海上观日：2026日本股市展望

2026年日本股市展望展望2026年，我们继续对日本股票市场保持乐观。我们认为2026年将是标志着日本302026GDP1%，名义GDP3%以上的水平。美联储很可能进一步降息，BOJ有利环境。东交所和日本金融厅计划在2026场对未来上市公司ROE的提升提供空间。我们预计乐观情形下，2026TOPIXPE12-1618倍的水平。稳定的国内政治环境高市组阁之后在民调中一直保持着70%的高支持率，一扫过去两届石破、岸田内阁的低迷。尤其值得一提的是，支持率大幅上升的主要原因是一直以来对自民党颇为不信任的现役世代（在岗的劳动人口）对政府的态度发生重大改变。数据显示，高市内阁在18至29岁的年轻人中的支持率高达90%以上，在30-59岁人群的支持率高达80%。这说明高市推出的负责任的积极财政和当选之后表现出强烈的实现经济增长和增强国力的意愿，击中了生活水平多年停滞不前的日本民众的痛点，成功赢得了经济负担沉重的中青年的支持。高市在国民中的超高支持率也为自民党在国会中的地位带来益处。11319934233465议席的半数。这将令未来包括2025年补充预算案的各项政府政策都更容易获得国会通过，政府的政策执行能力进一步得到巩固。股市投资者总体对在经济政策上敢于作为的高市新政权持欢迎态度。历史上，日本国内政治动荡和首相更迭频繁一直是打击市场信心的重要原因，市场期待高市成为继小泉纯一郎和安倍之后另一个长期执政的首相。进入2026年，我们建议对高市的支持率保持密切的跟踪。高市目前声称她没有解散众议院举行大选的计划，但我们认为，如果高市的高支持率继续维持，她在明年的适当时期解散众议院举行总选举的可能性很高。成功的总选举将进一步稳固和提高高市政府在国会的支持率，一个较稳定和长期执政的政府对日本股市来说将是重要的利好，但政治事件也会加大市场的波动。积极财政政策在政策方面，如果说2024年日本市场最关注的是日本央行的货币政策，2025年是特朗普的关税政策，那么我们认为2026年最值得关注的将是日本政府的财政政策。2025年底高市领导下的日本内阁制定了名为综合经济对策的经济刺激21.3万亿日元。1218.3万亿2025财年（20263）的补充预算支出，大幅超13.91226日20261223092较上年度初始预算增加约7.1万亿日元。20251781.22026年起废除汽油和轻油的旧1.5万亿日元。其次在支出方面，政府计划投入8.9万亿日元用于生活保障与应对物价上涨，其中包括向18岁以2万日元补助金，向所有家庭发放冬季电费燃气费补助(1.7万亿日元)高国内居民购买力，促进国内消费的恢复。为应对物价上涨及促进地方经济增长，中央政府转移给地方政府的地方交付金总额在2026财年计划为20.9兆日元，同比增长10%。同时日本将从2026年起推行全国范围的包括公立私立在内的高中学费免费制度。社会保障支出是日本政府历年财政支出的最大项目，但在2026年将仅仅小幅增长2%。这主要是因为在应对老龄化与物价上涨而调高医疗费开支等预算的同时，政府积极调整社会保障支出结构，计划在明年启动若干项控制福利支出的措施，包括增加OTC类似药处方药的患者个人支付比例，根据收入水平提高医药费的自付上限等，从而有效地控制社会保障支出总额的增长，维持财政的健康度。从中长期的角度看，此次经济刺激计划中鼓励投资促进增长的措施对日本经济和股市可能带来更深远的影响。政府确定了17个战略重点扶持的产业，包括国防、人工智能与半导体、造船、量子技术、生物科技、航空航天、网络安全、新能源与核能相关产业、数字产业、文化产业的海外拓展、食品科技、基础设施等，其中不乏增长潜力巨大的领域，计划投入6.4万亿日元用于支援相关产业的民间投资。