固收与市场全景解析

正文目录低利率环境下纯固收基金缺乏吸引力 5固收+基金市场概况 7固收+基金业绩表现 13固收+基金持仓分析 15资产配置分析 15行业板块分析 15持仓风格分析 17重仓个股分析 19券种结构分析 20杠杆率分析 21久期分析 22风险提示： 23图表目录图表1：10年期国债与CPI走势 5图表2：纯债基金规模（亿元）及数量（只） 5图表3：主动权益基金规模（亿元）及数量（只） 6图表4：固收+基金规模（亿元）及数量（只） 7图表5：不同类型固收+产品的规模变化趋势(亿元) 8图表6：不同类型固收+基金数量（只）与规模（亿元） 9图表7：基金公司固收+基金规模TOP20 10图表8：2025Q3固收+基金规模TOP10 10图表9：2025Q3固收+基金规模变动TOP10 11图表10：2025Q3公募FOF基金持有数量前十的固收+基金 11图表11：2025Q3公募FOF基金持仓市值前十的固收+基金 11图表12：固收+基金机构及个人持仓占比情况 12图表13：2020年以来沪深300、中证转债指数及固收+基金净值表现 13图表14：固收+基金分规模收益情况 13图表15：稳健型固收+基金分规模收益情况 13图表16：均衡型固收+基金分规模收益情况 14图表17：激进型固收+基金分规模收益情况 14图表18：三类中表现前十的固收+基金 14图表19：固收+基金股债仓位占比情况 15图表20：固收+基金行业持仓占比变化 16图表21：分类型固收+基金行业持仓占比变化（2025年来） 17图表22：三类固收+基金成长风格较全市场基准分布情况 18图表23：三类固收+基金估值风格较全市场基准分布情况 18图表24：三类固收+基金市值风格较全市场基准分布情况 19图表25：固收+基金持仓市值前20只股票 19图表26：三类固收+基金持仓市值前10只股票 20图表27：固收+基金部分券种配置情况 21图表28：稳健型固收+基金部分券种配置情况 21图表29：均衡型固收+基金部分券种配置情况 21图表30：激进型固收+基金部分券种配置情况 21图表31：固收+基金杠杆率情况 22图表32：固收+基金久期情况 22低利率环境下纯固收基金缺乏吸引力2020图表1：10年期国债与CPI走势3.503.002.001.50

6.004.002.000.002020/1/312020/4/302020/7/312020/1/312020/4/302020/7/312020/10/312021/1/312021/4/302021/7/312021/10/312022/1/312022/4/302022/7/312022/10/312023/1/312023/4/302023/7/312023/10/312024/1/312024/4/302024/7/312024/10/312025/1/312025/4/302025/7/312025/10/31中债国债到期收益率:10年 中国:CPI:当月同比资料来源：、麦高证券研究发展部20202024图表2：纯债基金规模（亿元）及数量（只）0.00

300025002000150010005002020/3/312020/6/302020/3/312020/6/302020/9/302020/12/312021/3/312021/6/302021/9/302021/12/312022/3/312022/6/302022/9/302022/12/312023/3/312023/6/302023/9/302023/12/312024/3/312024/6/302024/9/302024/12/312025/3/312025/6/302025/9/30纯债基金规模 纯债基金数量（右轴）资料来源：、麦高证券研究发展部在纯固收配置吸引力下降的同时，权益市场阶段性回暖亦带动主动权益基金规模出现一定程度的修复。尽管产品数量持续增加，但规模修复幅度有限。图表3：主动权益基金规模（亿元）及数量（只）0.00

500040003000200010002020/3/312020/6/302020/3/312020/6/302020/9/302020/12/312021/3/312021/6/302021/9/302021/12/312022/3/312022/6/302022/9/302022/12/312023/3/312023/6/302023/9/302023/12/312024/3/312024/6/302024/9/302024/12/312025/3/312025/6/302025/9/30主动权益基金规模 主动权益基金数量（右轴）资料来源：、麦高证券研究发展部固收+基金市场概况本文聚焦的固收+具体口径为：过去八个季度转债平均仓位不高于80的混合债券型一级、二级基金，以及过去八个季度权益平均仓位（股票仓位+0.5×转债仓位）不高于40、且权益仓位最大值不超过60的偏债混合型和灵活配置型基金，并进一步剔除权益仓位不足1的基金及非初始基金。2022202420252024年增了7700.41亿元增达63.50。图表4：固收+基金规模（亿元）及数量（只）固收+基金规模 固收+基金数量(右轴）

