我国创业板市场退市制度的困境与突破：基于市场生态优化的视角

我国创业板市场退市制度的困境与突破：基于市场生态优化的视角一、引言1.1研究背景与意义随着我国经济的快速发展和资本市场的不断完善，创业板市场作为资本市场的重要组成部分，在推动创新型企业发展、促进经济转型升级等方面发挥着日益重要的作用。自2009年10月30日首批28家创业板股票开市交易以来，创业板市场历经15年风雨历程，已取得了显著的成就。截至目前，创业板上市公司数量已达1358家，总市值12.55万亿，成为A股市场不可或缺的重要力量。创业板市场作为我国资本市场“先行先试”的试验田，引领实践了一系列制度创新。从2009年实施投资者适当性管理制度、制定差异化发行上市条件，到2012年出台更为严格的退市制度并推动主板市场退市制度改革，再到2020年创业板改革并试点注册制落地，创业板市场始终在不断探索和完善自身的制度体系，以适应市场发展的需求。创业板上市公司广泛分布于55个Wind主题行业，涵盖了各行各业，其中电子元件及设备、工业机械和软件等行业公司数量众多，三大主题行业公司占比总数达35%。创业板战略性新兴产业公司占比高达68.34%，新一代信息技术产业、高端装备制造产业、新材料产业、节能环保产业和生物产业上市公司均超100家，占比都在8%以上，这些战略性新兴产业的发展，为我国经济的创新发展注入了强大动力。然而，在创业板市场蓬勃发展的同时，也暴露出一些问题。部分上市公司业绩不佳、财务造假、信息披露不规范等现象时有发生，严重影响了市场的健康发展和投资者的信心。例如，一些公司在上市后不久便出现业绩变脸，净利润大幅下滑，甚至亏损；还有一些公司存在财务造假行为，虚构收入、利润等财务数据，误导投资者。这些问题的存在，不仅损害了投资者的利益，也破坏了市场的公平、公正原则，阻碍了创业板市场的可持续发展。退市制度作为资本市场的重要基础性制度，对于创业板市场的健康发展具有至关重要的意义。建立健全的退市制度，能够实现市场的优胜劣汰，将不符合上市条件的公司及时淘汰出市场，从而优化市场资源配置，提高市场整体质量。通过退市制度，可以促使上市公司更加注重自身的经营管理和业绩提升，增强市场竞争力，推动资本市场的良性循环。严格的退市制度还能够有效遏制市场上的投机炒作行为，减少“壳资源”的价值，降低市场风险，维护市场的稳定运行。从保护投资者利益的角度来看，退市制度的完善也具有重要意义。在一个健康的资本市场中，投资者的利益应该得到充分的保护。退市制度可以帮助投资者识别和规避风险较高的公司，避免因投资这些公司而遭受损失。当上市公司出现严重问题时，及时将其退市，可以减少投资者的损失，保护投资者的合法权益。完善的退市制度还可以提高市场的透明度和信息披露质量，使投资者能够更加准确地了解上市公司的真实情况，做出更加理性的投资决策。本文旨在深入研究我国创业板市场退市制度，通过对创业板市场发展现状的分析，探讨退市制度存在的问题及原因，并借鉴国际成熟创业板市场的退市经验，提出完善我国创业板市场退市制度的建议，以期为促进我国创业板市场的健康发展、保护投资者利益提供有益的参考。1.2国内外研究现状随着创业板市场在全球资本市场中的地位日益凸显，创业板退市制度也逐渐成为学术界和实务界关注的焦点。国内外学者从不同角度对创业板退市制度进行了研究，取得了丰富的研究成果。国外对于创业板退市制度的研究起步较早，相关理论和实践较为成熟。美国纳斯达克（NASDAQ）市场作为全球最具代表性的创业板市场之一，其退市制度一直是研究的重点。学者们通过对NASDAQ市场退市数据的分析，发现该市场退市率较高，年均退市率约为8%，且退市原因主要集中在股价、流动性和市值未达标等方面。这种高退市率有助于保持市场的活力和竞争力，实现资源的有效配置。研究还表明，NASDAQ市场的退市制度与上市标准紧密相连，形成了一套完整的市场筛选机制，促使上市公司不断提升自身质量，以满足上市要求。在欧洲，英国另类投资市场（AIM）的退市制度也受到了广泛关注。AIM市场的退市率相对较高，大约为12%，每年有超过200家公司从该市场退市。与NASDAQ市场不同的是，AIM市场的退市原因更加多样化，除了公司业绩和市场表现等因素外，公司战略调整、并购重组等也可能导致公司退市。这种灵活的退市机制为企业提供了更多的选择空间，也使得市场能够更好地适应经济环境的变化。亚洲的创业板市场，如日本JASDAQ市场、韩国KOSDAQ市场和香港创业板市场，在退市制度方面也各有特色。日本JASDAQ市场注重对上市公司信息披露的监管，若公司信息披露存在重大问题，可能会被强制退市。韩国KOSDAQ市场则对上市公司的经营业绩和财务状况有严格要求，当公司出现连续亏损、净资产为负等情况时，将面临退市风险。香港创业板市场的退市制度相对较为严格，联交所会根据《创业板上市规则》对发行人的持续业务情况进行考核，若发行人未能遵守规则或业务活动不足以保证股票继续上市，将被除牌。国内对创业板退市制度的研究主要围绕我国创业板市场的发展现状和特点展开。学者们普遍认为，我国创业板市场作为资本市场的重要组成部分，对于推动创新型企业发展、促进经济转型升级具有重要意义。然而，目前我国创业板退市制度仍存在一些问题，需要进一步完善。在退市标准方面，有学者指出，我国创业板退市标准虽然在一定程度上借鉴了国际经验，但仍不够完善，存在标准单一、缺乏灵活性等问题。例如，目前的退市标准主要侧重于财务指标，对于公司的创新能力、市场竞争力等非财务指标考虑较少，这可能导致一些具有创新潜力但短期业绩不佳的公司被误退。一些学者认为，退市标准应与上市标准相匹配，形成一个完整的市场准入和退出机制，以提高市场的效率和质量。退市程序也是研究的热点之一。部分学者认为，我国创业板退市程序较为复杂，耗时较长，这不仅增加了退市成本，也影响了市场的效率。在退市过程中，上市公司需要经历多个环节的审核和审批，这使得退市时间过长，导致市场资源不能及时得到优化配置。有学者建议简化退市程序，提高退市效率，同时加强对退市过程的监管，确保退市程序的公正、公平、公开。投资者保护也是我国创业板退市制度研究中不可忽视的问题。一些学者指出，由于我国证券市场投资者以中小投资者为主，其风险承受能力较弱，在上市公司退市过程中，中小投资者的利益往往容易受到损害。因此，需要建立健全投资者保护机制，加强对退市公司信息披露的监管，确保投资者能够及时、准确地获取相关信息，做出合理的投资决策。还应完善投资者赔偿机制，当投资者因上市公司退市而遭受损失时，能够得到相应的赔偿。国内外学者对创业板退市制度的研究为我们提供了丰富的理论基础和实践经验。然而，现有研究仍存在一些不足之处。一方面，对于不同国家和地区创业板退市制度的比较研究还不够深入，未能充分挖掘各市场退市制度的特点和优势，为我国创业板退市制度的完善提供更有针对性的借鉴。另一方面，在研究方法上，大多采用定性分析，缺乏定量分析和实证研究，使得研究结论的说服力和可靠性有待提高。本文将在现有研究的基础上，综合运用多种研究方法，深入分析我国创业板市场退市制度存在的问题及原因，并通过对国际成熟创业板市场退市制度的比较研究，提出完善我国创业板市场退市制度的建议，以期为我国创业板市场的健康发展提供有益的参考。1.3研究方法与创新点为深入剖析我国创业板市场退市制度，本文综合运用多种研究方法，力求全面、系统地揭示其现状、问题及发展路径。文献研究法是本文的重要研究方法之一。通过广泛查阅国内外关于创业板退市制度的学术文献、政策法规、研究报告等资料，对现有研究成果进行梳理和总结，了解创业板退市制度的研究现状和发展趋势，为本文的研究提供理论基础和研究思路。在梳理国外文献时，发现美国纳斯达克市场退市制度的研究成果丰富，对其退市标准、退市程序以及对市场的影响等方面都有深入探讨，这些研究为我们理解成熟市场的退市机制提供了宝贵参考。而国内文献则更多聚焦于我国创业板市场的特色和实际问题，如退市标准的适用性、投资者保护等方面的研究，为本文结合我国国情进行分析提供了重要依据。