股债恒定ETF：固收与新载具资产配置新锚点-固收与系列报告

目录一、何为股债恒定比例1二、为何在当下关注股债恒定2股债恒定产品有望迎来首发，固收赛道新成员加入在即 2指数投资大势所趋，多资产领域的产品图谱有待补充 2指数化投资高质量发展与公募基金高质量发展的明确要求 3三、目前国内已经发行了哪些股债恒定多资产指数？ 4四、股债恒定比例的收益与风险特征如何？ 7红利低波交易所股债系列指数 8基准指数表现：红利低波指数具备长期上行趋势 9红利低波交易所股债系列指数表现 9自由现金流交易所股债系列指数 基准指数表现：自由现金流指数较红利低波展现出更强的风险回报 现金流交易所股债系列指数表现 12A500交易所股债系列指数 14基准指数表现：指数常展现出阶段高弹性特征 14交易所股债系列指数表现 15五、关于股债恒定的发行，还需要关注哪些要素？ 17整体而言，认为股债恒定发行初期即有望获得机构资金的较高认可度 17但细节方面，各家机构内规上如何看待此类产品可能影响配置积极性。 17长期看，此类产品具备较好稳健性，有望承接居民理财与长期资金入市需求 17发行时点与发行的具体形式 17六、股债恒定发行的意义 18风险分析 18图目录图资产配置流程 1图固收+基金资产净值（单位：亿元） 2图各类型ETF基金规模（单位：亿元） 3图年至今上证指数8图年至今上证指数8图中证800红利低波全收益指数交所0-10国债及政金债指数走势对比 9图红利低波交易所股债系列指数过去十年走势对比 9图红利低波交易所股债系列指数风险收益特征情况及与基础指数对比 11图中证800自由现金流全收益指数交所0-10国债及政金债指数走势对比 12图自由现金流交易所股债系列指数过去十年走势对比 13图现金流交易所股债系列指数风险收益特征情况及与基础指数对比 14图中证全收益指数vs交易所国债及政金债指数走势对比 15图交易所股债系列指数过去十年走势对比 15图交易所股债系列指数风险收益特征情况及与基础指数对比 16表目录表股债恒定ETF特点 1表2:股债恒定指数列表（按发布时间排序） 4表风险平价指数列表（按照发布时间排序） 6表4:股债稳健指数列表（按照发布时间排序） 6表替代股债配置效果的三个系列指数情况 7一、何为股债恒定比例ETF？ETFETF是一种特通过再平衡的机制，在不同资产间低买高卖，从而实现资产配置的目标。简单来说，它将股票（追求高增长和资本增值）和债券（提供相对稳定的固定收益和抗波动性）这两种主要资产打包在一个产品中，并承诺会根据一个预设的指数规则，将股债比例维持在某个固定的水平（例如20%股票、80%债券）。再平衡机制的核心，是定期将资产组合恢复到初始目标比例，本质上就是强制逆向操作。比如，初始配置为60%股票和40%债券，如果股票大涨导致比例变为65%/35%时，则卖出部分股票买入债券，将比例恢复至60%/40%。反之，股票下跌时卖出部分债券买入股票。再平衡的过程看似简单，实则隐含了低买高卖的逆向操作逻辑，避免陷入择时带来的追涨杀跌的陷阱，将波动转化为收益。一般而言，资产配置在事前明确风险承受能力、收益目标、投资期限、投资工具等其资产间配置比例的确定较MVO图1:资产配置流程在实现多资产恒定比例配置的基础上，股债恒定ETF也大幅增强了产品的流动性，在基金申赎外，投资者可以选择场内直接交易；同时费率往往也较传统的基金产品更低。表1:股债恒定ETF特点特点 描述一站式资产配置 投资者购买一只ETF，即同时有股和债两类产，现了产多元配置股债比例恒定 核心特点。基金经理指数自动行再衡。懒人投资工具 投资者无需自己研究标、盯或手调整债配比例省去操作的烦，助于持投纪律风险收益平衡 股票提供增长潜力，债提供跌和定收的特。两结合可以有降低体投组合波动，适合追求稳健长期回报的投资者。交易便利 作为ETF，可以证券易所股票样实买卖具有高动性透明度信建投证券二、为何在当下关注股债恒定ETF？股债恒定根据财联社9月29日报道——已有基金公司收到交易所通知，针对股债恒定ETF产品进行系统改造，系统改造需要在10月底之前完成。有基金公司表示，系统改造后，股债恒定ETF最快将于11月到12月迎来上报。今年以来中证指数公司已经陆续推出多个股债恒定比例指数系列，系列指数结合了股票和债券，并采用恒定比例进行配置，反映了市场对多资产投资策略的需求与重视。