公用事业行业深度跟踪：长协落地电价触底关注板块红利价值

目录索引一、度协价果续落，省价将底 6（一广、苏2026年度力易果台较基滑20%、12% 6（二新风机末装机比至40% 12二、周顾地电定价制中地 14三、业频据踪 15（一近秦现煤快速行北港库环比落 15（二天气国气低于年期海价震荡行 18四、业股点告板块情踪 20（一个动跟：电国际国电力桂力+长电等 20（二板行跟：值处2010以中，关估重机遇 20（三板及股情踪 21五、险示 22图表索引图1：2025年广月度长交综为372.41元/瓦时 图2：2025年10月市场电为367元/兆时 12图3：2025年10月市场价302元/瓦时 12图4：2025年江市场电为356元/兆时 12图5：20250.025元//）..............................................................................................................................10图6：2024年今各量电执情（元千时，购口） 图7：2025年11月国发设装达3794GW 13图8：2025年11月国火装下至40% 13图9：2025年1-11增火装约76GW 13图10：2025年1-11增水装约9.1GW 13图11：2025年1-11增风装约83GW 13图12：2025年1-11增伏约275GW 13图13：2025年1-11增核机1.53GW 14图14：岛5500现货价元/15图15：州动煤烟煤格况元/15图16：内煤价窄（元吨） 16图17：分地力板价情（元吨） 16图18：国要口库存变情（吨） 17图19：方口计情况万） 17图20：州口存（万） 17图21：东力易中长交情况 17图22：东力易现货前易况 17图23：东力易现货前易况单元/兆时） 18图24：内LNG到（美元百英） 19图25：内LNG出（元/19图26：NYMEX然货价（元/万热） 19图27：2020年今GFGY数势中升 20图28：GFGY指数2021年8月今势超盘 20图29：GFGY板块PE于2010年来31%水平 21图30：GFGY板块PB于2010年来17%水平 21图31：年GFGY跌幅于万行下游 21图32：2025年至今GFGY涨幅于万业下游 21图33：周用业A股细板涨幅 22图34：周GFGY(A股样本个涨幅五情况 22图35：周用业H股细板涨幅 22图36：周GFGY(H股样本个涨幅五情况 22表1：分区2026度电交方对比 6表2：2023-2026年省年交成均对比 9表3：2023-2026年省年交成均对比 9表4：用业业重要件政回顾 14表5：东力易本周心据 17表6：东力易本周货前易心据 18一、年度长协电价结果持续落地，各省电价即将触底（一202620%12%纵览各省年度电力交易方案，煤电出现年度合同向月度过渡的结构性变化。煤电方面年度电量比例有所下降80%60%/70%绿电方面136号文机制电量有效衔接外，部分地区开展或鼓励签订多年期绿电双边协商交易核电（表1：部分地区2026年度电力交易方案对比地区年度交易电量占比煤电绿电核电现货 其他2026：直接交易市场2026：公用燃煤规模暂估为500亿千发电企业中长期2026：鼓励发用主瓦时合约电量比例不体签订PPA购电协上海2025：年度签约电量得低于80%议不低于上年的80%，2025：保持煤电2025：表述一致通过后续签订不低于价格基本稳定，90%鼓励煤电联动2026：适当放宽燃煤发电企业年度电力中长期合2026：全省光伏、同签约比例要风电上网电量全部求，原则上不低进入电力市场，上江苏2026：中长期交易电量不低于市场交易总电量的90%2025：保障中长期交易电量不低于市场交80%网电价通过市场交易形成。