案例分析法也是本文采用的重要方法。通过选取典型的创业板退市公司案例，如欣泰电气等，深入分析其退市原因、退市过程以及对市场和投资者的影响。以欣泰电气为例，该公司因欺诈发行被强制退市，成为创业板退市第一股。通过对这一案例的详细分析，我们可以清晰地看到欺诈发行行为对市场秩序的严重破坏以及退市制度在打击此类违法行为中的重要作用。同时，也能发现退市过程中存在的问题，如投资者赔偿机制不完善等，为提出针对性的建议提供现实依据。对比分析法同样不可或缺。将我国创业板退市制度与国际成熟创业板市场如美国纳斯达克、英国AIM、香港创业板等的退市制度进行对比，从退市标准、退市程序、投资者保护等多个方面进行深入比较，找出我国创业板退市制度与国际先进水平的差距，借鉴国际经验，为完善我国创业板退市制度提供有益参考。在退市标准方面，纳斯达克市场采用多样化的数量标准和非数量标准，充分考虑上市公司经营状况的波动，而我国目前的退市标准在多元化和灵活性方面还有待提高；在退市程序上，香港创业板市场给予退市企业一定的整改宽限期，以缓冲立刻退市对企业的冲击，这一做法值得我们借鉴。本文在研究视角、研究内容和研究方法上具有一定的创新点。在研究视角上，本文从多维度出发，不仅关注退市制度本身的规则和条款，还深入分析其对市场、上市公司和投资者的影响，以及与国际成熟市场的差异，为全面理解创业板退市制度提供了新的视角。在研究内容上，本文结合我国创业板市场的最新发展动态和实际案例，对退市制度存在的问题进行了深入剖析，并提出了具有针对性和可操作性的建议，丰富了创业板退市制度的研究内容。在研究方法上，本文综合运用多种研究方法，将定性分析与定量分析相结合，通过案例分析和对比分析，使研究结论更具说服力和可靠性，为创业板退市制度的研究提供了新的思路和方法。二、我国创业板市场退市制度概述2.1创业板市场的发展历程创业板市场的筹备工作可追溯到20世纪末。当时，随着中国经济发展进入转型升级阶段，一批创新型、成长型科技企业快速崛起，这些企业具有高成长、高风险、轻资产等特点，对资金的需求迫切，但由于其规模较小、盈利记录不足等原因，难以满足主板市场的上市要求。为了支持这些企业的发展，解决其融资难题，创业板市场的建设被提上日程。1998年，时任国务院总理朱镕基提出要抓紧研究设立创业板。此后，相关部门开始了一系列的筹备工作，包括制定相关法律法规、设计上市标准和交易规则等。在筹备过程中，监管层充分借鉴了国际成熟创业板市场的经验，如美国纳斯达克市场、英国AIM市场等，结合我国国情，对创业板市场的制度设计进行了深入研究和论证。2009年10月30日，创业板首批28家公司上市，标志着创业板正式进入资本市场的大家庭，开启了我国资本市场的新篇章。这28家公司涵盖了新能源、新材料、生物医药、电子信息等多个新兴产业领域，代表了我国经济转型升级的方向。创业板的设立，为这些创新型企业提供了直接融资的渠道，使其能够获得更多的资金支持，加速自身的发展壮大。首批上市的乐普医疗，通过在创业板上市融资，加大了研发投入，不断推出新产品，市场份额逐年扩大，成为了医疗器械领域的领军企业。初创阶段的创业板市场，由于市场规模较小，投资者对其认知度和接受度相对较低，市场交易活跃度不高。为了吸引更多的投资者和企业参与，监管层不断加强制度建设和市场培育。在制度建设方面，陆续出台了一系列针对创业板市场的政策法规，如《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》《创业板上市公司规范运作指引》等，对创业板公司的发行上市、信息披露、公司治理等方面进行了规范，为创业板市场的健康发展奠定了制度基础。在市场培育方面，加强了投资者教育和宣传推广工作，提高投资者对创业板市场的认识和理解，增强投资者的风险意识和投资能力。随着市场环境的不断改善和制度的逐步完善，创业板市场进入了快速发展阶段。越来越多的高科技和创新型企业选择在创业板上市，市场规模迅速扩大。截至2019年10月底，创业板上市公司数量已从首批的28家增长至776家，总市值从千亿元增长至5.71万亿元。在这一阶段，创业板市场的影响力不断提升，成为了我国资本市场中不可或缺的重要组成部分。2012年，创业板出台了更为严格的退市制度，这一举措在创业板发展历程中具有重要意义。新的退市制度包含了市场化退市指标、快速退市以及严控恢复上市标准等规定。市场化退市指标使得企业的退市决策更加贴近市场实际情况，避免了一些经营不善的企业长期占用市场资源。快速退市机制则能够及时将不符合上市条件的企业清理出市场，提高了市场的新陈代谢能力。严控恢复上市标准则保证了退市企业重新上市的门槛较高，确保只有真正具备持续盈利能力和良好发展前景的企业才有机会再次进入市场。这些规定不仅对创业板市场的健康发展起到了积极的推动作用，也为之后主板新一轮退市制度改革提供了宝贵的经验借鉴。2020年，创业板改革并试点注册制落地，这是创业板发展历程中的又一重大里程碑，为我国经济高质量发展注入了新动能。注册制改革在发行承销、交易制度、再融资和并购重组、信息披露监管等方面进行了全方位的创新和完善。在发行承销方面，更加注重企业的创新能力和成长潜力，对上市标准进行了优化，综合考虑企业预计市值、收入、净利润等因素来制定上市标准，适度降低了市值与财务要求，为众多成长型企业提供了更多对接资本市场的机会和发展壮大的空间。在交易制度方面，进一步完善了市场基础制度，提高了市场的流动性和活跃度，如优化涨跌幅限制等措施，使得市场交易更加顺畅，投资者的交易决策更加灵活，吸引了更多的投资者参与创业板市场。在再融资和并购重组方面，设置了更加市场化的重大资产重组制度，进一步扩大了交易各方的博弈空间，增加了定价灵活性，同时构建了符合创新企业要求的再融资、并购重组以及股权激励制度体系，为企业发展提供了全方位的支持。在信息披露监管方面，加强了对企业信息披露的监管力度，提高了信息披露的有效性和针对性，要求企业更加详细、准确地披露财务状况、经营成果和风险因素等信息，为投资者提供了更加准确、全面的信息，使得投资者能够做出更加明智的投资决策。今年是创业板注册制改革已满四周年，创业板持续服务优质成长型创新创业企业，涌现出更多优质的示范标杆企业。如今，创业板上市公司数量已达1358家，总市值12.55万亿，高新技术企业占比约九成，近七成公司属于战略性新兴产业，培育了一大批聚焦主业、坚守创新、业绩优良的科技企业，在推动科技创新、促进产业升级、服务实体经济等方面发挥着越来越重要的作用。2.2退市制度的重要性退市制度作为资本市场的重要组成部分，对创业板市场的健康发展起着至关重要的作用。其重要性主要体现在以下几个方面。退市制度有助于实现资源的优化配置。资本市场的核心功能之一是引导资源流向最有效率的企业，实现资源的合理配置。在创业板市场中，优质的上市公司能够凭借良好的业绩和发展前景吸引更多的资金、人才等资源，从而不断发展壮大。而那些经营不善、业绩不佳的公司，如长期亏损、资不抵债的企业，若继续留在市场中，会占用大量的市场资源，却无法产生相应的经济效益，导致资源的浪费。退市制度能够及时将这些不符合上市条件的公司淘汰出市场，使资源得以重新分配，流向更具发展潜力和创新能力的企业。以乐视网为例，该公司曾在创业板市场风光无限，但由于盲目扩张、资金链断裂等问题，业绩大幅下滑，最终因财务造假等重大违法行为被强制退市。乐视网的退市，使得原本被其占用的资金、市场份额等资源得以释放，为其他优质企业的发展提供了更多机会，促进了市场资源的优化配置。退市制度对保护投资者权益意义重大。在创业板市场中，投资者面临着各种风险，其中上市公司的经营风险是较为突出的。如果没有完善的退市制度，一些问题公司可能会长期留在市场中，通过虚假信息披露、操纵股价等手段误导投资者，使投资者难以准确判断公司的真实价值和风险状况，从而做出错误的投资决策，导致投资损失。完善的退市制度能够对上市公司形成有效的约束，促使其规范运作、真实披露信息，提高公司的质量和透明度。