包括中证A500交易所股债恒定比例指数系列、中证现金流交易所股债恒定比例指数系列、中证红利低波交易所股债恒定比例指数系列等，相关指数的发行上市也为股债恒定ETF的推出提供了先决条件。2025年以来，市场对固收+产品配置需求提升明显，固收+产品规模快速增长。股债恒定ETF的发行，有望更好满足市场对于固收+产品的配置需求，并进一步丰富稳健低波型的产品图谱。图2:固收+基金资产净值（单位：亿元）注：包含一级债基、二级债基、偏债混合、可转债基金2025ETF图3:各类型ETF基金规模（单位：亿元）而在多资产领域，目前的主动基金产品主要包括二级债基、混合型基金、多资产FOF等，尚缺乏对应的多资产ETF。股债恒定ETF作为多资产ETF的一种，有望在多资产基金领域开辟ETF的新局面。2025年1资产。2025年5月7日，证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，以制度重塑行业生态，推动公募从重规模转向重回报，强化其服务实体经济、资本市场稳定与居民财富管理的核心功能，同时筑牢风险防线，为行业长期健康发展和资本市场高质量运行提供制度保障。力争用三年左右时间，扎实推动各项政策举措落地见效，形成行业高质量发展的拐点。《方案》明确指出，将支持各类基金产品协调发展，加大含权中低波动型产品、资产配置型产品创设力度，修订完善基金中基金（英文简称FOF）、养老目标基金等产品规则，适配不同风险偏好投资者需求，促进权益投资、固定收益投资协调发展。未来丰富的指数产品、围绕不同基准展开的主动管理产品、以及围绕基准展开的长效绩效考核，有望大幅提升公募基金的产品广度与深度，助力公募基金高质量发展再上新台阶。三、目前国内已经发行了哪些股债恒定/多资产指数？一般而言，ETF挂钩的非宽基股票指数需满足发布时间不短于3个月的要求；宽基指数无明确最短发布时间限制；符合国家战略和产业政策且经中国证监会认可的指数可获豁免。这一规定自2023年8月10日起由沪深交易所同步实施（此前为6个月），因此我们对目前已发行的股债恒定/多资产指数进行梳理。现阶段我国资本市场已经陆续发布了较为丰富的股债恒定系列指数与多资产指数，其中多数指数由中证指数公司发布。在股债恒定比例领域，相关指数的发行大致可以分为以下几个时间段：①2024年之前的早期阶段：中证指数公司最早于2012年发布首只股债恒定指数，权益部分挂钩沪深300和中证500；2024年-202542024年国务院发布《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，建立ETF快速审批通道，推动指数化投资发展与长钱长投；ii)2025年1月中国证监会发布《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》，进一步明确推进指数产品创新，包括研究推出多资产ETF；③2025年5月：中证指数公司在同一日期系统性发布了为A500交易所股债、现金流交易所股债、红利低波交易所股债系列指数；④2025年9月：中证指数公司推出新的系列指数，在5月发布的系列指数基础上，增加了新的债券指数基准选择，新的指数系列使用的债券指数变更为中证0-7年国债及政策性金融债指数。表2:股债恒定指数列表（按发布时间排序）指数代码 指数简称 发布时间 股票资产代指数 债券资产代指数 股/债 再平衡方式000834.CSI000835.CSI703030702012-08-302012-08-30沪深300中证50债券指数70%/30%30%/70%阈值触发（±5%）000836.CSI000837.CSI703030702012-08-302012-08-30中证500中证50债券指数70%/30%30%/70%阈值触发（±5%）932411.CSI红利股债10/902024-11-2110%/90%中证0-5年中高等级季度调整/临932412.CSI红利股债20/802024-11-21中证红利全收益指数20%/80%信用债票息策略指数时调整932413.CSI红利股债30/702024-11-2130%/70%950347.SH上证红利股债10/902024-11-2110%/90%上证0-5年高等级信季度调整/临950348.SH上证红利股债20/802024-11-21上证红利全收益指数20%/80%用债票息策略指数时调整950349.SH上证