东鹏饮料深度覆盖报告：东风已至鹏路翱翔

索引索引内容目录投资要点 5关键假设 5区别于市场的观点 5股价上涨催化剂 5估值与目标价 5东鹏饮料核心指标概览 6一、功能饮料赛道强者，业绩亮眼领跑群雄 7差异化策略效果显著，全国化扩张持续深入 7股权激励到位，深度绑定员工利益 7注重人才引进，市场化程度高 8收入高增势能足，盈利水平持续提升 8二、能饮市场扩容提速，主品基本盘稳健 10能量饮料市场扩容进行时，龙头内部份额变化明显 10能量饮料规模快速扩张，人均饮用量仍有提升空间 10消费群体与场景驱动，能饮市场预计持续扩容 红牛纠纷让出空间，东鹏竞争优势显现 12主品差异化定位明确，赛道龙头地位稳固 13深耕东鹏特饮大单品，打造优质性价比 13全球化扩张进行时，出海市场蕴藏潜能 15三、渠道建设纵深发展，全国化取得突破 16庞大销售队伍广布网点，冰柜投放深入布局终端 16全国化扩张持续推进，区域产能协同发展 18营销费率优化效果明显，数字化策略赋能品牌成长 19四、运动饮料赛道新局，补水啦错位破圈 20运动饮料需求旺盛，竞争格局尚未稳固 20补水啦高性价比切入市场，扩大消费场景强化品牌营销 21五、即饮茶赛道新拓，果之茶大包装试水 23即饮茶市场仍有布局空间，产品差异化有待发力 23高性价比与大包装为卖点，抢占有糖茶饮料市场份额 23六、盈利预测与投资建议 24七、风险提示 26图表目录图1：东鹏饮料核心指标概览图 6图2：公司股权结构图(截至2025前三季度末) 8图3：东鹏2017-2025前季度营收及增速 9图4：东鹏2017-2025前季度分业务收入及增速 9图5：东鹏饮料2017-2025前三季度归母净利润（亿元）及增速 9图6：东鹏饮料2017-2025前三季度费用率情况 9图7：2017-2025H1毛利率同行业比较 10图8：2017-2025H1净利率同行业比较 10图9：2011-2025年我国能量饮料市场规模及增速 10图10：2011-2025年我国能量饮料销售量和销售均价增速 10图11：2011-2025年我国与美国能量饮料销量及规模占全球比重 图12：2012-2025年我国、美国及全球能量饮料市场规模增速 图13：2011-2025年我国与其他国家能量饮料人均消费量（升/人）对比 图14：中国新蓝领不同时段活跃比例 12图15：2025年能量饮料饮用场景 12图16：职场人加班频率 12图17：2015-2024年我国能量饮料市场规模竞争格局 13图18：2015-2024年我国能量饮料市场销售量竞争格局 13图19：2017-2025前三季度东鹏特饮营收规模占比及增速 14图20：部分国家2011-2025年能量饮料销售规模（亿美元） 15图21：部分国家2011-2025年能量饮料销售量（万吨） 15图22：2017-2025前三季度公司各销售模式收入（亿元） 16图23：2018-2025前三季度公司各销售模式收入增速 16图24：2017-2025前三季度经销商和网点数量及增速 16图25：2019-2024年公司销售人员数量及占比 17图26：2019-2024年可比公司销售人员占比对比 17图27：东鹏冰柜陈列展示 17图28：东鹏补水啦冰柜展示 17图29：东鹏饮料2017-2025前三季度分地区营收占比 18图30：东鹏饮料2017-2025前三季度分地区营收增速 18图31：2017-2025H1公司产品产能及自主产量情况 19图32：2017-2025H1东鹏与可比公司销售费用率 19图33：2010-2027年我国运动饮料市场规模及增速 20图34：2010-2027年我国运动饮料销售量和销售均价增速 20图35：2016-2025年我国运动饮料销售额竞争格局 21图36：2016-2025年我国运动饮料销售量竞争格局 21图37：补水啦营销宣传图片 22图38：补水啦产品矩阵和性价比（统计时间为2025.11） 22图39：2010-2027年我国即饮茶饮料市场规模及增速 23图40：2010-2027年我国即饮茶饮料销售量和销售均价增速 23图41：2016-2025年我国即饮茶销售额竞争格局 23图42：2016-2025年我国即饮茶销售量竞争格局 23图43：果之茶产品优势（统计时间为2025.11） 24表1：公司发展历程 7表2：现任管理层个人资料 8表3：能量饮料主要参与品牌销售价格（统计时间为2025.11） 