国电南自电力自动化业务乘风而起产品赋能聚焦新型能源体系

内容目录华电旗下设备供应商，聚焦电网电厂产品 5聚焦电网及电厂自动化产品的老牌设备供应商 5电网设备为主，多元产业体系协同发展 6电网自动化业务推动营收稳定增长，连续两年利润高速增长 7主配网自动化+智能电站，十五五期间增量稳定 8电网端投资回暖，主配网+智能趋势推动自动化设备需求提升 8公司深耕电网自动化设备领域，在手订单充足 10国内新能源仍处于快速发展阶段，火电需求保持稳定，海外电力需求或提供新增量 11新能源建设仍为主线，风光水核装机量持续提升 11火电国内需求稳定，北美缺电或带来新机会 15火电维持压舱石地位，面临结构转型 15北美AI需求带来火电需求潮，公司有望受益 15轨道交通业务景气度上升，信息技+电力电子提供新增量 17轨道交通景气度上升，铁路投资维持高位 17信息技术业务提供新增长曲线，电力电+一次设备稳定发展 18盈利预测与估值 18盈利预测核心假设 18可比公司估值 20风险提示 20图表目录图1.国电南自历史沿革 5图2.国电南自股权结构（截至2025年12月） 5图3.2020-2025H1年公司各业务营收（亿元） 7图4.2020-2025H1年公司各业务毛利润（亿元） 7图5.2020-2025Q3公司营业收入及增速 7图6.2020-2025Q3公司归母净利润及增速 7图7.公司期间费用率稳中有降 8图8.公司盈利能力震荡回升 8图9.2020-2024年新兴产业与民生用能需求旺盛 8图10.太阳能及风能比重不断提高 8图11.电网自动化设备包含一次设备及二次设备 9图12.电源工程仍为主流 10图13.电网投资增长率显著回升 10图14.2021-2025H1公司电网自动化产品订单稳定上涨 11图15.新能源建设发展迅猛 12图16.水电/核电装机量维持增长 12图17.新能源总体消纳保持在95以上 12图18.新疆、西藏面临消纳困难 12图19.虚拟电厂结构示意图 14图20.传统电力生态与虚拟电厂融合 14图21.总装机容量占比中火电持续下滑 15图22.煤电仍为主流 15图23.机组退休情况下的停电时长 16图24.机组不退休情况下的停电时长 16图25.公司DCS技术结构图 17图26.十四五期间铁路固定投资持续提升 17图27.公司轨道交通自动化产品2021-2024保持稳定增长 18表1：公司子公司情况（截至2025年中报） 6表2：近期电网政策 9表3：公司电网侧产品及解决方案（分） 10表4：各省机制电价出清结(截至2025.12.08) 13表5：公司新能源侧产品及解决方案（部分） 14表6：目前北美在建/运行AI项目 15表7：公司分产品盈利预测 19表8：可比公司估值 20聚焦电网及电厂自动化产品的老牌设备供应商聚焦电网电力自动化，积极拓展新业务。国电南自前身为19401998（以下简称国电南自）经由国家电力4家分厂及2家关联公司的相关资产与负债，并于1999年通过上海证券交易所挂牌上市，成为国内电力系统首家高科技上市公司。公司发展坚定聚焦主业，转型升级策略，在传统的电网、电厂、水电自动化业务基础上积极扩张，目前已经扩展到包含轨道交通、信息技术与安全、智能一次设备及新能源等多个领域。图1.国电南自历史沿革网，公司公告，国投证券证券研究所2002（591.5公司49.2股权，为公司实控人。图2.国电南自股权结构（截至2025年12月）025年三季报，国投证券证券研究所2025221551）（78.05）（（（100）DCS主营为铁路和轨道交通自动化等。表1：公司子公司情况（截至2025年中报）子公司简称持股比例()所在地主营业务南京国电南自自动化有限公司51.00南京电网自动化南京国电南自维美德自动化有限公司78.05南京DCS系统、电厂电气产品及信息系统南京南自华盾数字技术有限公司100.00南京数字与安全领域的产品及服务100.00南京新能源电力系统产品的技术开发、技术转让、技术咨询、技术服务江苏国电南自电力自动化有限公司100.00扬州电力自动化南京河海南自水电自动化有限公司60.49南京水电站、水利工程自动化；仪器仪表、自动化设备生产、销售；技术咨询、服务；新科技产品开发南京国电南自新能源科技有限公司100.00南京新能源、可再生能源、节能减排、环保、电力系统自动化设备、计算机及系统集成技术咨询、服务内蒙古南自智慧能源有限公司100.00呼和浩特智能输配电及控制设备销售;输配电及控制设备制造南京国电南自轨道交通工程有限公司100.00南京铁路和轨道交通自动化工程广西国电南自智慧能源有限公司100.00北海电力设施承装、承修、承试；建筑智能化工程施工南京南自数安技术有限公司100.00南京检验检测服务；技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广；互联网安全服务；业务培训江苏国电南自海吉科技有限公司100.00扬州电力系统在线监测设备南京南自信息技术有限公司100.00南京含卫星通信设备)、电力系统自动化产品的研制、生产、销售南京国电南自软件产业有限公司100.00南京软件研发；承接软件及外包业务；高新技术产业投资；自有房屋租赁；物业管理北京华电信息科技有限公司100.00北京技术开发、技术咨询、技术转让；应用软件服务（不含医用软件）；计算机系统服务025年中报，国投证券证券研究所电网设备为主，多元产业体系协同发展公司业务多元发展。主要板块包括电网板块、电厂及工业自动化板块（（SVG（含信息安全、安防、商用密码评估检测等）；此外，公司拥有两个支撑板块，主要为生产制造中心及系统集成中心（负责EPC总包项目，含光伏、风电等）。电网保护及自动化类产品2024年实现营收38.26亿元占总营收42.37毛利12.0457。该业务覆盖特高压至配网全电压等级产品矩阵，核心含变电站自动化系统、继电保护装置等，主要以网内继电保护、监控、变电站自动化系统等产品为主，下游客户主要是国家电网和南方电网公司。参与构建新型电力系统，在新型电力系统建设源网（1）在虚拟电厂方面，公司完成电碳协同的虚拟电厂智慧能碳管控平台研发；（2）在构网型储能方面，公司完成多种规格型号储能变流器的研制，具备产品批量交付能力。虚拟电厂和储能业务的开拓有望为公司提供新的增长曲线。电厂及工业自动化业务覆盖火电热控、电气、核电、水电、风电等多元场景，核心产品DCSDEHTCS15.1616.793.8318.14；此外， 开发了包括轨道交通自动化、电力电等业务，为公司提供稳定现金流。图3.2020-2025H1年公司各业务营收（亿元） 图4.2020-2025H1年公司各业务毛利润（亿元）100 2580 2060 1540 102002020 2021 2022 2023 2024