红利股债30/702024-11-2130%/70%932435.CSI红利低波股债10/902025-01-1710%/90%中证800红利低波动季度调整/临932436.CSI红利低波股债20/802025-01-17中证国债指数20%/80%全收益指数时调整932437.CSI红利低波股债30/702025-01-1730%/70%931894.CSI北银理财央企能源股债2025-03-26中证北银理财央企能源产业全收益指数上证7-20年国债指数30%/70%季度调整/临时调整980097.CNI980098.CNI10/9010/902025-03-312025-03-31国证自由现金流全收益指数国证国债指数10%/90%15%/85%季度调整指数代码 指数简称 发布时间 股票资产代指数 债券资产代指数 股/债 再平衡方式980099.CNI980100.CNI20/8030/702025-03-312025-03-3120%/80%30%/70%以下为债券资产部分0-10年债券指数对应的A500、现金流、红利低波股债恒定指数932466.CSIA500交易所股债5/952025-05-145%/95%932467.CSIA500交易所股债10/902025-05-1410%/90%中证A500全收益指中证交易所0-10年国债季度调整/临932468.CSIA500交易所股债15/852025-05-1415%/85%数及政策性金融债指数时调整932469.CSIA500交易所股债20/802025-05-1420%/80%932470.CSIA500交易所股债30/702025-05-1430%/70%932471.CSI现金流交易所股债5/952025-05-145%/95%932472.CSI现金流交易所股债10/902025-05-1410%/90%中证800自由现金流中证交易所0-10年国季度调整/临932473.CSI现金流交易所股债15/852025-05-1415%/85%全收益指数债及政策性金融债指数时调整932474.CSI现金流交易所股债20/802025-05-1420%/80%932475.CSI现金流交易所股债30/702025-05-1430%/70%932477.CSI红利低波交易所股债5/952025-05-145%/95%932478.CSI红利低波交易所股债10/902025-05-1410%/90%中证800红利低波动中证交易所0-10年国季度调整/临932479.CSI红利低波交易所股债15/852025-05-1415%/85%全收益指数债及政策性金融债指数时调整932480.CSI红利低波交易所股债20/802025-05-1420%/80%932481.CSI红利低波交易所股债30/702025-05-1430%/70%以下为债券资产部分0-7年债券指数对应的A500、现金流、红利低波股债恒定指数932554.CSIA500交易所0-7股债5/952025-09-245%/95%932555.CSIA500交易所0-7股债10/902025-09-2410%/90%中证A500全收益指中证交易所0-7年国季度调整/临932556.CSIA500交易所0-7股债15/852025-09-2415%/85%数债及政策性金融债指数时调整932557.CSIA500交易所0-7股债20/802025-09-2420%/80%932558.CSIA500交易所0-7股债30/702025-09-2430%/70%932559.CSI现金流交易所0-7股债5/952025-09-245%/95%932560.CSI现金流交易所0-7股债10/902025-09-2410%/90%中证800自由现金流中证交易所0-7年国季度调整/临932561.CSI现金流交易所0-7股债15/852025-09-2415%/85%全收益指数债及政策性金融债指数时调整932562.CSI现金流交易所0-7股债20/802025-09-2420%/80%932563.CSI现金流交易所0-7股债30/702025-09-2430%/70%932565.CSI红利低波交易所0-7股债5/952025-09-245%/95%932566.CSI红利低波交易所0-7股债10/902025-09-2410%/90%中证800