13表4：主要能饮产品品牌、规格及价格列示（统计时间为2025.11） 14表5：印尼生产基地介绍 15表6：东鹏饮料现有产能基地布局（截至2025H1） 18表7：东鹏数字化营销 20表8：各运动饮料品牌的宣传场景 21表9：收入与盈利指标拆分 25表10：同业比较 25投资要点关键假设关键假设1：主营业务方面，我们认为1）主品东鹏特饮仍享受行业扩容红利，华北西南地区具备成长空间，预计2025-2027年能量饮料收入分别为160.17/187.02/216.15亿元，分别同增20.40%/16.77%/15.58%；2）第二增长曲线补水啦运动与日常饮用消费属性培育均较成功，产品周期进入放量阶段，同时行业增长趋势明显，预计2025-2027年电解质饮料收入分别为33.55/50.74/65.92亿元，分别同增124.40%/51.24%/29.92%；3）公司在渠道管理与成本管控上具有核心优势，且新品打法体系成熟，可凭借广泛网点与高性价比产品进入价格敏感度较高赛道，期待新品持续发力，预计2025-2027年其他饮料收入分别为17.92/24.67/33.22亿元，分别同增75.10%/37.70%/34.64%。2025-202745.4%/46.3%/46.4%净利2025-202721.5%/21.8%/22.6%。区别于市场的观点1、市场认为主品东鹏特饮后续规模增速放缓速度较快，我们认为2、市场认为公司新品培育周期较长且具备不确定性，我们认为股价上涨催化剂1、主品东鹏特饮销售表现持续较好；2、补水啦放量表现超预期；3、第三增长曲线新品培育效果较好。估值与目标价投资建议：我们看好公司主品完善全国化布局及积极推进海外发展，第二曲线补水啦在强运动属性向日常补水场景延伸中，凭高性价比优势持续放量；在强渠道与成本优势下新品推广体系逐步成熟，有望在价格敏感度高的多个细分赛道中不断培育新的增长抓手。我们预计公司2025-2027年营收分别为212/263/316亿元，归母净利润分别为46/57/71亿元，目前股价对应PE分别为31/25/20倍，我们选取龙头饮料公司农夫山泉、华润饮料、统一企业中国、康师傅为对标企业，考虑到公司是仍具备较强成长性，首次覆盖，给予买入评级。|东鹏饮料东鹏饮料核心指标概览图1：东鹏饮料核心指标概览图东鹏官网、东鹏招股书（2021年）、招股书（2025年）， ，公司2021-2025前三季度主要经营数据公告、定期财报一、功能饮料赛道强者，业绩亮眼领跑群雄差异化策略效果显著，全国化扩张持续深入能量饮料龙头地位稳定，第二增长曲线成型。1987年深圳市东方有限公司东鹏饮料厂在深圳成立，以生产利乐包豆奶、清凉饮料、饮用水为主，2009年推出PET塑料瓶包装+防尘盖250ml东鹏特饮，正式进入能量饮料市场。2015年，公司开始数字化营销转型，率先使用一物一码；2017年推出500ml瓶装能量饮料。2020年，公司采用五码关联技术，在生产到销售的各关键阶段设置独有二维码。2021年5月登陆A股，超越红牛在中国功能饮料市场销售量排名第一。2023年推出运动饮料品牌东鹏补水啦，打造第二成长曲线；2024年推出果之茶品牌，探索海外市场；2025年递交港股说明书。年份 事件表1：公司发展历程年份 事件1994年 深圳市东方有限公司东鹏饮料厂变更为东鹏实业。2003年 东鹏实业完成全民所有制企业改制，东鹏有限成立。2009年 在中国能量饮料行业内首次采用了PET瓶包装。2013年 开启品牌战略与全国化拓展；签约谢霆锋为代言人。2014年 超级符号鹏诞生。2015年 数字化营销转型，率先使用一物一码。2017年 推出业界首创的500ml瓶装的能量饮料。2018年 3月改制为股份有限公司。2020年 采用五码关联技术，在生产到销售流程的关键阶段设置独有的二维码。2021年 登陆A股主板上市，成为能量饮料第一股。2023年 推出电解质饮料补水啦。2024年 推出果之茶系列；积极探索海外市场；全面实施1+6多品战略。东鹏饮料招股书（2021年）、招股书（2025年）、公司官网、2024年报股权激励到位，深度绑定员工利益公司股权结构集中，激励措施充分。截至2025年三季度末，公司创始人林木勤总持股0.42（（5.22图2：公司股权结构图(截至2025前三季度末)，东鹏招股书（2025年），东鹏2025年三季报注重人才引进，市场化程度高20172018表2：现任管理层个人资料姓名 职务 主要工作经历姓名 职务 主要工作经历林木勤 董事长、总

