行条件、信息披露等方面进行严格把关。如果发现问题，会要求企业进行补充说明或整改。审核通过后，交易所将审核意见和企业的申请文件报送中国证监会履行发行注册程序。中国证监会在收到相关文件后，进行注册审核，最终决定是否同意企业发行上市。参与发行审核的主体各自承担着重要职责。保荐人作为企业发行上市的推荐人，需要对企业进行全面的尽职调查，确保企业的申请文件真实、准确、完整，并对企业的发行上市申请进行推荐。保荐人在整个发行审核过程中起着桥梁和监督的作用，其专业能力和尽职程度直接影响着发行审核的质量。深圳证券交易所负责对企业的发行上市申请进行审核，对申请文件进行全面审查，提出审核意见，其审核工作的严谨性和专业性是保证上市企业质量的重要环节。中国证监会则负责发行注册程序，对交易所报送的审核意见和申请文件进行最终审核，决定是否同意企业发行上市，其决策具有权威性和决定性。各阶段的法律程序与期限要求有着明确的规定。交易所的审核期限为自受理之日起2个月内出具审核意见，这一期限要求确保了审核工作的高效性，避免企业长时间等待，提高了市场的运行效率。中国证监会的注册期限为自受理之日起15个工作日内作出是否予以注册的决定，这一规定保证了注册程序的及时性，使企业能够尽快确定发行上市的结果，及时进入资本市场融资。如果企业需要补充、修改申请文件，审核期限和注册期限可以相应延长，以确保审核工作的全面性和准确性。2.3.4信息披露的法律规定在创业板市场发行过程中，信息披露是保障投资者知情权、维护市场公平公正的关键环节。相关法律规定对发行人在发行过程中信息披露的内容、形式、时间节点及法律责任作出了明确且严格的要求。信息披露的内容涵盖企业的各个重要方面。企业的基本情况，包括公司的历史沿革、股权结构、组织架构等，这些信息能够帮助投资者了解企业的背景和治理结构，评估企业的稳定性和管理水平。财务会计信息，如财务报表、审计报告等，是投资者判断企业财务状况和盈利能力的重要依据，必须真实、准确、完整地披露。业务和技术信息，包括企业的主营业务、主要产品或服务、核心技术等，能够让投资者了解企业的核心竞争力和发展潜力。风险因素也是信息披露的重要内容，企业需要如实披露可能面临的市场风险、技术风险、经营风险等，使投资者能够全面了解投资可能存在的风险，做出合理的投资决策。信息披露的形式和时间节点有着严格规定。招股说明书是信息披露的主要载体，必须按照相关准则编制，内容应简明清晰、通俗易懂，便于投资者阅读和理解。在时间节点上，发行人应当在发行申请文件受理后，及时披露招股说明书等相关文件，确保投资者能够在第一时间获取信息。在企业发行上市过程中，如有重大事项发生，如重大资产重组、重大诉讼等，企业需要及时发布临时公告，向投资者披露相关信息，保证信息的及时性和准确性。对于信息披露的法律责任，法律规定明确且严厉。如果发行人披露的信息存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，将面临严重的法律后果。发行人可能会被责令改正，给予警告，并处以罚款；对直接负责的主管人员和其他直接责任人员，也会给予警告，并处以罚款。如果信息披露违法行为给投资者造成损失，发行人还需要承担民事赔偿责任。这些法律责任的规定，对发行人形成了强大的约束，促使其严格遵守信息披露的规定，保证信息披露的真实性和准确性。三、我国创业板市场发行法律制度的实践与问题分析3.1创业板市场发行法律制度的实践现状自2009年创业板正式开板以来，在发行法律制度的规范和引导下，创业板市场取得了显著的发展成果，在企业发行上市、融资规模以及行业分布等方面呈现出独特的态势。在发行数量方面，创业板市场的上市企业数量稳步增长。截至2024年底，创业板上市公司总数已超过1300家。从历年数据来看，2009年首批28家企业上市，此后每年都有一定数量的企业登陆创业板。