红利低波动中证交易所0-7年国季度调整/临932567.CSI红利低波交易所0-7股债15/852025-09-2415%/85%全收益指数债及政策性金融债指数时调整932568.CSI红利低波交易所0-7股债20/802025-09-2420%/80%932569.CSI红利低波交易所0-7股债30/702025-09-2430%/70%证指数公司，深证信息除股债恒定比例指数外，目前还有以下已发行的多资产指数值得关注：风险平价指数表3:风险平价指数列表（按照发布时间排序）指数代码指数简称指数全称发布时间股票资产代表指数债券资产代表指数再平衡方式中证股债风险平价沪深300指数中证金边中期国债指数H30322.CSI H50041.CSI 红利股债932410.CSIRP上证红利股950346.SH债RP证指数公

指数指数平价指数平价指数

2014-06-09

500指数180指数上证380指数中证红利全收益指数上证红利全收益指数

中证中期企业债指数5（上证企债30指数中证0-5年中高等级信用债票息策略指数上证0-5年高等级信用债票息策略指数

季度调整季度调整季度调整/时调整季度调整/时调整股债稳健指数侧重目标风险和动态优化，设置股票资产权重上限并控制组合波动率，以高分红股票和债券为底层资产，结合股息率等信号调整配置比例，且调整频率相较于股债恒定指数和风险平价指数更高，采用月度调整的方法。表4:股债稳健指数列表（按照发布时间排序）指数代码 指数简称 发布时

股票资产代表指数

债券资产代表指数

股票资产权重中枢

股票资产权重上限

组合波动率目标

再平衡方式10%20%30%中证红利全收益指数中证0-5年中高等级信用债票息策略指数10%20%30%15%25%35%1.5%3.0%5.0%月度调整/临时调整950350.SH上证红利股债稳健配置10%2024-11-2110%15%1.5%月度调上证红利全上证0-5年高等级950351.SH上证红利股债稳健配置20%2024-11-2120%25%3.0%整/临收益指数信用债票息策略指数950352.SH上证红利股债稳健配置30%2024-11-2130%35%5.0%时调整证指数公四、股债恒定比例ETF的收益与风险特征如何？预计股债恒定ETF5月份上市的现金流交易所股债、A500交易所股债与红利低波交易所股债系列指数。表5:替代股债配置效果的三个系列指数情况代码简称发布日期权益部分构成债券部分构成股/债比例调仓频率932466.CSIA500交易所股债5/952025-05-145%/95%932467.CSIA500交易所股债10/902025-05-1410%/90%中证A500全中证交易所0-10年国债季度调整/临时932468.CSIA500交易所股债15/852025-05-1415%/85%收益指数及政策性金融债指数调整932469.CSIA500交易所股债20/802025-05-1420%/80%932470.CSIA500交易所股债30/702025-05-1430%/70%932471.CSI现金流交易所股债5/952025-05-145%/95%932472.CSI现金流交易所股债10/902025-05-14中证800自由10%/90%中证交易所0-10年国债季度调整/临时932473.CSI现金流交易所股债15/852025-05-14现金流全收益15%/85%及政策性金融债指数调整932474.CSI现金流交易所股债20/802025-05-14指数20%/80%932475.CSI现金流交易所股债30/702025-05-1430%/70%932477.CSI红利低波交易所股债5/952025-05-145%/95%932478.CSI红利低波交易所股债10/902025-05-14中证800红利10%/90%中证交易所0-10年国债季度调整/临时932479.CSI红利低波交易所股债15/852025-05-14低波动全收益15%/85%及政策性金融债指数调整932480.CSI红利低波交易所股债20/802025-05-14指数20%/80%932481.CSI红利低波交易所股债30/702025-05-1430%/70%证指数公司网我们认为股债恒定ETF更适合于长期、低波投资，因此统计的最长的时间范围起点为2015年7月1日，时间终点则统一设置为2025年6月30日。