502020 2021 2022 2023 2024 2025H1电网保护 系统集成 其他主营 其他业务电厂自动化 水电自动化 信息技术 智能一次设节能减排 规交自动化 信息安防

电网保护 系统集成 其他主营 其他业务电厂自动化 水电自动化 信息技术 智能一次设备节能减排 规交自动化 信息安防投证证券究所 投证证券究所电网自动化业务推动营收稳定增长，连续两年利润高速增长2024年营业收入及毛利率稳定增长，2025利润持续高增。2020保持稳定增长，近五年年均复合增长率为15.74。公司收入节奏与国家电网（下称国网）招标周期高度匹配。2021-2025（截至国网第六十批采购），公司国网中标金额分别为4.42/6.72/7.20/8.22/6.66202120222020至2024年年复合增长率为49.89。我们认为，随着电网自动化进程加速、十五五期间上网电价波动以及海外缺电带来的燃机缺口等关键业务的逐渐放量，公司营收有望保持稳健增长，利润随着盈利能力改善有望实现较快增长。图5.2020-2025Q3公司营业收入及增速 图6.2020-2025Q3公司归母净利润及增速10020%4300%9018%250%8016%3200%7014%6012%150%5010%6012%150%5010%2100%408%50%306%204%102%-50%020202021202220230%0202020212022202320242025Q1-Q3-100%营业收（亿） 营业收同比长率

