上市公司债务融资风险研究

上市公司债务融资风险研究Researchondebtfinancingriskoflistedcompanies目录摘要 5关键词： 5一、绪论 6（一）选题背景与选题意义 61．选题目的 错误!未定义书签。2．选题背景 错误!未定义书签。3．选题意义 6（二）国内外研究现状 71．国内研究现状 32．国外研究现状 53．国内外研究文献评价 5（三）研究内容与方法 61．研究内容 62．研究方法 6二、上市公司债务融资理论 7（一）概念界定 71．上市公司 72．债务融资 73.债务风险种类和来源 7三、我国上市公司债务融资现状 8（一）三一重工 8（二）三一重工债务融资风险现状研究 81．筹资风险 82.决策不当风险 9四、上市公司债务融资风险的规避建议 10（一）把握融资实施的恰当时机 10（二）选择适合企业融资的负债融资方式 11（三）提高企业管理水平 11（四）建立风险预估体系和有效的风险防范体制 11参考文献 12致谢 14上市公司债务融资风险研究摘要：上市公司资本的优劣直接影响着公司治理结构的优化，企业管理经营的改进以及企业经营效率的提高。因此，上市公司的债务融资问题一直是人们关注的热点之一，针对当前我国上市公司债务融资结构不合理，负债资产占总资产的比例较低等问题。本文试图做一些探索性的研究，首先从债务融资的现状进行剖析，将内部和外部存在的缺陷联合分析债务融资问题的原因，分析各部分的发展状况与债务融资联系的紧密程度和影响大小。再相对应的探索解决办法，优化结构。从上市公司债务融资的选择动因，相关效应，影响因素等方面阐述，以求对我国上市公司债务融资的制定有所启示和帮助关键词：债务融资问题，融资结构，融资现状，选择动因DebtfinancingoflistedcompaniesAbstract:Thecapitaloflistedcompaniesdirectlyaffectstheoptimizationofcorporategovernancestructure,theimprovementofbusinessmanagementandefficiency.Therefore,thedebtfinancingoflistedcompanieshasalwaysbeenoneofthehotissuesthatpeoplepayattentionto.InviewofthecurrentunreasonabledebtfinancingstructureofListedCompaniesinChina,theproportionofdebtassetstototalassetsisrelativelylow.Thispaperattemptstodosomeexploratoryresearch.Firstly,itanalyzesthecurrentsituationofdebtfinancing,analyzestheinternalandexternaldefectsofdebtfinancing,analyzesthereasonsofdebtfinancingproblems,andanalyzesthedevelopmentofeachpartandtheclosedegreeandimpactofdebtfinancing.Thenexplorecorrespondingsolutionsandoptimizethestructure.Thispaperexpoundstheselectionmotivation,relevanteffectsandinfluencingfactorsofdebtfinancingofListedCompaniesinordertogivesomeenlightenmentandhelptotheformulationofdebtfinancingofListedCompaniesinChinaKeywords:Debtfinancingproblems,financingstructure,financingstatusandselectionmotivation一、绪论（一）选题背景与选题意义1、选题目的通过对我国上市公司债务融资问题的现状分析，列举债务融资对企业所可能造成的财务风险，找出其原因并进行解析，制定企业应对债务融资的策略，提升企业应对债务融资问题的解决能录，促进企业经营稳速发展。