在如此设定下，选取的不同时间段有各自的侧重点：过去十年维度里的权益资产表现相对承压（2015年年中权益资产PE与PB估值均严重偏离历史均值），可以视为较为不利的情景；而在过去五年时间范围的起点，权益资产的估值大致为历史均值附近，而期间中证800红利低波指数与自由现金流指数展现出较好的长期表现；过去三年的时间范围内，债券指数表现出良好的风险收益特征，同时自由现金流指数、中证800红利低波指数亦展现出较好的收益；过去一年的时间范围内，中证A500图4:2010年至今上证指数图5:2010年至今上证指数PB-Band中证红利低波交易所股债恒定比例指数系列由中证指数公司于2025年5月14日发布，选取具有高分红和（800红利低波动全收益指数0-10（中证交易所0-10年国债及政策性金融债指数）作为底层资产，采用恒定比例进行股债资产配置，为投资者提供具有不同股债配置比例的资产配置工具。按照股票资产所占比重的不同分为红利低波交易所股债、红利低波交易所股债10/908030/70（/前的数字代表权益资产的比重）。指数每季度调整一次，调整时间分别为每年3月、6月、9月的第二个星期五的下一交易日。基准指数表现：红利低波指数具备长期上行趋势中证800红利低波指数在过去十年展现出长期上行趋势，过去十年年化收益率7.87%，过去五年上行趋势更为明显，年化收益率15.96%。0-102.5%，2.8债券资产夏普比率虽高，但绝对回报偏低，在有限杠杆的情况下，固收机构难以将其优秀的夏普比率转换为更高的资产收益率。图6:中证800红利低波全收益指数vs交易所0-10国债及政金债指数走势对比注：2015年6月30日指数设置为1红利低波交易所股债系列指数表现整体而言，中证800红利低波指数具备更高的收益率、更高的波动性，因此对于红利低波交易所股债系列指数而言，其含权益资产的比例越高，对应的长期收益率与波动性也越大。图7:红利低波交易所股债系列指数过去十年走势对比注：2015年6月30日指数设置为1当我们将相关指数的风险收益特征罗列对比，除去收益率与不同资产类比配置比例呈现线性关系外（红利低波指数配置比例越大，长期回报率越高），还可以发现以下特征：5/95组合5%的红利低波指数并定期再平衡后，组合近三年/近五年/近十年的50bp/63bp/28bp12bp/bp/，且年化波动率保持在1.2%以下。更值得注意的是，5/95股债组合在近三年/近五年/近十年的最大回撤分别为-0.96%/-0.96%/-1.00%/1.00%/；与此同时，股债组合在近三年/近五年/近十5/95股债组合在保持债券组合低波动率的特征下，有效增强了组合的长期回报率，并获得了更高的夏普比率与卡玛比率。因此可以认为，从历史情况复盘，对于一个债券组合，如果额外承担5%来自于中证800红利低波指数的权益波动风险下，既可以提高组合的长期回报率绝对值，也可以显著改善组合的风险调整后收益指标。10/90800红利低波指数的风险暴露，从而进一步提高了组合的收益率与波动率。从近五年与近三年的角度观察，整体而言，10/90组合保持了稳健低波的风格，最大回撤、波动率等指标依然处于固收资金可以承担的波动范围。虽然夏普比率出现小幅降低，但卡玛比率有所提升，在保持固收稳健性特征的前提下，牺牲了一定的夏普比率获得了更高的历史回报率。③对于其他股债比例的组合，伴随中证800红利低波指数风险暴露程度的提升，整体风险回报特征逐步向权益资产靠拢，历史收益率数据虽有改善，但在较高的波动率与回撤下，夏普比率与卡玛比率有所降低。股债15/85及以上组合的股性特征逐步增强，股债15/85十年最大回撤3.5%虽然较为有限，但可能在部分投资人的框架中已经属于中波固收+的范畴（如果认为最大回撤3%-4%为中波固收+）。④我们单独列出一组股债初始权重效果。与上述季度再平衡的股债10/90组合相比，不进行再平衡的10/90组合在近五年、近十年的年化回报率低于再平衡的股债10/90组合，而得益于中证800的10/90但值得注意的是，不进行再平衡的因此股债恒定配置的再平衡机制，可以显著提升组合的风险回报，优化路径并不在体现于分子端的收益，而是更多落地在分母端的风险。