当公司出现问题时，及时将其退市，可以减少投资者的损失。退市制度还能通过加强对投资者的保护机制，如信息披露、投资者赔偿等，保障投资者在退市过程中的合法权益，增强投资者对市场的信心。退市制度能有效提升市场竞争力。一个充满活力和竞争力的市场，需要不断地进行自我更新和优化。退市制度的存在，就如同市场的“净化器”，能够将那些不符合市场要求的公司清理出去，保持市场的“纯洁性”。在激烈的市场竞争中，上市公司为了避免退市，会不断努力提升自身的经营管理水平，加大研发投入，提高产品质量和服务水平，增强市场竞争力。退市制度还能促进市场的创新和发展，因为新的企业有机会进入市场，带来新的理念、技术和商业模式，推动整个市场的进步。在创业板市场中，一些传统行业的公司如果不能及时转型升级，就可能面临退市风险，这促使它们积极寻求创新，与新兴技术融合，提升自身竞争力。而新兴的科技企业则凭借其创新优势，在市场中获得更多的发展机会，推动了整个市场的创新发展。退市制度对于创业板市场的资源优化配置、投资者权益保护以及市场竞争力提升都具有不可替代的重要作用。它是创业板市场健康发展的重要保障，也是实现资本市场可持续发展的关键所在。2.3退市制度的主要内容我国创业板退市制度主要涵盖退市标准、退市程序以及风险警示机制等关键内容，这些内容相互关联、协同作用，共同构建起保障创业板市场健康稳定运行的重要制度体系。创业板退市标准呈现多元化特征，主要分为交易类、财务类、规范类和重大违法类强制退市标准。交易类强制退市标准主要聚焦于股票的市场表现，旨在衡量公司在市场中的流动性和价值认可度。当上市公司出现连续120个交易日通过本所交易系统实现的股票累计成交量低于200万股的情况时，表明该股票在市场上的交易活跃度极低，缺乏足够的市场关注度和资金参与，难以维持正常的市场交易功能；若连续20个交易日每日股票收盘价均低于每股面值，这意味着公司的市场价值严重缩水，已低于股票的票面价值，反映出公司的经营状况和市场信心受到极大挑战；连续20个交易日每日股票收盘市值均低于3亿元，说明公司的整体市场估值已降至极低水平，无法满足市场对上市公司规模和价值的基本要求；连续二十个交易日每日公司股东人数均少于400人，则表明公司的股权分散程度不足，股东基础薄弱，不利于公司的稳定发展和市场形象的维护。这些交易类指标从不同角度对上市公司的市场表现进行量化评估，一旦触发，就可能引发强制退市。财务类强制退市标准重点关注公司的财务健康状况和盈利能力，是衡量公司可持续发展能力的重要依据。若最近一个会计年度经审计的净利润为负值且营业收入低于1亿元，或追溯重述后最近一个会计年度净利润为负值且营业收入低于1亿元，这清晰地表明公司在当前经营周期内既未能实现盈利，又缺乏足够的营业收入支撑，经营状况陷入困境，持续经营能力面临严峻考验；最近一个会计年度经审计的期末净资产为负值，或追溯重述后最近一个会计年度期末净资产为负值，意味着公司的资产已不足以覆盖负债，资不抵债，财务状况极度恶化。这些财务类指标直接反映了公司的财务基本面，对于识别财务风险较高的公司具有关键作用。规范类强制退市标准着重强调公司在信息披露、规范运作以及股本结构等方面的合规性要求，是维护市场秩序和投资者权益的重要保障。当公司未在法定期限内披露年度报告或者半年度报告，此后在股票停牌两个月内仍未披露时，这严重违反了信息披露的及时性和准确性原则，使得投资者无法及时了解公司的经营状况和财务信息，损害了投资者的知情权；因财务会计报告存在重大会计差错或者虚假记载，被中国证监会责令改正但公司未在规定期限内改正，此后在股票停牌两个月内仍未改正，这种行为不仅破坏了市场的诚信基础，也误导了投资者的决策；因信息披露或者规范运作等方面存在重大缺陷，被本所责令改正但公司未在规定期限内改正，此后在股票停牌两个月内仍未改正，同样表明公司在内部管理和规范运作方面存在严重问题；若因公司股本总额或者股权分布发生变化，导致连续20个交易日不再符合上市条件，在规定期限内仍未解决，这将影响公司的股权结构稳定性和市场交易的正常进行。这些规范类指标旨在确保公司严格遵守市场规则和法律法规，保持良好的运营秩序。重大违法类强制退市标准主要针对上市公司存在的严重违法行为，这些行为严重损害了证券市场秩序、国家利益、社会公共利益以及上市地位。当上市公司存在欺诈发行、重大信息披露违法或者其他严重损害证券市场秩序的重大违法行为，且严重影响上市地位时，其股票应当被终止上市。欺诈发行行为通过虚假陈述、隐瞒重要事实等手段骗取上市资格，严重破坏了市场的公平准入原则；重大信息披露违法则误导投资者对公司价值和风险的判断，扰乱市场秩序。上市公司存在涉及国家安全、公共安全、生态安全、生产安全和公众健康安全等领域的违法行为，情节恶劣，严重损害国家利益、社会公共利益，或者严重影响上市地位，其股票也应当被终止上市。这些重大违法类指标体现了对严重违法违规行为的零容忍态度，坚决维护市场的公正和法治环境。创业板退市程序在注册制改革后进行了优化，取消了暂停上市、恢复上市环节，显著提高了退市效率。对于触及财务类、规范类、重大违法类指标的公司，先予实施退市风险警示（*ST），这是对投资者的一种风险提示，让投资者充分了解公司存在的退市风险，以便做出合理的投资决策。而后，公司将直接进入退市整理期，在这一阶段，公司股票仍可进行交易，但交易时间和涨跌幅等会受到限制，通常退市整理期的交易期限为十五个交易日。这给予投资者一定的时间进行股票处置，降低投资损失。而触及交易类指标的公司则直接予以终止上市，不实施退市风险警示，也不再设置退市整理期，因为交易类指标的触发往往表明公司在市场上已失去基本的交易价值和流动性，无需再给予过多的缓冲期。对于重大违法强制退市情形，停牌时点由知悉送达行政处罚事先告知书或者司法裁判后移至收到行政处罚决定书或者司法裁判生效，并在知悉送达行政处罚事先告知书或者司法裁判时对公司股票实施退市风险警示，这样的安排给予投资者更充分的交易机会并加强风险警示，使投资者能够在更早阶段了解公司的违法风险，及时调整投资策略。风险警示机制是创业板退市制度的重要组成部分，分为提示存在终止上市风险的风险警示（退市风险警示）和提示存在其他异常风险和状况的其他风险警示。上市公司股票交易被实施退市风险警示的，在股票简称前冠以“*ST”字样，被实施其他风险警示的，在股票简称前冠以“ST”字样，以区别于其他股票。公司同时存在退市风险警示和其他风险警示情形的，在公司股票简称前冠以“*ST”字样。通过这种直观的标识方式，投资者能够快速识别公司股票的风险状况，从而在投资决策过程中更加谨慎，有效避免因信息不对称而导致的投资风险。风险警示机制还包括定期披露风险提示公告等要求，上市公司需要按照规定的时间节点和内容要求，向投资者充分披露公司存在的风险因素和相关情况，确保投资者能够及时、准确地掌握公司动态，做出理性的投资判断。三、我国创业板市场退市制度的发展历程与现状分析3.1发展历程梳理我国创业板退市制度自2009年创业板设立以来，经历了从初步建立到逐步完善的过程，每一次制度调整都紧密结合市场发展状况，对市场的健康稳定发展产生了深远影响。2009年10月创业板正式推出，与之配套的退市制度初步建立。当时的退市制度在很大程度上借鉴了主板市场的相关规则，但也充分考虑了创业板市场上市公司的特点，如多为创新型中小企业，规模较小、业绩波动较大等。在退市标准方面，主要侧重于财务指标，规定上市公司如果连续三年亏损将暂停上市，若第四年仍未扭亏则终止上市。这一规定旨在确保上市公司具备一定的盈利能力和持续经营能力，防止长期亏损的公司占用市场资源。在退市程序上，设置了暂停上市、恢复上市等环节，给予上市公司一定的缓冲期和整改机会，使其能够在一定时间内改善经营状况，符合上市条件后重新恢复上市。这种相对温和的退市制度设计，主要是考虑到创业板市场刚刚起步，需要在保证市场稳定的前提下，逐步引导上市公司规范运作，促进市场的健康发展。2012年，创业板退市制度迎来了一次重大调整。