归母净润（元） 归母净润同增长（）投证证券究所 投证证券究所公司期间费用率稳中有降，盈利能力震荡回升。费用端，公司持续提升研发费用投入，20254.14+8.21。公司费用管控成效显著，期间费用率稳中公司毛利率止跌回升，202525.24，同比+1.25pct。2020232021，202220242024图7.公司期间费用率稳中有降 图8.公司盈利能力震荡回升

销售费率 管理费率 研发费财务费率 期间费率

毛利率 净利率投证证券究所 投证证券究所电网端投资回暖，主配网+智能趋势推动自动化设备需求提升十四五后电网建设进入新阶段。电力作为经济社会运行的核心能源，十四五以来，我国电力供需呈现需求稳增、供给转型的核心特征，对电网功能升级提出刚性要求。需求侧，2024年全社会用电量达9.85万亿千瓦时，同比增长6.8，工业与城乡居民生活用电增速分别达5.35和10.6，新兴产业与民生用能需求旺盛，分布式用电场景增多进一步提升了供电稳定性要求；供给侧，2024年全国发电总装机达33.5亿千瓦，风电与太阳能发电合计装机超14亿千瓦，占总装机比重达42，形成集中式外送+分布式接入双轨格局。供需两侧的深刻变革，使得电网作为连接两端的核心枢纽，不仅需适配分布式新能源接入、破解调峰难题，还需解决集中式基地跨区域输送问题，其发展已从单纯规模扩张转向强主网、优配网、提智能的系统性升级，成为新型电力系统建设的核心支撑。图9.2020-2024年新兴产业与民生用能需求旺盛 图10.太阳能及风能比重不断提高0

2020 2021 2022 2023 全国全社会用电量（亿千瓦时）全国全社会用电量:工业（亿千瓦时）全国全社会用电量:城乡居民生活（亿千瓦时）工业用电量增速居民生活用电量增速

8%6%4%2%

0

2020 2021 2022 2023 全国发电装机容量（万千瓦）全国发电装机容量:太阳能发电（万千瓦）全国发电装机容量:风电（万千瓦）太阳能及风电占总装机容量比重

5%0%家源局国投券证研究所 家源局国投券证研究所优化加强电网主网架的方式补齐主网结构短板；配网侧，政策以推动配电网高质量发展、加快推动一批配电网建设改造任务及提升配电网智能化水平为主要要求，通过修订一批配电网规划设计、建设运营、设备接入标准，着力于持续提升配电网运营效益；此外，智能化为电网升级改造的关键一环，智能化改造带来的先进数字信息技术有助于提高源网荷储各环节数据的处理能力。随着电网系统逐步升级，电网自动化设备有望获得新增量。名称单位名称单位发文时间相关内容《2025年能源工作指导意见》国家能源局2025.2《加快构建新型电力系统行动方案（2024—2027）》国家发改委国家能源局国家数据局2024.7《方案》就优化加强电网主网架，提升新型主体涉网性能，推进构网型技术应用，《关于加强电网调峰储能和智能化调度能力建设的指导意见》国家发改委国家能源局2024.2家能源局，国家发改委，国家数据局，国投证券证券研究所电网自动化设备是保障现代电网稳定运行的智能神经中枢。电网自动化设备主要根据其在电力系统中的应用环节和实现功能进行分类。按应用环节，它覆盖了从发电、输电、变电、配电到用电的全过程，形成了发电厂自动化、电网调度自动化、变电站自动化、配电网自动化以及用电信息采集与管理等系统。若按核心功能划分，则可分为对一次设备进行监视、控制和保护的二次设备（如继电保护装置、测控装置），以及作为系统大脑的主站/子站计算机系统与通信网络。这种多维度、全环节的分类体系，共同构建了保障现代电网安全、稳定、高效运行的智能神经中枢。图11.电网自动化设备包含一次设备及二次设备研咨询，国投证券证券研究所年我国电源工程与电网工程投资完成额分别达11687亿元、608320.848247.2，0.7步入十五五，电网投资规划更加明确，国家电网聚焦电网基础设施建设和智能化改造，推进抽蓄项目建设；南方电网则重点构建数字电网的关键基础设施，强化数字电网关键载体功能。政策引导下，电网投资的结构性加码与智能化升级需求形成共振，将持续释放对调度自动化、配网自动化等设备的刚性需求，为电网自动化行业提供广阔市场空间。图12.电源工程仍为主流 图13.电网投资增长率显著回升0