2023年，创业板成功发行110家企业，尽管较前几年有所下降，但仍保持着一定的发行规模。2024年上半年，创业板成功发行15家企业，虽然发行节奏有所放缓，但这也反映了市场对企业质量的更高要求，监管部门在发行审核过程中更加注重企业的可持续发展能力和合规性。融资规模上，创业板市场为企业提供了重要的融资渠道，累计融资规模不断扩大。截至2024年底，创业板累计融资额已超过万亿元。以2023年为例，创业板公司IPO合计融资1223.11亿元，众多企业通过发行股票募集到了发展所需的资金。湖南裕能在2023年IPO募资45亿元，为企业的产能扩张、技术研发等提供了有力的资金支持，助力企业在新能源电池材料领域进一步提升市场竞争力。2024年上半年，创业板公司IPO合计融资87.21亿元，虽然融资规模同比有所下降，但这与市场环境、企业发行节奏等多种因素有关。部分企业可能因市场波动等原因选择推迟发行，或者调整融资规模以适应市场变化。从行业分布来看，创业板上市公司广泛分布于多个行业，其中新兴产业和高科技领域占据主导地位。根据相关数据统计，截至2024年底，创业板上市公司中，战略性新兴产业企业占比超过70%。在信息技术行业，包括软件开发、互联网服务、电子信息制造等细分领域，汇聚了众多具有创新能力的企业。这些企业在人工智能、大数据、云计算等前沿技术领域积极探索和应用，推动了行业的快速发展。在生物医药行业，一批专注于创新药物研发、高端医疗器械制造的企业在创业板上市，如迈瑞医疗，作为全球领先的医疗器械及解决方案供应商，通过在创业板上市获得了大量资金，不断加大研发投入，推出了一系列具有国际竞争力的产品，提升了我国医疗器械行业的整体水平。三、我国创业板市场发行法律制度的实践与问题分析3.2创业板市场发行法律制度存在的问题3.2.1发行定价不合理在我国创业板市场发行过程中，发行定价不合理的问题较为突出，这不仅影响了市场的资源配置效率，也损害了投资者的利益。高市盈率发行是创业板市场发行定价不合理的一个重要表现。部分企业在发行上市时，市盈率过高，远远超出了企业的实际价值和市场合理水平。以某互联网科技企业为例，其在创业板上市时，发行市盈率高达80倍，而同行业可比公司的平均市盈率仅为30倍。这种高市盈率发行使得企业的股票价格虚高，投资者需要支付过高的价格购买股票，增加了投资风险。高市盈率发行还会导致市场估值泡沫的形成，影响市场的稳定运行。当市场对高市盈率发行的企业逐渐失去信心时，股价可能会大幅下跌，引发市场恐慌，甚至导致系统性风险。价格操纵行为在创业板市场发行定价中也时有发生。一些机构投资者或个人为了获取巨额利益，可能会通过合谋、对倒等手段操纵股票价格。他们在发行前大量买入企业股票，然后在发行时通过虚假申报、拉抬股价等方式，人为地推高股票价格，吸引其他投资者跟风买入。在股价被拉高后，他们再趁机抛售股票，获取暴利。这种价格操纵行为严重破坏了市场的公平、公正原则，误导了投资者的决策，使股票价格不能真实反映企业的价值，扰乱了市场的正常秩序。不合理的发行定价对创业板市场和投资者造成了多方面的负面影响。从市场角度来看，不合理的定价会导致市场资源配置扭曲。资金流向那些被高估的企业，而真正具有发展潜力和投资价值的企业可能得不到足够的资金支持，影响了市场的资源配置效率，阻碍了经济的健康发展。不合理的定价还会降低市场的公信力，使投资者对市场失去信心，影响市场的长期稳定发展。对投资者而言，不合理的定价增加了投资风险。投资者可能会因为购买了被高估的股票而遭受损失，尤其是中小投资者，由于信息不对称和投资经验不足，更容易成为不合理定价的受害者。不合理的定价还会影响投资者的投资决策，使他们难以根据企业的真实价值进行投资，降低了投资收益。3.2.2信息披露不充分、不准确信息披露作为创业板市场发行法律制度的核心环节，其真实性、准确性和完整性直接关系到市场的公平、公正以及投资者的合法权益。