2、选题背景通过国内外对于上市公司债务融资的研究发现，债务融资结构不合理有诸多方面的原因。宏观来看，国家货币政策的实行，经济发展的水平和资本市场的发展状况都会对其有一定影响。而微观来看，企业自身经营能力的高低，管理者的决策，信息披露质量高低等都对债务融资优化起着关键性作用。优化结构会给企业带来许多相关效应，提高企业的盈利能力和竞争能力，决策者应该重视问题，结合相关影响去优化债务融资的结构，提高决策的科学性和有效性3、选题意义自从1978改革开放的政策颁布以后，债务融资开始慢慢出现在我国企业融资结构中，40多年来我国企业的债务融资有了很大的发展，前人的努力为我们打下了基础，但是前进的路上，暴露的问题也越来越多。一直以来的‘重股轻债’政策的实行，不合理的资本市场结构，导致企业债务融资存在着对银行信贷依赖过重、整体债务比例偏低、债券融资比例过低和商业信用占比过大等问题。怎样提高上市公司债务融资比例和优化债务融资结构成了必须解决的难点和重点。本文试图做一些探索性的研究，首先从债务融资的现状进行剖析，将内部和外部存在的缺陷联合分析债务融资问题的原因，分析各部分的发展状况与债务融资联系的紧密程度和影响大小。再相对应的探索解决办法，优化结构。从上市公司债务融资的选择动因，产生的连锁效应，影响因素等方面进行阐述，以求对我国上市公司债务融资的制定有所启示和帮助，这也是本文选题的意义所在。（二）国内外研究现状1、国内研究现状国内学者从企业内部和外界环境两个角度进行研究分析，以特定行业为分析对象，探究债务融资对企业经营状况影响；以特定行业为分析对象，分析债务融资对研究对象产生风险的原因，并对制定债务融资结构提出建议李满霞（2015）通过对上市公司债务融资的现状，分析影响上市公司债务融资成本的原因，从企业内部和外部两个因素进行分析论证。在宏观层面上整体经济发展水平，资本市场的发展状况和国家货币政策对公司的债务融资成本起着非常大的作用和影响。从公司内部因素的来看，公司治理水平还决定着公司的债务成本的高低，从而总结了上市公司债务融资的相关研究[1]。曹楠（2019）基于国家财政的最主要经济来源为税收收入，主动纳税是我国企业和公民最基本的义务之一，该文章从企业纳税行为入手，由合理避税，正常纳税和逃税漏税三个方面进行分析比对，探讨分析不同的纳税行为对企业债务融资的影响程度[2]。李菲菲（2019）该文以山西省31家上市公司的财务指标为数据，利用灰色关联度为模型对上市公司的债务融资的主要影响及其程度做实证分析。从企业营利能力和主营业务收入变化等四个层次逐一分析。在此基础上分析其影响并提出了相应的解决办法[3]。马小兰（2016）本文以A股上市公司为研究对象,通过调查上市公司环境为出发点，通过实证研究法和文献研究法相结合，研究得出行业竞争环境越好债务融资成本越低，而债务期限则与之恰恰相反，该观点比较新奇，为债务融资增加了新的因素[4]。刘海明,曹廷求（2015）基于有限注意理论视角，研究了债务融资成本影响中，广告宣传和信息不对称的重要性。认为广告宣传越有效，则对企业债务融资作用越大。能够降低人们的投资理性护士问题，从而为公司融资提供便利[5]黄秀女，钱乐乐（2019）认为信息披露质量影响债务融资选择，认为质量越高，公司的债务期限结构越偏向于配置长期债务。信息披露质量的提高有助于优化公司融资结构,降低债务期限错配风险,以此来促进杠杆结构目标的实现[6]。