16001400120010008006004002000资料来源：、麦高证券研究发展部著第季度环上升68.65。图表5：不同类型固收+产品的规模变化趋势(亿元)25000.0020000.0015000.0010000.005000.000.00偏债混合型基金 混合债券型一级基金 混合债券型二级基金 灵活配置型基金资料来源：、麦高证券研究发展部20222022言根过八季度益位值以15、25为界，固基金划3695.98内增长1902.49亿元；均衡型规模提升了2101.94亿元。图表6：不同类型固收+基金数量（只）与规模（亿元）10000.00 700

6005004003002001000.00 0稳健型-规模 均衡型-规模 激进型-规模稳健型-数量（右轴） 均衡型-数量（右轴） 激进型-数量（右轴）资料来源：、麦高证券研究发展部1.420.42例由67.83上升至71.43，头部集中度继续提升，行业呈现强者恒强的特征。图表7：基金公司固收+基金规模TOP20资料来源：、麦高证券研究发展部2025Q3200457.35，2025Q3273.31图表8：2025Q3固收+基金规模TOP10资料来源：、麦高证券研究发展部图表9：2025Q3固收+基金规模变动TOP10资料来源：、麦高证券研究发展部从FOF偏好角度看，本期FOF持仓以稳健型与均衡型固收+为主；易基岁丰添利LOF被27只FOF持有，且持仓市值达11.37亿元，均为同类最高。图表10：2025Q3公募FOF基金持有数量前十的固收+基金资料来源：、麦高证券研究发展部图表11：2025Q3公募FOF基金持仓市值前十的固收+基金资料来源：、麦高证券研究发展部从持有者结构来看，固收+基金的机构持仓占比自2023年以来缓慢下行，由61.26至57.20；投资占由38.74至42.80。图表12：固收+基金机构及个人持仓占比情况0%机构持仓占比 个人持仓占比资料来源：、麦高证券研究发展部固收+基金业绩表现2020-2025固图表13：2020年以来沪深300、中证转债指数及固收+基金净值表现1.501.401.301.201.101.000.900.800.702020/1/2 2021/1/2 2022/1/2 2023/1/2 2024/1/2 2025/1/2沪深300 中证转债 固收+基金总体 稳健型 均衡型 激进型资料来源：、麦高证券研究发展部220100+基金表现均相对较差，在选基过程中不建议选择规模过小的产品。图表14：固收+基金分规模收益情况 图表15：稳健型固收+基金分规模收益情况1.301.351.301.251.201.151.101.05

1.251.201.151.101.051.00 1.00group1（规模最小） group2 group3 group4（规模最大） group1（规模最小） group2 group3 group4（规模最大）资料来源：、麦高证券研究发展部 资料来源：、麦高证券研究发展部图表16：均衡型固收+基金分规模收益情况 图表17：激进型固收+基金分规模收益情况1.351.301.251.201.151.101.051.00