图8:红利低波交易所股债系列指数风险收益特征情况及与基础指数对比注：统计时间段的终点均为2025年6月30日2025年5月14日发布，选取具有高现金流率特征的股票（自由现金流全收益指数）0-10年国债及政策性金融债指数样本中证交易所0-10年国债及政策性金融债指数）作为底层资产，采用恒定比例进行股债资产配置，为投资者提供具有不同股债配置比例的资产配置工具。按照股票资产所占比重的不同分为现金流交易所股债5/95、现金流交易所股债10/90、现金流交易所股债15/85、现金流交易所股债20/80、现金流交易所股债30/70（/前的数字代表权益资产的比重）。指数每季度调整一次，调整时间分别为每年3月、6月、9月和12月的第二个星期五的下一交易日。800自由现金流指数在过去十年展现出更强的长期上行趋势，2015712025630日的12.44%23.08%。相较于中证800红利低波指数，中证800自由现金流指数更高的收益也对应更高的波动率。自由现金流指数近五年/近十年的年化波动率分别为21.16%/22.29%，均明显高于红利低波指数的15.71%/18.6%。对应的，自由现金流指数近五年/近十年夏普比率亦要高于红利低波指数。虽然自由现金流指数相较于自由现金流指数具备更好的风险回报，指数编制过程中考虑的自由现金流率指标也有充分的投资参考性，但相关指数均在2024年下半年集中发布（如中证现金流指数、300现金流指数、1000现金流指数、800现金流指数等），还未经历过样本外数据的充分检验，存在一定拟合历史的风险。相比之下，中证800红利低波指数虽然在2024年5月21日发布，但类似编制方法的中证红利低波指数（H30269.CSI）、中证红利低波动100指数（930955.CSI）分别早在2013年12月19日、2017年5月26日发行，指数经历了充足的样本外数据检验。图9:中证800自由现金流全收益指数vs交易所0-10国债及政金债指数走势对比注：2015年6月30日指数设置为1现金流交易所股债系列指数表现与红利低波交易所股债系列指数相似，由于中证800自由现金流指数具备更高的收益率、更高的波动性，因此对于现金流交易所股债系列指数而言，其含权益资产的比例越高，对应的长期收益率与波动性也越大，整体也要高于相同股债比例的红利低波交易所股债指数。图10:自由现金流交易所股债系列指数过去十年走势对比注：2015年6月30日指数设置为1自由现金流指数在编制方案上与中证800红利低波指数存在一定相似性且二者均存在长期上行趋者为自由现金流，后者为分红金额，二者存在一定关联度：可分红的资金，往往来自于企业的自由现金流，而企业获得的自由现金流，往往用于分红或者投资再生产，直至企业没有更好的投资项目而选择全部分红。因此可以粗略认为，自由现金流率指标与股息率指标在具备一定相似性的基础上，自由现金流率指标具备更强的成长性，这与中证800现金流指数长期回报与波动率均高于中证800红利低波指数的特征相一致。整体上，现金流股债系列指数呈现的的风险收益特点与红利低波股债系列指数相似：①对于股债5/95组合，在债券组合中加入5%的自由现金流指数并定期再平衡后，组合近三年/近五年/近十年的年化回报率分别提升65bp/100bp/53bp，对应的年化波动率仅分别提升27bp/37bp/39bp，且年化波动率保持在1.5%以下，整体风险可控。回撤方面，组合近三年/近五年/近十年的最大回撤分别为-1.2%/-1.2%/-2.0%，近三年与近五年的最大回撤高于纯债组合20bp，但近十年的最大回撤低于纯债组合的最大回撤50bp，整体呈现出较好的风险对冲特征。夏普比率与卡玛比率方面，与纯债组合大致相当，获取更高历史收益的同时，并未夏普比率与卡玛比率的明显下降。可以认为5/95股债组合高性价比地承担了5%自由现金流指数的权益风险。②对于股债10/90组合，其年化回报率进一步增强，但波动率相应放大，但仍可视为低波固收+产品。过去三年/五年最大回撤分别为-1.5%/-1.9%，均低于2%；十年最大回撤-2.4%，依然低于纯债组合-2.5%的最大回撤。而对于更高权益配置比例的组合，股性特征逐步增强，夏普与卡玛比率出现显著的降低。③对于不进行股债再平衡的10/90组合，呈现出与红利低波股债组合类似的结果。虽然在权益指数长期上行10/90因此可以认为，对于高波动的权益指数，再平衡机制尤为重要。