孙娟，欧阳佼洁（2019）本文主要研究公司财务绩效的关系。从债务整体水平结构、期限结构和类型结构三个方面出发进行分析论证[7]。蒋玲珺（2017）该文旨在研究上市公司债务融资对公司的治理效益，寻求更好的方法获得最有效[8]李君平,徐龙炳（2015）本文探讨了资本市场定价错误对融资水平不同的公司融资方式选择的影响，通过调查分析2000年至2013年中国A股上市公司的年度数据得出，定价的不合理、融资约束水平高低对公司股权融资均具有极大的影响[9]李嘉颖（2017）本文基于国家电力改革的背景下，以HY公司作为研究对象，从融资结构、盈利结构、债务规模控制和财务风险结构四个方面分析公司财务杠杆效应问题产生的成因，并努力寻求有效利用财务杠杆效应的措施[10]。李盼宏（2016）本文从非正式的社会资本体系的角度研究了对融资政策的影响，从微观，中观和宏观层面构建了社会资本计量体系，通过因子分析获得了社会资本的综合指标，研究与融资政策之间的关系[11]石磊（2018）本文对ZD融资决策的现状和问题进行了研究，从公司融资的渠道、时机、规模、期限等方面分析与融资决策的影响程度，从而找出优化融资决策的方法[12]吴梓毓（2018）本文基于历史的基础上,以74家房地产上市公司(2012年-2016年)面板数据为例,从速动比率、资本回报率等方面分析其对房地产上市公司的影响程度,研究可以提高资源配置效率、完善融资管理制度的方法,从而平稳健康的发展经济[13]。谷婵（2013）该文基于机构投资者者面对长短期债权投资有不同的偏好，从投资者的目的和背景深入分析。从而得出长短期债务融资影响中机构投资者持股的重要性。研究发现机构投资者持股时间越长，长期债务水平越高[14]。杨鹏华（2018）本文认为代理成本受公司管理水平高低等因素的影响,而债务融资能够提高公司治理效应,是降低代理成本的关键，研究分析了上市公司缓解代理成本问题,推动公司持续健康的发展[15]。赵龙（2014）该文认为我国债务融资结构严重滞后，所以作者使用了多种西方经济学和管理学理论，例如代理成本理论激励理论/权衡理论、激励理论、信息转移理论和控制权理论。基于这些理论他提出了一些研究假设，并得出相应的理论总结方法[16]。王凯强（2018）该文选取中小板上市公司2014-2017年4年的数据进行关于债务融资成本的实证分析。结合实证结论和实际案例,分析H公司近年来的债务融资状况和该公司存在的影响债务融资成本有效控制的问题或隐患。针对H公司的状况,从内部控制、内部结构、负债的结构、管理水准、对外公布财务信息、清偿债务和创造利润的能力等角度,为H公司实现债务融资成本有效控制给出应对建议[17]卢伟（2018）该文认为要农业上市公司的债务融资风险较大，要对此进行管控，从改善公司自身财务管控能力、采取科学合理的债务融资策略以及加强对债务融资行为参与者的风险防范三个方面建立了农业上市公司债务融资风险管控体系,帮助农业上市公司在日常经营过程中规避和减低债务融资风险,保障公司的正常生产经营活动[18]。陈艺萍（2016）本文基于近年来中国债务结构的现状，认为债务结构保守。立足于中国资本市场的发展阶段和特殊的制度背景,研究中国公司债务保守的成因和业绩情况[19]钟刚（2010）本文将社会责任理论和不完全契约理论相结合,分析对利益相关者的保护只能是以“有限”的关键利益相关者为基础,并研究分析其治理方式和治理的主体等问题[20]2、国外研究现状LinLi,FangyuDong,YifangLiu,HaijunHuang,ShouyangWang（2016）本文运用变系数面板数据模型，为了研究公司治理机制和上市公司债务融资成本的关系，将时间序列和结构特征两个方面相结合发现，建立合理的管理制度有助于降低公司的债务融资成本[21]Luo,W.;Guo,X.;Zhong,S.;Wang,J.