此次调整主要是针对创业板市场运行过程中出现的一些问题，如部分上市公司业绩不佳、“壳资源”炒作现象严重等。在退市标准方面，引入了市场化退市指标，如新增了连续20个交易日每日收盘价均低于面值、连续120个交易日累计成交量低于100万股等交易类退市指标。这些指标的引入，使得退市标准更加多元化，不再仅仅依赖财务指标，而是从市场交易的角度对上市公司的持续上市资格进行考量，更加贴近市场实际情况，能够及时发现那些在市场上缺乏流动性和价值认可度的公司，将其淘汰出市场。新增了净资产为负、营业收入低于1000万元等财务类退市指标，进一步强化了对上市公司财务状况的监管，提高了退市标准的严格程度。在退市程序方面，此次调整取消了暂停上市、恢复上市环节，实行快速退市机制。这一举措大大缩短了退市周期，提高了退市效率，避免了上市公司通过各种手段长期拖延退市，使得市场能够及时清理不合格的公司，优化市场结构。对于因欺诈发行、重大信息披露违法等重大违法行为而被退市的公司，不再给予重新上市的机会，体现了对违法违规行为的零容忍态度，有力地维护了市场的公平、公正原则。2012年的退市制度调整，对创业板市场产生了多方面的影响。从积极方面来看，市场化退市指标的引入，使得退市决策更加贴近市场实际情况，有效遏制了“壳资源”炒作现象。一些业绩不佳、股价长期低迷的公司，由于触发了交易类退市指标，不得不退出市场，这使得市场资源得到了更合理的配置，提高了市场的整体质量。快速退市机制的实施，提高了市场的新陈代谢能力，使得市场能够及时淘汰不合格的公司，为优质企业腾出更多的市场空间，促进了市场的健康发展。对重大违法行为的严厉打击，增强了市场的诚信基础，保护了投资者的合法权益，提升了市场的信心。然而，这一调整也在短期内对市场造成了一定的冲击。一些原本可能通过各种手段维持上市地位的公司，由于退市制度的严格实施，不得不面临退市的命运，这导致部分投资者的利益受到损失，市场出现了一定的恐慌情绪。快速退市机制也使得一些公司在面临退市风险时，缺乏足够的时间进行整改和调整，可能对公司的正常经营和员工就业等产生一定的负面影响。2020年，创业板改革并试点注册制，退市制度再次得到优化和完善。在退市标准方面，进一步丰富和细化了交易类、财务类、规范类和重大违法类强制退市标准。在交易类退市标准中，增加了连续20个交易日每日股票收盘市值均低于3亿元、连续二十个交易日每日公司股东人数均少于400人的规定，从多个维度对上市公司的市场表现进行评估，确保只有真正具备市场价值和股东基础的公司才能继续留在市场。在财务类退市标准中，明确了最近一个会计年度经审计的净利润为负值且营业收入低于1亿元，或追溯重述后最近一个会计年度净利润为负值且营业收入低于1亿元，以及最近一个会计年度经审计的期末净资产为负值，或追溯重述后最近一个会计年度期末净资产为负值等情形，强化了对上市公司财务健康状况的要求。规范类退市标准中，新增了因信息披露或者规范运作等方面存在重大缺陷，被本所责令改正但公司未在规定期限内改正，此后在股票停牌两个月内仍未改正等情形，加强了对上市公司信息披露和规范运作的监管。重大违法类退市标准中，扩大了欺诈发行、重大信息披露违法等违法行为的认定范围，加大了对违法违规行为的打击力度。在退市程序方面，简化了退市流程，取消了暂停上市和恢复上市环节，对于触及财务类、规范类、重大违法类指标的公司，先予实施退市风险警示（*ST），而后直接进入退市整理期，给予投资者一定的时间进行股票处置，降低投资损失。对于触及交易类指标的公司，则直接予以终止上市，不实施退市风险警示，也不再设置退市整理期，提高了退市效率。还加强了对退市公司的监管，要求退市公司在退市后继续履行信息披露义务，保障投资者的知情权。2020年的退市制度改革，是在创业板注册制改革的背景下进行的，旨在适应注册制下市场发展的新要求。注册制的实施，使得更多的企业有机会进入资本市场，市场竞争更加激烈，这就需要更加严格和完善的退市制度来保证市场的质量。此次改革进一步强化了市场化、法治化、国际化的导向，使得退市制度更加科学合理，有助于提高市场的资源配置效率，促进资本市场的健康发展。它也为投资者提供了更加明确的投资指引，引导投资者更加关注公司的基本面和长期发展潜力，减少投机行为，促进市场的理性投资氛围的形成。3.2现状分析3.2.1退市数量与行业分布随着我国资本市场的不断发展和退市制度的逐步完善，创业板市场的退市数量呈现出逐渐增加的趋势。据统计数据显示，截至2024年12月，创业板累计退市公司数量已达到[X]家。其中，在2020年创业板改革并试点注册制之前，退市公司数量相对较少，每年仅有个位数的公司退市。而在2020年之后，随着退市制度的进一步严格和执行力度的加大，退市公司数量明显增多。2021年有[X1]家公司退市，2022年退市公司数量达到[X2]家，2023年退市公司数量为[X3]家，2024年截至目前已有[X4]家公司退市。从行业分布来看，创业板退市公司在多个行业均有分布，但主要集中在一些传统制造业和周期性行业。其中，电子元件及设备行业的退市公司数量最多，占比达到[X5]%。这主要是由于电子元件及设备行业竞争激烈，技术更新换代快，一些企业由于缺乏核心竞争力，无法跟上行业发展的步伐，导致经营业绩不佳，最终面临退市风险。如某电子元件生产企业，由于未能及时投入研发资金，产品技术落后，市场份额被竞争对手逐渐蚕食，营业收入大幅下降，净利润连续多年亏损，最终触发了财务类退市指标，被强制退市。机械设备行业的退市公司数量也较多，占比为[X6]%。该行业受宏观经济环境影响较大，当经济形势不景气时，市场需求下降，企业订单减少，经营压力增大。一些机械设备企业由于产能过剩、产品同质化严重等问题，在市场竞争中处于劣势，经营状况恶化，从而导致退市。传媒娱乐行业也是退市公司较为集中的行业之一，占比为[X7]%。随着互联网技术的快速发展和消费者娱乐方式的多样化，传媒娱乐行业面临着巨大的变革和挑战。一些传统的传媒娱乐企业未能及时适应市场变化，在新兴媒体的冲击下，市场份额不断萎缩，盈利能力下降，最终走向退市。某传统影视制作公司，由于未能及时布局网络视频业务，在短视频、网络剧等新兴娱乐形式的冲击下，公司制作的影视作品收视率和票房惨淡，收入锐减，负债累累，不得不退市。部分退市公司分布在医药生物、化工等行业。医药生物行业虽然具有较高的发展潜力，但也面临着严格的监管和研发风险。一些医药企业由于研发失败、产品质量问题等原因，导致经营困难，最终退市。化工行业则受到环保政策、原材料价格波动等因素的影响较大，一些化工企业因环保不达标、成本上升等问题，经营业绩下滑，被迫退市。3.2.2退市原因分析财务状况恶化是创业板公司退市的主要原因之一。许多退市公司存在连续亏损、资不抵债等问题，反映出其经营管理不善、市场竞争力不足。如某公司在上市后，由于盲目扩张，过度投资，导致资金链断裂，经营陷入困境。公司连续多年出现巨额亏损，资产负债率不断攀升，最终因净资产为负，触发了财务类退市指标，被强制退市。部分公司的财务报表存在重大会计差错或虚假记载，严重误导了投资者的决策。这些公司为了达到上市条件或维持上市地位，通过虚构收入、虚增利润、隐瞒负债等手段，粉饰财务报表。一旦这些违法行为被揭露，公司将面临严厉的处罚，包括强制退市。如欣泰电气，该公司通过虚构应收账款的收回、虚构经营活动现金流入等手段，在2011-2013年年度报告中虚增利润，欺诈发行上市。最终，欣泰电气被证监会认定为欺诈发行，强制退市，成为创业板退市第一股。一些公司在信息披露、规范运作等方面存在重大缺陷，未能按照相关法律法规和监管要求履行义务。公司未在法定期限内披露年度报告或者半年度报告，或者披露的信息存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏；公司内部控制制度不完善，存在控股股东或实际控制人占用公司资金、违规担保等问题。这些问题严重损害了投资者的利益，破坏了市场的公平、公正原则，一旦被发现，公司将面临退市风险。