财政收入方面，受通胀上涨和企业业绩增长的推动，近年来日本政府税收逐年增长，预计2026年度税收仍将创历史新高，达到83.7万亿日元。税收及非税收收入总额预计达到92.7万亿日元，将连续第七年刷新历史最高纪录。尽管高市内阁一直强调不以单个年度的财政盈余作为财政政策的目标，但按照2026财年预算收支计划计算，日本政府基础财政收支（PB）在2026年度有望转为财政盈余。同时，高市政府提出负责任的积极财政的口号，承诺将政府债务余额增长率控制在不超过名义GDP增长率的范围内，从而实现政府债务余额占GDP比例持续性下降的目标。20261052年期的中短期国债。国债发行期限变短意味着需要进行再融资的频率变高。预期2026财年日本国债的平均到201997制日元汇率低迷的原因之一。高市政府重视增长的立场获得了股市投资者的欢迎，但另一方面，由于日本政府的负债率冠绝全球，也有很多市场人士，尤其是债券投资者担忧其财政健全性问题。对于日本这样一个高政府负债的国家，让市场相信高市政府可以同时实现积极财政政策和维护财政安全的双重目标，显然不是一个容易的任务。高市上台以来，日本10年期国债收益率的上升压力徒增并超过了2%。但另一方面，日本国债的平均到期期限仍相对较长，2%10GDP240%GDPGDP20204改善，本届政府也公开承诺将政府债务的GDP营的目标。通胀型经济的新阶段2026GDP1%GDP增CPI年经历短期的下探，下降到2%以下，但整体上我们认为受到工资上涨2%的目标水平。202511CPI3%44个月高于2.0%，更重要的是通胀已蔓延至服务业领域，由于服务业更多地依赖于国内劳动力，并有较强的刚性，日本服务价格的上涨和整体工资上涨相辅相成，有利于形成通胀的正循环。日本工会联合会（RENGO）已经正式确定了2026年春季劳资谈判（斗）的涨薪目标，基本工资上涨与定期加薪合计的整体涨薪率设定在5%以上，与上一年持平。在20255.25%5%制了中低收入人群的消费需求。2026年春斗，为了改善企业间差距较大的现象，工会提出了实际工资进入1%增长轨道的目标，把此前涨薪率低于平均水平的中小企业作为今年的工作重点，将中小企业涨薪率目标设为6%以上。另外，鉴于过去三年的物价总体上涨幅度约9%，工会还要求三年工资涨幅未能跟上2026的涨薪率目标。我们预期明年日本的实际工资将实现正增长，这将意味着消费者对企业提价的接受能力的提升，企业有望重获定价权，从而带动企业业绩增长。工资上涨与通胀的良性循环如果形成，将标志着日本经济走出通缩进入新阶段，我们认为这种新的通胀格局将改变消费者与企业在过去30年通缩中形成的行为模式和心理预期，为经济增长注入新的动力。BOJ货币政策高市政府的积极财政政策虽然得到股市投资者的欢迎，但自她在10月初胜选之后，日元持续疲软，从1461美元一路下跌到最近的156160BOJ币政策正常化的日本央行创造了有利的条件。2026约，BOJ120.50%0.75%2025年10.5%1为，按照目前的经济和通胀趋势看，BOJ1%。BOJ和汇率走势仍将是2026预期稳步上升，但考虑到经济增长基础尚不稳固和动荡的外部环境，BOJ自2024BOJ的通胀预期。量化紧缩政策方面，BOJ202476万亿3万亿日元。其后，日本央行按照其既定计划将继续缩减购买量，目标到2027年第一季度购买量降至2万亿日元左右，届时将和2013年实行超级宽松政策之前的购买量相近。BOJ紧缩的效果。2025102%BOJ变其缩减国债购买量的进程。另一方面，考虑到2026走低，BOJ也有可能做出短期的调整，甚至增加国债购买量。日元汇率影响日元汇率的因素众多，市场短期波动大，然而日元汇率又是日本股市投资者不得不重视的指标，它对日本的宏观经济，企业业绩，资金流动都可以产生重大的影响。