1997320031020031020194420254林木港 执行总裁 历任公司经理、副总经理、总经理、副总裁，现任公司执行董事兼执行总裁。2006720177820188卢义富 副总裁蒋薇薇 副总裁张磊 董事、副总彭得新 财务总监

飘飘食品股份有限公司营销中心总经理；2018922025420121201562017942202542014102021122022120237122024年2月获委任为董事，并于2025年4月调任为执行董事。20032责本集团财务规划管理工作并参与运营和投资的主要决策。东鹏招股书（2025年），公司关于高级管理人员离任的公告收入高增势能足，盈利水平持续提升收入快速增长,第二曲线发展势头良好。2024/2025Q1-3公司实现营收分别为158.39/168.44亿元,分别同增41/34。分产品看，2025Q1-3东鹏特饮/电解质饮料/其他饮料收入分别为125.63/28.47/14.24亿元，分别同增19/135/76，新品补水啦快拉长维度看，2017-2024CAGR+27.802025Q1-374.59，201722pcts图3：东鹏2017-2025前三度营收及增速 图4：东鹏2017-2025前三度分业务收入及增速0

45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2017 2019 2021 2023 2025Q1-3营业收（亿，左） yoy（右轴）

0

200%150%100%50%0%-50%东鹏特饮（亿元，左轴）东鹏特饮（亿元，左轴）亿元，左轴其他饮料收入（亿元，左轴）yoy（右轴其他饮料收入yoy（右轴），东鹏2025Q3报 ，东鹏2025Q3报2024/2025Q1-333.27/37.6163/39，2024年前季进步2025Q1-3司售用管理用为15.52分比-0.90/+0.01pcts，销售费用率整体优化。拉长维度看，2017-2024年公司归母净利润CAGR+41.28图5：东鹏饮料2017-2025三季度归母净利润（亿元）及增速 图6：东鹏饮料2017-2025三季度费用率情况40 35150%3025 2015 50%100%50 -50%归母净利润（亿元，左轴）yoy归母净利润（亿元，左轴）yoy（右轴）

2017 2019 2021 2023 2025Q1-3销售费率（轴） 管理费用率（右轴

6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%，东鹏2025Q3报 ，东鹏2025Q3报毛利率略有下降净率上升趋势2025Q1-3毛利/利分为45.17分别同比+0.12/+0.76pcts，毛利率上升主要系原材料价格下降所致。同业对比来看，2025H1鹏华饮料夫山/师控股统毛利分为45/34/34，//康傅股/一业利率别为22/8，司利呈上升势图7：2017-2025H1毛利率同业比较 图8：2017-2025H1净利率同业比较

2017 2019 2021 2023 2025H1东鹏饮料 华润饮料农夫山泉 康师傅统一企中国

2017 2019 2021 2023 2025H1东鹏饮料 华润饮料农夫山泉 康师傅统一企中国二、能饮市场扩容提速，主品基本盘稳健能量饮料市场扩容进行时，龙头内部份额变化明显2025年我6284%；2011-2025CAGR12.57，长期增长势头量拆我能饮市场量均价CAGR分为16/-3，图9：2011-2025年我国能量料市场规模及增速 图10：2011-2025年我国能饮料销售量和销售均价增速0