20252026：江苏核电有限公司所属核电机组全年市场交易电量300亿千瓦时左右(其中1-2机组100亿千瓦时)易总电量的90%2025：表述一致参与市场交易，超过其2024年对年度交易电量原应月份上网电量的则上为上一年度90%上网电量的80%左右浙江2026：中长期交易电量占比不低于90%电量通表述变化不大月度煤电价格联交易，其余通过现2025：表述一致动计算公式货交易2025：10%电量通过现货交易2025：表述一致2025：统调风光10%电量通过现货交易，90%（暂定）执行政府定价2026：直接市场化交北京3509502026：交易价格与煤炭价格挂钩联动20263002025：表述一致2025：表述一致拟安排910亿千瓦时2026：年度绿电双边协商交易可提交浮动定价合同2026：安排岭澳、阳江年度市场化电广东2026：年度交易规模上限4200亿千瓦时2025亿千瓦时2026：-2025：一次能源价格传导机制表述变化为补偿或回收202570%安3122025：核电变动成本补偿标准按照核电参与市场化交易方式执行的计算公式陕西2026：-2025：中长期合同签约电量不低于上一年度用电量的80%202670%80%2026：风光全部进入市场，合理参与中长期交易；水电优先发电合同电量外的上网电量进入市场，常态化开展省内绿色电力多年期（PPA）交易2025：除保障居民、农业用电及线损电量等对应的优2026：建立年度中长期合同签约激励约束机制2025：建立发用双方缺额签约电量超额收益回收机制先发电合同电量2025：原则上全外，全部参与市场部参与市场交交易易。年度中长期合同签约电量应不低于上一年度用电量的80%。海南2026161233时2026：上网电量全部进入市场2026：上网电量全部进入市场2026化电量参与交易2026：鼓励发用两侧签订一定电量比例联动现货价格的中长期合约2026：鼓励集中式2026：电力中长期直2026：燃煤机组年度电力中长期合同总签约电力不低于上一年时间上网电量的60%，后续月度新能源发电项目通过年度、月度及以上电力中长期交易实现合同签约电量覆盖当月实际上网电量的75%2026：在满足区内用电需求基础上，冀北接交易电量规模暂定为830亿千瓦时及以上中长期合同占比不低于80%2025：新能源企业年度分月、月度交2025：同2026年2025：燃煤机组年度电力中长期合同总签约电力不低于年度预计发电量的80%50%定（70%1.3倍2025：同2026年执行2026：燃煤发电、储2026：中长期合能等交易电量预测为同签约电量应不800—1050亿千瓦时低于上一年实际福建（同）；700—800亿上网电量的60%，后续月度及以上中长期合同占比不低于80%2026：中长期合同签约电量应不低于上一年实际上网电量的70%160122025：中长期合同签约电量应不2025：福清、宁德、漳州核电（未提及原则上）月实际购电量的低于同类型机组70%。年度预计发电量的80%2025555001040亿千12政府官网，北极星电力网长协电价陆续落地，中部南部地区电价下降压力大，北方地区降幅偏小。从结果来看，目前广东发布2026年度电力交易结果，电量电价同比下降2分/度，达到基准下浮20%底线（广东电力交易中心《关于广东电力市场2026年度交易及年度绿电交易12月3020267分/2026表2：2023-2026年广东省年度交易成交均价对比2023202420252026基准价/元/千瓦时 0.4530.4530.4530.453年度总交易/元/千瓦时 0.5540.4660.3920.372上浮/% 0.58%-13.50%-20.00%年度双协商易//瓦时 0.5540.4660.3920.372上浮/% 2.79%-13.49%-20.00%年度挂交易/元/千瓦时 0.5520.4630.3910.373上浮/% 2.27%-13.73%-17.72%年度集竞争易//瓦时 0.5540.4860.3930.372上浮/% 7.21%-13.01%-20.00%年度绿交易/元/千瓦时 0.5510.4760.3920.372上浮/% 2.81%-13.39%-20.00%广东电力交易中心20230.551元/0.021元/千瓦时的环境溢价，20240.476元/千瓦时包含0.010元/千瓦时的环境溢价，20250.392/0.006元/20260.372元/千瓦时，绿色环境价值成交均价0.005元/千瓦时表3：2023-2026年江苏省年度交易成交均价对比2023202420252026基准价/元/千瓦时 