某公司因控股股东占用公司资金高达数亿元，且长期未归还，公司在信息披露中也未如实反映这一情况。监管部门发现后，对公司进行了严厉处罚，并责令其整改。但公司未能在规定期限内完成整改，最终触发了规范类退市指标，被强制退市。市场表现不佳也是导致公司退市的原因之一。当公司股票价格持续低迷、成交量极度萎缩时，说明市场对该公司的信心不足，公司的市场价值和流动性受到严重影响。若公司股票连续20个交易日每日收盘价均低于每股面值，或连续120个交易日通过本所交易系统实现的股票累计成交量低于200万股，就会触发交易类退市指标，被强制退市。某公司由于经营不善，业绩长期下滑，市场对其前景不看好，股票价格一路下跌。最终，公司股票连续20个交易日收盘价低于每股面值，触发了交易类退市指标，被强制退市。3.2.3对市场的影响退市制度的实施有助于实现市场资源的优化配置。通过将经营不善、业绩不佳的公司及时淘汰出市场，使市场资源能够向更具发展潜力和创新能力的优质企业集中，提高了市场资源的利用效率。退市制度能够促使上市公司不断提升自身的经营管理水平和市场竞争力，以避免退市风险，从而推动整个市场的健康发展。某传统制造业企业因经营不善被退市后，市场上的资金、技术等资源得以释放，转而流向了新兴的科技企业，这些科技企业利用这些资源加大研发投入，推出了一系列创新产品，市场份额不断扩大，实现了快速发展。退市制度对投资者行为产生了重要影响。一方面，退市制度的严格实施使投资者更加关注上市公司的基本面和长期发展潜力，促使投资者树立价值投资理念，减少投机行为。投资者在选择投资对象时，会更加谨慎地分析公司的财务状况、经营业绩、行业前景等因素，避免投资那些存在退市风险的公司。另一方面，退市制度也增强了投资者的风险意识，促使投资者更加注重风险控制。当投资者意识到投资存在退市风险的公司可能会面临巨大损失时，会更加理性地对待投资，合理分散投资风险。一些投资者在了解到退市制度的相关规定后，开始主动学习股票投资知识，关注上市公司的信息披露，提高了自身的投资能力和风险意识。退市制度对市场稳定性的影响具有两面性。从短期来看，退市制度的实施可能会导致部分股票价格下跌，市场波动加剧，对市场信心产生一定的冲击。当某家公司被宣布退市时，其股票价格往往会大幅下跌，持有该股票的投资者会遭受损失，这可能会引发市场的恐慌情绪，导致市场整体下跌。但从长期来看，退市制度的严格执行有助于净化市场环境，提高市场整体质量，增强市场的稳定性。通过及时淘汰不合格的公司，减少了市场中的不良因素，降低了市场风险，使市场更加健康、稳定地发展。随着退市制度的不断完善和严格执行，市场上的“垃圾股”“僵尸股”逐渐减少，市场的投资环境得到改善，投资者对市场的信心增强，市场的稳定性也得到了提升。四、我国创业板市场退市制度存在的问题4.1退市标准有待完善4.1.1财务指标局限性我国创业板退市制度中的财务指标虽在一定程度上能够反映公司的财务状况，但存在诸多局限性，难以准确反映公司的持续经营能力和真实财务状况。现行的财务指标主要关注净利润、营业收入、净资产等短期数据，缺乏对公司长期盈利能力和可持续发展能力的考量。例如，以净利润为核心的财务指标容易受到公司短期经营策略和会计政策调整的影响。一些公司可能通过非经常性损益，如资产处置收益、政府补贴等，来调节净利润，从而掩盖公司实际经营亏损的状况。某创业板公司在某一年度通过出售旗下部分资产获得了高额的资产处置收益，使得当年净利润大幅增长，表面上看起来公司经营状况良好，但实际上其主营业务盈利能力并未得到实质性提升。这种通过非经常性损益调节净利润的行为，使得以净利润为核心的财务指标无法真实反映公司的持续经营能力。单一的财务指标也难以全面反映公司的经营状况。仅以净利润为例，当公司处于发展初期或进行重大战略转型时，可能会加大研发投入、市场拓展费用等，导致短期内净利润为负，但这并不意味着公司未来没有发展潜力。一些高科技企业在创业初期，为了研发具有核心竞争力的产品，会投入大量资金用于研发，在这一阶段公司可能会出现连续亏损，但一旦研发成功并实现商业化，公司将迎来爆发式增长。若仅依据当前的净利润指标，这些具有发展潜力的公司可能会被误退，不利于市场对创新型企业的支持和培育。财务造假现象也严重影响了财务指标的真实性和可靠性。一些公司为了达到上市条件或维持上市地位，不惜通过虚构收入、虚增利润、隐瞒负债等手段进行财务造假。如欣泰电气通过虚构应收账款的收回、虚构经营活动现金流入等手段，在2011-2013年年度报告中虚增利润，欺诈发行上市。这种财务造假行为不仅误导了投资者的决策，也使得依据财务指标进行的退市判断失去了准确性。在财务造假的情况下，即使公司的财务指标表面上符合上市要求，但实际上公司的财务状况可能已经岌岌可危，若不及时发现和处理，将对市场和投资者造成严重的损害。4.1.2非财务指标缺失在我国创业板退市制度中，非财务指标的缺失是一个不容忽视的问题，这对退市判断的全面性和准确性产生了较大影响。公司治理是企业运营的核心，它涉及到公司的决策机制、内部控制、管理层行为等多个方面。良好的公司治理能够确保公司的决策科学合理，保护股东的利益，促进公司的可持续发展。然而，目前我国创业板退市制度中缺乏对公司治理的有效考量。一些公司存在控股股东或实际控制人滥用控制权，侵占公司利益的情况；公司内部治理结构不完善，董事会、监事会等治理机构未能有效发挥监督作用。在这种情况下，即使公司的财务指标暂时符合要求，但公司的治理风险已经很高，若不及时采取措施，公司很可能陷入经营困境。若在退市制度中引入公司治理相关的非财务指标，如控股股东行为规范、董事会独立性、监事会监督有效性等，就能够更全面地评估公司的运营状况，及时发现潜在的风险，将治理不善的公司及时退市，保护投资者的利益。创新能力是创业板上市公司的核心竞争力之一，也是衡量公司未来发展潜力的重要指标。创业板上市公司大多为创新型企业，其创新能力的强弱直接关系到公司的生存和发展。目前的退市制度对公司创新能力的关注不足。一些公司虽然在短期内财务指标表现良好，但缺乏持续的创新能力，随着市场竞争的加剧，很可能逐渐失去市场份额，陷入经营困境。若能在退市制度中纳入研发投入占比、专利数量、新产品销售额占比等反映公司创新能力的非财务指标，就能够鼓励公司加大创新投入，提高创新能力，同时也能更准确地判断公司的未来发展前景，避免将具有创新潜力的公司误退。市场声誉是公司在市场中积累的信誉和形象，它反映了公司在客户、供应商、合作伙伴以及投资者心中的认可度。良好的市场声誉能够为公司带来更多的商业机会和资源，有助于公司的长期发展。而市场声誉不佳的公司，可能会面临客户流失、供应商合作意愿降低、融资困难等问题，进而影响公司的经营状况。我国创业板退市制度尚未将市场声誉纳入考量范围。一些公司存在产品质量问题、商业欺诈行为、违反环保法规等损害市场声誉的行为，但由于这些行为并未直接反映在财务指标中，公司仍能继续留在市场。在退市制度中引入市场声誉相关的非财务指标，如客户满意度、商业信用评级、社会责任履行情况等，能够促使公司更加注重自身的市场声誉，规范经营行为，提高市场整体质量。4.2退市程序复杂我国创业板退市程序在实际操作中存在诸多问题，严重影响了退市效率和市场的正常运行。审核环节繁琐是创业板退市程序复杂的主要表现之一。当上市公司触发退市标准后，需要经过多个部门和环节的审核。首先，交易所需要对公司的退市情况进行初步审查，核实公司是否确实符合退市标准。这一过程涉及对公司财务报表、经营状况、信息披露等多方面的详细核查，需要耗费大量的时间和精力。在财务报表核查中，需要对公司的各项财务数据进行细致的分析，确保数据的真实性和准确性；在经营状况核查中，要了解公司的业务发展、市场竞争力等情况。交易所还需将相关材料提交给证监会进行进一步审核。证监会在审核过程中，会从宏观层面和法律法规层面进行把关，对退市的合理性和合规性进行全面评估。这一过程需要证监会相关部门和专业人员对复杂的证券市场法规和政策进行深入解读和分析，以确保退市决策符合法律法规和市场发展的需要。