我国能量饮料市场规模（亿元，左轴）yoy（右轴）

40%35%30%25%20%15%10%5%20112012201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025

2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024销售量yoy 销售均价yoy欧睿数据库 欧睿数据库2024年我国能饮销量超过美国，引领全球市场规模增长。2025年我国能量饮料市场销量/pcts20105.34pcts/模CAGR别为11.55/6.43，规快增。图11：2011-2025年我国与国能量饮料销量及规模占全球比重 图12：2012-2025年我国、国及全球能量饮料市场规模增速

我国销占比 美国销占比我国规占比 美国规占比2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023 2025

40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%

2012 2014 2016 2018 2020 2022 我国规模增速 美国规增全球规模增速2012 2014 2016 2018 2020 2022 欧睿数据库 欧睿数据库20253升/CAGR2025年越南美/德/9.8/11.9/12.5/12.4升/24-31%图13：2011-2025年我国与其他国家能量饮料人均消费量（升/人）对比14121086420201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025中国 印度 印尼 日本 泰越南 美国 德国 英国 全欧睿数据库能量饮料饮用场景不断拓展，消费群体持续扩大。随着快递员、外卖员、网约车司机等新蓝领人群兴起，抗疲劳需求加大，根据观研天下，外卖骑手/网约车司机/快递员22点活跃比例分别为35%/32%/10%，24点仍有25%外卖骑手/网约车司机处于活跃状态，深夜工作对提神醒脑的需求较大，共同驱动能量饮料市场增长。另外，根据嘉世咨询，2025年能量饮料饮用场景前四分别为运动（31.21%）、夜间加班（30.12%）、熬夜学习（29.44%）、电竞游戏（29.17%），已超过驾驶等能饮传统消费场景。根据智联研究院，38.7%职场人几乎每天加班，白领人群能量补给需求旺盛。图14：中国新蓝领不同时段活跃比例60%50%40%30%20%10%0%8点 10点12点14点16点18点20点22点24点 0点 2点 4点 6点外卖骑活跃例 网约车机活比例 快递员活跃比例观研天下图15：2025年能量饮料饮用景 图16：职场人加班频率0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0% 10% 20% 30% 40% 50%深氪新消费，嘉世咨询 智联研究院2024CR4/CR10率分别为414年R40集中度为，其中/44%/25%2015+38/-32pcts4年能量饮料C4512。图17：2015-2024年我国能饮料市场规模竞争格局 图18：2015-2024年我国能饮料市场销售量竞争格局

2015201620172018201920202021202220232024

2015201620172018201920202021202220232024其他 启力Recca 日加满安利（XS） 奥地利牛Monster 战马（）河南中沃（体质能量） 达利（虎）东鹏（东鹏特饮） 红牛维命（国红）

其他 启力Recca 日加满安利（XS） 奥地利牛Monster 战马（）河南中（体能量） 达利（虎）东鹏（鹏特） 红牛维命欧睿数据库 欧睿数据库表3：能量饮料主要参与品牌销售价格（统计时间为2025.11）产品名称规格（ml）京东终端价（元/瓶）每百毫升售价（元）奥地利红牛250114.40XS2507.673.07红牛维他命25062.4战马3106.752.18Monster3304.921.49日加满2503.551.42东鹏特饮2502.871.15体质能量2502.551.02乐虎2502.250.9各品牌京东官方旗舰店主品差异化定位明确，赛道龙头地位稳固2025Q1-3125.6319%75%，2017-2024CAGR25%500ml0图19：2017-2025前三季度东鹏特饮营收规模占比及增速