本文运用固定效应回归模型揭示了企业环境信息披露质量和媒体关注度对企业债务融资成本的影响结果表明：企业环境信息披露质量越高，债务融资的成本也就越低[22]YongkangWu2018该文研究了我国旅游上市公司债务融资结构与收入稳定性的关系，分析26家旅游上市公司2011-2117年的财务数据为，对债务融资结构与收入稳定性的关系进行了实证分析提出了优化我国旅游上市公司债务融资结构以提高收入稳定性的方法和建议[23]LaRosa,F.;Liberatore,G.;Mazzi,F.;Terzani本研究旨在探讨非财务绩效如何影响债务资本成本及获得债务资本的途径。通过对2005-2012年8年间欧洲非金融类上市公司样本的观察，我们发现企业社会绩效越高、利率越低。与此结果一致，企业社会绩效越好，债务评级越高，两者是正相关关系。所以企业社会绩效对降低债务资本成本具有积极作用[24]MiaochenLv;ManyingBai在中国高度专业化的政治体制下，考察了政治不确定性对企业债务融资的影响构建了一个新的合理有效的替代指标&官员更替原因，用于衡量不同政治不确定性水平。稳健的结果表明，在政治不确定性下，上市公司将保持较低的债务融资水平和平稳的债务融资波动，这种波动将在全球金融危机期间减弱[25]3．国内研究文献评价通过国内外对于上市公司债务融资的研究发现，债务融资结构不合理有诸多方面的原因。宏观来看，国家货币政策的改变，对经济发展的水平和资本市场的发展状况有明显的影响。从微观去分析，企业自身经营能力的高低，管理者的决策，信息披露质量高低等都对债务融资优化起着关键性作用。优化结构会给企业带来许多相关效应，提高企业的盈利能力和竞争能力，决策者应该重视问题，结合相关影响去优化债务融资的结构，提高决策的有效性和科学性。（三）研究内容与方法1、研究内容1绪论2分析上市公司债务融资的意义3分析上市公司债务融资的现状和问题4探究上市公司债务融资风险产生问题的原因的影响5提出相对应的建议2、研究方法（1）文献查阅法；查阅了中国知网和湖南农业大学图书馆上面与上市公司债务融资问题的相关文献，并整理分析（2）类比分析；通过查阅近几年来的文献，分析上市公司债务融资的变化（3）比较分析法；以三一重工为例，比较分析了2015到2019年的偿债能力的变化，来解析三一在债务融资方面出现的问题及解决方法二、上市公司债务融资理论（一）概念界定1、上市公司上市公司是经国家证券监督管理局批准，可以在证券交易所挂牌交易的有限数量的公司。中国公司法规定，上市公司具有以下条件：经国务院证券监督管理委员会批准；总资本超过5000万元人民币；已经经营3年以上，连续获利；按股本总额向社会公开其发行股份的比例；近3年未发生重大违规情况等等。2、债务融资债务融资是指通过向个人或机构投资者出售债券或票据来筹集营运资金或资本支出的公司。个人或机构投资者承担公司的借贷和偿还债务的责任，以成为公司的债权人。

所有公司融资决策都必须考虑融资成本和融资渠道。因此产生了一系列的融资理论。债务融资风险种类和来源筹资决策不当风险，可能导致融资无效或资本结构不合理，从而使得资金成本过高严重的会产生企业债务危机。（2）投资决策失误风险，丧失发展机会从而引发盲目扩张，可能导致资金使用效益较低或资金链断裂等危险。

（3）筹资风险，资金的使用不科学造成可能导致企业资金不能合理运用、浪费资源甚至引发财务风险。发展战略过于激进风险，没有考虑企业债务融资的偿债能力，盲目扩大融资规模，可能导致企业过度扩张，甚至经营失败。因数据原因，仅写了筹资风险和投资决策风险。三、上市公司债务融资风险现状研究——以三一重工为例（一）三一重工本文从三一重工的债务融资现状着手，探讨了中国上市公司的债务融资现状。三一重工股份有限公司于1994年成立。三一集团打破了中国人传统的“技术恐惧症”，通过自主创新提高技术改革制度使其得到了迅猛发展。将业务从长沙走向国内甚至面向了全世界。三一重工的平均增长率超过50％，成为中国最大的工程机械制造商，世界第五大工程机械和世界最大的混凝土机械制造商。