0.3910.3910.3910.391年度总交易电量/亿千瓦时 3389.893606.243282.22724.8年度双边交易/亿千瓦时3351.653563.913163.052372.79年度集中竞价/亿千瓦时///266.47年度挂牌交易/亿千瓦时38.2410.62119.1585.55年度总交易电价/元/千瓦时0.4670.4530.4120.344上浮/%19.35%15.84%5.49%-11.97%年度双边交易/元/千瓦时0.4670.4530.4130.345上浮/%19.35%15.82%5.53%-11.80%年度集中竞价/元/千瓦时///0.340上浮/%///-12.93%年度挂牌交易/元/千瓦时0.4650.4470.4080.338上浮/%18.96%14.26%4.24%-13.64%绿电交易电量/亿千瓦时17.7431.7248.7817.81绿电交易加权均价/元/千瓦时0.4690.4640.4250.405上浮/19.8%18.8%8.7%3.6%江苏电力交易中心年11分地区达10省,2.833.222.78、3.213.073.042.742.523.003.092.89/（11月出24-25年为元/年2.0-3.1分/年绝100元/165元/更多，可带来度电接近分的增幅，短期建议关注煤价下跌，部分区域电力公司或有较好表现；展望中长期，关注容量电价提升、市场化交易能力提高带动度电收入的图1：2025年1-11月单位火电容量电价在0.025元/度以上（单位：元/千瓦时）火电容量电价（元/千瓦时，含税）20242025202420250.03220.03210.0307 0.03040.02830.03000.03090.02780.02740.02890.02520.02720.02870.02960.02980.02760.02720.02800.02470.02670.02420.02390.02160.0340.0280.0220.0160.0101月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月，北极星电网 备注：调整至单位火电容量电价=容量电价均值/火电发电量占比图2：2024年至今各地容量电价执行情况（元/千瓦时，代购电口径）最小值 平均容量电价均值 最大值0.050.040.030.020.010.00，北极星电力网广东月度中长期交易电价2025年1-12月均价同比下降。2017201812024202512372.54元/2024401.21元/兆同比降幅为20251-12373.45元2024420.60元/。图3：2025年12月广东月度中长期交易综合价为372.54元/兆瓦时广东月度交易电价（厘/千瓦时）月度中期交综合价 月度双协商易 月度集竞争易 月度分时集中竞争交易539547539547545 548542546548544548535532526 526538509503497517501499473482479485458433428427406403402406399399401373373378378372373372373373372372373540480420360300广东电力交易中心山东、山西近期月度交易电价环比下降，江苏12月月度交易电价环比下降。202512365.65元2024368.89元/同比下降0.9%，环比下降0.94元兆瓦时。2025367.99元/2024368.89元/同比上升1.0%。2025289.10/297.71元/同比下降2.9%，环比下降13.04元兆瓦时；2025305.67元/310.04元/1.41%。20242025202512340元/同比下降19.3%，环比下降16.37元兆供需短暂失衡，电力公司或可采用购买低价现货电履约长协电量，会导致月度长协价格下行。图4：2025年12月山东市场化电价为366元兆瓦时 图5：2025年11月山西市场化电价元兆瓦时山东市场化交易当月成交电价（元/兆瓦时）2022 2023 2024