02017

2019

2021

2023

0%2025Q1-3东鹏特营收亿元左轴） 东鹏特占比右轴） yoy（右轴），东鹏2025Q3报500ml5/6元250ml00ml78元100，250-500ml，表4：主要能饮产品品牌、规格及价格列示（统计时间为2025.11）品牌 规格京东零售价（元/瓶）每百毫升售价（元）图示500ml/瓶3.910.78250ml/罐东鹏特饮250ml/瓶2.872.251.150.90250ml/盒1.280.51红牛 250ml/罐62.40500ml/瓶3.620.72乐虎250ml/罐2.250.90500ml/瓶4.330.87体质能量250ml/罐2.551.02400ml/瓶5.071.27战马310ml/罐6.752.18各品牌京东官方旗舰店2025//泰国//印尼饮场模别为15/13/10/3/2美，2020-2025CAGR为8/8从销量看022025年印/南/律/销售量AGR别为7//10印度印尼菲律宾泰国 越南 马来西亚图20：部分国家2011-2025能量饮料销售规模（亿美元） 图21：部分国家2011-2025印度印尼菲律宾泰国 越南 马来西亚印度 印尼 菲律宾泰国 越南 马来西亚1816141210864202011 2013 2015 2017 2019 2021 2023 2025

0

2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023 2025欧睿数据库 欧睿数据库生产方面，202412/2有限公司/印度尼西亚子公司，其中印尼生产基地设计产能50万吨/年，采取本土化生产+区域辐射模式，聚焦本土功能饮料需求。表5：印尼生产基地介绍 印尼生产基地 投资决策时间 2024年12月14日投资金额 不超过2亿美元（以最终实投资金额为准）建设目的 满足印度尼西亚及周边地区消费者对高品质软饮料的需求，减少长距离的物流运输成本，提升公司核心竞争产能规划 设计产能50万/年布局模式 本土化生产+区域辐射模式，聚焦本土功能饮料需求产品策略 针对东南亚消费者偏好甜味的特点，调整产品配方渠道策略 采取渠道先行策略，通过与当地经销商合作，入驻7-Eleven等连锁便利店，快速建立品牌认知1）供应链本土化，成本降低，终端定价相比依赖进口的同类国际品牌（如红牛）更低；竞争优势2）借鉴国内五码关联技术，实现从生产到销售的全链路数字化管理，精准匹配供需东鹏饮料（集团）股份有限公司关于与广东东鹏饮料有限公司合资设立印度尼西亚公司的公告，大象IPO，中华网三、渠道建设纵深发展，全国化取得突破庞大销售队伍广布网点，冰柜投放深入布局终端渠道运作以经销为主，借助大流通+精耕模式差异化布局。2025Q1-3公司经销/线上/重客营收分别占比86/3/11，较2017年分别同比-13/+2/+11pcts，重客渠道占比持续提升。公司根据区域市场特点灵活采用渠道精耕或大流通模式，现阶段在广东、广西等成熟市场采取渠道精耕模式，与经销商和终端销售网点密切合作，销售团队积极参与日常运作及市场活动；在华北区域等新开拓市场，前期采取大流通模式，精选具备经验与资源的经销商进行合作，由经销商主导终端维护与市场执行，公司提供支持帮助。图22：2017-2025前三季度司各销售模式收入（亿元） 图23：2018-2025前三季度司各销售模式收入增速0

其他 重客 线上 经销2017 2019 2021 2023 2025Q1-3其他 重客 线上 经销

经销（轴） 线上（轴重客（轴）

1000%201820202018202020222024800%700%600%500%400%300%200%100%0%券研发中心

2021-2025年前三季度经营公告，东鹏招股书（2021年），西部证

券研发中心

2021-2025年前三季度经营公告，东鹏招股书（2021年），西部证注：2017-2023年重客为直营 注：2017-2023年重客为直营2025Q33271CAGR18.802025H1420100图24：2017-2025前三季度经销商和网点数量及增速0

经销商量（，左） 终端门数量万家左轴）经销商数yoy（右轴） 终端门店量yoy（右轴）

80%70%60%50%40%30%20%10%0%东鹏2021-2025前三季度主要经营公告，2024-2025半年报，2021-2024年报，招股书（2021年）74755拉长度看，2019-2024年销人数量CAGR为13.01公销售占比终持60图25：2019-2024年公司销人员数量及占比 图26：2019-2024年可比公销售人员占比对比0