三一的成功为我国名营企业树立了标杆也增添了信心，其创业克服的艰难险阻也给其他企业提供了宝贵的经验。三一重工债务融资风险现状研究1、筹资风险债务融资的主要目的是在于通过融资帮助企业获得资金，扩大企业规模。但是目前债务融资的方式在我国企业中运用并不广泛，所以企业的融资规模应控制在合理的范围内，随着企业规模越来越大，所需的资金越来越多时，就容易导致筹资过度，超过企业本身能承受的偿债能力范围，企业收益一旦降低，就会导致偿债利息高于所得利润，使企业转盈为亏，恶性循环最终倒闭。三一重工作为湖南省内的大型优质企业。融资能力强，信用状况良好，截止2017年末，三一重工通过发行股票债券、银行贷款款等多种模式相结合展开融资。资产负债率逐年上升的趋势表明，三一重工的融资技术已经相对成熟，融资效率较高。下面是三一重工偿债能力分析表。下20152016201720182019流动比率134.26%159.63%157.54%152.93%162.52%速动比率82.98%80.74%72.73%70.54%69.83%长期负债比率61.41%61.90%54.71%55.94%49.72%流动比率和速动比率是鉴定企业的短期偿债能力的依据，从整体来看，流动比率在15年到19年的比率保持着增长的速度，这意味着企业在这几年的短期偿债能力在慢慢增强，但是以往经验表明2：1的流动比率是比较适合企业的融资结构，从上表数据来看，虽然比率一直在提高但离最佳状态还有所差距，而相对于速动比率则认为维持在1:1最为合适，它意味着企业的每1元流动负债就有1元易于变现的流动资产来抵偿，短期偿债能力有可靠的保证。速动比率越高企业短期偿债能力反而越低，两者成负相关关系,数据显示，三一15年到19年速动比率一直在降低，到了19年仅为69.83%。这说明三一的短期偿债能力一直在减弱。而从长期负债比率看，企业的非流动负债的总体比率是在下降的，尤其在2019年急剧下降，应付债券为0，这表明三一重工意识到长期负债比率过高会引发债务危机，企业偿债压力过大引发财务危机。所以采取了相应的措施，降低了长期负债比率，减小企业资本化程度，减轻了企业的长期偿债压力。综上所述，三一的偿债能力整体在慢慢提高，但是离理想状态还有所差距，如果只看到眼前的进步而盲目加大融资力度，容易造成资不抵债，增大财务风险。2、决策不当风险决策是在分析，计算和判断影响目标实现的因素之后，在拥有某些信息和经验的基础上，借助某些工具，技能和方法，在客观可能性的基础上实现特定目标。决定未来的行动在企业经营过程中产生的损失很多是因为决策失误造成的。债务融资经验不成熟的前提下，必须对企业自身情况足够了解，管理者要对事物进行研究分析，确定可行性，提高决策的科学性。如果管理者在不了解的情况下盲目进行决策，可能会成为企业最致命的风险。2008年政府实施的“四万亿”政策将三一的事业推向了顶峰，政策的刺激下，全国各地大兴土建，市场的火爆需求成就了三一在内的所有工程机械制造商。2011年在大好的形式下三一的董事长梁稳根在面临扩充还是降低产能的抉择下毅然决定扩充。可是好景不长，2012年工程机械行业遭遇卢滑铁。可是沉浸在暂时成功里的梁稳根并未对行业调整产生危机感，并按照往年发展速度立下豪言壮语，2012年要拿下3000亿产能。现实给这位风生水起的成功家狠狠的上了一课。投资趋紧、宏观经济转向、工程机械行业景气下行使得三一遭受了巨大冲击。净利润从11年的86.5亿狂降至56.9亿，三一重工业绩随之跌落谷底，到了15年仅为1亿。据中国工程机械工业协会数据，2012年前七个月，工程机械行业利润总额同比下降20.3%，出现了行业销售量的最低潮。三一为错误的发展决策付出了巨额代价，这是三一11年到15年的业绩图。从图中得知，三一11年到15年的营业收入直线下降，利润暴跌，这一惨痛经历主要原因来自对市场未来估算错误，从而做出错误的决策而导致的。为了更快的扩大规模提高利润，三一采用了盲目的激进扩张。