山西市场化交易当月成交电价（元/兆瓦时）2022 20232025 燃煤基价 2024 2025

3713713723723723723723683633553673673661月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

燃煤基准价3243243153083023013033043113023022891月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月山东电力交易中心 山西电力交易中心图6：2025年12月江苏市场化电价为340元/兆瓦时江苏集中竞价当月成交电价（元/兆瓦时）2021 2022 2023 2024 2025 405411405411399395402395.6 393.8341356340312.83194504003503002501月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月江苏电力交易中心（二）1-11月新增风光装机357GW，11月末火电装机占比降至40%截至2025年40%伴2025年40.1%15.9%30.6%1.6%2025年月我国新增装机446GW，其中风光新增装机357GW,占全口径新增装机的80%；截至2025年3794GW17.3%。图7：2025年11月末全国发电设备装机达3794GW 图8：2025年11月末全国火电装机下降至40.1%0

全国发电备总机容量/GW（左轴） 增速/%（轴）3349379417.3%29203349379417.3%292032352202237725649.6%7.9%7.9%14.7%13.913.4%%%

火电占比/% 水电占比/% 风电占比/%6.86.46.13.444.3%4.4光伏发电比/% 核电占比/%6.86.46.13.444.3%4.41 %1 %1%1%1%13.0%1%11.7%56.6%54.6%52.0%43.1%40.1%47.6% 月火电新增装机77.5GW，水电新增装机约9GW。2025年月火5242610.0GW，234风光新增装机保持高增速17（283（45275（26。1。图9：2025年1-11月新火电装机约76GW 图10：2025年1-11月增水电装机约9.1GW火电装机容量累计新增/GW2021 2022 2023 2024 202580 77.565.164 56.749.948 42.032 25.813.017.516 9.33.901-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

水电装机容量累计新增/GW2021 2022 2023 2024 20255.96.85.96.87.28.49.11.92.12.63.23.9201510501-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月图11：2025年1-11月增风电装机约83GW 图12：2025年1-11月增伏装机约275GW0

风电装机容量累计新增/GW2021 2022 2023 2024 202582.582.570.046.351.453.757.861.19.314.620.01-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

0

光伏装机容量累计新增/GW2021 2022 2023 2024 2025274.9252.9223.3230.6240.3223.3212.2197.8104.959.739.51-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月图13：2025年1-11月新增核电装机1.53GW核电装机容量累计新增/GW2021 2022 2023 2024 20251.51.51.51.51.50.00.00.00.00.00.00.0432101-2月 3月

4月 5月

6月 7月

8月 9月

10月

11月

12月二、本周回顾：地方电力定价机制集中落地近日（2025/12/29-2026/1/2）公用事业行业政策：2025年12月29日，广西136号文正式印发，暂定广西电力现货市场申报上限为0.75元/千瓦时、申报下限为0元/千瓦时，出清上限为1.125元/千瓦时、出清下限为0元/千瓦时；新能源存量项目机制电价参考广西现行平均燃煤发电基准价0.4207元/千瓦时，对于已进入电力市场的项目暂定为0.34元/千瓦时；新能源增量项目竞价上限暂定为0.36元/千瓦时，竞价下限暂定为0.15元/千瓦时。2025年12月30日，河北进一步明确煤电容量电价机制有关事项：河北省煤电容量电价年度标准调整为165元/千瓦，月度标准为13.75元/千瓦。表4：公用事业行业本周重要事件及政策回顾时间政策名称部门主要内容2025/12/29广西136号文正式印发：增量竞价0.15~0.36元/度，12年广西壮族自治区发展和改革委员会（1）暂定广西电力现货市场申报上限为0.75元/千瓦时、申报下限为0元/千瓦时，出清上限为1.125元/千瓦时、出清下限为0元/千瓦时；（2）新能源存量项目机制电价参考广西现行平均燃煤发电基准价0.4207元/千瓦时，对于已进入电力市场的项目暂定为0.34元/千瓦时；（3）新能源增量项目竞价上限暂定为0.36元/千瓦时，竞价下限暂定为0.15元/千瓦时。2025/12/30