2019 2020 2021 2022 2023 2024销售人数量个，轴） 占比（轴

70%69%68%67%66%65%64%63%62%

2019 2020 2021 2022 2023 2024东鹏饮料 养元饮品 承德露露欢乐家 李子园 香飘安德利提高冰柜投放重视程度，深入建立终端销售网络。公司持续推进冰冻化战略，根据食品板，公司在学校周边、工业园区、城市主干道等地尝试智慧化、智能化冰站/冰柜，通过摄像头验证动销数据准确性。截至2025H1，公司累计投放冰柜数量逾40万台，同时智能冰柜占比大幅提升。在未来三至五年内，公司计划在全国省级城市购置和投放约60万台冰柜，以增加销售网络的渗透率及覆盖率。图27：东鹏冰柜陈列展示 图28：东鹏补水啦冰柜展示 食品板 食品板全国化扩张持续推进，区域产能协同发展2025Q1-32017年下降46.92pcts，对基地市场依赖度持续降低。另外2025Q1-3华北/西南营收分别为26.01/20.2716%/12%，2017-2024CAGR+52.67/50.31，新开拓市场快速起量，全国化进程稳健推进。图29：东鹏饮料2017-2025三季度分地区营收占比 图30：东鹏饮料2017-2025三季度分地区营收增速

2017

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2025Q1-3

20182018202020222024广东区域 华中区域直营 线上销售华北区（含方大） 西南区域华东区域 广西区域华中区域 广东区域

广西区域 华东区域西南区域 华北区（含方大）线上销售 直营，公司2025Q1-3主要经营数据的公告 ，公司2025Q1-3主要经营数据的公告2025H1338.8496与扩建以提高生产效率，新增总产能预计为381.76万吨，整体技改与扩建完成后即2027Q4末总产能预计达1217万吨。表6：东鹏饮料现有产能基地布局（截至2025H1）生产基地设计产能（万吨）实际产量（万吨）产能利用率增城27.1222.3482.4东莞27.7827.5199.0华南34.3130.0587.6安徽67.3352.1577.5南宁46.3534.9975.5重庆37.1534.3592.5海丰16.699.9959.9浙江42.0337.4489.1长沙40.0433.9884.9合计338.8282.883.5东鹏招股书（2025年）图31：2017-2025H1公司产品产能及自主产量情况

95%90%85%80%75%70%65%02017

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60%产能（吨，轴） 自主产（万，左） 产能利率（轴）2021年报、东鹏饮料招股书（2021年）、招股书（2025年）营销费率优化效果明显，数字化策略赋能品牌成长1%，201816.25pcts图32：2017-2025H1东鹏与可比公司销售费用率35%30%25%20%15%10%2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025H1东鹏饮料 华润饮料 农夫山泉 康师傅股 统一企中国数字化营销优势领先，实现产品全生命周期监控。2015年公司推出开罐扫码赢红包活动，2017年搭建商户会员系统，2019年通过瓶箱关联、五码合一实现产品全流程可追溯，推出一元乐享活动；2024年推广扫码活动超410万消费者参与，复购率47.5%；2025年累计连接2.5亿消费者。阶段 时间 举措表7：东鹏数字化营销阶段 时间 举措首次推出扫码活动 2015年 推出开盖扫码赢红包活动，首次将二维码与促销结合，直接连接消费者。2017年终端店老板需要注册成为公司的商户会员。2）实现五码合一

2019推出一元乐享。消费者购买产品开盖中奖后拿瓶盖到门店兑奖，向门店支付1元可再获得一瓶；对商家来说，门店老板拿到瓶盖后，仅需扫瓶盖码获得核销券，累积到相应数量后可再兑换产品。着手产线端改造，实现瓶箱关联、五码合一。每瓶出厂的产品在生产线上都会被赋予盖内码和盖外码。当24瓶饮料包装成一箱时，盖内码和盖外码会与箱内码和箱外码关联，同时与垛码以及每批货物的批次号绑定，实现瓶箱关联、五码合一的目标。3）新品复用