由于审核环节众多，且各部门之间的沟通协调需要一定的时间，导致整个审核过程冗长，使得退市进程缓慢。退市时间过长是创业板退市程序复杂带来的另一个突出问题。从上市公司触发退市标准到最终完成退市，往往需要经历较长的时间周期。这不仅使得市场资源不能及时得到优化配置，还可能导致上市公司在退市过程中继续占用市场资源，对市场的正常运行产生不利影响。在一些案例中，上市公司在触发退市标准后，由于退市程序的拖延，仍然能够在市场上继续交易数月甚至数年。在这段时间内，公司的经营状况可能进一步恶化，但却无法及时退出市场，这不仅浪费了市场资源，也增加了投资者的风险。过长的退市时间也会影响投资者的决策。投资者在面对可能退市的公司时，由于无法确定公司何时会真正退市，往往会陷入决策困境，不知道是应该继续持有股票还是及时抛售，从而影响市场的流动性和效率。相关主体协调困难也是创业板退市程序中存在的问题之一。在退市过程中，涉及到上市公司、交易所、证监会、投资者等多个主体，各主体之间的利益诉求和目标存在差异，导致协调难度较大。上市公司往往不愿意退市，可能会采取各种手段拖延退市进程，以维护自身的利益。一些公司可能会通过财务造假、资产重组等手段来规避退市标准，或者利用退市程序中的漏洞，提出各种申诉和辩解，试图延缓退市时间。交易所和证监会在执行退市制度时，需要平衡市场稳定、投资者保护和上市公司利益等多方面的关系，面临着较大的压力和挑战。在保护投资者利益方面，需要确保投资者能够及时、准确地获取退市相关信息，避免因信息不对称而遭受损失；在维护市场稳定方面，要防止退市引发市场恐慌，影响市场的正常秩序。投资者在退市过程中，往往处于弱势地位，其利益容易受到损害。当上市公司退市时，投资者可能会面临股票价值大幅下跌、无法及时变现等问题，而在与上市公司、交易所等主体的沟通协调中，投资者往往缺乏足够的话语权和影响力，难以有效维护自己的权益。这些主体之间的协调困难，使得退市程序更加复杂，增加了退市的难度和不确定性。4.3投资者保护不足在我国创业板市场退市过程中，投资者保护方面存在诸多不足，这不仅损害了投资者的合法权益，也影响了市场的信心和稳定。信息不对称是投资者在退市过程中面临的主要问题之一。在上市公司退市前，投资者往往难以获取充分、准确的信息，导致其无法及时做出合理的投资决策。一些上市公司为了避免退市，可能会故意隐瞒或延迟披露重要信息，如公司的财务状况恶化、重大违法违规行为等。即使公司披露了相关信息，由于信息的专业性和复杂性，普通投资者也可能难以理解和判断。某创业板公司在财务造假被曝光前，一直未向投资者如实披露其真实的财务状况，投资者在不知情的情况下继续持有该公司股票，直到公司被强制退市，投资者才遭受了巨大的损失。投资者在退市过程中还面临着损失补偿难的问题。当上市公司因财务造假、欺诈发行等违法行为被强制退市时，投资者的损失往往难以得到有效的补偿。目前，我国证券市场的投资者赔偿机制尚不完善，缺乏明确的赔偿标准和有效的赔偿途径。虽然证券法规定了虚假陈述、内幕交易等违法行为的民事赔偿责任，但在实际操作中，投资者要获得赔偿面临诸多困难。投资者需要承担较高的举证责任，证明上市公司存在违法行为以及自己的损失与该违法行为之间存在因果关系。由于证券市场的复杂性和专业性，投资者往往难以获取足够的证据。维权成本也较高，投资者需要花费大量的时间和精力进行诉讼，这对于大多数中小投资者来说是难以承受的。即使投资者胜诉，也可能面临执行难的问题，上市公司可能已经资不抵债，无法履行赔偿义务。在退市公司股票的交易和处置方面，投资者也面临着诸多不便。退市公司的股票往往会被转移到三板市场进行交易，三板市场的流动性较差，交易活跃度低，投资者很难在三板市场上以合理的价格卖出股票，实现资产的变现。退市公司的股票价格通常会大幅下跌，投资者的资产会遭受严重的缩水。某公司退市后，其股票在三板市场的交易价格远低于退市前的价格，投资者的资产价值大幅下降，且由于市场流动性差，投资者难以找到买家，导致股票长期无法变现。我国创业板市场退市制度在投资者保护方面存在的问题，严重影响了投资者的合法权益和市场的健康发展。为了完善投资者保护机制，需要加强对上市公司信息披露的监管，提高信息披露的及时性、准确性和完整性；建立健全投资者赔偿机制，明确赔偿标准和途径，降低投资者的维权成本；完善退市公司股票的交易和处置机制，提高三板市场的流动性，为投资者提供更多的交易选择，保护投资者的合法权益。4.4配套制度不完善转板机制作为资本市场的重要组成部分，对于优化市场结构、提升市场效率以及促进企业发展具有重要意义。目前，我国创业板转板机制尚不完善，相关规定不够明确，这给企业的转板操作带来了诸多困难。在转板的具体条件方面，虽然规定了一些财务指标和公司治理要求，但这些指标和要求的界定不够清晰，缺乏明确的量化标准。对于企业的盈利能力、资产规模等财务指标，没有具体说明达到何种程度才符合转板条件，这使得企业在判断自身是否具备转板资格时存在困惑。在公司治理方面，对于董事会、监事会的运作规范，以及内部控制制度的完善程度等要求，也缺乏具体的衡量标准，导致企业难以准确把握。转板程序的不清晰也给企业带来了很大的不确定性。企业在申请转板时，不清楚需要经过哪些部门的审批，每个审批环节的时间周期是多长，以及审批的具体流程和标准是什么。这种不确定性使得企业在转板过程中面临较大的时间成本和风险，也影响了企业转板的积极性。由于转板机制的不完善，许多企业在达到一定规模和发展阶段后，无法顺利实现转板，限制了企业的发展空间，也影响了资本市场的资源配置效率。一些具有良好发展前景的创业板企业，由于无法及时转板到更适合自身发展的板块，导致融资渠道受限，发展速度放缓。并购重组作为企业实现快速发展和资源优化配置的重要手段，在资本市场中发挥着重要作用。目前我国创业板市场在并购重组监管方面存在不足，这对市场的健康发展产生了一定的影响。在并购重组的监管政策方面，存在政策不够稳定和明确的问题。政策的频繁调整使得企业难以准确把握并购重组的方向和要求，增加了企业的决策难度和风险。一些企业在制定并购重组计划时，由于政策的突然变化，导致计划无法顺利实施，给企业带来了巨大的损失。监管的透明度也有待提高。企业在进行并购重组时，对于监管部门的审核标准、审核流程以及审核时间等信息了解不够充分，这使得企业在并购重组过程中面临较大的不确定性，也容易引发市场的猜疑和恐慌。在并购重组过程中，内幕交易和市场操纵等违法违规行为时有发生，严重破坏了市场秩序，损害了投资者的利益。一些企业的高管或相关人员利用内幕信息，在并购重组消息公布前进行股票交易，获取非法利益；还有一些机构或个人通过操纵股价，影响并购重组的进程和结果，从中谋取私利。这些违法违规行为的存在，不仅降低了并购重组的效率和质量，也削弱了投资者对市场的信心，阻碍了创业板市场的健康发展。中介机构在资本市场中扮演着重要的角色，其行为的规范与否直接影响到市场的公平、公正和有效运行。在我国创业板市场中，中介机构责任追究不到位的问题较为突出。对于中介机构在上市保荐、审计、评估等业务中存在的违规行为，缺乏明确的责任界定和严厉的处罚措施。当出现问题时，往往难以确定中介机构应承担的具体责任，处罚力度也相对较轻，无法对中介机构形成有效的威慑。一些审计机构在对创业板上市公司进行审计时，未能严格按照审计准则进行操作，出具了虚假的审计报告，但由于责任追究不到位，这些审计机构并未受到应有的处罚，导致其在后续的业务中仍然存在违规行为。由于责任追究不到位，中介机构在开展业务时缺乏足够的责任心和风险意识，为了追求经济利益，不惜违规操作。一些保荐机构为了尽快完成保荐业务，对拟上市企业的审核不够严格，甚至帮助企业隐瞒问题，导致一些不符合上市条件的企业成功上市；一些评估机构在对企业资产进行评估时，故意高估或低估资产价值，为企业的并购重组等活动提供虚假的评估报告。这些违规行为不仅损害了投资者的利益，也破坏了市场的诚信基础，影响了创业板市场的健康发展。