然而，在实际操作中，信息披露不充分、不准确的问题时有发生，严重影响了市场的正常运行。近年来，创业板市场出现了多起信息披露违规案例，这些案例充分暴露了信息披露存在的问题。香雪制药在2019年年度报告中存在虚假记载，公司位于广州生物岛上的5栋别墅被相关政府部门拆除后，未按规定确认拆除产生的在建工程损失，导致2019年年度报告虚增利润5383.25万元，占当期披露利润总额的45.98%。香雪制药还存在未按规定披露关联方非经营性资金占用的问题。2016年至2020年期间，公司以购买信托理财、中药材合作经营等名义支出款项，最终划转至控股股东等关联方，用于关联方偿还借款、收购股权等，累计发生额高达数十亿元。虚假陈述是信息披露违规的主要表现形式之一。企业可能会故意夸大自身的业绩、盈利能力或发展前景，以吸引投资者的关注和投资。一些企业在招股说明书中虚构营业收入、净利润等财务数据，或者隐瞒重要的不利信息，如重大诉讼、债务纠纷等。这种虚假陈述行为误导了投资者的决策，使投资者在不了解真实情况的前提下做出投资选择，增加了投资风险。隐瞒重要信息也是信息披露不充分、不准确的常见问题。企业可能会故意隐瞒对自身不利的信息，如产品质量问题、市场份额下降、技术创新失败等。这些信息对于投资者评估企业的价值和风险至关重要，但企业为了顺利发行上市或维持股价，选择隐瞒这些信息。朗源股份在2019年收购广东优世联合控股集团股份有限公司后，为了完成业绩承诺，广东优世通过虚构采购销售合同等方式虚增营业收入、营业成本和利润，导致朗源股份2019年年度报告存在虚假记载，虚增利润高达1816.60万元，占当期披露利润总额的43.02%。同时，朗源股份对这一财务造假行为隐瞒不报，直到监管部门调查才被曝光。信息披露不充分、不准确的成因是多方面的。企业自身的利益驱动是主要原因之一。为了实现上市融资或获取更高的股价，企业可能会不惜违规披露信息，以达到自身的目的。部分企业的内部控制制度不完善，缺乏有效的信息披露管理机制，导致信息披露工作存在漏洞。一些企业的管理层对信息披露的重要性认识不足，缺乏诚信意识，也是信息披露违规的重要原因。中介机构未能充分履行职责，对企业信息披露的真实性、准确性和完整性未能进行严格把关，也在一定程度上助长了信息披露违规行为的发生。3.2.3保荐制度存在缺陷保荐制度在我国创业板市场发行中扮演着至关重要的角色，它旨在通过保荐机构的专业能力和责任约束，确保发行上市企业的质量，保护投资者的利益。然而，在实际运行过程中，保荐制度存在诸多缺陷，影响了其作用的有效发挥。保荐机构职责履行不到位的情况较为普遍。部分保荐机构在尽职调查过程中，未能充分发挥专业能力，对企业的真实情况了解不深入、不全面。在对企业的财务状况进行核查时，未能发现企业存在的财务造假、虚增业绩等问题。对企业的业务模式、市场前景、内部控制等方面的调查也不够细致，导致推荐的企业不符合上市条件。一些保荐机构为了追求业务量和经济利益，降低了对企业的审核标准，甚至帮助企业隐瞒问题，违规推荐企业上市。保荐机构与发行人之间存在利益勾连的现象，这严重损害了保荐制度的公正性和独立性。部分保荐机构与发行人之间存在密切的利益关系，保荐机构为了获取高额的保荐费用和其他利益，可能会与发行人合谋，共同隐瞒企业的真实情况，误导投资者。保荐机构可能会帮助发行人美化财务报表、虚构业绩，以满足上市条件；或者在信息披露过程中，故意隐瞒重要信息，为发行人的违规行为提供便利。这种利益勾连行为破坏了市场的公平、公正原则，使保荐制度失去了应有的监督和约束作用。保荐制度存在缺陷，带来了一系列严重的后果。上市企业质量难以保证，一些不符合上市条件的企业通过保荐机构的违规推荐成功上市，这些企业在上市后可能会出现业绩下滑、财务造假等问题，损害投资者的利益。保荐制度的缺陷还会降低市场的公信力，使投资者对保荐机构和市场失去信心，影响市场的长期稳定发展。