图11:现金流交易所股债系列指数风险收益特征情况及与基础指数对比注：统计时间段的终点均为2025年6月30日A500中证红利低波交易所股债恒定比例指数系列由中证指数公司于2025年5月14日发布，选取中证A500指年国债及政策性金融债指数样本0-10年国债及政策性金融债指数）作为底层资产，采用恒定比例进行股债资产配置，为投资者提供具有不同股债配置比例的资产配置工具。按照股票资产所占比重的不同分为现金流交易所股债5/95、现金流交易所股债10/90、现金流交易所股债15/85、现金流交易所股债20/80、现金流交易所股债30/70（/前的数字代表权益资产的比重）。指数每季度调整一次，调整时间分别为每年3月、6月、9月和12月的第二个星期五的下一交易日。指数常展现出阶段高弹性特征中证A500指数从各行业选取市值较大、流动性较好的500只证券作为指数样本，以反映各行业最具代表性上市公司证券的整体表现，因此在强者恒强、龙头股行情下表现占优，如2019-2021年指数涨幅24.5%；在过去一年里A500指数涨跌幅19.03%，高于中证800红利低波指数与中证800自由现金流指数，同样展现出更强的上行弹性。中证A500波动率特征在过去五年/过去十年维度中与中证800自由现金流相当，年化波动率均在20%左右，但长期收益率低于自由现金流指数，对应夏普比率、卡玛比率均整体低于自由现金流指数。中证A500指数面临自由现金流指数同样的问题，即中证A500指数于2024年9月发布，虽然历史数据表现稳健，但同样面临未经历过样本外数据的充分检验、存在一定拟合历史的风险。图12:中证A500全收益指数vs交易所0-10国债及政金债指数走势对比注：2015年6月30日指数设置为1交易所股债系列指数表现与红利低波交易所股债指数、自由现金流股债指数明显不同，此二者对应的权益指数长期趋势性上行特征更为明显，因此在股债系列指数中，权益占比更高，则对应长期收益更佳，而A500指数具备更强的波动性特征，因此A500股债系列指数更像是在上行的债券指数基础上增加了波动项，权益占比越高，则波动幅度越大。图13:A500交易所股债系列指数过去十年走势对比注：2015年6月30日指数设置为1除近一年的维度外，近三年、近五年、近十年的维度下，中证A500指数的年化收益率均低于对应的纯债组合，而波动率又要显著高于纯债组合，因此在以上时间维度中，在纯债组合中加入A500指数并不能显著提升组合的风险回报，甚至可能降低组合的风险回报。但不可否认的是，①A500指数对应各行业头部公司，对于需要穿透底层持仓的机构而言，A500指数对应的样本可能更满足风控要求；②参考2017-2021年的权益牛市，以及过去一年的权益牛市，A500指数均展现出更强的弹性，因此A500股债指数如果与一些择时指标搭配，可能会有更佳的效果；9090因此我们在自由现金流股债系列指数分析中得到的结论，似乎得到了进一步的验证：对于固收组合，越是引入高波动的权益资产，再平衡机制的效果越佳，也越需要维持纪律性的再平衡机制。图14:A500交易所股债系列指数风险收益特征情况及与基础指数对比注：统计时间段的终点均为2025年6月30日五、关于股债恒定ETF的发行，还需要关注哪些要素？整体而言，认为股债恒定除去ETF本身低费率、高透明度、流动性好的特点外，通过对上述三个股债恒定系列指数的分析，我们认为股债恒定比例ETF整体有望展现出较好的风险收益特征。尤其是从固收资金的视角出发，一方面，伴随我国经济高质量发展再上新台阶，长期利率的持续下行空间预计较为有限，同时当前较低的票息已经难以满足机构的配置需求；另一方面，我国权益资产的长期回报值得期待，而通过以上分析，在纯债资产中加入一定比例的权益资产并进行定期再平衡，有望在保持组合低波动的同时显著提升组合回报，甚至在一定条件下可以降低纯债资产组合的风险。形式上，股债恒定比例ETF属于多资产ETF范畴，与多资产FOF/混合类基金相似度较高；但实质上，对于股债比例为5/95、10/90的产品，整体基本维持债性特征，且其历史波动情况与低波固收+产品相当，实质角度可以类一级债基、二级债基看待。如果对权益资产占比较低的产品视作低波固收+，机构在内规上视同一级债基、二级债基，则有望撬动机构的固收资金进行配置，规模空间有望进一步打开。+产品应该更受自然人投资青睐。但目前固收产品的持有人依然以机构为主，一方面是部分固收基金属于债券+产品实现长期入市的路径堵点尚未完全打通，背后原因可能是部分固收产品波动较大、风格漂移等因素。上文分析的股债恒定比例系列指数，尤其是红利低波交易所股债指数与现金流交易所股