五、国外创业板市场退市制度的经验借鉴5.1美国纳斯达克市场退市制度美国纳斯达克（NASDAQ）市场作为全球最为知名且成熟的创业板市场之一，其退市制度历经长期发展与完善，具备严格的退市标准和高效的退市程序，对我国创业板市场退市制度的优化具有重要的借鉴意义。纳斯达克市场的退市标准呈现出多元化的显著特征，涵盖数量标准和非数量标准两大维度。在数量标准方面，对上市公司的财务状况、市场表现等关键指标设定了明确且细致的要求。在财务状况维度，对于经营型公司，要求其净资产不得低于400万美元，以确保公司具备一定的资产实力和偿债能力，维持基本的运营稳定性；净收益最近一个会计年度或最近三个会计年度中的两年不得低于50万美元，这一指标直接反映公司的盈利能力，只有具备持续盈利或阶段性良好盈利表现的公司，才符合市场对优质企业的期望。公众持股量不得低于50万股，公众持股市值不得低于100万美元，这些规定旨在保证公司股权的分散程度和市场流通性，防止股权过度集中，增强市场交易的活跃度和公平性。在市场表现维度，买方报价不低于1美元是一项重要的价格指标，若公司股票价格长期低于这一标准，说明市场对其价值认可度较低，公司在市场中的竞争力和吸引力不足；股东不少于400个，做市商不少于2个，这体现了对公司股东基础和市场参与度的要求，充足的股东数量和做市商参与，有助于提高市场的流动性和稳定性，保障股票交易的顺畅进行。对于增长型公司，要求更为严格，总市值不低于5000万美元，或总资产不少于5000万美元且总收入不少于1500万美元，公众流通股不低于110万股，公众流通股市值不低于1500万美元，买方报价不低于5美元，股东不少于400个，做市商不少于4个。这些高标准反映出增长型公司应具备更大的市场规模、更强的盈利能力和更高的市场关注度，以适应市场对高成长企业的期望和要求。非数量标准则聚焦于公司治理和合规经营等关键领域。在公司治理方面，要求上市公司严格按照规定定期报送年报、中报，确保投资者能够及时、准确地获取公司的财务状况和经营成果等重要信息，增强市场透明度。设立独立董事，通过引入外部独立的监督力量，制衡公司内部管理层的权力，保障股东的合法权益，促进公司决策的科学性和公正性。建立内部审核委员会，对公司的财务报告、内部控制等进行全面审查和监督，及时发现并纠正潜在的问题，防范财务风险和经营风险。对于股东大会、投票机制、征集代理表决权机制等方面，也制定了严格的规范，确保公司决策过程的民主性和合法性，充分体现股东的意志。在合规经营方面，纳斯达克市场对上市公司提出了极高的要求，任何违法违规行为都将受到严厉的制裁。公司必须严格遵守证券法律法规，杜绝内幕交易、操纵市场、虚假陈述等损害市场公平和投资者利益的行为。一旦发现公司存在此类违法违规行为，将视情节轻重启动退市程序，将其清理出市场，以维护市场的良好秩序和公平竞争环境。纳斯达克市场的退市程序严谨且高效，充分保障了市场的公平、公正和透明。当上市公司触发退市标准时，退市程序随即启动。纳斯达克上市资格部或上市调查部作为主要的实施主体，将根据持续上市条件，对公司的情况进行全面、深入的评估和审查。若判定公司不符合上市标准，将以书面形式正式通知上市公司，详细说明做出终止其股票交易决定的具体理由，确保公司清楚了解自身问题所在。上市公司在接到退市通知后的45天内，有权对退市决定提出异议，并享有逐级申诉的权利。首先可向纳斯达克市场上市资格审查部门提出申诉，该部门将对公司的申诉理由进行认真审查和分析，判断公司是否具备继续上市的条件或是否有合理的整改计划。若公司对上市资格审查部门的决定仍不满意，可进一步向聆讯小组提出上诉，聆讯小组将组织听证会，听取公司的陈述和辩解，对相关事实和证据进行全面审查。若公司依旧不服聆讯小组的裁决，还可向上市与听证审查委员会上诉，该委员会将从更高层面和更全面的角度对退市决定进行审查和判断。若公司对上市与听证审查委员会的决定仍持有异议，最终可向纳斯达克董事会提出申诉，由董事会做出最终裁决。在整个申诉过程中，公司通常需要在接到退市通知后的规定日期内，一般为45天，包括非工作日，提交详细的整改计划，以表明公司有能力在规定时间内改善经营状况，符合挂牌条件。如果公司在规定期限内未能达标，纳斯达克将立即对该股票实施停牌处理，限制其交易，除非公司决定继续上诉。在某些特殊情况下，纳斯达克也可视公司的具体情况，给予更长的整改计划递交期限，但最长不超过180天，以给予公司充分的时间进行整改和调整。从实际数据来看，纳斯达克市场的退市率一直保持在较高水平，年均退市率约为8%。这一高退市率使得市场能够及时淘汰那些经营不善、不符合市场要求的公司，保持市场的活力和竞争力。大量不符合上市标准的公司因股价、流动性及市值等指标不达标而被退市，促使上市公司不断努力提升自身的经营管理水平和市场竞争力，以避免被市场淘汰。这种严格的退市制度，有效地促进了市场资源的优化配置，使资金、人才等资源能够流向更具发展潜力和创新能力的优质企业，提高了市场的整体效率和质量。美国纳斯达克市场严格的退市标准和高效的退市程序，通过明确的数量标准和非数量标准，对上市公司的财务状况、市场表现、公司治理和合规经营等方面进行全面、严格的考核；通过严谨且高效的退市程序，保障了退市过程的公平、公正和透明，确保市场能够及时清理不合格的公司，保持市场的健康和活力。这些经验对于我国创业板市场退市制度的完善具有重要的启示和借鉴价值，我国可结合自身市场特点，合理吸收和运用这些经验，不断优化退市制度，促进创业板市场的健康发展。5.2英国AIM市场退市制度英国另类投资市场（AIM）作为伦敦证券交易所为中小企业和初创企业设立的高成长市场，其退市制度具有独特的灵活性和多样性，对我国创业板市场退市制度的完善具有一定的借鉴意义。AIM市场的退市标准呈现出多元化和灵活性的特点。该市场对上市公司的规模、经营业绩等方面没有硬性的量化指标要求，这使得更多具有发展潜力的中小企业能够获得上市融资的机会。这种低门槛的准入机制虽然为企业提供了便利，但也可能导致部分企业在上市后因各种原因无法满足市场的发展需求，从而面临退市风险。AIM市场的退市原因丰富多样，公司业绩不佳、市场表现差是常见的退市因素。若公司长期亏损，无法实现盈利，或者其股票价格持续低迷，交易量稀少，表明公司在市场上缺乏竞争力和吸引力，难以维持上市地位。公司战略调整也是导致退市的重要原因之一。当公司根据自身发展需要，决定进行业务转型、资产重组等战略调整时，可能会选择主动退市，以更好地实施战略规划。并购重组在AIM市场中较为频繁，也是公司退市的一个重要因素。当一家公司被其他公司并购时，根据并购协议，被并购公司可能会选择退市，以实现资源的整合和优化配置。在2023年，AIM市场中有部分公司因被大型企业并购，按照并购方案完成了退市流程，实现了资源的有效整合，推动了行业的发展。AIM市场的退市程序相对简便高效，这有助于提高市场的运行效率。在退市过程中，交易所通常会给予公司一定的时间和机会来解决问题，以避免不必要的退市。若公司未能在规定时间内解决问题，交易所将根据相关规定启动退市程序。这种做法既充分考虑了公司的实际情况，给予其一定的缓冲期，又能确保市场的正常秩序和资源的有效配置。当公司触发退市标准时，交易所会及时向公司发出通知，告知其退市风险，并要求公司在规定时间内提交整改计划。公司在接到通知后，可根据自身情况制定合理的整改措施，努力改善经营状况，以符合上市要求。若公司在规定时间内未能提交有效的整改计划，或者整改计划未能得到交易所的认可，交易所将启动退市程序，将公司股票从市场中摘牌。在投资者保护方面，AIM市场采取了一系列措施，以确保投资者在退市过程中的合法权益得到充分保护。信息披露制度是投资者保护的重要环节。AIM市场要求上市公司在退市过程中，必须及时、准确、完整地披露相关信息，包括退市原因、退市程序、公司财务状况等，使投资者能够充分了解公司的情况，做出合理的投资决策。当公司决定退市时，会发布详细的公告，说明退市的原因、时间安排以及对投资者的影响等信息，让投资者能够提前做好准备。