河北进一步明确煤电容量电价机制有关事项

河北省发展和改革委员会

165/13.75元/（1（1）20262724.81344.19/时。（2）火电总成交2539.46亿千瓦时，加权均价344.85元/兆瓦时；核电总成交144.95335.50元/33.88336.85元/兆瓦时；光伏总成交6.53亿千瓦时，加权均价320.28元/兆瓦时。交易中心2025/12/31江苏电力2026年江苏电力市场交易结果公示三、行业高频数据跟踪（一）近期秦港现货煤价快速下行，北方港口库存环比回落港口煤价根据 年3-6秦岛5500卡力煤逐落至700元/609元/712315500678元/3元/1230%1231693元/2元/港、天津港、京唐港、曹妃甸港港口价格均为695元/吨，均较上周价格持平。图14：秦皇岛5500大卡现货煤价（元/吨）2020 2021 2022 2023 2024 202567824006782000160012008004001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月进口煤价：1231048005256635元0、Q4800Q5500Q4200Q5500687.5元/5220257（Q4200换算为元图15：广州港动力煤印尼烟煤价格情况（元/吨）2000

动力煤印尼烟煤（广州港外贸，元/吨）Q4200 Q4800 Q55001680136010407204002021/11 2022/03 2022/07 2022/11 2023/03 2023/07 2023/11 2024/03 2024/07 2024/11 2025/03 2025/07 2025/11图16：海内外煤价价差收窄（元/吨）秦皇岛动煤Q5500市价元/吨） 动力煤印烟煤Q4200（算Q5500，州港贸，元/吨）20001500100050002021/11 2022/3 2022/7 2022/11 2023/3 2023/7 2023/11 2024/3 2024/7 2024/11 2025/3 2025/7 2025/11产地煤价：产地动力煤车板价格2023年以来大幅下跌，经历一段时间的小幅反弹后12265500590元/12265500561、630元/-15、-20元/吨。图17：部分产地动力煤车板价格情况（元/吨）乌海(Q5500) 包头(Q5000)20001600120080040001/12/2018 1/12/2019 1/12/2020 1/12/2021 1/12/2022 1/12/2023 1/12/2024 1/12/2025煤炭库存：-89、-15、-112317.012307.71231626535、213、1881562图18：全国主要港口煤炭库存量变动情况（万吨）秦皇岛港 曹妃甸港 国投京港 广州港 黄骅港85068051034017002022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/042024/072024/102025/012025/042025/072025/10秦皇岛煤炭网图19：北方港口合计库情况（万吨） 图20：广州港口库存情（万吨）202020232020202320212024202220251,5621,4671700140011008005001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1

1005002020 202320212024202220254203402692601801月2月3月4月5月65002020 20232021202420222025420340269260180备注:北方港口=秦皇岛港、曹妃甸港、国投京唐港、黄骅港202112122811交电量达32.45亿千瓦时，环比上周同期上涨3.08%；本周加权平均成交电价达355.82元/3.91%290.64（周二、283.92（）元-9.77%、+194.16%。图21：山东电力交易中中长期交易情况 图22：山东电力交易中现货日前交易情况450420390360330300

总成交电量（亿千瓦时，右轴）加权平均价（元/兆瓦时，左轴）

10 9008 7206 5404 3602 1800 0

发电侧日前总成交电量（亿千瓦时，右轴）日前算术平均电价（元/兆瓦时，左轴）1596302021/12 2022/12 2023/12 2024/12 2025/12