2020 2021 2022 2023

0%

2020 2021 2022 2023 2024电源工程建设投资完成额（亿元）电网工程建设投资完成额（亿元）

电网工程建设投资完成额增长率电源工程建设投资完成额增长率投证证券究所 投证证券究所公司深耕电网自动化设备领域，在手订单充足司围绕智能感知与预警、智能评估与诊断、智能运维与检修等功能，开展智能传感、感传一体化、大数据智能分析、人工智能及应用等新技术研究和新产品研制。产品分类应用场景产品分类应用场景产品名相关案例产品特高压、中低压及智能巡视PSL630U断路器保护器PSRA601智能变电站综合记录分析装置PSL620U线路保护测控装置PST671U变压器保护装置PSL608U短引线保护装置PST1200UPSU641UPSB681UPS640U蒙西至京津冀直流送端500千伏配套变电站工程、变压器保护1000kV交流特高压重庆巴岳数字站系统1000kV交流特高压四川天府南智能巡视系统等智能变电站PSW-618系列工业交换机PS6000+自动化系统GXC600继电保护信号数字复接接口装置PSR660U综合测控装置等四川雅安变电站工程陕西汉中变电站工程山东高地变电站工程安徽锁库变电站工程等配网DS6000配网自动化系统DSL3250系列配电自动化终端DS-6700系列配电自动化终端等北京未来城220KV智能变电站电能量项目解决方案智能变电站特高压输电解决方案智能变电站整体解决方案电能质量监测与治理解决方案电能量智能计量解决方案等110KV鞍钢集团车间变电站电能量项目3110kV主变电站工程广州110kV南翔变电站工程等配网配网自动化解决方案上海浦东配网自动化项目国网浙江、重庆等地区配网终端项目网，国投证券证券研究所20212025市场地位，中标并实施天津、新疆、陕西、宁夏、等地变电站工程；在海外市场，公司中标及实施阿拉伯联合酋长国、沙特阿拉伯等地项目。图14.2021-2025H1公司电网自动化产品订单稳定上涨50000

8%6%4%2%-50000

2021 2022 2023 2024 2025H1 0%电网自动化产品订单（万元） 电网自动化订单同比增长率）告，国投证券证券研究所求或提供新增量新能源建设仍为主线，风光水核装机量持续提升年新增风电/太阳能装机容量为7934/27717万千瓦，全国风电/太阳能总装机容量为52068/88666万千瓦同比增加17.98/45.48十五五期间新能源装机目标指引明确今年9月24日，习近平主席在联合国气候变化峰会上宣布我国新一轮自主贡献目标，明确2035年全国风电、太阳能发电总装机容量要达到2020年的6倍以上、力争达到36亿千瓦以上。截至今年9月底，我国风电、太阳能发电总装机已经突破17亿千瓦，实现2035年自主贡献目标，未来10年每年还需新增2亿千瓦左右风光装机。水电核电装机量持续增加。十四五期间，水/2024全国水/核电总装机容量分别为43595/6083万千瓦，同比增长3.42/6.89。2024年/核电装机分别为1441/392万千瓦同比增长79.23/184.00在能源转型深化进程源结构协同演进；与此同时，水电与核电作为清洁基荷电源增长亮眼，三者共同构成了保障新型电力系统安全稳定运行的坚实基石。100,00060%50,0008%90,00080,00070,00060,00050%40%45,00040,00035,00030,000100,00060%50,0008%90,00080,00070,00060,00050%40%45,00040,00035,00030,0007%6%5%50,00030%25,0004%40,00030,00020,00010,00020%10%20,00015,00010,0005,0003%2%1%0202020212022202320240%0202020212022202320240%全国发电装机容量:风电（万千瓦） 全国发电装机容:太阳能发电（万千瓦） 全国发电装机容量:水电 全国发电装机容量:核电全国发电装机容量同比:风电（） 全国发电装机容量同比:太阳能发电（）