保荐机构与发行人之间的利益勾连行为还可能引发市场的信任危机，破坏市场的正常秩序，阻碍资本市场的健康发展。3.2.4对投资者保护不足在创业板市场发行过程中，对投资者保护不足的问题较为突出，这严重影响了投资者的信心和市场的稳定发展。中小投资者在发行过程中权益受损的情况时有发生。由于信息不对称，中小投资者往往难以获取企业的真实信息，在投资决策时处于劣势地位。部分企业在信息披露时，故意隐瞒重要信息或披露虚假信息，中小投资者由于缺乏专业知识和信息渠道，很难识别这些问题，从而做出错误的投资决策。一些企业在发行定价时，存在定价过高的情况，中小投资者在购买股票后，可能会面临股价下跌的风险，导致投资损失。市场中的操纵市场、内幕交易等违法违规行为，也会使中小投资者成为受害者，他们的合法权益得不到有效保护。在法律救济途径方面，目前还存在明显的不足。中小投资者在权益受到侵害时，往往面临诉讼成本高、维权难度大的问题。诉讼过程需要耗费大量的时间、精力和费用，对于中小投资者来说，这是一笔不小的负担。由于证券市场的复杂性和专业性，中小投资者在诉讼过程中可能会遇到证据收集困难、法律适用不明确等问题，导致维权成功率较低。我国目前的证券民事诉讼制度还不够完善，缺乏有效的集体诉讼机制，中小投资者难以通过集体诉讼的方式来维护自身权益，这也在一定程度上削弱了对投资者的保护力度。四、境外创业板市场发行法律制度的比较与借鉴4.1美国纳斯达克市场发行法律制度美国纳斯达克市场作为全球最为知名且成功的创业板市场之一，其发行法律制度具有诸多值得深入研究与借鉴的独特之处。纳斯达克市场依据不同层次的市场定位，制定了多元化的上市标准，主要涵盖纳斯达克全球精选市场、纳斯达克全球市场和纳斯达克资本市场三个层次。以纳斯达克全球精选市场为例，在财务指标方面，要求公司最近3年的税前收入总和达到1100万美元，且最近2年每年的税前收入不低于220万美元；或者最近1年的营业收入不低于1.1亿美元，且最近3年的经营现金流总和达到2500万美元。在市值方面，要求公司上市时的市值达到8.5亿美元，或最近12个月的平均市值达到6亿美元。这些标准适应了不同规模和发展阶段企业的需求，为各类企业提供了上市的机会。纳斯达克市场的发行审核流程以高效、透明著称。企业在申请上市时，首先需向美国证券交易委员会（SEC）提交注册说明书，其中包含企业的详细信息，如公司历史、业务模式、财务状况、管理层信息等。SEC会对注册说明书进行严格审查，重点关注信息披露的完整性和准确性，确保投资者能够获取充分、准确的信息。通常情况下，SEC的审查时间约为30天，之后会提出意见，企业需根据意见对注册说明书进行修改。在妥善处理SEC的大多数意见，并修改注册说明书以反映此等意见后，发行人将准备一份初步招股书，用于证券的初步宣传活动。在完成初步宣传活动并圆满处理SEC所有意见后，注册说明书生效，发行人和主承销商将确定证券发行价格，随即可在美国进行出售。在信息披露方面，纳斯达克市场有着极为严格的要求。企业不仅要定期披露年度报告、中期报告等常规信息，还需及时披露重大事项，如重大资产重组、管理层变动、重大诉讼等。披露内容要求真实、准确、完整，不得有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。苹果公司在纳斯达克上市后，严格按照信息披露要求，定期发布年度报告和中期报告，详细披露公司的财务状况、产品研发、市场销售等信息。对于重大事项，如新产品发布、收购其他公司等，都及时进行公告，确保投资者能够及时了解公司的最新动态。为切实保护投资者利益，纳斯达克市场构建了全方位的投资者保护机制。在上市环节，严格的上市标准从源头上保障了上市企业的质量，降低了投资者的投资风险。在交易过程中，通过严格的信息披露要求，使投资者能够充分了解企业的情况，做出理性的投资决策。同时，对违规行为制定了严厉的处罚措施，对于企业的虚假陈述、内幕交易等违规行为，不仅会对企业进行罚款、暂停上市或退市等处罚，还会追究相关责任人的法律责任。