311大地震之后日本贸易180道。2022年，美联储为应对高通胀大幅加息，导致日本与美国的利率差距扩大，同时俄乌冲突导致全球能源价格大幅上涨令日本的贸易赤字再度快速扩大，日元开始加速贬值，直至20241160日元。20242024720251120.75%，长期利率也随着国内通胀预期的上升而走高。受此影响，在过去的2年的时间140-160这个区间波动。随济学实施以来形成的日元趋势性贬值已经迎来阶段性终点。2025联储降息BOJ仍为负，这抑制了日元对投资者的吸引力。从基本面看，日本仍未走出贸易赤字，国内人口减少和需求弱，政府债务负担重仍是日本面临的长期性结构问题，日元相对于美元的明显升值仍缺乏基础。2026150BOJ今年继续谨慎加104.1%1Fed降息，日元可能有进一步贬值压力。企业业绩11月东交所主板市场的主要上市企业公布的上半财年（4-9）7%27.49的同期盈利增长，大幅超过之前同比下降5%的市场预期。制造业板块利润同比下滑6%，主要是因为汽车等行业受到美国关税和日元升值的增长17%。另外，4-6月的制造业利润同比下降26%和非制造业增长1%7-91120263145156市公司一贯的保守态度。我们认为2025年度利润大概率超过企业指引，连续第5年再次实现正增长。目前市场对20263.1%13.7%20262025年低基数的基础上预计会有较大幅度的增长。而非制造业板块反业仍将保持双位数利润增长。但我们需要注意汇率对业绩增长率的影响。如果日元的低迷最终令20252026年的增长率也将相应降低。企业治理与估值提升公司治理改革是近几年来推动日本股市的重要动力，我们认为这个趋势在今年会继续持续，我们重点从股东回报、业务重组及增长投资的三个方面关注企业治理能力的提升。40%比较缓慢，上市公司的在手现金占净资产比例虽然已经远高于欧美公司，但仍在逐年增长。这直接抑制了企业的ROE的改善和市净率的提升。ROE1020229%之后出现停滞。2024ROE9.7%18%15%处在一个相对低效的水平。2026年东交所和金融厅计划再次修订公司治理准则，最新的方案可能包括加强对现金存款过剩企业的监管，要求企业披露其对账上现金的使用计划，促进企业现金储备的有效利用等。在此背景下，我们预计企业有动力在进一步加强股东回报提升的同时，积极寻求新的投资机会，以及通过M&A等优化业务和资产组合，提高资金使用效率，增强企业盈利能力。而高市政府鼓励企业投资的增长战略和制度改革的措施，以及特朗普政府对日本的投资美国要求，也为企业提供了良好的外部环境。2025年日本企业参与的并购交易量达4950宗，交易总额达33万亿日元，在金额和数量上均创下历史新高。在市场对企业改革的期待和压力下，业务重组、海外并购以及私有化等交易非常活跃。预计2026年日本企业并购活动将继续增长，企业新陈代谢进程有望加速如果监管的强化和经济政策和日美关系能够推动日本企业更积极更有效率的开展投资，市场对未来上市公司ROE提升的预期将会增强，这也会为估值进一步提升提供空间。我们预计乐观情形下，2026年TOPIX的PE估值有机会突破过去十年12-16倍的交易区间，提高到18倍的水平。科技创新的驱动AI作为一个新兴的科技创新，其发展模式和路径仍有很多变数，尤其经过今年的市场追捧，当前投资者对AI相关股票高估值的担忧挥之不去，这些可能也将给明年的日本市场增添不确定性。但我们相信以AI为代表的科技进步仍是全球投资的重要主题，而日本企业如果能充分发挥其在高端制造业长年积累的经验和技术，积极和创新技术相结合，将继续受益于科技进步的趋势。