全国发电装机容量同比:水电（） 全国发电装机容量同比:核电（）投证证券究所 投证证券究所95处于较高水平，但趋势上呈逐年下滑态势，202496.8，1.295.9，1.4100202298.5202495.3；902024110070着新增装机持续增长，新能源仍面临较大的消纳压力。图17.新能源总体消纳保持在以上 图18.新疆、西藏面临消纳困难989694929088

全国:光伏发电利用率:当月值 全国:风电利用率当月

908070605040302021-052021-082021-112021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-032025-062025-091002021-052022-022022-112023-082024-052025-03西藏:风电利用率当月值（） 新疆:风电利用率当月值（）投证证券究所 投证证券究所136号文推动新能源全面入市，电价下行压力增大。2025年2月，国家发展改革委、国家能源局发布《关于深化新能源上网电价市场化改革，促进新能源高质量发展的通知》(发改价格〔2025〕136号，以下简称136号文)，要求建立新能源可持续发展价格结算机制202561电价由各地每年组织已投产和未来12个月内投产、且未纳入过机制执行范围的项目自愿参与竞价形成。根据各省市已出台的机制电价竞价结果看，区域分化明显，除华东地区部分省市机制电价与燃煤标杆电价保持一致外，西北部区域机制电价竞价充分，出清价格下浮比例较大。表4：各省机制电价出清结果(截至2025.12.08)省份竞价年份机制电价最高比例机制电价（元/度）煤电基准价风电 光伏风电 光伏甘肃202580800.19540.19540.3078甘肃202680800.19540.19540.3078山东202570800.3190.2250.3949黑龙江2025-202685850.2280.2280.374新疆202562.5062.500.2520.2350.262青海202540400.240.240.3127宁夏2025-202665650.25950.25950.2595天津2025-202680800.31960.31960.3655云南202565750.3320.330.3358江西202565650.3750.330.4143河北南网2025-202680800.3530.33440.3644冀北2025-202680800.3470.3520.372福建2025-2026900.350.350.3932广东2025-202670/80-0.360.453安徽2025-202685850.3840.3840.3844海南2025-202685850.39980.39980.4298上海2025-202680800.41550.41550.4155辽宁2025-202680800.330.30.3749陕西2025-202690900.3520.350.3545浙江202590900.38530.39290.4153重庆2025-202690900.39610.39630.3964汇光伏，国投证券证券研究所；注：福建海上光伏机制电价为0.388元/度，其余0.35元/度；广东省陆上风电不参与机制电量竞价，增量海风执行14年，竞价上下限0.35-0.453元/kWh；新能源全面入市，能借助市场机制，引导资源向新能源领域合理流动。我们认为，随着136号文持续推进，新能源项目的收益模式将从过去的固定电价转向市场化定价，机制电价竞价结果充当价格发现作用，市场价格信号或将引导新能源投资进一步转向消纳条件好、收益率高的区域。对企业来说，行业竞争焦点将从规模扩张转向全链路精细化运营，推动企业从规模扩张转向精细化运营，未来的核心竞争力将取决于电力交易策略、发电功率预测的准确性以及精细化的运营降本能力——（1）在波动性管理方面，新能源出力不确定性迫使系统发展智能预测、构网型储能、柔性输电，以及长时储能应对跨日/跨周调节、数字孪生电网实现多时空尺度优化调度等技术；（2）在辅助服务市场，新能源占比提高需更多调频、备用服务，由此激励储能、虚拟电厂等新主体参与，形成多元调节体系；（3）企业需要参与电力交易、调度、储能协同等复杂运营，这些环节涉及数据监控、算法优化、实时决策，对管理水平和信息化能力提出更高要求。企业必须建设智能化、数字化的运营平台，提升调度与交易效率。企业运营集成化与智能化要求的提高，显著凸显了虚拟电厂的需求。虚拟电厂是能够聚合、优化及控制分布式发电、储能和可控负荷的技术系统与市场主体，其核心在于虚拟电厂管理系统。该系统通过标准化的外部接口，与电网调度机构和电力交易平台进行交互，实现信息接入、调度管理和市场交易，其关键技术体系涵盖资源聚合、通信、交易和调控四大方面。对企业而言，运用虚拟电厂技术能够直接提升电力交易结算与生产调度协同两大核心能力，从而更有效地应对电价波动，将市场化挑战转化为运营优势。图19.虚拟电厂结构示意图 图20.传统电力生态与虚拟电厂融合证券研究所