对涉及财务造假的企业，除了对企业处以高额罚款外，还会对企业的高管人员进行刑事处罚，以此维护市场的公平、公正，保护投资者的合法权益。4.2英国另类投资市场（AIM）发行法律制度英国另类投资市场（AlternativeInvestmentMarket，简称AIM），作为欧洲极具代表性的创业板市场，自1995年创立以来，凭借其独特的发行法律制度，吸引了众多中小企业和新兴企业上市融资，在全球资本市场中占据重要地位。AIM市场的上市条件极为宽松，对企业的规模、业绩、股东人数等均无硬性要求。它不设置最低市值、盈利、营业收入等财务指标门槛，企业只要有一个保荐人，并具备12个月的运营资金并对未来作出合理预测，即可申请上市。这种宽松的上市条件，为处于初创期、规模较小但具有高成长性的企业提供了广阔的上市空间，使更多创新型企业能够进入资本市场融资，促进企业的发展壮大。相比之下，我国创业板市场对企业的财务指标和持续经营时间等有着明确的要求，这在一定程度上限制了部分处于早期发展阶段的企业上市。AIM市场的宽松上市条件为我国创业板市场提供了启示，我国可以在保证市场质量的前提下，适当放宽对企业规模和业绩的要求，关注企业的创新能力和发展潜力，为更多创新型企业提供上市机会。AIM市场实行独特的“终身保荐人制度”，这是其监管方式的核心。保荐人由伦敦证券交易所认定，负责企业AIM上市的适宜性审核，包括决定招股说明书，并终身对保荐企业负责。企业在AIM上市任何时候都需要有一个保荐人，保荐人同时可兼任券商。这种监管模式下，伦敦证券交易所对企业上市只备案而不须审批，上市手续简便，上市时间通常在3-4个月内即可完成整个IPO过程。与我国创业板市场的保荐制度相比，我国保荐机构的责任主要集中在企业上市前的辅导和推荐，以及上市后的一定期限内的持续督导，而AIM市场的保荐人则承担终身责任，这使得保荐人更加注重企业的长期发展和合规运营。我国可以借鉴AIM市场的保荐人制度，强化保荐机构的责任，延长保荐机构的持续督导期限，促使保荐机构更加审慎地履行职责，提高上市企业的质量。AIM市场对中小企业的支持体现在多个方面。除了宽松的上市条件和简便的上市程序外，它还为企业提供了灵活的融资渠道。AIM市场对再融资次数不限制并无需股东大会同意（反向收购除外），且证交所不收取增发费用，这使得企业能够根据自身发展需求及时筹集资金，满足企业扩张、研发等方面的资金需求。AIM市场吸引了大量的机构投资者，为企业提供了稳定的资金来源。据统计，AIM市场的投资者以机构投资者为主导，这为中小企业的发展提供了有力的资金支持。我国创业板市场可以学习AIM市场的经验，拓宽中小企业的融资渠道，鼓励更多的机构投资者参与创业板市场，为中小企业提供多元化的融资方式和稳定的资金支持。4.3香港创业板市场发行法律制度香港创业板市场，作为香港证券市场的重要组成部分，在支持创新型企业和中小企业发展方面发挥着关键作用，其发行法律制度具有独特的特点。香港创业板市场的上市门槛相对较低，旨在为更多处于成长阶段的企业提供融资机会。在财务要求方面，对于市值低于5亿港元的公司，需要有24个月的活跃业务记录；而市值达到或超过5亿港元的公司，活跃业务记录可减至12个月，且对盈利并无硬性要求。这与我国内地创业板市场要求发行人最近两年连续盈利，或最近一年盈利且营业收入达到一定标准的规定有所不同。香港创业板市场对股本总额的要求也较为灵活，无具体的最低股本总额限制，仅规定公众持股量须达到3000万港元或已发行股本的25%（如市值超过40亿港元，公众持股量可减至20%），这使得更多中小企业能够满足上市条件，进入资本市场融资。保荐人在香港创业板市场发行过程中承担着重要责任。保荐人需要对发行人的上市适宜性进行全面评估，确保发行人符合上市条件。