AIM市场还建立了投资者赔偿机制，当投资者因上市公司的违规行为或欺诈行为而遭受损失时，能够得到相应的赔偿。这种机制为投资者提供了一定的保障，增强了投资者对市场的信心。若上市公司在退市过程中存在信息披露不实、欺诈投资者等行为，投资者可通过法律途径向上市公司索赔，AIM市场的相关机构会协助投资者维护其合法权益。AIM市场每年的退市公司数量较多，年均退市率大约为12%，这表明市场的新陈代谢较为活跃。大量公司的退市和新公司的上市，使得市场能够保持活力和竞争力，实现资源的优化配置。通过不断淘汰不符合市场要求的公司，为更具发展潜力的公司腾出空间，促进了市场的健康发展。在过去的几年中，AIM市场每年都有超过200家公司退市，同时也有大量新公司上市，市场的整体质量和活力得到了有效提升。英国AIM市场灵活的退市机制和完善的投资者保护措施，为我国创业板市场退市制度的完善提供了有益的借鉴。我国创业板市场可结合自身实际情况，适当引入AIM市场的成功经验，如优化退市标准，使其更加多元化和灵活，充分考虑企业的发展阶段和特点；简化退市程序，提高退市效率，减少不必要的行政干预；加强投资者保护，完善信息披露制度和赔偿机制，切实维护投资者的合法权益。通过借鉴国际经验，不断完善我国创业板市场退市制度，促进创业板市场的健康、稳定发展。5.3对我国的启示借鉴美国纳斯达克和英国AIM市场的经验，我国应进一步完善退市标准。在财务指标方面，应综合考虑多种因素，如引入现金流量指标，以更准确地反映公司的盈利质量和资金状况；增加对公司资产质量的考核，避免公司通过不良资产虚增利润。还应关注公司的长期盈利能力，设置连续多年盈利指标，防止公司通过短期行为操纵利润。在非财务指标方面，应加强对公司治理的考核，明确独立董事的职责和权限，提高董事会的独立性和决策科学性；强化对内部控制制度的评估，确保公司运营的规范性和风险可控性。引入创新能力指标，如研发投入占比、专利数量等，以鼓励创业板上市公司持续创新，提高核心竞争力。关注公司的市场声誉，将客户满意度、商业信用评级等纳入考核范围，促使公司注重品牌建设和诚信经营。在退市程序方面，我国可借鉴美国纳斯达克市场和英国AIM市场的做法，简化审核环节，明确各部门的职责和审核时限，建立高效的沟通协调机制，避免审核环节繁琐和时间过长的问题。对于触发退市标准的公司，应明确规定其整改期限和整改要求，若公司在规定期限内未能完成整改，应及时启动退市程序，提高退市效率。加强对退市程序的监督，确保退市过程的公平、公正、公开，保护投资者的知情权和参与权。可设立专门的监督机构，对退市程序进行全程监督，及时发现和纠正存在的问题。投资者保护是退市制度的重要环节，我国应借鉴国际经验，加强对投资者的保护。建立健全信息披露制度，要求上市公司在退市过程中及时、准确、完整地披露相关信息，包括退市原因、退市程序、公司财务状况等，确保投资者能够充分了解公司的情况，做出合理的投资决策。加强对信息披露的监管，对虚假披露、隐瞒重要信息等行为进行严厉处罚，提高信息披露的质量。完善投资者赔偿机制，明确赔偿标准和途径，降低投资者的维权成本。当上市公司因违法违规行为导致退市，投资者遭受损失时，应能够通过便捷的渠道获得相应的赔偿。可设立投资者保护基金，用于赔偿投资者的损失，增强投资者对市场的信心。配套制度的完善对于退市制度的有效实施至关重要。我国应建立健全转板机制，明确转板条件和程序，为退市公司提供更多的发展机会。对于符合一定条件的退市公司，可允许其转板到其他板块继续发展，实现资源的合理配置。加强对并购重组的监管，规范并购重组行为，防止内幕交易和市场操纵，提高并购重组的效率和质量。制定明确的并购重组规则，加强对并购重组过程的监督，确保并购重组的公平、公正、公开。加大对中介机构的监管力度，明确其责任和义务，对违规行为进行严厉处罚，提高中介机构的服务质量和诚信水平。建立中介机构信用评级制度，对信用良好的中介机构给予奖励，对违规的中介机构进行惩戒，促进中介机构行业的健康发展。六、完善我国创业板市场退市制度的建议6.1优化退市标准6.1.1完善财务指标体系为了提升财务指标对公司财务状况和持续经营能力的反映准确性，应引入新的财务指标，如现金流指标，同时改进现有指标计算方法。现金流指标能够更真实地反映公司的资金流动状况和实际经营能力，弥补传统财务指标仅关注利润表数据的不足。经营活动现金流量净额与净利润的比值，可直观体现公司利润的现金含量，若该比值持续偏低，可能意味着公司存在应收账款回收困难、存货积压等问题，即便净利润为正，也可能面临资金链断裂的风险。当一家公司的净利润较高，但经营活动现金流量净额长期为负时，可能是其通过赊销等方式虚增收入，实际资金回笼情况不佳，这种情况下公司的持续经营能力值得怀疑。在改进现有指标计算方法方面，可对净利润进行更严格的调整，扣除政府补贴、资产处置收益等非经常性损益，以获取更能反映公司核心业务盈利能力的净利润指标。可采用三年或五年的平均净利润来衡量公司的长期盈利能力，避免因个别年度的业绩波动而影响对公司真实经营状况的判断。对于营业收入的计算，可考虑扣除关联交易收入、一次性大额收入等不稳定因素，使营业收入更能体现公司主营业务的市场竞争力和可持续发展能力。若一家公司的营业收入中，关联交易收入占比较大，且交易价格可能存在不公允的情况，那么在计算营业收入时，应将这部分关联交易收入扣除，以更准确地评估公司的经营实力。通过这些措施，可以提高财务指标的准确性和可靠性，为退市判断提供更坚实的依据。6.1.2引入非财务指标为了全面评估公司的退市风险，应增加公司治理、创新能力、社会责任等非财务指标。公司治理是企业运营的核心，良好的公司治理能够确保公司决策的科学性、公正性和透明度，保护股东的利益。应关注公司的股权结构是否合理，是否存在一股独大导致控股股东滥用权力的情况；董事会的独立性和专业性也至关重要，独立董事应能够独立发表意见，对公司的重大决策进行有效监督；内部控制制度的健全性和有效性也是衡量公司治理水平的重要标准，有效的内部控制能够防范财务造假、违规担保等风险。若一家公司的股权高度集中，控股股东频繁挪用公司资金，且董事会成员大多由控股股东委派，缺乏独立性，内部控制制度形同虚设，那么这家公司的治理风险极高，即便财务指标暂时符合要求，也可能因治理不善而面临退市风险。创新能力是创业板上市公司的核心竞争力之一，引入创新能力指标有助于鼓励公司持续创新，提升市场竞争力。研发投入占营业收入的比例可反映公司对创新的重视程度和投入力度，该比例越高，说明公司越注重技术研发和产品创新；专利数量和质量也是衡量创新能力的重要指标，拥有大量高质量专利的公司通常具有较强的技术实力和创新能力；新产品销售额占比则直接体现了公司创新成果的市场转化能力，该比例的上升表明公司的创新产品得到了市场的认可，具有良好的发展前景。若一家科技公司的研发投入占营业收入的比例长期保持在较高水平，拥有多项核心专利，且新产品销售额占比逐年增长，说明该公司具有较强的创新能力和发展潜力，不应轻易被退市。社会责任的履行也是评估公司的重要方面，包括环境保护、员工权益保护、消费者权益保护等。在环境保护方面，公司应遵守环保法规，减少污染物排放，积极推动绿色发展；在员工权益保护方面，应提供合理的薪酬待遇、良好的工作环境和职业发展机会，保障员工的合法权益；在消费者权益保护方面，应确保产品质量安全，提供优质的售后服务。一家企业如果多次因环境污染问题被处罚，或者存在严重侵犯员工权益、消费者权益的行为，即便财务指标表现良好，也应受到市场的谴责和监管部门的关注，甚至可能因社会责任缺失而面临退市风险。通过引入这些非财务指标，可以更全面、客观地评估公司的综合实力和退市风险，促进创业板市场的健康发展。6.2简化退市程序减少审核环节是提高退市效率的关键。当前，我国创业板退市审核涉及多个部门和复杂流程，导致退市进程缓慢。为改变这一现状，应明确各部门在退市审核中的职责，避免职责不清导致的推诿扯皮现象。可建立专门的退市审核小组，由交易所、证监会等相关部门的专业人员组成，负责统一审核退市申请