永洁等《虚拟电厂基础特征内涵与发展现状概述》、国投证券证券研究所公司业务高度匹配新能源发展形式，虚拟电厂及构网型储能或为新增长曲线。公司积极开拓新能源市场，目前已经有多种产品落地并实施。新能源方向，公司为新能源发电企业提供新能源场站一体化解决方案、预制舱、控制系统、调频等；水电方面，公司拥有自研的华电睿信自主可控水电站智能监控系统；此外，公司在水利自动化、风电机组控制方向均有产品。产品分类应用场景产品分类应用场景产品名相关案例产品水电自动化PSL600U系列线路保护装置PSL620U系列线路保护装置SA80C系列可编程逻辑控制器SD8000C水电站监控系统PST1200U数字式变压器保护装置SDG801系列保护数字式发电机变压器保护装置等董箐水电站改造阿海水电站改造金上巴塘全容量并网发电等新能源预装式变电站箱式变电站无功补偿器逆变器等35kV模块化开关成套设备等解决方案智能新能源电厂智能光伏解决方案光伏电站整体解决方案PSX830新能源电站功率预测系统山东济宁微山100MW电站50MW25MW陕西华电榆林小壕兔50MWp风电场发电项目10MWp10MWp网，国投证券证券研究所案，涵盖了火储联合调频、新能源配套储能、用户侧储能、独立储能电站以及微电网等多种储能应用场景；此外，公司自主研制了虚拟电厂云—边—端全系列产品，形成了虚拟电AI2025）的立项和研发工作。火电国内需求稳定，北美缺电或带来新机会火电维持压舱石地位，面临结构转型火电行业正处于规模稳步增长与结构深度转型并行的关键阶段。总量层面，十四五期间火电总装机保持增长态势：截至2024年底，全国火电总装机达14.44亿千瓦，同比+3.89，全年新增装机5413万千瓦，同比-6.59；2025年1-10月增长提速，累计装机达15.14亿千瓦，新增装机6508万千瓦，同比+2289。结构层面，火电占比持续回落，转型压力凸显。随着新能源装机快速扩容，火电在全国总装机中的占比首次跌破45；而火电内部结构仍以煤电为主，2025年煤电占比超90，叠加双碳目标下煤电项目审批收紧、电力图21.总装机容量占比中火电持续下滑 图22.煤电仍为主流300,000200,000100,0000