在尽职调查方面，保荐人需对发行人的业务、财务状况、公司治理等进行深入调查，为投资者提供准确、可靠的信息。保荐人还要对发行人的信息披露进行严格把关，保证招股说明书等信息披露文件的真实性、准确性和完整性。若保荐人未能履行职责，导致投资者遭受损失，将承担相应的法律责任，包括民事赔偿责任和可能的行政处罚。这种严格的保荐人责任制度，促使保荐人审慎履职，提高了上市企业的质量。香港创业板市场对信息披露有着严格的要求。发行人需定期披露年报、半年报和季报，在这些报告中，除了披露常规的财务信息、业务发展情况外，还需详细披露企业的风险因素、未来发展规划等内容。对于重大事项，如重大资产重组、关联交易等，发行人必须及时发布公告，向投资者披露相关信息。披露的信息要求语言简洁明了、通俗易懂，便于投资者理解。若发行人违反信息披露规定，将面临严厉的处罚，包括罚款、暂停上市或退市等，以此保障投资者的知情权，维护市场的公平、公正。4.4对我国的启示与借鉴通过对美国纳斯达克市场、英国AIM市场和香港创业板市场发行法律制度的深入分析，可以发现这些成熟市场在上市标准、监管机制、投资者保护等方面的成功经验，对完善我国创业板市场发行法律制度有着重要的启示与借鉴意义。在上市标准方面，我国创业板市场可以进一步优化上市条件，增强其多元化和包容性。目前我国创业板市场的上市条件虽然相对主板市场较为宽松，但仍存在一定的局限性。可以借鉴美国纳斯达克市场的经验，在财务指标的基础上，引入更多元化的指标体系，如市值、研发投入占比、用户数量等，以适应不同类型创新型企业的上市需求。对于一些具有高成长性但尚未盈利的互联网企业，可以根据其用户数量、市场份额、商业模式创新等因素，综合评估其上市资格，为更多具有创新潜力的企业提供上市机会。监管机制的完善是我国创业板市场发展的关键。应强化信息披露监管，提高信息披露的质量和透明度。借鉴美国纳斯达克市场和香港创业板市场的经验，明确信息披露的内容和标准，要求企业不仅要披露财务信息，还要披露企业的创新能力、市场竞争力、风险因素等非财务信息。加强对信息披露违规行为的处罚力度，除了行政处罚外，还应引入民事赔偿和刑事处罚机制，提高企业的违规成本，确保信息披露的真实性、准确性和完整性。加强保荐机构的责任约束，提高保荐机构的履职能力。可以借鉴英国AIM市场的“终身保荐人制度”，延长保荐机构的持续督导期限，使其对企业的上市后表现承担更多的责任。建立保荐机构的声誉评价机制，对履职尽责的保荐机构给予奖励，对违规失职的保荐机构进行处罚，包括暂停保荐业务资格、罚款等，促使保荐机构更加审慎地履行职责。投资者保护是创业板市场健康发展的基石。我国创业板市场应加强投资者教育，提高投资者的风险意识和投资能力。通过开展投资者培训、发布投资风险提示等方式，帮助投资者了解创业板市场的特点和投资风险，掌握正确的投资方法和技巧。完善投资者保护机制，建立健全投资者赔偿基金，当投资者因企业违规行为遭受损失时，能够及时获得赔偿。加强对内幕交易、操纵市场等违法违规行为的打击力度，维护市场的公平、公正，保护投资者的合法权益。五、完善我国创业板市场发行法律制度的建议5.1优化发行定价机制为了有效解决我国创业板市场发行定价不合理的问题，提升市场资源配置效率，保护投资者的合法权益，需要从引入多元定价方式、加强对定价过程的监管以及抑制价格操纵等多个方面入手，构建更加科学、合理、公平的发行定价机制。我国创业板市场目前主要采用的是询价定价方式，这种方式在一定程度上能够反映市场供求关系，但也存在局限性。为了提高定价的合理性，应引入多元化的定价方式。可以借鉴美国纳斯达克市场的经验，结合市盈率定价法、市净率定价法、现金流折现定价法等多种方法，综合考虑企业的财务状况、市场前景、行业竞争等因素进行定价。对于一些具有高成长性的科技企业，由于其未来盈利预期存在较大不确定性，单纯采用市盈率定价法可能无法准确反映其价值，此时可以结合现金流折现定价法，对企业未来的现金流量进行预测和折现，以确定其合理的发行价格。