【《债券违约风险度量模型概述》1200字】

债券违约风险度量模型概述1.Z-score模型1968年，EdwardI.Altman通过对美国破产及非破产企业进行观察，并运用数理统计的方法，率先将多元回归模型使用到公司违约及财务危机的风险分析当中。从22个财务比率中筛选出5个指标建立了Z-score模型，以定量的方式判断企业违约风险的大小。Altman建立的多元线性回归模型为：Z=1.2各个指标的含义如下表所示：表2-3Z-score模型因子的含义因子含义X营运资本/总资产X留存收益/总资产X息税前利润/总资产X当日总市值/总负债X营业收入/总资产Z-score模型利用企业的报表数据来加权，计算某企业连续若干年的Z值可以发现企业是否存在财务危机的征兆，通过综合分值来分析预测企业财务失败或破产的可能性。Z值与企业破产可能性成反比关系，Z值越低，企业越有可能发生破产。其中，违约临界值为2.675，对Z值结果的具体分析可以见下表所示：表2-4Z-score模型结果分析Z值结果释义Z>2.675企业的财务状况良好,发生破产的可能性小1.81≤Z≤2.675企业的财务状况极为不稳定；灰色区域Z<1.81企业潜伏着破产危机Z-score模型首创性的将数理统计引入到违约风险的度量中去。但同时该模型具有一定的局限性：（1）该模型基于财务报表的账面数据，即企业的历史数据，未考虑各项资本市场指标也忽视了价值的可变性，因此数据具有一定的滞后性；（2）指标仅从定量关系上分析评估违约概率，各因子均为公司内部因素，没有充分考虑到外部因素的影响，同时一些因子缺乏一定的经济学定义。2.KMV模型1997年KMV公司（后被穆迪公司收购）基于期权思想和Black-Scholes期权定价公式，根据企业资产的市场价值、资产价值波动性、到期时间、无风险利率及负债的账面价值推定出给定时间内的违约概率。KMV模型将一家上市公司的股权市值是为一份欧式买入期权，持有上市公司的股权可以在公司债务到期时以全部债务总额作为执行价格购买公司的全部资产。KMV模型的建立基于以下假设：（1）公司的股权、债权视为欧式期权，在规定期限前不能进行交易；（2）有效期内资产收益率和无风险利率保持不变；（3）公司的资金价格满足布朗运动，其股票价格变动属于随机过程，且服从对数正态分布。KMV模型具体计算步骤如下：VE表示上市公司的股权价值，VKMV模型从股东的角度考虑，将企业的股权价值视作持有企业资产的看涨期权，通过期权定价思想将资产价值与资产波动率联系在一起，并通过B-S期权定价公式计算出公司资产价值和资产波动率。（1）计算公司资产价值，估计资产波动率VEd1d2σE联立方程得出公司资产价值VA和资产波动率σ（2）计算违约距离债券违约点DPT表示T时刻的违约门槛值，KMV公司通过研究发现，由于长期债务不需要立即支付，因此相对于短期债务而言，具有一定程度的缓冲作用。通过统计，定义债券违约点DPT为短期债务与0.5倍的长期债务之和：DPT（债券违约点）=SD（短期负债）+0.5LD（长期负债）通过第一步计算得出的VAσDD=违约距离DD越大，意味着总资产价值与负债价值的差距越大，公司违约风险越小，反之，违约距离越小，意味着总资产价值几乎与负债价值相同，公司的违约风险越大。（3）计算违约概率EDF违约距离无法直观的反映出企业的违约风险，因此引入违约概率，假设公司的资产市场价值服从正态分布，可以计算得出预期