2025年 果之茶延续一元乐享活动。FBIF食品饮料创新，食业家，鹏智瑞，Foodaily每日食品，品饮汇观察四、运动饮料赛道新局，补水啦错位破圈运动饮料需求旺盛，竞争格局尚未稳固20251678.5%；2020-2025CAGR13.88分看，2020-2025年我运饮市销均价CAGR分为15.59，规图33：2010-2027年我国运饮料市场规模及增速 图34：2010-2027年我国运饮料销售量和销售均价增速0

2010 2013 2016 2019 2022 我国运动饮料市场规模（亿元，左轴）yoy（右轴）

20%15%10%5%0%-5%-10%

25%20%15%10%5%0%-5%

销售量yoy 销售均价yoy201020122014201620182020202220242026E欧睿数据库 欧睿数据库201020122014201620182020202220242026E运动饮料宣传场景扩大覆盖面，消费者需求仍以运动为主。从饮用场景看，运动饮料品牌宣传场景聚焦运动健身这一核心共同点，同时延伸覆盖户外出行、高温环境等场景，从运动场景扩大至日常饮用场景。运动饮料品牌 宣传场景表8：各运动饮料品牌的宣传场景运动饮料品牌 宣传场景外星人 运动健身，有助于保持运动状态；户外出行，有助于维持电解质平衡；高温作业，有助于补充流失体健力宝 运动健身，聚餐畅饮，回味童年，开怀畅饮宝矿力水特 运动健身，出门旅游，冲泡沐浴，早晨起补水啦 天热，运动，出游，干燥佳得乐 运动健身，户外出行，高温酷暑，高强度运动各品牌京东官方旗舰店运动饮料集中度较低，头部品牌迅速扩张。根据欧睿数据，2025售额径下CR2/CR4为46/62，较2020年别提升5.2/12.7pcts，中度续升售口下205年CR/CR4分为8/水与星仍先头品，2024202534/14。图35：2016-2025年我国运饮料销售额竞争格局 图36：2016-2025年我国运饮料销售量竞争格局

2016201720182019202020212022202320242025其他 魔力 水动乐尖叫 佳得乐 宝矿力特健力宝 外星人 补水啦

其他 魔力 尖叫水动乐 宝矿力特 佳得乐健力宝 外星人 补水啦2016201720182019202020212022202320242025欧睿数据库 欧睿数据库补水啦高性价比切入市场，扩大消费场景强化品牌营销精准定位补水需求，消费场景日常化。产品定位上，补水啦通过建立流汗=补水啦的条件反射式消费联想，构建差异化且具记忆点的品类心智定位。消费场景上，补水啦从运动场馆、学校、旅游景区3大汗点场景切入，如成为CBA官方赞助商；在核心场景之外，在高温通勤、电竞对战、亲子户外等细分场景开展场景化营销。图37：补水啦营销宣传图片补水啦官微，NYBO青少年篮球公开赛，Foodaily每日食品555ml1L380ml0.50价比。图38：补水啦产品矩阵和性价比（统计时间为2025.11）各品牌京东官方旗舰店2024520258五、即饮茶赛道新拓，果之茶大包装试水即饮茶市场仍有布局空间，产品差异化有待发力20259837.7%；2020-2025CAGR6.92量拆看220-25年饮饮市销均价CGR别为4/1.，图39：2010-2027年我国即茶饮料市场规模及增速 图40：2010-2027年我国即茶饮料销售量和销售均价增速0

2010 2013 2016 2019 2022 2025E（yoy（右轴）

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20%201020122014201620182020202220242026E15%201020122014201620182020202220242026E10%5%0%-5%-10%-15%

销售量yoy 销售均价yoy欧睿数据库 欧睿数据库即饮茶饮料集中度分散，保持提升态势。根据欧睿数据，2025年即饮茶饮料行业销售额/销售量CR3分别为55.4%/57.2%，康统与农夫龙头地位稳固，较2016年分别同比+23.1%/+20.0%，集中度持续提升。图41：2016-2025年我国即茶销售额竞争格局 图42：2016-2025年我国即茶销售量竞争格局