还可以参考可比公司定价法，选取同行业中具有相似业务模式、规模和发展阶段的公司作为可比对象，通过比较这些公司的市场估值来确定发行企业的价格区间。加强对发行定价过程的监管是确保定价合理性的关键。监管部门应明确规定定价的流程和标准，要求发行人和保荐机构在定价过程中充分考虑企业的实际情况和市场因素，不得随意抬高或压低价格。加强对询价过程的监督，防止询价对象之间相互串通、操纵价格。监管部门可以建立询价对象的信用档案，对违规询价的对象进行记录和处罚，情节严重的可限制其参与询价。加强对定价信息披露的要求，发行人和保荐机构应详细披露定价的依据、方法和过程，使投资者能够充分了解定价的合理性，增强市场的透明度。抑制价格操纵行为对于维护市场的公平、公正至关重要。应加大对价格操纵行为的处罚力度，提高违法成本。对于操纵市场、内幕交易等违法行为，除了给予行政处罚外，还应追究刑事责任，并要求其承担民事赔偿责任，使违法者付出沉重的代价。加强市场监测，利用大数据、人工智能等技术手段，实时监控市场交易情况，及时发现价格操纵行为的迹象。建立健全投资者投诉举报机制，鼓励投资者积极举报价格操纵等违法行为，对于举报属实的给予奖励，形成全社会共同参与监督的良好氛围。5.2强化信息披露制度信息披露制度作为创业板市场发行法律制度的核心组成部分，对于保障市场的公平、公正、公开，维护投资者的合法权益起着关键作用。针对当前我国创业板市场信息披露存在的问题，需从细化披露内容、提高披露的及时性和准确性以及加大对违规行为的处罚力度等方面进行全面强化。在信息披露内容方面，应进一步细化要求，确保投资者能够获取全面、准确的信息。对于企业的财务信息，不仅要披露常规的财务报表数据，还应详细解释财务指标的计算方法、数据变化的原因以及对企业未来发展的影响。对于非财务信息，要加大披露力度。在企业的创新能力方面，需披露企业的研发投入、研发团队构成、核心技术的研发进展和应用情况等信息，让投资者了解企业的技术实力和创新潜力。对于企业的市场竞争力，要披露市场份额、主要竞争对手、竞争优势和劣势等信息，使投资者能够全面评估企业在市场中的地位。在风险因素方面，除了披露常见的市场风险、技术风险、经营风险等，还应针对企业的具体业务和行业特点，详细披露可能面临的特殊风险，如政策风险、环保风险、知识产权风险等，让投资者充分了解投资可能存在的风险。提高信息披露的及时性和准确性是信息披露制度的关键要求。企业应建立健全信息披露的内部控制制度，明确信息披露的流程和责任，确保信息能够及时、准确地传递给投资者。对于重大事项，企业应在第一时间发布公告，不得拖延或隐瞒。企业发生重大资产重组、重大诉讼、核心技术人员离职等事项时，应立即向投资者披露相关信息，使投资者能够及时做出投资决策。为了保证信息披露的准确性，企业应加强对信息披露文件的审核，确保信息的真实性和可靠性。可以聘请专业的第三方机构，如会计师事务所、律师事务所等，对信息披露文件进行审核，提高信息披露的质量。加大对信息披露违规行为的处罚力度，是强化信息披露制度的重要保障。目前，我国对信息披露违规行为的处罚力度相对较轻，难以对企业形成有效的威慑。应进一步完善法律法规，提高对信息披露违规行为的处罚标准。对于虚假陈述、隐瞒重要信息等违规行为，除了给予行政处罚外，还应加大民事赔偿和刑事处罚的力度。企业因信息披露违规给投资者造成损失的，应承担全额赔偿责任，包括投资者的直接损失和间接损失。对于情节严重的信息披露违规行为，应追究相关责任人的刑事责任，提高企业的违规成本，促使企业严格遵守信息披露的规定。还应建立信息披露违规行为的举报奖励机制，鼓励投资者和社会公众积极举报信息披露违规行为，对于举报属实的给予奖励，形成全社会共同参与监督的良好氛围。5.3完善保荐制度保荐制度作为创业板市场发行的重要保障机制，其完善程度直接关系到上市企业的质量和市场的稳定发展。