201920202021202220232024

91910%全国发装机容（万瓦） 全国发装机容量电（千瓦） 90火电装机容量占比

煤电占比 气电占比 其他投证证券究所 来库，投证证券究所十五五火电压舱石地位不变，政策引导技术创新推动火电行业转型。尽管作为传统基荷电源，火电受到新能源快速发展的替代压力，火电装机占比下滑趋势已然形成。但是在目前极端天气频发、电力需求持续增长的前提下，火电作为调节电源在保障电力系统安全稳DCS北美AI需求带来火电需求潮，公司有望受益大模型及生成式AI带来数据中心扩张。生成式AI和大型语言模型的算力需求正推动科45GW其中包含了星际之门、E级（百亿亿次）超级计算机Frontier、超大规模数据中心园区Lighthouse等。项目名容量项目名容量参与方Stargate11.2-1.6GWOpenAI、ORCL（甲骨文）、Crusoe、Lancium、CAT、GEV、OWL、PrimaryDigitalInfrastructureFrontier1.4GWOpenAI、ORCL、VantageDataCenters、DBRG、INNIOLighthouse1GWOpenAI、ORCL、VantageDataCenters、DBRG、WECProjectJupiter1.5GWOpenAI、STACKInfrastructure、BorderPlexDigital、OWLLordstown&MilamCounty2+GWOpenAI、SoftbankompanyReports&BarclaysResearch，国投证券证券研究所据美国能源部门估算，目前美国面临发电机组退役以及缺乏可靠替代发电机组的局面，AI2030104吉瓦的固定容量机组退役。在美国能源部门的情景测算中，每年的停电小时数（LOLH）增加了约8.1203081750小13163420302091800 1690.341509.061600 1426.45 1210.81 1200 10008%800600 1800 1690.341509.061600 1426.45 1210.81 1200 10008%800600 6%400 4%200 0 2020 2021 2022 2023 2024国外营业收入（亿元） 100%0%2020 2021 2022 2023 国外营收 国内营收 其他业务国源部国投券证研究所 国源部国投券证研究所202818.7GW气电项目。从数据来看，全美拟投运气电项目计划在2025-2028年分别为1.6/3.3/3.3/10.6GW。这表明美国市场对燃气轮机的需求处于持续上升的态势；核电方面，AIMetaEnergy）202027TalonEnergy1920AI2042年。尽管核电在稳定性与环保性上优势显著，这些合作普遍存在交付周期长AI公司聚焦火电机组数智化电厂建设，实现燃机核心控制技术全覆盖。公司主要产品包括火电厂DCS、DEH及燃机TCS控制系统等。公司研制的新一代分散控制系统华电睿蓝提升了重大装备工控安全水平；公司聚焦火电机组数智化电厂建设，开展智能分散控制系统ICS平台部署、深度灵活智能调峰优化、汽温优化等高级应用，为用户提供更有价值的解决DCSDEHICS图25.公司DCS技术结构图网，国投证券证券研究所轨道交通景气度上升，铁路投资维持高位（郊扩展运营线路里程。2019历止跌回升过程，20212024748971093559亿元，历史上首次实现半年突破3500亿元大关；前三季度完成投资5937亿元，亦创历史同期投资新高，结合十四五期间铁路固定资产投资预计与十三五持平的假设，2025年铁路固定资产投资将达到历史新高。图26.十四五期间铁路固定投资持续提升9,00014%12%8,50010%

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8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%全国铁路:固定资产投资（亿元） 资同比（）家铁路局，国投证券证券研究所。注：2020年因为新冠疫情暂无数据公司主要从事铁路和城市轨道交通两个领域的铁路牵引综合自动化、电力综合自动化、铁路接触网RTU、电力RTU、辅助监控、地铁综合监控系统、智慧车站、智能安防、电力监控系统、能源回馈系统、交流微机保护装置及其自主可控系统及产品等的设备生产和集成总包服务业务，并同样参与一带一路的建设。公司轨道交通自动化产品营业收入2022至2024保持高速增长，2022至2024年，公司轨道交通自动化产品营业收入分别为29,949.57/36,001.06/38,840.13万元，涨幅分别为9.08/20.21/7.89。2025年上半年7194.82202526002025301图27.公司轨道交通自动化产品2021-2024保持稳定增长轨道交通自化产品万元) 轨道交通自化产右轴）45,00040,00035,00025,00020,00015,0005,0000