1.501.401.301.201.101.00 group1（规模最小） group2 group3 group4（规模最大） group1（规模最小） group2 group3 group4（规模最大）资料来源：、麦高证券研究发展部 资料来源：、麦高证券研究发展部从产品的收益和风险维度出发，选取近三年年化收益、最大回撤数据，对固收+产品进行打分，由于基金的回撤对债券占比过于敏感，因此对年化收益赋予更高的权重（收益分位数1.5+回撤分位数），结果如下：1AA图表18：三类中表现前十的固收+基金资料来源：、麦高证券研究发展部固收+基金持仓分析资产配置分析2.431.71转债占由80.01回至79.30。图表19：固收+基金股债仓位占比情况100%0%股票占比 债券（除转债）占比 转债占比资料来源：、麦高证券研究发展部行业板块分析从固收+前十大重仓股整体的持仓来看，今年来，固收+产品主要加仓了电子、有色金属、新能源和非银行金融等行业，主要减仓了电力及公用事业、食品饮料和交通运输等行业；银行配置呈现先增持后减持的结构性特征。图表20：固收+基金行业持仓占比变化资料来源：、麦高证券研究发展部图表21：分类型固收+基金行业持仓占比变化（2025年来）资料来源：、麦高证券研究发展部持仓风格分析从成长风格看，各类固收+产品在成长风格上均有较高的正向暴露，激进型固收2020-2021图表22：三类固收+基金成长风格较全市场基准分布情况0.300.250.200.150.100.050.00-0.05稳健型 均衡型 激进型 全部固收+资料来源：、麦高证券研究发展部价值风格上，大部分固收+产品在价值因子上整体表现为负向暴露；相对而言，稳健型固收+产品在多数时期对估值的容忍度较低，其价值因子暴露水平高于其他两类产品；今年以来，各类型固收+产品在价值因子上的暴露均呈现先抬升、后回落的变化特征。图表23：三类固收+基金估值风格较全市场基准分布情况0.200.100.00-0.10-0.20-0.30-0.40-0.50-0.60稳健型 均衡型 激进型 全部固收+资料来源：、麦高证券研究发展部从市值风格看，均衡型固收+产品在大市值风格上的暴露相对更高；自2021年以后，各类型固收+产品在市值风格上的暴露整体趋于稳定。图表24：三类固收+基金市值风格较全市场基准分布情况0.600.500.400.300.200.100.00-0.10稳健型 均衡型 激进型 全部固收+资料来源：、麦高证券研究发展部重仓个股分析基于各期固收+基金前十大重仓股的持仓市值数据，对固收+基金重仓个股进行2025Q35W65.2848.8242.6331.3219.9120图表25：固收+基金持仓市值前20只股票股票代码股票简称本期持仓市值（亿元）上期持仓市值（亿元）行业排名变化601899.SH紫金矿业65.2837.00有色金属0300750.SZ宁德时代48.8222.77电力设备及新能源20700.HK腾讯控股42.6323.88传媒09988.HK阿里巴巴-W31.328.54商贸零售7600519.SH贵州茅台19.9115.02食品饮料2002475.SZ立讯精密18.256.65电子11300308.SZ中际旭创18.073.60通信41000333.SZ美的集团16.4517.78家电-2002602.SZ世纪华通15.642.24传媒83600900.SH长江电力15.0425.24电力及公用事业-8603259.SH药明康德13.924.16医药33600276.SH恒瑞医药13.434.67医药23600760.SH中航沈飞12.474.53国防军工26688256.SH寒武纪11.680.57电子255300502.SZ新易盛10.334.35通信26600036.SH10.3118.20银行-11600690.SH海尔智家9.709.66家电-9601138.SH工业富联9.290.67计算机2280981.HK中芯国际8.221.73电子97603799.SH华友钴业8.040.41有色金属307资料来源：、麦高证券研究发展部图表26：三类固收+基金持仓市值前10只股票资料来源：、麦高证券研究发展部券种结构分析总体来看，在固收+基金的券种配置中，企业债券（含短期融资债和中期票据7020225030+更多依靠权益资产的上涨，对固收资产的流动性需求高过其收益需求。图表27：固收+基金部分券种配置情况 图表28：稳健型固收+基金部分券种配置情况100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%2020/3/312020/6/302020/3/312020/6/302020/9/302020/12/312021/3/312021/6/302021/9/302021/12/312022/3/312022/6/302022/9/302022/12/312023/3/312023/6/302023/9/302023/12/312024/3/312024/6/302024/9/302024/12/312025/3/312025/6/302025/9/30政府债券 政策性金融债券 金融债券（除政金债） 企业债券 政府债券 政策性金融债券 金融债券（除政金债） 企业债券资料来源：、麦高证券研究发展部 资料来源：、麦高证券研究发展部图表29：均衡型固收+基金部分券种配置情况 图表30：激进型固收+基金部分券种配置情况100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%2020/3/312020/6/302020/3/312020/6/302020/9/302020/12/312021/3/312021/6/302021/9/302021/12/312022/3/312022/6/302022/9/302022/12/312023/3/312023/6/302023/9/302023