2026AIAI2025些产品和领域实现突破，将标志着AI从模型构建向现实世界的跨越，AI应用前景的预期。这种趋势也将利好日本股市。全球范围的AI数据中心的增加不但进一日本企业在去年脱颖而出，股价也大幅上涨。我们预期2026AIAI注。日本货币政策对全球流动性的影响2016年日本央行推行负利率和YCC政策以来，超低利率甚至负利率令日元成为给全球货币和金融体系源源不断提供大规模廉价流动性的源泉。但最近两年日本经济已经逐步走出通缩进入通胀，我们认为这种结构性的变化有可能会令市场对未来日元利率和汇率的预期发生方向性变化。另一方面，日本是全球最大的净债权国，截止2024日本投资者持有近700万亿日元的海外证券投资。20253.4%30流的压力。间高度关联的重要原因之一。但正如我们预期的，2025年底的BOJ重大影响。投资主题和行业配置在去年日本市场大幅上涨之后，行业和个股的选择变得更加重要。2026年我们更看好以下几个投资方向和主题。AI上下游的先进制造业我们相信人工智能相关企业的收益将呈现显著增长态势。短期内部分企业可能因为之前市场预期过高而出现股价调整，但我们认为随着时间推移，AI产业链上很多有真正价值的企业的收益终将增长至与市值相匹配的水平。全球范围的AI数据中心的增加一方面会进一步推动对高性能芯片及其上游的制造设备的需求，同时也将继续带动日本市场的光通讯，新材料，电力设备等数据中心周边的行业。另外，我们相信2026AIAIAI格外引人注目。30%英伟达等AI公司寻求合作。我们认为，凭借其在机器人制造领域拥有AI领域占据领先地位。2026AI产品的收益贡献逐步提升，受益于通胀型经济增长的内需相关板块包括建筑，基建，IT力的增强和盈利能力的改善受益于国内经济政策的板块：在政府积极推动产业链回流的背景下，过去数十年来日本制造业企业把技术与工厂等向海外转移的趋势正在发生逆转。因此，我们建议积极关注那些日本企业有技术等方面的优势，又有望直接受益于本届政府关于促进经济成长的供给侧政策的行业。日本政府计划政府和民间在造船领域共同投资1万亿日元，将造船量从2024年的908万吨提升至2035年的1800万吨，将日本在全球造船市场的份额从13%提升至约20%。在半导体/AI/机器人等高科技、国防，能源和基础设施领域，很多公司也有望获得资金和政策上的支持。积极进行企业治理改革的公司100注现金在净资产中占比高的公司，随着新的公司治理准则在2026率。风险2026年继续降息。但如果美国经济陷入超预期的滞胀，通胀回升，这不但影响美国的经济需求，也将改变市场对美联储货币政策的预期，而明年美联FOMC委员的人事变动也将增大其货币政策的不确定性。但明年是美国的中期选举年，我们认为特朗普政府有更强的动力促进国内经济的增长，因此尤其对今年上半年的美国经济持乐观态度。日本是一个开放的经济体，海外资金在股市中举足轻重，因此美国市场会从流动性，企业业绩增长预期和市场风险偏好等多个方面影响日本股市的表现。另一个风险是来自日本国内的。虽然高市目前国民支持率很高,但执政时间尚短，政权的容错能力仍低。自民党在国会中仍是少数党，日本政府背负巨额负债，社会面临老龄化和少子化的压力，地缘政治也错综复杂。经过去年10月以来的高市行情，日本市场对现任政府的预期较高，如果政治出现不稳定因素，可能引发市场预期的大幅调整，导致市场动荡，股市下跌，国债收益率飙升，日元贬值等风险。APPENDIX1Summary2026JapanMarketOutlookJapan'sstockmarketexperiencedanotherroundofvaluationexpansionin2025.TheNikkeiStockAverageclosedtheye