2021/12 2022/12 2023/12 2024/12 2025/12山东电力交易中心 山东电力交易中心备注：2022年6月12日后暂未披露日前现货成交电量数据日期 中长期交易：电量/亿千瓦时 中长期交易：加权均价/日期 中长期交易：电量/亿千瓦时 中长期交易：加权均价/（元/兆瓦时） 日前现货交易：加权均价/（元/兆瓦时）12月29日6.890356.00290.1412月30日7.171358.87290.6412月31日7.694363.42283.921月1日4.865323.78-山东电力交易中心备注：日前现货交易价格不含99.1元/兆瓦时的容量补偿电价202111）176.51元/188.22元/192.64元/139.4元/29（周一）为本周加权平均电价最高值358.77元/兆瓦时，其中燃煤为363.96元/兆瓦时，燃气为380.18元/兆瓦时，新能源为292.23元/兆瓦时。图23：广东电力交易中心现货日前交易情况（单：元/兆瓦时） 发电侧日前加权平均电价其中：燃煤均价（日前）其中：燃气均价（日前）其中：新能源均价（日前）10407805202602021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/92023/112024/12024/32024/52024/72024/92024/112025/12025/32025/52025/72025/92025/112026/102021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/92023/112024/12024/32024/52024/72024/92024/112025/12025/32025/52025/72025/92025/112026/1广东电力交易中心表6：广东电力交易中心本周现货日前交易核心数据日期发电侧平均电价/（元/兆瓦时）燃煤平均电价/（元/兆瓦时）燃气平均电价/（元/兆瓦时）新能源平均电价/（元/兆瓦时）1月2日326.46359.56392.76247.151月1日176.51188.22192.64139.4012月31日292.26296.05292.80273.8012月30日349.47353.40365.10297.7512月29日358.77363.96380.18292.23广东电力交易中心（二）天然气：国内气价低于上年同期，海外价格震荡上行国内到岸价、出厂价分别较2025年初下降39.1%、下降14.7%。2251月3N95美元（349吨，较近12月的高点6383元/吨下降44.2%，较2025年初下降39.1%。根据上海石油天然气交易中心披露数据，LNG出厂价近期有所下降，12月31日我国LNG出厂价3859元/吨，环比上周下降4.24%，较2025年初下降14.7%。图24：国内LNG到岸价（美元/百万英热）中国LNG到岸价 中国LNG出厂格全指数30000240001800012000600002021/04 2021/10 2022/04 2022/10 2023/04 2023/10 2024/04 2024/10 2025/04 2025/10金联创，图25：国内LNG出厂价（元/吨）2021 2022 2023 2024 202538591500038591200090006000300001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 9月 10月 11月 12月上海石油天然气交易中心，NYMEX年月NYMEX美元/-17.62%2025年初降低0.52%除2022图26：NYMEX天然气期货价格（美元/百万英热）2021 2022 2023 2024 202510864 3.64201月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 9月 10月 11月 12月，NYMEX四、行业个股重点公告及板块行情跟踪（一）个股动态跟踪：华电国际+国电电力+桂冠电力+长江电力等华电国际：12月29日，公司成功发行两期公司债券，发行总额均为15亿元，期限分别为3年和2年，发行利率分别为1.87%和1.77%。国电电力月29152.7330%。桂冠电力：12月29日，公司拟收购大唐西藏能源开发有限公司及中国大唐集团ZDN清洁能源开发有限公司100%股权，资产作价20.25亿元。长江电力：12月30日，公司发布2025年中期利润分配方案，拟每10股派发现金红利2.10元，累计分红总额达51.38亿元。内蒙华电：12月31日，公司拟向北方联合电力发行股份并募集配套资金，用于购买正蓝旗风电及北方多伦股权，交易作价合计53.36亿元，并募集配套资金不超过26.5亿元。（二）板块行情跟踪：估值处2010年以来中低位，关注估值重塑机遇20202025123130018.6030.29%1.84%GFGY17.30倍，PE201031.6%PB1.63201017.3%2021830037.03图27：2020年至今GFGY指数走势稳中有升 图28：GFGY指数2021年8月至今走势远大盘

GFGY指数 沪深300 创业板数

90%GFGY指数GFGY指数沪深300创业板指数30%0%-30%-60% 图29：GFGY板块PE位于2010年以来32%分位水平 图30：GFGY板块PB位于2010年以来17%分位水平市盈率(市盈率(整体法）10.0328.0246.0164.082.000.0

市净率(整体) 市净率(算术均)图31：近三年GFGY涨跌幅居于申万各行业中上游

2010/01 201