为了有效解决当前保荐制度存在的问题，提升保荐机构的履职能力和责任意识，需要从明确保荐机构职责与责任、建立保荐机构评价和淘汰机制等方面入手，对保荐制度进行全面完善。明确保荐机构在企业发行上市过程中的职责与责任，是完善保荐制度的基础。保荐机构应在尽职调查、推荐上市、持续督导等环节承担起全面且深入的责任。在尽职调查阶段，保荐机构需运用专业的调查方法和丰富的行业经验，对企业的财务状况进行细致核查，确保企业的财务报表真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。对企业的经营情况，包括业务模式、市场竞争力、客户资源等方面进行全面了解，评估企业的可持续发展能力。对企业的内部控制制度进行审查，判断其是否健全有效，能够防范各类风险。保荐机构应确保推荐上市的企业符合创业板市场的发行条件和上市标准，不得为追求业务量而降低标准，推荐不符合条件的企业上市。在持续督导阶段，保荐机构要对企业上市后的信息披露进行严格监督，确保企业按照法律法规和监管要求，及时、准确、完整地披露各类信息。督促企业规范运作，遵守相关法律法规和公司章程，建立健全的公司治理结构。若保荐机构未能履行职责，导致投资者遭受损失，应承担相应的法律责任，包括民事赔偿责任和可能的行政处罚，以此强化保荐机构的责任意识，促使其审慎履职。建立保荐机构评价和淘汰机制，是提升保荐制度有效性的关键。应制定科学合理的评价指标体系，对保荐机构的履职情况进行全面、客观的评价。评价指标可涵盖保荐机构的保荐项目质量、信息披露监管效果、对企业规范运作的督促情况等方面。对于保荐项目质量，可通过考察企业上市后的业绩表现、是否存在违法违规行为等指标来衡量。信息披露监管效果可从企业信息披露的及时性、准确性、完整性等方面进行评估。对企业规范运作的督促情况可通过检查企业的公司治理结构是否健全、内部控制制度是否有效执行等方面来判断。根据评价结果，对表现优秀的保荐机构给予奖励，如增加保荐业务额度、提高市场声誉等，激励保荐机构积极履行职责，提高保荐质量。对表现不佳的保荐机构，应采取相应的惩罚措施，如限制保荐业务资格、罚款等。对于严重违规或多次出现问题的保荐机构，应坚决予以淘汰，将其清除出保荐市场，以净化市场环境，提高保荐机构的整体素质。5.4加强投资者保护法律制度建设投资者作为资本市场的重要参与者，其合法权益的保护直接关系到市场的稳定和健康发展。在我国创业板市场中，加强投资者保护法律制度建设具有紧迫性和重要性，需从健全投资者赔偿机制、加强投资者教育以及切实保护中小投资者权益等多个关键方面着手，构建全方位、多层次的投资者保护体系。健全投资者赔偿机制是加强投资者保护的重要举措。应建立专门的投资者赔偿基金，基金来源可多元化，包括从证券交易手续费中提取一定比例、对违规企业和中介机构的罚款收入等。当投资者因企业的欺诈发行、虚假陈述、内幕交易等违法违规行为遭受损失时，赔偿基金能够及时给予投资者相应的赔偿，弥补其损失。完善民事赔偿诉讼制度，简化诉讼程序，降低投资者的诉讼成本。建立集体诉讼机制，允许投资者以集体的形式提起诉讼，由专业的律师团队代理，提高投资者维权的效率和成功率。加强对投资者赔偿的执行力度，确保赔偿能够及时到位，切实维护投资者的合法权益。加强投资者教育是提高投资者风险意识和投资能力的关键。通过多种渠道和方式，广泛开展投资者教育活动。证券交易所、证券公司、金融监管部门等可以联合举办投资者培训讲座、线上课程等，向投资者普及创业板市场的基本知识、交易规则、投资风险等内容，帮助投资者了解创业板市场的特点和投资风险，掌握正确的投资方法和技巧。制作通俗易懂的投资宣传资料，如宣传手册、动画视频等，通过网络平台、社交媒体等渠道进行广泛传播，提高投资者的风险意识和自我保护能力。加强对投资者的风险提示，在市场出现异常波动或企业存在重大风险时，及时向投资者发布风险提