2016201720182019202020212022202320242025

其他 汇源联合利华 深晖其他 汇源联合利华 深晖香飘飘 可漾维他奶 三得利天喔椰泰娃哈哈王老吉麒麟 伊藤园今麦郎 可口可乐元气森林 达利加多宝 农夫其他 汇源 天喔 麒麟 伊藤园联合利华 深晖 今麦郎 椰泰 娃哈哈可口可乐 可漾 香飘飘 达利 元气森三得利 维他奶 王老吉 加多宝 统一欧睿数据库 欧睿数据库高性价比与大包装为卖点，抢占有糖茶饮料市场份额51L1L555ml图43：果之茶产品优势（统计时间为2025.11）品饮汇观察，饮品营销，食品配方创新，食品板，纳食六、盈利预测与投资建议关键假设1：主营业务方面，我们认为1）主品东鹏特饮仍享受行业扩容红利，华北西南地区具备成长空间，预计2025-2027年能量饮料收入分别为160.17/187.02/216.15亿元，分别同增20.40%/16.77%/15.58%；2）第二增长曲线补水啦运动与日常饮用消费属性培育均较成功，产品周期进入放量阶段，同时行业增长趋势明显，预计2025-2027年电解质饮料收入分别为33.55/50.74/65.92亿元，分别同增124.40%/51.24%/29.92%；3）公司在渠道管理与成本管控上具有核心优势，且新品打法体系成熟，可凭借广泛网点与高性价比产品进入价格敏感度较高赛道，期待新品持续发力，预计2025-2027年其他饮料收入分别为17.92/24.67/33.22亿元，分别同增75.10%/37.70%/34.64%。2025-202745.4%/46.3%/46.4%净利2025-202721.5%/21.8%/22.6%。表9：收入与盈利指标拆分收入拆分20242025E2026E2027E营业收入158.39211.83262.65315.54yoy40.6333.7423.9920.13-能量饮料133.04160.17187.02216.15yoy28.4920.4016.7715.58占比83.9975.6171.2068.50-电解质饮料14.9533.5550.7465.92yoy280.37124.4051.2429.92占比9.4415.8419.3220.89-其他饮料10.2317.9224.6733.22yoy103.1975.1037.7034.64占比6.478.479.4010.54毛利率44.8145.3846.3046.40归母净利润3,3274,5585,7237,140yoy63.137.126.224.4净利率21.021.521.822.6ROE47.548.943.539.0投资建议：我们看好公司主品完善全国化布局及积极推进海外发展，第二曲线补水啦在强运动属性向日常补水场景延伸中，凭高性价比优势持续放量；在强渠道与成本优势下新品推广体系逐步成熟，有望在价格敏感度高的多个细分赛道中不断培育新的增长抓手。我们预计公司2025-2027年营收分别为212/263/316亿元，归母净利润分别为46/57/71亿元，目前股价对应PE分别为31/25/20倍，我们选取龙头饮料公司农夫山泉、华润饮料、统一企业中国、康师傅为对标企业，考虑到公司是仍具备较强成长性，首次覆盖，给予买入评级。表10：同业比较公司代码 公司简称 股价（元）总市值（亿元） EPS（元） PE20242025E2026E2027E2025E2026E2027E2460.HK华润饮料9.17220.910.790.550.670.781714120220.HK统一企业中国7.31317.280.430.520.580.631413120322.HK康师傅10.72607.090.660.760.830.881413129633.HK农夫山泉42.964,855.411.081.311.511.70332925平均值191715605499.SH东鹏饮料270.021,404.146.408.7711.0113.73312520注：比司利测自 致预，价止为2026.01.07，单位人币七、风险提示12、新品销售不及预期风险；公司不断推出饮料新品，若整体销售不及预期，将影响饮料业务与整体盈利能力；3、下游需求不及预期风险：宏观经济恢复若不及预期，消费力持续疲软，预计对行业整体增速造成影响。财务报表预测和估值数据汇总资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物6,0585,6536,93411,23818,425营业收入11,26315,83921,18326,26531,554应收和预付款项247337636779916营业成本6,4128,74211,56914,10616,913存货净额5691,0681,1231,4481,815营业税金及附加121160214265318其他流动资产1,8955,6486,6867,7438,543销售费用1,9562,6