2010年至2012年间，三一重工的投资行动片刻未停，三年间的投资活动现金流出规模高达240亿。员工数量也相应日益暴增，2009年末，三一重工在职员工数约2万左右；而在2011年的行业扩张期，三一重工员工数竟激增至6万多人，增员比例高达96%。错误的决策让三一重工为其激进的扩张战略买单。盲目扩张带来的产能过剩与费用支出让三一重工困难重重。巨大的人员开支让三一不得不大裁员，利润的暴跌使企业坠入谷底，最后将总部由长沙迁移北京，即使最后在17年重新调整战略也只是杯水车薪，难以挽救。这一事例表明决策在企业前进中是多么的重要，决定着企业发展的方向，一个错误的决策可能导致企业陷入巨大的财务风险，更严重的甚至可能会走向破产倒闭的下场。四、上市公司债务融资风险的规避建议（一）把握融资实施的恰当时机上市公司在进行融资前，需要对市场和行业状况进行分析，在结合自身财务状况和经营能力来判断融资的合理性。企业通过债务融资时，需要大量的资金持续投入，且融资需要创新，管理等相应方面的技术人才资源。面对多变的市场要求，企业选择恰当的时机和进入方式进行融资是降低风险的重要手段。（二）选择适合企业的负债融资方式每个企业都有独特的优缺点，要针对企业自身情况选择合适的融资方式才能事半功倍。在发行前，需要从企业所处经济环境、融资方式的资金成本、企业的盈利能力及发展前景、企业所处行业的竞争环境及其竞争优势等方面来分析最适合企业的负债融资方式。这样不仅提高了融资的科学性和有效性，还降低了企业的融资成本，提高企业的利润。（三）提高企业管理水平固化企业管理流程，一切按制度行事，提高制度的强制性，推动企业管理水平的提高，建立专业的融资平台，走专业化融资之路，提高企业各部门的战略协同能力。明确作战计划，分工合作，在聘请具有债务融资经验的专业人士，即熟悉三一企业发展战略、又拥有相关的融资经验。从而制定最严谨权威的融资方案，建立财务子公司，专门负责企业的债务融资方案，解决专业化问题，同时开展长短期融资相结合的方式，利用短期融资的方法筹措资金，提高企业资金盈利水平，降低企业债务融资引起的负债压力。同时要加大创新力度，企业如果没有核心技术，就无法提高企业融资能力，更难保持现有的行业优势，所以三一应该加大创新力度，从而提高科学技术水平和创新能力，推动企业持续健康的发展。（四）建立风险预估体系和有效的风险防范体制在市场经济体制下，企业必须承担产生的各种风险，因此企业应该树立风险意识、并建立有效的风险防范机制去预估会产生的各种风险。当企业在债务融资时，应立足于未来可能出现的各种情况，及时对财务风险进行预测和防范，提前制定好适用于企业突发情况的避险方案，通过合理的筹资结构来分散风险，充分发挥财务杠杆原理的作用去降低投资风险，推动企业面向市场需要来组织生产经营，优化产品结构，提高企业的盈利能力，尽量降低由于决策失误而造成的财务危机，推动公司健康稳定的发展。参考文献[1]李满霞：我国上市公司债务融资成本研究[D].湖南大学,2015[2]曹楠：企业纳税行为对债务融资的影响研究［D］中原工学院，2019[3]李菲菲：上市公司债务融资影响分析--以山西省上市公司为例[J].对外经贸，2019（6）:85-8[4]马小兰:审计质量，行业竞争与企业债务融资[D].东北财经大学，2016[5]刘海明，曹廷求:广告宣传，信息不对称与债务融资成本[J].审计与经济研究，2015.30(06);80-87[6]黄秀女,钱乐乐.信息披露质量与上市公司债务融资选择——基于深交所信息披露考评数据的实证分析[J].经济经纬,2019,36(05):158-164.[7]孙娟,欧阳佼杰.债务融资结构对公司财务绩效影响的实证研究——以电子设备制造业上市公司为例[J].广西质量监督导报,2019(11):105-106.[8]蒋玲珺.我国上市公司债务融资的治理效应[J].现代企业,2017(07):35-36.李君平,徐龙炳.资本市场错误定价、融资约束与公司融资方式选择[J].金融研究,2015(12):