2021 2022 2023 家铁路局，国投证券证券研究所。注：2020年因为新冠疫情暂无数据

2520151050-5-10-15-20信息技术业务提供新增长曲线，电力电子+一次设备稳定发展数字业务辅助智慧生产，网络安全获得科学技术奖。公司在信息化领域多有布局，公司拥有包括数字能源、数据电厂、数据管理及数据安全多项信息化技术，已中标包括重庆潼南电厂以及安徽江苏等多个项目；并且公司积极探索网络安全和信息安全领域。公司构建以密码技术为核心的新能源内生安全防护体系项目被授予2024年度密码科学技术奖三等奖。信息技术业务为公司主营提供了新的增长曲线，2021至2024年，公司信息技术业务增长率分别为12.96/47.83/22.17/19.88。截至2025年上半年，公司信息技术营业收入为4.06亿元，同比+149.76。SVGPCS产品主要应用于火电20253.613620240.55盈利预测与估值盈利预测核心假设入分别为40.56/45.43/50.88亿元，同比+6/12/12，毛利率分别36/36/35。EPC20.64/21.67/22.97亿元同比+3/5利5。电厂自动化产品:此业务为火电/核电/光伏/风电等下游提供服务，公司电厂自动化产品预计受益于下游企业的逐渐放量，我们预计公司该业务收入分别为13.19/15.30/17.75亿元，同比+12/16/16，毛利率维持在30。6.44/7.40/8.51亿元，同比+12/15/15，毛利率维持在40。水电自动化产品:水电作为基石能源增长稳定，我们预计公司该业务收入分别为3.72/4.28/4.92亿元，同比+10/15/15，毛利率维持在15。1.56/1.79/2.01亿元，同比-10/+15/+12，毛利率维持在10。信息安防产品:我们预计公司该业务收入分别为2.81/3.23/3.72亿元，同比+15/15/15，毛利率维持在18。我们预计公司该业务收入分别为4.27/4.79/5.07亿元同比+10/12毛利率分别为23/23/15。智能一次设备产品:我们预计公司该业务收入分别为2.73/2.86/2.955。其他:我们预计公司该业务收入分别为0.47/0.51/0.54+9.64/8.11/5.69，毛利率分别为26.11/26.15/20。综上，我们预计公司2025-2027年实现营业收入96.39亿元、107.27亿元、119.33亿元，增速为6.75、11.28、11.24；归母净利润为3.78/4.37/5.13亿，增速为10.9015.60、17.44；毛利率为25.55/25.89/25.40。20242025E2026E2027E20242025E2026E2027E收入（亿元）38.2640.5645.4350.88电网自 yoy10.266.0012.0012.00品 毛利润（亿元）12.0514.6016.3517.81毛利率31.4836.036.035.0动化产系统集成中心业务收入（亿元）20.0420.6421.6722.97yoy29.893.005.006.00毛利润（亿元）0.921.031.081.15毛利率4.575.05.05.0收入（亿元）11.7813.1915.3017.75yoy28.1412.0016.0016.00毛利润（亿元）3.123.964.595.33毛利率26.4930.030.0收入（亿元）11.7813.1915.3017.75yoy28.1412.0016.0016.00毛利润（亿元）3.123.964.595.33毛利率26.4930.030.030.0信息技术业务产品收入（亿元）5.756.447.408.51yoy19.8812.0015.0015.00毛利润（亿元）1.852.582.963.41毛利率32.1240.040.040.0收入（亿元）3.383.724.284.92yoy103.7610.0015.0015.00毛利润（亿元）0.710.560.640.74毛利率20.9515.015.0收入（亿元）3.383.724.284.92yoy103.7610.0015.0015.00毛利润（亿元）0.710.560.640.74毛利率20.9515.015.01