固收信用｜科创债成分券能否继续反弹

内容目录科创债成分券走势顾 3什么情况会超跌？ 43 2026年如何展望？ 6小结 8风险提示 9图表目录图1： 1YAAA科创指数成券估值与超额利差 3图2： 3YAAA科创债指成券估值与超额利差 3图3： 科创债ETF规模化情况 3图4： 2025年最后两周信用债ETF规模的变化况 3图5： 2025年各月公司债票利率与其上市首日值差的平均值 4图6： 科创债经纪商成交况 5图7： 11月科创债估值成交度明显增加 5图8： 科创债指数成分券行高估值成交笔数 5图9： 第一批科创债ETF平均值与贴水率变化 6图10： 第一批科创债ETF与城债ETF贴水率比较 6图11： 科创债指数成分券益和利差期限结构 7图12： 基准做市成分券超利与做市ETF规模势 7图13： AAA创债成分券信差走势 8图14： 建行绿色债与可比利走势 8表1： AAA创债成分券估利差分位数（2025年来） 61 科创债成分券走势回顾2025年7月首批科创债ETF10月~12月中旬1111以隐含评级AAA12ETF，1222~31ETF6491Y图1：1YAAA科创指数成券估值与超额利差 图2：3YAAA科创债指成券估值与超额利差 ， 估值单位：% ， 估值单位：%图3：科创债ETF规模化情况 图4：2025年最后两周信用债ETF规模的变化况 ， 单位：亿元 ，2 什么情况会超跌？。先前在低利率市场环境和政策支持下，市场投资者认购热情较高，科创债普遍为低估值发行，且科创债较普通公司债向下偏离的幅度更大，低估值发行也有利于存续债券估值的重定价。而2025年10月情况发生较大变化，科创债在一级多次发飞，且发飞幅度远大于普通公司债，11月科创债的发行成本优势不再。图5：2025年各月公司债票面利率与其上市首日估值之差的平均值， 单位：bp，注：隐含评级为AA+及以上二级市场1178%1260%1114187图6：科创债经纪商成交况 图7：11月科创债估值成交度明显增加， ，1130图8：科创债指数成分券发行人高估值成交笔数企业预警通，ETFETF，10月下ETFETFETF。11~12ETF净值小幅下跌，而期间贴水率一直在15~20bpETF看多情绪。图9：第一批科创债ETF平均值与贴水率变化 图10：第一批科创债ETF投债ETF贴水率比较 ， 注：左/%，右/元 ， 单位：%3 2026年如何展望？当前科创债处于什么历史分位数水平？AAA20251Y2Y1Y2Y3Y5Y成分券估值123%38.4%331%中票收益率39.6%297%524%51.2%成分券利差210%227%29%99%中票利差34.2%123%260%16%，财通证券研究所20251231AAA-与AA+的科创债成分券中，剩余期限3Y5YAAA5Y5~10bp左右的估值优势。图11：科创债指数成分券收益率和利差期限结构，科创债ETF给端力度不会下降，且债券ETF可以看到在做市ETF规11图12：基准做市成分券超额利差与做市ETF规模走势，中长期看如何展望？我们认为需求偏好驱动的利差压缩机会可以参考绿色债券，人民银行于2021年52771方面，绿色债券符合ESG以23建设银行绿色金融债为例，其信用利差与可比券在上市初期基本一致，上市半年后利差走势逐渐出现明显分化，尽管二者的利差差值有升有降，但绝大多数时间均保持在15bp以上。 ， 单位：bp ， 单位：bp4 小结20257ETF月~12ETFETF1222~31ETF6491Y什么情况会超跌？2026年如何展望？当前超短期限AAA科创债成分券估值处于2025左但2Y需求偏好驱动的利差压缩机会一直存在。科创债ETF规模增长带来成分券配置需求，科创债一直得